CC BY
81
с
одс
в
з
и
о
&
ы
убы
з
е
б
з
и
а
I
а
й
е
те
а
3
каз
о
С
х
ы
в
о
с
I
а
I
и
ф
й
и
I
е
4 а
I
со
Кроме того, зависимость себестоимости от объемов производства не является неким «общим эффектом», а распадается на несколько самостоятельных, отдельных эффектов. Таким образом, данная зависимость не охватывается каким-либо специальным общим термином.
К сожалению, ограниченный объем статьи не позволяет рассмотреть не менее важный для предприятия эффект финансового рычага — приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита (несмотря на платность последнего).
В заключение укажем, что анализ отчетности и анализбезубыточностипроизводстваявляютсялишь отдельными разделами микроэкономического финансового анализа. Поэтому при их проведении должны приниматься во внимание не только свойственная этим разделам специфика, но и общие принципы выполнения аналитических процедур.
Примечания
1. См.: Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. — М., 2006. — С. 86.
2. См.: БригхэмЮ. Финансовый менеджмент / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт; Пер. с англ. — СПб., 2007. — С. 29.
3. См.: Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика и документация: Учебно-практическое пособие / Под общ. ред. В.М. Попова. — М., 2008. — С. 38
4. См.: Четыркин Е.М. Указ. соч. — С. 52.
5. См.: Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. — М., 2009. — С. 25.
6. См.: Бизнес-план инвестиционного проекта: Практическое пособие / Под. ред. И.Л. Иванниковой. — М., 2008. — С. 36.
7. См.: Гитмен Л. Основы инвестирования: Учебник / Л. Гитмен, М. Джонк; Пер. с англ. — М., 2005. — С. 76.
С.И. Щеголев, A.E. Шахов
Щеголев Сергей Игоревич — преподаватель кафедры гуманитарных и социально-экономических дисциплин
Нижегородской правовой академии (института)
E-mail: yelfimovoleg@rambler.ru
X
р
е
ь
р
а
б
е
и
X
е
§
еде
&
о
а
в
е
е
с
5
.И
С.
в
е
S
е
Ще
Шахов Александр Егорович — доцент кафедры компьютерных информационных систем финансовых расчетов
Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского, кандидат экономических наук, доцент
E-mail: yelfimovoleg@rambler.ru
Методы экономической оценки инвестиций в инновации и показатели инвестиционного анализа в свете факторных обстоятельств экономической безопасности России
Современная практика показывает актуальность анализа методов инвестиционной оценки инновационных проектов. В качестве ключевого показателя для принятия инвестиционных решений по инновационным проектам автор предлагает рассматривать рентабельность инвестиций, уровень которой должен соответствовать степени инновационного риска. Основная идея статьи в том, что выявленная степень риска конкретного инновационного проекта должна «закладываться» в величину индивидуального коэффициента дисконтирования. В связи с этим оправданным способом учета фактора риска автор считает использование в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования такого показателя, как средневзвешенная стоимость капитала.
Necessary of innovational projects investment analysis are out of refutations. The fundamental indicator of investment decisions — net profit return — must be accorded to the high level of the innovation risk. The main idea of this essay — identified level of the innovation risk must be reflected in the individual level of discount ratio. The own opinion of author — WACC can be used as level of discount ratio. Interpretations of financial results of investment analysis give us a possibility to identify the innovational projects with the most profit return.
Любые инвестиции, в том числе в продуктовые и технологические инновации, должны подвергаться экономической оценке прежде, чем бу-
дут профинансированы. При этом положительное решение о коммерческом финансировании инновационных инвестиций принимается только в слу-
чае, если их предварительная экономическая оценка показывает уровень рентабельности, соответствующий степени инвестиционного риска, который для инноваций всегда высок. В данной статье мы рассмотрим используемые на практике методы экономической оценки инвестиций в инновации и соответствующие показатели.
Экономическая (коммерческая) оценка проекта в принципе заключается в измерении (оценивании) конечных финансовых результатов инвестиций — их доходности для инвестора. Мы оцениваем инвестиционную привлекательность проекта с точки зрения доходности в сравнении с альтернативными вариантами инвестирования. В этом смысле доходность инновационных инвестиций — не единственный, но ключевой критерий проектного анализа1.
С такой задачей сталкиваются как на этапе первоначального анализа инвестиционной привлекательности проекта, так и при составлении полного технико-экономического обоснования (ТЭО).
