CC BY
129
Экономические вопросы управления Economic issues in administration
DOI: 10.24412/2070-1381-2021-89-7-18
Новые инструменты венчурного финансирования стартапов на ранней стадии развития на современном венчурном рынке России
Орлова Любовь Николаевна
Доктор экономических наук, доцент, факультет экономики и бизнеса, Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации, Москва, РФ.
E-mail: lnorlova@fa.ru
SPIN-код РИНЦ: 5071-9120
ORCID ID: 0000-0002-8144-4900
Бондарева Полина Сергеевна
Магистр менеджмента, Высшая школа государственного администрирования (факультет), МГУ имени М.В. Ломоносова, Москва, РФ.
E-mail: polinabond97@mail.ru SPIN-код РИНЦ: 9596-2382 ORCID ID: 0000-0002-0936-1377
Аннотация
Сегодня венчурный рынок России находится на начальном этапе своего развития и характеризуется высоким бюрократическим барьером, который не позволяет в полной мере удовлетворить интересы различных типов инвесторов и стартапов. Неотъемлемой частью венчурного предпринимательства является высокий уровень гибкости и быстроты принятия решений, которые оказывают существенное влияние на успех и привлекательность сделки. Именно поэтому возникает потребность в совершенствовании существующих, а также во внедрении новых финансовых инструментов в российскую практику заключения венчурных сделок, уже доказавших свою эффективность на мировых развитых венчурных рынках. Целью исследования является изучение особенностей применения новых финансовых инструментов (таких как конвертируемый займ и его производные инструменты), активно используемых на западном венчурном рынке, а также возможности внедрения практики применения данных инструментов на российском рынке. Актуальность исследования обусловлена значимостью развития новых финансовых инструментов венчурного рынка для перехода российской экономики на инновационный путь развития. Научный инструментарий, используемый для проведения исследования, представлен методами, позволяющими как выявить общенаучные зависимости (системный, ретроспективный и контент-анализ), так и определить специфические решения (статистический и финансовый анализ). В статье проводится сравнительный анализ венчурного рынка России и США, рассматриваются структура и направленность венчурных инвестиций по секторам экономики. На первый план выходит вопрос о стимулировании венчурных инвестиций посредством внедрения такого финансового инструмента, как конвертируемый займ. Помимо конвертируемого займа, появились другие производные инструменты, например SAFE (Simple Agreement for Future Equity) и KISS (Keep It Simple Security). Для российского венчурного рынка данные механизмы является новыми и не имплементированы в практику заключения венчурных сделок. По мнению авторов, использование таких инструментов финансирования позволит стартапу получить инвестиции за очень короткий срок, а также по низкой ставке за счет перераспределения рисков, тогда как инвестор получит гибкий финансовый механизм, который даст ему возможность влиять на стратегию развития стартапа.
Ключевые слова
Венчурный капитал, стартап, финансовые инструменты, венчурный рынок, инновации, инвестор, конвертируемый займ, венчурный бизнес, инвестиционные риски.
New Venture Instruments for Financing Start-Ups at Early Stages of Development
on Modern Russian Venture Market
Liubov N. Orlova
DSc (Economics), Associate Professor, Faculty of Economics and Business, Financial University under the Government of
the Russian Federation, Moscow, Russian Federation.
E-mail: lnorlova@fa.ru
ORCID ID: 0000-0002-8144-4900
Polina S. Bondareva
Master's degree student, Higher School of Public Administration, Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russian Federation. E-mail: polinabond97@mail.ru ORCID ID: 0000-0002-0936-1377
Abstract
Today the Russian venture capital market is at the initial stage of its development. It is characterized by a high bureaucratic barrier, which does not fully satisfy the interests of various types of investors and start-ups. An integral part of venture capital entrepreneurship is a high level of flexibility and speed of decision-making, which significantly affects the future success and attractiveness of the transaction. That is why there is a need to improve existing instruments as well as to introduce new
financial instruments into the Russian practice of making venture deals, which have already proven their effectiveness in the world's developed venture capital markets. The aim of the study is to analyze features of applying new financial instruments (such as a convertible loan and its derivatives), which are actively used in the western venture capital market, as well as the possibility of implementing these instruments into the Russian market. The relevance of the study is defined by the importance of developing new financial instruments of the venture capital market for the transition of the Russian economy to an innovative path of development. The scientific tools used to conduct the study are presented by methods that allow both identifying general scientific dependencies (systemic, retrospective and content analysis) and determining specific solutions (statistical and financial analysis). The article provides a comparative analysis of the venture capital market in Russia and the United States, examines the structure and direction of venture capital investments by sectors of the economy. Today Russian Government is discussing the issue of stimulating venture capital investments through the introduction of such financial instrument as a convertible loan. In addition to the convertible loan, there are two new derivatives such as SAFE (Simple Agreement for Future Equity) and KISS (Keep It Simple Security). These mechanisms are new for the Russian venture capital market and they have not been implemented in the practice of making venture deals. These financing instruments will allow startups to receive investments in a short time, as well as at a low rate due to risks redistribution, while investors will receive flexible financial mechanisms that will let them influence the startup's development strategy.
