CC BY
13УДК: 336.63
МЕТОДИКА ИДЕНТИФИКАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ФАКТОРОВ СОЗДАНИЯ СТОИМОСТИ УГЛЕДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ
Прилепина И.М., магистрант Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия
Аннотация. Данная статья посвящена описанию методики идентификации ключевых финансовых факторов создания фундаментальной стоимости угледобывающей компаний. В ходе исследования статистических данных была определена теснота связи анализируемых факторов с показателем фундаментальной стоимости компании и выявлены наиболее приоритетные драйверы стоимости бизнеса.
Ключевые слова: фундаментальная стоимость; денежный поток, доступный кредиторам и собственникам; акционерная добавленная стоимость
FRAMEWORK OF IDENTIFICATION OF FINANCIAL VALUE DRIVERS OF THE COAL
MINING COMPANY
Prilepina I.M, magister student Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia
Abstract. This article is devoted to the description of the approach of identification offinancial value drivers of the coal mining company. In the process of the research the strength of relationship between analyzed factors and intrinsic value was determined and the key value drivers were identified.
Key words: intrinsic value; free cash flow for the firm; shareholder value added
В современных рыночных условиях определение ключевых факторов создания стоимости бизнеса приобретает растущую популярность, в связи с осознанием менеджментом компаний необходимости управления стоимостью бизнеса. Развитие концепции управления стоимостью (Value-Based Management, VBM) обуславливает возникновение нового подхода к управлению предприятием, где особую значимость приобретает стратегическая добавленная стоимость, создаваемая компанией, а не текущие значения ее чистой прибыли [2, С.41].
Неоднозначность идентификации факторов создания стоимости бизнеса обусловлена преимущественно существующими различиями суждений относительно выбора результирующего показателя стоимости, способного отражать ценность анализируемой компании. Современные модели оценки стоимости преимущественно основаны на значениях денежных потоков, в связи с чем в качестве показателя стоимости в рамках настоящего исследования был выбран денежный поток для инвесторов и кредиторов (FCFF), а также акционерная добавленная стоимость (SVA) [1, С.27]. В качестве анализируемой стоимости рассматривается фундаментальная стоимость
бизнеса. Объектом исследования является ПАО «Кузбасская топливная компания» - один из крупнейших поставщиков энергетического угля Западной Сибири, производственные активы которого расположены в Кемеровской области и включают 4 действующих и 1 проектируемый участок, а также две обогатительные фабрики и собственную железнодорожную инфраструктуру.
Процедура идентификации факторов стоимости включала следующие основные этапы:
1. определение подходящего метода оценки стоимости бизнеса и выбор на его основе показателя, характеризующего стоимость компании. В рамках данного исследования было обнаружено, что наиболее близкая оценка рыночной капитализации достигается при использовании метода DCF и SVA.
2. определение факторов, способных оказать влияние на анализируемую стоимость бизнеса. На основе специфики деятельности компании, развитии отрасли и изменении рыночной конъюнктуры был сформирован ряд тестируемых факторов.
3. сбор данных для расчета факторов, выявленных на предыдущем этапе анализа, а также данных необходимых для определения
фактического показателя стоимости. В качестве базы данных была использована официальная бухгалтерская отчетность по РСБУ, годовые отчеты компании, а также информация открытых источников.
4. расчет коэффициентов корреляции между тестируемыми факторами и результирующим показателем, а также определение их значимости. Оценка значимости коэффициентов корреляции была произведена на основе ^распределения Стьюдента.
5. осуществление декомпозиции ключевых из выявленных факторов создания стоимости бизнеса. Для каждого из ключевых выявленных факторов был проведен анализ влияющих на них показателей с целью формирования драйверов стоимости для исследуемой компании.
На основе информации о деятельности компании и состоянии угледобывающей отрасли была исследована корреляционная связь FCFF и Таблица 1. Корреляционная связь FC
SVA со следующими показателями:
- объем добычи и реализации,
- цена акций компании,
- мировые цены на уголь,
- курс доллара,
- рыночная стоимость финансирования,
- объем капитальных вложений и коэффициент обновления основных средств,
- показатели ликвидности, финансовой устойчивости и долговой нагрузки,
- операционная эффективность,
- коэффициенты оборачиваемости активов. В результате проведенного анализа была
исследована связь FCFF и SVA с более чем 25 показателями. Статистически значимая связь (на уровне 95-% вероятности) была установлена с показателями, приведенными в таблице ниже.
