CC BY
138
Финансовый рынок
Удк 336.763
новые финансовые инструменты в России: зерновые фьючерсы — проблемы и перспективы развития
В. С. ЛЕВИН, доктор экономических наук, заведующий кафедрой финансов и кредита Е-тш1: VSlеvm@mшl ги Т. А. МАТВЕЕВА, преподаватель кафедры финансов и кредита Е-таП: mtatyanaa@mail. ги Оренбургский государственный аграрный университет
В статье доказывается принадлежность зерновых фьючерсов к производным финансовым инструментам. Рассматриваются проблемы, препятствующие эффективному функционированию рынка зерновых фьючерсов в России, в частности — их низкая ликвидность. Предлагаются мероприятия, способствующие повышению ликвидности зерновых фьючерсов на финансовом рынке РФ.
Ключевые слова: финансовый рынок, производные финансовые инструменты, фьючерс, базовый актив.
Мировой финансовый кризис 2008 г. привлек внимание экономистов к процессам, происходящим на фондовых рынках. В поле зрения многих исследователей оказались финансовые инструменты, получившие название производных или деривативов.
До середины прошлого века производные финансовые инструменты успешно выполняли свое предназначение — хеджирование риска неблагоприятного изменения рыночной цены товара (базисного актива). Однако с 1970-х гг. ситуация начала
меняться. И к началу 2000-х гг. из инструментов хеджирования риска деривативы по сути превратились в инструмент получения сверхприбыли за счет эксплуатации спекулянтами такого их свойства, как значительный финансовый рычаг. Однако развитый срочный рынок способен удовлетворять запросы не только спекулянтов, но и хеджеров, арбитражеров. Он является неотъемлемым условием построения развитого национального фондового рынка. В начале 2008 г. на финансовом рынке России появился инструмент, основное предназначение которого — хеджирование ценовых колебаний на рынке зерна. Он называется «фьючерс на зерно».
У некоторых исследователей возникают сомнения по поводу отнесения фьючерса на товар к производным финансовым инструментам. Докажем обратное.
Согласно приказу Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) от 28.12.2010 N° 10-78/пз-н «Об утверждении положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» фьючерс признан производным финансовым инструментам. Это же подтверждают и положе-
ния Федерального закона от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». В нем закреплено, что финансовый инструмент — это ценная бумага или производный финансовый инструмент. При этом производный финансовый инструмент — это договор, предусматривающий выполнение одного или нескольких условий:
1) обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок и др.;
2) обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;
3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом [2].
Таким образом, законодательно определено отнесение фьючерсов на товары (в том числе на зерно) к производным финансовым инструментам.
По мнению авторов, фьючерсу присущи следующие свойства:
— принадлежность к финансовым биржевым инструментам;
— производность;
— повышенный риск;
— срочность;
— неотвратимость (обязательность) для участников сделки.
Рассмотрим подробнее каждое из них.
Принадлежность к финансовым инструментам. На взгляд авторов, фьючерс на зерно следует относить к финансовым инструментам по следующим причинам.
Во-первых, при использовании зерновых фьючерсов возникают финансовые отношения. По мнению А. Г. Грязновой: «...финансовые отношения — денежные отношения, возникающие в процессе распределения и перераспределения стоимости общественного продукта и части национального богатства в связи с формированием у хозяйствую-
щих субъектов и государства денежных доходов и накоплений, образованием и использованием фондов целевого назначения» [5]. При использовании фьючерса денежные средства перераспределяются между сельскохозяйственными товаропроизводителями, спекулянтами и другими участниками рынка зерновых фьючерсов посредством биржи.
Во-вторых, появление зерновых фьючерсов на рынке приводит к возникновению новых финансовых потов в виде налоговых платежей, получении кредитных ресурсов и погашения ссуд, страхования груза в пути и т. д.;
В-третьих, при вводе в обращение фьючерса на зерно получают развитие различные институты финансового рынка, которые влияют на формирование не только производственной и сбытовой инфраструктуры (элеваторы, перевозчики и переработчики зерна), но и биржевой инфраструктуры (банки, организации, осуществляющие товарное кредитование, страховые и лизинговые компании).
