CC BY
112
МЕЖДУНАРОДНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ПРОБЛЕМЫ ДЛЯ
РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
П.А. Бойченко, магистрант
Научный руководитель: Н.Н. Гагиев, канд. экон. наук Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова (Россия, г. Москва)
DOI:10.24412/2411-0450-2021-3-1-73-77
Аннотация. Данная статья посвящена проблемам, которые могут возникнуть у российских компаний при совершении международных сделок слияний и поглощений. Автором рассматриваются теоретические аспекты сделок слияний и поглощений - основные способы реорганизации бизнеса и типы проводимых сделок. Проанализирована роль сделок слияний и поглощений для российских компаний, а также специфика наиболее характерных проблем российского рынка слияний и поглощений, в частности проблема оценки рыночной стоимости компаний и ряд других проблем, вызванных социально-экономическими событиями первой половины 2020 г. На основе проведённого исследования проблем российского рынка слияний и поглощений были предложены перспективные направления решений в области государственного регулирования, области методики оценки актуальной рыночной стоимости компании и технологии проведения сделок слияний и поглощений.
Ключевые слова: реорганизация бизнеса, сделка, слияния и поглощения, оценка, рыночная стоимость, эффективность, факторы, проблемы.
В настоящее время множество компаний ставят перед собой задачу расширения производства или завоевания доли рынка. Эта задача решается в глобальной экономике с помощью различных реорганизационных процессов.
Реорганизация бизнеса приставляет собой особую процедуру, предусматривающую внесение принципиальных изменений в организационно-правовую форму компании и производственную структуру, целью которой является наращивание производственных мощностей, получение уникальных активов или завоевания доли локального рынка, что в конечном счёте может обеспечить рост прибыли, а также рыночной стоимости компании при эффективном управлении аккумулированными активами [1]. Как правило, данная процедура проводится при помощи процессов слияний и поглощений.
В мировой практике используются три основных способа реорганизации бизнеса:
- слияние или консолидация;
- поглощение путём приобретения активов компании;
- поглощение путём приобретения контрольного пакета акций [2].
Слияние подразумевает полное поглощение одной компании другой. При этом, за поглощающей компанией сохраняется имя и направление хозяйственной деятельности, а поглощаемая перестаёт существовать как самостоятельное юридическое лицо.
Процесс консолидации представляет собой аналогичный слиянию процесс, за исключением того, что в результате создаётся принципиально новая компания, а поглощающая и поглощаемая прекращают своё существование и становятся частью новой компании.
Существует несколько типов поглощений компании, практикующиеся на международном уровне, каждый из них олицетворяет принятую стратегию компании-инициатора сделки слияния или поглощения:
- горизонтальный тип поглощения предусматривает, что поглощающая и поглощаемая компании принадлежат к одной отрасли и являются конкурентами.
- вертикальный тип поглощений предусматривает участие в процессе поглощения компаний, вовлеченных в разные стадии бизнеса или находящихся в сопряжённых отраслях.
- при конгломератном типе поглощений участвуют компании из принципиально разных отраслей, чьи бизнес-процессы могут быть совершенно ничем не связаны.
Для России рынок слияний и поглощений является принципиально новым, его развитие обуславливается факторами экономического, политического, социального и прочих характеров, которые предопределяют отношение инвесторов (в том числе иностранных) к сделкам слияний и поглощений. Процессы слияний и поглощений в настоящее время помогают российским компаниям интегрироваться в мировой рынок, повышать уровень конкуренции производимых продуктов, привлекать дополнительные капиталы в форме инвестиционных средств.
Независимо от типа или пути реорганизации бизнеса, инициатор данной процедуры в лице российской компании в подавляющем большинстве случаев встречается с массой проблем, способных негативно отразиться на процессе слияния и поглощения и на итоговом экономическом. Данное положение подтверждает мировая статистика, которая говорит, что из года в год в 40% случаев сделки слияния и поглощения оказываются неудачны и приводят к огромным денежным потерям вплоть до банкротства компании-инициатора [3]. Рассмотрим ряд ключевых проблем.
Первая немаловажная проблема процессов слияний и поглощений для российских компаний проявляется в теоретическом аспекте. Дело в том, что оценка рыночной стоимости компании в современных условиях (особенно в рамках экономики России) выступает одной из главных проблем рынка слияний и поглощений, к тому же, по мере развития данного рынка, потребность в данной процедуре только увеличивается.
