Методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий - исполнителей инвестиционных проектов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 65.9.56

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ - ИСПОЛНИТЕЛЕЙ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Л.В. Леонова, Е.В. Беляев

Ивановская государственная текстильная академия

Т.Н. Беляева

Ивановский государственный химико-технологический университет

Российская текстильная отрасль, несмотря на множество деструктивных процессов, обусловленных приватизацией и реструктуризацией, все еще имеет достаточный потенциал для создания конкурентоспособной продукции. При этом, с учетом особенностей экспортноимпортного сотрудничества, для инвестора важна конкурентоспособность не столько на внутреннем, сколько на мировом рынке, поскольку международная конкуренция рассматривается в качестве инструмента не только в борьбе за место в мирохозяйственной системе, но и как механизм повышения эффективности национальной экономики.

С учетом этого, при принятии решения об объекте инвестиций, инвесторы сравнивают потенциальные объекты вложения средств, изучают их инвестиционную привлекательность, проводят технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта и т.д. Общая схема выбора предприятия-исполнителя инвестиционного проекта (ПИК) представлена в данной статье.

В мировой и отечественной практике используется большое количество методик оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов. На основе анализа применимости этих методик в исследуемой предметной области нами разработана методика оценки инвестиционной привлекательности предприятий промышленного комплекса, производящих текстильную продукцию целевого назначения по контрактам с иностранными государствами. Эта методика включает оценку следующих основных параметров предприятий - исполнителей контрактов:

1. Стоимость активов.

2. Экспортный потенциал предприятий - исполнителей контрактов (ПИК).

3. Доля на рынке текстильной продукции специального назначения.

4. Качество финансового состояния.

Рассмотрим сущность данных параметров подробнее.

Стоимость активов и уставного капитала

Величина активов и уставного капитала предприятия - исполнителя кон-

тракта (ПИК) рассматривается как один из важных факторов, определяющих его инвестиционную привлекательность. Для анализа по проведению инвестиционной деятельности финансовый посредник должен правильно определять рыночную цену активов исполнителя заказов для правильной оценки его инвестиционной привлекательности. В связи с этим предлагается метод, наиболее полно учитывающий российскую специфику и позволяющий существенно приблизить реальную цену активов ПИК к рыночным котировкам. Определение реальной стоимости активов можно проводить с использованием следующих исходных данных:

♦ бухгалтерская отчетность конкретного предприятия;

♦ бухгалтерская отчетность предприятий данной отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке);

♦ значения рыночных котировок по акциям этих предприятий.

Тогда прогнозируемая стоимость активов ПИК может быть рассчитана по

алгоритму, сходному с алгоритмом определения прогнозной стоимости товара на рынке:

1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость ^) предприятий, акции которых котируются:

П

8 = X ВБ 1

{=1

где:

п - количество предприятий, акции которых котируются;

ВБ; - валюта баланса ьго предприятия.

2. Для каждого предприятия рассчитывается удельный вес ^;) его валюты баланса в общей корзине:

ВБ1

41=ВТ.

3. Для каждого предприятия рассчитывается коэффициент превышения (к;) расчетной капитализации над рыночной:

Капрын

к; =

КапрАс , где:

Капрьщ - рыночная капитализация предприятия;

КапРАС - расчетная капитализация предприятия, равная стоимости собственных средств (капитала) предприятия.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения (К):

к=£ (к,ч)

1=1

5. Рассчитывается прогнозная стоимость активов - рыночная капитализация ^) анализируемого ПИК:

8 = ВБ *К.

Экспортный потенциал ПИК

Экспортный потенциал ПИК оценивается на основе сравнения потенциальной емкости мирового рынка и текущей занятости рынка текстильной продукцией (РТП) целевого назначения, выпускаемой данным предприятием. То есть:

ЭП = Урын - Зрын,

где

УРЫН - емкость рынка ПВН;

ЗРЫН - занятость рынка в рассматриваемый период времени.

Значения УРЫН и ЗРЫН рассчитываются на основе экспертных оценок по бесповторной выборке.

