CC BY
13О РАЗРАБОТКЕ АЛЬТЕРНАТИВНОГО ПОДХОДА К АНАЛИЗУ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ*
А.Л. КАРАПЕТЯН, старший преподаватель
A.B. МУДРАК, кандидат экономических наук, доцент Сибирский государственный индустриальный университет
Методика оценки платежеспособности и финансовой независимости
В формуле (6) положительный денежный поток рассчитывается через величину имеющихся активов. Ранее говорилось о необходимости равновесного состояния для правильности расчетов на длительный период. Обойти данную проблему можно путем непосредственного прогнозирования ПДП, так как в качестве источника погашения существующего заемного капитала выступает валовая (т.е. от всех видов деятельности) выручка. Если В — прогнозируемая выручка за период Т, то положительный денежный поток в единицу времени
будет равен В /Т . Если у предприятия имеется заемный капитал ЗКсо сроком погашения Тзк, то необходимый отрицательный денежный поток будет равен ЗК/Тзк. Следовательно, коэффициент платежеспособности составит
, В/Т
псп~ЗК/Тзк• <15>
Для примера рассмотрим стандартное деление пассивов на четыре категории: собственный капитал (СК), долгосрочные обязательства (ДО), краткосрочные кредиты (КК) и кредиторская задолженность (КЗ). Мы не будем обсуждать преимущества и недостатки такого деления. Будем полагать, что наиболее срочные обязательства — КЗ, далее КК, а затем, естественно, ДО. Будем также считать
* Окончание. Начало см.: Экономический анализ. — 2005. ■ № 16 (49).
известными их сроки погашения и отвлечемся от платности ресурсов. Как указывалось выше, КЗ можно считать автоматически возобновляемой, а КК и ДО таковыми в общем случае не являются. Тогда необходимо рассчитать следующие показатели
ккз
/7 С/7
сзк
'-пел
в/т
КЗ
к КО ■ лПС/1
В/Т
КЗ
КЗ
т
+
КК
КЗ
КК
в/т
КЗ КК + до
-+ ■
(16)
т
1 к
1 КЗ 'до
Каждый из этих показателей должен быть больше единицы. При этом, если второй показатель больше единицы, то, очевидно, и первый тоже. Но если второй меньше единицы, то первый все же может быть больше, поэтому есть смысл рассчитывать все.
Если же необходимо оценить платежеспособность с учетом возобновления краткосрочных кредитов, то необходимо рассчитать показатель
Г ЗК
спеп
в/т
КЗ КК ДО
+-+
т т
1 кз 1 кк
т
(17)
до
Отметим, что если предполагаются изменения в сроках погашения дебиторской задолженности, то в числителе необходимо учитывать выручку за вычетом ожидаемого прироста дебиторской задолженности (последнее пропорционально изменению срока погашения, если выручка постоянна).
36
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж26РШ -к ЪРАЪЖКК*
Аналогичным образом можно оценить и динамическую финансовую независимость. Платежеспособность является необходимым, но недостаточным условием независимости, так как необходимо не только погасить существующие обязательства, но и заместить заемный капитал собственным. В этом случае вместо прогнозной выручки необходимо использовать прогнозную чистую прибыль, в результате получим индекс перспективной финансовой независимости
/
пфн
ЧП/Т _ ЗК/Тзк - зк_
т т
' зк _ 1 зк
чп
■ т
т
Л ■1/\
(18)
_чп/в-в/т
' пфн ~ i т ~~ пр псп ■
(19)
где Япр - рентабельность продаж.
Поэтому условие динамической финансовой независимости можно проверить с помощью неравенства
1
(20)
^псп >
я
пр
1'г
В/Т
где Т]ам — период замещения заемного капитала
собственным.
. Очевидно, для финансовой независимости необходимо, чтобы этот индекс был больше единицы. В этом случае зарабатываемая организацией чистая прибыль позволяет полностью заместить заемный капитал. При этом вовсе не обязательно этого делать, речь идет только о потенциальной способности. Получаемая чистая прибыль может быть использована для выплаты доходов участникам организации (для чего собственно и создаются коммерческие организации). Если показатель меньше единицы, то это означает, что организации необходимо будет частично рефинансировать свой долг каким-либо другим способом.
Данный индекс финансовой независимости, очевидно, можно представить следующим образом:
ПФИ С/Т + ЗК /Тзк '
Аналогичным образом можно учесть и предстоящие инвестиционные расходы (которые в обязательствах не указаны)
В среднесрочной перспективе источником замещения заемного капитала может являться не только чистая (нераспределенная) прибыль организации, но и амортизационные отчисления. Правда, в этом случае сокращается стоимость всех активов организации. Кроме того, следует помнить, что в долгосрочной перспективе предприятию необходимо осуществить инвестиции как минимум на простое воспроизводство основного капитала. А это осуществляется за счет амортизационного фонда в том числе (или необходимо привлечь соответствующие средства, что уже означает финансовую зависимость).
