CC BY
93О некоторых аспектах эмиссии цифровых валют
см о см
!Л
О!
О Ш
т
X
<
т О X X
Соколова Елена Юрьевн
кандидат экономических наук, доцент Департамента банковского дела и финансовых рынков, ведущий научный сотрудник Центра денежно-кредитной политики и финансовых рынков Финансового университета при Правительстве РФ, eys@mail.ru
Рост цифровизации во всем мире, давление небанковских платежных платформ и стремление граждан получать качественные услуги и продукцию с применением цифровых каналов, затрачивая на это минимум усилий, подтолкнули центральные банки во всем мире начать работу по эмиссии цифровых валют. Как показывают данные Банка Международных Расчетов, в настоящий период подавляющее большинство центральных банков мира разрабатывает цифровые валюты (ЦВЦБ), не остался в стороне и Банк России, занимающийся подготовительной работой по эмиссии цифрового рубля. Поскольку и в развитых странах, и в России, увеличивается применение безналичных денег, то благодаря цифровому рублю может стать возможным осуществление операций для всех участников хозяйственного оборота в разных регионах страны, включая и те, в которых наблюдаются ограниченные возможности доступа к финансовой инфраструктуре. Как декларирует Банк России, с помощью новой формы денежных средств увеличится использование и доступность финансовых услуг для населения, что будет способствовать улучшению качества жизни российских граждан. Существуют некоторые опасения, что выпуск цифровых валют может повлиять на эффективность проводимой регулятором денежно-кредитной политики, на работу каналов денежно-кредитной трансмиссии и понизить их эффективность. Крайне важно проанализировать все возможные положительные стороны и риски, связанные с эмиссией цифровой валюты, а также последствия ее внедрения, влияющие на для денежно - кредитную политику страны и функционирование банковской сферы.
Ключевые слова: цифровая валюта, центральные банки, цифровой рубль, эмиссия, денежно-кредитная политика, трансмиссионный механизм, финансовые рынки, банковский сектор
Как показывают данные Банка Международных Расчетов, в настоящий период подавляющее большинство центральных банков мира разрабатывает цифровые валюты (ЦВЦБ), не остался в стороне и российский регулятор [1]. Поскольку и в развитых странах, и в России, увеличивается применение безналичных денег, то благодаря цифровому рублю может стать возможным осуществление операций для всех участников хозяйственного оборота в разных регионах страны, включая и те, в которых наблюдаются ограниченные возможности доступа к финансовой инфраструктуре. Как декларирует Банк России, с помощью новой формы денежных средств увеличится использование и доступность финансовых услуг для населения, что будет способствовать улучшению качества жизни российских граждан.
Банк России представил на обсуждение доклад о необходимости введения цифровой валюты в октябре 2020 г. [2]. Отчасти Банк России стремится следовать тенденции, при которой центральные банки, не желая отставать от совершенствования платежных технологий, занялись проектами цифровых валют (доллар, юань, евро и др.) [3, 4], [5].
Развитие и использование криптовалют, которые притягивают и спекулянтов, и инвесторов, и экономистов, заставило центральные банки по всему миру начать работу над эмиссией своих цифровых валют [6, 7]. Так, Европейский центральный банк занимается проектом о цифровом евро. Цифровой евро, как планирует ЕЦБ, будет удобным, безопасным и быстрым расчетным средством, способствующим цифровизации экономики, ее независимости и платежным инновациям [8]. Когда начнется сокращение спроса на наличные деньги и рост спроса на электронные, то ЕЦБ планирует выпустить цифровой евро в качестве альтернативы наличным деньгам [9].
В авангарде процесса работы над цифровой валютой находится Китай. Китайская цифровая валюта или DCEP уже тестируется в отдельных городах, разработано мобильное приложение для DCEP, и граждане получили определенное количество выплат в китайских цифровых DCEPТ. США также работает над внедрением цифрового доллара [10].