Keywords
Venture capital, start-up, financial instruments, venture market, innovations, investor, convertible loan, venture business, investment risks.
Введение
Сегодня венчурный капитал в России является одной из наиболее молодых форм инвестирования, поскольку становление венчурного рынка в России берет свое начало лишь с 90-х гг. прошлого века, тогда как зарубежный опыт формирования развитого венчурного бизнеса существует еще с середины ХХв. Западные страны как основные игроки на мировом венчурном рынке выбрали свое направление развития и поддержки венчурной индустрии. Каждая страна основывала выбор своего пути на исторически сложившихся традициях предпринимательства, уникальных региональных особенностях, локальных практиках ведения бизнеса. Опыт развитых стран показывает, что можно выделить общие системные подходы к построению венчурного рынка, которые будут учитывать особенности венчурного бизнеса в России.
Инструменты поддержки венчурного предпринимательства в России по-прежнему находятся на начальном этапе своего развития, особенно в части разработки и внедрения комплексных мер по устранению инвестиционных рисков, а также удовлетворения интересов различных типов инвесторов и стартапов. Сегодня российская политика в области стимулирования инновационного роста только начинает свое развитие. Создание благоприятной инвестиционной инфраструктуры посредством внедрения государственной поддержки возможно только, когда государство ориентировано на рост стоимости венчурного бизнеса, а создаваемые инновационные и технологичные продукты и услуги отвечают потребностям рынка и общества.
Использование передовых методов венчурного финансирования во многом определяет уровень развитости венчурного рынка страны, поскольку новые финансовые инструменты позволяют оптимизировать время заключения венчурной сделки, повысить ее эффективность, снизить инвестиционные риски, а также удовлетворить интересы различных типов инвесторов и стартапов.
Целью исследования является изучение особенностей применения новых финансовых инструментов (конвертируемый займ и его производные инструменты), активно используемых на западном венчурном рынке, а также возможности внедрения практики применения данных инструментов на российском рынке.
Развитие венчурного бизнеса. Материалы и методы исследования
Сегодня каждый из нас является потребителем продукции многих компаний, развитие которых началось с венчурного капитала, например Google, Apple и др. Венчурный капитал неразрывно связан с новыми технологиями и инновациями, поскольку именно инвестиционные
вложения в наукоемкие отрасли экономики оказали существенное влияние на развитие общества и создали целый пласт всемирно известных предпринимателей, которые руководили вышеупомянутыми компаниями, а также институциональных и частных инвесторов, которые инвестировали в эти компании. Масштаб многих успешно действующих компаний, основанных на венчурном капитале, огромен. Например, рыночная капитализация компании Tesla на 2020 г. составила более 500 млрд долл. США. По состоянию на 2020 г. рыночная капитализация российской компании «Яндекс» составила 366 млн долл. США (28,8 млрд руб.)1.
Теоретико-методологической базой исследования послужили труды известных ученых и практиков в области инноваций и венчурного инвестирования в инновационные проекты; информационная база исследования представлена действующими нормативными документами в области венчурного инвестирования, статистическими данными российских и зарубежных венчурных фондов и компаний.