Существует большой перечень литературы, описывающий различные подходы к оценке рыночной стоимости компании.
Фундаментальной проблемой здесь является то, что большинство исследований проводится касаемо оценки крупнейших публичных компаний на западных рынках. Использование данных методик в рамках развивающегося рынка без проведения количественных и качественных адаптаций не будет носить объективный характер. Любой развивающийся рынок имеет ряд характерных исключительно для него особенностей (факторов), отличающих его от других рынках и непосредственно влияющих на оценку. Несмотря на невероятную актуальность данной проблемы, исследований, посвященных раскрытию специфики оценки рыночной стоимости компаний развивающихся рынков, практически нет. Одна из немногих попыток решить данную проблему была проведена в 2001 г. американским учёным, Л. Перейро, который пытался модифицировать существующие методы оценки рыночной стоимости на базе анализа аргентинских компаний [4].
Другой немаловажной проблемой оценки компаний в России является то, что большинство компаний являются именно частными компаниями малого и среднего размера. Компании, как правило, также обладают обширной вариацией специфичных факторов ведения экономико-хозяйственной деятельности, предопределяющих использование значительного количество допущений при проведении расчётов рыночной стоимости компании. В данном вопросе исследований, посвященным специфике оценки частного бизнеса, также не много, эксперту-оценщику необходимо самостоятельно выявлять и оценивать данные факторы с учетом имеющегося опыта проведения оценок.
Как отмечалось ранее, большинство методов оценки рыночной стоимости компании ориентировано на крупные публичные компании, чьи акции свободно обращаются на бирже. Подавляющее большинство представителей мелкого и среднего бизнеса не заинтересованы в IPO, видя в этом угрозу потери контроля над управлением компанией. В то же время, основным компонентом, определяющим стоимость публичных компаний, выступает рыночная
капитализация. По сути, данный показатель фактически определяется самим рынком посредством формирования спроса и предложения на фондовой бирже. В российских реалиях акции компаний мелкого и среднего бизнеса, как правило, распределяются среди учредителей и не выводятся на биржу. В связи с этим, для таких компаний показатель рыночной капитализации, способный объективно оценить бизнес со стороны инвесторов, фактически отсутствует и не поддаётся расчёту. Это не только сильно осложняет процесс нахождения реальной рыночной стоимости компании, но и существенно снижает инвестиционную привлекательность таких компаний.
Оценка рыночной стоимости компании может проводиться как в формате внешней оценки, так и внутренней. При внешней оценке, в работе с малыми и средними бизнесами, эксперт-аналитик всегда сталкивается с проблемой доступа к исходной информации. Анализ рыночной стоимости компаний зачастую проводится на основе показателей деятельности компаний, отражённых в стандартах МСФО. Очевидно, что представители малого и среднего бизнеса в России не обязаны публиковать свою отчётность в рамках данного стандарта. Этот фактор также осложняет поиск и анализ необходимой для оценки рыночной стоимости информации и зачастую приводит к получению несоответствующих объективной реальности данных.
Характерной особенностью хозяйственной деятельности представителей малого и среднего бизнеса России является то, что управленцы таких компаний не всегда стремятся к максимизации прибыли, с целью снижения налогового бремени. Помимо этого, как правило, в процессе деятельности таких компаний могут возникать различные операционные мотивы, носящие ненормированный и несистематизированный характер, что существенно затрудняет оценку и последующий прогноз реальных денежных потоков, вынуждая экспертов-оценщиков самостоятельно систематизировать данные для оценки.
Падение реальной стоимости бизнеса в условиях спада экономики также является
аспектом стоимостной проблемы рынка слияний и поглощений. В условиях кризиса большинство предпринимателей не признают кризисных цен активов и капиталов.
