CC BY
48Стельмах Валерия Дмитриевна
обучающийся бакалавриата, факультет международных экономических отношений, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Ленинградский пр-т., 49, Москва, 125167 E-mail: 202671@edu.fa.ru
© Сергеева Наталья Владимировна
кандидат экономических наук, доцент, доцент департамента мировой экономики и мировых финансов, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Ленинградский пр-т., 49, Москва, 125167 E-mail: nvsergeeva@fa.ru
Мировой рынок «зеленых» облигаций и перспективы его развития
В статье рассматривается зарубежный опыт развития рынка «зеленых» облигаций. Выделены катализаторы развития рынка «зеленых» облигаций. Отмечено повышенное внимание к эмиссии «зеленых» облигаций со стороны государства. Сделаны выводы и предложения по развитию данного направления в России.
Ключевые слова: зеленое финансирование, зеленые облигации, зеленые проекты, облигации, мировой рынок.
Для цитирования: Стельмах В.Д., Сергеева Н.В. Мировой рынок «зеленых» облигаций и перспективы его развития // Мировая экономика и мировые финансы. 2023. Т. 2. № 4. С. 25-30. DOI: 10.24412/2949-6454-2023-0270
Valeria D. Stelmakh
Bachelor's Student, Faculty of International Economic Relations, Financial University under the Government of the Russian Federation
Leningradsky Ave., 49, Moscow, 125167 E-mail: 202671@edu.fa.ru
Natalya V. Sergeeva ^
Candidate of Economic Sciences, Associate Professor,
Associate Professor of the Department of World Economy and World Finance, Financial University under the Government of the Russian Federation
Leningradsky Ave., 49, Moscow, 125167 E-mail: nvsergeeva@fa.ru
The global green bond market and prospects for its development
The paper reveals the foreign experience of the development of the market of "green" bonds. The factors of the development of the «green» bond market are highlighted. The increased attention to the issue of "green" bonds from the state was noted. Conclusions and suggestions for the development of this area in Russia are made.
Keywords: green financing, green bonds, bonds, world market.
JEL Classification: F3, F63
For citation: Stelmakh V.D., Sergeeva N.V. The global green bond market and prospects for its development. World Economy and World Finance, 2023, vol. 2, no. 4, pp. 25-30. DOI: 10.24412/2949-6454-2023-0270
Одним из основных инструментов «зеленого» финансирования являются «зеленые» облигации. Они носят узкоспециализированный характер, поэтому их цена более привлекательна. Также они имеют низкое налогообложение. Все это объясняет, почему «зеленые» облигации стали популярным финансовым инструментом.
«Зеленые» облигации — это разновидность долговых инструментов, средства от размещения которых используются исключительно для финансирования «зеленых проектов» [The Green Bond Principles].
Европейским инвестиционным банком была выпущена первая «зеленая» облигация в 2007 году для поддержки проектов по возобновляемым источникам энергии.
В 2022 году было выпущено «зеленых» облигаций на сумму примерно 490 млрд долл. США (рис. 1). Страны Европы на протяжении всего периода занимают основную долю выпуска «зеленых» облигаций.
Рисунок 1 — Динамика и структура выпуска «зеленых» облигаций в мире в 2014-2022 гг., млрд долл. США Источник: составлено авторами по [Climate Bonds Initiative]
В страновом разрезе Китай является страной, выпустившей наибольшее количество «зеленых» облигаций в 2022 году. Такого вида облигаций было выпущено на сумму 85 млрд долл. США [China: value of issued green bonds, by type 2022]. Крупнейшим эмитентом «зеленых» облигаций среди китайских корпораций была China Three Gorges Corporation. Китай рассчитывает к 2060 году обеспечить нейтральный уровень выбросов углерода, в связи с этим увеличиваются объемы «зеленых» облигаций, а декарбонизация была утверждена как одно из стратегических направлений развития экономики. Лишь США могут посоревноваться с Китаем. Так, в 2022 году США провели эмиссию таких облигаций на сумму 64,4 млрд долл. США. Крупнейшим эмитентом является ипотечное агентство, спонсируемое властями США, Fannie Mae. Оно провело эмиссию «зеленых» облигаций на сумму 10,5 млрд долл. США [Largest issuers of green bonds in the United States in 2022]. Благодаря избранной демократической администрации США вернулись в Парижское соглашение и активно поддерживают климатическую политику, а также проявляют интерес к росту рынка «зеленых» облигаций. Учитывая, что США являются крупнейшим эмитентом «зеленых» облигаций, мировой рынок таких облигаций будет расти.
