CC BY
73
/ (9Ji mm 20оз
вопросы экономики
При этом, сверхприбыли не всегда обеспечивают предприятию устойчивость финансового положения. Предприятия, деятельность которых высокорентабельная, могут оказаться банкротами. Причинами банкротства в данной ситуации могут быть:
• полученная прибыль после уплаты налогов распределяется собственникам;
• прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия, не вкладывается в развитие предприятия, а отвлекается в виде дебиторской задолженности.
В первом случае мы имеем дело с простым воспроизводством, здесь отсутствует приращение экономического потенциала, предприятие не развивается, что противоречит понятию бизнеса.
По формальным признакам во втором случае в связи с увеличением капитала увеличивается имущественный потенциал и улучшается финансовое состояние. Однако отвлечение собственного капитала связано с большим риском невозврата дебиторской задолженности, что может способствовать превращению этих средств в убытки, к ухудшению финансового состояния и приведению предприятия к банкротству.
Основной целью деятельности предприятия в рыночной экономике объективно является обеспечение расширенного воспроизводства бизнеса, что определяется приращением экономического потенциала. При этом, дальнейшее развитие предприятия обеспечивается не только количественным приращением экономического потенциала, но и качественным его улучшением. Увеличение имущественного потенциала в отдельных случаях не добавляет предприятию уверенности в будущем, а напротив, повышает риск банкротства, например увеличение дебиторской задолженности, тогда как улучшение устойчивости финансового положения снижает зависимость предприятия от заемных источников и обеспечивает возможность дальнейшего развития.
Применение оценки экономического потенциала и его использования наталкивается на существование объективных различий в условиях деятельности предприятий. Совокупность отдельных показателей может представлять модель деятельности предприятия и годится для оценки экономического потенциала. Однако управление деятельностью предприятия требует унифицированного подхода к вопросу принятия управленческих решений по развитию предприятия.
НОБЕЛЕВСКАЯ ПРЕМИЯ 2002 ГОДА
с.р. Моисеев
Московский государственный университет экономики, статистики и информатики
Экспериментальная экономика
Классическая экономическая теория, берущая свои корни от Адама Смита, исходит из предположения, что все люди являются эгоистами и их поведение определяется исключительно личными выгодами. В свое время А. Смит назвал рыночных игроков, чье поведение задается холодной рациональной логикой, «homo economicus». Лучшие умы человечества добрую сотню лет находились под влиянием классической экономической школы и ее концепции homo economicus. Опровергнуть, как и просто проверить рациональность экономических агентов, не представлялось возможным. И по сей день экономика во многих областях представляет собой безэкспериментальную науку, где исследователи не могут тестировать теоретические предположения в опытах. По мнению авторитетного профессора Гарвардского Университета Грэгори Мэнкью, чей учебник по макроэкономике переведен на русский язык, отсутствие управляемого эксперимента является фундаментальной проблемой всей экономи-
ческой науки. В некотором смысле невозможность проведения управляемого эксперимента сближает экономику с такими науками, как астрономия и метеорология. Специалисты вынуждены полагаться на так называемые полевые данные, на результаты непосредственного наблюдения реального мира без активного вмешательства со стороны исследователя.
Столь удручающая ситуация продолжалась довольно длительное время, пока экономистами не были задействованы лабораторные эксперименты. Под влиянием лабораторных опытов экономическая теория подверглась существенной переработке в течение двух последних десятилетий XX века. Управляемые лабораторные эксперименты стали неотъемлемой компонентой любых полноценных экономических исследований. Благодаря им, многие теоретические постулаты классической школы были уточнены или даже опровергнуты. Процесс преобразований затронул, преимущественно, две большие области: когнитивную (познавательную) психологию, изучающую человеческое мышление и принятие реше-
ШОРМАЦИОШАНАЛИТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ ДАЙДЖЕСТ ФИНАНСЫ
7
ПЯЛ ШИРЬ 2003
ний, а также экспериментальную экономику, чьей задачей является проверка теоретических моделей в научных лабораториях. Признанными лидерами в обоих направлениях считаются Верной Смит и Дэниел Канеман, которым 9 октября 2002 года была вручена Нобелевская премия по экономике. Результаты их трудов представляют немалый интерес как для теоретиков, так и для практиков рынка.
