CC BY
12
В.С. Куликов
Новая финансовая архитектура мира: Валюты «тихоокеанских тигров» и их влияние на евро
Мировой финансовый кризис конца 1990-х годов продемонстрировал качественно иное проявление валютно-кредитных процессов, когда их глобальные масштабы делают возможным быстрое распространение кризисных явлений из одной части мира в другую. На валютных рынках впервые за последние полвека создаются предпосылки для возможного передела сфер влияния ключевых валют. В зону евро уже входит большинство государств Европейского континента, Ближнего Востока и зоны франка в Африке, многие из которых вводят фиксированный курс своей валюты к евро. Хотя Гонконг в целях расчетов и сохранения средств сделал национальную валюту эквивалентной доллару, для азиатских стран все более логичным выглядит их объединение в союз с единой валютой.
Необходимость координации текущих целей монетарной политики характерна для многих государств с различным социально-экономическим уровнем развития и структурными особенностями экономики. В одних этот процесс начался еще в 1980-е годы, в других - несколько позже. В современных условиях ставится вопрос об использовании более централизованных механизмов принятия решений в плане большей консолидации, поскольку финансовые рынки, будучи
международными по своей природе, тем не менее подвержены регулированию со стороны национальных властей1.
В ходе осуществления валютно-кредитного регулирования центральный банк рассматривается в качестве его основного субъекта. В прошлом такая деятельность обычно означала достижение межгосударственной договоренности об использовании учетной политики для предотвращения дефляции в стране, которая должна была в соответствии с правилами золотого стандарта снизить объем своих денежных доходов. Таким образом, центральный банк выступал как важный элемент политики стабилизации цен, а его валютная политика способствовала выполнению главной цели -снижению инфляции. В этом направлении после введения единой общеевропейской валюты начал функционировать Европейский центральный банк (ЕЦБ), линия поведения которого стала определяться политикой обменного курса и обуздания инфляции. Хотя не представляется возможным предугадать политику обменных курсов стран Азии в будущем, по оценке многих западноевропейских аналитиков, очевидно, что окончание жесткой привязки к доллару откроет более широкую перспективу для использования евро в качестве ключевой валюты в регионе2.
Значение евро как резервной валюты в значительной мере будет зависеть от политики центральных банков азиатских стран, которые владеют более чем 40% официальных валютных резервов мира (преимущественно в долларах). Кроме того, большинство стран Азиатско-Тихоокеанского региона имеют более тесные торговые связи с США, чем с Европой. Новые индустриальные страны Азии (НИС) скорее всего могут пойти на постепенную диверсификацию своих резервных запасов. Определенно можно прогнозировать, что если сдвиги в структуре резервов от доллара к евро и произойдут, то этих значительных изменений вряд ли можно ожидать в ближайшем будущем3.
1 Широков Г. К. Восток: Панорама новейшего времени // Избранные научные труды. - М.: Институт востоковедения, 2003. - 672 с.
2 Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы / Пер. с англ. - М.: ДеКА, 1998. - 734 с.
3 Жан К., Савона П. Геоэкономика. Господство экономического пространства. - М.: Ай М^твт, 1997. - С. 207.
140
За последнее время НИС Азии и их соседи с «открытой экономикой» все в большей мере становятся объектами влияния западноевропейских стран и структур организации ЕС. Это связано, с одной стороны, с созданием благоприятных условий для развития экономического сотрудничества с основными торговыми партнерами - странами Запада. Серия реформ и мероприятий, рекомендованных НИС МВФ и МБРР, усилила частную инициативу, ослабила государственное регулирование, привела к либерализации импорта и стимулированию экспорта. Относительно либеральная система валютно-финансового контроля сложилась в Малайзии и Сингапуре, в меньшей степени - у Таиланда, Индонезии и Филиппин. В то же время в регионе финансовая модель, основанная на сильном фондовом рынке (Сингапур, Гонконг), рассматривается западными компаниями как более гибкая и лучше приспособленная для рискованных проектов. Напротив, модель, которая базируется на банковском кредитовании (Южная Корея, Таиланд), подразумевает способность финансовых инструментов влиять на инвестиционные решения нефинансовых компаний. Обе модели в регионе имеют свои преимущества и недостатки: первая модель более конкурентна, вторая позволяет снизить риски банкротства и нестабильность, хотя и ценой отказа от наиболее рискованных и, возможно, очень выгодных проектов4.
