CC BY
194
Риск-менеджмент
УДК 336.671
МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА
В.В. МАНУЙЛЕНКО, доктор экономических наук, профессор, доцент кафедры денежного обращения и кредита
E-mail: vika-mv@mail.ru Северо-Кавказский федеральный университет
Т.А. САДОВСКАЯ, ассистент кафедры финансов и кредита E-mail: sadtan@list.ru Ростовский государственный строительный университет
В статье предложены методические подходы к оценке финансового результата акционерного общества в условиях неопределенности и риска: представлена методика его оценки с учетом рисковой составляющей, которая основывается на имитационном моделировании и коэффициентном методе, что включает показатели, отражающие устойчивость финансового результата. Комплексное использование показателей в системе управления прибылью организации положительно отражается на эффективности деятельности организации.
Ключевые слова: прибыль, риск, финансовый результат с учетом рисковой составляющей, коэффициентный метод
Актуальность исследования. Прибыль — это один из основных и значимых результирующих показателей деятельности хозяйствующего субъекта, поэтому вопрос ее определения занимает основополагающее значение. Оценка прибыли подразумевает решение следующих задач:
— определение результативности деятельности акционерного общества (АО), отдельных его направлений и тенденций соответствующих изменений;
— установление эффективности бизнеса АО во временном аспекте.
Поскольку прибыль множественна по своему представлению, то существует неоднозначность ее количественной оценки. В условиях неопределенности и риска важное значение имеет реализация специальных методических подходов к оценке, учитывающих рисковую составляющую, которые не нашли должного внимания как в российской, так и в международной финансовой практике, что и обусловливает актуальность исследования.
Методика оценки финансового результата с учетом рисковой составляющей. Методика предполагает описание четко определенной, последовательной и законченной совокупности действий на основе методов, применяемых для достижения поставленных целей.
Очевидно, что основополагающую роль при определении прибыльности АО с учетом рисковой составляющей играют новые методы и параметры оценки рисков, которые, в свою очередь, должны быть ориентированы на современную финансовую практику и математические методы, автоматизацию с помощью создания программных комплексов, учитывающих рисковую деятельность. Все это позволит отразить реальность деятельности АО с учетом фактически принимаемых рисков, а также стимулировать определенный стиль поведения персонала за счет «привязки» вознаграждения сотрудников к показателям прибыльности метода имитационного моделирования Монте-Карло. Этот метод является альтернативой нормативному методу планирования формирования прибыли, поскольку он учитывает рисковую составляющую.
Параметры метода Монте-Карло:
— полный учет исторического распределения;
— полное оценивание без аппроксимирующих предположений; возможность учета «предполагаемой» волатильности;
— оценивание экстремальных событий.
Для установления случайной величины в течение ретроспективного периода отслеживалось изменение показателей рентабельности. Основой расчета финансового результата с учетом рисковой составляющей выступила величина, отражающая относительное изменение прибыльности, которую целесообразно рассматривать в терминах стоимости риска (VaR). Основным обобщающим показателем, характеризующим уровень результативности и имеющим первостепенное значение для АО, справедливо считать показатель рентабельности собственного капитала по чистой прибыли ROE. Именно его высокая волатильность от периода к периоду позволяет определять его как случайную величину, поэтому существует ненулевая вероятность превышения им допустимого значения. Риск при этом характеризуется как возможность отклонения коэффициентов ROE от интервала установленного диапазона (12%). Показатель рискованности представляет отклонение прибыльности в виде соответствующей пер-сентили функции ее нормального распределения. Соответственно, что мерой риска — наибольшего ожидаемого убытка — выступает волатильность ROE (эффективный период наблюдения — 12 мес.). Методика определения модифицированного ROE позволяет внедрить систему управления рисками непосредственно в процесс принятия решений.
Для подтверждения действенности методики и возможности ее эффективной реализации она была апробирована в ОАО «Роствертол», ОАО «Ростовский хлебозавод № 1», ЗАО «Волошино», а также во всех АО Ростовской области, у которых наблюдается разная степень риска в процессе управления прибылью.