Интерес к тонким методам экономической оценки проектов обычно не возникает при очевидной высокой доходности инвестиций, превышающей существующий уровень банковских процентных ставок. Только при средней доходности проектов возникает необходимость в применении более надежных и строгих критериев.
В соответствии с общепринятыми подходами к оценке эффективности инвестиционных проектов и действующими в РФ методическими рекомендациями по данному вопросу экономическая (коммерческая) эффективность инвестиций может быть выражена посредством двух групп показателей:
— бухгалтерские (статические) показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций;
— дисконтные (динамические) показатели эффективности, рассчитываемые по формулам дисконтирования.
Обычно в проектном анализе одновременно используются показатели, получаемые дисконтными и бухгалтерскими методами. В данной статье мы сосредоточим внимание на дисконтных методах — в современной практике у средних и крупных фирм они преобладают. Мелкие фирмы обычно ограничиваются субъективными оценками и бухгалтерскими методами.
Дисконтные (динамические) показатели экономической эффективности связаны с понятием дисконтирования.
Экономическая оценка требует вычисления и сравнения доходов по капиталовложениям в данный проект с равными по риску альтернативными инвестициями с учетом разнесенности доходов и расходов во времени. Это сравнение осуществляется при помощи анализа будущих поступлений денежных средств, приведенных к оценке на настоящий момент посредством определенной (дисконтной) ставки процента, учитывающей степень инвестиционного риска.
Очевидно, что 1 рубль, имеющийся сегодня, не равен 1 рублю, полученному через год (даже при отсутствии инфляции): денежные средства могут приносить проценты. Поэтому будущие денежные суммы необходимо пересчитывать в их «сегодняшнюю», текущую стоимость. В связи с этим существует понятие «дисконтирование»2.
Дисконтирование — процесс выражения будущих финансовых потоков (доходов и расходов) через текущую стоимость посредством ставки процента. Получаемая в результате величина называется дисконтированной(приведенной)стоимостью. Дисконтирование позволяет определить текущую стоимость «будущей» суммы денег с учетом дохода будущего периода.
Как известно, формула дисконтирования имеет вид:
(1 + I)1 ’
где
РУ— дисконтированная стоимость;
ЯУ( — будущая денежная сумма (доходов или расходов) в году V,
\ — коэффициент дисконтирования.
Процесс дисконтирования является обратным по отношению к вычислению сложных процентов; по формуле сложных процентов решается противоположная задача — вычисляется будущая стоимость имеющихся в данный момент денежных средств3.
Коэффициент (ставка) дисконтирования — ставка процента, используемая при дисконтировании. Как любая ставка процента, он представляет собой вмененные издержки по капиталовложениям (стоимость капитала).
Коэффициент дисконтирования нельзя путать с понятием «дисконтная ставка». В принципе в «финансовой математике», с точки зрения расчетной базы, различают два вида ставок:
— процентная ставка — отношение процентных денег (суммы наращения), уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к величине исходного капитала;
— учетная (дисконтная) ставка — отношение процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени, к ожидаемой к получению (возвращаемой) сумме денежных средств.
Большинство ставок, используемых в экономических расчетах, является разновидностями процентной ставки, в том числе коэффициент дисконтирования. Учетные (дисконтные) ставки используются преимущественно для дисконтирования векселей, оценки стоимости облигаций.
Ключевой проблемой дисконтирования является выбор коэффициента дисконтирования, который призван учитывать не только фактор времени, но и адекватно отражать уровень специфических проектных (инвестиционных) рисков. Фактор инвестиционного риска связан с тем, что ин-
Щеголев С.И., Шахов А.Е. Методы экономической оценки инвестиций в инновации и показатели инвестиционного анализа...
<ъ
со
S
с;
ъ
I
ъ
0
1 I
о
S
3-
£
0 ф со
1 S S
£
Ъ
СО
а
о
с
S
S
з-
ъ
CQ
0
1 I S
>s
S
3-
£
0 ф CQ
1 S
3
I
ф
з-
о
>s
52
о
ф
0
1
8
со
Л
со
§
22
6
со
§
EJ
формация о многих параметрах настоящего и будущего обладает высокой степенью неопределенности. Таким образом, прогнозируемые величины доходов и расходов на каждом шаге инвестиционного проекта являются, как правило, приблизительными, реальными лишь с определенной степенью вероятности. Неопределенность увеличивает инвестиционный риск и тем самым ставит под угрозу реализацию проекта4.
