CC BY
423
46 (478) - 2011
Денежно-кредитная политика
Удк 336.741
монетарная политика в условиях финансовой глобализации
Р. М. БАЙГУЛОВ, доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и кредита E-mail: rishatb@yandex.ru Ульяновский государственный университет
В статье анализируются основные теоретические концепции и формы денежно-кредитной политики в современном мире. За основу берется модель Манделла-Флеминга. Рассматриваются теоретические аспекты анализа основных категорий денежно-кредитной политики в условиях глобализации: динамика мировой инфляции и воздействующих на нее факторов, выбор режима валютного курса, состояние мировой валютной системы.
Ключевые слова: финансовая глобализация, денежно-кредитная политика, трансграничные потоки, капитал, мобильность, малая открытая экономика, инфляционное таргетирование.
Длительная эволюция концепций денежного обращения и кредита привела к формированию нескольких теоретических парадигм. В мейнстриме за основу была взята количественная теория денег. Тем самым основной задачей денежно-кредитной политики стало сдерживание инфляции.
Тем не менее, как признавали еще классики количественной теории денег, в краткосрочном периоде изменения объемов денежной массы могут оказывать влияние на совокупный выпуск. Позднее эту взаимосвязь подробно проанализировал Дж. М. Кейнс. В мировую экономику «кейнсианский» подход к денежно-кредитной политике вошел в виде модели К-ЬМ, разработанной Дж. Хиксом и напрямую относящейся уже к неоклассическому синтезу.
Среди основных закономерностей в финансовой сфере, связанных с новым этапом развития
мировой экономики (прежде всего глобализация), следует отметить:
- растущие потоки трансграничного движения капитала и объемы различных сегментов мирового финансового рынка (валютного, фондового и особенно - производных ценных бумаг);
- развитие процессов финансовых инноваций;
- усиливающуюся взаимозависимость национальных финансовых рынков, которая отчасти выражается в сближении уровней процентных ставок в различных экономиках.
Для теоретического анализа денежно-кредитной политики в условиях свободного движения капитала между странами уже традиционным стало применение модели Манделла-Флеминга, которая, по сути, представляет собой расширенную версию модели ^-ЬМ для открытой экономики. Практический вывод данной модели с точки зрения эффективности денежно-кредитной политики хорошо известен: она зависит от выбранного режима валютного курса (при этом рассматриваются две крайние формы - свободно плавающий и фиксированный валютные курсы).
Одной из ключевых предпосылок модели является предпосылка о малой открытой экономике, для которой внутренняя ставка процента совпадает с мировой. Фактически подразумевается совершенная мобильность капитала между странами. Трансграничные потоки капитала, реагирующие на изменение внутренней ставки процента, выступают
фактором выравнивания внутренней и мировой ставок процента.
При выполнении указанных предпосылок из модели делаются два известных вывода:
1) при режиме плавающего валютного курса национальная денежно-кредитная политика эффективна (в части воздействия на реальный национальный доход), в отличие от бюджетно-налоговой или внешнеторговой политики;
2) при фиксированном валютном курсе ситуация обратная: денежно-кредитная политика полностью неэффективна, а на уровень дохода влияет только бюджетно-налоговая и внешнеторговая политика.
При этом механизм воздействия денежно-кредитной политики на экономику основан на ее влиянии прежде всего на валютный курс, так как влияние на ставку процента становится невозможным (она уже не определяется внутри страны).
Денежно-кредитная политика при режиме фиксированного валютного курса в этой модели может воздействовать на уровень выпуска лишь при проведении девальвации или ревальвации. Однако этот эффект будет временным, так как впоследствии приведет к выравниванию уровней цен между странами. В свою очередь частый пересмотр значения фиксированного курса снизит доверие к политике денежных властей.
Очевидным исключением из модели Манделла-Флеминга является случай большой открытой экономики, которая может оказывать влияние на мировую ставку процента. Однако число подобных экономик крайне ограничено. Классическим примером большой открытой экономики могут служить США, отчасти - экономика стран зоны евро и, возможно, Японии. В этом случае воздействие денежно-кредитной политики оказывается промежуточным между случаями закрытой и малой открытой экономик.
