CC BY
66sv
УДК 339.172
Новые инструменты трейдинга как фактор роста биржевой торговли сахаром в России
C.B. КИСЕЛЕВ, канд. экон. наук, зам. директора Департамента товарного рынка ПАО «Московская биржа»
М.В. СИДАК, аспирант кафедры статистики РЭУ им. Г.В. Плеханова,
руководитель аналитической службы ГК «Сюкден» (Россия) (e-mail: msidak@sucden.ru)
В последние годы российский рынок сахара на фоне политики импортозамещения, последовательной реализации Государственной программы развития сельского хозяйства и регулирования рынков сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия на 2013—2020 годы, а также за счёт внутренних реформ в налоговой и финансовой сферах претерпевает ряд значительных изменений. Так, из дефицитного импортозависимого рынок сахара России стал самообеспеченным с высоким экспортным потенциалом. Только за сезон 2016/17 г. на внешние рынки было вывезено 400 тыс. т белого сахара, а в текущем сезоне 2017/18 г. экспорт составил уже 480 тыс. т, при этом до конца сезона остаётся ещё три месяца [4].
Помимо роста производственных показателей сегодня на сахарном рынке России можно наблюдать трансформацию системы трейдинга. Так, в рамках совместного проекта с Союзом сахаропро-изводителей России 6 марта 2017 г. группой «Московская биржа» запущены биржевые торги поставочными производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является сахар. Вывод стандартных товаров на организованные торги предусмотрен Национальным планом развития конкуренции в Российской Федерации на 2018—2020 годы, утверждённым Указом Президента РФ от 21 декабря 2017 г. № 618 «Об основных направлениях государственной политики по развитию
конкуренции» [1], и Федеральная антимонопольная служба, основываясь на успехе в сравнимых по сложности и важности отраслях, отвечающая за исполнение этого плана, уверена в положительном результате и на этом рынке. Такой запуск стал возможен при наличии полного функционала платформы биржевого товарного рынка, которая берёт начало ещё с декабря 2015 г. и включает в себя:
— торгово-клиринговую систему «Урожай», рассчитанную на совершение сделок форвард и своп с гибкими сроками расчётов (3—90 дней);
— услуги оператора товарных поставок в лице Национального клирингового центра (НКО НКЦ (АО), который предоставляет возможность хранить застрахованный товар на аккредитованных складах сахарных заводов, его учёт и отражение по товарным счетам;
— услуги экспедитора — логистический сервис по доставке товара покупателю (реализован на рынке зерна).
Важно отметить, что на первом этапе данный рынок поддержали крупнейшие отечественные сахарные холдинги: «Продимекс», «Рус-агро», «Доминант» и «Сюкден». В дальнейшем к ним присоединились Балашовский сахарный завод, Агрокомплекс имени Н.И. Ткачёва, ТРИО, Концерн «Покровский», а также другие производители сахара. На текущий момент платформой предусмотрено использование таких производных финансовых инструментов, как форварды и свопы. Форвард
— основной поставочный ПФИ, который заключается на срок от 3 до 90 дней. В дату исполнения продавец обязан передать покупателю товар в объёме, указанном в сделке, а покупатель — уплатить продавцу сумму в размере, указанном в форвардном договоре, включая НДС. Поставка осуществляется по торговому товарному счёту на элеваторе/складе (EXW). На рынке зерна возможна доставка до станции покупателя (условия заявки). Своп-сделки могут быть использованы для фондирования — привлечения денежных средств в рублях под обеспечение товаром на товарном счёте. Первая часть сделки своп — купля-продажа товара в день заключения с НДС; вторая часть — обратный выкуп товара по той же цене (с НДС, что предусматривает оформление счёта-фактуры) через определённое заранее количество дней (от 3 до 90), а также уплату своп-разницы (не включает НДС) исходя из процентной ставки и срока сделки. По согласованию с участниками рынка группа «Московская биржа» реализовала концепцию «комбинированных заявок», удовлетворяющих следующим условиям [2]:
— одновременное заключение сделок форвард и своп (технические сделки, проводимые с целью обеспечения расчётов в день заключения);
— расчёты по приобретению базисного актива в день заключения сделки;
— соответствие законодательным и нормативным актам Российской Федерации для ПФИ, что
КОМПЛЕКСНАЯ РЕКОНСТРУКЦИЯ САХАРНЫХ ЗАКОДОК
обеспечивает полную защиту клиента от теоретически возможного банкротства брокера.
