Методика оценки инвестиционной привлекательности территориальных генерирующих компаний в инвестиционно-промышленных группах Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Проблемы инвестирования

методика оценки инвестиционной привлекательности территориальных

генерирующих компаний

в инвестиционно-промышленных группах

ю.п. ямпольсшй,

кандидат экономических наук, доцент

Ивановский государственный химико-технологический университет

Цель данной методики — определение инвестиционной привлекательности территориальных генерирующих компаний (ТГК), выдача рекомендаций о возможности приобретения компании, а не о цене покупки. Оценка построена на интегральной оценке ТГК следующих параметров:

— производственных показателей (эффективность использования имеющихся мощностей);

— показателей ликвидности;

— показателей финансовой устойчивости;

— показателей рентабельности;

— показателей деловой активности;

— показателей капитализации.

1. Производственные показатели

1.1. Коэффициент использования установленной мощности (электрической) — КИУМэ (К11), %, есть отношение среднеарифметической мощности к установленной мощности электроустановок за установленный интервал времени (ГОСТ 19431-84) [1]. Он показывает эффективность использования электрической мощности, при этом годовой ресурс работы берется 8 700 ч.

1.2. Удельный расход условного топлива на производство электроэнергии — УРУТ(К12), г/кВт, показывает приведенный расход топлива на единицу производства электроэнергии. Использование различных видов топлива (твердого, жидкого и газообразного) делает невозможным обобщенный количественный

учет их расхода на производство энергии без специальной процедуры приведения разных единиц измерения [т, м3] в сопоставимый вид. С этой целью в рамках технического учета производится пересчет натурального топлива в условное.

Единицей условного топлива является единица учета органического топлива, применяемая для сопоставления эффективности различных видов топлива и их суммарного учета. В качестве единицы условного топлива принимается 1 кг топлива с теплотой сгорания 7000 ккал/кг (29,31 МДж/кг). Соотношение между единицами условного и натурального топлива выражается формулой:

О" у 7 000

В = Э • В

(1)

где By — количество условного топлива, кг;

Вн — количество натурального твердого и жидкого (кг), а также газообразного (м3) топлива;

0? — теплота сгорания по данным химической лаборатории твердого и жидкого или газообразного топлива, ккал/кг (МДж/кг) и ккал/ м3 (МДж/м3)

соответственно;

Э=

О,

7 000

- калорииныи эквивалент.

(2)

Средние значения калорийности для газа — 7 900 ккал/м3, для мазута — 9 800 ккал/кг, для угля значение калорийности в зависимости от вида угля варьируется в пределах (согласно заключенным договорам) от 2 200 до 6 300 ккал/кг.

Данные о расходе топлива в условном измерении используют для планирования и анализа удельного расхода топлива на единицу энергии, а также для калькулирования себестоимости производства электро- и теплоэнергии.

Использование условного топлива особенно удобно для сопоставления экономичности различных теплоэнергетических установок. На величину УРУТ также влияют режимы работы тепловых электрических станций.

1.3. Доля электроэнергии, выработанной в теплофикационном режиме (К13), %, показывает объем электроэнергии, выработанной в теплофикационном режиме, и характеризует эффективность использования ТЭЦ в теплофикационном режиме.

1.4. Коэффициент использования установленной мощности (тепловой) — КИУМт (К14), %, есть отношение среднеарифметической мощности к установленной тепловой мощности за установленный интервал времени, показывает эффективность использования тепловой мощности.

1.5. Удельный расход условного топлива на производство тепловой энергии — УРУТт (К15), кг/Гкал, показывает приведенный расход топлива на единицу производства теплоэнергии.

1.6. Фондоотдача (К16, output/capital ratio) — это показатель эффективности использования основных средств, рассчитывается как отношение выпуска продукции к стоимости основных фондов и характеризует уровень использования основных фондов:

К16 = В/ОС = с. 010 ф. 2/с. 120 ф. 1. (3)

2. Расчетные показатели

2.1. Показатели ликвидности. Под ликвидностью актива следует понимать его способность трансформироваться в денежные средства в ходе предусмотренного технологического процесса, а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена [2].

2.1.1. Коэффициент абсолютной ликвидности (К21) показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т. е. практически абсолютно ликвидными активами:

К21 = (ДС + КФВ) / КО = = (с. 260 ф. 1+с. 250 ф. 1) /с. 690 ф. 1. (4)

При расчете показателя используются значения переменных на конец отчетного периода. В западной практике рекомендован диапазон 0,2 — 0,5.

2.1.2. Коэффициент срочной ликвидности (К22) рассчитывается как отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к краткосрочным обязательствам.

К22 = (ДЗК + КФВ + ДС) / КО = (с. 260 ф. 1 + + с. 250 ф. 1 +с. 240 ф. 1) /с. 690 ф. 1. (5)

При расчете показателя используются значения переменных на конец отчетного периода. В западной практике диапазоном норматива считается интервал 0,8 — 1,0.

2.1.3. Коэффициент текущей ликвидности (К23) рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств:

К23 = ОА/КО = с. 290 ф. 1/с. 690 ф. 1. (6)

При расчете показателя используются значения переменных на конец отчетного периода. В западной практике диапазоном норматива считается интервал 1,5 — 2,0.

2.2. Показатели финансовой устойчивости. С позиции долгосрочной перспективы уверенное и стабильное развитие предприятия (его финансовая устойчивость) обусловлены степенью его зависимости от внешних инвесторов и кредиторов, т. е. структурой капитала. Для его оценки выберем следующие коэффициенты.

2.2.1. Коэффициент автономии (К31) характеризует степень финансовой независимости предприятия от кредиторов и рассчитывается как отношение собственного капитала к активам:

К31 = СК/А = с. 490 ф. 1/с. 300 ф. 1. (7)

Рекомендованное значение коэффициента — более 50 %. В этом случае кредиторы чувствуют себя уверенно, так как понимают, что весь заемный капитал может быть компенсирован собственностью предприятия.