Венчурный капитал — относительно молодая форма инвестирования: колоссальный рост венчурного бизнеса наблюдается с конца прошлого века и обусловлен бурным технологическим развитием [Хавин,Беккер2019]. Прямое инвестирование не только приобрело больший вес за счет финансирования меняющих мир компаний, но и распространило свое влияние за пределы непосредственных границ отрасли. Многие компании реального сектора, финансовые организации и даже правительства последовали примеру венчурных капиталистов и учредили свои собственные фонды для инвестирования как внутри своих организаций, так и вовне [Иншакова, Кагальницкова2018].
Для формирования основных подходов к использованию венчурного капитала авторами на основе контент-анализа были выделены основные сущностные и управленческие характеристики венчурного капитала, присутствующие в трудах зарубежных и российских исследователей. Так, в работе зарубежных исследователей венчурный капитал определяется как совокупность средств, предоставляемых профессиональными (венчурными) инвесторами компаниям, которые находятся на ранних этапах жизненного цикла и реализуют прорывные инновационные проекты. По своей экономической природе венчурный капитал является совокупностью средств независимых фондов, «предназначенных для инвестиций в капитал непубличных быстрорастущих компаний» с целью «содействия экономическому развитию и извлечения доходов» [Лернер и др. 2016, 766]. При этом такая схема предоставления средств выступает как альтернативный источник капитала при невозможности для молодых компаний воспользоваться банковскими кредитами [Droveretal. 2017]. Участие же венчурного инвестора способствует возникновению положительного синергического эффекта за счет участия последнего в стратегическом управлении компанией, реализующей инновационную инициативу [Kogan etal. 2017].
Работы российских исследователей акцентируют внимание на рисках и неопределенности при реализации инновационных стартапов, определяют венчурный капитал как особую форму инвестирования. Приведем некоторые определения венчурного капитала: это «новый вид финансирования, отвечающий требованиям высокорисковых проектов (ранняя стадия, высокая технологичность и инновационность проектов)» [Шкварина2017,85]; это форма участия государства в финансировании высокорисковых проектов через механизмы участия в венчурных фондах [Янина 2020].
1 Капитализация Tesla впервые превысила $500 млрд// Forbes [Электронный ресурс]. URL: https://www.forbes.ru/newsroom/biznes/414589-kapitalizaciya-tesla-vpervye-prevysila-500-mlrd (дата обращения: 10.09.2021); Общая стоимость «Яндекса» и «Тинькофф» выросла на $2 млрд // РБК [Электронный ресурс]. URL: https://www.rbc.ru/finances/24/09/2020/5f6bb32e9a79471b261a60dd (дата обращения: 10.09.2021).
Многие стартапы требуют существенных финансовых вложений. Основатель компании часто не имеет достаточного капитала, поэтому ему приходится привлекать внешнее финансирование. Стартапы характеризуются высокорисковой деятельностью, поэтому банки не стремятся кредитовать подобные компании и брать на себя их риск [Dzhandzhugazovaetal. 2016; Dzhandzhugazovaetal.2018]. Сегодня существуют организации, занимающиеся венчурным капиталом. Они финансируют высокорисковые проекты-стартапы с потенциально высокой прибыльностью. Такие организации формируют свои фонды за счет средств институциональных инвесторов, будь то государственные фонды или частные лица. Они защищают свою долю, внесенную в уставный капитал, посредством проведения финансовой и коммерческой оценки до принятия решения об инвестировании. Они сохраняют также за собой широкий спектр прав в управлении деятельностью стартапа впоследствии. В конце концов они продают свои пакеты акций компании, в которую инвестировали, и возвращают инвесторам большую часть своей прибыли [Филиппов, Груздева 2019].
Таким образом, можно сделать вывод о том, что венчурное финансирование — механизм предоставления профессиональными инвесторами (специализированные инвестиционные фонды, венчурные фонды) наукоемкому бизнесу финансового капитала для реализации инновационных стартапов, а также опыта управления высокорисковыми проектами.
Рассматривая возможности применения новых инструментов венчурного финансирования, необходимо отметить, что российский рынок венчурного капитала находится в стадии развития: по объему и количеству сделок он уступает рынкам ряда развитых стран (например, рынку венчурного капитала США), при этом находится в сильной зависимости от колебаний внешней конъюнктуры. Геополитический кризис и последовавшие за ним санкции спровоцировали в России спад рынка венчурного капитала в 2013-2016гг. В 2017 и 2018 гг. ситуация немного стабилизировалась, стали проявляться тенденции роста рынка за счет вливания государственного капитала. По итогам 2020 г. объем венчурного рынка в России достиг 702,9 млн долларов (Рисунок 1), что на 19% меньше по сравнению с 2019 г.
