CC BY
13Doi 10.47576/2712-7516_2021_2_3_62 уДК 338
методический подход к оценке стоимости капиталоемкой продукции
Чеботарев Станислав Стефанович,
доктор экономических наук, профессор, кафедра безопасности жизнедеятельности, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации; директор департамента экономических проблем развития ОПК, Центральный научно-исследовательский институт экономики, информатики и систем управления, Россия, г. Москва, e-mail: SSChebotarev@ fa.ru
Чеботарев Владислав Стефанович,
доктор экономических наук, профессор, начальник кафедры экономики и экономической безопасности, Нижегородская академия МВД России, Россия, г. Нижний Новгород, e-mail: [email protected] Гимадеев Айдар Дамирович,
научный сотрудник, акционерное общество «Центральный научно-исследовательский институт экономики, информатики и систем управления», департамент экономических проблем развития ОПК, e-mail: fat. [email protected]
В статье излагается методический подход к оценке полной стоимости капиталоемкой продукции на базе моделей cash flow с учетом инвестиционных затрат на создание мощностей производства, реализуемых из заемных и собственных средств и возмещаемых в цене контрактов на закупку продукции. Делается вывод о том, что применение бухгалтерских методов к оценке стоимости капиталоемкой про -дукции ведет к существенному ее занижению вследствие неадекватного учета фактора времени. Ключевые слова: затраты; инфляция; метод; рентабельность; стоимость; цена.
udc 338
methodological approach to assessing the cost of capital-intensive products
chebotarev Stanislav Stefanovich,
Doctor of Economics, Professor, Department of Life Safety, Financial University under the Government of the Russian Federation; Joint Stock Company Central Research Institute of Economics, Informatics and Management Systems, Department of Economic Problems of the Defense Industry Development, Moscow, Russia, e-mail: [email protected],
chebotarev vladislav Stefanovich,
Doctor of Economics, Professor, Head of the Department of Economics and Economic Security, Nizhny Novgorod Academy of the Ministry of Internal Affairs of Russia, Russia, Nizhny Novgorod, e-mail: [email protected] Gimadeev Aydar Damirovich,
Researcher, Central Research Institute of Economics, Informatics and Management Systems, Department of Economic Problems of Defense Industry Development, e-mail: [email protected] The article outlines a methodological approach to assessing the full cost of capital-intensive products based on cash flow models, taking into account the investment costs of creating production capacities sold from borrowed and own funds and reimbursed in the price of contracts for the purchase of products. It is concluded that the use of accounting methods to assess the cost of capital-intensive products leads to its significant underestimation due to inadequate accounting for the time factor. Keywords: costs; inflation; method; profitability; cost; price.
Оценка стоимости капиталоемкой продукции бухгалтерскими методами неадекватно учитывает фактор времени, в результате чего сильно недооценивается реальная стоимость капитальной составляющей этой стоимости [1-3]. Ниже изложен методический подход к оценке этой стоимости на базе моделей cash flow с учетом инвестиций на создание мощностей производства.
I. Исходные данные.
Предполагаются заданными следующие исходные данные и условия.
1. Заданные в ценах определенного расчетного года текущие затраты на производство продукции (без затрат инвестиционного характера) - ЦТ, включающие в себя текущую
себестоимость ST и приходящуюся на нее nf-прибыль, а также НДС:
с учетом издержек предприятия по заключению и обслуживанию кредитных контрактов.
8. Расчетная норма дисконта для инвестируемых собственных финансовых ресурсов, принимается на уровне нормативной рентабельности.
9. Темпы инфляции (удорожания) по всем годам создания мощностей и выпуска продукции, К, общие индексы инфляции К от реального года:
II =П (1 +11)
1 . (3)
Предполагается равномерность темпов инфляции по всем составляющим затрат, инвестиций.
10. Объем выпуска продукции по годам -
N = £nt t
(4)
где: к - нормативный коэффициент рентабельности;
кНДС - норматив НДС (величины SТ и ЦТ предполагаются неизменными по годам выпуска).
