CC BY
206
УДК 330
О.А. ИСААКЯН
аспирант кафедры «Финансовый менеджмент» Финакадемии МНОГОФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
По итогам прошедшего десятилетия российский фондовый рынок занял в мире третье место по темпам роста, показав рост по индексу РТС на 697%. За 2009 г. Россия заняла четвёртое место по темпам роста: долларовый индекс РТС прибавил в этом году 116%, индекс ММВБ показал рост на 113% [12].
За относительно короткий срок своего существования российский рынок акций претерпел существенные качественные и количественные изменения. При характерных высоких темпах роста, ему также свойственны высокая волатильность, высокая степень концентрации на нескольких акциях, высокий уровень фрагментарности и зависимости от политических решений.
В период финансового кризиса российский рынок акций показывает особенно высокую волатильность (более чем в 2 раза превышающую среднюю по БРИК по данным Института вола-тильности Роберта Энгла), что приводит к постановке вопроса о факторах, влияющих на него в условиях кризиса [6].
В этой связи, на основании анализа текущей макроэкономической ситуации [7], Жуковым П.Е. был поставлен вопрос о существовании взаимосвязи индекса РТС с внутренними факторами, отражающими состояние реальной экономики, а также внешними факторами, представляющими динамику мировых финансовых рынков.
В современных исследованиях российских авторов, во многом в силу устоявшихся представлений о спекулятивной природе российского рынка акций, главными объектами изучения выступают внешние факторы. Из числа подобных работ можно отметить, например, исследования Мирки-на Я.М. [10, 9], Кудиновой М. [8] и Учуватки-на Л. [13, 14], Григорьева Л. и Валитовой Л. [5], Бе-
ленькой О. [3], Дорофеева Е. [1]. Общепризнанными выводами этих исследований является то, что в силу ряда причин, в ближайшей перспективе изменения на российском рынке будут определяться в первую очередь конъюнктурой зарубежных рынков.
Таким образом, исходя из изложенных обстоятельств, представляется актуальным проведение исследования, посвящённого анализу российского рынка акций, как одной из основных составляющих фондового рынка, выявлению основных факторов, которые определяют взаимосвязь российского рынка акций с реальным сектором экономики страны и с глобальной финансовой системой; определению природы этих факторов (спекулятивная или связанная с объективными показателями развития экономики).
В данной работе представлены результаты исследования взаимосвязей российского рынка акций с основными макроэкономическими индикаторами России и индикаторами мировой финансовой системы, которое было выполнено с помощью метода корреляционного анализа. Расчёт коэффициентов корреляции между индексом РТС и основными макроэкономическими показателями осуществлялся в рамках тестирования ряда гипотез, описание и результаты тестирования которых представлены ниже. Корреляционный анализ проводился в отношении корреляции среднемесячных темпов роста индекса РТС со среднемесячными темпами роста иных индикаторов.
Также, с учётом того, что российский рынок акций является неотъемлемой частью глобальной экономики, были сформулированы и протестированы гипотезы о наличии взаимосвязи российского рынка акций с индикаторами мировой финансовой системы.
В качестве индикатора, представляющего российский рынок акций, в исследование включён индекс РТС. Как свидетельствуют проведённые исследования [4, 14], корреляция между основными российскими фондовыми индексами РТС и ММВБ близка к 1 и, соответственно, выбор между индексами РТС и ММВБ не имеет принципиального значения. При проведении исследования будем полагать, что динамика развития реальной экономики страны описывается динамикой основных макроэкономических показателей: ВВП, инвестиции в основной капитал, уровень безработицы (показатель рынка труда), денежная масса М2 (монетарный индикатор), объём промышленного производства и объём экспорта.
Формулировка выдвигаемой гипотезы №1 звучит следующим образом: между российским рынком акций и макроэкономическими показателями, являющимися индикаторами развития реальной экономики страны, существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу.
Исходя из факта, что фондовый рынок является, в определённой степени, отражением экономической ситуации в стране, происходящих в ней процессов и изменений, то следует предположить, что динамика макроэкономических показателей коррелирует с динамикой развития российского рынка акций.
