CC BY
65
УДК 330.133
Андрианова Юлия Викторовна
кандидат экономических наук, доцент. Финансовый университет при Правительстве РФ, Департамент корпоративных финансов и корпоративного управления ajv15@mail.ru
Julia V. Andrianova
Candidate of economic Sciences, associate Professor. Financial University under the Government of the Russian Federation, Department of corporate Finance and corporate governance ajv15@mail.ru
Методологические
особенности определения рыночной стоимости одной акции акционерного общества для целей выкупа у миноритарных акционеров
Methodological features of
determining the market value of one share of joint stock companies for the purpose of redemption of minority shareholders
Аннотация. Данная статья посвящена анализу методологических особенностей оценки рыночной стоимости акций для целей выкупа в соответствии с действующим законодательством. В статье проанализированы требования Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» и закона «Об оценочной деятельности», предъявляемые к оценке акций для целей добровольного и обязательного выкупа. Рассмотрены существующие методологические подходы к оценке рыночной стоимости акций для указанных целей, определены их преимущества и недостатки, а также предложены рекомендации по их использованию в практике оценочной деятельности.
Ключевые слова: рыночная стоимость, задание на оценку, подходы к оценке бизнеса, затратный подход, доходный подход, рыночный подход.
Annotation. This article is devoted to analysis of methodological features of the rating market value of the shares for the purposes of redemption in accordance with applicable law. The article analyzes the requirements of the Federal law of 26.12.1995 N 208-FZ «On joint stock companies» and law «On appraisal activities» applicable to the valuation of shares for the purposes of voluntary and mandatory redemption. Considers the existing methodological approaches to assessing the market value of shares for these purposes, their strengths and weaknesses, and proposed recommendations for their use in the practice of evaluation.
Keywords: market value, specifying the evaluation, approaches to business valuation, the cost approach, income approach, market approach.
В настоящее время одним из наиболее спорных вопросов отечественной оценочной практики является вопрос выбора методологии определения рыночной стоимости при оценке стоимости одной акции акционерного общества для целей выкупа у миноритарных акционеров согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах».
Российское законодательство об акционерных обществах предусматривает такие виды защиты миноритариев, как требование квалифицированного большинства голосов при решении определенных вопросов на общем собрании акционеров; кумулятивное голосование при выборах членов совета директоров; право получения определенной информации. Держателям однопроцентного пакета предоставляется право на производные иски к руководству компании. Что касается «фундаментальных» сделок, минори-тарии имеют право продать свою долю акционеру, чья доля в обществе превысила определенную квоту (30/50/75 %, а также 95 % по результа-
там добровольного или обязательного предложения), по цене не ниже определенной законом. В свою очередь, мажоритарий, скупивший 95 % акций общества в результате добровольного или обязательного предложения, может принудительно выкупить и остальные акции у миноритариев, также с ограничением на минимальную цену.
В соответствии с пунктом 2 статьи 77 Федерального закона от 26.12. 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» [1], для определения рыночной стоимости имущества может быть привлечен независимый оценщик.
Привлечение независимого оценщика для определения рыночной стоимости является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров, принадлежащих им акций в соответствии со статьей 76 настоящего Федерального закона [1], а также в иных случаях, если это прямо предусмотрено настоящим Федеральным законом.
Необходимо отметить, что при постановке задания на оценку для целей выкупа акций предполагается, что объектом оценки является одна акция акционерного общества без указания на размер пакета, в составе которого эта акция должна быть оценена, что на практике является основной причиной опротестования результатов оценки.
Согласно Закону «Об оценочной деятельности» [2], рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
В соответствии с п. 20 ФСО № 1 [3], оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов.
Одна акция в составе миноритарного пакета является специфическим объектом с точки зрения выбора методов оценки. При проведении ее оценки необходим учет фактора контроля над деятельностью компании по сравнению с одной акции в 100-процентном пакете акций.
К подходам, в результате применения которых стоимость одной акции компании учитывает премию за контроль, относятся затратный подход, метод дисконтирования денежных потоков, а также метод сделок.
Рассчитать сразу стоимость неконтрольного участия позволяют метод дисконтирования дивидендов и метод компании-аналога.
Литература:
1. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 03.07.2016) «Об акционерных обществах» (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2016).
2. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
3. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 256 г. Москва «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)».
Таким образом, проведение оценки акций для целей выкупа компаний требует глубокой проработки следующих организационных и методологических вопросов:
1. Идентификация объекта оценки. Согласно подп. 2 п. 4 ст. 84.2 ФЗ «Об акционерных обществах» [1], оценщик должен проводить оценку рыночной стоимости одной соответствующей акции. Для корректной идентификации объекта оценки и последующего определения подходов к оценке необходимо провести развернутый анализ списка лиц, акции которых подлежат выкупу обществом, а также размера принадлежащих им пакетов акций.
2. Определение подходов и методов оценки. В соответствии с п. 20 ФСО № 1 [3], оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов.
3. Анализ необходимости применения корректировок на ликвидность и контроль с учетом результатов анализа списка акционеров, пакеты акций которых подлежат выкупу.
В заключении хотелось бы отметить, что при выборе методологии оценки акций для целей выкупа основное внимание следует уделить анализу устойчивости финансово-хозяйственной деятельности общества, среднесрочных перспектив развития и структуре акционерного капитала как основных факторов влияющих на достоверность оценки стоимости акций для вышеуказанных целей.
Literature:
1. Federal law of 26.12.1995 N 208-FZ (ed. from 03.07.2016) «On joint stock companies» (Rev. and EXT., joined. in force 01.09.2016).
2. The Federal law from July, 29th, 1998 N 135-FZ «On valuation activities in the Russian Federation».
3. Order of the Ministry of economic development and trade of the Russian Federation (Mineconom-razvitiya of Russia) from July 20, 2007 N 256 Moscow «About the statement of the Federal valuation standard «General concepts of valuation, approaches to valuation and the requirements for valuation (FSO № 1)».
