CC BY
10
socio-economic development (the theory, methodology, problems)]. Rivne: NUVHP, 2008.
Kyrylenko, O. P. Mistsevi biudzhety Ukrainy (istoriia, teoriia, praktyka) [Local budgets Ukraine (history, theory, practice)]. Kyiv: NIOS, 2000.
[Legal Act of Ukraine] (2011). http://zakon3.rada.gov.ua/ laws/show/2755-17
[Legal Act of Ukraine] (1991). http://sfs.gov.ua/zakonodavst-vo/podatkove-zakonodavstvo/zakoni-ukraini/29919.html
[Legal Act of Ukraine] (2010). http://zakon0.rada.gov.ua/ laws/show/2456-17
Lunina, I. O. Derzhavni finansy ta reformuvannia mizhbiud-zhetnykh vidnosyn [Public finances and reform of intergovernmental relations]. Kyiv: Naukova dumka, 2006.
Olson, M., Jr. "The Principle of «Fiscal Equivalence»: The Division of Responsibilities among Different Levels of Government" In The American Economic Review. Papers and Proceedings of the Eighty-first Annual Meeting of the American Economic Association, 479-487, 1969.
Tiebout, S. M. "A Pure Theory of Local Expenditures". Journal of Political Economy (1956): 416-424.
УДК 336.132
MOHETAPHA CI^OBA СИСТЕМИ МАКРOФIНАНCOBИX ЖДИКАШШ
© 2015
рудик н. в.
УДК 336.132
Рудик Н. В. Монетарна складова системи макрофшансових ^MKaTopiB
Метою cmammi е формування монетарно! складовоi системи макрофшансових 'шдикатор'в, що надавала б усебчну шформацю щодо стану грошово-кредитноi сфери, наявних загроз i тенденцш розвитку для використання в управл'шш державними ф'шансами Украши. Дослiджено ви-користання монетарних 'шдикатор'в якскладовоi системи макрофшансових'шдикатор'в у процесуправлшня державними ф'шансами. При анал'вi та систематизацИнаявних практичноi та теоретичноi баз виявлено низку аспект'в, не охоплених практикою монторингу монетарних шди-катор'в у складi економiчно'i безпеки краши. Проведено емтричш досл'дження залежностi пропозицПгрошей, обсягiв золотовалютних резерв'в, частки гот'вки в об'гу та динамки реального ВВП, визначено оптимальш та безпечш д'шпазони. Сформовано рекомендацищодо використання монетарних макрофшансових 'шдикатор'в при розрахунку '¡штегрального 'шдикатора економiчно'i безпеки Украши. Виявлено ризики за напрямами, що не враховаш наявною методикою, в'Шбрано 'шдикатори для '¡х о^нки, для яких проведено нормування та проритизацю. Подальший напрям дотджень у даному напрямi полягае в розробц методики практичного впровадження запропонованого 'штегрального 'шдикатора як складовоi системи макрофшансових шдикатор'в у процеа управл'шня державними ф'шансами Украши. Ключов'! слова:макроф'шансов'! шдикатори, монетарна безпека, грошовi агрегати, золотовалютш резерви. Рис.: 5. Табл.: 1. Б'бл.: 18.
Рудик Наталiя Васитвна - астрантка, асистент кафедри фiнансiв Кшвського нацонального економiчного утверситету iм. В. Гетьмана (пр. Перемоги, 54/1, Кив, 03068, Украша) E-mail: Nataly_Rudyk@ukr.net
УДК 336.132
Рудик Н. В. Монетарная составляющая системы макрофинансовых индикаторов
Целью статьи является формирование монетарной составляющей системы макрофинансовых индикаторов, которая предоставит всестороннюю информацию о состоянии денежно-кредитной сферы, существующих угрозах и тенденциях развития для использования в управлении государственными финансами Украины. Исследовано использование монетарных индикаторов как составляющей системы макрофинансовых индикаторов в процессе управления государственными финансами. При анализе и систематизации существующих практической и теоретической баз определен ряд аспектов, не учтённых текущей практикой мониторинга монетарных индикаторов в составе экономической безопасности страны. Проведены эмпирические исследования зависимости предложения денег, объемов золотовалютных резервов, доли наличных денег в обращении и динамики реального ВВП. Определены оптимальные и безопасные диапазоны. Сформированы рекомендации по использованию монетарных макрофинансовых индикаторов при расчете интегрального индикатора экономической безопасности Украины. Выявлены риски по направлениям, которые не учтены в имеющейся методике, отобраны индикаторы для их оценки, для которых проведено нормирование и приоритизация. Дальнейшее направление исследований в данной сфере заключается в разработке методики практического внедрения предложенного интегрального индикатора как составляющей системы макрофинансовых индикаторов в процессе управления государственными финансами Украины. Ключевые слова: макрофинансовые индикаторы, монетарная безопасность, денежная масса, золотовалютные резервы. Рис.: 5. Табл.: 1. Библ.: 18.
