CC BY
276
ГЕОПОЛИТИКА. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОТНОШЕНИЯ
УДК: 336.6 DOI: 10.24412/2071-6435-2023-4-83-110
МИРОВОЙ РЫНОК ЗОЛОТА И ПЕРСПЕКТИВЫ ЕГО РАЗВИТИЯ
Актуальность исследования обусловлена вниманием к металлу в качестве инструмента сохранения финансовых активов. В статье проводится анализ динамики спроса, предложения и цен мирового рынка золота, определяются тенденции и перспективы развития. Динамика мирового рынка золота важна, вследствие особого места «желтого металла» в ключевых позициях на товарных и финансовых рынках. Результатом исследования является вывод, что мировой рынок золота — один из развивающихся сегментов, на котором, несмотря на кризисы, наблюдается активность практически всех субъектов. Данная тенденция обусловлена особенностью рынка золота, имеющего глобальный характер, распространяющийся на все часовые пояса и охватывающий широкий круг участников: производители, переработчики и конечные потребители. Приводится роль посредников (банков), предлагающих золотые слитки в качестве инструмента сохранения финансовых активов, Всемирного совета по золоту как регулятора рынка золота и соответствующей инфраструктуры, гаранта транспарентности, доступа на рынок. Затрагивается динамика спроса центральных банков мировых экономик в реалиях инфляционных ожиданий, обусловленных высоким уровнем доверия к металлу, потенциалом инвестиционного спроса при одновременном усилении финансовой нестабильности и ослаблении позиций Бреттен-Вудской валютной системы. Предлагатся гипотеза о снижении вложений в золото. Отдельным сегментом затрагивается влияние спроса развивающихся экономик на перспективу динамики роста цены на золото, которое, по сути, представляет собой не только «гавань» сохранения финансовых активов, но и является необходимым ресурсом развития высоких технологий и промышленного потенциала, сохранения национальной безопасности государств в условиях перманентной неопределенности.
Ключевые слова: мировой рынок золота, мировая экономика, золотовалютные резервы, золото, золотой запас.
А. В. Шаповалова
М. А. Чирков
М. С. Чистяков
Введение
Во все времена мерой богатства было золото. Люди хранили его в различных формах: в виде слитков, монет, украшений. Золото веками было платежным средством. Сочетание его физических свойств, а также географического расположения его залежей гарантирует, что оно будет востребованным и ценным минералом [4, с. 57].
Мировые рынки золота — это рынки, на которых происходит купля-продажа физического золота и его производных [13, с. 341].
В условиях экономической неопределенности и геополитической напряженности мировой рынок золота имеет много препятствий для развития. Ценный металл является необходимым активом для финансово-экономической системы, а экономическое положение государств и валют определяют золотовалютные запасы.
Статистика показывает, что в мире более 50 рынков золота: в Америке, Азии, Африке и Западной Европе [15, с. 343]. Основные запасы золота в мире — в Австралии, России и ЮАР. Крупнейшие добывающие страны — Китай, Австралия и Россия, их совокупная доля в мировой добыче — более 30%.
В структуре мирового спроса на золото большую часть занимает ювелирная промышленность — 48%, спрос на золотые украшения значительнее всего в Китае и Индии и соответственно, эти страны очень влияют на мировой рынок золота. Второе место в структуре мирового спроса занимают инвестиции в него, эта доля составляет 29%.
В качестве предложения золота на мировом рынке рассматриваются: добыча золота, вторичное производство и чистое хеджирование производителей; 2/3 этого металла, поступающего на мировой рынок, обеспечивается золотом, добываемым из недр [17].
На объем предложения золотодобывающей промышленности воздействуют факторы, которые определяются рыночной стоимостью золота, особенностями общеэкономической ситуации и технического прогресса [1, с. 13].
Таким образом, золото — стратегический ресурс каждой страны, а также инвестиционный инструмент. Цены на этот металл формируются за счет спроса и предложения на него.
Методы исследования
Цель исследования — проанализировать динамику спроса, предло-
жения и цен мирового рынка золота, определить его тенденции, а также перспективы развития.
Объект исследования — мировой рынок золота.
Предмет исследования — экономические отношения, возникающие в связи с динамикой мирового рынка золота.
Научная новизна в контексте иных исследований заключается в анализе динамики спроса, предложения и цен мирового рынка золота, определении его тенденций, а также перспектив его развития, в том числе в контексте специальной военной операции.
Методология и методы исследования базируются на методологических подходах зарубежных и отечественных ученых к проблемам развития мирового рынка золота. При проведении исследования были использованы следующие методы: научное познание, системный анализ (дедукция, индукция, анализ, синтез); графические и статистические методы.
Информационная база исследования состоит из работ отечественных и зарубежных ученых, а также материалов Всемирного совета по золоту (World Gold Council).
Результаты исследования
Выявлены тенденции, проблемы и перспективы развития мирового рынка золота. Результаты исследования могут также быть использованы для развития российского рынка золота, его адаптации к текущим условиям.
Авторами сделан вывод о том, что мировой рынок золота— один из развивающихся рынков, на котором, несмотря на кризисы, наблюдается активность практически всех субъектов. Это означает, что исследования в этой области актуальны, и они вызывают интерес у продавцов, у покупателей и у многих групп организаций и частных лиц по всему миру.
Глобальный рынка золота в условиях мировых кризисов
Специальная военная операция России на Украине вызвала очередную геополитическую напряженность [12, с. 20]. Мировая экономика — сложная система, представляющая собой совокупность отдельных отраслей хозяйства, связанных между собой посредством международного разделения труда и экономических отношений. В итоге формирования международного разделения труда и экономических отношений, а также
экспорта и импорта развивается взаимозависимость национальных экономик [12, с. 20].
Мировая экономика находится на переломном этапе после различных потрясений, произошедших в последние годы. В частности, центральные банки усилили свою агрессивную борьбу с инфляцией. В дальнейшем это взаимодействие между инфляцией и интервенциями Центрального банка будет иметь ключевое значение для определения перспектив на 2023 год и динамики цен на золото.