Европа в 2022 году сохранила лидерские позиции в объеме выпущенных «зеленых» облигаций: общая эмиссия составила 228,6 млрд долл. США [Largest issuers of green bonds in the United States in 2022], что примерно в 3 раза больше, чем США. Спрос на «зеленые» облигации был простимулирован за счет постановки цели по устойчивому развитию. Крупнейшими эмитентами «зеленых» облигаций в Европе были финансовые корпорации (33%), суверенные эмитенты (30%), нефинансовые корпорации (23%) [Climate Bonds Initiative]. Европейский союз взял на себя обязательство достичь углеродно-нейтрального уровня к 2050 году. Для достижения этих климатических целей требуются значительные инвестиции, и «зеленые» облигации являются одним из инструментов, которые могут помочь в их достижении. В Европе самый полный пакет нормативных документов «зеленого» финансирования в мире, и он постоянно дорабатывается на предмет требований и прозрачности. Лидером в регионе является Германия, где объемы эмиссии составили 61,2 млрд долл. США [Climate Bonds Initiative] — самый высокий показатель в Европе. Это ставит Германию на третье место в мире по объему «зеленого» долга.
Европу можно назвать самой опытной страной в сфере «зеленого» финансирования. Рассмотрим опыт европейских стран в «зеленом» финансировании.
В 2022 году Германия являлась третьей страной в мире по объему выпущенных «зеленых» облигаций. Банк с государственным участием Kreditanstalt für Wiederaufbau — один из крупнейших эмитентов «зеленого» долга. Он предоставляет «зеленые» кредиты на проекты в сфере строительства и возобновляемых источников энергии, а полученные от «зеленых» облигаций ресурсы перенаправляет на другие проекты устойчивого развития. Третий по величине банк Германии Commerzbank выпускал «зеленые» облигации. Полученные средства направлялись на финансирование «зеленых» проектов. Так, характерная черта немецкого рынка «зеленых» облигаций — основная принадлежность «зеленых» облигаций крупнейшим банкам страны. Регулирование рынка в целом отвечает общеевропейским требованиям, но есть пробелы, которые мешают компаниям полностью реализовать свой потенциал.
Следующий крупный участник европейского «зеленого» рынка — Нидерланды, где рынок начал формироваться в 2013 году. В 2022 году в Нидерландах была проведена эмиссия «зеленых» облигаций на сумму 26,7 млрд долл. США [Value of green bond issuance in selected European countries in 2022], что ставит их на 6 место в мире по объему выпущенных «зеленых» облигаций., а также на одну ступень с Германией и Францией, которые являются крупными экономиками Европы с крупнейшим «зеленым» долгом [Журавская, 2022].
Рынок «зеленого» финансирования в Беларуси находится на этапе формирования. Отсутствие нормативно-правовой базы, определяющей требования к «зеленым» проектам и механизм использования «зеленых» инструментов финансирования, препятствует развитию рынка. Однако есть тенденция к набору популярности экологических инициатив среди коммерческих банков. Так, БНБ-Банк запустил программу льготного автокредитования юридических и физических лиц на покупку электромобилей. Доля кредитов, предоставленных на «зеленые» проекты, в белорусском подразделении АО «Альфа-Банк» составляет 5%. В 2021 году было подписано соглашение с Международным финансовым центром «Астана», которое дает право на размещение белорусских «зеленых» облигаций на этой платформе. Этот факт побудил министерства экономики и финансов Республики Беларусь к разработке и внедрению новых принципов работы Белорусской валютно-фондовой биржи [Журавская, 2022].