Вычисление коэффициента рискованности ROE осуществляется на базе авторского программного обеспечения Excel-VBA (надстройки MS Excel «моделирование Монте-Карло» и «датчик случайных чисел») на языке программирования VBA.
Для получения эмпирической функции распределения случайной величины используется следующий алгоритм:
1) генерирование случайной величины прибыльности капитала ROE при наступлении рискового события (с помощью датчика случайных чисел) на интервале [0-1]. Поскольку считается, что ROE должен быть не менее 12%, то учитывается, что интервал распределения составит [0,12-1] соответственно. Впоследствии, используя в качестве аргументов случайно полученные числа, определяются значения функций моделируемых распределений.
Математическое ожидание дискретной случайной величины:
M ф = ^х,р,,
1=1
где x.—возможные значения случайной величины ;
pi—вероятность значений случайной величины;
2) расчет финансового результата с уровнем доверия 95% на основе функции распределения F(x) — вероятности того, что случайная величина примет значение, меньшее или равное х (она является интегралом от плотности вероятности в пределах от - да до х);
3) расчет уровня финансового результата (на основе обратной функции распределения Fj1 (квантиля распределения) по заданному аргументур (определяется значение х, при этом случайная величина будет меньше или равна х с вероятностью р);
4) повторение процедуры 10 000 раз;
5) построение вариационного ряда финансового результата за 8 лет;
6) определение квантиля нужного порядка (95%).
Выбор для целей расчета финансового результата с учетом рисковой составляющей уровня доверия в 95% обусловлен тем, что именно при таком уров-
не доверия возможно реально адекватно отразить подконтрольные менеджменту риски;
7) сравнение величины фактического финансового результата с расчетным с учетом рисковой составляющей на основании сопоставления; выявление причин отклонений, согласование результатов, обозначение вариантов дальнейшего развития АО;
8) формирование итогового профессионального суждения о прогнозируемом уровне риска, который связан с получением финансового результата.
Аналитические результаты 10 000 экспериментов методом Монте-Карло позволили построить эм-
пирическую функцию распределения финансового результата (рис. 1-4).
Ключевым параметром предлагаемого подхода выступает прибыль на собственный капитал и ее изменчивость; предполагается, что компонент риска включает все риски, присущие АО.
Данные сравнения величины фактической чистой прибыли с расчетной с учетом рисковой составляющей представлены в табл. 1.
Проведенные расчеты свидетельствуют, что в большинстве случаев для АО региона, а также для ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» полученная
Таблица 1
Сравнение фактической и расчетной рисковой величины финансового результата
в акционерных обществах региона
Год Финансовый результат Соотношение целевой рисковой и фактической величин финансового результата, %
Фактический Расчетный с учетом рисковой составляющей
В целом по АО региона, млн руб.
2005 2 973 10 218 343,7
2006 (218) 8 897 -4 081,2
2007 14 462 13 160 91,0
2008 10 507 18 694 177,9
2009 2 179 16 960 778,3
2010 9 207 17 880 194,2
2011 14 991 18 724 124,9
2012 19 255 19 572 101,6
ОАО «Роствертол», тыс. руб.
2005 289 468 278 716 96,3
2006 312 778 343 143 109,7
2007 337 964 502 653 148,7
2008 420 226 537 867 128,0
2009 487 205 580 926 119,2
2010 1 260 489 715 120 56,7
2011 2 009 604 809 756 40,3
2012 3 803 998 1 099 037 28,9
ОАО «Ростовский хлебозавод № 1», тыгс. руб.
2005 17 061 9 874 57,9
2006 11 248 10 666 94,8
2007 62 11 063 1 7843,5
2008 4 562 10 882 238,5
2009 975 10 605 1 087,7
2010 8 250 11 595 140,5
2011 68 11 149 1 6395,6
2012 31 11 024 3 5561,3
ЗАО «Волошино», тыгс. руб.
2005 -385 1 620 -420,8
2006 59 1 628 2 759,3
2007 -4 592 1 046 -22,8
2008 -1 230 899 -73,1
2009 920 1 006 109,3
2010 3 004 1 366 45,5
2011 2 763 1 700 61,5
2012 2 584 1 664 64,4
л А | В с о Е Р 6 н 1 Л К 1 I. | м N О 1 Р | а
1 Год 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Чистая прибыль , млн руб.
