CC BY
24
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
УДК 311.172
МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ И БАНКОВСКИЙ КРИЗИС: ФАКТЫ, ОЦЕНКИ, СТАТИСТИКА
А. Наетанский, Х.Г. Штрое
Университет Потсдам E-mail: strohe@uni-potsdam.de
В работе с помощью статистических данных показаны причины и развитие финансового и банковского кризиса: как росли цены на недвижимость в США; как из-за ожидаемого дальнейшего движения стоимости кредиты выдавались должникам с низкой (Subprime) платежеспособностью, а риски реализовывались на глобальных рынках как обеспеченные требованиями ценные бумаги; когда же ожидания роста не сбылись, началось лавинообразное нарастание объема неплатежей. В итоге с американского ипотечного рынка кризис распространился на международные банки и далее на мировую экономику.
Ключевые слова: кредитные риски, рынок недвижимости, ипотечные кредиты, ликвидность, бонусы, глобализация, регулирование, мировой экономический кризис.
THE GLOBAL FINANCIAL AND BANKING CRISIS: THE FACTS, ESTIMATES, STATISTICS
A. Nastansky, H.G. Shtrohe
University of Potsdam E-mail: strohe@uni-potsdam.de
Financial and banking crisis have been repeatedly reported in several centuries. In a way, they were caused by similar behaviour of the people involved. But the essential reasons and mechanisms were basically different. This paper demonstrates by statistics in which way US residential property prices had been increasing before the beginning of the current crisis. Because of the expectations of continuing increase banks did not hesitate to give mortgages even to subprime, i.e. less reliable, debtors. Furthermore, they passed on their risk by selling special new securities, such as MBS (mortgage-backed securities), on global markets, i.e. all over the world. When the expectation of eternal growth failed to come true the number of debtors unable to meet their repayments
© Настанский А., Штрое Х.Г., 2010
snowballed and mortgage banking collapsed. Then the crisis spread across international banking and, eventually, severely damaged the whole world economy.
Key words: Financial and banking crisis, residential property prices, subprime debtors, mortgage-backed securities.
Финансовые кризисы в различных формах и проявлениях наблюдались в течение столетий. Они определяются как «крупные отклонения в финансовой системе, характеризующиеся потерей стоимости имущественных ценностей, а также неплатежеспособностью многочисленных предприятий» [7, с. 17]. Финансовые кризисы могут дестабилизировать банковскую систему и вызвать экономический кризис за счет выдачи кредитов частному сектору. Современный финансовый и банковский кризис по своим размерам и своей опасности является наиболее значительным с 1929 г., так как он впервые, помимо Европы и США, поразил развивающиеся экономики России, Китая и Индии [ 4, с. 703]. Такие, ориентированные на экспорт страны, как Германия и Япония, наиболее пострадали от спада мировой торговли.
Основа финансового кризиса была заложена после того, как лопнул Интернет-пузырь, когда эмиссионный банк США для укрепления экономики снизил процентные ставки рынка краткосрочного кредита до 1% и слишком долго оставался на этом уровне. Как следствие, за период с 1-го квартала 2000 г. до 4-го квартала 2008 г. в Соединенных Штатах резко возросли цены на недвижимость (дома и квартиры).
Новые финансовые инструменты (обеспеченные требованиями ценные бумаги) позволяют реализовывать кредитные риски по банковским балансам на глобальных финансовых рынках и выдавать кредиты должникам с низкой платежеспособностью (кредиты Subprimе) [4, с. 703].
Важная причина кризиса Subprimc заключалась в ожидании дальнейшего роста цен на недвижимость в США. Слабеющий рынок недвижимости как следствие низких темпов роста в США, а также растущие проценты по ипотеке привели к значительному снижению цен на недвижимость. Индекс S&P/Case-Shiller со 2-го квартала 2006 г. показывает примерно 25%-ное снижение цен (рис. 1). В связи с высоким уровнем процентной ставки многие владельцы недвижимости в США оказались не в состоянии возвращать ставки по кредитам, и рынок недвижимости вследствие неплатежей рухнул. Падение цен на недвижимость оказало отрицательное воздействие на строительство, в частности в секторе строительства домов, и по различным каналам вызвало экономический спад в США [8, с. 1].
Снижающиеся цены на недвижимость сократили имущество домохозяйств, которые вследствие этого ограничили свое потребление. Со 2-го квартала 2007 г. до 4-го квартала 2008 г. имущество частных домохозяйств в США сократилось на 20% [1, с. 71]. Спад на рынке акций оказал отрицательное воздействие на коммерческие ожидания предприятий и уменьшил капиталовложения [8, с. 1]. В результате увеличения числа невозвратов ипотечных кредитов и вызванных ими списаний кредитных требований и корректирования балансовой стоимости основных средств производства произошло ухудшение балансов банков и снижение их готовности выдавать кредиты [3, с. 787].