Рудик Наталия Васильевна - аспирантка, ассистент кафедры финансов Киевского национального экономического университета им. В. Гетьмана (пр. Победы, 54/1, Киев, 03068, Украина) E-mail: Nataly_Rudyk@ukr.net
UDC 336.132
Rudyk N. V. The Monetary Component of the System of Macro-Financial Indicators
The article is aimed at formation of the monetary component of the system of macro-financial indicators, which will provide comprehensive information on the status of the money-and-credit sphere, existing threats and trends of development for use in the management of the public finances of Ukraine. The use of monetary indicators as part of a system of macro-financial indicators in the process of management of public finances has been examined. In the analysis and systematization of existing practical and theoretical bases a number of aspects has been identified, which were not considered in the current practice of monitoring monetary indicators comprising the economic security of the country Empirical studies of dependency between the money supply, the volume of gold and foreign currency reserves, the proportion of cash in circulation and dynamics of real GDP were carried out. Both the optimum and the safe ranges have been determined. Recommendations for using the monetary macro-financial indicators when calculating the integral indicator of the economic security of Ukraine have been generated. Risks by the directions that were not included in the existing methodology have been identified, indicators for their evaluation have been selected, as well as related rationing and prioritization have been carried out. Further research in this area will be developing a methodology for the practical implementation of the proposed integrated indicator as a component of system of the macro-financial indicators in the process of management of the public finances of Ukraine. Key words: macro-financial indicators, monetary security, money supply, gold and foreign currency reserves. Pic.: 5. Tabl.: 1. Bibl.: 18.
Rudyk Nataliia V. - Postgraduate Student, Assistant Professor of finance, Kyiv National Economic University named after V. Getman (pr. Peremogy, 54/1, Kyiv, 03068, Ukraine) E-mail: Nataly_Rudyk@ukr.net
Визначення систем iндикаторiв, що забезпечува-
ли б формування повноспекторно! характеристики поточного стану економжи та надавали можливкть завчасного виявлення глобальних загроз, неможливе без аналiзу монетарно! складово! макроеко-номiчного стану. За допомогою iнструментiв грошово-кредитно! полiтики проводяться таргетування шфля-цГ!; управлiння економiчним зростанням, стабiльнiстю грошово! одиницi, плайжним балансом; забезпечуеться пiдвищення лiквiдностi та кредитоспроможност бан-кiвських iнститутiв, зайнятосй та соцiального захисту населення, тощо. Водночас неправильне застосування даних шструменпв може призвести до виникнення та посилення дисбалансiв в економiцi.
Зважаючи на те, що грошово-кредитна полггика здiйснюe потужний вплив на економiчнi процеси в дер-жавi, необхГдшсть у дослiдженнi основних iндикаторiв оцшки безпеки грошово-кредитного сектора була реаль зована в дослГдженнях численних укра!нських вчених: С.А.Циганова,С. В. Кузнецова, Ю. О. Половньова, О. В. Беспалова, Т. Г. 1ль!на,А. М.Мороза, М. Ф.Пуховюно!,М. I. Сав-лука [1-5]. Серед дослГдниюв дано! теми варто в^мпити О. I. Барановського, Г. О Пухтаевич, В. К. Сенчагова [6] як авторiв, як значну увагу придГляли вивченню шдикато-рiв монетарно! полiтики та монетарного стану.
Метою стати е формування монетарно! складово! системи макрофшансових iндикаторiв, що надавала б всебiчну iнформацiю щодо стану грошово-кредитно! сфери, наявних загроз та тенденцiй розвитку для вико-ристання в управлшш державними фiнансами Укра!ни. Виходячи iз мети, завданням е: вивчити наявну практику мошторингу монетарних iндикаторiв, ключовi сфери розвитку на основi аналiзу непокритих ризикiв, сформу-вати перелж iндикаторiв для iдентифiкацi! та вимГрю-вання даних ризикiв, за допомогою методiв нормування та зваження створити штегральний монетарний шдика-тор для включення в авторську систему макрофшансових iндикаторiв.
Практичне впровадження дано! теми на даний момент реалiзовано в Методичних рекомендацшх щодо розрахунку рiвня економiчно! безпеки Укра!ни та в Основних засадах грошово-кредитно! полiтики. Перший документ представляе собою затверджений наказом Мшстерства економiчного розвитку i торгiвлi Укра!ни процес розрахунку iнтегрального iндикатора економiчно! безпеки, до складу якого включено групи iндикаторiв валютно! безпеки та грошово-кредитно!. Кожна з них представлена шктьма шдикаторами (рис. 1). Основш засади грошово-кредитно! полiтики е документом юрисдикцГ! Нацiонального Банку Укра!ни та на що-рiчнiй основi затверджуе напрями роботи, принципи та цш Регулятора на наступний календарний рiк. Система-тизований перелiк iндикаторiв, що фiгурують у Засадах 2013-2015 рр., також представлено на рис. 1. ВГдмГгимо, що в цих документах для бiльшостi iндикаторiв окрес-ленi напрями змiни, i лише в деяких випадках встанов-лено чГги цiльовi рiвнi.
Обидва державних шститути представляють системи iндикаторiв, сформованi для кiлькiсного вимГрю-вання реалГзацГ! завдань поставлених при !х розробцi.
У свою чергу, аналiз наведених теоретичних джерел свiдчить про наявшсть щонайменше 15 iндикаторiв, визначених як важливГ, що, разом з тим, не були вГдо-бражеш нi в Методичних рекомендацiях, ш в Основних засадах. Автор вбачае необхГдшсть розширення практики застосування монетарних iндикаторiв у таких пер-шочергових напрямах:
+ аналiз iнфляцiйних механiзмiв з позицГ! виникнення загроз перевищення природного рГвня ГНФЛЯЦГ!;
+ переосмислення значення золотовалютних ре-зервiв (далi - ЗВР) з позицГ! не лише покрит-тя сукупного або критичного Гмпорту, а й по-м'якшення раптових шокГв економiки; + акцент на рГвнГ монетизацГ! економiки не лише як на шдикатор! !'! розвиненостi, а й як на ва-желi ефективностГ застосування Нацюнальним Банком наявних ГнструментГв.