«И те, кому мы посвящаем опыт, до опыта приобрели черты...»1
Ранние эксперименты, проводимые энтузиастами экономической науки, были полностью посвящены проверке фундаментальных положений теории. В первую очередь тестированию подверглось ценообразование в классических моделях. Классическая экономическая школа утверждала,, что в условиях совершенной конкуренции рыночные цены балансируют спрос и предложение натаком уровне, что цена, предлагаемая «предельным» покупателем (marginal buyer), сравнивается с ценой «предельного» продавца (marginal seller). Первым за проверку неоклассической теории совершенной конкуренции взялся известный американский экономист Эдвард Чемберлин2. За ним с начала 1950-х годов лабораторными экспериментами увлеклись многие будущие нобелевские лауреаты по экономике, например Райнхард Зелтен и Джон Нэш.
В первых рядах экспериментаторов был также Верной Смит. Воодушевленный идеями Чем-берлина, преподавателя Смита в Гарварде, он организовал несколько лабораторных опытов с участием студентов. Смит задался целью выяснить, работает ли гипотеза совершенной конкуренции на практике. Им была использована стохастическая модель, где действовали покупатели и продавцы с различными диапазонами приемлемой цены за товар. Диапазоны охватывали спектр от наименее до наиболее приемлемой товарной цены. Учитывая ценовое распределение, Смит сумел определить теоретическую равновесную цену за товар, то есть цену, приемлемую для большинства покупателей и продавцов. Полученные результаты лабораторных экспериментов им впервые были опубликованы в 1962 году в «Журнале политической экономии»3. К его немалому удивлению, цены, полученные в ходе моделирования, соответствовали ценам, предсказанным теорией, хотя реальные участники эксперимента не обладали всей полнотой
1 Мандельштам О.Э. «Восьмистишия. 7» (1933 - 1934).
2 Chambcrlin Е.Н. An experimental imperfect market // Journal
of Political Economy, 1948. № 56. PP. 95 - 108.
J Smith V.L. An experimental study of competitive market behavior //Journal of Political Economy, 1962. N? 70. PP. 111 - 137.
ВВПРКЫ ЭШОМШ
информации, как того требовала неоклассическая теория. Для того чтобы выяснить, не было ли это простым совпадением, Смит и ряд других исследователей неоднократно перепроверяли результаты лабораторных экспериментов. В 1978 году в ходе более совершенного эксперимента Верной Смит в сотрудничестве с Чарльзом Плоттом получил аналогичные результаты, но свою работу он резюмировали оговоркой, что рыночные институты «имеют значение» для ценообразования4.
Много времени Верной Смит уделил теории аукционов, которая появилась на пересечении микроэкономики и теории игр в начале 1960-х годов. Практически вся теория аукционов была создана Уильямом Викри, нобелевским лауреатом по экономике от 1996 года, однако его работа лежала исключительно в теоретической области. Реально никто не знал, какие результаты дают те или иные типы аукционов. Между тем механизмы аукционов играют ключевую роль на рынках сырьевых ресурсов и финансовых инструментов, где специфика торговых систем напрямую влияет на результаты торгов. В 1990-х годах проблема адекватности аукционов вышла на передний план - в развивающихся странах в связи с передачей госсобственности в частные руки, а в развитых странах в связи с дерегулированием и приватизацией телерадиокомпаний.
В теории аукционов выделяются всего четыре базовых типа аукциона, предназначенного для продажи одного товара или услуги.
1. Обычный, или английский, аукцион (English auction): в условиях открытого обнародования цен торги завершаются, когда никто из покупателей больше не хочет увеличивать цену за товар. Английский аукцион можно увидеть на распродажах антикварных коллекций таких торговых домов, как Sotheby's.
2. Голландский аукцион (Dutch auction): при наличии информационной прозрачности цен торги начинаются с максимальных ценовых заявок, а заканчиваются при выставлении минимальной из приемлемых цен. Голландский аукцион активно использовался Оргбанком до 1998 года. Банк выставлял депозиты на аукцион, где потенциальные вкладчики постепенно снижали процентную ставку, пока не оставался единственный вкладчик с наименьшей предложенной ставкой.
3. Закрытый аукцион первой цены (the first-price auction, with sealed bids): публичных торгов не происходит, каждый из покупателей анонимно предлагает единожды свою цену, в конечном
4 Plott C. and Smith V.L. An experimental examination of two exchange institutions // Review of Economic Studies, 1978. -N>45. PP. 133 - 153.