2 3 Собственный капитал 85 153,00 74 145,00 109 668,00 155 782,00 141 335,00 149 003,00 156 036,00 163 096,00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Результаты моделирования (чистая прибыль, млн руб.) 10 218,36 8 897,40 13 160,16 18 693,84 16 960,20 17 880,36 18 724,32 19 571,52
4 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 г
5 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30
6 7 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 Смоделированная е еличина финансового результата
84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 25 000,00
8 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30
9 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30
10 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 ю 20 000.00
11 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 ........ .....
12 13 84 771,66 84 771,66 73 320,92 73 320,92 1иу ь^и,ои 109 620,50 154 1417 ¿111,43 154 680,72 140 201,43 146 819,11 146 819,11 155 415,71 155 415,71 161 365,30 161 365,30
14 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30 ^ Л к 15 000,00
15 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30
16 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 155 415,71 161 365,30
17 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 140 201,43 146 819,11 154 412,59 160 623,53 к С* 10 000,00
18 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
19 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
20 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53 5 000,00
21 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
22 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
23 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
24 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53 0,00
2009 2010 2011 2012
25 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
26 27 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
28 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53 1
29 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
30 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
31 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
32 33 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
34 35 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53 160 623,53
84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59
36 84 771,66 73 320,92 109 620,50 154 680,72 138 254,49 145 861,21 154 412,59 160 623,53
А в с . Р Е 6 Н 1 1 ' 1 к | Л м | N | о | р а Я !
1 Год 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Чистая прибыль, тыс. руб.
2 Собственный капитал 2 322 629,00 2 859 521,00 | 4 188 778,00 | 4 482 228,00 4 841 053,00 5 959 329,00 б 747 969,00 9 158 640,00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3 Результаты моделирования (чистая прибыль, тыс. руб.) 278 715,48 343 142,52 502 653,36 537 867,36 580 926,36 715 119,48 809 756,28 1 099 036,80
4 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66 .............
5 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
6 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66 1 200 000,00
7 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 6 740 018,51 9 087 070,66
8 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
9 10 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66 1 ООО 000,00 800 000.00 Ю Л с; 600 000.00 1 400 000,00 200 000,00 0,00
2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
11 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
12 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
13 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
14 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
15 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
16 2 312 833,44 2 848 742,67 4188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
17 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
18 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
19 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
20 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
21 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
22 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
23 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
24 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 839 688,45 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
25 26 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
27 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
28 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
29 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
30 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
31 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
32 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
33 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
34 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
35 2 312 833,44 2 848 742,67 4 188 056,20 4 463 078,92 4 837 784,03 5 957 975,67 6 740 018,51 9 087 070,66
Рис. 2. Процесс определения рисковой величины финансового результата на основе моделирования Монте-Карло в ОАО «Роствертол»
А В С 0 Е Г 6 Н 1 \ \ к | 1. | м | N о | р | а |: 1* Б
1 Год 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Чистая прибыль , тыс. руб.
2 Собственный капитал 82 286,00 88 880,00 92 189,00 90 681,00 88 378,00 96 628,00 92 909,00 91 867,00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3 Результаты моделирования (чистая прибыль, тыс. руб.) 9 874,32 10 665,60 11 062,68 10 881.72 10 605.36 И 595,36 11 149,08 11 024,04
4 5 81 772.17 88 757.40 92 183.80 90 074.10 87 513.07 96 372.18 92 164.28 91 786.49
81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 Смпдйтюпяянная ярпичнна гЪинанппвпяп пйзипьтата
б 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 11 800,00
7 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
8 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 11 600.00
9 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 11 400,00 11 200,00 ^ 11 000,00 Л / \
10 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 / \
11 81 772.17 88 757.40 92 183.80 90 074.10 87 513.07 96 372.18 92 164.28 91 786.49
12 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
13 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
14 81 772.17 88 757.40 92 183.80 90 074.10 87 513.07 96 372.18 92 164.28 91 786.49 2 10 800,00 Й 8 10 600,00 н /
15 81 772,17 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 / \ /
16 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 / ~
17 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 10 400,00 /
18 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 10 200,00 10 000,00 9 800,00 9 600.00 /
19 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 /
20 81 189.22 88 757.40 92 183.80 90 074.10 87 513.07 96 372.18 92 164.28 91 786.49
21 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 1
22 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
23 81 189.22 88 757.40 92 183.80 90 074.10 87 513.07 96 372.18 92 164.28 91 786.49
24 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
25 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
26 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
27 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 92 164,28 91 786,49 91 786,49
28 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18
29 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
30 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
31 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
32 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
33 81 189,22 88 757,40 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
34 81 189,22 88 757,40 92 183,80 92 183,80 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
35 81 189,22 88 757,40 90 074,10 87 513,07 96 372,18 92 164,28 91 786,49
А в С 0 Е С Н | 1 К 1. 1 М N о р | а Б
1 Год 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Чистая прибыль , тыс. руб.