Доля на рынке продукции

Исследование инвестиционной привлекательности ПИК включает изучение уровня конкуренции, конкурентоспособности имеющихся продуктов, отношение к ПИК покупателей на рынке текстильной продукцией (РТП), поставщиков комплектующих и ресурсов, устойчивость потребности рынка к существующей и предлагаемой текстильной продукции, возможность и необходимость внедрения на рынок принципиально новых видов РТП, которые удовлетворяли бы потребности покупателей.

Расчет рыночных долей компаний (Бб), находящихся на рынке текстильной продукцией осуществляется по данным о ресурсах текстильной отрасли и объемах рынка:

а) на конец базисного периода:

Уъ

8б = ■

Ут

где:

Ут - объем рынка текстильной продукцией, определяемый совокупными ресурсами всех его участников;

Уь - объем ресурсов бизнес-направления конкретного предприятия текстильной отрасли, действующего на данном рынке.

б) на конец анализируемого периода:

*

Уъ

8б = '

У

По полученным результатам строится таблица распределения рыночных долей (табл. 1).

Таблица 1

Распределение рыночных долей на рынке

№ компании Компания Рыночная доля на конец базисного периода Рыночная доля на конец анализируемого периода

1 - - -

- - -

N - - -

ИТОГО: 1,0 1,0

Анализ данных таблицы 1 дает возможность выявить изменения в системе конкурентов за анализируемый период и составить список компаний, которые на данном рынке определяют основные тенденции бизнеса (рыночная доля более

0,5), а затем рассчитать среднюю рыночную долю Sm, приходящуюся на одну компанию:

1

^ “ N.

Интенсивность конкуренции (Ца) тем выше, чем ниже коэффициент вариации рыночных долей на конец анализируемого периода:

Иа — 1—

І

1

N

^(зП -&п у

Таким образом, на основе определения интенсивности конкуренции можно определить уровень усилий бизнес-направления по освоению конкретного сегмента рынка текстильной продукциии.

Определение целей и ресурсов ПИК, которые необходимы для достижения целей на осваиваемом сегменте, является стратегически важным, так как позволяет осуществить согласование долгосрочных целей ПИК с текущими целями и, соответственно, установить достаточность имеющихся и потенциально возможных ресурсов для работы на рынке текстильной продукции. В этой связи целесообразно рассчитать риск, который будет иметь ПИК в связи с выходом со своей продукцией на новый сегмент рынка. Риск следует определять для всех возможных сегментов рынка. Для

расчета риска ПИК можно пригласить специализированные маркетинговую, консалтинговую или актуарную компанию.

Качество финансового состояния

Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финансовой деятельности ПИК. Оно определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал, является гарантом эффективной реализации экономических интересов всех участников финансовых отношений: как самого ПИК, так и его партнеров.

Устойчивое финансовое положение предприятия является результатом умелого, просчитанного управления всей совокупностью производственно-хозяйственных факторов, определяющих результаты его деятельности.

Теория анализа финансов, предпринимательства и экономики предприятия рассматривает понятие «устойчивое финансовое положение» не только как качественную характеристику его финансов, но и как количественно измеримое явление. Этот принципиальный вывод позволяет сформулировать общие принципы построения научно обоснованной методики оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности ПИК. Такую оценку можно получить различными методами с использованием различных критериев.

Ниже предлагается методика комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности ПИК, основанная на теории и методике финан-

п

сового анализа предприятия в условиях рыночных отношений.

Составными этапами методики комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния ПИК являются:

♦ сбор и аналитическая обработка исходной информации за оцениваемый период;

♦ обоснование системы показателей, используемых дня рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, и их классификация, расчет итогового показателя рейтинговой оценки; классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу.

Итоговая рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности ПИК, т.е. хозяйственной активности в целом. При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рентабельности его продукции, эффективности использования производственных и финансовых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели. Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей. Поэтому выбор и обоснование показателей финансово-хозяйственной деятельности должны осуществляться, согласно теории финансов предприятия, на основе целей оценки, потребностей субъектов управления в аналитической оценке. В табл. 2 приводится пример выбора исходных показателей для общей сравнительной оценки.