2.2.2. Коэффициент текущей платежеспособности (К32) показывает возможность предприятия своевременно погасить свои платежные обязательства, т. е. в какой степени все краткосрочные обязательства обеспечены оборотными активами:

К32 = (ДЗК+КФВ+ДС) / (К + КЗ) = (с. 240 ф. 1 + + с. 250 ф. 1 + с. 260 ф. 1) / (с. 610 ф. 1 +

+ с. 620 ф. 1). (8)

2.2.3. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К33) показывает долю долгосрочных заемных средств в собственных оборотных средствах и рассчитывается как отношение долгосрочных обязательств к сумме собственных

средств (собственного капитала предприятия) и долгосрочных обязательств: К33 = ДО/ (ДО + СК) = с. 590 ф. 1. / (с. 590 ф. 1 + + с. 490 ф. 1). (9)

Часто сумму собственного капитала и долгосрочных заемных средств называют постоянным капиталом. По данным организации экономического сотрудничества и развития (Organization for Economic Cooperation and Development, OECD), доля привлеченных средств в общей сумме источников составляет в среднем в Японии — 85 %, в ФРГ — 64 %, в США - 55 % [2].

2.2.4. Коэффициент покрытия инвестиций (К34) характеризует долю постоянного капитала к общей сумме активов предприятия:

К34 = (СК + ДО) /А = (с. 490 ф. 1 + с. 590 ф. 1) / с. 300 ф. 1. (10)

В западной практике принято считать нормальным значение коэффициента равное 0,9, а критическим считается его снижение до 0,75.

2.2.5. Коэффициент Левериджа (соотношения заемных и собственных средств) (К35, Leverage ratio) показывает, каких средств у предприятия больше — собственных или заемных, и рассчитывается как отношение всего привлеченного капитала к собственному:

К35 = (ДО + КО) /СК = (с. 590 ф. 1 +

+ с. 690 ф. 1) /с. 490 ф. 1. (11)

Рекомендуемое значение — не более 1,0.

2.2.6. Коэффициент маневренности собственного капитала (К36) показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т. е. вложена в оборотные средства, а какая капитализирована и определяется как отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу:

К36 = ОА/СК = с. 290 ф. 1/с. 490 ф. 1. (12)

2.2.7. Коэффициент структуры долгосрочных вложений (К37) показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована вне-

шними инвесторами, и определяется как отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам:

К37 = ДО/ВА = с. 590 ф. 1/с. 190 ф. 1. (13)

Долгосрочные ссуды и займы должны использоваться для финансирования основных средств и других капитальных вложений.

2.3. Показатели рентабельности. Доходы, получаемые предприятием, распределяются между заинтересованными сторонами: государством, инвесторами и самим предприятием. Схематично эти взаимоотношения отражены на рис. 1.

2.3.1. Рентабельность продаж — ROS (К41, Return On Sales) демонстрирует долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия:

^(ROS) = 100 %* (ВП/В) = (с.029 ф. 2/с. 010 ф. 2)*100%. (14)

2.3.2. Чистая рентабельность продаж (норма прибыли) — NPM (К42, Net Profit Margin) показывает долю чистой прибыли в выручке от реализации:

К42(ОТМ) = 100 %* (ЧП) = (с. 190 ф. 2/с. 010 ф. 2)*100%. (15)

2.3.3. Коэффициент оборачиваемости активов (ресурсоотдача) — TATR (К43, Total Asset Turnover Ratio) измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы и определяется как отношение выручки от реализации к стоимости активов:

К43 (TATR) = 100 %* (В/А) = (с.010 ф. 2/с. 300 ф. 1)*100%. (16)

Государство

Заемный капитал

(лендеры)

Инвестированный

4 -► капитал " R0! ........ т

Собственный Активы

капитал + ^ ^

{собственники)

Операционная прибыль

Налоги =

Доход

инвесторов +

Проценты к уплате

Чистая прибыль

BFP

привлекаемые средства

(кредиторы)

ROA

_______________J

- ROE ...............

____________i

Рис. 1. Схема распределения доходов и расчета показателей рентабельности

2.3.4. Коэффициент генерирования доходов — ЕР (К44, Basic Earning Power) характеризует возможность генерирования доходов и показывает, сколько рублей операционной прибыли приходится на один рубль, вложенный в активы компании, и определяется как отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к стоимости активов:

К44 (BEP) = (ПН + ПУ) /А = = (с. 140 ф. 2 +с. 070 ф. 2) /с. 300 ф. 1. (17)

2.3.5. Рентабельность собственного капитала — ROE (К45, Return On Equity) демонстрирует эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия:

К45 (ROE) = 100 %* [ЧП/ (СКо + СКб) *0,5] = = [с. 190 ф. 2/ (с. 490 ф. 1 отчетн. +

с. 490 ф. баз.) *0,5] *100 %. (18)

При расчете показателя используется величина чистой прибыли за отчетный период и средняя величина собственного капитала за отчетный квартал.

2.3.6. Рентабельность активов — ROA (К46, Rota On Assets) показывает эффективность использования всего капитала, т. е. показывает долю чистой прибыли в общей сумме активов по балансу. В формировании активов могут участвовать как собственные, так и заемные средства:

К46 (ROA) = 100 %* [ЧП/ (Ао + Аб) *0,5] = = [с. 190 ф. 2/ (с. 300 ф. 1 отчетн. + + с. 300 ф. 1 баз.) *0,5] *100 %. (19)

При расчете показателя используется величина чистой прибыли за отчетный период и средняя величина суммарных активов за отчетный квартал.