Последние пять лет было много потрясений—торговые войны, СОУГО-19, специальная военная операция на Украине. Последний конфликт и реакция на него коллективного Запада еще больше подрывают существующую модель глобальной торговли и интеграции капитала, подчеркивая, что геополитика снова стала источником экономических и финансовых рисков, а также макроэкономической и финансовой волатильности [17].
Против России было введено несколько пакетов санкций, согласно одному из них была заморожена примерно половина золотовалютных резервов Центрального банка (около 300 млрд долларов) в странах С7; рубль упал на 30% — до 119 рублей за доллар. В ответ Банк России поднял процентные ставки до 20%, временно закрыл Московскую биржу, ввел продажу 80% экспортной выручки и запретил иностранцам выводить активы из России [11, с. 151].
Президент России В. В. Путин 9 марта 2022 года подписал закон об отмене 20% НДС на покупку физическими лицами драгоценных металлов в слитках. По мнению министра финансов А. Г. Силуанова, в условиях «нестабильной геополитической ситуации» приобретение золота было призвано заменить покупку долларов [11, с. 151].
Россия уже начала и будет продолжать вводить ответные санкции. Наиболее слабым местом для финансовой защищенности Европы считаются проблемы, связанные с поставками энергоносителей. Здесь у России есть плацдарм по ответным санкциям, начиная от полного отключения, заканчивая продажей за рубли или золото [7, с. 96].
Вероятность рецессии на рынках может продлить плохую динамику акций и корпоративных облигаций, наблюдаемую в 2022 году. Золото демонстрирует хорошие результаты в период рецессии (рисунок 1).
Рисунок 1. Динамика золота до, во время и после рецессий,% [20] Примечание: вертикальная линия в момент времени Т — это начало рецессии, обозначенной ЫБЕЯ. Толстая часть каждой соответствующей линии обозначает период рецессии.
Золото, с другой стороны, могло бы обеспечить защиту, поскольку оно обычно показывает хорошие результаты во время рецессий, обеспечивая положительную доходность в 5 из 7 последних рецессий. Более того, из-за рецессии золото необязательно будет расти, а может преуспеть из-за резкого замедления роста, особенно если инфляция также высока или растет [9, с. 85].
До конца 2022 год цены на золото оставались практически на уровне конца 2021 года. Исторически сложилось так, что золото имеет репутацию защитного актива, доходность которого может превышать инфляцию. В 2022 году его почти нулевая доходность по сравнению с десятилетиями рекордной инфляции в развитых странах вызывает серьезные вопросы.
На максимумах с начала марта рост котировок достигал 13%, но уже во II-III кварталах произошла существенная коррекция. В целом можно сказать, что золото не пользовалось повышенным спросом у инвесторов. Правда, в конце 2022 года рынок начал восстанавливаться — цены стали
показывать восходящую тенденцию.
Рынок золота по своей сути является глобальным, который во всех часовых поясах торгует им постоянно [16, с. 105], и охватывает широкий круг участников: производителей, переработчиков и конечных пользователей. Финансовые посредники (банки) предлагают финансирование, обеспечивая торговую ликвидность и предлагают продажу золотых слитков партиями. Всемирный совет по золоту контролирует все рынки золота и их инфраструктуру, а также гарантирует прозрачность и доступ на рынок [14, с. 91].
Спрос, предложение и цены на мировом рынке золота в 2022 году
Пик спроса на золото в 2022 году пришелся на I квартал. В этот период наиболее важными были геополитические угрозы на линиях Россия-Украина-НАТО и США-КНР.
Спрос на золото в Индии остается высоким по сравнению с более долгосрочными уровнями до пандемии. Восстановление после СОУГО-19 улучшило показатели по сравнению с 2021 годом, хотя резкое ралли местных цен подорвало спрос на закрытии недели декабря.
В 2022 году общее предложение золота стало расти. Годовая добыча на руднике увеличилась на 1%, но не достигла пика 2018 года, а годовой объем поставок вторичного сырья — незначительно, несмотря на сильный рост цен в местной валюте на многих рынках.
Колоссальные покупки центральных банков, чему способствовали активные покупки розничных инвесторов и замедление оттока БТБ, подняли годовой спрос до 11-летнего максимума.
Годовой спрос на золото (исключая ОТС) увеличился на 18% до 4 741 тонны, практически до уровня 2011 года — времени исключительного инвестиционного спроса. Высоким итоговым показателям за весь год способствовал рекордный спрос в четвертом квартале в размере 1 337 тонн.
Потребление ювелирных изделий в 2022 году немного снизилось, упав на 3% до 2086 тонн. Инвестиционный спрос (исключая ОТС) достиг 1 107 тонн (+10%) в 2022 году. Спрос на золотые слитки и монеты вырос на 2% до 1 217 тонн, в то время как запасы золотых БТБ сократились в меньшей степени, чем в 2021 году (-110 тонн против -189 тонн), что еще больше способствовало общему росту инвестиций.
Второй квартал подряд огромный спрос со стороны Центрального банка (417 тонн) привел к тому, что ежегодные покупки в секторе достиг-
ли максимума в 1 136 тонн, о большинстве из которых не сообщалось.
Спрос на золото в сфере технологий резко упал в четвертом квартале, что привело к снижению на 7% за весь год. Ухудшение глобальных экономических условий снизило спрос на бытовую электронику.
Общий годовой запас золота увеличился на 2% в 2022 году до 4755 тонн. Добыча на руднике выросла до четырехлетнего максимума в 3612 тонн. По данным Всемирного совета по золоту (англ. World Gold Council, WGC), спрос на золото в 2022 году почти сравнялся с рекордом 2011 года — вырос на 18% до 4742 тонн (рисунок 2).
rni'immi
2010 3011 2012 2013 го 14 2015 2016 201Г 2018 2019 2020 2021 2022
• J«W«||«ry fabrication # Technology
§ Towj bir and coir» # ETF* and *lmlUr product*
• Central bank* and o№*r Inst. — Cold demand
Рисунок 2. Спрос на золото в 2010-2022 годах, тонны [21]
В 2022 году рекордная среднегодовая цена на золото ЬБМЛ составила 1800 долларов США за унцию (рисунок 3). Цена на золото завершила год с незначительным ростом, несмотря на заметные препятствия, связанные с долларом США и ростом мировых процентных ставок. Хотя средняя цена в IV квартале была немного ниже как в квартальном, так и в годовом исчислении, за резким ноябрьским ралли последовало продолжение восстановления в течение последних недель года.