События первой половины 2020 г., вызванные пандемией вируса нового типа COVID-19, отразились и на российском рынке слияний и поглощений. Согласно данным информационного агентства AK&M уже в марте прослеживались соответствующие тенденции. Так, множество планируемых крупных сделок было приостановлено, а количество сделок небольших объёмов заметно выросли. При этом крупнейшая транзакция по приобретению доли компании, зафиксированная в марте, по факту была согласована ещё в 2018 г. Речь идёт о консолидации финской компании Fortum 74% доли в немецком концерне Uniper, владеющим 84% российской компании Юнипро. Стоимость приобретения составляла 2014 млн. долл. США, и только в марте 2020 г. финская сторона получила разрешение на выкуп оставшейся доли в 20,5% акций. Без учёта описанной сделки российский рынок слияний и поглощений показал бы существенное снижение на 20% и более по сравнению с аналогичным периодом 2019 г. [5].
Другой немаловажный фактор кризисных событий 2020 г. - ослабление курса рубля. Резкое падение курса в марте вызвало необходимость переориентации стратегий развития компаний посредством новых приобретений на стратегии поддержки и сохранения имеющихся в распоряжении текущих активов. Кроме этого, по заявлению того же информационного агентства AK&M, ряд небольших сделок перестали попадать под статистику исследований российского рынка слияний и поглощений из-за ослабленного российского рубля [5].
Перечисленный ряд проблем также дополняется одной всеобъемлющей проблемой - отсутствие эффективной системы государственного регулирования сделок слияний и поглощений. Особенно это касается крупных трансграничных сделок, которые в настоящее время в подавляющем большинстве заключаются на основе
английского права с удовлетворением базисных требований ФАС и ФЗ №135 «О защите конкуренции» от 26.07.2006.
Учитывая, что в условиях интернационализации и цифровизации экономики именно сфера услуг и производства (а не сырьевые и перерабатывающие сегменты рынка) получили активное развитие, и мировые транснациональные корпоративные лидеры на сегодняшний день обладают гораздо более эффективными инструментами управления, перспективными направлениями решения проблем российского рынка слияний и поглощений могут быть следующие:
1. создание эффективного контролирующего органа власти для рынка слиняй и поглощений, а также подготовка необходимой для этого законодательной базы;
2. разработка и внедрение унифицированной методики оценки актуальной рыночной стоимости компании;
3. разработка и внедрение комплексной технологии проведения сделок слияний и поглощений с учётом текущего состояния экономики и ориентаций на практику западных стран, при этом опыт данных стран не может быть грубо перенесён на российский рынок, он должен быть адаптирован с учётом специфики российской экономики.
Дальнейшее развитие российского рынка слияний и поглощений будет зависеть в первую очередь от заинтересованности государства в данном вопросе, а также от наличия у российских компаний стимулов и желаний к расширению и выходу на международные рынки.
Библиографический список
1. Чеботарев Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - 3-е изд. - М.: Дашков и К, 2017. - 256 с.
2. Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: учеб. пособие для студентов вузов по специальностям «Финансы и кредит» и «Бухгалтерский учет, анализ и аудит». - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. - 575 с.
3. Седаш Т.Н., Левицкий С.В. Оценка финансовой результативности сделок слияний и поглощений // Экономический анализ: теория и практика. - 2014. - №46 (397).
4. Кузнецов И.А. Отражение страновых рисков в методологии оценки стоимости компании на развивающихся рынках // Финансы и кредит. - 2009. - № 24 (360) - С. 57-65.
5. Рынок слияний и поглощений - итоги I квартала 2020 г. // Информационное агентство AK&M - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://mergers.akm.ru/stats/31 - (дата обращения: 07.12.2020).
INTERNATIONAL MERGERS AND ACQUISITIONS: CHALLENGES FOR RUSSIAN
COMPANIES
P.A. Boychenko, Graduate Student Supervisor: N.N. Gagiev, Candidate of Economic Sciences Plekhanov Russian University of Economics (Russia, Moscow)
Abstract. This article is devoted to the problems of international mergers and acquisitions for Russian companies. Author considers the fundamental theoretical aspects of mergers and acquisitions - the main ways of business reorganization and types of transactions. The article analyzes the role of M&A transactions for Russian companies, as well as the specifics of the most typical problems of the Russian M&A market, in particular, the problem of assessing the market value of companies and a number of problems caused by socio-economic events in the first half of2020. Based on the research conducted on the problems of the Russian M&A market, potential solutions were proposed in the field of state regulation, methods for assessing the current market value of the company, and technology for conducting M&A transactions.
Keywords: business reorganization, transaction, mergers and acquisitions, valuation, market value, efficiency, factors, problems.
