CC BY
140
18 (60) - 2011
Вопросы экономики
УДК 333.338
МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СОЗДАНИЯ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ПРОЦЕССЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ
К. В. ПАВЛОВ,
доктор экономических наук, профессор, проректор по науке Е-mail: kvp_ruk@mail.ru Ижевский институт управления
B. И. ЛЯШЕНКО,
доктор экономических наук, профессор, заведующий отделом проблем регуляторной политики и развития предпринимательства Е-mail: slaval@iep.donetsk.ua Институт экономики промышленности Национальной академии наук Украины
C. В. ЛЯШЕНКО,
аспирант кафедры экономической теории Е-mail: slaval@iep.donetsk.ua Донецкий национальный технический университет
В статье рассматриваются методические основы создания и расчета фондовых индексов, устанавливаются критерии отбора при их построении, а также анализируется инфраструктура рейтингового рынка для использования ее в процессе прогнозирования развития национальной экономики.
Ключевые слова: фондовые индексы, методические основы, критерии, отбор, рейтинг, рынок, прогнозирование.
Все фондовые индексы с точки зрения методики расчетов можно разделить на две неравные группы:
- индексы состояния, в основе которых находится ценовой фактор и которые в принципе имеют стоимостную размерность;
- индексы динамики, в основе которых лежит не сама стоимость, а величина ее измерения за определенный промежуток времени. Подавляющее большинство фондовых индексов относится к первой группе и рассчитывается как среднее арифметическое из представленных к рассмотрению акций (взвешенное — индекс S&P500 или не взвешенное по числу проданных акций — индекс Доу-Джонса). Наиболее известный индекс второго типа — индекс FTSE, в основе
которого лежит произведение отношений (темпов роста) цен акций, включенных в листинг по котировке за текущий день, к цене предшествующего дня. Общее значение индекса рассчитывается как корень n-й степени из этой величины, где n — число рассматриваемых акций.
Теория и методология создания фондовых индексов предусматривает четыре стадии их разработки:
- создание выработки (sampling);
- взвешивание отобранных акций (weighting);
- расчет средней величины (averaging);
- приведение средней величины к форме индекса (indexing).
Создание выборки — важнейший этап разработки фондового индекса, поскольку во многом прикладное значение индекса определяется его репрезентативностью. Создание выборки в некоторых развивающихся фондовых рынках (например, в России и Украине) — особенно сложная задача, поскольку до сих пор там не существует локализованных организационных ликвидных вторичных рынков акций (либо физически закрепленных в пространстве, либо привязанных к компьютерным внебиржевым торговым сетям) [2].
Проблему выборки следует рассматривать в контексте поставленных задач. Для фондового индекса, индикатора состояния экономики, целесообразно использовать широкую выборку, что обеспечит максимальную базу для сравнения и выявления отдельных составляющих, например отраслевых индексов. В этом случае можно взять все теоретически доступные данные по всем компаниям, для которых можно применить алгоритм построения обобщенной цены.
Таким образом, можно предположить, что ни один процесс в экономике не будет ущемлен при таком подходе и окажет свое воздействие на величину фондового индекса. Выборка в результате получается или недетерминированная, или с довольно большим числом компаний, акции которых используются при расчетах. Препятствием при максимизации выборки служит отсутствие возможности подсчета рыночной цены по многим компаниям.
Детерминированная выборка. Большинство западных индексов даже в своем названии содержит цифру — число компаний используемой выборки. У детерминированной выборки есть свои положительные и отрицательные стороны [6]. К положительным сторонам следует отнести унифицированность входящих и выходящих форматов
данных (что очень важно при взаимодействии со средствами массовой информации, распространяющими фондовые индексы), использование неизменных методов расчета. Отрицательными сторонами можно считать отсутствие возможности в дальнейшем расширить выборку (хотя, конечно, можно просто ввести новый индекс), а также тот факт, что практически невозможно установить несубъективные критерии выборки (выбранным критериям начинает удовлетворять больше компаний, чем может вместить выборка).
Выборка с плавающим числом компаний дает возможность изменять их число. Однако в мире практически нет индекса с такой выборкой. Кроме того, есть все-таки определенная доля некорректности в сравнении значений индексов, рассчитанных в разные периоды времени на основе различного числа компаний в выборке. Правда, это зависит от конкретной применяемой математической формулы.
Установление критериев отбора — одна из самых сложных задач при построении фондовых индексов. В то же время это один из механизмов приспособления индекса к поставленным перед ним целям. С точки зрения идеологии, возможны несколько вариантов. Первый заключается в установлении четких критериев выборки и исключении в дальнейшем влияния на нее субъективного фактора. Второй подразумевает существование постоянной лазейки для учета субъективного мнения (т. е. одного из требований, которое базируется на субъективном экспертном отборе). На первый взгляд, установление четких критериев отражает более объективный подход. Однако с практической точки зрения без оперативной экспертной оценки все же, видимо, не обойтись. В качестве таковых используются различные критерии. Общие критерии:
- компания должна быть резидентом;
- иностранные инвесторы должны иметь возможность покупки акций компании;
- компания должна иметь рыночную историю (включая деятельность в форме государственного предприятия) не менее установленного количества лет.
