CC BY
25
\ МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА \
Гордиев узел европейской экономики
Проблема повышения темпов экономического роста в еврозоне не может быть решена уже испытанными в прошлом методами фискального стимулирования.
Большинство консенсус-прогнозов сходятся в том, что в ближайшие два года не произойдет устойчивого восстановления мировой экономики и торговли, продолжится «бегство от рисков», а целый ряд стран — членов ЕС погрузятся в рецессию и спад. Глобальные и региональные дисбалансы оказались настолько глубокими, что в сложившихся к настоящему времени институциональных рамках быстрых и безболезненных решений не найти. Во втором полугодии 2012 года и в течение 2013 года наиболее высокой вероятность материализации рисков остается в зоне евро, сохранение которой стало одной из важнейших не только экономических, но и политических задач.
госДолг стран piigs растет
Рис. 1. Госдолг в странах PIIGS, % ВВП Греция Италия Португалия Ирландия Испания
Общий госдолг еврозоны
0 50 100 150
Источник: ECB Monthly Bulletin, June, 2012.
конкурентоспособность стран ес снижается
Рис. 2. Сальдо платежного баланса по счету текущих операций в еврозоне, % ВВП
Рассчитано по: ECB Monthly Bulletin, June, 2012.
Вот уже третий год власти ЕС и МВФ осуществляют беспрецедентные по масштабам вливания финансовых средств и в спешном порядке запускают давно назревшие структурные реформы, направленные на спасение единой европейской валюты. В целях ужесточения фискальной дисциплины разработан Бюджетный пакт, который уже ратифицирован большинством стран — членов ЕС.
Достигнуты принципиальные договоренности о создании единого для ЕС казначейства и банковского союза. Экстренную финансовую помощь получили пять стран — членов еврозоны: Греция (100 млрд евро в 2010 году и 130 млрд евро в 2012 году), Ирландия (85 млрд евро в 2010 году), Португалия (75 млрд евро в 2011 году), Испания (110 млрд евро в 2012 году) и Кипр (4 млрд евро в 2012 году). Существенно увеличены объемы рефинансирования Европейским центральным банком (ЕЦБ), который вразрез со своей идеологией начал выдавать кредиты коммерческим банкам на срок до трех лет. В июле 2012 года в интересах стимулирования кредитного процесса ЕЦБ понизил базовую ставку с 1 до 0,75%, а ставку по депозитам с 0,25 до 0%.
Несмотря на предпринимаемые шаги по сохранению единой европейской валюты доходность по 10-летним госбумагам Португалии, Италии, Испании и Ирландии периодически доходит до отметки 6% и более, что близко к критическим значениям (7% и более), после которых бремя обслуживания долга становится для страны непосильным. Оказанная финансовая помощь не привела к улучшению экономической ситуации в странах-реципиентах, а предписанная донорами политика жесткой экономии усилила безработицу и социальную напряженность, что еще больше подрывает доверие инвесторов к их обязательствам. В состоянии необъявленного дефолта находится Греция, которая по всей очевидности не сможет выполнить предписанный ей план финансового оздоровления, что будет иметь своим результатом либо предоставление разного рода отсрочек, либо признание страны банкротом. Но и то и другое — плохо.
Отсрочки послужат дурным примером для других стран, а банкротство может иметь шоко-
Александр
ХАНДРУЕВ,
д.э.н., первый вицепрезидент Ассоциации региональных банков «Россия», руководитель консалтинговой группы БФИ
вые политические последствия. Не исключено, что за финансовой помощью обратится Италия, которая является вторым после Германии держателем госдолга стран — членов еврозоны, что еще больше усилит напряженность в ЕС.