Враховуючи концептуально вищий рГвень Методики оцшки економГчно! безпеки як системи шдикато-рГв, що, зокрема, полягае в чГткому визначеннГ шфор-мацшного забезпечення ГндикаторГв, методики розрахунку та ушверсально! системи порГвняння на основ! нормативних значень, базовГ пропозицГ! автора спрямо-ванГ на реалГзащю в рамках саме цього документа. Про-ведене дослГдження може бути роздГлене на три етапи: вибГр ГндикаторГв для оцГнювання поточного стану та ризиюв окресленого явища, вибГр та реалГзацш моделГ нормування ГндикаторГв, апробацш отримано! моделГ на Гсторичних даних.
У рамках розгляду питання врахування ГнфляцГ! необхГдно наголосити на тому, що Г! розгляд при-сутнш в рамках визначення фГнансово! безпеки, проте обмежений лише одним шдикатором - шдексом споживчих цГн, що фГгуруе в групГ ГндикаторГв макро-економГчно! безпеки з вагою 0,86 та оптимальним дГа-пазоном 2-3 %. Даний шдикатор широко представлений в теорГ! та практицГ макроекономГчного аналГзу, проте виявляе певнГ обмеження. Першим аспектом даного ш-дикатора е Ггнорування змГн цГн виробничо! продукцГ!, що за своею суттю лише опосередковано через собГвар-тГсть включаеться в розрахунок Гндексу споживчих цш. Другим аспектом варто зазначити те, що за своею суттю шдикатор ГнфляцГ! е наслГдком наявностГ в економщ кра!ни дисбалансГв, Г його аналГз виключае можливГсть завчасного попередження ризиюв - мету дано! методики. Одна з можливостей реалГзащ! предикативно! функ-цГ! - аналГз грошово! маси.
МонетаристськГ вчення основною причиною ГнфляцГ! визначають невГдповГдшсть валового випуску та пропозицГ! грошей. З точки зору кГльюсно! теорГ! грошей, швидюсть обГгу V е постГйною в короткостроко-вому перГодГ, оскГльки прямо залежить вГд нормативно! та технологГчно! баз, яю показують малу еластичнГсть на коротких часових Гнтервалах. Тобто кнуе пряма залеж-нГсть мГж юльюстю грошей у обГгу та рГвнем цГн за рГвно-го валового випуску: при зростанш пропозицГ! грошей темпами, швидшими за темп зростання реального ВВП, неминучим е зростання рГвня цш. Даний висновок по-
Валютна безпека
Грошово-кредитна безпека
Засади грошово-кредитноТ пол1тики
Поточний стан валютного ринку
¡ндекс змши офщшного курсу гривш до долара США
сальдо куглвлипродажу населенням ¡ноземно! валюти
Маржинальний прибуток банмвського сектора
середньозважен! ставки за кредитами
рвниця м¡ж ставками за кредитами та депозитами
Темп шфляцм
¡ндекс споживчих ц¡н ¡ндекс цш виробник¡в промислово! продукцп дефлятор ВВП
Р1вень доларизацм економши
частка валютних депозитт у пасивах банктсько! системи частка валютних депозит¡в у грошовш мас¡ МЗ
частка валютних активт у портфелях банмвсько! системи
Структура портфелю банмв
частка споживчих кредитт
частка довгострокових кредит¡в
Пропозищя грошей
грошова маса монетарна база швидмсть об¡гу грошей
1нш1
1ндикатори короткострокового прогнозу
р¡зниця м¡ж оф¡ц¡йним та форвардним курсами валов¡ м¡жнародн¡ резерви у мкяцях ¡мпорту
частка довгострокових кредитт
обсяг вивезення ф¡нансових ресурс¡в за меж¡ кра!ни
Варткть грошей
облкова ставка ставка процента на ринку валютний курс
Пасиви банмвськоУ системи
динам¡ка депозит¡в розм¡щенн¡ кошт¡в на депозитах в НБУ
Рис. 1. Наявна практика мониторингу монетарних iндикаторiв
Джерело: побудовано автором на 0CH0Bi [7-9].
казуе необхцшсть aHaAi3y динамiки зростання грошо-во'1 маси в аспект кореляци з темпами зростання ВВП.
Як зазначае Мищенко С. В., Кремень В. М. [10; 11] та ряд шших дослцниюв, монетизацiя економiки роз-раховуеться вiдношенням грошового агрегату М2 (го-тiвка, грошовi кошти на рахунках шдприемств i внески населення в банках) до ВВП у высотках. Для розрахунку коефщента монетизаци (monetization ratio) у бкьш детальному аналiзi використовують як агрегат М3 - по-казник «широких грошей», так i агрегати М0 та М1.