Барьером для развития мирового рынка «зеленых» облигаций является «зеленый» камуфляж (greenwashing) — использование различных методов для создания иллюзии экологической безопасности продукции. Случаи «зеленой» промывки набираются обороты в Европе и Северной Америке (рис. 2).
Рисунок 2 — Динамика выявленных случаев «зеленой» промывки в мире Источник: составлено авторами по [RepRisk data shows increase in greenwashing.]
В 2023 году количество случаев «зеленой» промывки в финансовом секторе увеличилось на 70% по сравнению с 2022 годом, причем 72% из них были совершены европейскими финансовыми учреждениями. В большинстве случаев банки были связаны нефтедобывающими компаниями. Европейская банковская федерация заявила, что рост исков о «зеленой» промывке может быть связан с усилением контроля за банками и их обязательствами в области устойчивого развития, а не с преднамеренным введением кредиторами в заблуждение. По количеству инцидентов, связанных с отмыванием денег, индустрия финансовых услуг уступает только нефтегазовой. 72% североамериканских компаний признают, что участвуют в корпоративной «зеленой» промывке. И лишь 36% компаний провели проверку эффективности своих «зеленых» программ [RepRisk data shows increase in greenwashing...].
Рынок «зеленого» финансирования в России — это новый сегмент финансового рынка. В России в 2022 году было выпущено инструментов «зеленого» финансирования лишь на 2,6 млрд долл. США [Climate Bonds Initiative].
Сегодня в России имеются различные инструменты для развития «зеленого» финансирования: методология и стандартизация, экологический аудит, оценка экологических рисков, а также индексы и рейтинги. Созданы реестры нефинансовых отчетов об устойчивом развитии, которые управляются экспертными учреждениями [Urazgalieva, Kalaganova, Lygina, Rykova, 2021].
В 2019 году на Московской бирже был создан сектор устойчивого развития, где торгуются «зеленые» облигации, которые соответствуют международным стандартам и российским принципам устойчивого развития.
В сравнении с развитыми странами российский рынок «зеленого» финансирования мал: объем «зеленых» облигаций в обращении на октябрь 2023 года составляет 361,65 млрд руб. Сектор устойчивого развития показывает быстрые темпы роста: с марта по ноябрь 2023 года объем сектора вырос на 28,8%. ООО «ДОМ РФ Ипотечный агент» одним из последних провел эмиссию облигаций на сумму примерно 30 млрд рублей [Сектор устойчивого развития]. Там утверждают, что 25% ипотек выданы на приобретение недвижимости в энергоэффективных зданиях.
Крупнейшие выпуски «устойчивых» облигаций приходятся на четырех эмитентов (рис. 3). Это говорит о концентрированности рынка.
Рисунок 3 — Доли эмитентов ценных бумаг в секторе устойчивого развития Московской биржи, 2023 год Источник: составлено авторами по [Секторустойчивого развития]
СОПФ «Инфраструктурные облигации» занимает 25% общего выпуска, Правительство Москвы — 19%, «ВЭБ.РФ» — 14%, ООО «ДОМ РФ. Ипотечный агент» — 12%. Также одним из лидеров является ПАО «Сбербанк России», который имеет долю 7%. рублей. Что касается остальных эмитентов, то в основном их доли не превышают 1% [Сектор устойчивого развития]. В каждой из организаций есть государственное участие, а Правительство Москвы - муниципальная структура.