Для предварительного анализа проанализируем график (рис. 1.), на котором представлена динамика индекса РТС и макроэкономических показателей экономики страны нарастающим итогом за период с января 2005 г. по сентябрь 2009 г. В целом,
как видно из графика, тенденция изменений всех индикаторов в значительной степени совпадает, за исключением показателя инвестиций в основной капитал, темпы роста которого в разы превосходят темпы роста остальных индикаторов. На графике достаточно чётко прослеживаются два типа тенденций: первая, в период с января 2005 г. до сентября 2008 г. (что соответствует фазе «роста» в докризисный период); вторая - с октября 2008 г. по сентябрь 2009 г. (что соответствует фазе «спада и рецессии» в постризисный период). Таким образом, представляется целесообразным тестирование гипотезы на двух этапах экономического цикла.
Кроме того, учитывая тот факт, что макроэкономические показатели являются «запаздывающими» индикаторами по отношению к индексу рынка ценных бумаг, необходима проверка выдвинутой гипотезы, которая бы учитывала такого рода временные разрывы и смещения. В данной работе проведены расчёты корреляции для 12 временных лагов, шаг каждого лага составляет 1 месяц. Значения полученных результатов представлены в таблице 3.
Максимальные коэффициенты корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей, рассчитанные с учётом временных лагов (за период январь 2005 г. - сентябрь 2009 г.), представлены в таблице 1.
Максимальные коэффициенты корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей, рассчитанные с учётом временных лагов (за период январь 2005 г. - сентябрь 2008 г.), представлены в таблице 2.
Таблица 1
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи Временной лаг
Валовой внутренний продукт 0,786 высокая + 12 месяцев
Уровень безработицы -0,642 заметная + 2 месяца
Инвестиции в основной капитал 0,943 весьма высокая + 12 месяцев
Денежная масса М2 0,966 весьма высокая + 12 месяцев
Объём промышленного производства 0,799 высокая + 3 месяца
Объём экспорта 0,813 высокая + 3 месяца
Таблица 2
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи Временной лаг
Валовой внутренний продукт 0,880 высокая + 8 месяцев
Уровень безработицы -0,746 высокая + 9 месяцев
Инвестиции в основной капитал 0,961 весьма высокая + 8 месяцев
Денежная масса М2 0,977 весьма высокая + 9 месяцев
Объём промышленного производства 0,881 высокая + 8 месяцев
Объём экспорта 0,900 весьма высокая + 8 месяцев
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0 -
1,0
0,0
О^ & & & # С? .
* ^ ^ ^ # ¿р ¿г ^ # у „г
^ #
<$> <$> <$> <$> с? С? <$> с?
о& Г ^ ¿Г ^ ¿Г ^ /• /Г
■ч
о
(71
э гл 3 (7
■КТв
■ВВП
Уровень безработицы
Инвестиции
Денежная масса М2
■Объем пр.пр-ва
■Объем экспорта
Рис. 1. Динамика индекса РТС и макроэкономических показателей за период январь 2005 г. - сентябрь 2009 г. (нарастающим итогом)
Таблица 3
Коэффициенты корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей, рассчитанные с временными лагами
Индикатор 0 + 1 мес. + 2 мес. + 3 мес. + 4 мес. + 5 мес. + 6 мес. + 7 мес. + 8 мес. + 9 мес. + 10 мес. + 11 мес. + 12 мес.
Докризисный период январь 2005 г. - сентябрь 2008 г.
ВВП 0,786 0,812 0,826 0,831 0,836 0,842 0,854 0,869 0,880 0,878 0,861 0,838 0,820
Уровень безработицы -0,607 -0,653 -0,663 -0,660 -0,666 -0,687 -0,707 -0,718 -0,742 -0,746 -0,721 -0,705 -0,698
Инвестиции 0,880 0,912 0,927 0,935 0,941 0,945 0,946 0,956 0,961 0,952 0,949 0,943 0,939
Денежная масса М2 0,898 0,929 0,946 0,954 0,958 0,963 0,969 0,972 0,976 0,977 0,973 0,971 0,969
Объём промышленного производства 0,825 0,838 0,845 0,855 0,859 0,861 0,858 0,872 0,881 0,859 0,856 0,857 0,849
Объём экспорта 0,829 0,865 0,871 0,879 0,884 0,887 0,891 0,898 0,900 0,888 0,885 0,890 0,896
Посткризисный период октябрь 2008 г. - сентябрь 2009 г.