Индивидуальность конкретного инвестиционного проекта означает, что коэффициент дисконтирования тоже должен быть индивидуален, устанавливаться специально для каждого случая. Каким образом он определяется?
В принципе, в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования можно использовать процентную ставку:
— в случае кредитного финансирования проекта — процентную ставку, требуемую кредитором и отражающую, по крайней мере теоретически, проектный риск;
— в других случаях — процентную ставку, которую может получить инвестор, отказавшись от проекта и разместив (в качестве альтернативы) имеющийся собственный капитал в кредитные операции (или в ценные бумаги) с сопоставимым уровнем риска.
Здесь возникают два момента:
1) в большинстве случаев инвестиционный проект финансируется одновременно из нескольких источников — как собственных, так и привлеченных; соответственно, процентных ставокнесколько;
2) насколько объективен и компетентен кредитор (в первом случае) или инвестор (во втором случае) в оценке кредитного/инвестиционного риска?
В связи с этим оправданным способом учета фактора неопределенности является использование в качестве индивидуального коэффициента дисконтирования такого показателя, как средневзвешенная стоимость капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (ССК, англ. ШЛОО) — это «цена привлечения» капитала предприятия. Рассчитывается как средневзвешенная величина процентных ставок по различным привлеченным/ заемным средствам и минимально требуемых дивидендов по акциям (издержки распоряжения собственным капиталом). По своей экономической роли ШЛОО есть внутрифирменный (внутри-проектный) норматив рентабельности, то есть минимально допустимый уровень доходности инвестиций в данное предприятие или в конкретный проект, отражающий уровень специфических проектных (инвестиционных) рисков. Предполагается, что кредиторы и инвесторы предприятия (проекта) учитывают риски своих вложений и «закладывают» их в величину процентных ставок и ожидаемых дивидендов.
Таким образом, показатель ШЛОО фокусирует в себе проектные (инвестиционные, деловые) риски компании так, как их оценивают кредиторы и инвесторы. Принцип \ = ШЛОО означает, что в ка-
честве индивидуального коэффициента дисконтирования принимается средняя оценка кредитных и инвестиционных рисков финансирования фирмы (проекта), сделанная имеющимися кредиторами и инвесторами предприятия (проекта) и заложенная в величины ожидаемых ими процентных ставок. Данный принцип предполагает (в качестве обязательного условия) финансовую прозрачность предприятия (проекта), дающую возможность кредиторам и инвесторам адекватно оценивать риски. В целом финансовая прозрачность делает финансовый рынок эффективным в том смысле, что равновесные процентные ставки способны адекватно отражать кредитно-инвестиционные риски, каждый раз оперативно реагировать на поступление новой информации о прогнозируемых доходах, перспективах и рисках.
В противном случае принцип i = WACC теряет смысл. Следует помнить в связи сэтим, что практически любые экономические методики, подходы, алгоритмы и модели имеют явные или имплицитные институциональные и технологические предпосылки, которые не всегда могут соблюдаться.
Итак, эффективный финансовый рынок посредством конкретных кредиторов и инвесторов задает каждому предприятию (проекту) их собственный индивидуальный норматив рентабельности. Тогда WACC, понимаемый как минимальный норматив рентабельности, позволяетоценить реальную выгодность проекта в сравнении с равными по риску альтернативными инвестициями. Использование при расчете дисконтированной стоимости произвольной, условной процентной ставки в значительной степени лишает экономическую оценку проекта информативной ценности5.
Поскольку величина WACC производна от про-центныхставоки минимально требуемых дивидендов (в дальнейшем для простоты — просто «про-центныхставок»), то возникаетвопрос, каким именно образом тот или иной конкретный кредитор или инвестор предприятия/проекта отражаетриски своих вложений в величине процентной ставки?
В отдельных случаях в качестве процентной ставки берется средневзвешенная доходность финансовых инвестиций в инструменты фондового рынка со средней степенью риска (обозначаемая в последующих формулах через R). Однако для более точного расчета процентной ставки по конкретной форме финансирования используются два основных альтернативных метода — метод оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения ставки процента.