Однозначной оценки, какая из финансовых моделей предпочтительнее, как правило, сделать не удается. Новые компании склонны в большей степени полагаться на расширение финансирования за счет продажи ценных бумаг. Пример НИС и других стран Азии показывает, что банковское кредитование и размещение акций на фондовом рынке дополняют друг друга, что способствует высоким нормам накопления.
Следует также отметить, что фондовый рынок с наиболее свободными условиями торговли по формированию цены на финансовые активы функционирует в строго определенных рамках. Регулирование рынка продвинутых стран - Тайваня, Сингапура, Южной Кореи, Таиланда и особой провинции КНР - Гонконга, которые в последнее десятилетие акцентируют свою принадлежность
4 Страны Востока: Вопросы внешней торговли и технологии. - М.: Институт востоковедения, 1990. - 467с.
не к развивающимся государствам, а к тихоокеанскому региону, состоит в детальной организации деятельности Сингапурской биржи (Singapore International Monetary Exchange-simex). Банки же, сконцентрированные на финансовом рынке Сингапура, реагируют на возникающие проблемы в условиях кризиса мировой финансовой системы разработкой новых подходов для минимизации рисков. Они включают внебалансовые операции (форвардные контракты и аукционы по сделкам с иностранной валютой), операции со специфическими инновационными и долговыми инструментами5. Развитию торговли срочными контрактами на валютном рынке во многом способствовали следующие факторы:
- ускорение передачи самой актуальной информации с помощью современных средств связи;
- глобализация и взаимопереплетение национальных рынков, в результате чего изменения в одном из центров мировой торговли воздействуют на состояние мирового валютного рынка в целом;
- либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области валютной торговли.
Происходящие перемены в характере торговли на валютном рынке привели к специализации бирж наряду с традиционными валютными биржами. Примерами таких бирж могут служить в Европе Немецкая срочная биржа во Франкфурте (ДТВ), Австрийская срочная биржа в Вене (ОСТОВ), Европейская опционная биржа в Амстердаме (ЕОЕ). Осуществление торговли срочными контрактами повысило восприимчивость валютного рынка к конъюнктурным изменениям, увеличило возможности для высокоэффективного инвестирования.
В то же время возросли валютные колебания на этапе адаптации рынка с помощью производных инструментов к нуждам, связанным как с возросшей интернационализацией производства и торговли, так и с усиливающейся трудностью платежей. Фактически азиатский доллар, инвестируемый Токийским банком, носит название также евродоллар6.
5 FOREX. Foreign exchange market. - Mode of access: http: //www/torex/
net.ru/
6 Кругман П. Р., Обстфельд М. Международная экономика. - 5-е изд. -СПб.: Питер, 2003. - 832 с.
142
Новые виды деятельности банков в Сингапуре свидетельствуют о том, что наметился значительный рост сделок, исполнение которых происходит в будущем. На валютном рынке Сингапура имеют хождение два вида счетов - внутренние и внешние. Внешние счета ведутся в так называемой азиатской валютной единице (АВЕ), представляющей собой чисто бухгалтерскую денежную единицу, применяемую банками для унификации записи на счетах и балансах валют различных стран. На базе внешних счетов функционирует рынок «азиатских долларов»7.
Основной тенденцией финансово-банковской отрасли в Сингапуре стала концентрация в руках нескольких инвестиционных банковских компаний, которые оказывают существенное влияние на рынки всей Юго-Восточной Азии. В настоящее время Сингапур выступает как единственный в регионе финансовый центр с полным набором составляющих, т.е. рынка золота, валютного рынка, рынка краткосрочных и долгосрочных банковских кредитов, рынка фондовых ценностей, который в 1998 г. был объединен с валютным рынком.
Существующие два сегмента международного долгового
*
рынка - рынок евродолгов и рынок драконовых долгов - практически эквивалентны. По сути, рынок евродолгов представляет собой займы, полученные от международных банковских синдикатов с участием западноевропейских банков или размещенные с их помощью облигации или расписки на мировом финансовом рынке. Разница же между двумя этими сегментами рынка проявляется лишь в том, что драконовые долговые обязательства котируются на рынках стран Юго-Восточной Азии, но из-за неразвитости финансового рынка размер его на несколько порядков меньше. Поскольку одним из критериев оценки конкурентоспособности финансовых центров является емкость их внутренних рынков, то Сингапур по этому показателю опережает финансовый центр в Сянгане (Гонконг), но отстает от других мировых финансовых центров, в том числе Парижа и Франкфурта. По другому же способу оценки
7 Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А. Международные валютно-кредитные отношения/Под общ. ред. Гусакова Н.П. - М.: ИНФРА, 2008. - 314 с.