Российский Центральный банк представил некоторые способы эмиссии цифрового рубля. Обсуждается централизованный, децентрализованный и гибридный варианты. В централизованном способе регулятор сам ведет счета в цифровой валюте, если же эмиссия будет децентрализованной, то будет применяться модель распределенных реестров с созданием токенов. В гибридном варианте могут применяться оба вышеназванных способа.
Что касается открытия счетов в цифровых рублях, то регулятор предлагает также несколько способов для разных субъектов экономики. Счета физическим лицам в цифровой валюте будут открываться в Центральном банке. Банк России предлагает способ, при котором цифровой рубль будет являться неким цифровым кодом, который должен храниться в цифровом кошельке, а безналичные средства могут находиться на банков-
ском счете, сопровождающимся цифровой записью. Доступ к личному электронному кошельку клиенты смогут осуществить через свои банки. На мобильных устройствах граждан может создаваться второй электронный кошелек с целью проведения расчетов в оффлайне. Предполагается, что если в электронном кошельке будет сохранена некоторая сумма в цифровых рублях, то граждане смогут иметь возможность расплатиться ими без наличия интернета [2].
Центральный банк представляет цифровой рубль в качестве третьей формы национальной валюты наряду с наличными и безналичными рублями. Ему станут присущи все функции денег, без ограничения сферы обращения цифровым рублями смогут пользоваться как юридические, так и физические лица. В отличии от крип-товалют, цифровой рубль будет обеспечен активами Банка России.
Отметим, что не только повышение цифровизации и научно-технический прогресс повлияли на разработку цифрового рубля российским регулятором, но также и необходимость контроля сомнительных транзакций. Поскольку цифровой рубль будет иметь «цифровой след», то Банк России будет располагать сведениями о проведенных транзакциях, и, таким образом, будет возможно вести работу по предотвращению отмывания денежных средств и финансирования терроризма согласно законодательству Российской Федерации, а также борьбе с коррупцией [11, 12].
Рассмотрим, какое влияние может оказать выпуск цифровых валют на банковскую систему и денежно-кредитную политику стран-эмитентов. Экономисты предполагают, что эмиссия как цифрового рубля, так и других ЦВЦБ, будет происходить путем обмена ЦВЦБ на наличные деньги по фиксированной стоимости - этот факт может повысить доверие к цифровой валюте. В связи с тем, что Центральный банк регулирует количество денег в обращении, то эмиссия цифровой валюты не должна оказать негативный эффект на монетарную политику регулятора [13].
Ряд исследователей поддерживают точку зрения о том, что выпуск ЦВЦБ может осуществляться путем обмена их на ценные бумаги, а не на резервы, входящие в денежную базу [14]. Преимущество такого способа в том, что Центральный банк будет иметь возможность управлять рисками, объемов резервов. Проводя эмиссию цифровой валюты таким способом, возможно уменьшить вероятность оттока ликвидности в коммерческих банках, поскольку вкладчики не будут иметь неограниченную возможность переводить средства с банковских депозитов в цифровые валюты. Есть вероятность, что выпуск цифровых валют снизит спрос на такие виды денег, как наличные, и криптовалюты. Снижение спроса на криптовалюты можно объяснить тем, что они дорогие в использовании, а их безопасность находится на невысоком уровне. Но относительная анонимность операций в криптовалютах останется фактором, поддерживающим к ним интерес.