2.3.7. Рентабельность суммарных активов — ROTA (К47, Return On Total Assets) характеризует эффективность использования всего имущества компании и определяется как отношение прибыли до налогообложения к среднегодовой стоимости активов:

К47 (ROTA) = 100 %*ПН/ [(Ао + Аб) *0,5] = = 100 %*с. 140 ф. 2/ [(с. 300 ф. 1 отчетн.

+ с. 300 ф. 1 баз) /*0,5]. (20)

При расчете используется среднегодовая стоимость активов.

2.3.8. Рентабельность возврата инвестиций — ROI (К48, Return On Investment) сравнивает чистые преимущества проекта с его совокупными расходами и определяется как отношение суммы чистой прибыли и процентов к уплате к разности совокупного капитала и краткосрочных пассивов:

К48 (ROI) = 100 %* (ЧП + ПУ) / (П - КО) =

100 %* (с. 190 ф. 2 + с. 070ф. 2) / (с. 700 ф. 1 -- с. 690 ф. 1). (21)

2.4. Показатели деловой активности. 2.4.1. Динамика дебиторской задолженности (К51), %, характеризует величину снижения/увеличения дебиторской задолженности (краткосрочной и долгосрочной) в отчетном периоде по отношению к базовому.

К51 = 100 %* (ДЗДо + ДЗКо - ДЗДб - ДЗКб) / (ДЗКб + ДЗДб) = {[(с. 240 ф. 1 + с. 230 ф. 1) отчетн. - (с. 240 ф. 1 + с. 230 ф. 1) баз.] /

(с. 240 ф. 1 + с. 230 ф. 1) баз.} *100 %. (22) Положительное значение данного показателя свидетельствует об увеличении задолженности перед предприятием и является негативным фактором.

2.4.2. Динамика кредиторской задолженности (К52), %, характеризует величину снижения/увеличения кредиторской задолженности в отчетном периоде по отношению к базовому:

К52 = 100 %* (КЗо - КЗб) / КЗб = [(с. 620 ф. 1 отчетн. - с. 620 ф. 1 баз.) / с. 620 ф. 1баз.]. (23) Положительное значение данного показателя свидетельствует об увеличении задолженности предприятия и является негативным фактором.

2.4.3. Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности (К53) характеризует баланс дебиторской и кредиторской задолженности предприятия:

К53 = (ДЗК + ДЗД) /КЗ = (с. 240 ф. 1 +

с. 230 ф. 1.) / с. 620 ф. 1. (24)

Если данный показатель ниже 1, то это говорит о дисбалансе обязательств и является негативным фактором. Значительное превышение дебиторской задолженности над кредиторской свидетельствует о неплатежах потребителей (покупателей), что также признается негативным фактором.

2.5. Показатели капитализации. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между коэффициентами рентабельности, т. е. максимизируют рыночную стоимость компании.

2.5.1. Удельная капитализация одной акции — УКА, %, отражает изменение рыночной цены одной акции по сравнению с номинальной стоимостью и определяется как отношение цены одной акции на бирже к ее номинальной стоимости при регистрации проспекта эмиссии:

УКА = Ц1Ар/Н1А. (25)

2.5.2. Рыночная капитализация — РК, млн руб., отражает рыночную стоимость компании на текущий момент и определяется как произведение количества акций на цену одной акции на бирже на текущий момент:

РК = КА*Ц1Ар. (26)

2.5.3. Стоимость компании — РСК, млн руб., отражает реальную стоимость компании с учетом имеющихся денежных средств на счетах и долгов и определяется как: капитализация - деньги + долги:

РСК = РК - ДЗД - ДЗК - КФВ - ДС + ДО + КО = КА*Ц1Р - с. 230 ф. 1 - с. 240 ф. 1 - с. 250 ф. 1 -с. 260 ф. 1 + с. 590 ф. 1 + с. 690 ф. 1. (27)

2.5.4. Коэффициент удельной капитализации — К61, руб. /кВт, показывает реальную стоимость одного киловатта установленной мощности и определяется как отношение рыночной капитализации компании к установленной мощности:

К61 = РК/Мэ. (28)

2.5.5. Коэффициент эффективности производс -тва — К62, руб. /кВт^ч, отражает капитализацию компании на 1 кВт-ч произведенной электроэнергии и определяется как отношение рыночной капитализации к выработанной электроэнергии за год:

К62 = РК/ВЭ. (29)

2.5.6. Коэффициент эффективности использования капитала — К63, показывает долю выручки от реализации в капитализации компании и определяется как отношение выручки от реализации к рыночной капитализации компании:

К63 = В/РК. (30)

2.5.7. Коэффициент эффективности капитала — К64, показывает, за сколько лет окупится компания при ее покупке и определяется как отношение ры-

ночной капитализации к чистой прибыли:

К64 = РК/ЧП. (31)

2.5.8. Коэффициент капитализированной выручки — К65, показывает, во сколько раз рыночная капитализация компании превышает ее годовую выручку, и определяется как отношение рыночной капитализации компании к выручке от реализации:

К65 = РК/В. (32)

2.5.9. Справедливая стоимость компании — ССК, показывает истинную стоимость, потому что учитывает наличность и долги компании, и определяется как отношение стоимости компании к сумме прибыли до налогообложения и амортизации:

ССК = РСК/ЕВТОЛ. (33)

Все расчетные данные сведем в табл. 1.

3. Определение весовых и балльных коэффициентов

Для дальнейших расчетов нам необходимо каждому показателю задать свой весовой коэффициент, определить величину каждого показателя и отнести его к одной из четырех групп в зависимости от размера показателя. Критериальные значения аналитических показателей установлены с учетом имеющихся данных по всем 14 территориально-генерирующим компаниям и со временем могут быть пересмотрены.