и SVA с анализируемыми факторами
Показатель Коэффициент корреляции DCF Коэффициент корреляции SVA
Коэффициент обновления основных средств (0,90) (0,72)
Коэффициент финансовой устойчивости (0,44) (0,43)
Чистый долг/EBITDA (0,44) (0,50)
Доля краткосрочного кредита в активах 0,42 -
Рентабельность чистой прибыли 0,62 -
Рентабельность прибыли до налогов 0,64 н/п
Рентабельность активов 0,68 0,40
Рентабельность инвестированного капитала 0,69 -
Рентабельность EBITDA 0,75 -
Рентабельность EBIT 0,78 0,41
Рентабельность собственного капитала 0,80 0,59
Коэффициент оборачиваемости чистого рабочего капитала - (0,50)
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности - 0,41
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности - 0,47
Объем добычи угля - 0,51
Факторы, оказывающие влияние на FCFF и SVA пересекаются по многим показателям, что подтверждает результаты исследования об их действительном влияния на стоимость компании. Ряд показателей напротив влияют на один из показателей стоимости при отсутствии статистически значимой связи с другим показателем, однако степень такого влияния не носит значительного характера.
В качестве ключевых факторов стоимости компании по результатам проведенного исследования были выделены:
- Коэффициент обновления основных средств
- Показатели операционной эффективности (в особенности рентабельность EBIT)
- Показатели рентабельности собственного и инвестированного капитала
- Коэффициенты оборачиваемости
составляющих чистого рабочего капитала Данные факторы отражают специфику функционирования угледобывающей отрасли. В частности, необходимость осуществления значительных капитальных вложений
обуславливает идентификацию коэффициента обновления основных средств в качестве значимого фактора стоимости бизнеса. Отрицательный характер связи данного показателя с FCFF и SVA обусловлен
само по себе осуществление инвестиционных вложений оказывает отрицательное влияние на стоимость компании только в том случае, если оно не приводит к увеличению эффективности производства и не компенсируется должным приростом операционной прибыли в будущем.
С целью эффективного управления выявленными показателями и максимизации стоимости компании необходимо определить влияющие на них факторы (таблица 2).
особенностью расчета денежного потока, однако
Таблица 2. Анализ влияющих факторов на ключевые показатели фундаментальной стоимости ПАО
«Кузбасская топливная компания»
Показатель Влияющие факторы
Коэффициент обновления основных средств 1. Периодичность обновления основных средств 2. Частота морального устаревания 3. Качество приобретаемого оборудования и его стоимость 4. Периодичность поломок и характер разрушений 5. Метод начисления амортизации
Рентабельность EBIT/ EBITDA 1. Объем спроса и рыночные цены на продукцию 2. Объем экспортных операций 3. Доля потерь при добыче 4. Уровень производительности труда 5. Уровень транспортных тарифов 6. Объем обязательных экологических и налоговых платежей 7. Вероятность аварий и объем потенциальных экономических потерь
Рентабельность источников финансирования (собственного и инвестированного капитала) 1. Операционная эффективность деятельности компании 2. Оборачиваемость оборотных и внеоборотных активов 3. Уровень компетенций менеджмента компании
Оборачиваемость чистого рабочего капитала 1. Уровень организации производственного и логистического процесса (длительность добычи, доставки сырья до склада, погрузки в вагоны, транспортировки) 2. Организация платежной дисциплины (средний срок отсрочки оплаты покупателей и оплаты поставщикам, периодичность и объемы выдаваемых авансов) 3. Уровень ликвидности баланса
Таким образом, выявленные в рамках проведенного исследования показатели могут рассматриваться в качестве ключевых показателей стоимости, в то время как эффективное управление влияющими на них факторами будет способствовать росту конкурентоспособности и увеличению фундаментальной стоимости бизнеса
Список используемых источников
1. Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. - 8е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 1316 с.
2. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова и др. - М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2013. - 544 с.
3. Ефимова О.В. Анализ устойчивого развития компании: стейкхолдерский подход // Экономический анализ: теория и практика. - 2013. - №45(348). - С. 41-51.
4. Официальный сайт компании ПАО «Кузбасская топливная компания» [электронный ресурс] - URL: http://ktk.company/company (дата обращения: 14.04.2018)
5. Официальная финансовая информация ПАО «Кузбасская топливная компания» [электронный ресурс] - URL: https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=5 964 (дата обращения: 14.04.2018)