Название оси
Количество сделок Сумма сделок
Рисунок 1. Количество сделок и объем привлеченных инвестиций на венчурном рынке РФ
в 2020 г. по типу инвестора, млн долл.2
Пандемия негативно повлияла на рынок венчурных инвестиций в России, что отразилось на их объеме. Но, несмотря на это падение, бизнес-ангелы совершили 64инвестиции против 37сделок в 2019 г. Пандемия COVID-19 отразилась и на структуре рынка, ускорив переход компаний различных секторов экономики к модели электронной коммерции. Произошел также рост образовательных стартапов, обусловленный масштабной трансформацией режима работы учебных заведений. Так, в 2020 г. образовательные стартапы были лидерами по числу заключенных инвестиционных сделок, общая сумма которых составила 119,1 млн долларов.
Проводя сравнительный анализ венчурного рынка России и США, можно выделить различия в структурных характеристиках рынков. Так, основными направлениями венчурного инвестирования в США являются программное обеспечение, биотехнологии, фармация и здравоохранение, то есть наукоемкие и высокотехнологичные секторы экономики (Рисунок 2).
По данным венчурного фонда Rock Health, инвестирующего в сферу цифрового здравоохранения, инвестиции в данную отрасль выросли на 91% и достигли $14,1 млрд в2020г., а глобальные инвестиции в здравоохранение выросли на 41% с прошлого года до объема $80,6 млрд. Безусловно, подобное развитие сектор здравоохранения получил из-за возросшего интереса инвесторов к исследованиям в области разработки вакцины от COVID-19.
2 Разработано авторами на основе Dsight Венчурная Россия Итоги 2020 // RB [Электронный ресурс]. URL: https://media.rbcdn.ru/media/reports/reportVenture Russia FY2020 RUS.pdf (дата обращения: 10.09.2021).
и%
13%
35%
■ Программное обеспечение ш Прочее
Фармацевтика и биотехнологии Здравоохранение
■ Потребительские товары
▼
35%
Рисунок 2. Отраслевая структура венчурных инвестиций в США (2015-2020 гг., к общему объему инвестиций в США, %)3
Отраслевая структура венчурного инвестирования в России представлена на Рисунке 3. Более 90% всего венчурного капитала направляются в сферы информационных, промышленных исследований и биотехнологий.
Венчурное финансирование таких направлений, как сельское хозяйство, транспорт, электроника, энергетика, занимает менее 10%, при этом практически без участия венчурного капитала остаются проекты в области экологии, строительства, легкой промышленности.
3 Разработано по материалам: Venture Monitor Q4 2020// PitchBook [Электронный ресурс]. URL: https://nvca.org/wp-content/uploads/2021/01/Q4 2020 PitchBook NVCAVenture Monitor.pdf (дата обращения:10.09.2021).
4 Разработано по материалам: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 1-е полугодие 2020 г.// РАВИ [Электронный ресурс]. URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-I-2020-Russian-pE-and-VC-market-review-ru.pdf (дата обращения: 10.09.2021).
■ Информационные технологии Биотехнологии и медицина
■ Промышленные технологии
Рисунок 3. Отраслевая структура венчурных инвестиций в РФ (2015-2020 гг., к общему объему инвестиций в РФ, %)4
Российский рынок венчурного инвестирования значительно отстает по объему от ряда стран-лидеров. Тем не менее, несмотря на неопределенную экономическую ситуацию, «недостаточный уровень практической применимости и продвижения разработок, непроработанный в достаточной мере механизм государственной поддержки, низкую долю привлечения частного капитала, отсутствие заинтересованности бизнеса в развитие отечественных инноваций» [Хавин, Беккер 2019,14], необходимо все же отметить его рост и развитие.
Результаты исследования
Конвертируемый займ как финансовый инструмент венчурного инвестирования
Сегодня в российском законодательстве активно обсуждается вопрос о стимулировании венчурных инвестиций посредством внедрения такого финансового инструмента, как конвертируемый займ.
