CC BY
244финансовыйанализ
УДК 658.14/. 17(075.8)
МЕТОДИКА СРАВНИТЕЛЬНОГО АНАЛИЗА КОНСОЛИДИРОВАННОЙ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ГРУППЫ КОМПАНИЙ И БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ МАТЕРИНСКОЙ КОМПАНИИ
В. Г. КОГДЕНКО,
доктор экономических наук, заведующая кафедрой финансового менеджмента E-mail: kogdenko7@mail. ru Национальный исследовательский ядерный университет «Московский инженерно-физический институт»
В статье представлена методика сравнительного анализа консолидированной отчетности группы и отчетности материнской компании. Предложены алгоритмы расчета показателей, характеризующих вклад материнской компании в деятельность группы, а также индикаторы, оценивающие рыночную, операционную, инвестиционную и финансовую деятельность группы в целом и материнской компании. Выполнен анализ по данным реальной группы компаний. Статья может быть полезна специалистам финансовых служб, принимающим финансовые решения.
Ключевые слова: консолидированная отчетность, международные стандарты отчетности, экономический анализ, группа компаний, материнская компания, анализ индикаторов.
Принятие Федерального закона от 27.07.2010 № 208-ФЗ «О консолидированной финансовой отчетности» [3, 4] способствует повышению доступности для анализа отчетности групп российских компаний. Консолидированная отчетность в соответствии с этим законом составляется по международным стандартам, однако при этом бухгалтерская отчетность компаний, входящих в группу, составляется
по российским стандартам учета. Это усложняет сопоставление показателей двух видов отчетности и приводит к необходимости разработки алгоритмов экономического анализа, позволяющего сравнивать, анализировать и интерпретировать консолидированную финансовую отчетность группы и бухгалтерскую отчетность входящих в нее компаний. Для того чтобы адекватно оценивать показатели этих двух видов отчетности, необходимо, во-первых, понимать алгоритм составления консолидированной отчетности и, во-вторых, отчетливо представлять те различия, которые существуют между российскими и международными стандартами отчетности.
При составлении консолидированной финансовой отчетности отчетность материнского предприятия и его дочерних предприятий объединяется построчно путем сложения аналогичных статей активов, обязательств, капитала, доходов и расходов. Затем выполняются следующие операции: - балансовая стоимость инвестиции материнского предприятия в каждое дочернее предприятие и принадлежащая материнскому предприятию доля в капитале каждого дочернего предприятия элиминируются (взаимоисключаются);
- внутригрупповые остатки (дебиторская и кредиторская задолженности), доходы и расходы от взаимных операций полностью элиминируются;
- определяются неконтролирующие доли в прибылях или убытках консолидируемых дочерних компаний за отчетный период;
- определяются неконтролирующие доли в чистых активах консолидируемых дочерних компаний. Что касается различий между российскими и
международными стандартами отчетности, то необходимо отметить следующее. Ключевой особенностью отчетности, составленной по международным стандартам, является то, что она ориентирована на широкий круг пользователей, в том числе инвесторов, кредиторов, поставщиков, покупателей, общественность, государственные органы и др. Российская отчетность ориентирована в основном на фискальные органы, для которых главное в отчетности - правильный расчет и отражение налоговых платежей и страховых взносов. Именно поэтому отчетность, составленная по международным стандартам, является более надежной основой для прогнозирования будущего финансового состояния компании: она обеспечивает более качественный анализ, поскольку более достоверно отражает реальное состояние бизнеса.
Существенным с точки зрения анализа отчетности является то, что международные стандарты менее жестко определяют свои требования к отчетности, чем российские. Составление отчетности по международным стандартам базируется на принципе уместности, который предполагает выражение профессионального суждения бухгалтера и приводит к тому, что отчетность, составленная по международным стандартам, в большей степени отражает прогнозные возможности отчетности. Составление отчетности по российским стандартам основывается на принципе достоверности, в соответствии с которым отчетность должна давать достоверное и полное представление об имущественном и финансовом положении организации, об его изменениях, а также о финансовых результатах деятельности.