В марте 2022 года после начала СВО на Украине цена золота на ЬБМЛ подскочила до 1948 долларов за унцию с 1817 долларов в январе. К октябрю 2022 года цена снизилась до 1664 долларов за унцию и с тех пор опять растет [9, с. 86]. В начале апреля 2023 года она достигла годового максимума, превысив 2000 долларов за унцию.
Рисунок 3. Цена золота, за тройскую унцию в 2022 году, в долларах [21]
Рост на 3% в декабре 2022 года привел к росту цен на золото до 1814 долларов США за унцию, закрепив прирост в годовом исчислении на 0,4%, что для многих всего два месяца назад казалось маловероятным (таблица 1). Сильное начало декабря задало тон золоту, сделавшему серию максимумов и более высоких минимумов в течение месяца.
Противодействуя этому институциональному недомоганию, розничные инвесторы активно покупали золото в 2022 году, при этом спрос с начала года в третьем квартале достиг восьмилетнего максимума. Наш анализ показывает, что розничные инвесторы, особенно в странах с формирующимся рынком, которые составляют около 60%, более настороженно относятся к инфляции, а также к уровню цен, учитывая ограниченный доступ к защите. В частности, для неамериканских инвесторов золото оказалось прибыльным вложением в 2022 году, подорожав в местной валюте (таблица 1). В Европе и США розничные инвестиции оставались на плаву, несмотря на повышенный геополитический риск.
Золото упало на 0,9% в мае 2023 года до 1964 долларов США, в результате чего доходность с начала года составила 8,3%. Но падение было незначительным и отчасти объяснялось укреплением североамериканских валют (доллар США, канадский доллар). В других валютах золото выросло (таблица 2).
Таблица 1
Цена золота и доходность в декабре 2022 г. в основных валютах [19; 20; 21]
Доллар Евро Йена Фунт Канадский СНР ун- Индийские Юань по- австралий-
США унции (г) стерлин- доллар ция рупии (г) ПРОС ский доллар
унции гов унция унция (Юг) унция унция
Цена на 1814 1694 7646 1501 2458 1677 48 246 402 33 935 2662
31 дека-
бря
2022 г.
декабрь- 3,4 % 0,5 % -1,8 3,2% 4,5 % 1,1 % 5,1 % 0,6% 4% 3,1 %
ское воз- %
вращение
возврат 0,4 % 6,7 % 14,4 12,5% 7,7 % 1,7 % 11,8 % 9% 41,2% 7,1 %
с начала %
года
Таблица 2 о
Цена золота и доходность в мае 2023 г. в основных валютах [19; 20; 21] о
Доллар Евро Йена Фунт Канадский СНР Индийские Юань (г) ПО- Австралий-
США унции (г) стерлин- доллар унция рупии ПРОС ский доллар
унции гов унция унция (Юг) унция унция
Цена на 1964 1838 8800 1579 2666 1789 52 249 449 40 3021
31 мая 785
2022 г.
Может -0,9 % 2,1 % 1,3 % 0,1 % -0,8 % 0,9% 0,2% 1,8 % 5,8 % 0,8 %
вернуть-
ся
Возврат 8,3 % 8,5 % 15,1 % 5,2% 8,5 % 6,7 % 8,3% 11,6 % 20,2 13,5%
с начала %
года
Ситуацию в начале II квартала сгладил основной потребитель золота — ювелирная промышленность (рисунок 4). Потребление в III квартале выросло на 10%, что в основном за счет восстановления Индии (+17% г/г) на фоне коррекции цен. Китай также продемонстрировал положительную динамику (+5% г/г), несмотря на сохранение контроля за COVID-19.
Рисунок 4. Ювелирный спрос в 2017-2022 годах, тонны, г/г,% [21]
В III квартале спрос на золото со стороны регуляторов достиг рекордных 399 тонн (рисунок 5).
Рисунок 5. Спрос мировых центральных банков в 2017-2022 годах, тонны,
г/г,% [21]
На рынке золота присутствовал ряд активных покупателей, в основном из развивающихся стран: Индии, Катара, Узбекистана, Турции. Совокупное предложение золота по итогам 9 месяцев увеличилось на 3% г/г в связи с улучшением ситуации с логистикой. Рост предложения вторичного золота за 9 месяцев составил 3,2% г/г из-за высоких цен в I квартале, но во II-III кварталах переработка стала менее интересна на фоне падения цен (рисунок 6).
Рисунок 6. Совокупное предложение золота в 2017-2022 годах, г/г,% [21]
Денежно-кредитная политика мировых ЦБ
2022 год характеризовался ускорением инфляции и ответным ростом процентных ставок. Годовая инфляция в США в июне выросла до рекордного уровня за последние 40 лет — 9,1% (рисунок 7). Во второй половине 2022 года рост цен стал замедляться и к ноябрю достиг 7,1% в годовом исчислении (рисунок 7).
Иинфляционное давление сохраняется по мере роста геополитической напряженности. Сверхбдительные центральные банки рискуют переусердствовать, учитывая запаздывание передачи политики в экономике. Такое приводит к более тяжелым последствиям в экономике. Удар по деловой уверенности и прибыльности приведет к безработице, что было бы плохо для акций, а спрос на золото и доллар бы вырос.
Считается, что растущая инфляция оказывает положительное влияние на стоимость драгоценного металла, поскольку в долгосрочной перспек-
тиве золото опережает темпы роста цен. Однако в 2021-2022 годах этот мезанизм не работал. Ситуация связана с тем, что рынок хеджировался от ожидаемого повышения процентных ставок — привлекательность золота как инструмента защиты капитала была снижена из-за роста доходности долговых ценных бумаг.