2. Заданная в ценах определенного расчетного года величина необходимых инвестиций на создание мощностей - К с ее разбивкой по годам реализации инвестиционного проекта:
к = £к,, (2)
I
где: К - инвестиции, реализуемые в год, t (ед. ст.).
3. Ввод и начало использования мощностей предполагаются по окончании последнего года создания мощностей (реализации инвестиций на создание мощностей).
4. Срок службы мощностей - Тс, лет.
5. Эксплуатационные затраты, связанные с использованием мощностей, предполагаются учтенными в составе SТ (кроме налога на имущество).
6. Создание мощностей предполагается за счет использования заемных и собственных средств предприятий в соотношении а/Р
, а + Р = 1, постоянном по всем годам реализации.
7. Расчетная ставка внешних заемных средств - Екр, принимается в общем случае
где: Тр - расчетного года.
11. В результате реализации инвестиций предполагается выпуск некоторой однородной продукции.
12. Затраты как по процентам, так и по основному долгу займа предполагаются включенными в себестоимость продукции. Это должно обеспечиваться фиксацией в контрактных условиях на создание мощностей и выпуск изделий условия строгого целевого характера использования заемных средств на создание мощностей.
13. Принимается линейная схема амортизации, расчетный период амортизации мощностей предполагается совпадающим со сроком их службы.
14. Предполагается следующая схема кредитования инвестиций на создание мощностей: выдача кредита несколькими траншами в соответствии с графиком инвестирования (капиталовложений). До начала выпуска продукции происходит капитализация процентов. Далее в течение заданного срока погашения кредита равными долями в течение периода выпуска осуществляется погашение основного долга и процентов.
15. Главным условием расчета полной стоимости продукции является равенство внутренней нормы доходности продукции для производителя установленному нормативному коэффициенту рентабельности.
II. Метод и алгоритм расчета полной стои-
мости продукции.
1. Излагаемый метод расчета полной стоимости продукции с включением инвестиционных затрат основан на инвестиционном подходе к анализу стоимости и состоит в решении балансового уравнения реального потока денег (cash flow) при реализации инвестиционного проекта относительно пересмотра полной стоимости при заданном коэффициенте дисконтирования Ев (расчет
пересмотра
пр<
ип
(1 + Ее)'
_ ^ st-nt+3t-^ =? (5)
]ТП
Ч» = I
St п, +3, -Д, '
<1 + Ее)'
(1+Ее)'
(6)
5. Расчет налога на имущество осуществляется по формуле:
(7)
3™ = £(3^ + 3^6)кШ1-5м
цп
где: пр — полная стоимость продукции для предприятия с учетом инвестиционных издержек;
Тр - расчетный период (год);
п( - выпуск продукции в год 1;
^ - текущая себестоимость в год 1, ед. ст.;
З( - реальные платежи предприятия в год 1 (затраты по инвестициям, налог на имущество), ед. ст.;
Д - доходы в год 1 (в данном случае - оста -точная стоимость мощностей в год Тр), ед. ст.;
Ев - принятый коэффициент дисконтирования (обычно - это задаваемая ВНД).
2. В качестве расчетного года может быть принят либо год выпуска определенной партии продукции, либо год последнего срока службы мощностей. Более точным и объективным является второй вариант (при первом варианте оценка полной стоимости является обычно достаточно завышенной - до 16-18 %).
3. Величина З1 включает в себя собственные издержки предприятия в части инвестиций, платежи по проценту, а также выплату налога на имущество.
4. Последовательность расчета полных затрат ц^ следующая:
- расчет платежей по кредиту в текущих ценах;
- расчет платежей по кредиту в дефлиро-ванных ценах;
- расчет полных текущих платежей предприятия по инвестициям с учетом кредита и собственного финансирования;
- расчет налога на имущество;
- расчет остаточной стоимости на год Тр;
- расчет полных дисконтированных расходов по проекту;
- решение уравнения (4) относительно
где:
г,Со6
окр : Jt -
выплаты по кредиту в год t, ед. ст.;
1 - собственные затраты предприятия по финансированию инвестиций в год ^ ед. ст.; кни - ставка налога на имущество (0,02); 5м - доля остаточной стоимости
ОС1|-
мощностей на год 1.