Расчет по методу оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model) осуществляется по формуле:
i = Rm + B x (R - Rm) + X + Y + F ,
где
Rm — номинальная безрисковая ставка ссудного процента. По сути — минимальный норматив
рентабельности любых инвестиций. Рассчитывается как сумма реальной безрисковой ставки процента (r) и средних инфляционных ожиданий на расчетный период^): Rm = r + s. Величина Rmустанавливается на межбанковском кредитном рынке (ставки LIBOR, FIBORи т. д.);
R — средняя доходность нессудных операций в экономике. Оценивается по средней доходности надежных акций на фондовом рынке. По сути — минимальные вмененные издержки по капиталовложениям;
R - Rm — рыночная премия за риск нессудного инвестирования при отсутствии безусловных долговых обязательств заемщика;
X— дополнительная премия за риск инвестиций в малые фирмы или за рискованность денежных потоков, ожидаемых малой фирмой (учитывается в соответствующих случаях);
Y— дополнительная премия за страновой риск;
F— дополнительная премия за закрытость компании, акции которой покупаются инвестором (учитывается в соответствующих случаях);
B — коэффициент, измеряющий относительный уровень специфических рисков рассматриваемого проекта по сравнению со средними рисками инвестиционных проектов того же типа.
В одних случаях В — рискованность акций данного предприятия по сравнению со средним инвестиционным риском фондового рынка. В других случаях — это рискованность доходов по данной продуктовой линии по сравнению с продуктами, являющимися наиболее близкими аналогами. Коэффициент «бета» измеряет «систематические» риски и подлежит тщательной аналитической оценке.
Таким образом, ключевыми показателями данного метода расчета процентной ставки являются коэффициент «бета» (В) и «минимальные вмененные издержки по капиталовложениям» R. Показатель R рассчитывается на основе рентабельности портфельных финансовых инвестиций следующим образом.
(1) Выделяются финансовые активы первой категории надежности — особо надежные первоклассные ценные бумаги. Это, по общему правилу, государственные и муниципальные облигации, риск инвестирования в которые минимален. Соответственно ставка процента по этим ценным бумагам (так называемая учетная ставка фондового рынка) минимальна.
(2) Выделяются финансовые активы второй категории надежности с обычным, средним инвестиционным риском. К ним относятся акции, прошедшие процедуру листинга на фондовой бирже. Средняя норма прибыли по этим ценным бумагам обычно и принимается в качестве «вмененных издержек по капиталовложениям».
Расчет процентной ставки по методу кумулятивного построения ставки дисконта осуществляется по формуле:
\ = г + в + I вп(Ип) ,
где
г — реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента, иначе, ставка реальной доходности ссуд, очищенная от иллюзорных доходов, лишь покрывающих рост цен;
в — средние инфляционные ожидания на расчетный период. Релевантными являются именно инфляционные ожидания применительно к будущим финансовым потокам, а не фактически имевшая место инфляция;
Яп, п = 1, 2, ... N — множество учитываемых в данном проекте факторов риска;
вп — премия за отдельный рискпо п-му фактору.
Применительно к кредитованию/финансированию большинства фирм и инновационных проектов метод кумулятивного построения процентной ставки представляется более предпочтительным, так как непосредственно предполагает факторный анализ риска. Кроме того, коэффициент «бета», используемый в методе оценки капитальных активов, слишком усредненный, укрупненный показатель, а по методологии его расчета существуют разногласия6.
Теперь мы можем рассмотреть дисконтные (динамические) показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций. Все они рассчитываются по формулам дисконтирования и тем самым учитывают факторы времени и риска. Двумя классическими дисконтными показателями являются:
— чистый дисконтированный (приведенный) доход (чистая дисконтированная стоимость);
— внутренний коэффициент окупаемости инвестиций.
Чистый дисконтированный (приведенный) доход есть дисконтированная стоимость денежных нетто-поступлений (без учета косвенныхналогов) за минусом дисконтированных инвестиционных затрат по всем годам рассматриваемого проектного цикла. Расчет чистого дисконтированного дохода является наиболее простым способом ответа на вопрос, даст ли программа капиталовложений прибыль выше, чем альтернативное и равное по риску вложение денег.
Рассчитывается по следующей формуле:
где
NPV— чистый дисконтированный доход по данному проекту;
ЯV * — величина дохода в году V,
Т— горизонт планирования(число лет);
\ — коэффициент дисконтирования;
10 — первоначальные инвестиционные затраты.
При этом прогнозируются временные ряды финансовых потоков (доходов и расходов) по все-
Щеголев С.И., Шахов А.Е. Методы экономической оценки инвестиций в инновации и показатели инвестиционного анализа...