ID
V
12.21 61.22 02 22 03 22 04.22 OS22 Об 22 О7 22 ОВ 22 №»22 Ю22 11.22
Рисунок 7. Инфляция в США,% [21]
Рост процентных ставок предполагает более высокую доходность долговых ценных бумаг, снижая привлекательность золота. К концу 2022 года более низкая инфляция в США и тот факт, что большая часть пути по повышению процентных ставок уже пройдена, привели к возобновлению покупок золота.
Возможно, самым удивительным событием на рынке золота в 2022 году стал уровень спроса со стороны центральных банков. Сообщается, что к концу III квартала к резервам было добавлено 673 тонны, что является историческим максимумом. В октябре и ноябре прибавления продолжались, но более медленными темпами. Значительная часть этих добавлений остается незарегистрированной, что затрудняет определение даты покупки, но масштаб покупки, вероятно, поддержал бы цену на золото в 2022 году.
Реальный курс доллара
Доходность 10-летних казначейских ценных бумаг США с защитой от инфляции (TIP), косвенный показатель реальных процентных ставок и альтернативных издержек владения нерентабельным золотом,
исторически была надежным более частым драйвером цен на золото в течение двух десятилетий, но менее надежный на более низких частотах (по состоянию на 1 июня 2023 года).
Постоянная обратная зависимость предполагала бы резкое падение цен на золото, поскольку доходность выросла более чем на 250 базисных пунктов в 2022 году. Но зависимость сохранялась лишь с перерывами. Доллар США (+8%), судя по индексу DXY, должен был оказаться столь же сложным, учитывая исторически отрицательное соотношение. Тем не менее за весь 2022 год ему также не удалось снизить цену на золото (рисунок 8).
Эти два фактора необходимы, по отдельности они могут быть недостаточными для цены на золото, поскольку охватывают лишь часть спроса и предложения.
Рисунок 8. Реальная доходность (в сочетании с долларом США) за 2002-2022 годы,% [21]
Устойчивость золота в 2022 году была результатом часто игнорируемых многогранных источников спроса и предложения.
Слияние этих противоборствующих сил не только привело к небольшому росту золота в 2022 году, но и позволило его волатильности оставаться близкой к своему долгосрочному среднему значению около 16% — для портфеля долевых облигаций 60/40 (рисунок 9).
Хотя корреляция золота с портфелем 60/40 была выше среднего (2,1) — наряду с корреляцией между акциями и облигациями — она
оставалась низкой, на уровне 20, что свидетельствует о характеристике золота как стабильно надежного диверсификатора во время рыночных потрясений (рисунок 10).
Рисунок 9. Волатильность золота в июне-декабре 2022 года,% (комментарий
1) [21]
VhM 1972 io 2027 order of .".»TVl I to HС№ГМ№ 9 Wfl portfolio v SolriUSfJoz
Рисунок 10. Корреляция золота с коэффициентом 60/401 [20; 21]
1 Корреляция месячной логарифмической доходности с использованием золота в долларах США за унцию (LBMA Gold Price PM) и портфеля 60/40, построенного с использованием индекса акций S&P 500 и индекса государственных и корпоративных облигаций США BofA. Годовые корреляции упорядочены от
Институциональный спрос на золото был слабым из-за более высокой доходности и укрепления доллара США.
Слабый институциональный инвестиционный спрос был явным сдерживающим фактором для золота в 2022 году. Агрессивная денежно-кредитная политика в большинстве западных стран и сильное предложение доллара США в качестве убежища привели к снижению интереса к ETF, фьючерсам и внебиржевым инвестициям.
Во-первых, долгосрочные инфляционные ожидания в 2022 году оставались заметно прочно закрепленными, что свидетельствует об уверенности инвесторов в том, что центральные банки могут контролировать инфляцию. Во-вторых, институциональные и профессиональные инвесторы, вероятно, больше заинтересованы в том, как они получают компенсацию за инфляцию, и, следовательно, больше ориентируются на денежно-кредитную политику, чем на развитие инфляции.
Корреляция месячной логарифмической доходности с использованием золота в долларах США за унцию (LBMA Gold Price PM) и портфеля 60/40, построенного с использованием индекса акций S&P 500 и индекса государственных и корпоративных облигаций США BofA. Годовые корреляции упорядочены от низшей к высшей с 1972 года по 2022 год включительно [20; 21].
Сильный розничный спрос и исключительный спрос со стороны центральных банков компенсируют слабость со стороны институциональных инвесторов:
— цены на золото показали небольшой рост за год, когда реальная доходность (10-летняя TIP) выросла на беспрецедентные 250 базисных пунктов, а доллар вырос более чем на 8%. Предыдущий наибольший годовой прирост доходности составлял 150 базисных пунктов при неизменном курсе доллара. В том же 2013 году цены на золото упали почти на 30%;
— 2022 год стал хрестоматийным примером того, как разнообразные источники спроса и предложения могут уравновешивать друг друга и обеспечивать золоту его уникально стабильную портфельно-адди-тивную производительность;
— институциональный (ETF/OTC/фьючерсы) спрос был слабым, но розничный спрос — сильным, а чистые покупки центральных банков ис-
низшей к высшей с 1972 по 2022 год включительно.
ключительными [18]. Вместе эти противодействующие источники спроса и предложения привели к незначительному росту золота в 2022 году.
Что в итоге?
Цены на золото остаются в прежнем диапазоне, не сумев закрепиться выше психологически важного уровня в 2000 долл. США. Похоже, что за последний год на золото больше влиял доллар США, чем в среднем, а также ориентировался на доходность двухлетних TIP США, а не на более часто ассоциируемую 10-летнюю. Это имеет смысл в нынешних условиях. Но по мере того, как инфляция снижается и денежно-кредитная политика, возможно, становится менее определенной, золото может восстановить связь с доходностью 10-летних TIP, которая в настоящее время почти на 100 базисных пунктов ниже, чем двухлетняя.