Несмотря на одинаковые названия основных форм отчетности, международные стандарты устанавливают несколько отличающиеся требования к их формированию, содержанию и раскрытию в них информации, чем российское законодательство. Отчетность, составленная по международным стандартам, менее стандартизирована, компании раскрывают те элементы, которые в наибольшей
степени отражают их финансовое состояние и результаты, в том виде, в котором оно соответствует профессиональному суждению бухгалтера. Российские компании придерживаются разработанных Минфином России форм [5], поэтому отклонения в содержании отчетности встречаются редко.
Международные стандарты финансовой отчетности базируются на трех главных концепциях:
1) концепции справедливой стоимости, позволяющей предоставлять пользователям информацию о финансовом состоянии и результатах деятельности компании исходя из реальной стоимости элементов отчетности;
2) концепции приоритета экономического содержания над правовой формой, в соответствии с которой профессиональное суждение позволяет судить об экономической форме и отражать более достоверно элементы отчетности;
3) концепции прозрачности, обеспечивающей отражение всех существенных деталей деятельности компании.
В отличие от концепции справедливой стоимости, обеспечивающей более гибкую реакцию на изменение цен на активы (проверка на обесценение), российские правила бухгалтерского учета пока остаются менее гибкими в регулировании способов оценки. Это приводит, в частности, к тому, что основные средства и нематериальные активы практически не переоцениваются для целей отражения в отчетности, составленной по российским стандартам. Различия в оценке, кроме того, связаны с тем, что перечень расходов, увеличивающих первоначальную стоимость основных средств, по международным стандартам шире. В частности, к ним относятся расходы на модификацию основных средств, увеличивающую срок их полезного использования; расходы на усовершенствование оборудования для улучшения качества выпускаемой продукции; расходы на внедрение новых производственных процессов, обеспечивающих сокращение производственных затрат. В этой связи можно сделать вывод о вероятном занижении стоимости основных средств в российской отчетности.
Концепция приоритета содержания над правовой формой также не нашла широкого распространения в российских стандартах учета, исходящих из приоритета правовой формы над экономическим содержанием. Хотя при этом необходимо отметить, что в большинстве случаев экономическая форма и юридическое содержание совпадают. Элемен-
ты включаются в отчетность, составленную по российским стандартам, если существуют соответствующие первичные документы. При этом в соответствии с международными стандартами элементы отчетности признаются тогда, когда существует вероятность того, что любая выгода, связанная с ними, будет получена или утрачена, а сам элемент имеет стоимость. Различия могут касаться, в частности, порядка отражения доходов и расходов компании. В соответствии с российскими стандартами организация имеет право на получение выручки, если произошел переход права собственности, что вытекает из конкретного договора. В соответствии с международными стандартами признание выручки происходит, если компания перевела на покупателя значительные риски и вознаграждения, связанные с собственностью на товары. Из этого различия в стандартах - момент перехода рисков (международные стандарты) и момент перехода юридических прав (российские стандарты); доходы могут отражаться в разных периодах в отчетности, составленной соответственно по международным и российским стандартам. Принципиальным отличием в учете расходов является российское требование, сформулированное в Положении по бухгалтерскому учету «Расходы организации», документального их подтверждения, отсутствующее в международных стандартах, где достаточно профессионального суждения бухгалтера об осуществлении и соответствующем признании расхода в отчетности. То есть в отличие от международных стандартов расходы не могут быть признаны в российской отчетности только на основании вероятного уменьшения экономических выгод, а должны подтверждаться документально. По мнению ряда специалистов, с учетом различий в учете доходов и расходов прибыль в отчетности, составленной по международным стандартам, зачастую становится ниже.
В соответствии с концепцией прозрачности в отчетности, составленной по международным стандартам, должна быть раскрыта достаточная информация для внешних пользователей, т. е. должны быть отображены все существенные моменты в деятельности организации. В российских стандартах такие требования не являются настолько строгими, более того, некоторые данные, такие как сведения о связанных сторонах или об условных фактах хозяйственной деятельности, зачастую игнорируются. Это в очередной раз связано с тем, что российские
организации формируют отчетность в основном для налоговых органов, а не для инвесторов и финансовых институтов.
Таким образом, жесткая формализация российскими стандартами процесса составления отчетности оказывает отрицательное воздействие на уместное для пользователей отчетности отражение информации в формируемых формах, не предоставляя им в должной степени возможности понимания будущего финансового состояния организации. В то же время российская отчетность в большинстве отражаемых моментов является более достоверной, поскольку содержит информацию о произошедших операциях и их суммах, подтвержденных первичными документами.