Эта проблема коснулась не только американской экономики. Экспорт Германии в США снизился в 2008 г. по сравнению с 2006 г. почти на 8,4% [10].
Квартал/год
Рис. 1. Развитие цен на жилую недвижимость в США
В сравнении по месяцам со времени начала горячей стадии кризиса финансовых рынков проявляется еще более резкое сокращение экспорта Германии не только в США. В результате сокращения экспорта и наличия проблемных ценных бумаг в балансах европейских банков финансовый кризис быстро распространился в мировом масштабе [3, с. 787]. Как следствие, банки во всем мире были вынуждены пользоваться государственной поддержкой в виде гарантий, долевого участия и национализации, а США приняли программу расходов для поддержки конъюнктуры. Из первоначальной проблемы на рынке ипотечных кредитов БиЬрпше в результате комплексных взаимосвязей между рынками кредитов и рефинансирования возник финансовый и банковский кризис, который в своем последующем течении способствовал ухудшению конъюнктуры во всем мире.
О. Бланшар называет четыре условия, которые привели к финансовому кризису [2, с. 3-10].
Тенденция секъюритизации и структурирования
Попытка отделения кредитных рисков от кредитов посредством секьюрити-зации (создания имеющих хождение ценных бумаг из требований или прав собственности) и продажи посредством структурирования (разделения кредитов на классы рисков) привела к новому классу размещения - структурированным или обеспеченным требованиями ценным бумагам. Возник новый рынок, на котором можно было получать высокие прибыли. Бум на рынке недвижимости США облегчил банкам передачу рисков по ипотечным и прочим кредитам банкам во всем мире. В середине 2008 г. в США было секьюритизировано более 60% всех ипотечных кредитов [2, с. 6]. В результате структурирования рисковые кредиты (кредиты БиЬрпше) были преобразованы в мнимые первоклассные ценные бумаги.
Недооценка рисков, содержащихся в новых финансовых продуктах
Пока увеличивались цены на недвижимость, купленные структурированные ценные бумаги оценивались как не очень рисковые. Рейтинговые агентства своей оценкой структурированных продуктов давали институциональным вкладчикам [7, с. 99] необходимое подтверждение качества. Оценки страдали от конфликта интересов и ошибок в определении степени вероятности возврата денег. Со снижением цен на недвижимость увеличивалось количество случаев невыплат по ипотечным кредитам, а многие созданные на этой основе ценные бумаги утратили свою стоимость или полностью обесценились. Во 2-м квартале 2008 г. в бедственном положении находились 9,1% всех ипотечных кредитов в США (проценты и погашение более не оплачивались в срок или вообще не оплачивались): для сравнения 5,35% ссуд Prime и даже 30% ссуд Subprime [7, с. 54]. Банки не могли оценить качество своих балансовых активов.
Объединение финансовых учреждений в национальные и международные сети
Глобализация мировой экономики и отмена регулирования финансовых рынков усилили тенденцию интернационализации финансового сектора. Общие международные требования банков, отчитывающихся перед Банком международных расчетов (BIS), составили в 3-м квартале 2008 г. 37,5 трлн долл. США [1, с. 60]. В 2000 г. это значение составляло 11 трлн долл. США. В октябре 2008 г. доля выданных банками Германии зарубежных кредитов по отношению к общей выдаче кредитов составила более 40% [1, с. 61]. В конечном итоге, земельные банки Германии активно приобретали секьюритизированные и структурированные американские ценные бумаги, не имея возможности точно оценить содержащиеся в них риски.
Степень задолженности
Низкие проценты с начала тысячелетия склонили банки к увеличению доходов с собственного капитала за счет высокой степени задолженности. В результате использования привлеченного капитала при оставшемся без изменений собственном капитале сумма баланса увеличивалась, и осуществлялись рисковые операции. Так, появилась возможность получать доходы в размере около 25% на вложенный собственный капитал (например, Дойче Банк с доходом от собственного капитала в размере 24,1% в 2007 отчетном году). Этот процесс усилился за счет возможности переноса рисков на создаваемые с определенной целью компании. Таким образом, в США была создана основа для выдачи ипотечных кредитов для увеличения числа собственников недвижимости также и среди должников с низкой платежеспособностью.