Существуют некоторые опасения, что выпуск цифровых валют может повлиять на работу каналов денежно-кредитной трансмиссии. В отчете Бака международных расчетов говорится, что действие эмиссии цифровых валют на трансмиссионные каналы будет обусловлено такими характеристиками цифровых валют, как децентрализованная передача данных, анонимность, доступность, начисление процентного дохода. Полученное со-
четание характеристик создаст ликвидное обязательство Центрального банка, которое и сможет влиять на каналы трансмиссионного механизма [15]. Вероятно, что выпуск цифровой валюты окажет наибольшее влияние на работу процентного канала в том случае, если по счетам в цифровых валютах будет выплачиваться процентный доход. На канал валютного курса и на кредитный канал, по мнению Банка международных расчетов, выпуск цифровых валют не должен повлиять. А вот роль канала банковского кредитования может повыситься за счет роста финансирования банков недепозитными средствами [16]. Однако, все же отрицательное действие выпуска цифровых валют на функционирование механизмов денежно-кредитной трансмиссии возможно. В ситуации, когда коммерческие банки не будут в полной мере привлечены как посредники при осуществлении транзакций в цифровых валютах, может произойти снижение спроса на резервы, следовательно, ЦБ снизит степень контроля ставок как на рынке межбанковских кредитов, так и в экономике в целом. Необходимо соотносить процентные доходы по цифровым валютам с общим уровнем рыночных процентных ставок. Если по цифровой валюте процентные ставки не будут установлены, то в этом случае, на коммерческие банки, а также на проводимую денежно-кредитную политику, не будет оказано значительное влияние, так как цифровая валюта войдет в состав денежной базы. Если по цифровым валютам для физических лиц будут установлены процентные ставки, то может возникнуть вероятность того, что население будет отдавать свои предпочтения в пользу ЦВЦБ, а это чревато оттоком ликвидности из банковской системы и стремлением банков устанавливать ставки по депозитам на уровне не ниже ставок по ЦВЦБ. Таким образом, в качестве положительного фактора влияния эмиссии цифровой валюты на эффективность денежно-кредитной политики, можно назвать усиление зависимости между ставками денежного рынка, депозитными ставками и ключевой ставкой.
Существует вероятность того, что выпуск цифровой валюты окажет воздействие и на структуру финансовых рынков. Поскольку банковские депозиты перестанут быть привлекательными, то банки будут стараться повышать ставки по ним, привлекать ресурсы посредством участия в проектах с высокими рисками. Если банки не будут принимать повышенные риски, то уменьшится объем кредитования, и компании перейдут к поиску финансирования своей деятельности на финансовом рынке путем эмиссии ценных бумаг.
Конечно, в ситуации, когда из банков произойдет отток депозитных средств, Центральный банк сможет предоставить банкам кредиты. Но тот факт, что регулятор будет выступать в качестве единственного ресурса средств для банковской сферы, означает, что все кредитование экономики будет осуществляться под государственным контролем, и банки могут подвергнуться давлению. Поэтому при выпуске цифровой валюты существует еще и риск возрастания роли ЦБ как агента на финансовом рынке. Если при эмиссии ЦВЦБ спрос на традиционную денежную базу не уменьшится, то повышенный спрос на цифровую валюту может вести к росту баланса Центрального банка и, отсюда, может повыситься спрос регулятора на рыночные ценные бумаги, что приведет к повышению их стоимости.
Таким образом, эмиссия любых цифровых валют центральными банками, включая и выпуск цифрового рубля, окажет определенное влияние на эффективность
X X
о
го А с.
X
го т
о
ю
2 О
м
CS
0
CS
in
01
О Ш
m x
<
m о x
X
проводимом в стране денежно-кредитном политики. Эмиссия цифрового рубля повысит концентрацию денежных ресурсов в ЦБ. Вопрос в том, как регулятор станет использовать дополнительные ресурсы. Существует вероятность, что Банк России будет стремиться увеличить международные резервы, объясняя подобные решения макроэкономическим причинами. Тем самым эти средства не будут направлены на финансирование экономики и повышение благосостояния граждан. Также путем покупки государственных обязательств за счет дополнительных средств может быть профинансирован дефицит федерального бюджета.