Привлеченные с помощью эмиссии «зеленых» облигаций средства организации направляют на «зеленые» проекты. Так, например, АО «Банк ДОМ РФ» и ПАО «Сбербанк» направили средства на рефинансирование кредитов, выданных на финансирование строительства домов с высокими показателями энергоэффективности и на строительство солнечных электростанций соответственно [Банк ДОМ.РФ вышел на долговой рынок с выпуском «зеленых» облигаций; Зеленые облигации Сбера включены...]. Государственная корпорация «ВЭБ.РФ» привлекла 50 млрд рублей на рефинансирование нескольких проектов, которые несут в себе социальную полезность, энергоэффективность и позволяют рационально использовать водные ресурсы. Например, на рефинансирование затрат на проект по замене выбывающего состава московского метрополитена был направлен 31 млрд рублей, на проект по обновлению парка пригородных электропоездов — 12 млрд рублей, на проект по обновлению трамвайной сети Таганрога - 6,85 млрд рублей, проект по обновлению системы водоснабжения и водоотведения Южно-Сахалинска — 0,15 млрд рублей [АКРА подтвердило соответствие выпуска облигаций.].
В связи с непредвиденным колебанием процентной ставки в начале 2022 года размещение рублевого долга приостановилась, в том числе в секторе устойчивого развития. Эксперты ожидают восстановления этого сегмента финансового рынка по итогам 2023 года, однако не за счет частного бизнеса, а через размещения долга институтов развития [Российский рынок зеленых облигаций: шокирован, но не сломлен]. Это связано с незаинтересованностью реального сектора в таком виде финансирования из-за отсутствия «гриниума» — дисконта, получаемого эмитен-
том в купонной ставке из-за распространения дополнительной информации при размещении и взятия на себя «зеленых» обязательств. Таким образом, отсутствие такого дисконта ограничивает потенциал российского рынка «зеленого» финансирования.
В Министерстве финансов РФ с 2021 года обсуждается выпуск «зеленых» облигаций, однако в связи с отсутствием четких требований к эмитенту и инвесторам, выпуск пока не был осуществлен. Также в 2021 году Правительство Российской Федерации утвердило требования к «зеленым» проектам, на которые и могут быть направлены инструменты «зеленого» финансирования. Согласно документу, одна из задач «зеленых» проектов заключается в соблюдении международных норм, связанных с устойчивым развитием, но, вместе с этим, они не должны противоречить российским требованиям в этой области. Этот документ поможет избежать «зеленой» промывки при принятии решении об инвестициях.
Среди мер по созданию успешно функционирующего рынка «зеленого» финансирования можно выделить следующие:
• создание стабильной нормативной базы и стандартов для оценки эффективности вложений;
• развитие мер государственной поддержки (например, субсидирование «зеленых» проектов). Невосприимчивость к краткосрочным колебаниям, обладание значительными ресурсами — все это делает государство драйвером развития сектора [Крылова, Прудникова, Сергеева, 2022];
• повышение осведомленности участников рынка;
• помощь малому и среднему бизнесу с доступом на рынок;
• участие в международных организациях с ведущими в области «зеленых» финансов странами для консультаций;
• выпуск суверенных «зеленых» облигаций.
Стоит отметить, что Правительство Москвы уже провело выпуск «зеленых» облигаций. Еще три региона — Санкт-Петербург, Московская область и Краснодар — планируют выпустить аналогичные облигации. Также, как отмечалось раннее, коммерческие организации с государственным участием, в том числе из финансового сектора, являются крупными участниками рынка «зеленых» облигаций в России. Это напоминает опыт Германии и Нидерландов, где крупными игроками также являются банки с государственным участием.