Понимание различий между российскими и международными стандартами отчетности позволяет сравнивать и анализировать эти два вида отчетности и делать адекватные выводы. Целью сравнительного анализа консолидированной отчетности группы и отчетности материнской компании является анализ финансового состояния группы в целом и оценка вклада материнской компании. Алгоритм сравнительного анализа включает следующие этапы.
1. Сравнительный анализ консолидированного баланса группы и баланса материнской компании.
2. Сравнительный анализ консолидированного отчета о прибылях и убытках группы и отчета материнской компании.
3. Оценка общих пропорций группы в части доли материнской компании в активах, обязательствах, финансовых результатах.
4. Сравнительный анализ показателей рыночной, операционной, текущей и инвестиционной деятельности группы и материнской компании.
5. Сравнительный анализ свободного денежного потока, генерируемого группой и материнской компанией.
Методика сравнительного анализа консолидированной отчетности группы и отчетности материнской компании далее представлена на примере группы компаний, которая занимается производством и реализацией химических удобрений. Основными странами сбыта по объему реализации в 2011 г. были Китай, Россия, Бразилия, Таиланд и США. Группа включает материнское общество, а также 77 дочерних и 1 зависимое общество. Дочерние компании осуществляют следующие виды деятельности: поставка сырья, производство, логистика, дистрибуция, финансовые инвестиции.
Для сравнительного анализа балансовых показателей группы и материнской компании сформированы табл. 1 и 2.
Сравнение показателей группы и материнской компании позволяет сделать следующие выводы. Доля материнской компании во внеоборотных активах - 81,0 %, а в оборотных - 68,5 %, что свидетельствует о том, что большая часть активов группы учитывается на балансе материнской компании. Преобладающий элемент в активах материнской компании - это финансовые вложения в уставные капиталы дочерних компаний, этот элемент отсутствует в консолидированной отчетности, поскольку элиминируется при консолидации. Преобладающий элемент активов группы - основные средства и нематериальные активы в виде лицензий и затрат на разработку и оценку месторождений. Основные средства материнской компании существенно меньше основных средств группы, что свидетельствует о значительной стоимости основных средств дочерних компаний. При этом следует учитывать, что в консолидированной отчетности основные средства отражаются по справедливой стоимости, которая может существенно превышать балансовую. Именно в связи с переоценкой по справедливой стоимости активов группы в пассиве консолидированного
баланса отражен существенный резерв переоценки. Группа имеет значительные по стоимости лицензии и затраты на разведку и оценку месторождений, они существенно превышают нематериальные активы материнской компании, что может быть следствием того, что владеют этими активами дочерние компании. Также это может свидетельствовать о существенном превышении справедливой стоимости этих активов над балансовой.
Запасы материнской компании приблизительно в три раза меньше, чем запасы группы, и свидетельствует о том, что значительные запасы сырья и готовой продукции находятся соответственно в закупочных и сбытовых компаниях, т. е. в дочерних компаниях группы. При этом большая часть дебиторской задолженности группы учитывается на балансе материнской компании, что является признаком того, что материнская компания заключает не выгодные для себя договора с контрагентами, предоставляя им отсрочку платежа или перечисляя авансы.
Краткосрочные финансовые вложения материнской компании, как следует из табл. 2, являются доминирующим элементом ее оборотных активов; они представлены внутригрупповыми займами, именно поэтому в консолидированной отчетности их практически нет, поскольку эти активы элими-
Таблица 1
Сравнительный анализ активов группы и материнской компании, млн руб.