Принадлежность к биржевым инструментам. Фьючерс — биржевой инструмент. Это основное его отличие от форварда. Данная аксиома не требует доказательств.
Производность. Производным фьючерс является в связи с тем, что его рыночная стоимость меняется вслед за изменением цены базисного актива. Смысл производности может трактоваться:
а) в узком понимании: производность — зависимость от цены базисного актива и иных нестоимостных характеристик;
б) в широком понимании: производность — зависимость от эффекта.
Производность как зависимость от эффекта рассматривают такие ученые, как А. Б. Фельдман, А. А. Суэтин и К. Калп. На взгляд авторов, трактовка производности в узком понимании существенно ограничивает условия ценообразования фьючерсов. Ведь их меновая стоимость зависит от эффекта применения, пользы, а не только от рыночной цены базисного актива (в данном случае — зерна). По этой причине окончательный финансовый результат сделки с зерновыми фьючерсами неизвестен заранее и зависит от множества факторов, нередко не поддающихся прогнозированию [1].
Повышенный риск. Впервые косвенно данное свойство производных финансовых инструментов упоминает В. А. Галанов, называя его эффектом финансового рычага. Фьючерс, по мнению авторов, обладает повышенным риском в связи с тем, что
первоначальные инвестиции на его приобретение намного меньше по сравнению со стоимостью самого дериватива. При приобретении фьючерса необходимо уплатить гарантийное обеспечение (депозитную маржу). Обычно ее величина составляет от 2 до 15 % стоимости контракта. Таким образом, изменение рыночной стоимости фьючерса на 1 % может привести к изменению счета инвестора на 6,7—50 %. И участники фьючерсного рынка в ходе своей профессиональной деятельности сталкиваются с уникальной неопределенностью, которую невозможно просчитать заранее на основе имеющегося эмпирического материала.
Срочность. По мнению А. Б. Фельдмана, она основана на сдвиге сроков — на протяженности времени исполнения сделки и расчетов по ней. Как было описано, деление срочного и кассового (спотового) рынков базируется на критерии срочности — на «трех рабочих днях». Если расчеты по сделке осуществляются в течение трех рабочих дней после ее заключения, то данная сделка относится к спотовому рынку, если позже — к срочному. Это же свойство закреплено в приказе ФСФР России от 28.12.2010 № 10-78/пз-н «Об утверждении положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», согласно которому производный финансовый инструмент (в том числе и фьючерс на зерно) предполагает:
— обязанность одной стороны передать базисный актив в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора;
— обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество.
Зерновой фьючерс обладает свойством срочности благодаря своей экономической природе, согласно которой две стороны «договариваются» о поставке базисного актива (зерна) через опреде-
ленный срок в будущем. Срок обращения зерновых фьючерсов на бирже — 6 или 12 мес.
Неотвратимость (обязательность) для участников сделки. Исполнение во фьючерсе обязательно для каждого участника (в отличие от опциона) и имеет формы поставки, биржевого расчета и офсетной сделки [6]. Неотвратимость для участников сделки объясняется расчетно-платежными последствиями в полном объеме (по всем элементам расчета), а также обязательностью выявления финансовых результатов для того определенного срока, который установлен данным финансовым инструментом.
Рассмотрев существующие определения и свойства фьючерса, приходим к выводу, что наиболее полно раскрывает сущность фьючерса на зерно следующее определение.
Фьючерс на зерно — это обращающийся на бирже производный финансовый инструмент, предусматривающий обязанность его продавца или покупателя периодически перечислять денежные суммы противоположной стороне в зависимости от изменения рыночной цены зерна и (или) наступления обязательства, предполагающего поставку зерна в предусмотренный срок.
Данным определением подчеркивается принадлежность фьючерса к биржевым производным финансовым инструментам, что полнее отражает его экономическую природу. Также в нем отражены все рассмотренные свойства фьючерса.