Таким образом, можно заключить, что мировой рынок «зеленого» финансирования имеет тенденцию к росту. Развитые страны — основные участники рынка «зеленых» облигаций. США и КНР скорее всего будут конкурировать по объему выпущенных «зеленых» облигаций. Европа в силу развитости нормативно-правовой базы и благодаря наличию плана действий по обезуглероживанию экономики сохранит лидирующие позиции по объему выпущенных «зеленых» облигаций. В Германии и Нидерландах государство играет важную роль в «зеленом» финансировании: банки и организации с большой долей государственного участия являются основными эмитентами «зеленых» инструментов финансирования. Случай с Республикой Беларусь показывает, что международное сотрудничество важно для развития рынка «зеленого» финансирования. Однако общей проблемой для всех стран является отсутствие нормативно-правовой базы с требованиями к использованию инструментов «зеленого» финансирования. В мире растут случаи «зеленой» промывки, в особенности в Европе и Северной Америке. В основном эти инциденты случаются в финансовом секторе и нефтегазовом. Рынок «зеленого» финансирования в России находится на стадии формирования. Рынок представлен четырьмя крупными эмитентами: Правительство Москвы, «ВЭБ.РФ», СОПФ «Инфраструктурные облигации», ООО «ДОМ РФ. Ипотечный агент». Рынок характеризуется высокой концентрацией, так как на четырех эмитентов приходится 77% сектора. По итогам 2023 года ожидается рост выпусков «зеленых» облигаций за счет институтов развития, так как частный бизнес не мотивирован к выпуску «зеленых» облигаций. Правительством РФ были уточнены правила отнесения проектов к «зеленым», что поможет привлечь инвесторов в этот сегмент финансового рынка. Также необходимо создать стабильную нормативную базу по развитию рынка «зеленого» финансирования, запустить государственную поддержку «зеленых» проектов, а также повысить осведомленность участников рынка. Чтобы повысить доверие к «зеленым» облигациям, необходимо выпускать суверенные «зеленые» облигации.
Литература
АКРА подтвердило соответствие выпуска облигаций государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ» серии пбо-
002р-33 (шп ш000a104z48) принципам «зеленых» облигаций и национальному стандарту «зеленых» облигаций 29 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://вэб.рф/Ыes/?Шe=c7d05ce7f27414cd3e3c131ce467ac6d.pdf (дата обращения: 17.04.2023).
Банк ДОМ.РФ вышел на долговой рынок с выпуском «зеленых» облигаций [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://domrfbank.ru/press/newcommon/bank-dom-rf-vyshel-na-dolgovoy-rynok-s-vypuskom-zelenykh-obligatsiy/ (дата обращения: 17.04.2023).
Журавская К. Рынок зеленых облигаций: глобальные тренды и особенности в европейских странах // Банковский вестник. 2022. № 10 (711). С. 47-56.
Зеленые облигации Сбера включены в реестр зеленых и социальных облигаций российских эмитентов INFRAGREEN [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://infragreen.ru/news/135458 (дата обращения: 17.04.2023).
Крылова Л.В., Прудникова А.А., Сергеева Н.В. Новые направления использования инструментов зеленого финансирования как фактор развития рынка // Экономика. Налоги. Право. 2022. Т. 15. № 5. С. 90-100.
Российский рынок зеленых облигаций: шокирован, но не сломлен [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www. vedomosti.ru/opinion/columns/2022/12/27/957175-rossiiskii-rinok-obligatsii-ne-slomlen (дата обращения: 17.04.2023).
Сектор устойчивого развития [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.moex.com/s3019 (дата обращения: 17.04.2023).
China: value of issued green bonds, by type 2022 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.statista.com/ statistics/913675/china-volume-issued-green-bonds-by-type (дата обращения: 17.04.2023).
Climate Bonds Initiative [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.climatebonds.net (дата обращения: 17.04.2023).
Largest issuers of green bonds in the United States in 2022 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.statista. com/statistics/1293799/largest-issuers-of-green-bonds-in-usa/ (дата обращения: 17.04.2023).
RepRisk data shows increase in greenwashing with one in three greenwashing public companies also linked to social washing [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.reprisk.com/news-research/news-and-media-coverage/reprisk-data-shows-increase-in-greenwashing-with-one-in-three-greenwashing-public-companies-also-linked-to-social-washing (дата обращения: 17.04.2023).