Соглашение об установлении потолка долга не вызвало распродажи акций, как это было в 2011 году. Но ставки остаются высокими, а снижение бюджетных расходов и более высокая стоимость финансирования могут ускорить начало рецессии, что, по мнению экономистов, сохраняется и является вероятным риском в 2023 году. В прошлом рецессии приносили пользу золоту.
Перспективы развития мирового рынка золота в 2023-2025 годах
Экономический консенсус требует более слабого глобального роста, похожего на короткую, возможно, локальную рецессию; падающая — но повышенная — инфляция и прекращение повышения ставок на большинстве развитых рынков. Рассмотрим перспективы развития мирового рынка золота в 2023 году на рисунке 11.
В целом этот смешанный набор влияний подразумевает стабильную, но положительную динамику золота.
Тем не менее существует необычно высокий уровень неопределенности в отношении согласованных ожиданий на 2023 год. Например, если центральные банки ужесточат политику больше, чем необходимо, это может привести к более серьезному и масштабному экономическому спаду. Аналогичным образом резкое изменение курса центральными банками — прекращение или отмена повышения до того, как инфляция будет под контролем — может привести к тому, что мировая экономика окажется на грани стагфляции. Золото исторически положительно реагировало на эти условия.
Рисунок 11. Перспективы развития мирового рынка золота на 2023 год [3, с. 47]
С другой стороны, менее вероятная «мягкая посадка», позволяющая избежать рецессии, может нанести ущерб золоту и принести пользу рисковым активам.
Макроэкономические последствия для золота Золото — потребптельскпй товар и инвестиционный актив. Анализ показывает, что его эффективносте определяется фактое>ами, рассмо-треннымина р исунке 12.
Рисунок12.Четыреключевыхфактора, влияющиена ценузолота, и их взаимодействие [5, с. 417]
Влияютнаэтифакторы экономические перемены: ВВП, инфляция, процентные ставки,долларСШАи поведениеконкурирующих финансовых активов.
Региональные идеи
Китай. Снижение объемов местного изъятия золота с Шанхайской золотой биржи за месяц и снижение местной надбавки к цене указывают на ослабление оптового спроса на золото. Сезонность, более высокая цена на золото в юанях и замедление темпов роста экономики повлияли на спрос в мае. Недавний торговый визит также указывает на более низкие продажи после резкого увеличения во время пятидневного праздника Дня труда с 29 апреля по 3 мая.
США. Охлаждение инфляции и более низкие цены на золото, возможно, способствовали резкому падению продаж монет Орла и Буффало Монетным двором США в мае. В общей сложности было продано 124 тысячи унций золотых монет, что резко ниже высокого уровня апреля. Но продажи по-прежнему были долгосрочными и средними уровнями и, вероятно, получили поддержку в ходе дебатов о потолке долга в течение месяца.
Европа. Германия пережила технический спад. ВВП сократился на 0,3% в первом квартале после сокращения на 0,5% в IV квартал 2022 года. Между тем директивные органы Европейского Центрального банка (ЕЦБ) вновь заявили, что процентные ставки должны будут расти дальше и оставаться высокими, чтобы обуздать инфляцию в среднесрочной перспективе. В Великобритании базовая инфляция выросла до 21-летнего максимума в 6,8% в апреле с 6,2% в марте. Результат подпитывает рыночные ожидания 13-го подряд повышения процентной ставки в июне.
Центральные банки. Мировые официальные золотые резервы в апреле сократились на 71 тонну, что стало первым чистым снижением с марта прошлого года (-1 тонна). Это произошло главным образом из-за продажи 81 тонны турецкой руды на внутреннем рынке, чтобы удовлетворить растущий внутренний спрос на золото. Другие известные продавцы включают Казахстан (-13 тонн), Узбекистан (-2 тонны) и Кыргызскую Республику (-0,6 тонны). Четыре Центральных банка сообщили о покупках золота, крупнейшая из которых — в Польше (+15 тонн). За ним следуют Китай (+8 тонн), Чехия (+2 тонны) и Монголия (+1 тонна).
ЕТР. Глобальные БТБ, обеспеченные физическим золотом (таблица 3), продемонстрировали третий месяц приток в мае (+1,7 млрд долларов США), в результате чего их потоки с начала года достигли положительного баланса на уровне 1 млрд долларов США. Коллективные активы мировых золотых БТГ выросли на 19 тонн до 3 478 тонн. Но их общие
активы под управлением (АиМ) немного снизились на 0,4% до 220 млрд долларов США из-за более низкой цены на золото в мае.
Таблица 3
Золотые активы и потоки БТБ по регионам [18; 19; 20]
Всего активов под Денежные потоки Запасы Спрос
управлением (млрд) (млн долларов США) (тонн) (тонн)
Северная 112,0 1399,2 1773,7 21,2
Америка
Европа 96,2 228,4 1523,0 -2,1
Азия 7,8 8,6 118,2 0,1
Другой 4.0 24,5 63,4 0,0
Общий 220,0 1660,8 3478,3 19,3
Источник: [18; 19; 20] Примечание: данные на 31 мая 2023 года.
Перспективы золота в качестве резерва в Китае
Потребительский спрос на золото в Китае будет такой же, как и в 2021 году, так как число сбоев в работе, вызванных сложной ситуацией из-за СОУГО-19, снизилось.
Перспективы золота в качестве резерва в Европе
Инвестиции в золотые монеты и слитки Европы останутся высокими в 2023 году, ибо розничные инвесторы, особенно на рынках Германии, стремятся защитить свое богатство. Даже более низкая инфляция вряд ли ослабит спрос, учитывая связанные с этим риски.
Дальнейшие перспективы на 2023 год
Статистические данные привели к несколько более высокой, чем ожидалось, терминальной ставке ФРС и меньшему количеству сокращений в 2023 году — краткосрочная перспектива для золота; но более четкое представление о том, где ставки могут достичь пика, может восстановить связь золота с доходностью с более длительным сроком погашения — среднесрочная перспектива для золота.