Модель также не учитывает широкого спектра режимов валютного курса - между свободным плаванием и фиксированным валютным курсом:
- от управляемого плавания до различных видов так называемой «мягкой привязки» валютного курса («ползучая привязка»);
- валютный коридор - горизонтальный, с наклонными границами и др.
Так, в случае применения «мягкой привязки» денежно-кредитная политика получает некоторую автономию (по сравнению с режимом полностью фиксированного валютного курса).
В последнее время стали широко известны модели открытой экономики, где, в частности, уделяется внимание монополистическому ценообразованию. Например, на основе работы М. Обстфельда и К. Рогоффа была разработана стохастическая модель общего равновесия с двумя странами и негибкими ценами. Критерием оптимальности денежно-кредитной политики было благосостояние потребителей. Результат в модели зависит от того, в какой валюте устанавливаются цены. С одной стороны, рассматривается вариант установления цен в валюте производителя (producer-currency pricing, PCP). Но авторы отдают предпочтение другому варианту, при котором цены устанавливаются в валюте потребителей (local-currency pricing, LCP), считая, что он в большей степени соответствует эмпирическим данным. Общий вывод следующий: в случае установления цен в валюте потребителя оптимальная денежно-кредитная политика в ответ на реальные шоки вполне согласуется с режимом фиксированного валютного курса. Этот тезис весьма любопытен, поскольку фактически опровергает выводы модели Манделла-Флеминга.
Стоит упомянуть и о подходе с позиций «правил денежно-кредитной политики», который выразился в разработке различных правил, начиная с правила Тэйлора. Согласно этому правилу процентная ставка, устанавливаемая центральным банком, выступает функцией от равновесной ставки процента в экономике, отклонения текущего темпа инфляции от целевого значения и фактического темпа роста выпуска от потенциального.
Представляют интерес практические выводы из этого подхода, основанного на количественной теории денег. Исходя из наблюдаемой нестабильности функции спроса на деньги, было выдвинуто предложение о переходе на режим инфляционного таргетирования денежно-кредитной политики, подразумевающего установление цели напрямую -в виде конкретного значения или диапазона изменений темпа инфляции, в связи с низкой эффективностью таргетирования денежной массы. Увеличившуюся нестабильность спроса на деньги можно объяснять:
- либо развитием финансовых инноваций, на которые, как уже упоминалось, оказала воздействие глобализация;
- либо влиянием нестабильных внешних потоков капитала. Это объяснение также напрямую связано с глобализацией.
8
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
В рамках модели инфляционного таргетирова-ния предполагается переход к использованию краткосрочной процентной ставки в качестве основного инструмента денежно-кредитной политики.
Однако появление концепции инфляционного таргетирования и внешняя схожесть некоторых ее тезисов с положениями посткейнсианской теории заставили представителей последней высказаться более подробно по этому вопросу. В рамках данной теории денежная масса определяется в ходе взаимодействия спроса на кредиты и предложения депозитов и не может эффективно регулироваться центральным банком. Но центральный банк в состоянии, регулируя краткосрочную ставку процента, влиять на инвестиционные решения фирм, принимаемые исходя из ставки по кредитам, которая в посткей-нсианской модели в свою очередь определяется с учетом «надбавки» (mark-up) банками некоторой величины к ставке центрального банка.
Таким образом, наблюдается близость подходов к выбору ключевого инструмента и цели денежно-
кредитной политики. Хотя далеко не все посткей-нсианцы являются сторонниками инфляционного таргетирования. Кроме того, различаются сами концепции инфляции:
- в мейнстриме она рассматривается как результат действия главным образом факторов совокупного спроса;
- в посткейнсианстве объясняется, исходя из совокупного предложения (инфляция, вызванная ростом издержек).
Список литературы
1. Рустамов Э. Финансовая глобализация и качество институтов // Вопросы экономики. 2010. № 2.
2. Смирнов С. Режимы валютного курса и стабильность экономики // Вопросы экономики. 2010. № 1.
3. Юдаева К. О валютной политике // Вопросы экономики. 2010. № 1.