Итоговый рейтинг финансовой устойчивости предприятия присваивается в следующем порядке.

Таблица 1

Коэффициенты эффективности, используемые для оценки инвестиционной привлекательности ТГК

Коэффициент Обозначение Единица измерения Формула расчета Строки баланса Методика расчета

1. Производственные показатели

1.1. Коэффициент использования установленной мощности (электрической) -КИУМэ К11 % Отношение среднеарифметической мощности к установленной мощности электроустановок за установленный интервал времени

1.2. Удельный расход условного топлива на производство электроэнергии - УРУТэ К12 г кВт-ч Отношение приведенного расхода топлива, затраченного на выработку электроэнергии, на объем производства электроэнергии

1.3. Доля электроэнергии, выработанной в теплофикационном режиме К13 % Отношение объема электроэнергии, выработанной в теплофикационном режиме к общему объему производства электроэнергии

1.4. Коэффициент использования установленной мощности (тепловой) -КИУМт К14 % Отношение среднеарифметической мощности к установленной мощности тепловой установки за установленный интервал времени

Продолжение табл.1

Коэффициент Обозначение Единица измерения Формула расчета Строки баланса Методика расчета

1.5. Удельный расход условного топлива на производство тепловой энергии УРУТт К15 кг Гкал Отношение приведенного расхода топлива, затраченного на выработку тепла, к объему производства теплоэнергии

1.6. Фондоотдача К16 В/ОС с. 010 ф. 1 /с. 120 ф. 2 Отношение выручки от выпуска продукции к стоимости основных средств

2. Расчетные показатели

2.1. Показатели ликвидности

2.1.1. Коэффициент абсолютной ликвидности К21 (ДС +КФВ)/ КО (с. 260 ф. 1+ с. 250 ф. 1)/ с. 690 ф. 1 Отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным пассивам

2.1.2. Коэффициент срочной ликвидности К22 (ДС+ КФВ+ ДЗК)/ КО (с. 260 ф. 1+ с. 250 ф. 1 +с. 240 ф. 1)/ с. 690 ф. 1 Отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности со сроком погашения менее 12 месяцев к краткосрочным пассивам

2.1.3. Коэффициент текущей ликвидности К23 ОА КО с. 290 ф. 1 / с. 690 ф. 1 Отношение текущих активов к текущим обязательствам

2.2. Показатели финансовой устойчивости

2.2.1. Коэффициент автономии (ER) К31 СК А с. 490 ф. 1 / с. 300 ф. 1 Отношение собственного капитала к активам

2.2.2. Коэффициент текущей платежеспособности К32 (ДЗК+ КФВ +ДС)/(К+КЗ) (с. 240 ф. 1+ с. 250 ф. 1+ с. 260 ф. 1) / (с. 610 ф. 1 + с. 620 ф. 1) Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам

2.2.3. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств К33 ДО ДО+СК с. 590 ф. 1 / (с. 590 ф. 1+ с. 490 ф. 1) Отношение долгосрочных обязательств к сумме собственных средств (собственного капитала предприятия) и долгосрочных обязательств

2.2.4. Коэффициент покрытия инвестиций К34 СК+ДО А (с. 490 ф. 1+ с. 590 ф. 1)/ с. 300 ф. 1 Отношение постоянного капитала к общей сумме активов

2.2.5. Коэффициент Левериджа К35 ДО+КО СК (с. 590 ф. 1+ с. 690 ф. 1)/ с. 490 ф. 1 Отношение всего привлеченного капитала к собственному

2.2.6.Коэффициент маневренности собственного капитала К36 ОА СК с. 290 ф. 1/ с. 490 ф. 1 Отношение собственных оборотных средств к собственному капиталу

2.2.7. Коэффициент структуры долгосрочных вложений К37 до ВА с. 590 ф. 1 / с. 190 ф. 1 Отношение долгосрочных обязательств к внеоборотным активам

2.3. Показатели рентабельности

2.3.1. Рентабельность продаж — ROS К41 % 100%* ВП/ В (с. 029 ф. 2/ с. 010 ф. 2) *100% Отношение валовой прибыли к выручке от реализации

2.3.2.Чистая рентабельность продаж (норма прибыли) — NPM К42 % 100%* ЧП/ В (с.190ф.2/ с.010ф.2) *100% Отношение чистой прибыли к выручке от реализации

2.3.3. Коэффициент оборачиваемости активов (ресурсоот-дача) - AMR К43 % А В с. 010 ф. 2 / с. 300 ф. 1 Отношение выручки от реализации к стоимости активов

2.3.4. Коэффициент генерирования доходов - ВЕР К44 EBIT А (с. 140 ф. 2+ с. 070 ф. 2)/ с. 300 ф. 1 Отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к стоимости активов

Окончание табл.1

Коэффициент Обозначение Единица измерения Формула расчета Строки баланса Методика расчета

2.3.5. Рентабельность К45 % 100%* ЧП/ [с. 190 ф. 2/ (с. 490 ф. Отношение чистой прибыли к

собственного капи- (СКо+СКб)*0,5 1 отчетн. + с. 490 ф. 1 среднегодовой стоимости собс-

тала — ROE баз.)*0,5]*100% твенного капитала

2.3.6. Рентабельность К46 % 100%* (ЧП [с. 190 ф. 2/ (с. 300 Отношение суммы чистой прибы-

активов (ROA) +ПУ)/ [(Ао+Аб) *0,5] ф. 1 отчетн.+с. 300 ф. 1 баз.) *0,5]*100% ли и процентов к уплате к среднегодовой стоимости активов

2.3.7. Рентабельность К47 % 100%* ПН/ 100*с. 140 ф. 2 / Отношение прибыли до налогооб-