I
lltlMAUIIII МШТИЕСК11 ЖУРШ ДАЙДЖЕСТ IHIIAICbl
/ Wi mm 2003
ВМРНЫ зкоюмкки
счете выигрывает участник с максимальной заявкой. По такой схеме распродавалась отечественная промышленность в ходе залоговых аукционов в 1996 - 1997 годах.
4. Закрытый аукцион второй цены (the sealed-bid second-price auction): Заявки подаются от участников в запечатанном виде, и тот, кто предложил наивысшую цену, должен уплатить сумму, равную второму по величине предложению. В настоящее время столь специфический тип аукциона широко не применяется.
В ходе управляемого эксперимента Смит со своими коллегами по научному поприщу взялся выяснить, совпадают ли реальные результаты аукционов с теоретическими предположениями об исходе торгов. Он обнаружил, что, как и предполагала теория, идентичные результаты показывают английский аукцион и закрытый аукцион второй цены. В то же время Смит опроверг предположение, что итоги торгов на голландском аукционе и закрытом аукционе первой цены совпадают. Ранжируя аукционы с точки зрения максимальной конечной цены торгов, Смит выяснил, что наибольшие цены устанавливаются в ходе английского аукциона и закрытого аукциона второй цены. Второе место занимает закрытый аукцион первой цены, а последнее место -голландский аукцион.
Смит совместно с Плотом одним из первых начал использовать «прогонный туннель», или метод аэродинамической трубы (wind tunnel), в лабораторных экспериментах. С его помощью проверялись механизмы отмены государственного регулирования, приватизации и проведения тендеров на закупки товаров для государства. В настоящее время эти механизмы настолько сложны, что современная теория не в состоянии дать точную прогнозную оценку результатов. По этой причине единственным возможным решением проблемы становится экспериментальный метод. Смит применил «прогонный туннель» для построения оптимального расписания взлетов и посадок в аэропортах. Кроме того, его рекомендации по результатам экспериментов были учтены при дерегулировании рынков электроэнергии в Австралии и Новой Зеландии. Достоин сожаления тот факт, что приватизаторы из Госкомимущества России накануне масштабной распродажи государственной собственности нисколько не были знакомы с трудами Вернона Смита.
Счастье не в деньгах, а в их количестве
Современная экономическая теория во главу угла ставит материальное благополучие. Благосостояние, удовлетворение от жизни или даже счастье в умах экономистов неразрывно связа-
ны с материальным достатком. Благосостояние, или полезность (utility), для индивида определяется потребляемыми благами и их количеством. Для максимизации полезности индивид выбирает конкретный образ действия в неких условиях, которые могут быть неопределенными (uncertain). Как правило, предпочитаемый образ действия индивида полностью укладывается в рационально-логические схемы человеческого поведения. Все эти предпосылки лежат в основе теории ожидаемой полезности Неймана-Мор -генштерна (Neumann-Morgenstern expected-utility theory)5. Согласно теории индивид, добиваясь наибольших значений функции полезности, стремится адекватно оценить вероятности (ожидания) событий, с которыми ему придется столкнуться.
В психологии преобладает иной взгляд на человеческое поведение. В когнитивной психологии человек рассматривается как система, которая сознательно кодирует и интерпретирует доступную информацию. В то же время на процесс принятия решений непосредственное влияние оказывают подсознательные факторы. Среди факторов, определяющих интерактивный процесс человеческого мышления, числятся восприятие, ментальные модели интерпретации жизненных ситуаций, эмоции, характер связей между субъектами и воспоминания о ранее принятых решениях и их последствиях.
Основываясь на обширных теоретических работах и экспериментах, посвященных человеческому поведению, Дэниел Канеман и ряд других психологов подвергли критике предположение о рациональности индивида, существующее в экономической науке. Как отмечают критики, в действительности индивид игнорирует оценку неопределенности согласно теории вероятности. Более того, он далек от максимизации полезности, на которой настаивает теория Неймана- Моргенштерна.