Показатель Консолидированный баланс, Баланс материнской компании, Доля материнской компании в консолиди-
на 31.12.2011 на 31.12.2011 рованном балансе, %
АКТИВЫ
Внеоборотные активы
Основные средства 33 472 8 222 24,6
Лицензии и затраты на разведку и оценку 24 345 -
ме сторождений
Гудвилл 1 267 -
Прочие внеоборотные активы 1 558 16 1,0
Финансовые вложения 57 458 100,0
Инвестиции, имеющиеся в наличии для 19 950 -
продажи
Отложенные налоговые активы 562 19 3,3
Итого внеоборотные активы 81 154 65 715 81,0
Оборотные активы
Запасы, прочие оборотные активы 9 566 3 689 38,6
Дебиторская задолженность 11 615 8 823 76,0
Финансовые вложения (за исключением 11 605 100,0
денежных эквивалентов)
Инвестиции, предназначенные для торговли 345 -
Денежные средства и их эквиваленты 14 630 658 4,5
Итого оборотные активы 36 156 24 775 68,5
Итого активы 117 310 90 490 77,1
Таблица 2
Сравнительный анализ пассивов группы и материнской компании, млн руб.
Консолидированный Баланс материнской Доля материнской
Показатель баланс, компании, компании в консолиди-
на 31.12.2011 на 31.12.2011 рованном балансе, %
КАПИТАЛ
Акционерный капитал 3 125 238 7,6
Выкупленные собственные акции (79) - -
Нераспределенная прибыль 36 726 42 973 117,0
Резерв переоценки 15 392 1 029 6,7
Прочие резервы (5 588) 36 -
Накопленный резерв по пересчету валют 691 -
Акционерный капитал и резервы, прихо- 50 267 -
дящиеся на долю акционеров компании
Доля неконтролирующих акционеров 2 781 -
Итого капитал 53 048 44 276 83,5
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты и займы 32 391 29 680 91,6
Прочие долгосрочные обязательства 742 - -
Отложенные налоговые обязательства 4 659 5 792 124,3
Итого долгосрочные обязательства 37 792 35 472 93,9
Краткосрочные обязательства
Краткосрочные кредиты и займы 16 052 9 403 58,6
Кредиторская задолженность 4 123 854 20,7
Авансы полученные 3 524 314 8,9
Задолженность по налогам 1 753 72 4,1
Прочие краткосрочные обязательства 1 018 100 9,8
Итого краткосрочные обязательства 26 470 10 742 40,6
Итого обязательства 64 262 46 214 71,9
Итого обязательства и капитал 117 310 90 490 77,1
нируются при консолидации. Денежные средства группы в основном рассредоточены по дочерним компаниям, поскольку относительно показателя консолидированного баланса остаток денежных средств материнской компании незначителен.
Сравнительный анализ пассива баланса показывает, что материнская компания выступает основным заемщиком группы в части долгосрочных обязательств, поскольку на нее приходится большая их часть (93,9 %). При этом доля кредиторской задолженности перед материнской компанией незначительна, также незначителен объем полученных авансов, что свидетельствует о невыгодных условиях договоров с контрагентами, заключаемых материнской компанией. Обязательства дочерних компаний группы, как следует из табл. 2, представлены в основном кредиторской задолженностью, полученными авансами и задолженностью по налогам. С учетом существенной доли краткосрочных обязательств группа компаний в целом характеризуется высокой степенью финансовой зависимости, поскольку
обязательства превышают собственный капитал. Кроме того, следует отметить существенную долю отложенных налоговых обязательств, приходящихся на материнскую компанию, в то время как величина отложенных налоговых активов материнской компании незначительна, это свидетельствует об отрицательной налоговой позиции материнской компании, которая приносит ей определенные выгоды в виде отсрочки платежей в бюджет.
Информация для сравнительного анализа финансовых результатов группы и материнской компании представлена в табл. 3.
Как следует из табл. 3, на материнскую компанию приходится примерно половина выручки, однако прибыль материнской компании имеет более значительный удельный вес в результатах группы, что является следствием существенных финансовых доходов материнской компании в виде полученных от дочерних и зависимых компаний дивидендов и процентов, а также существенных прочих доходов.
Таблица 3
Сравнительный анализ финансовых результатов группы и материнской компании, млн руб.