суммарных [(Ао+Аб)*0,5] [(с. 300 ф. 1 отчетн. + с. ложения к среднегодовой стои-

активов — ROTA 300 ф. 1 баз.)*0,5] мости активов

2.3.8. Рентабельность К48 % 100%* (ЧП+ 100*(с. 190 ф. 2 +с. 070 Отношение суммы чистой прибы-

возврата инвестиций ПУ)/ ф. 2) / (с. 700 ли и процентов к уплате к разнице

(ROI) (П-КО) ф.1 - с. 690) пассивов и краткосрочных обязательств

2.4. Показатели деловой активности

2.4.1. Динамика К51 % 100* {[(с. 240 ф. 1+ с. 230 Отношение роста суммарной

дебиторской задол- [(ДЗДо+ДЗКо- ф. 1) отчетн. - (с. 240 дебиторской задолженности за

женности ДЗДб-ДЗКб)/ (ДЗДб +ДЗКб)] ф. 1+ с. 230 ф. 1) баз.] / (с. 240 ф. 1 + с. 230 ф. 1) баз.}*100% отчетный период к суммарной дебиторской задолженности на конец базового периода

2.4.2. Динамика кре- К52 % 100* (КЗо [(с. 620 ф1 отчетн. - Отношение роста кредиторс-

диторской задолжен- -КЗб) /КЗб с. 620 ф. 1 баз.) / с. 620 кой задолженности за отчетный

ности ф. 1 баз.] * 100% период к величине кредиторской задолженности на конец базового периода

2.4.3. Соотношение К53 (ДЗК+ ДЗД)/ (с. 240 ф. 1 + с. 230 ф. 1) Отношение дебиторской задол-

дебиторской и кре- КЗ / с. 620 ф. 1 женности к кредиторской задол-

диторской задолжен- женности

ности

2.5. Показатели капитализации

2.5.1. Удельная ка- УКА % Ц1Ар Отношение цены одной акции на

питализация одной Н1А бирже (РТС) к номиналу акции

акции

2.5.2. Рыночная РК млн КА* Произведение количества акций на

капитализация руб. Ц1Ар рыночную цену 1 акции на бирже

2.5.3. Стоимость РСК млн РК-ДЗД-ДЗК- РК - с. 230 ф. 1 - Капитализация - деньги + долги

компании руб. КФВ-ДС+ДО+ КО с. 240 ф. 1 - с. 250 ф. 1 -с. 260 ф. 1+ с. 590 ф. 1 + с. 690 ф. 1

2.5.4. Коэффициент К61 тыс. руб./ РК Отношение рыночной капитали-

удельной капитали- кВт Мэ зации к установленной электри-

зации ческой мощности

2.5.5.Коэффициент К62 руб./кВт-ч РК Отношение рыночной капитали-

эффективности про- ВЭ зации к выработанной электро-

изводства энергии

2.5.6. Коэффици- К63 В Отношение выручки к рыночной

ент эффективности РК капитализации

использования

капитала

2.5.7. Коэффици- К64 РК Отношение рыночной капитали-

ент эффективности ЧП зации к чистой прибыли

капитала

2.5.8.Коэффициент К65 РК Отношение рыночной капитали-

капитализированной В зации к выручке

выручки

2.5.9. Справедливая ССК РСК Отношение стоимости компании

стоимость компании EBITDA к сумме до налоговой прибыли и амортизации

Для каждой группы показателей рассчитывается сумма баллов по следующей формуле:

Я= Сумма (Кд*ЦЦ), (34)

где Я — общая сумма баллов по каждому виду показателей;

I — вид показателя;

J — показатель;

Ку — баллу'-го финансового показателя;

¡У — вес у'-го финансового показателя.

Каждому показателю присваивается определенный вес, при котором эта сумма всех весовых показателей равна 10.

Весовые и количественные оценки показателей приведены в табл. 2. Каждой группе присваивается определенное количество баллов.

Весовые коэффициенты и балльные (

Подставляя данные о производстве и бухгалтерской отчетности, получим заполненную таблицу. Максимально возможное количество баллов с учетом весовых коэффициентов может быть 42. Заключение о состоянии ТГК приведено в табл. 3. При этом можно делать оценку состояния (рейтинг компании) как по каждой группе показателей, так в целом по компании.

Подставим в табл. 4 значения производственных показателей и расчетных коэффициентов, получим оценку по всем 14 ТГК.

Из данных табл. 4 видно, что рейтинг инвестиционной привлекательности самый высокий у ТГК-12 (30,3), а наименьший у ТГК-2 (21,25), но он несколько искажен по отчетности за 2007 г.,

Таблица 2

нки коэффициентов эффективности.

Единица измерения Вес показателя Номер группы

Коэффициент Обоз- 1 2 3 4

начение Число баллов

4 3 2 1

1. Производственные показатели 1,50

1.1. Коэффициент использования установ- К11 % 0,20 Более 65 65-55 55-45 Менее 45

ленной мощности (электрической) —

КИУМэ

1.2. Удельный расход условного топлива на К12 г/ 0,20 Менее 300 300-340 340-400 Более 400

производство электроэнергии — УРУТэ кВтч

1.3.Доля электроэнергии, выработанной в К13 % 0,20 Более 70 70-55 55-40 Менее 40

теплофикационном режиме

1.4. Коэффициент использования установ- К14 % 0,20 Более 26 26-22 22-18 Менее 18

ленной мощности (тепловой) — КИУМт

1.5. Удельный расход условного топлива на К15 Кг/Гкал 0,20 Менее 135 135-140 140-150 Более 150

производство тепловой энергии — УРУТт

1.6.Фондоотдача К16 0,5 Более 1,0 1,0-0,8 0,8-0,6 Менее 0,6

2. Расчетные показатели 1,00

2.1. Показатели ликвидности

2.1.1. Коэффициент абсолютной ликвид- К21 0,20 Более 0,3 0,3-0,2 0,2-0,1 Менее 0,1