2 Собственный капитал 13 504,00 13 563,00 1 8 718,00 7 488,00 8 384,00 11 387,00 14 168,00 1 13 866,00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3 Результаты моделирования (чистая прибыль, тыс. руб.) 1 620,48 1 627,56 1 046,16 898,56 1 006,08 1 366,44 1 700,16 1 663,92
4 13 409.45 13 537.58 8 692.22 7 487.23 8 375.16 11 378.60 14 142.22 13 848.80
5 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 Смоделиоованная величина Финансового оезультата
6 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 1 800.00 1 600.00
7 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
8 13 409.45 13 537.58 8 692.22 7 487,23 8 375.16 11 378.60 14 142.22 13 848.80
9 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
10 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 1 400.00
11 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 ^ 200,00 а
12 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
13 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
14 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 о 000,00
15 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 £ § 800,00 н 600,00
16 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
17 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
18 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
19 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 400,00
20 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
21 13 409.45 13 537.58 8 692.22 7 487.23 8 375.16 11 378.60 14 142.22 13 848.80 200,00
22 13 409,45 13 537,58 8 692,22 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
23 13 349.80 13 537.58 8 633.89 7 487.23 8 375.16 11 378.60 14 142.22 13 848.80 0,00
24 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
25 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80 |
26 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
27 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 142,22 13 848,80
28 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 11378,60 14 142,22 13 848,80
29 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 14 142,22 13 848,80
30 31 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 848,80
13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 815,45
32 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 815,45
33 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 815,45 Г
34 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 815,45
35 13 349,80 13 537,58 8 633,89 7 487,23 8 375,16 11 378,60 14 015,20 13 815,45
риск
величина чистой прибыли, скорректированная на риск, превышает фактическое значение. Соответственно, АО необходимо планомерно увеличивать отчисления в фонд риска или в другие специализированные фонды. У ОАО «Роствертол», ЗАО «Воло-шино» в 2010-2012 гг. наблюдалась противоположная ситуация. Необходимо подчеркнуть, что именно прибыль, скорректированная на риск, призвана выполнять компенсационно-гарантийную функцию.
Далее целесообразно с помощью полученной величины рисковой прибыли определить рентабельность активов, скорректированных на риск ROAri (табл. 2).
В систему показателей концепции RAMP (оценка прибыльности с учетом степени риска), цель которой — создание общей базы оценки риска и его прямой учет при анализе эффективности, добавляется показатель рентабельности активов, скорректированных на риск, на основе моделирования Монте-Карло.
В результате при оценке уровня рентабельности активов учитывается рисковая компонента, что, в свою очередь, будет способствовать оптимизации капитала с различными рисками и доходом. Исходя из уровня риска в процессе управления прибылью должен быть максимизирован соответствующий ему уровень. Наряду с этим необходимо учитывать, что из-за постоянной изменчивости структуры операций и рыночных условий задача максимизации рентабельности активов, скорректированных на риск, приобретает динамический характер.