Инструмент конвертируемого займа используется в западной практике, как правило, на ранних стадиях развития стартапа, а именно, на предпосевном и посевном раундах. Конвертируемый займ предусматривает, что стартап привлекает займ у инвестора (предположим, у государственного венчурного фонда) с условием, что к определенному сроку он либо вернет деньги с процентами, либо передаст долю капитала (например, акции) инвестору [Янковский 2017]. У кредитора остается право выбора способа исполнения обязательств. Выгодность конвертируемого займа для каждой из сторон проявляется в том, что компания может реализовывать проект без участия инвестора, а инвестор не обязан приобретать долю в компании в момент инвестирования. С одной стороны, конвертируемый займ дает право инвестору впоследствии получить акции взамен на пропорционально вложенные инвестиции или вернуть заем с процентом, с другой стороны, у стартапа появляется возможность получить финансовые ресурсы для своего развития максимально быстро и просто.
Вместо приобретения доли в бизнесе, инвестор предоставляет компании, реализующей стартап, деньги в долг, в то время как стартап в обмен на данные условия при наступлении определенных условий, таких как выполнение операционных количественных показателей эффективности, конвертирует свой долг в акции или долю в уставном капитале. При этом важно отметить, что инвестор несет дополнительные риски в связи с тем, что инвестирует на ранней стадии развития стартапа, именно поэтому при конвертации вложенных им инвестиций он имеет право приобрести акции ниже рыночных условий входа в капитал компании. Если же стартап не будет соблюдать описанные условия, то он обязан вернуть полученный им займ. Использование такого инструмента финансирования позволит стартапу получить инвестиции за очень короткий срок, а также по низкой ставке за счет перераспределения рисков, тогда как инвестор получит гибкий финансовый механизм, который даст ему возможность влиять на стратегию развития стартапа.
Новые инструменты венчурного инвестирования
Сегодня развитие инструментов венчурного инвестирования стартапов на мировом рынке шагнуло вперед. Помимо конвертируемого займа, появились такие производные инструменты, как SAFE (Simple Agreement for Future Equity) и KISS (Keep It Simple Security) [Coyle, Green2018]. Для российского венчурного рынка данные механизмы являются новыми и не имплементированы в практику заключения венчурных сделок. Рассмотрим каждый из приведенных способов инвестирования венчурных сделок.
SAFE является инструментом инвестирования в стартапы на ранней стадии развития, так же как и конвертируемый займ. Однако есть существенное различие между данными инструментами, которое заключается в том, что SAFE не является займом, а лишь долевыми инвестированием, а значит, по нему не будут начисляться проценты по долгу. Он намного проще в оперировании, что выражается в условиях, прописываемых для сделки, а также в сокращенных правах инвестора.
Данный инструмент впервые был представлен в 2013 г. компанией Y Combinator — венчурным фондом в форме бизнес-инкубатора, специализирующимся на инвестициях в небольшие компании в области информационных технологий. Изначально компания представила данный инструмент как быстрый способ получить инвестиции на предпосевном раунде. Но впоследствии, на следующих раундах, размер инвестиций существенно возрастал, что усложняло процесс калькуляции долей вложенных инвесторами инвестиций, а сами стартапы не могли вычислить пропорциональное распределение акций между инвесторами. Именно поэтому компания Y Combinator выпустила обновленную версию инструмента.
SAFE-инструмент характеризуется тем, что его использование не предполагает оценку стартапа, так как он находится на ранней стадии развития. Например, инвестор вкладывает 1 млн долларов в стартап и обозначает предполагаемый срок, когда его инвестиции будут конвертированы в акции. Далее закладывается предпосылка, что за этот период компания должна вырасти и привлечь больший объем инвестиций на следующих раундах, которые отразят реальную стоимость стартапа. Если он будет оценен, например, в 100 млн долларов, то инвестор получит 1% акций компании.