* Долги новым индустриальным странам Юго-Восточной Азии, создавшим так называемые восточные финансовые суверенные фонды.
эффективности финансовых центров - сравнению их нетто-экспорта финансовых услуг - к числу крупнейших в мире нетто-экспортеров финансовых услуг относится Гонконг8.
Интенсивность валютно-кредитных отношений, которая зачастую оборачивается кризисными явлениями, все больше возрастает. Эта тенденция становится как никогда глобальной прежде всего из-за усиления противостояния наиболее развитых стран и стран, которые укрепляют свои позиции на пути к развитости, что отражается в успехах новых индустриальных стран Азии. С 2ÜÜ6 г. ЕС и США инициировали разработки законодательства, позволяющего национальным правительствам блокировать сделки, которые «суверенный фонд» Объединенных Арабских Эмиратов пытался заключить по поводу выкупа шести морских портов в США. Однако, когда «суверенные фонды» Сингапура помогли поддержать ликвидность на мировых рынках и своими вливаниями спасли от банкротства такие банковские группы, как VBS и «Citigroup», отношение к ним со стороны мировой финансовой общественности смягчилось.
Параллельно с разработкой законодательства Международный валютный фонд (МВФ), Всемирный банк (ВБ) и ЕС приступили к подготовке рамочных условий работы «суверенных фондов» на внешних рынках. Основным требованием к ним выдвигается прозрачность операций и принятия решений, раскрытие ими информации и декларативный отказ от политических целей в приоб-ретениях9.
Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг., имея национальные и региональные особенности, показал, что процесс либерализации хозяйственной жизни в мире, в том числе и финансовых рынков, при масштабном оттоке капитала из продвинутых стран Азии способен за короткое время подорвать финансовый потенциал Южной Кореи, Индонезии, Малайзии и Таиланда. Кризис также подтвердил на практике, что растущая компьютеризация финансового рынка и расширение всемирной сети торговых связей вызы-
8 Осипова М. В интересах финансовых рынков // Азия и Африка. - М., 2002. - № 6. - С. 27.
9 Гриняев В.Н., Фомин А.Н. Мировая экономика - реальность или фикция? - М.: Фонд ИВ, 2008. - 112 с.
144
вают цепную реакцию нарастания рисков при резких изменениях в биржевой торговле. В условиях же кризисов, подобных ипотечному в США в 2007-2008 гг., еще больше возрастают риски, особенно для Сингапура, который глубоко вовлечен в процесс глобализации через деятельность транснациональных корпораций и международных финансовых институтов. Исходя из серьезной опасности, угрожающей обострением региональных проблем в финансовой сфере, в начале мая 2008 г. на заседании Азиатского валютного союза в Мадриде создан Азиатский валютный фонд с объемом 80 млн. долл. Взносы в фонд будут внесены КНР, Японией и Южной Кореей10.
Наступление мирового финансового кризиса ставит вопрос перед азиатскими странами, как подчеркивают специалисты, о формировании доверия к системам фиксированного обменного валютного курса. Одним из вариантов решения проблемы обеспечения этой системы, которая должна противостоять спекулятивным атакам, является образование так называемых валютных советов, которые призваны защищать обменный курс посредством закона, а не политического решения. В случае использования валютного совета, который продемонстрировал свою эффективность в Гонконге в виде независимого органа, удается с помощью корректировки реального объема производства и занятости обеспечить равновесие внутренних цен с аналогичными ценами в странах-партнерах. В западноевропейских странах примером наиболее сложного варианта фиксации валютного курса явилось введение евро11.
Вместе с тем одна из сложностей регулирования открытой экономикой заключается в необходимости согласования реализации кредитно-денежной политики в целях управления валютными курсами. В открытой экономике валютный курс играет в области внешней торговли, сбережений и инвестиций ключевую уравновешивающую роль. Дело в том, что внутренние инвестиции и сбережения определяются доходом, ставкой процента и фискальной политикой государства в малых странах Европы и Азии. Но ставка
10 Гриняев В.Н., Фомин А.Н. Мировая экономика - реальность или фикция? - М.: Фонд ИВ, 2008. - 112 с.