В нашей стране товарные деривативы занимают пока малую долю среди всех производных финансовых инструментов. Согласно данным департамента исследований и информации Банка России, структура производных финансовых инструментов за 2008—2011 гг. выглядит следующим образом (табл. 1).
Таблица 1
динамика и структура биржевого оборота производных финансовых инструментов за 2008—2011 гг. в России
2008 2009 2010 2011
Показатель Млрд В процен- Млрд В процен- Млрд В процен- Млрд В процен-
руб. тах руб. тах руб. тах руб. тах
Фондовые фьючерсы 8 814,4 60,8 11 856,1 79,9 24 342,1 78,7 42 777,5 75,0
Валютные фьючерсы 3 633,3 25,1 2 209,0 14,9 4 662,0 15,1 8 718,5 15,3
Товарные фьючерсы 144,2 1,0 261,1 1,8 557,4 1,8 1 674,8 2,9
Фьючерс на зерно 26,2 0,18 45,2 0,30 44,1 0,14 22,6 0,04
Процентные фьючерсы 138,9 1,0 10,0 0,1 11,1 0,0 127,2 0,2
Опционы 1 762,7 12,2 509,1 3,4 1 364,3 4,4 3 770,3 6,6
Всего... 14 493,5 100,0 14 845,3 100,0 30 936,9 100,0 57 068,3 100,0
160 000 140 000 120 000 10 000 80 000 60 000 40 000 20 000
Анализ данных табл. 1 показывает, что биржевой оборот производных финансовых инструментов 2008—2011гг. уве -личился с 14 493,5 млрд руб. до 57 068,3 млрд (почти в 4 раза за 4 года). Данный рост произошел в основном за счет увеличения фьючерсов, которые в структуре оборота биржевых производных финансовых инструментов на протяжении анализируемого периода составляли 87,8—93,4 %. Оборот опционов увеличился с 1 762,7 млрд руб. до 3 770,3 млрд, несмотря на снижение их доли с 12,2 до 6,6 % в общем биржевом обороте производных финансовых инструментов.
Наибольшую долю в структуре занимают фондовые фьючерсы. Причем их доля выросла с 60,8 до 75 %. На втором месте в структуре находятся валютные фьючерсы. Однако доля их на протяжении анализируемого периода снизилась с 25,1 до 15,3 %, несмотря на увеличение оборота с 3 633,3 млрд руб. до 8 718,5 млрд. Оборот процентных фьючерсов уменьшился со 138,9 до 129,2 %, и доля их в структуре также снизилась с 1,0 до 0,2 %.
Оборот товарных фьючерсов увеличился с 144,2 млрд руб. до 1 674,8 млрд (с 1,0 до 2,9 % от общего оборота биржевых производных финансовых инструментов в России).
Оборот зерновых поставочных фьючерсов в настоящее время занимает небольшую долю (в 2011 г. — 0,04 %) от общего объема рынка производных финансовых инструментов, что свидетельствует о небольших объемах и низкой ликвидности выбранного объекта исследования. Причем, судя по таблице, можно сделать вывод о падении оборота фьючерсов на зерно за анализируемый период с 26,2 млрд руб. до 22,6 млрд, или с 0,18 до 0,04 % от
149249
2008 г. 2009 г. 2010 г.
□ Оборот торгов в контрактах □ Оборот торгов
2011 г.
Динамика оборота торгов зерновыми фьючерсами за 2008—2011 гг., млн руб.
общей величины биржевого оборота производных финансовых инструментов.
Анализируя объем рынка, можно сделать вывод, что с момента ввода (08.04.2008) по 2009 г. рынок зерновых фьючерсов рос, а затем его объем стал снижаться, несмотря на ввод в обращение фьючерсов на рис и рисовую крупу Данная тенденция отчетливо видна на рисунке.
Был приведен сравнительный анализ объема торгов зерновыми фьючерсами на национальной товарной бирже и ведущими зерновыми биржами: МАТ1Т — Международный фьючерсный рынок Франции и ЫБРЕ — Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (табл. 2).