Тем не менее, положительные стороны и выгоды от эмиссии цифровой валюты тоже существуют. И, прежде всего, - это новейшие технологии, позволяющие путем децентрализованного осуществления операций снизить количество посредников и комиссий. В результате внедрения цифровой валюты возможно сократить операционные издержки, в том числе, на урегулирование операций, снизить требования к ликвидности и обеспечению. Не стоит упускать из вида, что в платежных системах на основе цифровой валюты, как и в традиционных, также присутствуют риски: риск ликвидности, операционный, кредитный. В новых платежных системах цифровых валют соотношение рисков может выглядеть иначе, чем в традиционных системах, зависит это от технических решений, которые будут приняты. В качестве положительного фактора можно назвать и то, что эмиссия цифровой валюты может повысить работу традиционных систем розничных переводов, поскольку при возникновении в них каких-либо неполадок, появится еще один вариант осуществить транзакцию.
Очевидно, что выпуск цифровой валюты связан с рядом сложностей, носящих как законодательный, так и технический характер. Следует проанализировать все аспекты влияния ЦВЦБ на эффективность проводимой денежно-кредитной политики. Тем не менее, центральные банки будут продолжать разработку цифровых валют, поскольку собственная валюта, цифровая в том числе, - это один из принципов независимости государств и инструмент экономической политики.
Литература
1. BIS. Central bank digital currencies: foundational principals and core features. -https://www.bis.org/publ/othp33.htm (дата обращения: 24.05.2021).
2. Цифровой рубль. Доклад для общественных консультаций. - М. : Цб РФ, 2020. 47 с.
3. Кинсбурская В. А. Перспективы выпуска цифровых валют центральных банков // Финансовое право. -2019. - № 7. - С. 17-20.
4. Кочергин Д. А., Янгирова А. И. Центробанковские цифровые валюты: ключевые характеристики и направления влияния на денежно-кредитную и платежную систему // Финансы: теория и практика. -2019. -Т. 23. -№ 4 (112). -С. 80-98.
5. Кочергин Д. А., Янгирова А. И. Цифровые валюты как новая форма денег центрального банка // ЭКО. -2019. - № 10 (544). - С. 148-171.
6. Сухарев А.Н. О цифровых валютах: будущее денежно-кредитной и финансовой системы // Банковское дело. -2021. -№4. - С. 25-30.
7. Синельникова - Мурылева Е.В. Цифровые валюты центральных банков: потенциальные риски и выгоды // Вопросы экономики. - 2020. - №4. - С. 147 - 159.
8. Silva L., Rungcharoenkitkul P. QE experiences and some lessons for monetary policy: defending the important role central banks have played. - Malta : Bank for International Settlements, 5-7 April 2017.
9. European Central Bank. Report on a digital euro, October 2020. -54 p.
10. The Digital Dollar Project: Exploring a US CBDC, May 2020.
11. Цифровой рубль — финансовый аттракцион с двойным дном — эксперты.-https://eadaily.com/ru/news/2020/10/16/cifrovoy-rubl-finansovyy-attrakcion-s-dvoynym-dnom-eksperty (дата обращения 24.05.2021).
12. Кисаров И.В. О переходе к цифровому рублю // Вестник Тверского государственного университета. Серия: Экономика и управление. -2021. - № 1 (53).- с.198-208.
13. Woodford M. Monetary policy in a world without money // International Finance.-2000.-Vol.3.-№2.-pp.229— 260.
14. Kumhof M., Noone C. Central bank digital currencies — design principles and balance sheet implications. Bank of England Staff Working Paper, 2018. - №725.-https://doi.org/10.2139/ssrn.3180713 (дата обращения: 25.05.2021).
15. BIS. Central bank digital currencies. CPMI Papers.-2018.- №174. https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.htm (дата обращения: 25.05.2021).
16. Mancini-Griffoli T., Martinez M. S. Casting light on central bank digital currency. IMF Staff Discussion Notes.-2018.- №8- https://doi.org/ (дата обращения: 23.05.2021).
About some aspects of digital currencies issue Sokolova E.Yu.