Показатель Консолидированный отчет за 2011 г. Отчет материнской компании за 2011 г. Доля материнской компании в финансовых
результатах группы, %
Выручка 65 431 33 246 50,8
Себестоимость реализованной продукции (35 457) (15 537) 43,8
Валовая прибыль 29 974 17 709 59,1
Коммерческие, транспортные, общие (11 160) (3 937) 35,3
и административные расходы
Убыток от выбытия основных средств (487) -
Прочие операционные доходы/ (расходы) 9 310 -
Операционная прибыль 27 637 13 772 49,8
Финансовые (расходы) /доходы (307) 1 590 -
Проценты к уплате (1 240) (2 335) 188,3
Убыток от изменения справедливой стоимости (566) -
производных финансовых инструментов, нетто
Прочие доходы за вычетом прочих расходов 3 904 100,0
Прибыль до налогообложения 25 524 16 931 66,3
Расходы по налогу на прибыль (5 196) (2 919) 56,2
Чистая прибыль за год 20 328 14 012 68,9
Чистая прибыль, приходящаяся на долю:
акционеров компании 18 329 -
неконтролирующих акционеров 1 999 -
Прочий совокупный доход/ (убыток) за год (3 099) 0 -
Итого совокупный доход/ (убыток) за год 17 229 14 012 81,3
Что касается эффективности основной деятельности, то она выше в материнской компании, поскольку ее доля в выручке выше, чем доля в производственных, коммерческих и управленческих расходах группы. Сопоставимую долю в операционной прибыли по сравнению с долей в выручке (49,8 и 50,8 % соответственно) обеспечили группе прочие операционные доходы.
Сравнительный анализ ключевых показателей деятельности группы и материнской компании представлен в табл. 4. Из табл. 4 следует, что на долю материнской компании приходится приблизительно 70 % активов группы, 50 % выручки и всего 27 % численности персонала. Это свидетельствует об относительно высокой капиталоемкости деятельности материнской компании и об относительно высокой трудоемкой деятельности дочерних компаний, что вполне естественно, учитывая, что дочерние компании занимаются снабжением и сбытом, а материнская компания - производством продукции. Значительная часть прибыли (68,93 % в отчетном году) генерируется в материнской компании. Что касается показателей динамики, то они находятся на приблизительно одинаковом уровне, и только прибыль материнской компании растет меньшими темпами, что приводит к
уменьшению доли материнской компании в прибыли группы. В целом показатели динамики высокие, а их соотношения оптимальны, поскольку темп прироста активов превышает темп прироста численности: темп прироста выручки превышает темп прироста активов, а темп прироста прибыли, в свою очередь, превышает темп прироста выручки. Все это свидетельствует о повышении капиталоемкости деятельности, эффективности использования активов, а также об эффективном контроле за расходами как в группе, так и в материнской компании.
Сравнительный анализ показателей рыночной деятельности (табл. 5) дает основания для выводов о ее высокой эффективности, поскольку имеет место высокий темп прироста выручки, превышающий 40 %, а также высокий и растущий уровень маржи (рентабельности продаж), при этом рентабельность продаж материнской компании выше. Доля операционной прибыли в прибыли до налогообложения превышает 100 % у группы и не превышает этого значения у материнской компании, что является следствием того, что материнская компания имеет существенный положительный прочий финансовый результат, сформированный за счет прочего финансового результата, в том числе дивидендов и
Таблица 5
Сравнительный анализ показателей рыночной деятельности группы
и материнской компании
Таблица 4
Сравнительный анализ ключевых показателей группы и материнской компании
Показатель Консолидированная отчетность Отчетность материнской компании Доля материнской компании в показателях группы в 2011 г., %
2010 г. 2011 г. Темп прироста, % 2010 г. 2011 г. Темп прироста, % 2010 г. 2011 г.
Валюта баланса, млн руб. 98 078 117 310 19,61 72 244 90 490 25,26 73,66 77,14
Численность работающих, чел. 13 850 14 161 2,25 3 717 3 804 2,34 26,84 26,86
Выручка, млн руб. 46 738 65 431 40,00 22 752 33 246 46,13 48,68 50,81
Чистая прибыль, млн руб. 6 279 20 328 223,75 5 123 14 012 173,52 81,59 68,93
Показатель Консолидированная отчетность Отчетность материнской компании
2010 г. 2011 г. Темп прироста, % 2010 г. 2011 г. Темп прироста, %
Темп прироста выручки, % - 40,00 - - 46,13 -
Рентабельность продаж, % 19,15 28,75 50,14 28,33 41,43 46,23
Доля операционной прибыли в прибыли до налогообложения, % 106,81 108,28 1,38 89,76 81,34 (9,37)
Чистая кредитная позиция (дебиторская задолженность - кредиторская задолженность), млн руб. 812 1 197 47,41 5 735 7 584 32,22
процентов, получаемых от компаний группы. Чистая кредитная позиция положительна, однако она существенно выше у материнской компании, что является следствием невыгодных условий договоров с контрагентами, выражающихся в предоставлении им отсрочек платежей и выдачи авансов.