Анализ данных табл. 2 показывает, что оборот зерновых поставочных фьючерсов в Лондоне и Франции вырос, а в России снизился. К примеру, оборот продовольственной пшеницы во Франции увеличился в 3,9 раза, а кукурузы — в 3,6 раза. Оборот пшеницы в России снизился с 79 610 до 69 371 контракта в год, или на 22,9 % за 4 года.
Рассматривая весь динамический ряд, следует отметить, что оборот зерновых поставочных фьючерсов в России опередил их оборот на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и
Таблица 2
сравнительный анализ объема торгов по зерновым фьючерсам на национальной товарной бирже и отдельным биржам группы NYSE Eurоnеxt по странам и культурам, в динамике за 2008—2011 гг., кол. контрактов [7, 9, 10]
страна наименование культуры 2008 2009 2010 2011 темп роста, %
Англия Фуражная пшеница 131 358 114 133 147 684 162 683 123,8
Франция Продовольственная пшеница 1 464 484 1 925 916 4 374 323 5 687 888 В 3,9 раза
Франция Кукуруза 112408 149 008 240 028 402 397 В 3,6 раза
Франция Пивоваренный ячмень — — 6 200 25 009 —
Россия Пшеница 3-, 4-, 5-го классов 79 610 148 773 166 652 69 371 87,1
опционов в 2009 и 2010 гг. В 2011 г. обороты на Национальной товарной бирже начали снижаться. Наблюдалось значительное снижение оборота торгов в 2012 г. — до 122 контрактов в год.
На самой старой бирже зерновых фьючерсов СВОТ торгуется около 98 % всех фьючерсов на зерно. В январе 2013 г. на Чикагской торговой бирже оборот контрактов на пшеницу составил 2 млн. Ежедневный оборот контрактов — около 100 тыс., а открытых позиций — 450—500 тыс. [8].
Для достижения ликвидности торгов зерновыми фьючерсами необходимо соблюдение несколько условий:
— рынок базисного актива должен быть развитым, волатильным и информационно прозрачным;
— основной объем базисного актива должен находиться у большого числа участников;
— биржа обязана обеспечить минимальную ликвидность контракта (например институт маркет-мейкеров), в торговле должны участвовать все типы инвесторов — спекулянты, хеджеры и арбитражеры.
Особым требованиям должен соответствовать и организатор торгов: финансовое состояние и репутация биржи должны быть безупречными.
Очевидно, что в настоящее время основным препятствием на пути развития рынка зерновых фьючерсов в России является отсутствие института мар-кет-мейкеров в данном сегменте финансового рынка.
Срочный рынок возник изначально с целью хеджирования, а не спекуляций. Поэтому при отсутствии хеджеров биржевая торговля зерном, в том числе фьючерсная, работать не может. С другой стороны, именно спекулянты наполняют этот рынок ликвидностью, обеспечивая хеджерам исполнение сделок. По словам президента Российского зернового союза А. Злочевского, фьючерсные контракты НТБ недостаточно ликвидны: высокая ликвидность обеспечивается за счет большого числа участников. А для того, чтобы фьючерсы были ликвидными, нужно большое количество не только спекулянтов и финансовых посредников, но и маркетмейке-ров — крупных зерновых компаний, которые «подтягивают» за собой на биржу всех остальных. Этого же мнения придерживается и советник по торговле компании «Агрико» М. Федотов.
Бывшая министр сельского хозяйства РФ Е. Скрынник предлагала создать при министерстве межведомственную рабочую группу по вопросам развития биржевого рынка зерновых в РФ. Предполагалось, что в рабочую группу войдут предста-
вители ОАО «Московская биржа», Общественного совета при Минсельхозе и представители бизнеса. Целью группы должна была стать разработка предложений по развитию биржевого рынка зерновых, что способствовало бы снижению издержек и повышению доходности российских сельхозпроизводителей. Е. Скрынник также отмечала, что Минсель-хоз России со своей стороны, готов содействовать в организации системы обучения сельхозпроизводителей биржевым механизмам торгов, а также оказывать информационно-административную поддержку по продвижению биржевого рынка.