ВВП -0,026 0,434 0,791 0,939 0,888 0,698 0,432 0,171 -0,055 -0,232 -0,327 -0,329 -0,242
Уровень безработицы 0,147 -0,410 -0,839 -0,951 -0,890 -0,745 -0,532 -0,289 -0,084 0,049 0,121 0,141 0,117
Инвестиции 0,744 0,438 0,088 -0,088 -0,393 -0,582 -0,670 -0,728 -0,735 -0,683 -0,608 -0,483 -0,244
Денежная масса М2 0,138 0,659 0,854 0,853 0,746 0,501 0,242 0,009 -0,189 -0,311 -0,303 -0,263 -0,128
Объём промышленного производства 0,227 0,484 0,635 0,699 0,472 0,248 0,099 -0,045 -0,179 -0,189 -0,154 -0,190 -0,179
Объём экспорта 0,533 0,815 0,877 0,771 0,464 0,148 -0,129 -0,341 -0,475 -0,491 -0,421 -0,344 -0,228
Таблица 4
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи Временной лаг
Валовой внутренний продукт 0,939 весьма высокая + 3 месяца
Уровень безработицы -0,951 весьма высокая + 3 месяца
Инвестиции в основной капитал 0,744 высокая + 1 месяц
Денежная масса М2 0,854 высокая + 2 месяца
Объём промышленного производства 0,699 заметная + 3 месяца
Объём экспорта 0,877 высокая + 2 месяца
Максимальные коэффициенты корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей, рассчитанные с учётом временных лагов (за период октябрь 2008 г. - сентябрь 2009 г.), представлены в таблице 4.
Как видно из таблиц 2 и 4, для докризисного периода временной разрыв составляет около 89 месяцев, а в кризисный период - только 2-3 месяца. При этом степень тесноты связи определяется как «высокая» и «весьма высокая» (исключение - пара: индекс РТС - объём промышленного производства) и превосходит на порядок по своему уровню значения, которые были получены без учёта временных лагов.
Исходя из того, что российский фондовый рынок является частью общемирового рынка, и, следовательно, подвержен общим тенденциям и находится во взаимодействии с другими фондовыми рынками, представляется необходимым тестирование гипотезы №2. Гипотеза №2: между финансовыми рынками различных стран существуют устойчивые зависимости, поддающиеся статистическому анализу. Динамика российского рынка акций находится во взаимосвязи с динамикой внешних факторов, отражающих развитие мировых финансовых рынков (индексы рынков акций развитых и развивающихся стран, мировая цена на нефть и индикаторы уровня странового риска).
В рамках проведения исследования были выбраны следующие индексы: индексы развитых стран (США - S&P 500, Япония - NIKKEI 225, Германия - DAX, Великобритания - FTSE 100); индексы развивающихся стран (Китай - SSEC, Бразилия - BOVESPA, Индия - BSE 30).
Также в список индикаторов мировой финансовой системы, которые, как предполагается, взаимосвязаны с российским рынком акций, включены: мировая цена на нефть (NYMEX CL); кредит-
ный дефолтный своп (Credit Default Swap - CDS)1. Выбор мировой цены на нефть в качестве изучаемого индикатора обусловлен необходимостью проверки степени «сырьевой ориентированности» российского рынка акций. Включение кредитного дефолтного свопа в исследование позволит проанализировать взаимосвязь рынка акций и оценку инвесторами риска, связанного с изменениями на рынке.
Предварительный графический анализ (рис. 2.) позволяет сделать выводы о том, что в целом динамика выбранных индикаторов мировой финансовой системы характеризуется схожим направлением развития. Исходя из динамики темпов роста значений индексов, можно предварительно выделить три группы, которые демонстрируют наиболее схожее поведение:
• группу индексов стран БРИК, а также индикатор мировой цены на нефть;
• группу индексов развитых стран;
• индикатор странового риска - кредитный де-фолтный своп.
На протяжении периода с начала 2005 г. до конца 2007 г. индикаторы первой группы демонстрировали уверенный рост своих значений, за исключением небольшого снижения в мае-июне 2006 г. При этом фондовые индексы стран БРИК показывали не только долгосрочную тенденцию к росту, но и тенденции увеличения темпов роста.
Индикаторы второй группы в данный период также демонстрировали умеренный рост, показав незначительное снижение в середине 2006 г.
Сильно отличающийся от остальных индикаторов тренд динамики кредитного дефолтного свопа российских валютных облигаций, представляющего третью группу, обусловлен наличием не прямого, а обратного вида связи с индикаторами роста мировой экономики.