Financial University under the Government of the Russian Federation JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34 The growth of digitalization around the world, the pressure of non-bank payment platforms and the desire of citizens to receive high-quality services and products using digital channels, spending minimum efforts, have pushed central banks around the world to start working on the issue of digital currencies. According to the data of the Bank for International Settlements, at the present time, the vast majority of central banks in the world are developing digital currencies (CBDC), and the Bank of Russia, which is engaged in preparatory work on the issue of the digital ruble, did not stand aside. Since both in developed countries and in Russia, the use of non-cash money is increasing, thanks to the digital ruble, it may become possible to carry out operations for all participants in economic turnover in different regions of the country, including those in which there are limited opportunities to access the financial infrastructure. As the Bank of Russia declares, with the help of a new form of money, the use and availability of financial services for the population will increase, which will contribute to improving the quality of life of Russian citizens. There are some concerns that the issuance of digital currencies may affect the effectiveness of the monetary policy pursued by the regulator, the operation of the monetary transmission channels and reduce their effectiveness. It is extremely important to analyze all possible positive aspects and risks associated with the issue of digital currency, as well as the consequences of its introduction, affecting the country's monetary policy and the functioning of the banking sector. Keywords: digital currency, central banks, digital ruble, issue, monetary
policy, transmission mechanism, financial markets, banking sector References
1. BIS. Central bank digital currencies: Fundamental principles and core functions. - https://www.bis.org/publ/othp33.htm (accessed: 24.05.2021).
2. Digital ruble. Report for public consultations. - Moscow: Central Bank of the Russian Federation, 2020. 47 p.
3. Kinsburskaya V. A. Prospects for issuing digital currencies of central banks / / Financial Law. -2019. - No. 7. - pp. 17-20.
4. Kochergin D. A., Yangirova A. I. Central Bank digital currencies: key characteristics and directions of influence on the monetary and payment system / / Finance: Theory and practice. -2019. - T. 23. -№ 4 (112). - Pp. 80-98.
5. Kochergin D. A., Yangirova A. I. Digital currencies as a new form of central bank money.. - 2019. - № 10 (544). - Pp. 148-171.
6. Sukharev A. N. On digital currencies: the future of the monetary and financial system. -2021. - No. 4. - pp. 25-30.
7. Sinelnikova-Muryleva E. V. Digital currencies of central banks: potential risks and benefits. - 2020. - No. 4. - pp. 147-159.
8. Silva L., Rungcharoenkitkul P. QE experiences and some lessons for monetary policy: defending the important role central banks have played. - Malta : Bank for International Settlements, 5-7 April 2017.
9. European Central Bank. Report on a digital euro, October 2020. -54 p.
10. The Digital Dollar Project: Exploring a US CBDC, May 2020.
11. Digital ruble-a financial attraction with a double bottom-experts.-https://eadaily.com/ru/news/2020/10/16/cifrovoy-rubl-finansovyy-attrakcion-s-dvoynym-dnom-eksperty (accessed: 24.05.2021).
12. Kisarov I.V. On transformation to digital ruble // Bulletin of the Tver State University. Series: Economics and Management. -2021. - № 1 (53).-c.198-208.
13. Woodford M. Monetary policy in a world without money // International Finance.-2000.-Vol.3.-№2.-pp.229—260.
14. Kumhof M., Noone C. Central bank digital currencies — design principles and balance sheet implications. Bank of England Staff Working Paper, 2018. - №725.- https://doi.org/10.2139/ssrn.3180713 (accessed: 25.05.2021).
15. BIS. Central bank digital currencies. CPMI Papers.- 2018.- №174. https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.htm (дата обращения: 25.05.2021).
16. Mancini-Griffoli T., Martinez M. S. Casting light on central bank digital currency. IMF Staff Discussion Notes.- 2018.- №8- https://doi.org/ (accessed: 23.05.2021).
X X О го А С.
X
го m
о
ю
2 О
м