Даймонд и Райан [5, с. 3] включили в исследование причин следующие вопросы: как новые финансовые продукты нашли свой путь к балансам кредитных и инвестиционных банков? Многие банки участвовали в создании структурированных ценных бумаг. Даймонд и Райан [5, с. 4] приводят следующие объяснения этого.
Стимулы для топ-менеджеров. Давление конкуренции в финансовом секторе склонило руководителей предприятий к тому, чтобы осуществлять доходные и одновременно рискованные операции с секьюритизированными кредитами высокой и низкой платежеспособности для достижения высоких доходов с собственного капитала некоторых конкурентов. Вначале инвестиционные банки получали высокую прибыль от структурированных ценных бумаг. Кредитные
банки следовали за ними и, как сегодня оказалось, потеряли деньги на спекуляциях.
Системы вознаграждений и недостаточный контроль
С целью получения как можно более высоких бонусов сотрудники инвестиционных банков покупали структурированные ценные бумаги и брали на себя высокие риски в ущерб своим учреждениям (рис. 2). Эти действия были вызваны неправильными системами стимулирования, позволяющими распределять бонусы в том же отчетном году, в котором они были приобретены; однако риски по ценным бумагам берутся на себя лишь после этого. Так, инвестиционный банк США Goldman Sachs в 2006 г. выплатил своим служащим бонусы в размере 16 млрд долл. США [13, с. 25]. Банковские системы управления рисками были не в состоянии правильно определять риски, сопутствующие новым финансовым продуктам. Используемые модели рисков не могли систематически давать количественную оценку рисков.
I | Всего бонусов (левая шкала) ф Средние бонусы (правая шкала)
Рис. 2. Бонусные выплаты на Уолл-стрит
Классическое объяснение финансовых кризисов восходит к временному превышению ликвидности со стороны центральных банков и экспансии объема кредитов, которое может вызвать циклы подъемов и спадов имущественных ценностей (например, курсов акций, цен на недвижимость) и вследствие этого финансовые и банковские кризисы [9, с. 1]. Этот процесс сопровождается уменьшением сопротивляемости рискам со стороны участников рынка. Тейлор [9, с. 6] показывает, что текущий финансовый кризис был вызван неправильной (слишком экспансивной) денежной политикой не только эмиссионного банка США в 2002-2005 гг. Европейский Центральный банк (EZB) также слишком поздно повысил свою основную ставку рефинансирования (рис. 3).
Рис. 3. Базисные ставки в США и Еврозоне
Экспансионистская денежная политика
После того как лопнул пузырь New Economy, а также после 11 сентября 2001 г. основная процентная ставка (Fed Funds Rate) эмиссионного банка США понизилась до 1% и слишком долго оставалась на этом уровне, хотя экономика США давно уже возвратилась к более высоким темпам роста. Низкие проценты позволили многим домохозяйствам с низкими доходами приобретать жилье [9, с. 7]. Выдача кредитов банками вследствие благоприятной ситуации с процентами была слишком экспансивной и недостаточно ограничительной, поэтому слишком много кредитов выдавалось должникам с низкой платежеспособностью (кредиты Subprime).
Действия банков по выдаче кредитов
Проверка содержащих риски сделок не проводилась, а проверка платежеспособности должников была недостаточной. Банки вследствие роста цен на недвижимость положились на то, что даже при возникновении проблем, выручки от продажи недвижимости будет достаточно для погашения обязательств по кредитам. Эти факторы благоприятствовали длительному росту цен па недвижимость в США и создали основу для секьюритизации ипотечных кредитов, которые затем «начали свое путешествие» по всему миру. Проверка текущей рыночной стоимости обеспеченных ценных бумаг, в основном, американскими и европейскими банками была недостаточной. В результате этого ипотечные кредиты продолжали выдаваться должникам с низкой платежеспособностью.
Следующие три механизма катализировали финансовый кризис и сделали его составной частью банковского и экономического кризиса:
• продажа имущественных ценностей банками для удовлетворения пожеланий вкладчиков в отношении ликвидности (проблема ликвидности);
• продажа имущественных ценностей банками для соблюдения установленных директив в отношении собственного капитала (проблема регулирования);
• недостаточная уверенность в стабильности учреждений (проблема платежеспособности).