Критерии, основанные на методах финансового анализа:
- рыночная капитализация компании должна быть больше определенной величины;
- компания должна иметь дивидендную историю на протяжении минимально установленного числа лет;
- компания должна иметь валюту баланса не менее установленной величины;
- компания должна иметь уставный капитал не менее установленной величины;
- количество акций в обращении должно быть более минимальной установленной величины;
- другие показатели финансового анализа. Критерии степени развития инфраструктуры
рынка данной компании: акции компании должны котировать определенное минимальное количество крупных дилеров.
Критерии, основанные на принципах открытости информации:
- компания должна иметь надежного независимого регистратора;
- компания должна раскрывать информацию о технико-экономическом и финансовом положении;
- компания должна иметь независимого аудитора.
Субъективные критерии:
- должна существовать возможность рассчитать рыночную цену конкретной компании за определенный период и без перерывов за срок более чем определенное количество недель;
- компания занимает в том или ином конкретном рейтинге место не ниже, чем количество мнений тех или иных независимых экспертов [5]. Существует два возможных подхода. Первый —
принимается, что все акции влияют на индекс в равной степени. Второй — по некоторому, заранее определенному, критерию выделяются наиболее важные эмитенты. В этом случае важность должна, естественно, согласовываться с поставленными задачами. Если ставим задачу отражать глубинные процессы в экономике, разумно принять, что изменение курсов акций крупных предприятий, определяющих положение дел в своих отраслях, должно в большей степени влиять на индекс. Если делать упор на спекулятивный аспект, то следует обратить внимание на акции, рост курса которых наиболее вероятен.
Однако здесь налицо явный субъективный фактор, усиливать который путем взвешивания или другими способами совершенно нецелесообразно. Таким образом, спекулятивно ориентированный индекс заранее отвергает всякое неравноправие — рыночные цены сами покажут, что представляет наибольший интерес для участников рынка ценных бумаг (РЦБ), и эта показательность должна войти в индекс в чистом виде. Что касается ситуации с самими эмитентами, то их финансово-экономическая
устойчивость, согласно такой концепции, уже заложена в выставляемых дилерами котировках [1].
Взвешивание отобранных для расчета фондового индекса акций — необходимый шаг к тому, чтобы справедливым образом представить в фондовом индексе те или иные ценные бумаги. Если перед индексом ставится цель быть индикатором состояния экономики, то существует несколько способов учета влияния различных групп эмитентов.
Первый — присвоение весов конкретным эмитентам. Существует два основных принципа присвоения весов. Первый — в зависимости от цен акций (более дорогие в абсолютном выражении акции не должны только по этой причине иметь большее воздействие на индекс, нежели сравнительно дешевые). Второй — в зависимости от капитализации (вполне разумно, когда предприятия с большим числом акций в обращении воздействуют на индекс в большей мере, нежели компании со сравнительно небольшим числом обращающихся акций).
Капитализационное взвешивание. Самый популярный критерий взвешивания — рыночная капитализация компании. Однако при этом существуют некоторые проблемы. Для большинства эмитентов трудно точно определить число находящихся в обращении обыкновенных акций. Это можно сделать несколькими способами:
• число акций рассчитывается как частное от деления уставного капитала на номинал акций;
• из уставного капитала предварительно вычитается число привилегированных акций;
• из уставного капитала предварительно вычитается число привилегированных акций за исключением находящихся в собственности государства;
• из уставного капитала предварительно вычитается число собственных акций, находящихся на балансе акционерного общества, которые длительное время не участвуют в обращении. Самый простой, но не совсем корректный путь
рассчитать этот показатель — это разделить уставный капитал на номинал акций. Некорректность такого способа заключается в том, что, во-первых, в уставный капитал входят и привилегированные акции, причем их доля, особенно находящихся в собственности государства, бывает значительной (до 25 %). Поэтому будет более корректным предварительно вычитать их долю из уставного капитала. В отношении акций, находящихся в собственности государства, наиболее корректно учитывать их только тогда, когда они реально станут обыкновенными акциями. Во-вторых, даже отделив при-
вилегированные акции, трудно определить число реально обращающихся обыкновенных акций, поскольку значительный их объем может находиться на балансе самого акционерного общества.
Соединение ценового и капитализационного принципов взвешивания позволяет не только присвоить включенным в индекс акциям справедливые веса, но и создает механизм для учета консолидации акций, которые в противном случае оказывали бы сами по себе воздействие на индекс.