6. Расчет полной стоимости продукции с учетом НДС осуществляется по формуле:
Цп =Щр-<1 + кВДС)
(8)
где: кНДС - ставка НДС (0,20).
III. Пример расчета полной стоимости продукции.
3.1. Исходные данные (все данные по стоимости - в условных единицах):
- ЦТ = 135;
- ST = 95,3;
- Ч = 0,20;
- период создания мощностей - 5 лет, период использования мощностей - следующие 10 лет;
- остаточная стоимость мощностей равна стоимости их утилизации (т.е. Д = 0);
- n = n =3;
- соотношение заемных и собственных средств на инвестиции 0,7/0,3;
- объем привлекаемых кредитных ресурсов по годам (в дефлированных ценах), всего 3.780 (ед.), под Екр = 0,12:
1 г. - 350 ед. ст.;
2 г. - 1330 ед. ст.;
3 г. - 700 ед. ст.;
4 г. - 700 ед. ст.;
5 г. - 700 ед. ст.;
- объем привлекаемых собственных средств на инвестиции, всего 1620:
1 г. - 150 ед. ст.;
2 г. - 570 ед. ст.;
3 г. - 300 ед. ст.;
■
El
4 г. - 300 ед. ст.; 11 к
5 г. - 300 ед. ст.;
- всего привлекаемых средств на инвестиции - 5.400 (ед. ст.);
- условия погашения кредита: основной долг погашается равными долями с 6 по 9 гг.; проценты до 6 г. - капитализируются - далее погашаются в доле от остаточного долга до 9 г.;
- принимаемое значение Ев: -к"р =0,20 ;
- темпы инфляции по годам ¡1 и индексы инфляции 11: веден в табл. 1.
Таблица 1 - Денежный поток по кредиту
Показатели Годы, шаги проекта, 1 Б
1 2 3 4 5 6 7 8 9
0 1 2 3 4 5 6 7 8
1. Индекс инфляции на начало шага 1,000 1,090 1,179 1,268 1,353 1,434 1,509 1,576 1,638 3780
2. Индекс инфляции на конец шага 1,090 1,179 1,268 1,353 1,434 1,509 1,576 1,638 1,683
3. Объем займа в дефлированных ценах 2007 г. 350 1330 700 700 700
А. Расчет в текущих недефлированных ценах
4. Основной заем по годам 350 1450 825 888 947 - - - - 4460
5. Сумма займа без капитализации процентов 350 1800 2625 3513 4460 4460
6. Основной долг с капитализацией процентов 350 1842 2888 4123 5564 5564
7. Начисленные проценты на конец периода 42 221 347 494 1104
8. Капитализированные проценты 42 263 610 1104 - - - - 1104
9. Погашение основного долга - - - - - 1115 1115 1115 1115 4460
10. Остаток основного долга на конец шага - - - - - 3345 2230 1115 0
11. Погашение капитализированных процентов - - - - - 276 276 276 276 1104
12. Остаток капитализированных процентов - 42 263 610 1104 828 552 276 0
13. Выплачиваемые проценты по основному долгу и капитализированным процентам - - - - - 668 501 334 167 1670
14. Сумма по выплате кредитов (текущие плюс капитализации) - - - - - 944 777 610 443 2774
Б. Расчет в дефлированных ценах
15. Погашение основного долга 739 707 681 663 2790
16. Погашение кредитов 626 493 372 263 1754
17. Полные затраты на погашение кредита 1365 1200 1053 926 4544
18. Сальдо денежного потока для кредитора -350 -1330 -700 -700 -700 +1365 +1200 +1053 +926 +764
19. ВНД кредита для кредитора 0,043
Расчет полного денежного потока З1 по проекту приведен в табл. 2.