Автором у питанш необхiдностi врахування об-сягiв переказних депозитiв в iноземнiй валютi та строкових депозитiв пропонуеться апелю-вати до визначення функцш грошей у рiвняннi I. ФЬ-шера. У подальшому розвитку ккьюсно'1 теори грошей Кембриджська школа на чолi з Альфредом Маршаллом вводить накопичувальну функцш грошей та коефщь ент використання грошей як функцш вц очжуваних прибyткiв вiд iнших активiв, фактично посилаючись на кейнсiанськy фyнкцiю споживання та заощадження. У рамках визначення впливу пропозици грошей на рiвень цiн важливим е саме фyнкцiя «засiб платежу». II ви-
окремлення можливе за рахунок використання агрегату М1 як суми готГвкових коштГв та залишкГв на карткових та поточних рахунках. Аналопчний пГдхГд шдтримують Михайлик О. М. та Щербина О. В. [12]. Динамка даного агрегату також представлена на рис. 2.
Динамка розрахованих показниюв монети пока-зуе рГвнонаправленГ тенденцГ! з повним сшвпадшням в екстремумГ. Разом з тим, вГдповГдно до визначеного шд-ходу для оцГнки шдикатора пропозицГ! грошей до ВВП використаемо агрегат М1. ДГапазон його коливання вГд 19,4 % до 27,7 % зГ сталою тенденцГею зростання за ви-ключенням 2008 р. Г 2011-2012 рр. МедГана розподку значень - 23,8 %, штерквартиль (Гнтервал, що охоплюе 1/2 значень за виключенням 1/4 максимальних Г 1/4 мГ-нГмальних значень ряду) визначаеться дГапазоном 22,825,7 %. Характерно, що перюдам зростання реального ВВП вгдповГдають значення коефГцГента монетизацГ! за М1 на рГвнГ 22,9-25,2 %. Скороченню або мшмальному зростанню реального ВВП вГдповГдають суттево значення, що переважають 25,6 %. Коефщент лшшно! ко-реляцГ! при цьому також показуе зворотний зв'язок мГж цими показниками.
s
s w
la
£ л>
■с
ф
e о
■О
ю VO
NJ О
Ln
NJ VO
Грошовий мультишжатоор МЗ/МО ЗВР/ВВП,% MI /ВВП,% Показник
KJ Ln Ln Критичне
KJ ю CT\ Небезпечне 5
оо Ln Нездовшьне s 'S » н о
^J Ю Задовыльне s
Ln hü hü О Оптимальне
^J hü hü hü О Оптимальне
СО hü Ln hü Задовшьне la (Б г»
VO LU Ln hü Незадовшьне S S "S » H о ■с s
О О hü Ln Небезпечне
- J^ Ln hü Критичне
О To 0,39 О Коефщкнт
ш £
(D
» S
a ■c
о ■с
« и
G' u
ro ®
Cd ©
TD ° Я
й Ч
IX
я
о
Я «
>• s
-с i
о.
to рэ TD
H
о
о *
р: g
s TD
О
со ?
S3 >
РЭ
X Л
о
о
я о я s
H
-с to TD
G I
стч " с- TD fî
S ш
Я го О TD О to
s. ^
го X
- P> О о to и
g "ä s g
я 5 ° g
TD
ro
о >
ro
я
о 5 я
2 w
я s
s s
g 5.
S со
2' «
я g
2: S
стч £
<T> S
со 53
ro Я
« >
s s
^ «
s et
a о
Рч TD
f» P>
^ О
стч о
P> я
со о
о to
я
о to
я
S X
я
о
Р=
рэ TD
" О
стч >
й TD
со
Я
TD S ГО to
о
G 1 3
^ G » 53
РЭ дэ СО
® Я СТЧ °
2 я го >
я S3 со О
1-3 г* I I
i-ä
О >
S *
s
о -Я
я' *
s
:: TD ' О
со
я §
Я т> й
fr:
рэ о О to о
я я
О Р>
G >
S. р>
M X
го
го
TD Я
го s
> Hä
СТЧ Р>
я
I—1 to
ЧО рз
чо Я
^J я
I S3 оо 2
T~î ^
V ъ
<ъ
0J
>3 -О
= Е-
в Л
s ^
Г TD
СО Р5.
я' s
в >
^ s s
О Q О
to S3 TD
"С « Я'
g CO 03
Л Я M
s о -E
- > о
i-ä
О g
to
я
„ to
" G S s
ro в
g s:
S3
-c
H
TD
S
g
РЭ
я я
-1 *
a, S3 g» «
jz S
за Ц
tr
Й в » . о ^ Я" * 2
>©- S
q > я о о
i-ä
S G'
to >'
Cd Cd
Я
я
> F
ст\ G Я >
-• tr TD
G'
го Я
> er
О <
U О Я
Я
о
04 h-j
5 ю to 7
S о а
TD
о
со
S •6' TD
13 f S
Я > * *
Ä s S
рз O. X w
X 00 « p
P2 *
H
ro TD I
s
g
я
рэ g
s
S3 «
о
»S
о g
H
Я tr
P3 Я hrt e я s,
X
rr:
О
TD g
p:
И Я' g P
~ со о Я
_ Я" й
TD to
H
S
о «
л
ro Я Я S3 о Я
о «
S
X Л
о ^
о я
о =
s
Хэ
£ л>
■с
ф
■с о Е
о
■с
(Б
< К
■с
ш
ЕК0Н0М1КА Ф1НАНСИ, ГРОШОВИЙ 0Б1Г I КРЕДИТ
ншоо
00 00
>
-1
ТЗ
>
-1
ТЗ
оо оо
ь
ТЗ
ь
ЕЕ. о
и)
0
1
ш
п
и)
0
1
ш 05
ш ЭО .С
ш и> I О
ш
I О
- I
Ш ЭО
.с
ш и> I О
ш
I > I
I
ь тз ь
-е-
тз тз тз
Млрд грн
—^ —^ —^ —^ к> К> К>
К> 1л О ю 1_П о к> 1л
1л о 1л о 1л О 1_П о 1л о
о о о о о о о О о о о
ВЩСОТКИ
коприбуткових активГв. У свою чергу, визначення обох цих факторГв е достатньо суперечливими питаннями.