К середине текущего года стала очевидной необходимость принятия дополнительных мер по укреплению европейского интеграционного механизма. 28-29 июня 2012 года прошел саммит ЕС, 18-й по счету с начала проблем в еврозоне. На встрече был принят 10-летний план «Путь к экономическому и валютному союзу», который предусматривает создание единого казначейства, на которое возлагается контроль над исполнением единого союзного и национальных бюджетов. Решения казначейства будут обязательными для всех стран — членов ЕС. В соответствии с этим планом создается единый банковский союз, а также Агентство по надзору за 25 крупнейшими банками, подотчетное ЕЦБ (остальные банки остаются подотчетными национальным центральным банкам). В то же время не было достигнуто соглашение о выпуске общеевропейских облигаций, против которых решительно возражает Германия и ряд других стран. Не вполне ясны и перспективы формирования единого банковского союза, поскольку Германия вряд ли согласится на совместное страхование депозитов и создание общего фонда реструктуризации проблемных банков.
Предпринимаемые усилия по укреплению интеграционного механизма, включая запуск с 1 июля 2012 года Европейского стабилизационного фонда, безусловно будут иметь положительный эффект. Однако они не в состоянии устранить глубинные причины, породившие кризис еврозоны. Главная из них заключается в том, что уже при создании единой европейской валюты была заложена системная ошибка, когда под эгидой евро объединились государства с различным уровнем затрат на рабочую силу в расчете на единицу продукции, а значит, и конкурентоспособности. Те страны, национальные валюты которых были переоцененными до создания евро, стали более конкурентоспособными за счет их скрытой девальвации, а страны с недооцененными национальными валютами — еще менее конкурентоспособными, поскольку произошла их фактическая ревальвация. Прямым следствием этого стало усугубление несоразмерности платежных балансов по счету текущих операций.
38
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 9 (125) 2012
\ УЧЕНЫЙ СОВЕТ \
По имеющимся оценкам, с момента введения евро конкурентоспособность Испании ухудшилась на 28%, а Италии — на 35%. Это касается и других «периферийных» стран еврозоны, снижение бремени задолженности которых путем режима строгой экономии и частичной реструктуризации не решает проблемы их недостаточной конкурентоспособности. Иллюстрацией могут служить примеры стран Северной Европы. Финляндия, которая отказалась от национальной валюты в пользу евро, имеет отрицательное сальдо платежного баланса по счету текущих операций, несмотря на значительные экспортные возможности. В то же время Дания и Швеция, сохранившие национальную валюту, показывают обратный пример. Еще более разителен пример Норвегии, хотя здесь заметную роль играют экспортные поставки нефти и газа.
В этой связи тезис о бюджетной «расточительности» периферийных стран еврозоны только частично объясняет причины возникновения и развития долгового кризиса. Безусловно, жесткое соблюдение принципов Маастрихтского договора и своевременно созданное союзное
страны северной европы конкурентоспособны
Рис. 3. Сальдо платежного баланса по счету текущих операций в странах Северной Европы, % ВВП
-2 0 4 8 12 16
Рассчитано по: Обзор МВФ «Перспективыразвития мировой экономики», апрель 2012 года.
ЕС: БЕЗРАБОТицА РАСТЕТ
Рис. 4. Безработица в отдельных странах еврозоны, % от трудоспособного населения
Рассчитано по: ежемесячный бюллетень ЕЦБ, июнь 2012 года.
основные принципы Бюджетного пакта Ес
Главы стран ЕС подписали 2 марта 2012 года в Брюсселе договор о фискальной дисциплине, призванный стабилизировать экономику Европы. Межправительственное соглашение подписали 25 из 27 стран — участниц ЕС, отказались Великобритания и Чехия. Все пункты пакта можно разделить на шесть главных категорий.
«Золотое правило»
Подписавшие договор страны обязуются стремиться к достижению сбалансированного бюджета, в идеале — бюджета с профицитом. Структурный бюджет должен составлять 0,5% от внутреннего валового продукта (ВВП). Те страны, чьи долги составят менее 60% от ВВП, на покрытие структурного дефицита в бюджете получат больший резерв — до 1% от ВВП. Автоматическая коррекция Каждая страна должна обеспечить использование автоматической коррекции в том случае, _________________________________
если результат будет слишком далек от установленной цели.