Однако, в отличие от конвертируемого займа, данный инструмент не предполагает определенного срока, когда вложенные инвестиции будут конвертированы в акции. То есть по своей сути SAFE является правом на владение акциями по цене, которая будет определена в будущем. SAFE не обладает двумя отличительными характеристиками долгового обязательства — резерв по процентам и срок погашения. Он также не предоставляет прав инвестору, связанных с участием в капитале, таких как право на получение дивидендов или право голосовать при принятии стратегических решений компанией. SAFE можно рассматривать как производный инструмент долевого участия, по которому инвестор предоставляет финансовые ресурсы стартапу сегодня в обмен на право получить акции компании в будущем при соблюдении определенных договорных условий. Существует 4 вида SAFE-инструмента:
1) Valuation Cap, no Discount;
2) Discount, no Valuation Cap;
3) Valuation Cap и Discount;
4) MFN (Most Favored Nation), no Valuation Cap, no Discount и опциональное условие — Pro Rata Side Letter.
Valuation Cap — предел оценки компании на следующем, после посевного, раунде (Раунд A), чтобы не произошло слишком большого размытия доли инвестора. В США сегодня Valuation Cap, как правило, составляет около 5 млн долларов. Если применять такой подход к странам СНГ, то Cap будет варьироваться от 1 млн долларов до 2.
Discount Rate — скидка на покупку акций при конвертации инвестиций в акции компании. Считается как100%минуспроцентскидки. Например, скидка30% должна быть записана как Discount Rate 70%, обычно скидка находится в диапазоне 10-30%. На следующем, после посевного, раунде, когда происходит распределение акций между инвесторами, производится расчет цены акции по Valuation Cap и по Discount Rate и выбирается наименьшая из них.
SAFE MFN означает, что учитывается только общая сумма инвестиций, то есть если стартап привлекает дополнительные инвестиции с помощью SAFE, в которых уже прописан Valuation Cap и/или Discount Rate, то инвестор, предоставляющий инвестиции с помощью SAFE MFN, может присоединиться на тех же условиях.
Pro-rata Side Letter — дополнительное соглашение, позволяющее инвестору дополнительно инвестировать до процента до постпосевного раунда. Если инвестор до раунда A, то есть до момента, когда доли инвесторов начнут размываться, приобрел 10% компании, а после раунда А его доля составила 8%, то он имеет право доинвестировать до 10% на раунде А.
Инструмент KISS также является производным долговым обязательством, основанным на долевом инвестировании. Инвестор вкладывает капитал в компанию сегодня в обмен на право получения акций стартапа в будущем. Существует два вида KISS-инструмента: первый предполагает замену конвертируемого займа и предлагает процент по выплате вложенных инвестором средств; второй является альтернативой SAFE и, соответственно, не закладывает проценты выплаты по долгу. По сути, данный инструмент аккумулировал в себе характеристики конвертируемого займа и SAFE. Однако KISS вводит понятие главного инвестора, который инвестировал в стартап не менее 50млндолларов и обладает определенной привилегией. Данная привилегия заключается втом, что новые инвесторы, входящие в последующих раундах на правах KISS, обязаны дополнительно инвестировать сумму, равную первоначальным инвестициям в данный стартап. Важно отметить, что, в отличие от SAFE, KISS-инструмент может быть передан любому физическому или юридическому лицу.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что KISS-инструмент является упрощенной версией конвертируемого займа, но более сложной версией SAFE. KISS лучше защищает интересы инвесторов, поскольку может устанавливать процентную ставку по выплате долга.
Вопросы для обсуждения
Имплементация новых инструментов в российскую практику венчурного инвестирования
Рассмотренные инструменты активно используются на венчурном рынке США в течение последних 8 лет и уже успели доказать свою эффективность, поскольку они сумели существенно упростить процесс заключения сделок и усилить права стартапа. Но SAFE и KISS, являясь относительно молодыми инструментами венчурного инвестирования, также обладают высокими рисками для инвесторов, так как не имеют серьезной юридической базы. Однако венчурный капитал, в отличие от всех других видов инвестиций, обладает высокорисковым характером, что наделяет его ключевыми и необходимыми элементами, такими как гибкость и быстрота в принятии решений. Именно поэтому инструменты SAFE и KISS нашли свое место в развитии современного венчурного рынка в мире.
Важным аспектом внедрения данных инструментов в российскую практику является их законодательное закрепление, что позволит гарантировать юридические права как инвесторов, так и стартапов. Безусловно, описанные выше инструменты представляют больший интерес для корпоративных венчурных фондов. Однако стимулирование именно корпоративных инвестиций позволит существенным образом увеличить потенциал развития венчурного рынка в России.