МВФ визначае головну мету золотовалютних ре-зервгв як згладження падшня внутрГшнього споживання в раз! втрати джерел зовншнього фшансування. Для еко-номк кра!н, що не належать до найбкьших або не мають резерву експортоорГентованого виробництва, падшня внутрГшнього споживання рГвносильне падшню ВВП. Для таких кра!н Валютним Фондом була розроблена методика визначення достатностГ резервГв. Г! перевагою е наявшсть в основ! аналГзу значних статистичних рядгв, що охоплю-ють макроекономГчш показники 34 кра!н Гз середнГми розмГрами економки за бкьш шж 20-рГчний перГод.
ДослГдження моделюють залежшсть потреби в резервах вГд можливих обсяггв та ймовГрностГ настання «suddenstops» шокш економГки, що полягають у вГдсут-нГсть доступу до зовшшнк ринкГв капГталу. МеханГзм компенсацГ! сукупного попиту (AD) прямо за рахунок державних закупшель (б) або опосередковано через валов! швестицГ! (I) чи споживання (С) дозволить зберегти валовий випуск на достатньому для фшансування Гмпор-ту та зовншнього боргу рГвнГ за умови, що були вГдсутш глобальнГ причини дисбалансу чистих грошових потокГв.
Характерним прикладом ефективного викори-стання резервГв е кейс економГки Уругваю 2002 р., коли шсля кризи в Аргентиш падГння рахункгв операций з ка-пГталом сягало 38 % [17]. У цей час уряд Уругваю викорис-товував валютш резерви (значна частина яких була доступна в контекст! домовленостГ з МВФ), в основному, на забезпечення зняття доларових депозитгв з вггчизняно! банкГвсько! системи. Завдяки цьому зниження внутрГшнього споживання, хоча Г було досить значним (15 вГдсот-юв ВВП), але набагато менше, шж падГння рахункГв опе-рацш з капГталом.
ВУкраМ золотовалютнГ резерви в першу чергу роз-глядаються як гарантш зобов'язань та шструмент регулювання мГжбанкГвського валютного ринку. Це зумовлюе едину задекларовану тактичну цкь - нако-пичення ЗВР на рГвш вартостГ трьохмГсячного Гмпорту. Враховуючи, що практика використання резервГв для утримання валютного курсу негативно вплинула на на-
явш запаси у 2014 р., поточним завданням Нащонально-го Банку е накопичення резервГв за рахунок проведення азк-аукцюшв з кушвлГ валюти. Загальну динамГку ЗВР Укра!ни наведено на рис. 3.
За розглянутий перюд обсяги золотовалютних резервГв варГювали в дГапазонГ вГд 3 (2002-2003 рр.) до 35 млрд дол. США (2010 р.), при цьому показуючи як ви-схГдш, так Г низхГдш тенденцГ!. Загалом дГапазон можна роздкити на два перюди: нарощення обсягГв золотовалютних резервГв до 2008 р. та !х скорочення, починаю-чи з 2009 р. Одномоментне зростання обсягГв резервГв у 2010 р. пояснюеться початком програми сшвпращ з МВФ на умовах кредиту Stand-By та отримання в !х рамках 3,4 млрд доларГв. Початок дано! програми дав доступ до експансГ! зовшшнк ринкГв капГталГв, що вГдо-бражено на динамГцГ зовнГшньо! заборгованосп.
Тренд до скорочення Гндикатора вГдношення золотовалютних резервГв до ВВП починаеться саме у 2010 р. Цей факт е наслГдком сшвпадшня деккькох факторГв, у числГ найважливших з яких - утримання фксованого курсу гривнГ до долара та нарощення вГд'емного сальдо торгового балансу кра!ни. Ряд дослГджень апелюе до на-явностГ прямо! залежностГ мГж цГнами на металопрокат та продукти хГмГчно! промисловостГ на свГтових ринках як основних категорГй експорту.
Трете зазначене питання апелюе до частки го-пвки в обГгу. Даному питанню не придкяеться багато уваги в сучасних дослГдженнях. Основна увага спрямована на пряму залежшсть мГж ккьюстю готГвки в обГгу та рГвнем тГнГзацГ! економГк [18]. Проте бкьш важливим аспектом даного питання, з точки зору макрофшансового аналГзу, е ефективнГсть застосуван-ня Нацюнальним банком важелГв грошово-кредитно! полГтики: вплив таких важелГв як норми резервування, ставки рефГнансування та ГншГ мають пряму експонен-цГальну залежнГсть вГд частки грошово! маси, обГг яко! регламентуеться банкГвською системо. З точки зору ма-кроекономГчних та макрофшансових ризикГв - цей ш-дикатор Г е вимГром ступеня впливу Нацюнальним банком, необхГдного для досягнення поставлених завдань.