В ряде исследований Дэниел Канеман в сотрудничестве с другим израильским психологом, Амосом Тверски, показал, что люди не способны полноценно анализировать сложные ситуации, в которых предстоящие события скрыты туманом неизвестности. В условиях неопределенности индивид полагается на короткий эвристический анализ (heuristics) или же на эмпирическое правило (rule-of-thumb). Процесс человеческого мышления изучался на примере группы людей, которым предстояло оценивать вероятность случайных событий. Большинство участников эксперимента наделяло одинаковыми вероятностными оценками как мелкие, так и большие события, не
5 Neumann J. and Morgenstern O. Theory of Games and Economic Behavior. - Princeton: Princeton University Press, 1944.
HiUMAINIIII MJUMTNEUII ЖУР1АА ДАЙДЖЕСТ »IIAIСЫ
Я
f 1871 ШЙРЬ im
ВОПРОСЫ экономики
принимая во внимание, что с ростом значимости события, вероятность его наступления снижается. Иными словами, люди придерживаются закона малых чисел (law of small numbers), полностью игнорируя закон больших чисел (laws of large numbers), на котором строится теории вероятности. Согласно закону больших чисел единичные явления в значительной степени подвержены воздействию случайных и несущественных факторов, чем масса явлений в целом. При большом числе наблюдений случайные колебания взаимно погашаются и становится видна общая закономерность явлений.
Однако в экспериментах двух психологов индивиды демонстрировали порой парадоксальное поведение. Они полагали, что вероятности рождения мальчика в крупной городской и сельской больницах равны и составляют 0,6. Аналогичным образом инвесторы считают, что управляющий инвестиционным фондом более компетентен, чем рынок в целом, если его фонд показывает лучшие финансовые результаты по сравнению с фондовым индексом на протяжении двух лет. Хотя в действительности статистическая выборка (число наблюдений) слишком мала, чтобы делать подобные заключения.
Субъективное восприятие индивидами событий в реальном мире позволяет объяснить различные иррациональные явления на финансовых рынках. В частности, именно оценка рынка акций с позиций закона малых чисел позволяет объяснить появление «мыльных пузырей». Применение психологического анализа на финансовых рынках, в конечном счете, привело к возникновению теории поведенческих финансов (behavioral finance)6. Наиболее типичный случай неадекватного поведения инвестора можно проиллюстрировать на следующем примере. Если акция, купленная инвестором, выросла в цене с $20 до $50, то, фиксируя прибыль, он ее продаст, не задумываясь. Однако если цена сначала взмыла с $20 до $80, а затем упала до $50, то инвестор с большим неудовольствием подаст ордер на продажу.
Неожиданные перспективы
Не удовлетворившись стандартной теорией Неймана-Моргенштерна, Канеман и Тверски предложили собственную теорию в статье «Теория перспективы: анализ решений в условиях риска» в одном из номеров авторитетного журнала «Эконометрика»7. Согласно теории перс-
6 Shleifer A. Inefficient Markets - An Introduction to Behavioral Finance. Clarendon Lectures in Economics. - Oxford: Oxford University Press, 2000.
7 Kahneman D. and Tversky A. Prospect theory: An analysis of
decision under risk // Econometrica, 1979. N? 47. PP. 263 - 291.
пективы (prospect theory) индивиды принимают решения в два этапа. Сначала они ограничивают проблему, которую предстоит решить, некими рамками, позволяющими изолировано изучить проблему. Иными словами, проблема редактируется по сравнению со своим исходным вариантом, в результате чего сложная проблема преобразуется в набор простых перспектив. Затем индивиды максимизируют функцию перспективной ценности (prospect value function). В ее составе перспективам присваиваются различные вероятностные веса, отражающие психологические нормы и ожидания индивида. В целом можно выделить четыре ключевые отличия теории перспективы от традиционной теории полезности.
• Для индивида важна не столько абсолютная величина его благосостояния (или значение любой другой экономической переменой), сколько его относительное изменение.
• Изменения оцениваются с точки зрения потерь и приобретений относительно некоторой контрольной точки (reference point), причем, как правило, потери переоцениваются, а приобретения недооцениваются. В результате подобного неприятия потерь (loss aversion) индивид фактически не столько максимизирует полезность, сколько минимизирует антиполезность (disutility).
• Отклонения от контрольной точки воспринимаются индивидом со снижающейся чувствительностью (diminishing sensitivity). Меньшее отклонение воспринимается гораздо болезненнее, чем большее отклонение.
• Вероятностные веса, назначаемые различным перспективам или предстоящим отклонениям, присваиваются по нелинейному закону. Большинство вероятностей недооцениваются, а очень низкие вероятности, наоборот, переоцениваются.
В 1992 году А.Тверски и Д. Канеман расширили исходную теорию перспективы, в результате чего на свет появилась теория совокупной перспективы (cumulative prospect theory)8. Обновленная версия теории учитывала ряд ранних недоработок авторов. Прежде всего она рассчитана на анализ большого числа перспектив, с которыми сталкивается индивид, в результате чего детище двух специалистов приблизилось к стандартной теории вероятностей.