Важно отметить, что зрелость рынка венчурного капитала характеризуется активностью корпоративного венчурного сектора, осуществляющего инвестиции в инновационные стартапы. В России же корпорации, особенно национальные, ориентированы в основном на осуществление вложений в более зрелые компании и минимизацию рисков инвестирования. Для повышения мотивации корпоративных венчурных фондов и гибкости принятия ими инвестиционных решений необходимо уменьшение регуляторного воздействия, снижение объема формальных процедур при обосновании венчурного инвестирования. С точки зрения минимизации рисков также привлекательным форматом является присоединение корпораций к внешним инвестиционным фондам, что позволяет в более удобном режиме перейти к практическому применению таких финансовых инструментов, как конвертируемый займ и его производные инструменты SAFE и KISS.
Заключение
Российский венчурный рынок — относительно молодая форма инвестирования, но вместе с тем она обладает огромным потенциалом для развития инноваций и новых технологий в нашей стране. Поскольку рынок венчурных инвестиций в России характеризуется высоким преобладанием государственных венчурных фондов по сравнению с западными рынками, необходимо рассмотреть возможность законодательного закрепления понятия «конвертируемый займ», а также последующего глубоко изучения производных инструментов, которые позволят существенно сократить разрыв между скоростью заключения сделок частных инвесторов и стартапов, а также государственных фондов и стартапов.
На сегодняшний день существующие инструменты венчурного инвестирования требуют внедрения новых подходов, которые позволяли бы сократить бюрократический аппарат при заключении венчурных сделок как между частными игроками на рынке и стартапами, так и между государственными фондами и стартапами. Законодательное закрепление понятия «конвертируемый заем» позволит стартапам привлекать инвестиции в укороченный срок и одновременно сможет удовлетворить интересы как инвестора, так и заемщиков, так как инвестору предоставляется гарантия возврата вложенных инвестиций посредством выкупа акций.
Такие производные долговые обязательства, как SAFE и KISS, могли бы стать альтернативными механизмами инвестирования для венчурных капиталистов. Подобные инструменты способны существовать и эффективно применяться только в условиях открытой рыночной экономики, тогда как государство может предоставить фондам возможность использования данных подходов с помощью рыночных механизмов регулирования и создания действенной правовой инфраструктуры, защищающей интересы как стартапов, так и венчурных инвесторов, в полной мере реализуя социально значимые и приоритетные направления экономики России в сфере инновационных технологий.
Список литературы:
ИншаковаА.О., КагальницковаН.В. Венчурный капитал как основа финансирования малого и среднего предпринимательства в сфере нанотехнологий в условиях неблагоприятной хозяйственной среды: правовой аспект// Власть Закона. 2018. № 2(34). С. 32-41.
ЛернерД., ЛимонЭ., ХардимонФ. Венчурный капитал, прямые инвестиции и финансирование предпринимательства. М.: Изд-во Института Гайдара, 2016.
Филиппов А.Г., Груздева Е.В. Модели венчурных инвестиций в России и США как основной элемент становления инновационных предприятий // МИР (Модернизация. Инновации. Развитие). 2019. Т. 10. № 4. С. 501-515. DOI: https://doi.org/10.18184/2079-4665.2019.10.4.501-515.
ХавинД.В., БеккерП.Р. Проблемы реализации стратегии инновационного развития страны// Инновации и инвестиции. 2019. № 9. С. 11-15.
ШкваринаА.В. Венчурная индустрия России: современное состояние и перспективы развития// Успехи современной науки. 2017. Т. 4. № 3. С. 85-88.
ЯнинаЕ.Д. Развитие инноваций в России. Меры государственной поддержки и институты развития // Столыпинский вестник. 2020. № 2. С. 164-172.
ЯнковскийР.М. Конвертируемый заем: договорная модель и проблемы регулирования// Закон. 2017. №11. С. 184-192.
Coyle J.F., GreenJ.M. The SAFE, the KISS, and the Note: A Survey of Startup Seed Financing Contracts // Minnesota Law Review Headnotes. 2018. Vol. 103. URL: https://www.minnesotalawreview.org/wp-content/uploads/2019/02/Coyle Final.pdf.