Механизмы усиления перенесли кризис Suhprime в Соединенных Штатах, с одной стороны, на другие классы размещения ценных бумаг, а с другой - на финансовые учреждения в Европе и странах с растущими рынками [2, с. 4]. Кризис Suhprime в США постепенно перешел в кредитный кризис. Обеспеченные требованиями ценные бумаги быстро утратили свою стоимость. Банковский сектор был вынужден производить высокие отчисления, сопровождавшиеся крахом рынка акций (рис. 4). Международные индексы курсов акций уменьшились вдвое. Курсы акций кредитных учреждений обрушились сильнее, чем рынок. С начала кризиса банки Германии должны были произвести корректирование балансовой стоимости в размере более 70 млрд долл. США [12, с. 101]. 14,6 млрд долл. США пришлись на Промышленно-Кредитный банк Германии (1KB) [7, с. 108]. Наибольшее списание, в размере 55,1 млрд долл. США, должна была произвести Citigroup. В конце ноября 2008 г. опубликованные убытки банков, страховых обществ и прочих кредиторов, как следствие кризиса Subprime, с начала 2007 г. составили во всем мире более 720 млрд долл. США [12, с. 98].
□ США
□ Еврозона- 27
□ Швейцария
□ Япония
□ Китай
□ Остальные страны
Рис. 4. Амортизация финансовых институтов в мире с началом субпрайм кризиса
Европейский Центральный Банк отражает корректирование балансовой стоимости, приходящееся на монетарные финансовые учреждения в еврозоне, в размере 136,5 млрд евро. Однако эти цифры показывают лишь промежуточное состояние. В следующие годы предстоят дальнейшие корректировки балансовой стоимости. Недостаточная уверенность банков в стабильности отдельных учреждений привела к росту процентов и премий за риск на межбанковском рынке (рис. 5). Анализ динамики TED Spread (процентная разница между 3-месячным LIBOR и доходом по трехмесячным казначейским обязательствам США) за прошедшие три года показывает, что премии за риск на межбанковском рынке
500
Октябрь 2007 Апрель Июль Октябрь 2008 Апрель Июль Октябрь 2009 Апрель Июль
Рис. 5. Развитие премий по рискам на межбанковском рынке (в базисных пунктах)
после краха Lehman Brothers в сентябре 2008 г. резко возросли и составили более 4%, т.е. достигли максимума в ходе возникновения неуверенности в октябре 2008 г.
После краха инвестиционного банка США Lehman Brothers и крупнейшей в мире страховой компании AIG в сентябре 2008 г. финансовый кризис перешел в экзистенциальный кризис банковской системы [9, с. 16]. Кредитный кризис воспрепятствовал рефинансированию банков. В Германии федеральному правительству и крупным банкам пришлось спасать HypoRealEstate от закрытия. Коммерцбанк получил два негласных вклада от федерации в размере 18,2 млрд евро. Кроме того, федерация пошла на долевое участие в размере 25% [7, с. 138]. Кризис БиЬрпте особенно поразил земельные банки, которые были вынуждены увеличить собственный капитал за счет платежей и гарантий их собственников.
В Европе правительству Бельгии и Нидерландов пришлось спасать финансовый концерн Fortis. В Великобритании были частично национализированы учреждения Lloyds TSB и Royal Bank of Scotland. Правительство США принимало долевое участие в крупнейших банках страны, Citigroup и Bank of America, и национализировало ипотечные банки Fannie Мае и Freddie Mac. Исландия была на грани коллапса. Лишь за счет интервенций центральных банков (снижение процентов), правительств (национализация, долевое участие, гарантии) и таких международных учреждений, как МВФ, кредитные тиски на короткое время ослабли, а доверие вкладчиков банкам нормализовалось. На межбанковском рынке обстановка разрядилась, а подлежавшие выплате премии за риск значительно снизились. Кризис Subprime превратился в банковский кризис, проблемы банков с собственным капиталом, а также их ограничительные действия при выдаче кредитов домохозяйствам и предприятиям способствовали возникновению мирового экономического кризиса.
Таким образом, политика вознаграждений, проводившаяся крупными финансовыми учреждениями, слишком экспансивная денежная политика центральных банков в годы после краха New Economy, действия банков по выдаче кредитов, тенденция секьюритизации и структурирования кредитных требований, а также
недооценка рисков, содержащихся в обеспеченных требованиями ценных бумагах, являются существенными факторами, способствовавшими возникновению финансового и банковского кризиса. Высокие, полученные в течение короткого периода времени прибыли привели к широкой выплате бонусов служащим финансового сектора, однако они ни в коей мере не соответствовали взятым на себя на длительный период времени рискам в балансах банков [6, с. 1]. Недостаточное осознание рисков способствовало выплатам огромных бонусов в финансовом секторе.