1 Кредитный дефолтный своп - это инструмент финансового страхования, страхующий банки и корпорации от дефолта по своим обязательствам. Это договор, согласно которому одна сторона за плату обязуется заменить другую сторону в случае неисполнения определённого (названного) обязательства. Если кто-то хочет повысить надёжность купленных облигаций или выданных кредитов, он покупает на них CDS, что согласно принятой практике корпоративной отчётности, позволяет оценивать эти активы на балансе не по рыночным ценам, основанным на ценах реальных сделок, а по ценам моделей ценообразования.
с о
0) ■е-
0
1
ь о ш
Е
X ^
ь ф
^
о о ш
тз о ш о
ф
ф ■е-
о о со
о
0
1
о
ш
ф
ф ш
I Е
X
0)
X ф
О ГО СО А
О 01 СЛ N5 СЛ Ы О! А О!
Январь 2005 Март 2005 Май 2005 Июль 2005 Сентябрь 2005 Ноябрь 2005 Январь 2006 Март 2006 Май 2006 Июль 2006 Сентябрь 2006 Ноябрь 2006 Январь 2007 Март 2007 Май 2007 Июль 2007 Сентябрь 2007 Ноябрь 2007 Январь 2008 Март 2008 Май 2008 Июль 2008 Сентябрь 2008 Ноябрь 2008 Январь 2009 Март 2009 Май 2009 Июль 2009 Сентябрь 2009
отог^ ♦ \/ф яышээд
Из предварительного графического анализа следует, что исследуемому промежутку времени присущи два вида тенденций: «роста» и «спада». Соответственно, представляется целесообразным разбиение исследуемого периода на два периода: 1) «докризисный» период (январь 2005 г. - октябрь 2009 г.); 2) «кризисный» период (ноябрь 2008 г. -сентябрь 2009 г.).
Коэффициенты корреляции индекса РТС с индикаторами мировой финансовой системы за период январь 2005 г. - сентябрь 2009 г. представлены в таблице 5.
Коэффициенты корреляции периода с января 2005 г. по сентябрь 2008 г., который соответствует фазе «роста» экономического цикла, приведены в таблице 6. Для всех экономических индикаторов, за исключением кредитного дефолтного свопа (CDS), получены значения коэффициентов более 0,7, что свидетельствует о наличии «высокой» и «весьма высокой» степени тесноты связи.
Корреляционный анализ выявил наличие «высокой» и «весьма высокой» степени взаимосвязи между российским индексом рынка акций РТС и индикаторами мировой финансовой системы также в «кризисный» период (октябрь 2008 г. -сентябрь 2009 г.).
Полученные коэффициенты корреляции между индексом РТС и индикаторами мировой финансовой системы за обозначенный период представлены в таблице 7. Для всех экономических индикаторов характерен прямой тип взаимосвязи, за исключением кредитного дефолтного свопа (CDS), у которого обратный тип связи.
Для наглядности представим в сводной таблице (табл. 8.) результаты тестирования гипотез, которые были получены в ходе анализа взаимосвязей между российским рынком акций и внешними и внутренними экономическими факторами. Значение коэффициентов корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей рассчитаны
Таблица 5
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи (по шкале Чеддока)
S&P500 0,6967 заметная
NIKKEI 225 0,7096 высокая
DAX 0,9394 весьма высокая
FTSE 100 0,8044 высокая
BOVESPA 0,7770 высокая
SSEC 0,7324 высокая
BSE 30 0,8645 высокая
NYMEX CL 0,7239 высокая
CDS -0,3154 умеренная
Таблица 6
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи (по шкале Чеддока)
S&P500 0,8411 высокая
NIKKEI 225 0,7464 высокая
DAX 0,9443 весьма высокая
FTSE 100 0,8885 высокая
BOVESPA 0,9354 весьма высокая
SSEC 0,8440 высокая
BSE 30 0,9618 весьма высокая
NYMEX CL 0,7292 высокая
CDS 0,1142 слабая
Таблица 7
Индикатор Коэффициент корреляции Степень тесноты связи (по шкале Чеддока)
S&P500 0,8259 высокая
NIKKEI 225 0,9342 весьма высокая
DAX 0,8588 высокая
FTSE 100 0,8008 высокая
BOVESPA 0,9297 весьма высокая
SSEC 0,8525 высокая
BSE 30 0,9595 весьма высокая
NYMEX CL 0,8517 высокая
CDS -0,8335 высокая
с учётом временных лагов и в таблице представлены их (коэффициентов) максимальные значения.
Основные выводы анализа полученных результатов о существовании связи российского фондового рынка с макроэкономическими показателями экономики страны и с индикаторами мировых финансовых рынков можно представить в виде следующих положений.