Соглашение о потолке долга может рассматриваться как негативное явление для золота, поскольку оно предотвратило потенциальный дефолт.
Но в 2011 году он доказал обратное. Учитывая такие высокие ставки, межпартийные споры до выборов 2024 года должны оказать большую поддержку золоту.
Несмотря на слабый показатель новых заказов ISM, цены на фьючерсы сейчас указывают на 30% вероятность еще одного повышения на 25 базисных пунктов в этом месяце и на 50% вероятность того, что такое повышение произойдет в июле [19]. Это вызвало рост доходности даже в тех частях кривой, на которые не повлияло противостояние потолка долга. Доходность двухлетней TIP подталкивает 2,5% — уровень, который может заставить некоторых инвесторов в золото немного понервничать. Кроме того, наряду с более влиятельным долларом США, он лучше объясняет недавние доходы от золота, чем 10-летняя доходность TIP (рисунок 13). Исторически сложилось так, что 10-летний период объясняет в два раза большую доходность золота, чем двухлетний. Но есть смысл в том, что двухлетний период сейчас доминирует наряду с долларом, поскольку оба они более тесно связаны с краткосрочной денежно-кредитной политикой и динамикой инфляции, которые занимают центральное место в рыночных нарративах уже более года.
А именно, прекращение походов может помешать золоту «танцевать под дудку» двухлетнего контракта. И это может восстановить более сильную связь с 10-летней доходностью, которая в настоящее время находится чуть ниже 1,5%, почти на 100 базисных пунктов, то-есть ниже, чем двухлетняя доходность, и находится на уровне, который исторически не представляет сложности для золота.
Рисунок 13. Корреляция доллара США и доходность по двухлетним TIP за
2016-2023 годы [21]
Перспективы развития мирового рынка золота на 2023-2025 годов
В среднесрочной перспективе для роста цен на золото наблюдается благоприятный фон. Определяющим фактором для цен остается денежно-кредитная политика центробанков мира, а здесь явные улучшения по сравнению с ситуацией на начало 2022 года.
Процентные ставки находятся на высоком уровне, но потенциал дальнейшего роста ограничен — медианный прогноз БОМС предполагает, что процентная ставка достигнет 5,1% к концу 2023 года, 4,1% — к концу 2024 года. Цена драгоценного металла может вырасти только в том случае, если ожидается, что рост процентных ставок прекратится.
Последние данные по инфляции в США оказывались лучше прогнозов, что положительно сказалось на ценах золота. Таким образом, в данный момент замедление инфляции — положительно для драгоценного металла. Это связано с ожиданиями, что с учетом замедления роста цен ФРС может смягчить свою позицию по денежно-кредитной политике, процентные ставки упадут. Катализаторами спроса на золото в 2023 году могут стать интерес к драгоценному металлу центральных банков, ювелирной отрасли.
Таким образом, перспективы развития золота на 2023 год умеренно позитивные. Цены — примерно 1870-1920 долларов за тройскую унцию.
Корреляция между золотом и геополитикой предполагает, что по мере эскалации напряженности в мировой экономике спрос на золото может ненадолго вырасти.
Золото на международном рынке к 2025 году подешевеет на 14% от текущих уровней. Средняя цена в 2023 году ожидается на уровне 1790 долларов за тройскую унцию, в 2024 году — 1780 долларов, в 2025 году — 1710 долларов. Таким образом, в ближайшие годы уровень потребления золота пойдет на спад за счет ожидаемого снижения объема закупок со стороны центробанков, что приведет к падению котировок. Давление на цены также будет оказывать курс на ужесточение денежно-кредитной политики, от которого регуляторы пока не намерены отказываться.
Заключение
Золото имеет тенденцию роста в составе золотовалютных резервов в связи с высоким уровнем доверия, а также есть потенциал роста инвестиционного спроса [10, с. 182].
Золото играет важную роль в мировой экономике, что связано с уси-
лением финансовой нестабильности, все отчетливее обнажая издержки мировой валютной системы, основанной на господстве доллара США [6, с. 23].
Мировой рынок золота — сложный и многогранный рынок, функционирующий по установленным правилам и затрагивающий практически все страны мира. Цены на золото растут в среднем ежегодно, на рост цен и развитие рынка золота влияют факторы, как зависимые от государства, так и независимые. Кроме того, перед золотом стоят и другие проблемы, которые можно решить, как на мировом уровне, так и на государственном уровне [8, с. 230].
В ближайшие годы уровень потребления золота пойдет на спад за счет ожидаемого снижения объема закупок со стороны центробанков, что приведет к падению котировок. Давление на цены также будет оказывать курс на ужесточение денежно-кредитной политики, от которого регуляторы пока не намерены отказываться.
Тем не менее, мировой рынок золота один из развивающихся рынков, на котором, несмотря на кризисы, наблюдается активность практически всех субъектов. Это означает, что исследования в этой области актуальны, и они вызывают интерес у продавцов, покупателей и многих групп организаций и частных лиц по всему миру.
Комментарии
1. Модель атрибуции доходов от золота (GRAM) представляет собой множественную регрессионную модель ежемесячных доходов от цен на золото, которые группируем по четырем ключевым тематическим категориям движущих сил эффективности золота: экономический рост, риск и неопределенность, альтернативные издержки и импульс. Эти темы отражают мотивы спроса на золото; и, что наиболее важно, инвестиционный спрос, который считается маргинальной движущей силой роста цен на золото в краткосрочной перспективе. «Необъяснимое» представляет процентное изменение цены на золото, которое не объясняется факторами, в настоящее время включенными в модель. Показанные здесь результаты основаны на анализе, охватывающем расчетный период с февраля 2007 года по декабрь 2022 года.
Литература
1. Артемьев С. М., Долматович И. А. Золото на мировых рынках: современные аспекты // Молодая наука — 2022: мат-лы Тринадцатой национальной науч.-практ. конф. молодых ученых, аспирантов и студентов в 2-х частях. Ярославль: Редакционно-издательский отдел Международной академии бизнеса и новых технологий (МУБиНТ), 2022. С. 12-14.