The Green Bond Principles [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www.icmagroup.org/assets/documents/ Sustainable-finance/2021-updates/Green-Bond- Principles-June-2021-140621.pdf (дата обращения: 17.04.2023).
Urazgalieva M.A., Kalaganova N.K., Lygina O.I., Rykova I.A. Mechanisms for supporting "Green Finance" in the world practice and in Kazakhstan // Bulletin of Karaganda University. Economy Series. 2021. Vol. 101. No. 1. P. 143-151.
Value of green bond issuance in selected European countries in 2022 [Электронный ресурс] // Режим доступа: https://www. statista.com/statistics/1078071/green-bonds-issuance-value-europe/ (дата обращения: 17.04.2023).
References
ACRA confirmed the compliance of the issue of bonds of the state development corporation "VEB.RF" series pbo-002р-33 (isin ru000a104z48) with the principles of "green" bonds and the national standard of "green" bonds. URL: https://вэб.рф/files/? file=c7d05ce7f27414cd3e3c131ce467ac6d.pdf (date of access: 17.04.2023). (In Russian)
Bank DOM.RF entered the debt market with the issue of "green" bonds. URL: https://domrfbank.ru/press/newcommon/bank-dom-rf-vyshel-na-dolgovoy-rynok-s-vypuskom-zelenykh-obligatsiy/ (date of access: 17.04.2023). (In Russian)
China: value of issued green bonds, by type 2022. URL: https://www.statista.com/statistics/913675/china-volume-issued-green-bonds-by-type/ (date of access: 17.04.2023).
Climate Bonds Initiative. URL: https://www.climatebonds.net (date of access: 17.04.2023).
Krylova L.V., Prudnikova A.A., Sergeeva N.V. New directions for using green financing instruments as a factor in market development. Economics. Taxes. Right, 2022, vol. 15, no. 5, pp. 90-100. (In Russian)
Largest issuers of green bonds in the United States in 2022. URL: https://www.statista.com/statistics/1293799/largest-issuers-of-green-bonds-in-usa/ (date of access: 17.04.2023).
RepRisk data shows increase in greenwashing with one in three greenwashing public companies also linked to social washing. URL: https://www.reprisk.com/news-research/news-and-media-coverage/reprisk-data-shows-increase-in-greenwashing-with-one-in-three-greenwashing-public-companies-also-linked-to-social-washing (date of access: 17.04.2023).
Russian green bond market: shocked, but not broken. URL: https://www.vedomosti.ru/opinion/columns/2022/12/27/957175-rossiiskii-rinok-obligatsii-ne-slomlen (date of access: 17.04.2023). (In Russian)
Sber's green bonds are included in the register of green and social bonds of Russian issuers INFRAGREEN. URL: https:// infragreen.ru/news/135458 (date of access: 17.04.2023). (In Russian)
Sustainable Development Sector. URL: https://www.moex.com/s3019 (date of access: 17.04.2023). (In Russian)
The Green Bond Principles. URL: https://www.icmagroup.org/assets/documents/Sustainable-finance/2021-updates/Green-Bond- Principles-June-2021-140621.pdf (date of access: 17.04.2023).
Urazgalieva M.A., Kalaganova N.K., Lygina O.I., Rykova I.A. Mechanisms for supporting "Green Finance" in the world practice and in Kazakhstan. Bulletin of Karaganda University. Economy Series, 2021, vol. 101, no. 1, pp. 143-151.
Value of green bond issuance in selected European countries in 2022. URL: https://www.statista.com/statistics/1078071/green-bonds-issuance-value-europe/(date of access: 17.04.2023).
Zhuravskaya K. Green bond market: global trends and features in European countries. Banking Bulletin, 2022, no. 10 (711), pp. 47-56. (In Russian)