а
з
и
а
I
а
о
I
I
о
и
ц
тиц
с
е
в
I
и
и
£
а
з
каз
о
п
и
и
ц
а
в
о
I
I
и
й
и
ц
тиц
с
е
в
I
и
ки
I
е
ц
о
й
8
О
е
о
I
8
э
од
в
ахов
.И
С.
в
е
§
е
Ще
му проектному циклу. Следует исходить из предположения, что стартовых единовременных инвестиций как таковыхможет оказаться недостаточно и потребуются дополнительные финансовые вложения на последующих стадиях инвестиционного проекта.
Если рентабельность инвестиционного проекта выше, чем рентабельность эквивалентного по риску вложения денег (например, в обращающиеся на рынке ценные бумаги), то NPVбудет положительной. И соответственно, если рентабельность будет ниже, то NPV будет отрицательной. Таким образом, проект является экономически привлекательным для инвестирования при положительной величине чистого дисконтированного дохода. Нулевое значение NPVуказывает на то, что фирме должно быть безразлично, принять или отвергнуть инвестиционный проект.
Не менее важным для финансовой оценки производственных инвестиций, наряду с NPV, является внутренний коэффициент окупаемости инвестиций.
Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (англ. 1ЯЯ) представляетсобой точную ставку процента, полученного от инвестиций в данный проект в течение его срока. Этот показатель иногда называют«внутренней нормой прибыли», «дисконтированной нормой прибыли», «внутренней нормой доходности проекта», «внутренним коэффициентом рентабельности».
Отталкиваясь отформулы NPV, можно сказать, что внутренний коэффициент окупаемости — это ставка процента, которую используют для дисконтирования всехпотоков денежныхпоступлений по проекту для того, чтобы приравнять дисконтированную стоимость поступлений к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат, то есть это норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход по данному проекту равен нулю.
Чем выше 1ЯЯ, тем, разумеется, выше эффективность инвестиций. Обсуждаемый параметр может быть как положительной, так и отрицательной величиной. Последнее означает, что инвестиции не окупаются. Величина ставки 1ЯЯ полностью определяется внутренними условиями, характеризующими инвестиционный проект.
Расчет 1ЯЯ часто применяют в качестве первого шага оценки инвестиций. Для дальнейшего анализа отбираются только те проекты, которые обеспечивают некоторый приемлемый для данной фирмы уровень доходности. Последний зависит от множества объективныхи субъективныхобстоя-тельств и охватывает весьма большой диапазон возможных значений даже для схожих между собой фирм.
Во многих случаях для экономической оценки инвестиционной привлекательности проекта планируемый внутренний коэффициент окупаемости проектных инвестиций 1ЯЯ сравнивается с индивидуальным коэффициентом дисконтирования \, отражающим уровень проектных (инвестицион-
ных) рисков. Инвестиционный проект выгоден, если коэффициент 1ЯЯ превышает величину \ или, по крайней мере, равен ей. Другими словами, фирма должна помещать средства в инвестиционные проекты, только если они обеспечат прибыль не ниже норматива рентабельности. Соответственно разница 1ЯЯ — \ представляет собой «запас прочности» проекта, который должен быть как можно больше.
Таким образом учитывается фактор риска капиталовложений: чем выше риск, тем больше должна быть планируемая рентабельность инвестиций, соотносимая с внутренним нормативом рентабельности, рассчитанным для данного конкретного проекта. Другими словами, больше должна быть разница между планируемой рентабельностью инвестиционного проекта и минимальным внутрифирменным нормативом рентабельности Ят.
Никакая «средняя норма прибыли» не может служить здесьориентиром, ибо таковая в промышленности, строго говоря, отсутствует (а если бы и существовала, то информация о ней была бы недоступной из-за института коммерческой тайны). Величина нормы прибыли (рентабельности) индивидуальна для каждого инвестиционного проекта и пропорциональна уровню индивидуальных проектных рисков.
Вычисление внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций может быть сложным, но использование специальных компьютерных программ позволяет методом проб и ошибок быстро и точно вычислять данный показатель. Иногда проще пользоваться специально разработанной таблицей дисконтирования либо приблизительно рассчитывать ИЯЯ методом интерполяции. Иногда полезно использовать графическую интерпретацию внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций.
На основе показателей чистого дисконтированного дохода может быть рассчитана общая рентабельность инвестиций (инвестиционного проекта) — отношение чистого дисконтированного дохода от реализации проекта к текущей стоимости потока инвестиций. Этот показатель может служить, наряду с внутренним коэффициентом окупаемости, ключевым долгосрочным критерием инвестиционной привлекательности проекта.