Тем не менее можно рассчитать показатели среднесрочного замещения-погашения заемного капитала и аналогичный среднесрочный индекс финансовой независимости по формуле
(ЧП + АО)/ Т
1сфн
' зк
Т
' зк
зк/т
зк
ЗК
ЧП + АО
. т 1"шм (22)
В таком представлении видно, что платежеспособность есть лишь необходимое условие финансовой независимости.
Можно предложить также альтернативный способ подсчета индекса перспективной финансовой независимости, а именно включить текущие затраты в поток необходимого отрицательного денежного потока, а в числителе их не вычитать, т.е. вместо прибыли использовать выручку
где Т'1ам — соответствующий среднесрочный период замещения.
Отметим, что в несколько другом виде данный показатель указан в литературе под названием «коэффициент Бивера» (причем часто неверно записывают формулу, а именно амортизацию вычитают из чистой прибыли вместо того, чтобы прибавлять ее). Однако мы предлагаем усовершенствовать и расширить систему показателей перспективной финансовой независимости. Усовершенствование заключается в учете сроков погашения заемного капитала, что позволяет более точно интерпретировать полученные результаты. Расширение заключается в расчете последовательных (цепных) показателей погашения-замещения отдельных видов заемного капитала за счет различных источников. В частности, можно рассчитывать индексы замещения отдельно для займов и кредитов, предполагая, что кредиторская задолженность не требует замещения (при условии, что нет просроченных обязательств). Если анализируется финансовая независимость с учетом ожидающихся инвестиций в основной капитал, в том числе и на расширенное воспроизводство, то соответствующие прогнозируемые инвестиции можно включить в состав
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръЯ- и ържжъх*
¿¿ОиНлЯсо&кй, лНсии^.
17 (50) - 2005
обязательств, срок которых соответствует плану воспроизводства основных фондов. В этом случае необходимо в числителе учитывать амортизацию. Кроме того, необходимо в качестве обязательств учитывать проценты по заемному капиталу.
Таким образом, предлагается система показателей, в которых знаменатель учитывает различные «обязательства», в том числе и обязательства себе. Можно также учесть и необходимые дивидендные выплаты в качестве необходимого отрицательного потока.
Неравновесные условия платежеспособности
Рассмотрим теперь собственно процесс движения к равновесию и условия платежеспособности. При этом мы не будем использовать информацию из баланса, а будем рассматривать базовые показатели деятельности. Пусть С— разовая величина текущих затрат организации (условно предполагается дискретность осуществления затрат, однако можно показать, что это не отражается на правильности рассуждений). Имеет значение необходимый средний период погашения кредиторской задолженности, возникающей в процессе осуществления (начисления) этих затрат. Обозначим этот период ^(мы условно принимаем, что финансирование осуществляется только за счет кредиторской задолженности, однако данное предположение не ограничивает общности рассуждений, алишь придает им большую определенность). Пусть далее Лс — рентабельность текущих затрат (отношение прибыли от деятельности, связанной с осуществленными затратами, к величине этих затрат). Далее удобно пользоваться также индексом рентабельности затрат 1ка который равен отношению выручки к затратам (единица плюс рентабельность затрат).
Пусть продолжительность операционного цикла, т.е. период, в течение которого будут осуществлены затраты и получена соответствующая выручка от покупателей, составляет Г Будем полагать, что рентабельность положительная, так как в случае отрицательной рентабельности положительный поток, по определению, меньше отрицательного, поэтому организация может сохранять свою платежеспособность только за счет постоянных дополнительных заимствований, что в конечном итоге приведет к банкротству организации (т.е. при отрицательной рентабельности говорить об устойчивой платежеспособности нет никакого смысла). Рассмотрим необходимое условие платежеспособности за первый период погашения обязательств
(т.е. мы отвлекаемся от непрерывности деятельности, а значит, и от прошлых и будущих потоков).
Если продолжительность операционного цикла меньше необходимого периода погашения кредиторской задолженности (т.е. финансовый цикл отрицательный), то, очевидно, при положительной рентабельности организация будет платежеспособна, так как, во-первых, положительный поток больше необходимого отрицательного, во-вторых, положительный поток будет получен даже раньше срока погашения.