Тестирование теории перспективы на практике показывает, что индивиды ошибаются при решении задачи оптимального распределения ресурсов, например формирования фондового
1 Tversky A. and Kahneman D. Advances in prospect theory: Cumulative representation under uncertainty // Journal of Risk and Uncertainty, 1992. № 5 PP. 297 - 323.
II
HI0IPMA|HIIII АНАЛИТИЧЕСКИ ЖУРНАЛ ДАЙДЖЕСТ-ФИНАНСЫ
i ion mm 200з
ВОПРОСЫ экономики
портфеля. Вместо того чтобы диверсифицировать риски, они «кладут все яйца в одну корзину», то есть концентрируют риски. Теория сумела объяснить различные поведенческие аномалии: почему инвесторы игнорируют рекомендации портфельной теории Марковица; почему покупатели проделывают долгий путь, чтобы воспользоваться мелкой скидкой в магазине; почему увольняемый сотрудник не спешит сократить излишние расходы на потребление и пр. За ответы на эти и многие другие «почему» Канеман и был удостоен Нобелевской премии.
В 2002 году Нобелевский комитет впервые лрисвоил премию по экономике приверженцам
двух противоположных точек зрения. Верной Смит экспериментальным путем подтвердил, что в ситуации массовых покупок и продаж коллектив людей ведет себя предельно рационально. Дэниел Канеман с соавторами подтвердил обратный тезис: человек придерживается поведения, отличного от приписываемого ему экономическими учебниками. Присудив премию обоим, Нобелевский комитет разрешил давний спор между учеными, ведь еще в 1991 году Смит обвинял Кане-мана и его коллег в однобокости и игнорировании других концепций. Теперь коллективное поведение иррациональных индивидов поддается рациональному объяснению.
Для справки:
Вернон Смит (Vernon L. Smith)
Премии удостоен за «применение лабораторных экспериментов в качестве инструмента эмпирического экономического анализа, прежде всего для изучении альтернативных рыночных механизмов Год рождения: 1927. Гражданство: США
Текущее место работы: Междисциплинарный центр экономической науки университета Джорджа Мэйсона (Interdisciplinary Center for Economic Science of George Mason University,США) Образование:
> Калифорнийский технологический институт (1949),
> Государственный Университет Штата Канзас (1951),
> Гарвардский университет (1955). Последние публикации:
• Papers in Experimental Economics, December 1991;
• Bargaining and Market Behavior: Essays in Experimental Economics, June 2000;
• The Handbook of Experimental Economics by John H. Kagel (Editor), AJvin E. Roth (Editor);
• Paving Wall Street: Experimental Economics and the Quest for the Perfect Market by Ross M. Miller, Vernon L. Smith (Foreword), January 2002.
• Essays on Genetic Evolution and Economics by Terence C. Burnham, Edward O. Wilson (Editor), Adam M. Brandenburger (Editor), Vernon L. Smith.
Личные странички в сети Интернет:
1. http://www.gmu.cdu/departments/economics/facultybios/smith. html
2. http://www.er.uqam.ca/nobel/dl33I40/first.htm E-mail: vsmith2@gmu.edu
Дэниел Канеман (Daniel Kahneman)
Премии удостоен за «работы, объединяющие психологические исследования и экономическую науку, прежде всего за изучение человеческого мышления и принятие решений в условиях неопределенности». Год рождения: 1934. Гражданство: двойное, США и Израиль
Текущее место работы: Психологический факультет Принстонского университета (Princeton University, США)
Образование:
> Иерусалимский еврейский университет (1954);
> Калифорнийский университет в Беркли (1961). Последние публикации:
• Choices, Values, and Frames by Daniel Kahneman (Editor), Amos Tversky (Editor);
• Heuristics and Biases: The Psychology of Intuitive Judgment by Thomas Gilovich (Editor), et al, July 2002;
• Well-Being: The Foundations of Hedonic Psychology by Daniel Kahneman (Editor) et al, July 1998;
• The Handbook of Experimental Economics by John H. Kagel (Editor), Alvin E. Roth (Editor);
• Judgment under Uncertainty : Heuristics and Biases by Daniel Kahneman (Editor) et al, April 1982; Личная страничка в сети Интернет:
http://www.princeton.edu/~psych/PsychSite/fac_kahneman.html E-mail: psych@princeton.edu
lltOMAVUIIO AIMITI<IECINi ЖУР1АА ДАЙДЖЕСТ-•ИИ А ПСЫ
11