Разработанная модель основывается на следующих положениях:
— в целом по АО устанавливается плановое значение ROA, достижение которого является его стратегической целью на обозримую перспективу;
Таблица 2
Показатели рентабельности активов, скорректированных на риск, на основе моделирования Монте-Карло в акционерных обществах региона, %
Год В целом ОАО ОАО «Ростовский ЗАО
по АО региона «Роствертол» хлебозавод № 1» «Волошино»
2005 5,3 4,7 8,5 2,8
2006 3,8 4,8 7,7 1,5
2007 9,6 5,5 8,6 0,7
2008 4,5 4,9 6,4 0,6
2009 4,0 4,4 2,4 0,5
2010 3,8 3,8 6,5 0,7
2011 3,6 2,3 6,2 0,6
2012 3,4 2,0 6,5 0,6
— в процессе своей деятельности каждое структурное подразделение АО может рассчитывать индивидуальный показатель ROA на условно выделенную ему часть активов, значение которого корректируется с учетом допущенных потерь (затраты на создание резервов, размер взыскания проблемных долгов, размер потерь от списания безнадежных долгов и др.);
— если индивидуальное значение ROA ниже целевого значения в целом по АО, то делается вывод о перераспределении активов в пользу наиболее доходных и эффективных подразделений с точки зрения показателя рентабельности активов сфер деятельности.
Очевидно, что методика оценки рентабельности активов, скорректированных на риск, может применяться на всех уровнях управления в различных целях:
1) на уровне АО в целом она может применяться:
— для оценки эффективности использования активов путем сравнения с требуемой нормой доходности;
— для раскрытия информации о рисковой величине финансового результата для акционеров, рейтинговых агентств;
— для материального поощрение высшего руководства;
2) на уровне структурных подразделений АО она может применяться:
— для оценки эффективности функционирования отдельных подразделений путем сравнения показателей с единой для всех направлений пороговой нормой рентабельности и их ранжирования по объему полученной прибыли с последующим выравниванием с точки зрения рискованности;
— для материального поощрения руководителей подразделений.
Использование предложенной модели призвано решить комплекс взаимосвязанных задач:
— распределить риски между направлениями деятельности АО, регулируя уровень склонности к риску;
— эффективно распределить средства по различным бизнес-подразделениям;
— стимулировать структурные подразделения, потери которых минимальны, и др.
Недостатки показателя ROA
Показатель ориентирован на достигнутые результаты в прошедшем отчетном периоде
Показатель не учитывает планируемые будущие результаты деятельности АО и его подразделений
Показатель не может находиться под полным контролем конкретных менеджеров, деятельность которых оценивается с использованием ROA
. Этот
При сопоставлении с традиционным показателем ROA коэффициент ROApncK создает для АО явное конкурентное преимущество (рис. 5).
Данные, представленные на рис. 5, позволяют констатировать, что традиционный показатель ROA не может полностью отражать результаты деятельности, быть объективным и универсальным для современных условий, что, однако, может компенсироваться показателем ROA^^. показатель можно рассматривать как важнейший целевой ориентир развития всей деятельности АО, который впоследствии послужит базовым элементом для планирования других важнейших экономических показателей его деятельности. Величина чистой прибыли с учетом рисковой составляющей существенно влияет на стратегические решения относительно экономического анализа эффективности планируемых капиталовложений и управления финансовыми издержками.
Для ограничения потенциальной неопределенности при оценке точности измерения подверженности риску по соответствующему показателю можно формировать информационную базу, включающую его фактические значения за весь период функционирования АО, а анализ и обобщение статистических наблюдений позволяют определять приемлемые границы. Представленная методика выступает эффективным измерителем потенциального риска.
Коэффициентный метод оценки прибыли в условиях неопределенности и риска. Большинство ученых-экономистов в условиях нестабильности и риска отдают предпочтение относительным показателям, например коэффициентному методу оценки прибыли, который дополняет оценку финансового результата.
Каждое АО должно разрабатывать и использовать собственную систему показателей, в наибольшей степени соответствующую профилю его деятельности и целям функционирования [1; 2]. При этом большинство из этих систем опирается на базовую модель. Показатели, отражающие устойчивость финансового результата в АО региона, представлены в табл. 3.
Положительные стороны показателя ROA,
риск
Оценка эффективности операций по сравнению с традиционным показателем ROA более точная
Показатель способен учитывать рискованность операций и, соответственно, изменения основных условий
Показатель может использоваться в стратегическом планировании, при расчете реальной эффективности подразделений, определении мотивации персонала и др.