Рассмотрим теперь случай положительного финансового цикла, когда продолжительность операционного цикла больше периода погашения кредиторской задолженности. В данном случае средний положительный и отрицательный денежные потоки в единицу времени в первом периоде (погашения КЗ), очевидно, будут равны
ПДП_(А+А)си0ДП=с (23)
' ОЦ 1КЗ
Тогда коэффициент устойчивой платежеспособности в течение этого периода будет равен к -_,ПДП = + = 7*
"сп ОДП Т0Ц/ТКЗ 1ФП' (24)
где 1ф — индекс финансового (или можно операционного) цикла, равный отношению средней продолжительности операционного цикла к среднему периоду погашения кредиторской задолженности.
Поскольку необходимое условие платежеспособности кпсп>1, то можно записать следующее необходимое неравенство:
> 1фц или Яс > ЬФЦ, (25)
где ЬФЦ — это относительная продолжительность
финансового цикла, т.е. отношение средней продолжительности финансового цикла (ТфЦ) к среднему периоду погашения кредиторской задолженности.
Таким образом, если финансовый цикл положительный, то рентабельность затрат (торговая наценка) должна быть не меньше относительной продолжительности финансового цикла, чтобы организация была платежеспособна по текущим затратам за счет деятельности, в которую вкладываются эти затраты.
Объединив случай положительного и отрицательного финансового цикла, необходимое условие платежеспособности за первый период можно записать следующим образом
Яс >тах{0; 8ФЦ\. (26)
38
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ШВОРНЯ -и теР/Г&кясх*
Данное условие платежеспособности может быть названо сверхсильньш. Это название связано с тем, что данное условие не всегда является необходимым, однако выполнение этого условия гарантирует полную платежеспособность по задолженности за счет только средств, получаемых от соответствующих затрат (с которыми связана эта задолженность). Это своего рода условие локальной платежеспособности. К вопросу о необходимости данного условия мы еще вернемся после дальнейшего анализа проблемы.
Рассмотрим теперь процесс в динамике, учитывая непрерывность деятельности. Непрерывность означает, что затраты осуществляются систематически. Если операционный цикл больше периода погашения кредиторской задолженности и рентабельность положительна, это не повлияет на величину затрат в единицу времени, однако на величину положительного потока в единицу времени это повлияет. В частности, к положительному потоку от первоначальных затрат присоединится поток от последующих вложений. Если Тю < Т< Тщ, то «количество» таких совместных потоков будет равно Т/Ткг А значит, положительный денежный поток в единицу времени к этому моменту будет равно во столько же раз больше потока в первом периоде, который определяется по формуле (23). Тогда коэффициент платежеспособности будет равен
ПДП Ц + ЯсУС/Т^-Т/Т,
кз
*псп
одп
О + Яс)
с/т,
кз
-т.
(27)
оц
Очевидно, условие платежеспособности начнет выполняться с момента времени
Тп„
(28)
Т - ц 1 + Дс
а равновесный уровень установится как раз за операционный цикл и будет равен индексу рентабельности затрат (как и отмечалось ранее). Равновесие установится потому, что после операционного цикла «количество» присоединяющихся потоков равно «количеству» завершенных.
В случае отрицательного финансового цикла ситуация аналогична. В этом случае, наоборот, необходимо скорректировать поток затрат. В самом деле, если процесс реализации и получения денежных средств заканчивается раньше, чем необходимо погасить кредиторскую задолженность, то из непрерывности деятельности следует, что затраты
должны быть возобновлены в этот же момент, т.е. до того, как будет погашена предыдущая задолженность. «Количество» потоков затрат, присоединяющихся к первоначальному, за время Т
(Т 0ц <Т < Ткз) равно Т/Тоц, а значит, совокупный
отрицательный денежный поток в единицу времени будет равно во столько раз больше потока в первом периоде. Положительный денежный поток будет равен первоначальному, следовательно, коэффициент платежеспособности будет равен
к -
ПДП (1 + Лс)С/Т(
оц
одп с/тК3 т/тои
(1 + Лс)
-Т.
(29)
кз
Очевидно, условие платежеспособности начнет выполняться с момента
Т
т - кз
1+Лс'
(30)
а равновесный уровень установится за период погашения кредиторской задолженности. Причина установления равновесия такова же, как и в случае с положительным финансовым циклом.