Финансовый и банковский кризис одновременно вскрыл недостатки в системе государственного контроля над частными банками. Национальные надзорные ведомства пренебрегли сообщениями о неполадках в системе бонусов, не обратили внимания на степень задолженности банков, связанные с нею риски для балансов банков, а также на интенсивное создание национальной и международной сети финансового сектора и исходящую от нее опасность для стабильности финансовой системы.
Литература
1. BIS (2009): 79th Annual Report, Basel.
2. Blanchard O. (2008): The Crisis: Basic Mechanisms, and Appropriate Policies // MIT Department of Economics Working Paper Series, № 09-01.
3. Bbttner T. / Carstensen K. (2008): Finanzkrise - Schadensbegrenzung in der Realwirtschaft. Stabilisierungsbeitrag der Finanzpolitik // Wirtschaftsdienst, Heft 12, S. 786-789.
4. Burghof H.-P. / Prothmann F. (2008): Krisenbewältigung: Verpasste Chancen? // Wirtschaftsdienst, Heft 11, S. 703-707.
5. Diamond D.W. / Rajan R.G. (2009): The Credit Crisis: Conjectures about Causes and Remedies // NBER Working Paper, № 14739.
6. FSF (2009): FSF Principles for Sound Compensation Practices. URL: http://www.fman-cialstabilityboard.org/publications/r_0904b.pdf vom 24.04.2009.
7. Hellerforth M. (2009): Die globale Finanzmarktkrise - Ursachen und Auswirkungen auf die Immobilien - und Realwirtschaft, Hamburg.
8. Nastansky A. (2008): Realwirtschaftliche Folgen von Vermngenspreis-schwankungen. Köln.
9. Taylor J.B. (2009): The Financial Crisis and the Policy Responses: An Empirical Analysis of What Went Wrong // NBER Working Paper, № 14631.
10. Statistisehes Bundesamt (2009): Au enhandel. URL: http://www.destatis.de vom 28.08.2009.
11. Strohe H.G., Nastansky A. Политика Центрального Банка и учет цен на имущество в коинтегрированной функции спроса // Национальная экономика в условиях глобализации - роль институтов. СПб., 2007. С. 346-357.
12. Weber M., Brehe M. (2009): Stabilitat und Effizienz des deutschen Bankensektors // VierteIjahreshefte zur Wirtschaftsforschung, 78, Band 1, S. 96-113.
13.Welfens P.J.J. (2008): The International Banking Crisis: Lessons and EU Reforms // EIIW Working Paper, № 166.
Bibliography
1. BIS (2009): 79th Annual Report, Basel.
2. Blanchard O. (2008): The Crisis: Basic Mechanisms, and Appropriate Policies // MIT Department of Economics Working Paper Series, № 09-01.
3. Bbttner T. / Carstensen K. (2008): Finanzkrise - Schadensbegrenzung in der Realwirtschaft. Stabilisierungsbeitrag der Finanzpolitik // Wirtschaftsdienst, Heft 12, S. 786-789.
4. Burghof H.-P. / Prothmann F. (2008): Krisenbewältigung: Verpasste Chancen? // Wirtschaftsdienst, Heft 11, S. 703-707.
5. Diamond D.W. / Rajan R.G. (2009): The Credit Crisis: Conjectures about Causes and Remedies // NBER Working Paper, № 14739.
6. FSF (2009): FSF Principles for Sound Compensation Practices. URL: http://www.finan-cialstabilityboard.org/publications/r_0904b.pdf vom 24.04.2009.
7. Hellerforth M. (2009): Die globale Finanzmarktkrise - Ursachen und Auswirkungen auf die Immobilien - und Realwirtschaft, Hamburg.
8. Nastansky A. (2008): Realwirtschaftliche Folgen von Vermögenspreis-schwankungen. Köln.
9. Taylor J.B. (2009): The Financial Crisis and the Policy Responses: An Empirical Analysis of What Went Wrong // NBER Working Paper, № 14631.
10. Statistisehes Bundesamt (2009): Au enhandel. URL: http://www.destatis.de vom 28.08.2009.
11. Strohe H.G., Nastansky A.: Politika Central'nogo Banka i uchet cen na imushhestvo v kointegrirovannoj funkcii sprosa // Nacional'naja jekonomika v uslovijah globalizacii - rol' institutov. SPb., 2007. P. 346-357.
12. Weber M., Brehe M. (2009): Stabilitat und Effizienz des deutschen Bankensektors // VierteIjahreshefte zur Wirtschaftsforschung, 78, Band 1, S. 96-113.
13. Welfens P.J.J. (2008): The International Banking Crisis: Lessons and EU Reforms // EIIW Working Paper, № 166.