Отдельно стоит остановиться на своп-сделках, которые активно функционируют на зерновом рынке и в самое ближайшее время будут предложены участникам сахарного рынка.
В первый год функционирования рынка все сделки заключались на основании комбинированных заявок. Производные финансовые инструменты — сделки своп, предусматривающие обмен товара на деньги на определённый срок и под определённый процент, созданы группой «Московская биржа» в качестве прогрессивной альтернативы кредитованию под залог зерна. Ставки размещения денежных средств — от 10 до 12 % годовых.
Применительно к рынку сахара это будет выглядеть следующим образом (рис. 1).
К преимуществам таких сделок относятся:
— возможность рефинансирования (ролловер) без необходимости перечисления денежных средств в дату исполнения (не ограничено по срокам);
— возможность привлекать либо размещать временно свободные денежные средства фактически в онлайн-режиме;
— процентные ставки, приближённые к ставкам межбанковско-
го рынка (выгодно и привлекать, и размещать);
— отсутствие рисков неисполнения обязательств контрагентом;
— гибкие сроки привлечения и размещения — от трёх и более дней;
— возможность конструирования сложных структурных продуктов.
Таким образом, производители сахара, а также его держатели (фермеры в ЮФО на условиях давальческой схемы, трейдеры) в качестве продавцов через сделки своп могут привлекать денежные средства под обеспечение сахаром. При этом допускается пролонгация, не ограниченная по срокам, только с выплатой процентов без необходимости перечисления денежных средств в дату исполнения. В свою очередь, покупатели свопов (трейдеры, коммерческие организации, финансовые институты и др.) размещают свои денежные средства под обеспечение сахаром и в конце срока исполнения сделки получают проценты, которые более выгодны по сравнению, например, с депозитами в банках. Более того, их капитал всё это время работает и влияние инфляционного фактора нивелируется.
Вышеописанные производные финансовые инструменты предназначены преимущественно для работы на внутреннем рынке на
краткосрочную перспективу и не могут быть использованы для долгосрочных контрактов, так как цены в сделках форвард и комбинированных заявках фиксируемы и не подлежат изменению, что бы ни происходило на рынке за период от заключения до исполнения сделки. Однако на сахарном рынке очень часто продажи, особенно в сегменте В2В, происходят по долгосрочным контрактам (от года до трёх лет), и здесь всегда стоит вопрос цены, т. е. как оценить свой товар на столь длительный период с поставками в будущем, чтобы не только не оказаться в убытке, но и получить прибыль?! Сахар относится к категории «чувствительных» товаров, поэтому цены на него наиболее волатильны среди других продовольственных и сельскохозяйственных товаров.
Современные инструменты моделирования и прогнозирования позволяют прогнозировать цены с максимальной точностью до трёх месяцев, от полугода до года вероятность отклонения фактических цен от прогнозируемых возрастает, а свыше года — тем более, поскольку в любую прогнозную модель невозможно заложить политический и погодный факторы, и в этом случае помогают только инструменты хеджирования, которые сегодня широко применяются за рубежом.
Само по себе хеджирование — это страхование ценового риска. Наиболее распространённым способом хеджирования являются фьючерсы. Сегодня на мировом товарном рынке функционируют десятки бирж, где ежедневно происходит торговля фьючерсными контрактами, в том числе по сахару. Наиболее ликвидными и взаимосвязанными являются фьючерсы на сахар на Нью-Йоркской (Контракт № 11) и Лондонской (Контракт № 5) товарных биржах. Именно на них ориентируется почти весь мир, осуществляя торговлю сахаром (рис. 2) [3, 5, 6].
Долл. США/т
Рис. 2. Сравнительная динамика мировых и внутренних цен на сахар: ———— — внутренняя цена, долл. США/т; — — мировая цена (Лондонская товарная биржа, Контракт № 5), долл. США/т; — мировая цена (Нью-Йоркская товарная биржа, Контракт № 11), долл. США/т_
Если провести корреляционный анализ мировых биржевых цен на сахар и внутренних цен на российском рынке сахара, можно увидеть достаточно тесную связь этих рынков (табл. 1).