Пока все действия государства находятся на стадии законопроектов либо устных предложений. На взгляд авторов, органом, регулирующим, обеспечивающим ликвидность на рынке зерновых фьючерсов, должен стать совет секции стандартных контрактов зерновых и зернобобовых. Он объединяет представителей Министерства сельского хозяйства РФ, Российского зернового союза, Объединенной зерновой компании, ОАО «Россельхозбанк», Общественного совета при Министерстве сельского хозяйства Российской Федерации по биржевой торговле и регулированию продовольственного рынка, ОАО «Московская биржа». Авторы полагают, что основная нагрузка в этом направлении бизнес-деятельности должна лежать на специалистах и сотрудниках действующих организаторов торгов.
По мнению авторов, основными направлениями работы совета должны стать:
1) разработка концепции развития зерновых фьючерсов в России. В этом документе необходимо отразить потребности профессионального сообщества и основные методы повышения ликвидности инструмента на рынке производных инструментов России. Согласно концепции развития рынка зерна России на среднесрочную перспективу важным элементом повышения прозрачности и прогнози-руемости рынка зерна стала успешная реализация Национальной товарной биржей, Группой ММВБ и Российским зерновым союзом проекта по обращению биржевых фьючерсов на пшеницу. Дальнейшую работу по проекту целесообразно направить на увеличение масштабов и номенклатуры торгов, расширение географии проведения фьючерсных торгов. В концепции развития рынка зерновых фьючерсов должны быть детально проработаны данные направления;
2) работа над привлечением отечественных и иностранных участников торгов зерном;
3) продвижение идей срочного рынка посредством обучающих семинаров с сельскохозяйственными товаропроизводителями при участии представителей информационно-консультационного центра Российского зернового союза и территориальных палат Торгово-промышленной палаты Российской Федерации;
4) сбор и систематизация информации о способах повышения ликвидности на зарубежных рынках и обсуждение этой информации с ключевыми участниками рынка зерновых фьючерсов.
В целях повышения ликвидности рынка зерновых фьючерсов Национальная товарная биржа должна осуществить следующие мероприятия.
1. Формирование института маркет-мейкеров на рынке зерновых фьючерсов. Данный институт позволяет создавать начальную ликвидность биржевого рынка зерновых фьючерсов и отдельных его инструментов, а также поддерживать, развивать и стимулировать ее. Это направление может стать ведущим в обеспечении ликвидности зерновых фьючерсов. Маркет-мейкеры — это участники торгов, стимулирующие ликвидность рынка. Мар-кет-мейкеры на рынке зерновых фьючерсов — это «...члены срочной биржи, принимающие на себя обязательства по выполнению специальных повышенных требований по участию в торгах с целью повышения ликвидности данного рынка» [3].
2. Расширение линейки торгуемых инструментов (фьючерс на ячмень, кукурузу и др.). Именно эти зерновые культуры были выбраны по причине высокой доли в валовом сборе зерновых и зернобобовых культур, а также из-за их конкурентных преимуществ перед другими культурами. Данные контракты должны быть поставочными.
3. Начисление процентного дохода на денежные средства, внесенные сельскохозяйственными производителями, допускаемые клиринговой палатой (Национальным клиринговым центром). Такого рода мероприятия также оказывают стимулирующие воздействие на возрастание ликвидности рынка зерновых фьючерсов, поскольку позволяют частично компенсировать издержки участников торгов по отвлеченным средствам.
4. Применение технологии множественности поставляемых активов. В этом случае при исполнении обязательств по зерновым фьючерсам допускаются отклонения количественных и качественных характеристик поставляемых базисных активов с соответствующими ценовыми корректировками.
Технология множественности поставляемых активов применяется при организации обращения поставочных фьючерсов на большинстве срочных бирж в мире (в том числе на CBOT, Eurex, LIFFE, TSE и др.), а также при организации обращения некоторых фьючерсов на товарные активы (сельскохозяйственную продукцию, драгоценные металлы и иные активы).
