CC BY
27
Светлана ЛОКОТКОВА
Нефтедоллар.
Внутренний
конфликт
Рынок ожидает очередного снижения ставки ФРС.
Гадание на кризисной гуще
В начале ноября состоялось выступление главы ФРС Бена Бернанке в Вашингтоне перед комитетом Конгресса США, после которого инвесторы забеспокоились: дальнейшее снижение ставки ФРС не так уж очевидно, как до этого полагал рынок. Бернанке отметил риски значительного замедления экономики страны в IV квартале, а также инфляционного давления, которое может усилиться из-за рекордных цен на нефть вместе со слабым долларом, который на прошедшей неделе вновь обновил исторический минимум против евро (более $1,47 за евро). При этом возвращение экономического роста в США к «более обоснованным темпам», по его словам, можно будет ожидать лишь в 2008 году, когда влияние последствий ипотечного кризиса пойдет на спад.
Кроме того, большинство представителей ФРС также высказали мнение, что смягчение денежно-кредитной политики США в условиях сохраняющихся рисков повышения инфляции необоснованно. Впрочем, рынок все равно продолжал ожидать именно этого: в первых числах ноября, согласно фьючерсам, вероятность снижения ставки на 0,25% до конца декабря составляет 70%.
Банк Англии и ЕЦБ между тем приняли решения сохранить ставки на текущих уровнях: Банк Англии — 5,75%, ЕЦБ — 4%. При этом внимание инвесторов было приковано к комментариям, которые появились после заседания ЕЦБ. В целом их тон можно охарактеризовать как нейтральный. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише в очередной раз отметил риски повышения инфляционного давления, а также неопределенность в отношении дальнейших темпов экономического роста. Это дает торговцам основания полагать, что на следующем заседании банк также предпочтет сохранить ставку на текущем уровне.
А центральным событием месяца, бесспорно, стала публикация в 20-х числах ноября текста протокола ФРС США от 30— 31 октября, в котором инвесторы пытались найти намеки на дальнейшие действия регулятора в отношении денежно-кредитной политики. В протоколе по-прежнему отмечаются риски увеличения инфляционного давления на фоне рекордных цен на нефть, а также возможное замедление экономики страны в следующем году из-за последствий ипотечного кризиса. ФРС существенно понизила прогноз роста ВВП США на
2008 год: с 2,5-2,75% до 1,8-2,5%, отметив, что в 2009 году экономический рост должен вернуться на уровень 2,3-2,7%. При этом инфляция, по прогнозам ФРС, должна в течение нескольких лет снизиться до 1,6—1,9%. Таким образом, на фоне оптимистичных взглядов ФРС в отношении инфляции на среднесрочную перспективу и обеспокоенности резким замедлением экономического роста в краткосрочном плане вероятность очередного снижения базовой ставки для поддержки экономического роста стала увеличиваться.
Ведущие американские банки прогнозируют дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на фоне повышения вероятности рецессии в США. Так, в Citigroup ожидают, что ставка ФРС будет снижена до 3,5% к марту следующего года, а Merrill Lynch и вовсе говорит о 2% к лету
2009 года. В конце ноября, согласно фьючерсам на ставку ФРС, вероятность ее снижения на ближайшем заседании ведомства, которое состоится 11 декабря, увеличилась уже до 90%.
«Реакция рынка казначейских обязательств США на последний прогноз ФРС была весьма резкой: азиатские фондовые рынки в среду открылись глубоким снижением, а доходность двухлетних казначейских обязательств уменьшилась почти на 13 б. п., достигнув 3,07%, — рассказывает аналитик ИК «Ренессанс Капитал»
Николай Подгузов.— В текущих рыночных условиях кредитные спрэды высокодоходных облигаций развивающегося рынка с большой долей вероятности будут продолжать расширяться». Пятилетние сертификаты (CDS) на обязательства России увеличились до 101-103 б. п., а суверенный спрэд выпуска «Россия 30» достиг 165 базисных пунктов.
Бега за качеством
Спрэды рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ достигли локальных минимумов в начале ноября, но к концу месяца вновь начали расширяться. К продажам инвесторов подталкивали как сравнительно
é^L
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России:
«По данным Банка России, прирост задолженности ипотечных кредитов населению в III квартале 2007 года составил 29,6%. Население предпочитает рублевые кредиты, темп их прироста за рассматриваемый период составил 36,0%. Всего с 1 января по 1 октября 2007 года объем ипотечных кредитов населению увеличился более чем в два раза - на 107,7%. Роль ипотеки в контексте устойчивости банковской системы возросла - доля ипотечных кредитов от общей массы выданных населению кредитов за девять месяцев текущего года увеличилась с 12,5 до 18,2%. Это означает, что на стабильность работы банков постепенно начинает влиять новый фактор - цена жилья. Однако на рынке жилья в России нет необходимого уровня предсказуемости конъюнктуры и информационной прозрачности. Поэтому быстрый рост ипотеки может принести российским банкам не только дополнительные доходы, но и новые типы рисков».
Анастасия Жданова,
аналитик
ИК «Брокеркредитсервис»: «Новолипецкий металлургический комбинат договорился с владельцем «Макси-групп» Николаем Максимовым о приобретении у него 51% акций компании. «Макси-групп» - компания по переработке металлолома и производству сортового проката, группа также имеет ряд проектов в России по строительству заводов по производству стали и проката.
Причиной продажи компании стала ее долговая нагрузка ($1,35 млрд.). По условиям сделки, Новолипецкий металлургический комбинат предоставит кредит в размере $400 млн., а также рефинансирует часть долгов «Макси-групп». Мы считаем, что данная новость положительно отразится на деятельности Новолипецкого меткомбината, который сможет увеличить свою долю на российском рынке, а также получит новые мощности, позволяющие диверсифицировать производственную структуру компании.
Кроме того, приобретение данного актива позволит НЛМК стать лидером по производству стали в России к 2010 году. В то же время нам не кажется, что долг «Макси-групп» будет обременителен для Новолипецкого метком-бината при столь благоприятной конъюнктуре на рынке.
высокий уровень ставок денежного рынка, так и продолжающаяся распродажа высокодоходных инструментов на развивающемся долговом рынке. Следует отметить, что новая сильная волна «бегства в качество», охватившая рынок высокодоходных валютных облигаций, пока не затрагивает в значительной степени внутренние обязательства.
Доля иностранных инвесторов на рынке рублевых облигаций после коррекции
в августе-сентябре заметно сократилась. В последнее время настроения участников рынка больше определяются ликвидностью банковской системы. «Здесь значительного улучшения ситуации можно ожидать не ранее начала или середины декабря, когда в банковскую систему начнут поступать средства, выделенные Министерством финансов на увеличение капитализации институтов развития»,— считает Подгузов. Ш
X
ш
I
о о в о га
0
га о
з п га
1
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в ноябре
Min / max Эмитент по доходности
min Газпромбанк, 4
max
Русская
Медиагруппа, 1
Кредитный рейтинг
Б&Р: ВВВ-/Стабильный
Объем Срок (лет) Доходность
выпуска (% годовых)
20 млрд. руб 5 7,4
500 млн. руб.
2
12,9
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
12 10
в рублях
в $
09.06 10.06 11.06 12.06 01.07 02.07 03.07 04.07 05.07 06.07 07.07 08.07 09.07
В
6
4
При расчете таблицы учитывались кредиты выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
¡прямые инвестиции / №1£ [68] £007 | реальные деньги