Так, коэффициент корреляции внутренней цены на сахар в России и мировой на Лондонской бирже составляет 0,67, т. е. коэффициент положительный, а значит, увеличение цены на сахар на Лондонской бирже приводит к увеличению цены на внутреннем рынке и наоборот. Аналогично и для цен на Нью-Йоркской товарной бирже с внутренними. Разница лишь в том, что на Лондонской товарной бирже продаётся белый сахар, а на Нью-Йоркской — сахар-сырец, но
оба рынка оказывают влияние на российский рынок сахара.
Учитывая тот факт, что отечественный рынок сахара стремительно развивается и Россия вышла на мировой экспортный рынок, а также на фоне сильной волатильности внутренних цен на сахар в последнее время, необходимо развивать собственную биржевую торговлю фьючерсами, которая, с одной стороны, позволит страховать ценовые риски (хеджироваться), а с другой — выведет российский сахарный рынок на новый, более высокий уровень с массой возможностей.
При этом хеджироваться может как продавец, так и покупатель; только продавец страхует себя от
падения цены на свой товар, а покупатель — от её роста. Рассмотрим пример, как бы это работало на российском биржевом рынке сахара.
Предположим, цена на сахар в апреле составляет 30 р/кг и сахарный завод Х ожидает её падение в октябре до 25 р/кг, на что ему указывают посевные площади сахарной свёклы, уровень переходящих запасов, текущее состояние посевов и т. д. Поэтому завод решает захеджировать часть своего объёма, (например, 15 тыс. т из ожидаемого производства 50 тыс. т), приходит на биржу и заключает фьючерсный контракт на продажу этого объёма с поставкой в октябре. Наступает октябрь, и цены на сахар падают до 27 р/кг. Но фьючерсный контракт исполнен по цене 30 р/кг, а значит, нереализованная прибыль сахарного завода Х в этом случае составила (30 х 15)- (27 х 15) = 45 р/кг. Однако так будет, если цены в октябре действительно упали. Предположим, что лето было засушливым и часть урожая сахарной свёклы сгорела, поэтому вместо ожидаемого падения цены в октябре выросли до 33 р/кг. Тогда сахарный завод будет иметь упущенную прибыль, которая в этом случае составит (30 х 15) - (33 х 15) = -45 р/кг. Возникает вопрос: как поступать, когда невозможно точно предвидеть движение цен — вверх или вниз? На самом деле сегодня в биржевой практике существует целое множество инструментов, позволяющих максимально застраховаться от ценовых рисков. Наиболее популярные из них — это офсетные сделки и опционы.
Офсетной, или обратной, называют сделку, заключённую в противоположность ранее заключённому контракту с теми же сроками. Таким образом, она закрывает ранее открытые позиции. То есть для того чтобы закрыть контракт на продажу фьючерса, трейдер (брокер) открывает кон-
Таблица 1. Корреляционный анализ мировых и внутренних цен на сахар *
Внутренняя цена, долл/т Мировая цена (Лондон № 5), долл/т Мировая цена (Нью-Йорк № 11), долл/т
Внутренняя цена, долл/т 1
Мировая цена (Лондон № 5), долл/т 0,674795549 1
Мировая цена (Нью-Йорк № 11), долл/т 0,655760024 0,984809576 1
* Таблица оформлена согласно правилам построения статистических таблиц корреляционного анализа
КОМПЛЕКСНАЯ РЕКОНСТРУКЦИЯ САХАРНЫХ ЗАЯОДОЯ
тракт на его покупку. Фактически получается, что изначально трейдер приобретает обязательство (фьючерсный контракт), а затем продаёт его, оставляя себе разницу в стоимости между ценами покупки и продажи контракта. Или, наоборот, трейдер может сначала продать контракт (открыть короткую позицию), а затем выкупить его, опять же получив на свой счёт прибыль либо убыток от разницы цен продажи и покупки.
В отличие от фьючерса опцион — это контракт, дающий покупателю право, но не обязательство купить или продать указанный актив по определённой цене или до определённой даты. При этом базовым активом может выступать как сам товар, так и фьючерс либо акция или биржевой индекс. И в этом случае убыток ограничивается только премией (стоимостью) за опцион, которую уплачивает его покупатель. В приведённом выше примере сахарный завод Х, приобретая опцион на продажу (пут), уплачивает премию (скажем, 5 р/кг) и тем самым получает право продать актив (сахар) по цене 30 р/кг в октябре. Но так как цены в октябре составили 33 р/кг, сахарный завод отказывается от сделки, теряя вместо 45 всего лишь 5 р/кг.