ности

2.1.2. Коэффициент срочной ликвидности К22 0,40 Более 1,0 1,0-0,8 0,8-0,6 Менее 0,6

2.1.3. Коэффициент текущей ликвидности К23 0,40 Более 2 2,0-1,5 1,5-1,0 Менее 1

2.2. Показатели финансовой устойчивости 2,00

2.2.1. Коэффициент автономии (ER) К31 0,60 Более 0,75 0,5-0,75 0,5-0,3 Менее 0,3

2.2.2. Коэффициент текущей платежеспо- К32 0,20 Более 3,0 3,0-2,0 2,0-1,0 Менее 1,0

собности

2.2.3. Коэффициент долгосрочного привле- К33 0,20 Более 0,5 0,5-0,4 0,4-0,2 Менее 0,2

чения заемных средств

2.2.4.Коэффициент покрытия инвестиций К34 0,25 Более 0,9 0,9-0,8 0,8-0,75 Менее 0,75

2.2.5. Коэффициент Левериджа К35 0,25 Менее 0,8 0,8-0,9 0,9-1,0 Более 1

2.2.6. Коэффициент маневренности собс- К36 0,25 Менее 0,2 0,2-0,4 0,4-0,6 Более 0,6

твенного капитала

2.2.7. Коэффициент структуры долгосроч- К37 0,25 Более 0,5 0,5-0,3 0,3-0,1 Менее 0,1

ных вложений

2.3. Показатели рентабельности 2,5

2.3.1. Рентабельность продаж — ROS К41 % 0,30 Более 15 15-10 10-5 Менее 5

2.3.2. Чистая рентабельность продаж (норма К42 % 0,35 Более 5 5,0-3,0 3,0-1,0 Менее 1

прибыли) - NPM

Окончание табл. 2

Единица измерения Вес показателя Номер группы

Коэффициент Обоз- 1 2 3 4

начение Число баллов

4 3 2 1

2.3.3. Коэффициент оборачиваемости акти- К43 % 0,25 Более 100 100-75 75-40 Менее 40

вов (ресурсоотдача) — AMR

2.3.4. Коэффициент генерирования К44 0,35 Более 5 5-3 3-1 Менее 1

доходов — ВЕР

2.3.5. Рентабельность собственного капита- К45 % 0,25 Более 7,5 7,5-5,0 5-1,0 Менее 1

ла - ROE

2.3.6. Рентабельность активов — ROA К46 % 0,25 Более 5 5,0-3,0 3,0-1,0 Менее 1

2.3.7. Рентабельность суммарных активов — К47 % 0,25 Более 5,0 5,0-3,0 3,0-1,0 Менее 1

ROTA

2.3.8. Рентабельность возврата К48 % 0,50 Более 3,5 3,5-2,5 2,5-1,0 Менее 1

инвестиций — ROI

2.4. Показатели деловой активности 0,50

2.4.1. Динамика дебиторской задолженности К51 % 0,10 Менее (-10) (-10) -0 0-10 Более 10

2.4.2.Динамика кредиторской задолжен- К52 % 0,10 Менее (-10) (-10) -0 0-10 Более 10

ности

2.4.3. Соотношение дебиторской и креди- К53 0,30 Более 1,5 1,5-1,0 1,0-0,8 Менее 0,8

торской задолженности

2.5. Показатели капитализации 3,00

2.5.1. Удельная капитализация одной акции УКА % 0,50 Более 500 500-350 350-200 Менее 200

2.5.2. Коэффициент удельной К61 Тыс. руб./ 0,30 Более 20 20 — 15 15 — 7,5 Менее 7,5

капитализации кВт

2.5.3. Коэффициент эффективности произ- К62 руб. / 0,30 Более 5 5 — 3,75 3,75 — 2,5 Менее 2,5

водства кВтч

2.5.4. Коэффициент эффективности ис- К63 0,25 Более 0,8 0,8 — 0,6 0,6 — 3 Менее 0,3

пользования капитала

2.5.5. Коэффициент эффективности К64 0,25 Более 800 800 — 480 480-200 Менее 200

капитала

2.5.6. Коэффициент капитализированной К65 0,30 Более 4 4 — 3 3 — 1,5 Менее 1,5

выручки

2.5.7. Справедливая стоимость компании ССК 1,10 Более 40 40 — 33 33 — 20 Менее 20

Таблица 3

Оценка состояния ТГК

Показатель Сумма балов Оценка состояния

Производство 5 Производственный процесс отлажен. Производственные мощности используются в полном объеме

От 5 до 4 Производственный процесс отлажен. В использовании производственных мощностей имеются резервы

От 4 до 2 Организация производственного процесса нуждается в доработке. Имеются резервы для улучшения показателей

Менее 2 Производственные мощности использованы весьма слабо. Требуется оптимизация управления

Ликвидность 4 Ликвидность активов компании на высоком уровне

От 4 до 3 Ликвидность активов хорошая, но имеются резервы для повышения ликвидности

От 3 до 2 Ликвидность активов средняя. У компании имеются резервы для повышения ликвидности

Менее 2 Ликвидность активов низкая. Есть риск неудовлетворения требований кредиторов

Финансовая устойчивость и деловая активность Более 8 Финансовое состояние компании устойчиво. Капитал используется эффективно

8-6 Финансовое состояние удовлетворительное

6 — 5 Финансовое состояние неудовлетворительное. Капитал используется малоэффективно

Менее 5 Финансовое состояние критическое. Требуется срочное вмешательство в управление компанией