При этом соответствующие меры должны быть реализованы в течение установленного периода. Вписание «золотого правила» в Конституцию, если это возможно
Новые условия желательно вписать в Конституцию, если это возможно реализовать без препятствий, таких как, например, организация референдума. Кроме этого будет обеспечено получение и других легальных гарантий выполнения условий, поэтому вписание в Конституцию — пункт не обязательный. судебный надзор Суд ЕС будет оценивать, выполняют ли подписавшие договор страны юридические обязательства на национальном уровне и соответственно определенным критериям. В случае их нарушения другие страны могут подать в суд жалобу и потребовать выплату штрафа в размере 0,1% от ВВП. Эти деньги будут перенаправле-
ны в постоянный фонд спасения еврозоны, основание которого вступит в силу в июле. почти автоматические санкции за превышение лимита бюджетного дефицита Лимит бюджетного дефицита по-прежнему остается на уровне 3%, как указано в пакте стабильности и развития ЕС. Если Европейская комиссия посчитает, что страна превысила этот рубеж, то почти наверняка будут применены автоматические финансовые санкции. Для отмены этих санкций будет необходимо согласие большинства стран.
Вступление в силу договора о фискальной дисциплине
Договор вступает в силу после его ратификации в не менее чем 12 странах еврозоны, и это запланировано на 1 января 2013 года. Включение нормативов о фискальной дисциплине в национальное законодательство должно быть осуществлено в течение года после вступления в силу пакта.
казначейство позволили бы сдержать лавинообразный рост суверенной задолженности, но это не решило бы проблемы внешних дисбалансов и разрывов в конкурентоспособности различных групп стран еврозоны. В сложившихся условиях терпящие бедствия страны лишены возможности проводить макроэкономические корректировки путем внешней девальвации и вынуждены прибегать к внутренней — снижению стоимости рабочей силы, сокращению занятости и проведению политики жесткой экономии. Однако и здесь диапазон возможных решений весьма ограничен, в том числе и по социально-политическим причинам. Согласно данным ОЗСР, к настоящему времени в странах ЕС почти 25 млн безработных (более 11% трудоспособного населения), что на 2 млн человек больше, чем в 2011 году. При этом в Греции и Испании безработица достигает почти 25%, а среди трудоспособных граждан моложе 25 лет в этих странах более половины не имеют работы.
Ради сохранения единой европейской валюты власти ЕС используют меры как среднесрочного, так и краткосрочного характера. Но весь вопрос в том, могут ли они быть реализованы в полном объеме, и достаточно ли для этого будет времени. При всей обоснованности среднесрочных мер (создание союзного
казначейства и банковского союза) возникают сомнения в готовности и желании целого ряда стран — членов ЕС проводить необходимые для этого институциональные изменения. Как известно, в свое время Маастрихтский договор получил всеобщее одобрение, что не помешало впоследствии его «тихо» нарушать.
Что касается краткосрочных мер, то в случае их последовательного применения выход отдельных стран из зоны евро станет еще более вероятным. Режим строгой экономии ведет к снижению объемов потребительского и инвестиционного спроса, сохранению высокого уровня безработицы и падению темпов роста ВВП. Все это подрывает базу налогообложения и ведет к повышению стоимости заимствований, что вновь может поставить вопрос о получении дополнительной финансовой помощи. В текущей ситуации проблема повышения темпов экономического роста не может быть решена уже испытанными в прошлом методами фискального стимулирования. За дальнейшим ростом долговой нагрузки будет следовать снижение суверенных рейтингов и опять-таки рост стоимости заимствований, а это приведет к необходимости применения мер жесткой экономии. Круг, таким образом, замыкается, и проблемы еврозоны, похоже, стягиваются в узел, который все больше напоминает гордиев.
список использованной литературы
1. Обзор МВФ «Перспективы развития мировой экономики», апрель 2012. 2. ECB Monthly Bulletin, June 2012.
Ключевые слова: кризис еврозоны, Бюджетный пакт ЕС, единое казначейство, единый союзный бюджет, единый банковский союз, план «Путь к экономическому и валютному союзу».
\ УЧЕНЫЙ СОВЕТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 9 (125) 2012
39