Предлагаемая в таблице система показателей базируется на данных публичной отчетности предприятий. Это требование делает оценку массовой, позволяет контролировать изменения в финансовом состоянии предприятия.

В первую группу включены наиболее обобщенные и важные показатели

оценки прибыльности (рентабельности) хозяйственной деятельности предприятия. В общем случае показатели рентабельности предприятия представляют собой отношение прибыли к тем или иным средствам (имуществу) предприятия, участвующим в получении прибыли. Поэтому здесь полагается, что наиболее важными для сравнительной оценки являются показатели рентабельности, исчисленные по отношению чистой прибыли ко всему имуществу или к величине собственных средств предприятия.

Величина чистой прибыли определяется по данным отчета предприятия о финансовых результатах (форма № 2 годовой и квартальной отчетности) по формуле: РЧ = РБ - НР, то есть форма №

2, строка 140, гр. 3 - строка 150, гр. 3, где:

РБ - балансовая прибыль предприятия - исполнителя контракта (строка 140, гр. 3);

НР - налог на прибыль, причитающийся по расчету в соответствии с Законом РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций»;

РЧ - чистая прибыль предприятия -исполнителя контракта, т. е. прибыль, остающаяся в его распоряжении после расчетов с бюджетом по налогу на прибыль.

Во вторую группу включены показатели оценки эффективности управления предприятием. Рассматриваются четыре наиболее общих показателя. Эффективность определяется отношением прибыли ко всему обороту (реализации продукции, работ, услуг). При этом используются показатели прибыли от реализации продукции; прибыль от финансовохозяйственной деятельности; балансовая прибыль; чистая прибыль.

В третью группу включены показатели оценки деловой активности предприятия. Отдача всех активов (всего капитала) предприятия определяется отношением выручки от реализации продук-

ции (форма № 2, строка 010, гр. 3) к ции к средней за период стоимости ос-

среднему за период итогу баланса. Отда- новных средств и нематериальных акти-

ча основных фондов определяется отно- вов.

шением выручки от реализации продук-

Таблица 2

Система исходных показателей для рейтинговой оценки финансового состояния _________________предприятия по данным публичной отчетности__________________________

I группа II группа III группа V группа

Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятельности Показатели оценки эффективности управления Показатели оценки деловой активности Показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости

1.Общая рентабельность предприятия - балансовая прибыль на 1 руб. активов 1 .Чистая прибыль на 1 руб. объема реализации 1. Отдача всех активов- выручка от реализации на 1 руб. активов 1.Коэффициент покрытия -оборотные средства на 1 руб. срочных обязательств

3. Рентабельность собственного капитала - чистая прибыль на 1 руб. собственного капитала (средств) 3. Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности на 1 руб. объема реализации 3. Оборачиваемость оборотных фондов - выручка от реализации продукции на 1 руб. оборотных средств 3. Индекс постоянного актива - основные фонды и прочие внеоборотные активы к средствам

4. Общая рентабельность производственных фондов -балансовая прибыль к средней величине основных производственных фондов и оборотных средств в товарно-материальных ценностях 4. Балансовая прибыль на 1 руб. объема реализации 4. Оборачиваемость запасов -выручка от реализации продукции на1 руб.запасов 4. Коэффициент автономии - собственные средства на 1 руб. итога баланса

5. Оборачиваемость дебиторской задолженности -выручка от реализации продукции на 1 руб. дебиторской задолженности 5. Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами - собственные оборотные средства на 1 руб. запасов

6. Оборачиваемость наиболее ликвидных активов - выручка от реализации на 1 руб. наиболее ликвидных активов

7. Отдача собственного капитала - выручка от реализации на 1 руб. собственного капитала

краткосрочных финансовых вложений. Отдача собственного капитала

определяется отношением выручки от реализации продукции (форма № 2, строка 010, гр. 3) к средней за период величине источников собственных средств.

В четвертую группу включены показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости предприятия. Коэффициент покрытия определяется отношением суммы оборотных средств (форма

Оборачиваемость оборотных фондов (количество оборотов) определяется отношением выручки от реализации продукции к средней за период стоимости оборотных средств.