300,0 250,0 200,0
1
а
Ч 150,0
а
г
2 100,0
50,0 0,0
169
143
163
176
183-
106
87-
65
41 50
3 3
10
22
32
-137-
117
32 □
27
35
32 [1
25
а
— 132 —
20
8
40 20
0 з £ Н
-20 8 ¡5
-40 -60
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Роки ^■ВВП, млрд дол. за середньортним курсом 1=1 ЗВР на кшець року, млрд дол. США -О- ЗВР / ВВП, %
Рис. 3. Вщношення золотовалютних резервiв до ВВП Джерело: розраховано автором на основi [13; 14; 15].
Його розрахунок можна провести на основ! кснуючо! класифкацГ! грошових агрегатГв, при цьому питома вага готшки в обГгу буде вГдношенням агрегату МО до про-позицГ! грошей М3. Проте бкьш зручним у використан-ш е обернений до нього шдикатор, який часто назива-ють «грошовим мультиплГкатором». Якщо за класичною формулою Кейнса розмГр грошового мультиплкатора перебувае у прямГй залежностГ вк пропозицГ! грошей та зворотнГй вк частки резервГв (як обов'язкових, так Г добровкьних), то з акцентуванням на вузькому «готш-ковому» розумшш грошей з'являеться додатковий аргумент функцГ! - коефГцГент вГдношення готГвки до депо-зитГв, залежного вк уподобань споживачГв банкГвських послуг. Динамку змши грошового мультиплГкатора М3 / М0 показано на рис. 4.
Зони А та С на рис. 4 вГдображають перюди зростання грошового мультиплГкатора, що сшвпадае з перюдами зростання реального ВВП Укра!ни. Пряме порГвняння темшв зростання реального ВВП Г грошового мультиплГкатора показують достатньо низьку ко-релящю. Бкьш репрезентативним е зГставлення темпГв зростання реального ВВП з темпом зростання грошового мультиплГкатора. У «передкризовк 2007 та 2013 роки грошовий мультиплкатор показував локальнГ макси-муми. АналГз динамГки показуе суттеве сповкьнення темпГв зростання мультиплГкатора у 2007 та 2013 рр. з подальшою негативною динамкою в «кризов!» 2008 та 2014 рр., що супроводжувалось найбкьшим падшням ВВП. У рамках зон В Г Э прослГдковуеться збкьшен-ня схильностГ до утримання грошей в лквкнш формк готГвка або поточнГ рахунки. Трансмгайний механГзм даного фактора призводить до зменшення пропозицГ! грошей та зростання вартостГ залучення ГнвестицГй, що Г надалГ стримуе темпи зростання ВВП.
Варто вкмГтити позитивну тенденцГю, що вГдобра-жена перевищенням кожним наступним екстремумом попереднього. Зауважимо, що для розвинених кра!н значення даного шдикатора, як правило, варГюе в межах 5-8 (США, Швейцарш, Японш, загальне значення по зон! евро), у деяких випадках досягае вищих значень.
1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 0
х
а
S
г
¡2665 33Д 42^|60
У питанш нормування iндикаторiв Методика оцш-ки рiвня економiчноï безпеки Украши в редакцп 2013 р. спираеться на граничнГ величини, визначенГ на основГ експертних оцГнок. У рамках дано! роботи для оцшки ви-користовувалися базовГ статистичнГ характеристики ря-дГв динамГки: загальнГ та локальнГ екстремуми, квартиль, а також елементи логгГг-аналГзу. Результати проведеного аналГзу з визначення безпечних i допустимих дГапазонш для розглянутих iндикаторiв наведено в табл. 1.
На основГ розроблених граничних значень дкпа-зонГв проведено розрахунок штегрального показника монетарно! безпеки за штервальним методом. Результати розрахунку представлено на рис. 5.
Розрахунок штегрального шдикатора показуе ви-схкну динамку протягом 2003-2006 рр. та од-норазову позитивну тенденцГю у 2008 та 2011 рр. У першому випадку шдикатор вГдображае об'ективний перюд позитивних тенденцГй в економщГ У другому та третьому випадках факторний аналГз показуе, що по-кращення досягалось за рахунок полГтики стримування пропозицГ! грошей. За результатами 2014 р. штеграль-ний шдикатор показуе мшмальне значення за всю к-торГю спостереження, що стало наслГдком втрати знач-но! частини економГки, особливо експортних галузей, на фонГ полГтики розширення пропозицГ! грошей. На основГ дано! методики рекомендацшми щодо першо-чергових завдань е вГдновлення балансу пропозицГ! «коротких» грошей до рГвня 20-21 % ВВП та акумулювання золотовалютних резервГв.
ВИСНОВКИ
Включення монетарно! складово! до системи ма-крофГнансових ГндикаторГв розширюе коло ризикГв, охоп-лених у процесГ аналГзу поточного стану економГки та моделювання результатГв управлшських рГшень. Запро-понованГ для аналГзу шдикатори вГдображають головнГ джерела виникнення загроз монетарно! сфери економГки. У свою чергу, нормування та розрахунок штегрального шдикатора надае можливкть отримання загально!