2. Баранова И. В. Мировой рынок золота: характеристика, золотой фиксинг, тенденции спроса // Актуальные вопросы современной экономики. 2022. № 4. С. 40-46.
3. Дахова З. И., Гюнтер И. Н., Скляренко И. А. Исследование тенденций развития российского рынка золота в условиях санкций // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. 2022. № 4(95). С. 45-54. БО1: 10.21295/2223-5639-2022-4-45-54.
4. Захарова Н. В., Дворцов А. В. Мировой рынок золота, текущие тенденции и последствия пандемии // Экономика и предпринимательство. 2022. № 12(149). С. 57-61. БО1 10.34925/ EIP.2022.149.12.008.
5. Кокин А. С., Селезнева Д. В. Анализ мирового и российского рынка золота за период 2020-2022 годов // Актуальные проблемы экономики и бухгалтерского учета: мат-лы V Всеросс. науч.-практ. конф. Нижний Новгород: Национальный исследовательский Нижегородский государственный университет им. Н. И. Лобачевского, 2023. С. 415-420.
6. Корнилов Д. А., Мурашова Н. А., Миронов А. С. Влияние трансформации мировой экономики на отечественный фондовый рынок // Развитие и безопасность. 2022. № 4(16). С. 20-30. БО1: 10.46960/2713-2633_2022_4_20.
7. Кулаговская Т. А., Григорьев Д. С., Левченко В. А., Шаповалова А. В. Оценка влияния санкций на внешнеэкономическую деятельность Российской Федерации // Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2022. № 5(92). С. 91-102. БО1: 10.37493/2307-907Х.2022.5.9.
8. НальгиеваХ. Г., КитиеваМ. И. Изменение цен на золото на мировом рынке // Образование и наука без границ: фундаментальные и прикладные исследования. 2022. № 16. С. 228-231. БО1:
10.36683/2500-249X/2022-16/228-231.
9. Облезова Е. А. Текущее состояние мирового и российского рынка золота и перспективы его развития // Развитие финансового рынка и предпринимательских структур в современных условиях: мат-лы Всеросс. науч.-практ. конф. к празднованию 30-летия со дня образования Казначейства России. Волгоград: Общество с ограниченной ответственностью «Сфера», 2023. С. 84-87.
10. Поддубная М. Н. Тенденции развития мирового рынка золота // Финансовый бизнес. 2023. № 3(237). С. 181-185.
11. Чирков М., Шаповалова А., Чистяков М. О влиянии западных санкций на экономику России в условиях специальной военной операции // Свободная мысль. 2022. № 4(1694). С. 147-162.
12. Шаповалова А. В., Чистяков М. С. Перспективы развития мировой экономики в условиях специальной военной операции и санкционного давления // Ученые записки Российской Академии предпринимательства. 2022. Т. 21, № 3. С. 19-30. DOI: 10.24182/2073-6258-2022-21-3-19-30.
13. Юрова Ю. С. Мировой рынок золота: тенденции развития и влияние на мировую экономику // Государственное управление и развитие России: проектирование будущего: мат-лы Междунар. студенческого научного фестиваля. Москва: Издательский дом «Научная библиотека», 2022. С. 340-346.
14. Яндиева М. С., Нальгиева Х. Г. Рынок золота: факторы, влияющие на динамику изменения цен и тенденции развития // Научные дискуссии. 2023. Т. 3. № 1. С. 90-92.
15. Bloomberg. US Inflation Picks Up, Keeping Fed Tilted Toward Another Hike. URL: https://www.bloomberg.com/news/ articles/2023-05-26/us-inflation-spending-pick-up-in-sign-of-economic-resilience (дата обращения: 11 июня 2023 года).
16. CME FedWatch Tool. Stay up-to-date with the latest probabilities of FOMC rate moves. URL: https://www.cmegroup.com/markets/ interest-rates/cme-fedwatch-tool.html (дата обращения: 11 июня 2023 года).
17. Dariusz Eligiusz Staszczak. Fall of the Global Gold Exchange Standard and the Formation of the Contemporary Free Gold Market // European Research Studies Journal. 2021. Vol. 0. Pp. 341-347.
18. Ijaz Y., Waheed U, Imran Y. Static and dynamic linkages between oil,
gold and global equity markets in various crisis episodes: Evidence from the Wavelet TVP-VAR // Resources Policy. 2023. Vol. 80. Pp. 103-199. https://doi.org/10.1016/j .resourpol.2022.103199
19. LBMA Gold Price. URL: https://www.lbma.org.uk/prices-and-da-ta/lbma-gold-price (дата обращения: 17.06.2023).
20. Salisu A. A., Gupta R., Karmakar S., Das S. Forecasting output growth of advanced economies over eight centuries: The role of gold market volatility as a proxy of global uncertainty // Resources Policy. 2022. Vol. 75. P. 102527. DOI 10.1016/j.resourpol.2021.102527.
21. World Gold Council. URL: https://www.gold.org/ (дата обращения: 11.06.2023).
References
1. Artemyev S. M., Dolmatovich I. A. Zoloto na mirovyh rynkah: sovremennye aspekty [Gold on world markets: modern aspects]. Molodaya nauka — 2022 [Young science -2022]: materials of the Thirteenth National Scientific and Practical conference of young scientists, postgraduates and students in 2 parts. Yaroslavl': Editorial and Publishing Department of the International Academy of Business and New Technologies (MUBiNT), 2022, pp. 12-14 (in Russian).
2. Baranova I. V. The world gold market: characteristics, gold fixing, demand trends. Aktualnye voprosy sovremennoy ekonomiki [Topical issues of modern economics], 2022, no. 4, pp. 40-46 (in Russian).