Окончание табл. 3

Показатель Сумма балов Оценка состояния

Рентабельность Более 8 У компании высокая рентабельность производства

8-6 Рентабельность производства выше средней. Экономика компании устойчива

6-4 Рентабельность компании ниже средней. Имеются риски потери самостоятельности

Менее 5 Рентабельность низкая. Капитал компании используется неэффективно

Капитализация Более 9 Капитализация компании высокая. Капитал используется эффективно

9 - 7 Капитализация компании выше среднего уровня. Капитал используется эффективно, но имеются резервы для роста капитализации

7 - 5 Капитализация компании ниже среднего уровня. Необходима разработка мероприятий по увеличению капитализации

Менее 6 Капитализация компании очень низкая. Спрос на компанию очень низок

Сводная оценка Более 34 Компания для инвестора очень привлекательна. Организация производства и экономика достаточно хорошая

34 - 25 Компания для инвестора привлекательна, имеется резерв для роста капитализации

25 - 20 Компания для инвестора малопривлекательна

Менее 20 Компания для инвестора не представляет интереса

Таблица 4

Сводная оценка ТГК

Параметр Обозначение ГГК-1 ТГК-2 Мосэнерго ТГК-3 тгкч ТГК-5 ТГК-6 Волжска» ТКГ7 югк- ТГК-8 ТГК-9 ТГК'-Ю ТГК-11 Кузбасс-энерго ТГК-12 Енисейская ТКГ-13 ТГК-14

1.Производственные показатели

КИУМ, Ки 0.40 0,20 0,80 0,20 0.40 0.40 0.20 0.40 0,40 0.80 0.40 0,40 0.40 0.40

УРУТ на производство жэнергии К12 0,60 0.60 0,80 0,60 0.20 0,60 0,60 0,40 0,40 0,60 0,60 0,40 0.40 0,40

Доля эл.энергии, выработанной в теплофикационном режиме Км 0.80 0,80 0,40 0,60 0,60 0,60 0,60 0,20 0,40 0,20 0.60 0,20 0,20 0,60

КИУМ, Км 0.40 0.40 0.40 0,40 0.40 0.40 0.40 0.20 0.80 0,60 0.40 0.20 0,60 0.60

УРУТ на производство теплоэиеогии К|5 0.40 0,40 0,80 0,40 0.40 0.40 0.40 0.40 0,20 0,40 0.40 0,60 0.40 0.20

Фондоотдача Кн. 1.00 2,00 2,00 2,00 2,00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 0.50 1,50 2.00 2.00

Итого: 3.60 4,40 5.20 4,20 4.00 4,411 4,20 3.60 4,20 4,60 2.90 3,30 4.011 4,20

2. Показатели ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности К21 0,80 0,20 0,80 0,20 0,80 0,20 0,40 0,80 0,20 0,80 0,20 0,80 0.80 0,80

Коэффициент срочной ликвидности К22 1,60 0,40 1,60 1,20 1,60 0,40 1.20 1,60 0,80 1,60 0,80 1,60 1,60 1,20

Коэффициент текущей ликвидности Кн 1,60 0,40 1,60 0,80 1,60 0,40 0,80 1,60 0,40 1,20 0,80 1,60 1,60 0,80

Итого: 4,00 1,00 4,00 2,20 4,00 1,00 2,40 4,00 1,40 3,60 1,80 4,0(1 4,00 2,80

3. Показатели финансовой устойчивости и деловой активности

Коэффициент автономии (ER) Кз1 2,40 1,20 2,40 1,80 2,40 1,80 2,40 2,40 1,80 1,80 2,40 2,40 2,40 2,40

Коэффициент текущей платежеспособности Кз> 0,80 0,20 0,80 0,20 0,80 0,20 0,20 0,80 0,20 0,40 0,20 0,80 0,40 0,20

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств Ки 0,20 0,20 0,20 0,40 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,40 0,40

Коэффшшент покрытия инвестиций Кзз 1,00 0,25 1,00 0,50 1,00 0,50 0,75 1,00 0,25 0,75 0,75 1,00 1,00 0,75

Коэффициент Лсвсриджа Ки 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

Коэффициент маневренности собственного капитала Км 0,50 0,25 0,50 0,50 0,25 0,75 0,75 0,25 0,25 0,50 1,00 0,50 1,00 0,75

Коэффициент структуры долгосрочных вложений КЭ7 0,50 0,50 0,50 0,50 0,25 0,50 0,25 0,50 0,50 0,50 0,25 0,25 0,50 0,25

Динамика дебиторской задолженности Км 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 0,20

Динамика кредиторской задолженности К52 0,10 0,10 0,10 0,40 0,10 0,10 0,10 0,20 0,10 0,10 0,10 0,10 0,20 0,30

Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности К» 1,20 1,20 1,20 1,20 1,20 0,90 1,20 1,20 1,20 1,20 0,90 1,20 0,90 0,60

Итого: 7,80 5,0« 7,80 6,60 7,30 6,05 6,95 7,65 5,60 6,55 6,90 7,55 7,90 6,85

4. Показатели рентабельности

Рентабельность продаж (ROS) Кл 0,30 0,30 0,60 0,90 0,30 0,30 0,60 0,30 0,60 0,30 0,60 0.30 0,30 0,60

Чистая рентабельность продаж (Норма прибыльности) (NPM) К« 0,35 0,35 0,35 0,70 0,70 1,40 0,70 0,35 0,70 0,35 1,40 1,40 1,40 1,05

Окончание табл. 4

Параметр Обозначение ТГК-1 ТГК-2 Мосэнерго ТГК-3 ТГК-4 ТГК-5 ТГК-6 Волжская ТКГ7 югк- ТГК-8 ТГК-9 ТГК-10 ТГК-11 Кузбасс-энерго ТГК-12 Енисейская ТКГ-13 ТГК-14