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
Роки
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
С
■ Агрегат M0, млрд грн
С
□ Агрегат M3, млрд грн
Грошовий мультиплкатор М3 / М0
Рис. 4. Динамка змши грошового мультиплкатора М0 / М3 в УкраУш Джерело: розраховано автором на ochobî [13; 14; 15].
140
120
ш 100
а
о
н
гс
S Ч
IX Z
Z
ф
т гс Z
и
•5 40
гс m о s а
0
1
88 О 85 О 72 74 69
63 О 68 О 67 0 о 63 о 60 о о о
80
60
20
44
О
31
п О
0 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14
Нормований ¡ндикатор М1/ВВП 98 82 89 78 37 63 32 20 60 77 24 19
1 1 Нормований ¡ндикатор ЗВР/ВВП 29 59 99 99 95 85 95 99 90 56 47 24
| 1 Нормований ¡ндикатор Грошовий мультиплтатор М3 / М0 57 59 64 70 71 67 62 65 71 76 76 68
О 1нтегральний ¡ндикатор монетарноТ безпеки (допоммна шкала) 63 68 88 85 67 72 63 60 74 69 44 31
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
Роки
я £ I
'Ii о
ГС Z •Q С
ГС
а ^
ф н z
Рис. 5. 1нтегральний шдикатор монетарноТ безпеки Джерело: розраховано автором на 0CH0Bi граничних значень та [13; 14; 15].
оцшки тенденцш розвитку як сигналу до необх1дносп проведення бкьш глибокого аналiзу. Першочерговими напрямами роботи для покращення поточного стану монетарно! безпеки визначено балансування пропозици грошей та вiдновлення золотовалютных резервiв. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Циганов С. А. Шляхи пщвищення ефективносп гро-шово-кредитного регулювання економки / С. А. Циганов // Фн нанси УкраТни. - 2000. - № 1. - С. 11-19.
2. Кузнецова С. В. Критерии оценки эффективности денежно-кредитной политики центрального банка / С. В. Кузнецова // Известия высших учебных заведений. Сер.: Экономика, финансы и управление производством. - 2011. - № 2. -С. 34-40.
3. Половньов Ю. О. Досвщ краТн, як запровадили режим шфляцшного таргетування / Ю. О. Половньов // 1нфляцшне таргетування: основи запровадження та виконання умов : матерели семшару. - К. : Навчальний центр НБУ, 2006.
4. Беспалова О. В. Современные методики оценки эффективности денежно-кредитной политики центрального банка / О. В. Беспалова, Т. Г. Ильина // Вестник СамГУ. - 2014. - № 2 (113). - C. 126-131.
5. Мороз А. М. Центральний банк та грошово-кредитна пол1тика : тдручник / А. М. Мороз, М. Ф. Пуховкша, М. I. Савлук та ¡н. - К. : КНЕУ, 2005. - 403 с.
6. Барановський О. I. ФЫансова безпека в УкраТш (ме-тодолопя оцшки та механвми забезпечення) : монографт / О. Барановський. - К. : КиТв. нац. торг.-екон. ун-т, 2004. - 759 с.
7. Наказ МУстерства економтного розвитку i торпвл1 УкраТни № 1277 вщ 29 жовтня 2013 р. «Про затвердження Мето-дичних рекомендацш щодо розрахунку р1вня економтно'Т безпеки УкраТни» [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http:// search.ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/ME131588.html
8. Основы засади грошово-кредитноТ полпти на 2015 р|к : схвалено ршенням Ради НБУ в1д 11.09.14 р. № 28 (у ре-дакцГТ ршення Ради в1д 23 кв^ня 2015 р. № 6 ) [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua/doccatalog/ document?id=10465306
9. Основы засади грошово-кредитноТ полпти на 2014 р|к : схвалено ршенням Ради НБУ в1д 24.04.14 р. № 8 // Вкник НБУ. - 2014. - № 6 (220). - С. 5-9 [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua/doccatalog/document;jsession id=1AE30D1E34FD767DE099FCAF2D53F6E1?id=4881651
10. Мищенко С. В. Современные проблемы теории денег и денежного обращения : монография / С. В. Мищенко. - К. : ЦНДНБУ, УБС, 2011. - 230 с.
11. Кремень В. М. Економко-статистичний аналiз р1вня монетизацГТ економки / В. М. Кремень, О. Д. Оголь // Прикладная статистика: проблеми теорГТ i практики : зб. наук. праць. -КиТв : ВПД «Формат», 2012. - Вип. 11. - С. 185-191.
12. Михайлик О. М. Ефективнкть збалансування грошового ринку: теоретичн пщходи та практичн реали / О. М. Михайлик, О. В. Щербина // Глобальн та нацюнальы проблеми еконо-мки. - 2015. - № 4 [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http:// www.global-national.in.ua/archive/4-2015/183.pdf
13. Офщшний сайт Нацюнального банку УкраТни [Елек-тронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua/ control/uk/publish/article?art_id=123433 - Статистика. - Дата звернення: 14.09.2015.
14. Офщшний сайт Нацюнального банку УкраТни [Елек-тронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua/ control/uk/publish/article?art_id=123272 - Глосарш баншськоТ термшологп. - Дата звернення: 14.09.2015.