Оборачиваемость наиболее ликвидных активов определяется отношением выручки от реализации продукции к средней за период сумме наиболее ликвидных активов, т.е. денежных средств и

№ 1, строка 290) к сумме срочных обязательств. Коэффициент критической ликвидности определяется отношением суммы денежных средств, краткосрочных вложений и дебиторской задолженности (форма №1, строки 240 + 250 + 260) к сумме срочных обязательств. Индекс постоянного актива определяется отношением стоимости основных средств и прочих внеоборотных активов (форма №1, строка 190) к источникам собственных средств (форма №1, строка 490).

Коэффициент автономии (финансовой независимости) предприятия определяется отношением суммы собственных средств (форма №1, строка 490) к итогу баланса (форма №1, строка 399 или 699).

Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами определяется отношением суммы собственных оборотных средств (форма №1, строка 490 - строка 190) к стоимости запасов (форма № 1, строка 210).

При характеристике рыночной устойчивости предприятий полезно использовать относительные показатели: чистая прибыль на 1 акцию, дивиденды на 1 акцию, дивиденды на 1 акцию к рыночному курсу акции и др.

После набора некоторой статистики для финансового анализа (бухгалтерских отчетов за ряд лет) целесообразно организовать и поддерживать автоматизированную базу данных исходных показателей для рейтинговой оценки финансового состояния ПИК, рассчитанных по данным баланса усреднено за каждый период.

В основе расчета итогового показателя рейтинговой оценки лежит сравнение предприятий по каждому показателю финансового состояния, рентабельности и деловой активности с условным эталонным предприятием, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым показателям. Таким образом, базой отсчета для получения рейтинговой оценки состояния дел ПИК являются не

субъективные предположения экспертов, а сложившиеся на реальном рынке наиболее высокие результаты из всей совокупности сравниваемых предприятий. Эталоном сравнения как бы является самый удачливый конкурент, у которого все показатели наилучшие.

Такой подход соответствует практике рыночной конкуренции, где каждый самостоятельный товаропроизводитель стремится к тому, чтобы по всем показателям деятельности выглядеть лучше своего конкурента.

Если государственного посредника интересуют только вполне определенные ПИК, то эталонное предприятие формируется из совокупности однотипных объектов. Однако в большинстве случаев эталон может формироваться из показателей работы предприятий, принадлежащих различным отраслям деятельности. Это не является препятствием применению метода оценки, потому что финансовые показатели сопоставимы и для разнородных предприятий.

В общем виде алгоритм сравнительной рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия может быть представлен в виде последовательности следующих действий.

1. Исходные данные представляются в виде матрицы (ау), т.е. таблицы, где по строкам записаны номера показателей (1 = 1, 2, 3,..., п), а по столбцам - номера предприятий ( = 1, 2, 3,..., т).

2. По каждому показателю находится максимальное значение и заносится и столбец условного эталонного предприятия (т + 1).

3. Исходные показатели матрицы стандартизуются в отношении соответствующего показателя эталонного предприятия по формуле:

xij = а^ /тахj ау, где Ху - стандартизованные показатели состояния _]-ого предприятия.

4. Для каждого анализируемого ПИК значение его рейтинговой оценки определяется по формуле:

где:

Rj - рейтинговая оценка для ]-ого предприятия;

x1j, X2j,..., xnj - стандартизованные показатели _]-ого анализируемого предприятия.

5. Предприятия ранжируются в порядке убывания рейтинговой оценки. Наивысший рейтинг имеет ПИК с минимальным значением R. Для применения данного алгоритма на практике никаких ограничений количества сравниваемых показателей и предприятий не предусмотрено.

Изложенный алгоритм получения рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия может применяться для сравнения ПИК на дату составления баланса (по данным на конец периода) или в динамике.