DroverW., BusenitzL., MatusikS., TownsendD., AnglinA., DushnitskyG. A Review and Road Map of Entrepreneurial Equity Financing Research: Venture Capital, Corporate Venture Capital, Angel Investment, Crowdfunding, and Accelerators // Journal of Management. 2017. Vol. 43. Is. 6. P. 1820-1853. DOI: https://doi.org/10.1177/0149206317690584.
DzhandzhugazovaE.A., BlinovaE.A., OrlovaL.N., RomanovaM.M.,Davydovich A.R. Innovations in Science and Industry-Specific Education// Modern Journal of Language Teaching Methods. 2018. Vol.8. №3. P. 10-21.
DzhandzhugazovaE.A., BlinovaE.A., RomanovaM.M., OrlovaL.N. Innovations in Hospitality Industry// International Journal of Environmental and Science Education. 2016. Vol. 11. № 17. P. 10387-10400.
Kogan L., Papanikalaou D., Seru A., Stoffman N. Technological Innovation and Growth // Quarterly Journal of Economics. 2017. Vol. 132. Is. 2. P. 665-712. DOI: https://doi.org/10.1093/qje/qjw040.
References:
Coyle J.F., GreenJ.M. (2018) The SAFE, the KISS, and the Note: A Survey of Startup Seed Financing Contracts. Minnesota Law Review Headnotes. Vol. 103. Available: https://www.minnesotalawreview.org/wp-content/uploads/2019/02/Coyle Final.pdf.
DroverW., BusenitzL., MatusikS., TownsendD., AnglinA., DushnitskyG. (2017) A Review and Road Map of Entrepreneurial Equity Financing Research: Venture Capital, Corporate Venture Capital, Angel Investment, Crowdfunding, and Accelerators. Journal of Management. Vol.43. Is.6. P. 1820-1853. DOI: https://doi.org/10.1177/0149206317690584.
DzhandzhugazovaE.A., BlinovaE.A., OrlovaL.N., RomanovaM.M., DavydovichA.R. (2018) Innovations in Science and Industry-Specific Education. Modern Journal of Language Teaching Methods. Vol. 8. No. 3. P. 10-21.
Dzhandzhugazova E.A., Blinova E.A., Romanova M.M., Orlova L.N. (2016) Innovations in Hospitality Industry. International Journal of Environmental and Science Education. Vol. 11. No. 17. P. 10387-10400.
© Факультет государственного управления МГУ имени М.В.Ломоносова, 2021 17
HavinD.V., BekkerP.R. (2019) Problems of Implementing the Strategy of Innovative Development of the Country. Innovatsii i investitsii. No. 9. P. 11-15.
InshakovaA.O., KagalnitskayaN.V. (2018) Venture Capital as the Financial Basis of Small and Medium Business in the Field of Nanotechnology in Unfavorable Economic Conditions: Legal Aspects. Vlast' Zakona. No. 2 (34). P. 32-41.
KoganL., PapanikalaouD., SeruA., StoffmanN. (2012) Technological Innovation and Growth. Quarterly Journal of Economics. Vol. 132. Is. 2. P. 665-712. DOI: https://doi.org/10.1093/qje/qjw040.
LernerJ. LeamonA. HardymonF. (2016) Venture Capital, Private Equity, and The Financing of Entrepreneurship. Moscow: Iz-vo instituta Gaidara.
PhilippovA.G., GruzdevaE.V. (2019) Venture Capital Investments Models in Russia and the USA as Key Factor for Development of Innovative Enterprises. MIR (Modernizatsiya. Innovatsii. Razvitiye). Vol. 10. No. 4. P. 501-515. DOI: https://doi.org/10.18184/2079-4665.2019.10.4.501-515.
ShkvarinaA.V. (2017) Venture Industry of Russia: Actual Position and Perspectives of Its Evolution. Uspekhi sovremennoy nauki. Vol. 4. No. 3. P. 85-88.
YaninaE.D. (2020) Development of Innovations in Russia. Government Support Measures and Development Institutions. Stolypinskiy vestnik. No. 2. P. 164-172.
Yankovskiy R.M. (2017) Convertible Loan: Deal Structure and Regulatory Issues. Zakon. No. 11. P. 184-192. Дата поступления/Received: 11.09.2021