Сравнительный анализ показателей инвестиционной деятельности (табл. 6) показывает существенные различия показателей группы и материнской компании. Инвестиционная деятельность материнской компании может быть охарактеризована как активная, поскольку имеет место относительно высокий темп прироста внеоборотных активов (свыше 16 %), при этом величина прироста внеоборотных активов превышает 27 % от выручки материнской компании. Достаточно существенные инвестиции материнской компании в производственные мощности приводят к более высокому показателю годности основных средств, который у материнской компании составил 57,9 %, в то время как по группе компаний - всего 50,1 %. Инвестиционная деятельность группы компаний в целом неактивная: темп прироста внеоборотных активов не превышает 10 %, относительное значение прироста внеоборотных активов составило 8,7 % от выручки.
Сравнительный анализ показателей операционной деятельности (табл. 7) позволяет сделать вывод о ее высокой эффективности. При этом показатели оборачиваемости активов, отдачи от внеоборотных активов и эффективности управления оборотным капиталом выше у группы компаний по сравнению с показателями материнской компании. В то же время уровень производительности труда выше в материнской компании. Что касается рентабельности активов группы и материнской компании, то она практически сравнялась в отчетном году. При этом динамику всех индикаторов операционной деятельности можно оценивать положительно.
Анализ показателей финансовой деятельности (табл. 8) свидетельствует о высокой степени финансовой активности как материнской компании, так и группы в целом, поскольку плечо финансового рычага превышает на конец отчетного года единицу, что указывает на то, что заемный капитал превышает собственный. При этом финансовая активность возрастает к концу отчетного года, это снижает финансовую устойчивость как материнской компании, так и группы в целом. Что касается выгодности заимствований, то они становятся таковыми только в отчетном году, поскольку именно тогда дифферен-
Таблица 6
Сравнительный анализ показателей инвестиционной деятельности группы
и материнской компании
Показатель Консолидированная отчетность Отчетность материнской компании
2010 г. 2011 г. Годовой темп прироста, % 2010 г. 2011 г. Годовой темп прироста, °%
Доля внеоборотных активов в валюте баланса, % 76,9 69,2 (10,05) 78,33 72,62 (7,29)
Темп прироста внеоборотных активов, % — 7,58 — — 16,1 —
Отношение прироста внеоборотных активов к выручке, % — 8,74 — — 27,4 —
Коэффициент годности основных средств, % 43,4 50,1 15,51 56,76 57,92 2,03
Таблица 7
Сравнительный анализ показателей операционной деятельности группы
и материнской компании
Показатель Консолидированная отчетность Отчетность материнской компании
2010 г. 2011 г. Темп прироста, °% 2010 г. 2011 г. Темп прироста, °%
Коэффициент оборачиваемости активов 0,48 0,56 17,04 0,33 0,41 24,76
Рентабельность чистых активов (ROA), % 9,7 25,0 159,46 13,8 24,1 74,07
Отдача от внеоборотных активов 0,62 0,81 30,13 0,42 0,54 30,63
Длительность производственного цикла, дни 58 53 (8,16) 78 77 (1,05)
Производительность труда, тыс. руб./чел. 3 375 4 621 36,92 6 121 8 740 42,78
Таблица 8
Сравнительный анализ показателей финансовой деятельности группы
и материнской компании
Показатель Консолидированная отчетность Отчетность материнской компании
2010 г. 2011 г. Темп прироста, °% 2010 г. 2011 г. Темп прироста, °%
Коэффициент автономии 51,10 45,22 (11,51) 52,02 48,93 (5,94)
Плечо финансового рычага 0,84 1,02 21,46 0,89 1,01 13,73
Дифференциал финансового рычага (по рыночным ставкам), % (1,15) 16,54 — (0,18) 11,05 —
Отношение капитализированной прибыли к стоимости активов, % 26,71 31,31 17,19 51,22 47,49 (7,29)
циал финансового рычага принимает положительное значение. Относительно дивидендной политики можно сделать следующее заключение: поскольку доля капитализированной прибыли существенно выше у материнской компании, то ее дивидендная политика направлена на капитализацию прибыли и финансирование роста бизнеса. Что касается дочерних компаний, то их дивидендная политика предполагает более существенные выплаты и меньшую степень капитализации прибыли. Таким образом, прибыль группы концентрируется в материнской компании и затем капитализируется.