1 г. 1,090 1,090
2 г. 1,082 1,179
3 г. 1,075 1,268
4 г. 1,067 1,353
5 г. 1,060 1,434
6 г. 1,052 1,509
7 г. 1,045 1,576
8 г. 1,037 1,630
9 г. 1,030 1,683
Расчет денежного потока по кредиту при-
Таблица 2 - Денежный поток расходов по проекту
Показатели Годы, шаги проекта, t S
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
1. Выплаты по кредиту 1365 1200 1053 926 4544
2. Собственные инвестиционные затраты 150 570 300 300 300 1620
3. Налог на имущество 123 111 99 86 74 62 49 37 25 12 678
4. Текущие затраты по себестоимости 286 286 286 286 286 286 286 286 286 286 2860
5. Всего Зt 150 570 300 300 300 1774 1597 1438 1298 360 348 335 323 311 298 9702
6. Расчет дисконтированного потока расходов З,/(1+Ев)' 150 475 208 174 147 713 534 401 302 70 56 45 36 29 23 3363
Расчет полной стоимости продукции: а) расчет коэффициента при Пп (при гй: п = 3; Тр = 14): Дпр
п _Тр
П+ЕвГ-1 п[(1 + Ее) — 1]
(1+Е„)* (1 + Ее)5 (1 + Ее)9-Е
(1+ЕЕ)и-Е
1/С1
(здесь 10 = Тс; V11 ^ еб) - общий множитель, учитывающий начало производства);
ТТП
б) расчет величины ^пр - полной стоимости продукции без НДС:
Ппр = 3363/6,065 =554 (ед ст);
в) расчет полной стоимости с НДС:
В данном случае по сравнению с ЦТ = 135 цена увеличивается в 4,84 раза.
При Ев = 0,12 дисконтированный поток расходов - 4846; ,п = 10,7725; ттп = 450; Цп = 531. кпр Дпр
г) расчет полной стоимости для периода до 10 г.
(на 10 г. рассчитывается Дд - остаточная дисконтированная стоимость мощностей в
размере):
„ (4544+1620)-0.6 3698
Дд =-Т"То-= —5" = 71 7 >=
Здесь оценка завышена по сравнению с оценкой по полному циклу использования мощностей на 15 %.
Вывод.
Применение бухгалтерских методов к оценке стоимости капиталоемкой продукции ведет к существенному ее занижению из-за неадекватного учета фактора времени, вследствие чего стоимость капиталоемкой продукции целесообразней оценивать инвестиционными методами, которые фактор времени учитывают. Необходимо также учитывать, что большое дополнительное влияние на оценочную величину стоимости продукции может оказывать использование заемных средств.
12
1.2
Список литературы_
1. Методика расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств Инвестиционного фонда Российской Федерации. Утв. совместным приказом приказом МЭРТ и Министерства финансов Российской Федерации от 23 мая 2006 г. № 139/82н.
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. Утв. Минэкономики Российской Федерации, Министерством финансов Российской Федерации, ГК РФ по стр-ву, архит-ре и жил. политике. № ВК 477 от 21.06.1999 г. - Москва: Экономика, 2000.
3. Технологии финансового контроля / В. С. Чеботарев, О. М. Елфимов, А. В. Тимченко, Л. В. Киселева. - Нижний Новгород, 2016.
References_
1. Metodika rascheta pokazatelej i primeneniya kriteriev e'ffektivnosti investicionny'x proektov, pretenduyushhix na poluchenie gosudarstvennoj podderzhki za schet sredstv Investicionnogo fonda Rossijskoj Federacii. Utv. sovmestny'm prikazom prikazom ME'RT i Ministerstva finansov Rossijskoj Federacii ot 23 maya 2006 g. № 139/82n.
2. Metodicheskie rekomendacii po ocenke e'ffektivnosti investicionny'x proektov (vtoraya redakciya). Oficial'noe izdanie. Utv. Mine'konomiki Rossijskoj Federacii, Ministerstvom finansov Rossijskoj Federacii, GK RF po str-vu, arxit-re i zhil. politike. № VK 477 ot 21.06.1999 g. Moskva: E'konomika, 2000.
3. Texnologii finansovogo kontrolya / V. S. Chebotarev, O. M. Elfimov, A. V. Timchenko, L. V. Kiseleva. Nizhnij Novgorod, 2016.