Таким образом, объединяя случаи с отрицательным и положительным финансовыми циклами, можно сказать, что период установления равновесия и период, начиная с которого выполняется условие платежеспособности, равны, соответственно:
Т
Трлвн = тах{Гю; Тои) и т = 1 ^ . (31)
Отметим, что при выводе периодов восстановления платежеспособности и установления равновесия использовалось только предположение о положительной рентабельности и не использовалось первоначальное (сверхсильное) условие платежеспособности (26). Следовательно, это условие в принципе не обязательно для возможности достижения равновесной устойчивой платежеспособности. Тем не менее это условие имеет значение при неравновесной динамике, когда меняются или колеблются параметры деятельности. Ведь это условие гарантирует, что организация сможет погасить задолженность, связанную с осуществленными затратами именно за счет эффективности (в смысле и доходности, и операционной ликвидности) вложений этих затрат. Если, например, покупатели реализованной в прошлом продукции оказались временно (или навсегда) неплатежеспособными на
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгориЯ и ЪР^хж-иы
39
фиЯлНса&ий аЯалиу.
17 (50) - 2005
момент оплаты, то прошлые потоки невозможно будет использовать для погашения текущих и предстоящих обязательств в случае, когда упомянутое условие платежеспособности не выполнено. Конечно, можно использовать страховой запас денежных активов, но это временное решение проблемы, не позволяющее говорить об устойчивости организации. Если же условие платежеспособности выполнено, то даже при сокращении денежного потока от прошлых продаж организация может своевременно и в полном объеме погашать все свои обязательства, в том числе и предстоящие. Аналогичная ситуация возникает при экономическом росте, когда затраты резко растут. В этом случае могут возникнуть временные финансовые проблемы, связанные с нехваткой ликвидных средств. Еще раз отметим, что если рентабельность положительная и операционный цикл конечен, то рано или поздно благодаря непрерывности деятельности платежеспособность восстановится (как было показано, равновесие будет восстановлено за один операционный цикл или за период погашения кредиторской задолженности в зависимости от того, какая из этих величин больше).
Выводы по результатам исследования
Проведенный анализ показал, что в долгосрочной перспективе (в равновесных условиях) базовым фактором финансовой устойчивости следует считать доходность организации несмотря на то, что большинство классических методов оценки финансовой устойчивости основываются на показателях структуры баланса организации.
В краткосрочной перспективе (в неравновесных условиях) наряду с доходностью большое значение приобретает операционная ликвидность организации, т.е. оборачиваемость активов и сроки погашения пассивов. В начальный период осуществления вложений или в неравновесных случаях требования к уровню доходности усиливаются в зависимости от операционной ликвидности (рентабельность затрат должна быть больше относительной продолжительности финансового цикла, если он положительный).
Было показано, что оценка устойчивой платежеспособности и финансовой независимости как частных показателей финансовой устойчивости в целом может быть осуществлена на основе единого подхода, а именно исходя из сопоставления прогнозируемых поступлений и необходимых выплат, в том числе по погашению обязательств. В процессе исследования также установлено, что платежес-
пособность есть необходимое условие финансовой независимости.
На основе анализа реальных факторов устойчивости авторами предложен подход к оценке финансовой устойчивости, сформулированы его основные принципы, показаны возможности применения данного подхода при разработке различных критериев устойчивости. В рамках этого подхода предложена методика оценки устойчивости, учитывающая как данные финансовой отчетности, так и информацию, которая на основе отчетности только может быть оценена весьма приближенно. Недостаточная информационная обеспеченность не является недостатком предлагаемой методики, а скорее, недостатком отчетности. Поэтому необходимо совершенствовать не только подход к анализу, но и адаптировать финансовую отчетность для целей анализа (в частности, примерные сроки погашения обязательств должны быть указаны обязательно как приложение к балансу или в пояснительной записке).
Предлагаемый подход создает определенные предпосылки к повышению научной обоснованности методов финансового анализа организации. По мнению авторов, развитие анализа в предлагаемом направлении позволит оценивать финансовую устойчивость организации более объективно и содержательно, что повысит эффективность принимаемых на этой основе управленческих решений.
Литература
1. Карапетян А.Л., Мудрак A.B. О совершенствовании понятийного аппарата финансового анализа деятельности коммерческой организации // Экономический анализ: теория и практика.— № 15. -2004.
2. Линейные модели описаны во многих периодических изданиях (см., например, Рисин И.Е., Трещевский Ю.И. Применение К-прогнозных моделей в финансовом анализе организаций // Экономический анализ: теория и практика. — 2004. № 3. — С.21-26), а также в книгах и учебниках известных авторов (см., например, Лю-бушин Н.П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. пособие
- 2-изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.-448 е.).
3. Карапетян А.Л., Мудрак A.B. Оценка финансового состояния коммерческой организации на основе единой системы коэффициентов // Экономический анализ: теория и практика. - 2005.
- № 4.
40
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж£бРШ ъ "НРАТСШсМ