Коэффициент оборачиваемости активов (ресурсоотдача) (ЛМК) K« 0,25 0,50 0,50 0,75 0,50 0,50 0,75 0,25 1,00 0,75 0,25 0,50 0,50 0,75

Коэффициент генерирования доходов (ВЕР) Кл 0,70 0,70 0,70 1,05 0,70 1,40 1,05 0,70 1,40 0,70 0,70 1,40 1,40 0,70

Рентабельность собственного капитала (ROE) K4S 0,25 0,50 0,25 0,50 0,25 1,00 0,25 0,25 0,50 0,25 0,25 0,50 0,50 0,25

Рентабельность активов (ROA) Ktt 0,25 0,50 0,25 0,75 0,50 1,00 0,50 0,25 0,75 0,25 0,50 1,00 1,00 0,75

Рентабельность суммарных активов (ROTA) К37 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 1,00 0,75 0,25 0,75 0,50 0,75 1,00 1,00 0,25

Рентабельность возврата инвестиций (R0I) Кзк 0,50 1,00 0,50 1,50 1,00 2,00 1,00 0,50 2,00 0,50 1,00 4,00 2,00 2,00

Итого: 2,85 4,10 3,65 6,90 4,95 8,60 5,60 2,85 7,70 3,60 5,45 10,10 8,10 6,35

6. Показатели капитализации

Удельная капитатализация 1 акции УКА 1,00 1.00 1,50 1,00 0,50 1,00 1,00 1,50 1,00 2,00 1.00 2,00 2,00 2,00

Коэффициент удельной капитализации Kíi 1,20 0,60 0,90 0,60 0,60 0,60 0,60 1,20 0,90 0,90 0,60 0,60 0,60 0,60

Коэффициент эффективности производства Ки 1,20 0,60 0,60 0,60 0,30 0,60 0,30 0,90 0,90 0,60 0,30 0,30 0.25 0.25

Коэффициент эффективности использования капитала Кб) 0,25 0,75 0,50 0,75 0,50 0,50 0,50 0,25 0,50 0,50 0,25 0,50 0,50 1,00

Коэффициент эффективности капитала Кы 1,00 1,00 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 1,00 0,25 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25

Коэффициент капитализированной выручки Км 1,20 0,60 0,60 0,60 0,60 0,60 0,60 1,20 0,60 0,60 1,20 0,60 0,60 0,30

Справедливая стоимость компании (SEV) ССК 4,40 2,20 1,10 2,20 1,10 1,10 2,20 4,40 2,20 2,20 3,30 1,10 1,10 0,50

Итого: 10,25 6,75 5,70 6,00 3,85 4,65 5,45 10,45 6,35 7,30 6,90 5,35 5,30 4,90

Всего: 28,50 21,25 26,35 25,90 24,10 24,70 24,60 28,55 25,25 25.65 23,95 зозо 29,30 25.10

так как в 2007 г. ТГК проводили IPO и размещали акции на биржах, выручка от их реализации исказила баланс компаний, для определения рейтинга инвестиционной привлекательности ТГК не будем учитывать те ТГК, где статья прочие доходы (ф. 2 с. 050) превысила 10 % (ТГК-2, 3, 6, 12, 13).

Построим два графика: справедливой оценки компании (SEV) и сводного рейтинга ТГК для всех ТГК (рис. 2) и ТГК, у которых прочие доходы не превысили 10 % (рис. 3).

Из данных рис. 2 и 3 видно, что тенденции по обоим графикам практически совпадают за исключением ТГК-3, 4, 11 и 2, что позволяет сделать

70,00

предположение о том, что завышена справедливая стоимость компании у ТГК-8, ТГК-11 и ТГК-2 и занижена справедливая стоимость компании у ТГК-3 и ТГК-4.

Если учитывать и некоторые другие факторы, то наибольший интерес для инвесторов могут представлять:

— ТГК-1, имеющая в своем составе гидрогенерацию и мегаполис г. Санкт-Петербург с энергоемкими предприятиями машиностроения и судостроения;

— ТГК-3, сконцентрировавшая свои основные генерирующие мощности в пределах МКАД и

40,00 30,00 20,00 10,00 0,00

ТКГ-12 ТКГ-13 ТГК-8 ТГК-1 ТГК-3 ТГК-4 ТГК-10 ТГК-9 ТГК-14 ТГК-6 ТКГ-7 ТГК-5 ТГК-11 ТГК-2

■ Рейтинг инвестиционной привлекательности компании ■ Справедливая стоимость компании

Рис. 2. Диаграмма рейтинга инвестиционной привлекательности и справедливой стоимости компании для всех ТГК

70,00

Рис. 3. Диаграмма рейтинга и инвестиционной привлекательности некоторых ТГК

ТГК-8 ТГК-1 ТГК-4 ТГК-10 ТГК-9 ТГК-14 ТКГ-7 ТГК-5 ТГК-11

Рейтинг инвестиционной привлекательности компании -Справедливая стоимость компании

имеющая потребителя с растущим энергопотреблением в виде г. Москвы;

- ТГК-4, охватывающая центральные районы России с большой плотностью населения и развитой промышленностью.

Применение данной методики можно использовать при выборе ТГК для покупки акций или инвестирования, но не применять при оценке стоимости компании в абсолютном выражении.

Литература

1. ГОСТ 19431 - 84.Энергетика и электрификация. Термины и определения.

2. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 559 с.

3. Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент, 1997. - Т. 2. - С. 544.

Не успели оформить

подписку на 2009 год?

Оформить подписку на журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» можно с любого номера в редакции или в одном из агентств альтернативной подписки.

Полный список агентств альтернативной подписки можно посмотреть на сайте : www.financepress.ru.

Тел./факс: (495) 621-69-49, Http://www.fin-izdat.ru

(495) 621-91-90 Е-таМ: post@fin-izdat.ru