В первом случае исходные показатели, вошедшие в табл. 2, рассчитываются по данным баланса и финансовой отчетности на конец периода. Соответст-

венно и рейтинг предприятия определяется на конец периода. Во втором случае исходные показатели табл. 2 рассчитываются как темповые коэффициенты роста: данные на конец периода делятся на значение соответствующего показателя на начало периода либо среднее значение показателя отчетного периода делится на среднее значение соответствующего показателя предыдущего периода (или другой базы сравнения).

Таким образом, в результате расчетов появляется возможность не только получить оценку текущего состояния ПИК на определенную дату, но и оценку его усилий и способностей по изменению этого состояния в динамике, на перспективу. Такая оценка является надежным измерителем роста конкурентоспособности предприятия. Она также определяет более эффективный уровень использования всех его производственных и финансовых ресурсов.

Алгоритм получения рейтинговой оценки может быть модифицирован. Например, можно использовать одну из формул:

А)

r* ^-jaij

2 2 2 + a2j + ••• + anj .

** l~. 2 "i 2 2

B) Rj = д/kiaij + k2a2j + ••• + knanj .

q Rj = д/ki(l-xij) + k2(1-a2j) + ••• + kn(l-anj) где kj, k2,..., kn - весовые коэффициенты показателей, назначаемые экспертом.

Формула (А) определяет рейтинговую оценку для ]-ого анализируемого предприятия по максимальному удалению от начата координат, а не по минимальному отклонению от предприятия-эталона. Упрощенно это значит, что наивысший рейтинг имеет предприятие, у которого суммарный результат по всем

однонаправленным показателям выше, чем у остальных.

Формула (В) является модификацией формулы (А). Она учитывает значимость показателей, определяемую экспертным путем. Необходимость введения весовых коэффициентов для отдельных показателей появляется при дифферен-

циации оценки в соответствии с потребностями пользователей.

Формула (С) является аналогичной модификацией основной формулы расче-

та рейтинга. Она учитывает значимость отдельных показателей при расчете рейтинговой оценки по отношению к предприятию -эталону.

PROCEDURE OF THE ESTIMATION OF THE INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF ENTERPRISES - THE EXECUTORS OF THE CONTRACTS

L. Leonova, E. Belyayev, T. Belyayeva

Russian textile branch, in spite of the set of the destructive processes, caused by privatization and restructuring, still has a sufficient potential for creating the competitive product. In this case, taking into account the special features of export-import collaboration, for the investor is important the competitive ability not so much on the internal, as on the world market, since the international competition is examined as the tool not only in the fight for the place in the mirokhozyaystvennoy system, but also as the mechanism of an increase in the effectiveness of the national economy. Taking this into account, with making of a decision about the object of investments, the investors compare the potential objects of the investment of means, is studied their investment attractiveness, is carried out the technical and economic substantiation of investment project, etc The overall diagram of the selection of the enterprise- executor of investment project (PIK) is represented in this article.

ЮБИЛ ЕЙ ТИПО ТРЛ ФИИ ИВАНОВСКОГО ЭНЕРТОКОЛЛЕДЖЛ

15 мая 2007 года свой сорокапятилетний юбилей отмечает типография Ивановского энергоколледжа, основанная Министерством энергетики для изготовления учебной литературы. Множество великолепных специалистов всех уровней подготовлено в учебных заведениях СССР и России благодаря книгам, изготовленным в этой типографии. За прошедшие годы менялось оборудование, совершенствовалась технология, увеличивался объем выпускаемой продукции.

Значительно расширился в типографии парк полиграфического оборудования в последние годы. Морально устаревшие станки заменены на новые высокопроизводительные офсетные печатные, термоклеевую и ниткошвейную машины.

Книги, брошюры, журналы, выпускаемые на новой технике, имеют очень высокое качество, что обусловлено применением тщательно подобранного клея, отлаженной технологией, профессионализмом работников типографии. Для Европы такие параметры - стандарт. Теперь, по словам директора типографии, Сергея Михеева, европейское качество становится российским.

Вновь открытый участок цифровой печати позволяет оперативно изготовить разнообразную полиграфическую продукцию.

Для удобства заказчиков работает сайт типографии www.tipl.ru.

Оглядываясь на прошлое, коллектив типографии уверенно смотрит в будущее.