11 Ле Куанг Нгуен. Развитие рынка ценных бумаг Юго-Восточной Азии: Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. -Краснодар, 2004.
процента в малой стране с открытой экономикой и мобильным капиталом формируется на мировом рынке капитала. При относительно высокой ставке процента внутренние сбережения будут больше внутренних инвестиций, а избыток сбережений начинает перетекать в более доходные инвестиции за рубежом. Разность национальных сбережений и внутренних инвестиций при данной ставке процента как раз и дает величину чистого экспорта или чистых иностранных инвестиций. Изменение валютного курса позволяет посредством чистого экспорта компенсировать разницу между внутренними сбережениями и внутренними инвестициями.
В более широком смысле регулирование осуществляется за счет изменения соотношения цен на товары национального и импортного производства. Это соотношение цен определяется как валютным курсом, так и уровнем цен в стране и за границей. В случае же плавающего обменного курса такое регулирование происходит быстро за счет непосредственного изменения валютного курса.
Механизм согласования уровней сбережений и инвестиций, конечный результат при регулировании соотношения цен в случае плавающего и фиксированного обменного курса представляют собой одно из направлений использования валютного курса для стабилизации внутренних циклов деловой активности в малой стране с открытой экономикой. Кроме этой тенденции, которая проявилась в последние годы во многих странах, происходят процессы, связанные с внедрением инноваций, что стимулирует рост валютного курса до тех пор, пока сокращение чистого экспорта не приведет сбережения и инвестиции к равновесию. В этом случае внутренние инвестиции будут вытеснять иностранные. При росте мировой ставки процента снижается уровень инвестиций, что в свою очередь вызывает увеличение чистых внутренних сбережений, снижение валютного курса, а также ведет к росту чистого экспорта и объема иностранных инвестиций. Так, наиболее известные открытые экономики - Нидерланды, Люксембург, Гонконг и Южная Корея - создали безопасные условия для инвестиций и предпринимательства, что оказало значительное влияние на обеспечение их экономического роста12.
12 Nugent N. The government and politics of the European Union. - 4 ed. - L., 1999. - P. 566. 146
Восточноазиатская экономическая сфера переходит на новый, более высокий уровень развития в результате все большего превалирования валютно-кредитных факторов - более подвижных и, как правило, не фиксирующих, но очерчивающих хозяйственное пространство региона. Взаимозависимость национальных экономик «тихоокеанских тигров» возрастает благодаря увеличению объемов торговли, финансовых операций и расширению технологического сотрудничества. Прослеживаются две тенденции в их взаимодействии, которые нацелены не только на укрепление региональных связей, но и на сотрудничество на двусторонней основе («мультибилатерализм»)13.
Либеральное регулирование банковской деятельности, наличие иностранных банков из западноевропейских стран способствовали развитию офшорного банковского бизнеса. Вслед за возникновением офшорных рынков в Сингапуре они появились в Маниле и Тайбее (Тайвань). На этих рынках устанавливаются специальные счета отдельно от внутренних. Эти счета являются свободными от ограничений, относящихся к внутреннему финансовому рынку (например, резервные требования). В Гонконге функционирует другой тип офшорного рынка, где финансовые сделки свободны от ограничений, независимо от того, совершаются ли они резидентскими или нерезидентскими участниками рынка. Офшорные банковские центры в качестве азиатских валютных единиц (АСи) играют важную роль в обеспечении движения капитала по всему миру с целью получения прибыли. Об этом свидетельствует тенденция увеличения доли Сингапура, Гонконга и Тайваня в общем объеме евровалютного и офшорного центра (с 1986 г. этот объем возрос с 21,7 до 23,3%). По причине того, что стоимость средств на офшорных рынках Гонконга и Сингапура ниже, иностранные банки имеют незначительную долю на японском офшорном рынке14.
13 Lindberg L. The regionalsation process in Southeast Asia and the economic integration of Cambodia and Laos into ASEAN. - Goteborg: Goteborg univ., 2007. -P. 250.
14 European Union. The Dutch Presidency of the European Union: Priorities. -Brussels, 2007. - P. 156.
Значимость валютного рынка в развитии мировой экономики, быстро меняющийся расклад сил между ее субъектами усиливают тенденции сокращения сроков эффективного функционирования организационно оформленных мировых валютных систем, а также ведут к использованию различного рода девизных вариантов. Так, в 90-е годы прошлого века образовался единый европейский рынок финансовых услуг. Это событие создало условия для европейских банков вступить в союзы друг с другом, чтобы лучше противостоять конкуренции. В то же время передача валютной и денежно-кредитной политики в ведение ЕС лишает национальные государства главных средств антикризисного регулирования, поскольку союз не может приспосабливать свою политику к текущим нуждам отдельных стран. Главным стремлением же банков продвинутых азиатских стран было защитить свое существующее положение на рынке в Европе или добиться присутствия на ее рынках, если они еще не принимали в нем участия.