1. Степень тесноты связи российского рынка акций с основными макроэкономическими показателями весьма высокая. Это позволяет сделать вывод о весьма высокой эффективности российского рынка акций (вопреки широко распространённому скептическому к нему отношению).
2. Временные лаги для докризисного периода не играют существенной роли - коэффициент корреляции выше 0,7 при лагах от 0 до 12 месяцев, хотя максимальное значение принимает при лаге в 8-9 месяцев.
3. В кризисный период временные лаги играют ключевую роль. При лагах 2-3 месяца (за исключением пары индекс РТС - инвестиции в основной капитал, максимальное значение коэффициента корреляции фиксируется при нулевом временном лаге) коэффициенты корреляции превышают уровень 0,7, достигая значения 0,9.
4. «Весьма высокая» степень тесноты связи российского рынка акций с мировыми ценами на нефть свидетельствует о сырьевой ориентации российской экономики и высокой зависимости от мировой конъюнктуры цен на нефть.
5. В отношении связи российского рынка акций с рынками других стран отмечено, что эта связь весьма высокая, причём это отмечается как в докризисный, так и в кризисный периоды (в кризисный период эта связь даже выше). При этом не выявлено значительных различий между связью с рынками развитых и развивающихся стран, хотя следует отметить, что взаимосвязь с рынками развитых стран, всё же, несколько выше.
6. Слабая степень связи динамик индекса RTS и кредитного дефолтного свопа (CDS) в период фазы «роста» экономического цикла объясняется высокими темпами роста экономики России. В период экономического роста, стабильно высоких цен на нефть в мире и спроса на неё, а также в условиях бюджетного профицита, страновые риски для России оцениваются участниками рынка как «низкие».
В условиях кризиса ситуация меняется на противоположную. Сформировавшаяся высокая связь рынка акций с динамикой изменений кредитного дефолтного свопа (значение по модулю более 0,8) говорит о том, что падение рынка акций приводит к существенному увеличению риска суверенно-
го долга. Причина этого, как показывают данные о движении капитала, в том, что при падении рынков акций начинается отток капитала в безрисковые активы (бумаги казначейства США и др.). Так, в кризисный период чистый отток капитала из экономики России достиг 132,8 млрд долл. США [11]. В то же время, необходимо отметить, что здесь одновременно действуют также и иные механизмы - при снижении рынка акций повышается вероятность наступления «margine call» по займам, выданным под залог акций, а значит, существуют и иные причины для чистого оттока капитала.
На основании полученных результатов исследования и сформулированных выводов представляется целесообразным предложить некоторые практические рекомендации.
1. Финансовая политика Правительства России должна строиться с учётом возможных колебаний рынка ценных бумаг и, возможно, активно влиять на него с целью снижения его волатильности. При этом необходимо отметить, что средние значения цен финансовых активов, как было отмечено ранее, отражают их объективную стоимость с учётом рисков. Правительство России не должно пытаться влиять на средние цены (такая попытка была бы бесперспективной и деструктивной), но может оказывать влияние с целью снижения краткосрочной волатильности рынка, что снизит возможности для спекуляций, но окажет позитивное воздействие на рынки, а, следовательно, опосредованно на кредитный рейтинг России.
2. Кроме того, антикризисная политика Правительства России, направленная на стабилизацию экономики в целом, сама по себе должна оказывать позитивное влияние на рынки, если только средства, направляемые на антикризисные меры, будут поступать в реальный сектор экономики, а не направляться на создание новых «ценовых пузырей» в сфере недвижимости и других активов.
3. Прогнозы участников рынка в отношении уровня ВВП, сделанные за 2-3 месяца, являются надёжным ориентиром. Если бы прогнозы рынка в отношении ВВП не сбывались, то уровень корреляции индекса РТС и ВВП, взятый без временного лага (0 мес.), был бы положителен и значителен, а он составляет - 0,026.
4. Соответственно, Правительство России также могло бы делать соответствующие прогнозы, а значит, в принципе, могло бы прогнозировать равновесные цены и строить на этом политику снижения краткосрочной волатильности.