3. Dahova Z. I., Gunter I. N., Sklyarenko I. A. Investigation of trends in the development of the Russian gold market under sanctions. Vestnik Belgorodskogo universiteta kooperacii, ekonomiki i prava [Bulletin of the Belgorod University of Cooperation, Economics and Law], 2022, no. 4(95), pp. 45-54 (in Russian). DOI: 10.21295/2223-5639-2022-4-45-54.
4. Zakharova N. V., Dvortsov A. V. The world gold market, current trends and consequences of the pandemic. Ekonomika i predprinimatel'stvo [Economics and entrepreneurship], 2022, no. 12(149), pp. 57-61 (in Russian). DOI: 10.34925/EIP.2022.149.12.008.
5. Kokin A. S., Selezneva D. V. Analiz mirovogo i rossiyskogo rynka zolota za period 2020-2022 godov [Analysis of the world and Russian gold market for the period 2020-2022] in coll. Aktual'nye
problemy ekonomiki i buhgalterskogo ucheta: mat-ly V Vseross. nauch.-prakt. konf. [Actual problems of economics and accounting: materials of the V All-Russian Scientific and Practical Conference], Nizhny Novgorod: National Research Nizhny Novgorod State University named after N. I. Lobachevsky, 2023. pp. 415-420 (in Russian).
6. Kornilov D. A., Murashova N. A., Mironov A. S. The impact of the transformation of the world economy on the domestic stock market. Razvitie i bezopasnost' [Development and Security], 2022, no. 4(16), pp. 20-30 (in Russian). DOI 10.46960/2713-2633_2022_4_20.
7. Kulagovskaya T. A., Grigoriev D. S., Levchenko V. A., Shapovalova A. V. Assessment of the impact of sanctions on the foreign economic activity of the Russian Federation. Vestnik Severo-Kavkazskogofederalnogo universiteta [Vestnik Severo-Kavkazskogo federal'nogo universitetaBulletin of the North Caucasus Federal University], 2022, no. 5(92), pp. 91-102 (in Russian). DOI 10.37493/2307-907X.2022.5.9.
8. Nalgieva H. G., Kitieva M. I. Change in gold prices on the world market. [Education and science without borders: fundamental and applied research], 2022, no. 16, pp. 228-231 (in Russian). DOI 10.36683/2500-249X/2022-16/228-231.
9. Oblezova E. A. Tekushchee sostoyanie mirovogo i rossiyskogo rynka zolota i perspektivy ego razvitiya [Current state of the world and Russian gold market and prospects for its development]. Razvitie finansovogo rynka i predprinimatel'skih struktur v sovremennyh usloviyah: mat-ly Vseross. nauch.-prakt. konf. k prazdnovaniyu 30-letiya so dnya obrazovaniya Kaznacheystva Rossii [Development of the financial market and business structures in modern conditions: materials of the All-Russian Scientific and Practical Conference to celebrate the 30th anniversary of the formation of the Treasury of Russia], Volgograd: Limited Liability Company "Sphere", 2023, pp. 84-87 (in Russian).
10. Poddubnaya M. N. Trends in the development of the world gold market. Finansovyy biznes [Financial business], 2023, no. 3(237), pp. 181-185 (in Russian).
11. Chirkov M., Shapovalova A., Chistyakov M. On the impact of Western sanctions on the Russian economy in the context of a
special military operation. Svobodnaya mysl' [Free Thought], 2022, no. 4(1694), pp. 147-162 (in Russian).
12. Shapovalova A. V., Chistyakov M. S. Prospects for the development of the world economy in the conditions of a special military operation and sanctions pressure. Uchenye zapiski Rossiyskoy Akademii predprinimatel'stva [Scientific Notes of the Russian Academy of Entrepreneurship], 2022, vol. 21, no. 3, pp. 19-30 (in Russian). DOI 10.24182/2073-6258-2022-21-3-19-30.
13. Yurova Yu. S. Mirovoy rynok zolota: tendencii razvitiya i vliyanie na mirovuyu ekonomiku [The world gold market: development trends and impact on the world economy]. Gosudarstvennoe upravlenie i razvitie Rossii: proektirovanie budushchego: mat-ly Mezhdunar. studencheskogo nauchnogo festivalya [Public Administration and Development of Russia: Designing the Future: materials of the International Student Scientific Festival], Moscow: Publishing House "Nauchnaya biblioteka", 2022, pp. 340-346 (in Russian).
14. Yandieva M. S., Nalgieva H. G. The gold market: factors influencing the dynamics of price changes and development trends. Nauchnye diskussii [Scientific discussions], 2023, vol. 3, no. 1, pp. 90-92 (in Russian).
15. Bloomberg. US Inflation Picks Up, Keeping Fed Tilted Toward Another Hike. Available at: https://www.bloomberg.com/news/ articles/2023-05-26/us-inflation-spending-pick-up-in-sign-of-economic-resilience (accessed: 11 June, 2023).
16. CME FedWatch Tool. Stay up-to-date with the latest probabilities of FOMC rate moves. Available at: https://www.cmegroup.com/ markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html (accessed: 11 June, 2023).
17. Dariusz Eligiusz Staszczak. Fall of the Global Gold Exchange Standard and the Formation of the Contemporary Free Gold Market. European Research Studies Journal. 2021, vol. 0, pp. 341-347.
18. Ijaz Y, Waheed U, Imran Y. Static and dynamic linkages between oil, gold and global equity markets in various crisis episodes: Evidence from the Wavelet TVP-VAR. Resources Policy, 2023, vol. 80, pp. 103-199. https://doi.org/10.1016/;) .resourpol.2022.103199
19. Salisu A.A., Gupta R, Karmakar S., Das S. Forecasting output growth of advanced economies over eight centuries: The role of gold market
volatility as a proxy of global uncertainty. Resources Policy, 2022, vol. 75. P. 102527. DOI 10.1016/j.resourpol.2021.102527.
20. LBMA Gold Price. Available at: https://www.lbma.org.uk/prices-and-data/lbma-gold-price (accessed: 11 June, 2023).
21. World Gold Council. Available at: https://www.gold.org/ (accessed: 11 June, 2023).