Среди мер, которые могут повысить ликвидность зерновых фьючерсов на рынке производных финансовых инструментов, на взгляд авторов, особое место принадлежит мерам, принимаемым на уровне государства. Например, учитывая неразвитость и низкую ликвидность рынка зерновых фьючерсов, к участникам данного рынка следует применять льготный порядок налогообложения.
По мнению авторов, в части налога на прибыль для участников рынка, которые используют фьючерсы на зерно в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены, необходимо ввести льготный период — 1 год, в течение которого они будут освобождены от налогообложения. При этом такая мера должна быть предусмотрена только для сельскохозяйственных товаропроизводителей.
Если юридическое лицо выступает в качестве спекулянта на рынке зерновых фьючерсов (т. е. согласно Налоговому кодексу РФ использует зерновые фьючерсы, обращающиеся на бирже для извлечения прибыли), то к нему необходимо также применить льготный период налогообложения. Однако не совсем освобождать от налога, а ввести пониженную налоговую ставку — 9 %.
Для повышения ликвидности рынка зерновых фьючерсов следует поощрять и физических лиц. К ним также можно применить ставку в 9 %.
Данные меры особенно важны, пока ликвидность на рынке не достигла необходимого уровня. В США, к примеру, для некоторых видов производных финансовых инструментов, имеющих решающее значение для экономики страны, установлен льготный порядок налогообложения [4].
Следует рассмотреть вопрос о субсидировании оплаты депозитной маржи сельскохозяйственным товаропроизводителям. Эта мера необходима по той причине, что предприятия, осуществляющие хеджирование с помощью зерновых фьючерсов, будут вынуждены потратить несколько миллионов рублей на момент посевной кампании. В настоящее время Россельхозбанк изучает различные варианты
предложения клиентам финансовых продуктов, которые помогли бы им оплатить депозитную маржу (например, субсидирование кредитов сельхозпроизводителей на оплату депозитной маржи). Но до практических шагов в данном направлении пока дело не дошло.
Авторы полагают, что все эти мероприятия значительно повысят ликвидность на рынке зерновых фьючерсов.
Премьер-министром России Д. Медведевым была поставлена задача по созданию условий для того, чтобы к 2020 г. Москва превратилась в мировой финансовый центр, не уступающий по спектру и качеству финансовых услуг Лондону и Нью-Йорку. Ее решение невозможно без комплексного развития всех сегментов национального финансового рынка, в том числе рынка срочных финансовых инструментов.
Становление рынка зерновых фьючерсов не только позволит создать механизм справедливого ценообразования на рынке зерна и захеджировать ценовые риски сельскохозяйственным товаропроизводителям, но и поможет институциональным инвесторам диверсифицировать свой портфель. Для спекулянтов и арбитражеров фьючерс на зерно способен стать выгодным инструментом торговли, так как участниками рынка зерновых фьючерсов
способны быть как физические, так и юридические лица, выполнившие все условия биржи.
Список литературы
1. Киселев В. М. Российский рынок срочных финансовых инструментов: проблемы и перспективы развития. Саратов. 2010.
2. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3.
3. Соловьев П. Ю. Институт маркетмейкеров как механизм формирования и стимулирования ликвидности // Рынок ценных бумаг. 2008. № 7.
4. Таубинская О. Л. Налоговое регулирование рынка производных финансовых инструментов. Саратов. 2007.
5. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред. А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика. 2002.
6. Фельдман А. Б. Производные финансовые инструменты. М.: Финансы и статистика. 2003.
7. URL: http://www. т^ех. ru/markеts/ cоmmоdity/futurеs/dоcumеnts.
8. URL: http://www. cmеgrоup. сот/.
9. URL: https://nysе. nyx. сот/.
10. URL: http://www. тшех. ru/markеts/ cоmmоdity/tоday.
27 ноября 2013 г. к 20-летию экономического факультета РУДН кафедра «Бухгалтерский учет, аудит и статистика» экономического факультета РУДН проводит III международную научно-практическую конференцию
«Роль учетных практик в обеспечении устойчивого
развития предприятий»
Информационная поддержка - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ».
За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефону (495) 433-94-04 либо E-mail: kafedra_bas@mail.ru, nvmali@mail.ru