Рис. 5. Некоторые характеристики показателей ROA и ROA
Такую систему целесообразно рассматривать как упорядоченное множество коэффициентов, где каждый отражает качественную и количественную характеристику состояния прибыли, отвечая некоторым требованиям, к которым можно отнести:
— требование комплементарности (взаимоувязка, взаимообусловленность без дублирования);
— требование сводимости, делимости;
— требование сочетаемости, сопоставимости между собой по размерности, направленности (коэффициенты нельзя рассматривать изолированно друг от друга);
— требование комплексности (коэффициенты должны исчерпывающим образом характеризовать итоговый результат деятельности АО, позволить сформировать модель и на ее основе спрогнозировать результаты деятельности АО);
— требование существенности для процесса оценки прибыли, которую необходимо подтверждать анализом практических результатов
Необходимо подчеркнуть, что использование коэффициентов, характеризующих устойчивость прибыли, позволяет выявить потенциальные проблемы в управлении ею, что невозможно обнаружить при оценке общепринятыми методами. Следовательно, коэффициентный метод может положительно повлиять на адекватность оценки и стимулирует АО к качественному управлению прибылью и учету реальной защищенности от риска банкротства.
Так, у ведущего АО региона ОАО «Роствертол», занимающего в рэнкинге АО региона по размеру чистой прибыли (убытка) 2-ю позицию в группе показателей, непосредственно характеризующих устойчивость финансового результата, вызывают опасения показатели убыточности совокупных акти-
Таблица 3
Определение показателей, отражающих устойчивость финансового результата
в АО региона (фрагмент)
№ строки Показатель 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
ОАО «Ростеертол», тыс. руб.
1 Прибыль (убыток) до налогообложения 378 828 426 738 468 908 586 393 602 063 1 642 433 2 556 816 4 589 956
2 Чистая прибыль (убыток) 289 468 312 778 337 964 420 226 487 205 1 260 489 2 009 604 3 803 998
3 Иные неосновные доходы 1 122 314 1 489 846 2 935 008 2 588 785 2 952 598 2 938 172 6 774 033 6 867 825
4 Валовая прибыль (убыток) 911 833 1 219 967 1 603 956 1 605 785 1 308 130 4 231 281 4 741 880 10 332 539
5 Прибыль (убыток) до налогообложения 378 828 426 738 468 908 586 393 602 063 1 642 433 2 556 816 4 589 956
6 Чистая прибыль (убыток) 289 468 312 778 337 964 420 226 487 205 1 260 489 2 009 604 3 803 998
7 Прибыль (убыток) до налогообложения («очищенная») (стр. 1 — стр. 3) -743 486 -1 063 108 -2 466 100 -2 002 392 -2 350 535 -1 295 739 -4217217 -2 277 869
8 Чистая прибыль (убыток) («очищенная») (стр. 4 - стр. 3) -832 846 -1 177 068 -2 597 044 -2 168 559 -2 465 393 -1 677 683 _4 764 429 -3 063 827
9 Совокупные активы 5 879 025 7 078 862 9 078 308 10 889 060 13 105 660 18 672 682 35 408 122 54 415 245
10 Собственный капитал 2 322 629 2 859 521 4 188 778 4 482 228 4 841 053 5 959 329 6 747 969 9 158 640
11 Уставный капитал 854 188 854 188 1 150 000 2 300 000 2 300 000 2 300 00 2 300 000 2 300 000
12 Чистые активы 2 322 629 2 859 521 4 188 778 4 482 228 4 841 053 5 959 329 6 747 969 9 158 640
Показатели, отражающие устойчивость финансового результата, %
13 Коэффициент чистой прибыли (стр. 6 / стр. 4) 1,7 25,6 21,1 26,2 37,2 29,8 42,4 36,8
14 Рентабельность (убыточность) совокупных активов по «очищенной» прибыли до налогообложения (стр. 7 / стр. 9) 12,6 -15,0 -27,2 -18,4 -17,9 -6,9 -11,9 -4,2
15 Рентабельность (убыточность) совокупных активов по чистой «очищенной» прибыли (стр. 8 / стр. 9) -14,2 -16,6 -28,6 -19,9 -18,8 -9,0 -13,5 -5,6
16 Рентабельность (убыточность) чистых активов по прибыли до налогообложения (стр. 5 / стр. 12) 16,3 14,9 11,2 13,1 12,4 27,6 37,9 50,1