Таким образом, полученные результаты должны способствовать более осмысленному и целостному пониманию природы российского фондового рынка. Для правительства это исключительно
Таблица 8
Сводные данные, полученные в результате корреляционного анализа
Теснота связи* Значение коэф. корр. при наличии: Коэффициенты корреляции за весь исследуемый период (январь 2005 - сентябрь 2009) Коэффициенты корреляции в докризисный период (январь 2005 - сентябрь 2008) Коэффициенты корреляции в посткризисный период (октябрь 2008 - сентябрь 2009)
прямой связи обратной связи макроэкономич. показатели" индикаторы мировых фин. рынков макроэкономич. показатели" индикаторы мировых фин. рынков макроэкономич. показатели" индикаторы мировых фин. рынков
Слабая 0,1-0,3 (-0,1)- (-0,3) • CDS
Умеренная 0,3-0,5 (-0,3)- (-0,5) • CDS
Заметная 0,5-0,7 (-0,5)- (-0,7) • Безработица • S&P 500 • Объём пр. производства
Высокая 0,7-0,9 (-0,7)- (-0,9) • ВВП • Объём пр. производства • Объём экспорта • NIKKEI 225 • FTSE 100 • BOVESPA • SSEC • BSE 30 • NYMEXCL • ВВП • Безработица • Объём пр. производства • S&P 500 • NIKKEI 225 • FTSE 100 • SSEC • NYMEXCL • Инвестиции в основной капитал • Ден. масса М2 • Объём экспорта • S&P 500 • DAX • FTSE 100 • SSEC • NYMEXCL • CDS
Весьма высокая 0,9-0,99 (-0,9)- (-0,99) • Инвестиции в основной капитал • Ден. масса М2 • DAX • Инвестиции в основной капитал • Ден. масса М2 • Объём экспорта • DAX • BOVESPA • BSE 30 • ВВП • Безработица • NIKKEI 225 • BOVESPA • BSE 30
* Степень тесноты связи определена в соответствии со шкалой Чеддока.
** Значение коэффициентов корреляции индекса РТС и макроэкономических показателей рассчитаны с учётом временных лагов и взяты их (коэффициентов) максимальные значения.
важно при разработке антикризисных мер, формировании целевых ориентиров развития экономики страны. Для участников фондового рынка полученные результаты могут служить отправным пун-
ктом при построении эффективных прогнозных моделей развития рынка, что, несомненно, будет способствовать привлекательности российского фондового рынка в целом.
ЛИТЕРАТУРА
1. Dorofeev E. Economic Factors Influence On The Russian Capital Market Behavior / Working Paper No 2K/03 -Economics Education and Research Consortium, 2000.
2. OECD. Экономический Обзор по Российской Федерации, 2009, www.oecd.org.
3. Беленькая О. Фондовые качели последних лет - экономический анализ динамики индекса РТС - Рынок ценных бумаг, № 14 (293), 2005, (www.rcb.ru).
4. Григорьев Л., Валитова Л. Две российские биржи - анализ взаимосвязей. - М. : Институт энергетики и финансов, 24/09/2008.
5. Григорьев Л., Валитова Л. Две российские биржи - анализ взаимосвязей. - М. : Институт энергетики и финансов, 24/09/2008 (URL: http://www.perspektivy.info/osobaya_tema/finansovyiy_krizis_i_perspektivy_rossii/dve_ rossijskije_birzhi_analiz_vzaimosvazej_2008-09-24.htm).
6. Жуков П.Е. Финансовый кризис в российской банковской системе и меры по его преодолению. Финансы, деньги, инвестиции. 2008. № 4. - С. 20-22.
7. Жуков П.Е. Финансовый кризис и стагфляция в России. Академия бюджета и казначейства Минфина России. Финансовый журнал. 2009. № 1. - С. 35-42.
8. Кудинова М. Российский и зарубежные рынки ценных бумаг: проблемы взаимодействия: дис. ... канд. экон. наук. - М., 2005.
9. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития: дис. ... д-ра экон. наук. - М., 2003.
10. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
11. Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации (январь-июнь 2009 года) / Центральный банк Российской Федерации. - М., 2009, (www.cbr.ru).
12. Смородская П. Россия пришла к финишу с «бронзой». 21.12.2009, http://www.rbcdaily.ru/2009/12/21/ finance/449043.
13. Учуваткин Л.В. Предпосылки исследования зависимости между фондовыми индексами // Вестник Университета №2 (11), ГУУ - М. 2008. - С. 199-203.
14. Учуваткин Л.В. Тестирование гипотез статистической зависимости фондовых рынков // Реформы в России и проблемы управления - 2006: Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов, ГУУ. - М., 2006.
15. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. - М. : Инфра-М, 2000. - 932 с.
16. Шарп У, А.Г. Бэйли Дж. Инвестиции. - М. : Инфра-М, 1999. - 1028 с.