К бухгалтерским (статическим) показателям экономической (коммерческой) эффективности относят в первую очередь период окупаемости проекта и простую норму прибыли.
Период окупаемости проекта — это время, необходимое для поступления денежных средств от инвестированного капитала в размерах, позволяющих возместить первоначальные вложения. Расчет периода окупаемости — один из наиболее простых и часто применяемых методов экономической оценки инвестиций.
Периодокупаемости может рассчитываться как на основе номинальных, так и на основе капитали-
зированных (дисконтированных) потоков платежей. Последнее именуется скорректированным (дисконтированным) методом расчета периода окупаемости. Но даже при такой корректировке метод расчета периода окупаемости не может быть всеохватывающим измерителем рентабельности вложений. По этому методу можно оценить, будут ли капиталовложения прибыльными, но нельзя определить, насколько прибыльными они будут.
Скорректированный метод можно использовать только для приблизительного исчисления дополнительного показателя риска помещения капитала: чем длиннее период окупаемости, тем больше риск, что будущие денежные поступления могут не произойти. Тем не менее, метод периода окупаемости часто применяется на практике и особенно полезен для компаний с недостаточными денежными средствами, слабыми кредитными возможностями, нуждающихся поэтому в быстрой окупаемости инвестиций. Метод расчета периода окупаемости можно использовать при осуществлении рискованных капиталовложений на неустойчивом рынке, когда требуются быстрое создание и модернизация продукции.
Метод расчета периода окупаемости должен применяться совместно с методом чистой дисконтированной стоимости. Можетоказаться, что фирмы сочтут метод окупаемости полезным, так как он позволит определить, как быстро окупится капиталовложение, и, таким образом, свести до минимума риск согласно предположению (не всегда верному), что чем длиннее период окупаемости, тем больше риск не получить денежных поступлений в будущем.
Простая норма прибыли (учетный коэффициент окупаемости инвестиций) расчитывается делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты (без дисконтирования финансовых потоков):
среднегодовая прибыль
Простая норма прибыли =----------------------.
средняя стоимость инвестиций
Этот метод отличается от других тем, что для расчетов используются данные о прибыли, а не о потоках денежных поступлений. Применение данного метода — результат широкого использования показателя прибыли на вложенный капитал при анализе финансовых отчетов.
Метод простой нормы прибыли превосходит метод расчета периода окупаемости в одном: он позволяет сравнить сроки полезной жизни инвестиционных активов. Однако этот метод имеет серьезный недостаток: при его применении полно-
стью игнорируется стоимость денег с учетом дохода будущего периода. Когда этот метод используется в отношении проекта, где денежных поступлений нет почти до конца его срока, он покажет ту же простую норму прибыли (учетный коэффициент окупаемости инвестиций), что и для проекта, где денежные поступления происходят на раннем этапе его реализации, при условии, что средние денежные поступления по этим проектам одинаковы7.
Рассмотренные показатели являются классическими, стандартными методами экономической оценки проектов. При этом динамические показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций имеютпринципиальные преимущества перед статическими показателями, так как наиболее полно учитывают вмененные издержки по капиталовложениям (стоимость капитала). Соответственно статические показатели экономической (коммерческой) эффективности инвестиций являются теоретически слабыми.
В настоящее время для проведения проектного анализа, в том числе для расчета экономической (коммерческой) эффективности проектов, используются программные продукты, в частности пакет программ ООМРАЯ.
Использование рассмотренных в данной статье методов инвестиционного анализа является обязательным условием удачного коммерческого финансирования инноваций на промышленных предприятиях.
Примечания
1. См.: Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика и документация: Учебно-практическое пособие / Под общ. ред. В.М. Попова. — М., 2008. — С. 9.
2. См.: Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. — М., 2006. — С. 49.
3. См.: Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебно-методическое пособие / П.Л. Виленский [и др.]. — М., 2009. — С. 56.
4. См.: Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие. — М., 2009. — С. 63.
5. См.: Ковалев В.В. Финансовый учет и анализ: концептуальные основы. — М., 2004. — С. 38.
6. См.: Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. — М., 2007. — С. 65.
7. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт, современная практика и документация: Учебно-практическое пособие / Под общ. ред. В.М. Попова. — М., 2008. — С. 97.
Щеголев С.И., Шахов А.Е. Методы экономической оценки инвестиций в инновации и показатели инвестиционного анализа...