17 Рентабельность (убыточность) чистых активов по чистой прибыли (стр. 6 / стр. 12) 12,5 10,9 8,1 9,4 10,1 21,2 29,8 41,5
18 Фондовая капитализация (стр. 10 / стр. 11) 271,9 334,8 364,2 194,9 210,5 259,1 293,4 398,2
19 Коэффициент сохранения капитала (стр. 10 / стр. 5) 613,1 670,1 893,3 764,4 804,1 362,8 263,9 199,5
вов по прибыли до налогообложения и «очищенной» чистой прибыли, что обусловлено возрастанием роли неосновных доходов при формировании финансового результата. Рентабельность чистых активов по прибыли до налогообложения и чистой прибыли в 2012 г. достигла наибольших значений. Можно отметить наиболее устойчивый финансовый результат в 2007 г. по коэффициенту сохранения капитала, а в 2012 г. — по фондовой капитализации. Показатель чистой прибыли, колеблясь в ретроспективном периоде, в 2011 г. имеет наибольшую отметку — 42,4%, а в 2012 г. этот показатель снизился до 36,8% [1; 2].
Таким образом, в распоряжение АО можно представить универсальные методики оценки прибыльности с учетом риска, что будет способствовать развитию риск-ориентированного подхода управления прибылью. Посредством формирования и развития риск-ориентированного управления прибылью АО обеспечивается взаимодействие рентабельности и риска.
Результаты оценки послужат основой для разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных методов, инструментов управления прибылью в условиях неопределенности и риска. Разработку методики оценки прибыли с учетом рисковой составляющей следует рассматривать как перспективное направление развития методологии ее управления.
Список литературы
1. Мануйленко В.В., Садовская Т.А. Подходы к формированию и распределению прибыли хозяйствующего субъекта: современный аспект // Финансы и кредит. 2012. № 40 (520). С. 33 — 42.
2 . Мануйленко В.В., Садовская Т.А. Региональный опыт формирования и использования прибыли акционерных обществ: проблемы и перспективы // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 44 (134). С. 11 — 21.
Finance and credit Risk management
ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)
METHODOLOGICAL APPROACHES TO THE ASSESSMENT OF THE FINANCIAL RESULT OF A JOINT-STOCK COMPANY IN CONDITIONS OF UNCERTAINTY AND RISK
Viktoriya V. MANUILENKO, Tat'yana A. SADOVSKAYA
Abstract
The article presents some methodological approaches to estimating the financial result of a joint-stock company in the conditions of uncertainty and risk . The article offers the technique of the result's risk-based assessment which is based on simulation and coefficient method that includes indicators on the sustainability of the financial result . The integrated use of indicators in the profit control system has a positive impact on the effectiveness of the organization
Keywords: profit, risk, financial result, risk component, coefficient method
References
1. Manuilenko V.V., Sadovskaya T.A. Podkhody k formirovaniyu i raspredeleniyu pribyli khozyaistvuy-ushchego sub"ekta: sovremennyi aspekt [Approaches to formation and distribution of profit of the managing
subject: a modern perspective]. Finansy i kredit — Finance and credit, 2012, no. 40, pp. 33-42.
2. Manuilenko V.V., Sadovskaya T.A. Regional'nyi opyt formirovaniya i ispol'zovaniya pribyli aktsion-ernykh obshchestv: problemy i perspektivy [Regional experience in the formation and use of profit of joint-stock companies: problems and prospects]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya — Financial analytics: science and experience, 2012, no. 44, pp. 11-21.
Viktoriya V. MANUILENKO
North Caucasian Federal University,
Stavropol, Russian Federation
vika-mv@mail . ru
Tat'yana A. SADOVSKAYA
Rostov State University of Civil Engineering,
Rostov-on-Don, Russian Federation
sadtan@list . ru