15. Статистичний випуск. Грошовi агрегати Нацюналь-ного банку УкраТни [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http://www.bank.gov.ua/doccatalog/document?id=66232
16. Jeanne O. The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications / O. Jeanne and R. Ranciere // International Monetary Fund. Working Paper, 2 [Electronic resource]. - Mode of access : http://www.imf. org/external/pubs/ft/wp/2006/wp06229.pdf
17. Sirtaine, S. An Analysis of the 2002 Uruguayan Banking Crisis / Sophie Sirtaine, Luis de la Plaza // World Bank Policy Research. Working Paper 3780, December 2005 [Electronic resource]. -Mode of access : https://openknowledge.worldbank.org/bit-stream/handle/10986/8580/wps3780.pdf?sequence=1
18. Быков В. Задачи антикоррупционной политики государства в условиях значительных масштабов теневого сектора экономики / В. Быков // Научный журнал НИИ ИТМО. - 2013. -№ 1 [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://economics. ihbt.ifmo.ru/file/article/6979.pdf
Науковий керiвник - Xлiвний В. К., кандидат економ1чних наук,
професор кафедри фшанав, декан фшансово-економ1чного факультету ДВНЗ «КиТвський нацюнальний економ1чний ушверситет 1мен1 Вадима Гетьмана»
REFERENCES
Bespalova, O. V., and Ilina, T. G. "Sovremennye metodiki otsenki effektivnosti denezhno-kreditnoy politiki tsentralnogo banka" [Modern methods of evaluating the effectiveness of the monetary policy of the central bank]. Vestnik SamGU, no. 2 (113) (2014): 126-131.
Baranovskyi, O. I. Finansova bezpeka v Ukraini (metodolo-hiia otsinky ta mekhanizmy zabezpechennia) [Financial security in Ukraine (assessment methodology and tools required)]. Kyiv: KNTEU, 2004.
Bykov, V. "Zadachi antikorruptsionnoy politiki gosudarstva v usloviiakh znachitelnykh masshtabov tenevogo sektora ekono-miki" [The objectives of anti-corruption policy of the state in terms of significant size of the shadow economy]. http://economics.ihbt. ifmo.ru/file/article/6979.pdf
Jeanne, O., and Ranciere, R. "The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications". http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/ wp06229.pdf
Kuznetsova, S. V. "Kriterii otsenki effektivnosti denezhno-kreditnoy politiki tsentralnogo banka" [Criteria for assessing the effectiveness of the monetary policy of the central bank]. Izvestiia vysshikh uchebnykh zavedeniy. Seriia "Ekonomika, finansy i upravle-nie proizvodstvom", no. 2 (2011): 34-40.
Kremen, V. M., and Ohol, O. D. "Ekonomiko-statystychnyi analiz rivnia monetyzatsii ekonomiky" [Economic and statistical analysis of the monetization of the economy]. Prykladnaia staty-styka:problemy teoriiipraktyky, no. 11 (2012): 185-191.
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://search.ligazakon.ua/l_ doc2.nsf/link1/ME131588.html
[Legal Act of Ukraine] (2014). http://www.bank.gov.ua/doc-catalog/document?id=10465306
[Legal Act of Ukraine] (2014). http://www.bank.gov.ua/doc-catalog/document;jsessionid=1AE30D1E34FD767DE099FCAF2D5 3F6E1?id=4881651
Mishchenko, S. V. Sovremennye problemy teorii deneg i dene-zhnogo obrashcheniia [Modern problems of the theory of money and monetary circulation]. Kyiv: TsNDNBU; UBS, 2011.
Moroz, A. M. et al. Tsentralnyi bank ta hroshovo-kredytna poli-tyka [The Central Bank and monetary policy]. Kyiv: KNEU, 2005.
Mykhailyk, O. M., and Shcherbyna, O. V. "Efektyvnist zbalan-suvannia hroshovoho rynku: teoretychni pidkhody ta praktychni realii" [The effectiveness of the money market balance the theoretical approaches and practical realities]. http://www.global-national. in.ua/archive/4-2015/183.pdf
Ofitsiinyi sait Natsionalnoho banku Ukrainy. http://www. bank.gov.ua/control/uk/publish/article?art_id=123433
Ofitsiinyi sait Natsionalnoho banku Ukrainy. http://www. bank.gov.ua/control/uk/publish/article?art_id=123272
Polovnyov, Yu. O. "Dosvid krain, iaki zaprovadyly rezhym infliatsiinoho tarhetuvannia" [The experience of countries that have adopted inflation targeting regime]. In Infliatsiine tarhetuvannia: osnovy zaprovadzhennia ta vykonannia umov. Kyiv: Navchalnyi tsentr NBU, 2006.
Sirtaine, S., and de la Plaza, L. "An Analysis of the 2002 Uruguayan Banking Crisis". https://openknowledge.worldbank.org/ bitstream/handle/10986/8580/wps3780.pdf?sequence=1
"Statystychnyi vypusk. Hroshovi ahrehaty Natsionalnoho banku Ukrainy" [Statistical release. Monetary aggregates the National Bank of Ukraine]. http://www.bank.gov.ua/doccatalog/ document?id=66232
Tsyhanov, S. A. "Shliakhy pidvyshchennia efektyvnosti hro-shovo-kredytnoho rehuliuvannia ekonomiky" [Ways to improve the efficiency of monetary economics]. Finansy Ukrainy, no. 1 (2000): 11-19.
CL
LQ
О
OQ О
3
о
Q_
О =П
<C
<
О ш