В целом влияние валютного рынка на социально-политическую обстановку во всех странах мира растет параллельно увеличению его объемов. Однако с ростом евровалютного рынка возникли проблемы. Во-первых, на европейском рынке отсутствуют резервные требования, что позволяет каждому банку выделять огромные кредиты и инвестировать средства в зарубежные ценные бумаги (к примеру, в американские ипотечные облигации). Другой проблемой является отсутствие регулирования структуры сроков кредитов и вкладов, что может вызвать кризис ликвидности. Проблемы, связанные с быстрым ростом европейского рынка, а также офшорных банков за последние 30 лет, могут быть объяснены главным образом различиями национального регулирования. Это регулирование со временем стало осуществляться в рамках международного соглашения (Базельский договор). Объединению валютных рынков также служат трансъевропейские системы расчетов ТАРГЕТ и система Банковской ассоциации евро (ЕБА)15.
На современной стадии развития процессов глобализации электронных денег изменения претерпевают платежные системы. Представляется, что для того, чтобы электронным деньгам верили
15 Monterry consensus on financing for development / United Nations. - N.Y., 2003. - P. 23. 148
как бумажным банкнотам, они должны по первому требованию обмениваться на национальную валюту. В таком случае каждой единице электронных денег должна соответствовать единица обычных денег, подкрепленная стабильным состоянием экономики этой страны. Однако, с другой стороны, стремление создать с помощью электронных денег новый рынок валют заставляет государства принимать ответные меры, направленные на укрепление национальной финансовой системы. Поэтому возникает задача на ранних этапах внедрения электронных денег приравнять их к какой-либо условной единице или валюте и обменивать по обычному рыночному курсу наравне с другими валютами.
Можно предположить, что в обход законов рынка и денежного обращения банки или небанковские наднациональные структуры все же рискнут выдавать электронные деньги в кредит, который уже будет иметь цену. Тогда, если это разрешат государства мира, конвертируемость в традиционные валюты перестанет быть необходимым условием существования электронных денег, т.е. они могут быть неотличимыми от обычных банкнот. Эти деньги перестанут быть привязаны к государству, станут наднациональными «мировыми деньгами»16.
Эксперты МВФ продвигают в настоящее время проект создания новой глобальной валюты с рабочим названием «глобо». Новая резервная валюта должна развиваться на базе доллара США и других национальных валют. Однако проблема в осуществлении этого проекта состоит в том, что новая мировая валюта планируется на основе все более обесценивающегося доллара.
Традиционных финансистов Европы ожидает появление новых мощных азиатских инвесторов, часто поддерживаемых государством. На фоне вызовов тихоокеанских азиатских стран деятельность европейской системы центральных банков направлена в первую очередь на поддержание и защиту денежной системы в ев-розоне, управление официальными иностранными резервами стран-членов, поддержание равновесия операций платежей системы. Постепенная замена долларов на евро будет в значительной мере зависеть от состояния экономики западноевропейских и ази-
16 Самуэльсон П. Э., Нордхаус В. Д. Экономика / Пер. с англ. - М.: И.Д. Вильямс, 2007. - 1360 с.
атских стран, определяющих темпы перехода на евро в качестве резервной валюты. При этом темпы реализации этого процесса должны соизмеряться с темпами не только укрепления экономики ЕС, но и с уверенностью стран - участниц Сообщества в необратимости их валютной интеграции.
Западноевропейские страны настораживает не только экспансия продвинутых азиатских государств, но и стремление оградить себя от нежелательных инвестиций развивающихся стран в целом. Примечательным фактом на этот счет стало сообщение западных СМИ о высказывании канцлера ФРГ Ангелы Меркель, сделанное ею в конце сентября 2007 г., о том, что приток капиталов из Азии «угрожает безопасности Германии». В условиях нестабильности на мировых финансовых рынках действительно у владельцев закрытых азиатских инвестфондов может появиться желание вложить средства в более или менее надежные европейские стратегические активы.