Как следует из показателей сравнительного анализа свободного денежного потока (табл. 9), операционная деятельность эффективна и в группе в
целом, и в материнской компании, поскольку имеет место положительное сальдо по операционной деятельности. При этом надо отметить, что основным оттоком по операционной деятельности является увеличение дебиторской задолженности.
Что касается инвестиционной деятельности, то инвестиции группы направлены на приобретение основных средств, в то время как инвестиции материнского общества направлены на приобретение контроля над другими компаниями, а также на предоставление займов с целью поддержки компаний группы.
Анализ свободного денежного потока группы и материнской компании показывает, что его значение положительно в целом в группе, т. е. группа генерирует денежный поток и создает стоимость. Что
Таблица 9
Сравнительный анализ свободного денежного потока группы и материнской компании, млн руб.
Источники притока/оттока денег Консолидированная Отчетность материнской
по видам деятельности* отчетность компании
Операционная деятельность
Чистая операционная прибыль 22 011 15 944
Амортизация отчетного года 1 917 484
Изменения в операционных активах и обязательствах:
Запасы (2 014) (5)
Дебиторская задолженность (4 734) (1 917)
Прочие оборотные активы (включая НДС) (112) 9
Кредиторская задолженность (включая выданные авансы, задол- 4 349 168
женность по налогам, прочие краткосрочные обязательства)
Чистые денежные средства, полученные от операционной 21 417 14 683
деятельности
Инвестиционная деятельность
Основные средства (11 298) (1 711)
Лицензии и затраты на разведку и оценку месторождений (735)
Гудвилл -
Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи 4 830
Долгосрочные финансовые вложения (7 880)
Краткосрочные финансовые вложения (7 895)
Отложенные налоговые активы 123 (19)
Прочие внеоборотные активы (176) 0
Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной (7 256) (17 504)
деятельности
Свободный денежный поток 14 161 (2 821)
касается денежного потока материнской компании, то его отрицательное значение связано с отмеченной ранее инвестиционной активностью, которая приводит к изъятию денежных средств в отчетном году, однако впоследствии, вероятно, приведет к увеличению генерируемого денежного потока.
Подводя итог сравнительному анализу деятельности группы в целом и материнской компании в частности, можно отметить, что материнская компания играет основную роль в группе, поскольку на нее приходится значительная доля активов, обязательств, выручки и прибыли. Эффективность рыночной и операционной деятельности достаточно высокая в группе и в материнской компании, при этом необходимо отметить хорошую динамику как абсолютных, так и относительных показателей. Существенное отличие в деятельности материнской компании - ее высокая инвестиционная активность в части финансовых инвестиций, направленных на приобретение контроля над другими организациями, что в отчетном периоде приводит к отрицательному свободному денежному потоку.
Таким образом, предложенные алгоритмы сравнительного анализа консолидированной отчетности группы и отчетности материнской ком-
пании позволяют оценивать ключевые аспекты деятельности группы и материнской компании, а также обосновывать эффективные управленческие решения, направленные на увеличение стоимости бизнеса в целом.
Список литературы
1. Когденко В. Г. Мельник М. В. Управление стоимостью компании: ценностно ориентированный менеджмент. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012.
2. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2005.
3. О введении в действие международных стандартов финансовой отчетности и разъяснений международных стандартов финансовой отчетности на территории Российской Федерации: приказ Минфина России от 25.11.2011 № 160н.
4. О консолидированной финансовой отчетности: Федеральный закон № 208-ФЗ от 27.07.2010.
5. О формах бухгалтерской отчетности организаций: приказ Минфина России 02.07.2010 № 66н (в редакции приказа Минфина России от 05.11.2011 № 124н).
6. URL: http://www. audit-it. ru/.