На конференции «Рынок сахара стран СНГ», состоявшейся в марте 2018 г., «Московская биржа» представила концепцию фьючерса [2]. Условием для запуска фьючерсов является наличие ликвидного бенчмарка — поставочных инструментов рынка сахара (табл. 2).
Выполнение условий ликвидности предусматривает:
— не менее 20 аккредитованных заводов, проводящих регулярные продажи (10 в ЦФО, 10 в ЮФО);
— выход на минимальный показатель продаж — 2 тыс. т в сутки (~ 100 т в сутки с каждого завода).
При этом группа «Московская биржа» готова к запуску фьючерсов на российский сахар на платформе срочного рынка ПАО «Мо-
Таблица 2. Основные условия концепции фьючерса на сахар
Параметр Условия
Базисный актив Индекс на цены сделок НТБ (ЮФО, ЦФО)
Экспирация Расчётный, экспирация один раз в два месяца
EFP Обсуждается
Сроки запуска При условии ликвидности поставочного рынка НТБ
сковская биржа» в кратчайшие сроки после достижения рынком поставляемых контрактов заданных уровней ликвидности.
Запуск торговли фьючерсами на сахар не только позволит хеджировать риски, но и послужит толчком для дальнейшего развития биржевой торговли сельхозтоварами в России, станет примером для других отраслей, как в условиях быстро меняющейся рыночной среды, высокой волатильности цен, неблагоприятной конъюнктуры мирового рынка можно сохранять эффективность отрасли на достаточно высоком уровне.
Таким образом, современные инструменты биржевого трейдинга создают массу возможностей реализации сахара с минимальными потерями в его цене и позволяют сделать торговлю сахаром на
российском рынке более гибкой, прозрачной и безопасной.
Список литературы
1. Указ Президента РФ от 21 декабря 2017 г. № 618 «Об основных направлениях государственной политики по развитию конкуренции» [Электронный ресурс] / Консультант-плюс. — 1999—2018.
— Режим доступа: http://www. consultant.ru/document/cons_doc_ LAW_285796/2bbd05163f15eaba8fe 163c1b26f3956626a5210/
2. Материалы Группы «Московская биржа»: Официальный сайт [Электронный ресурс] / Группа «Московская биржа». — 2011— 2018. — Режим доступа: http:// www.moex.com/
3. Союз сахаропроизводителей России: официальный сайт [Электронный ресурс] / Союзроссахар.
— 1996—2018. — Режим доступа: http://www.rossahar.ru
4. Федеральная таможенная служба: официальный сайт [Электронный ресурс] / Федеральная таможенная служба. — 2004—2018.
— Режим доступа: http://www. customs.ru/
5. http://www.cmegroup.com/ — CME Group: New York Mercantile Exchange, NYMEX
6. https://www.theice.com/ — Intercontinental Exchange, ICE futures Europe
Аннотация. В статье проведён анализ текущего состояния биржевой торговли сахаром в России, дана оценка применяемых сегодня на платформе биржевого товарного рынка производных финансовых инструментов, а также новых возможных инструментов трейдинга для российского рынка сахара. Кроме того, проведен корреляционный анализ мировых и внутренних цен на сахар, приведены примеры хеджирования на сахарном рынке, представлена концепция фьючерса на сахар, описаны условия для его запуска и выполнение условий ликвидности, сделаны выводы.
Ключевые слова: форварды, своп-сделки, хеджирование, фьючерсы, корреляция, ликвидность
Summary. This article reviews the current situation of sugar marketplace trading in Russia, assesses actual derivative financial instruments, which are presently used throughout the infrastructure of the Commodity Exchange, as well as possible trading instruments for the Russian sugar market. Besides, the article contains the correlation analysis of domestic and global prices for sugar, examples of hedging in the Russian sugar market, a sugar futures concept including the stipulations for its launch and liquidity, and the conclusion.
Keywords: forwards, inventory financial, hedging, futures, correlation, liquidity