Альтернативные варианты взвешивания. Их не так уж и много. Высказываются предложения использовать в качестве критерия уставный капитал, другие коэффициенты, применяемые в финансовом анализе. Но ни один из них нельзя считать более объективным, чем другие. Разумно такие ограничения устанавливать в выборке. В то же время можно взвешивать конкретные компании, целые группы (например, наиболее сильные отрасли, регионы, по членству в общепризнанных авторитетных ассоциациях и т. п.).
Учет влияния путем установления требований к выборке. Влияние различных групп эмитентов можно учесть другим способом. Необходимо установить такие требования к расчетной выборке, что в нее будут попадать только хорошие эмитенты, взвешивать которые не нужно из-за их относительно ровного состава. Такой подход единственно приемлем для любого спекулятивного индекса.
Учет влияния путем рейтингов и экспертных оценок. Рейтинги эмитентов, составленные на основе грамотно установленных критериев, сами по себе чрезвычайно интересны. Главное при их составлении — это репрезентативность базовой выборки для расчета рейтинга. Из математики можно заимствовать для этого чрезвычайно эффективный инструмент — метод анализа иерархий. Используя его, можно свести задачу ранжирования всех эмитентов на основе большого количества критериев к задаче выбора лучшего из двух по каждому отдельно взятому критерию, что существенно проще. Главное здесь — установить единую шкалу сравнения. С точки зрения программной реализации задача сводится к нахождению собственного вектора матрицы (правда, довольно большой размерности).
В работе предлагаются варианты формул расчета различных индексов для оценки состояния и динамики фондового рынка. Предлагаемая система индексов ориентирована на ретроспективный и оперативный анализ. Полученная на ее основе информация может эффективно использоваться и для перспективного анализа, являясь базой для
прогнозирования изменений фондового рынка и эффективности инвестиций.
Индекс текущего состояния фондового рынка С1 равен
С1 = -
У Р
1=1
100
У р,п-1
где Р, п—цена реализации г-й акции в п-й биржевой день или, если этот вид акций не реализовы-вался, то цена спроса на акции в этот день; г — вид акции (всего отбирается в предлагаемом примере 100 акций крупнейших эмитентов в стране или регионе, корректировка списка отобранных акций осуществляется периодически , как правило, ежегодно на основе данных балансов эмитентов); п — отчетный биржевой день; п — 1 — предыдущий биржевой день. Индекс С1 характеризует изменение на одной бирже текущего состояния уровня цен реализации или спроса по группе 100 эмитентов. Он может рассчитываться по группе бирж, видам эмитентов (банки, промышленные акционерные общества, страховые компании и т. д.), видам акций.
Базисный индекс фондового рынка С2 рассчитывается по формуле
У Р
С 2 =
100 '
У Р,0
1=1
где Р, 0 — номинальная цена г-й акции.
Использование индекса С2 позволяет определить изменение цен реализации или спроса на 100 видов акций крупнейших эмитентов страны или региона в отчетный биржевой день по сравнению с их номинальной ценой. Анализ динамики изменения индекса С2 позволяет исследовать сезонные колебания спроса и предложения на фондовом рынке, дает возможность определять влияние политических решений на активность инвестиционных процессов, учитывать воздействие инфляции.
Наряду с группой показателей оценки состояния и динамики фондового рынка, могут быть сконструированы и показатели, характеризующие эффективность инвестиций.
Индекс эффективности инвестиций в акции СЗ имеет вид
Д + ЩР
с з = -
ЦРо
=1
1=1
где Д — размер годового дивиденда на акцию /-го вида;
ДЦР — изменение цены реализации акции /-го вида по сравнению с ЦР0; ЦР0 — средняя цена реализации акции /-го вида (эмитента) за декабрь предыдущего и январь отчетного года.
Для сравнения берется средняя цена за аналогичный период следующего года.
Рассчитаем индекс С3 для условных данных некоего АО «Гермес»:
С 3 = 600 + 700 = 1,11, 1170
где Ц0 = 1 170 определяется по формуле:
30 30
I ц 0 к +1 ЦК
Ц = л_й_
Ц 0 К '
где Ц0 — цена акции по реализации или спросу в ]-й биржевой день декабря; К0 — число акций, реализованных в этот день на бирже;
Ц1 — цена акции в конкретный ]-й биржевой день января 2010 г.;
К1 — количество реализованных в этот день акций АО «Гермес»;
К — общее количество акций АО «Гермес», реализованных на бирже за эти два месяца; Д = 600 — дивиденд на одну акцию за год; ДЦР = 700 — увеличение средней цены реализации акций АО за год.
Полученный результат показывает величину прибыли с единицы инвестиций в акции АО за год.
Индекс сравнительной эффективности инвестиций в акции и размещения средств в депозит С4 равен
С 4 =
Д + ДЦР - ЦРр р
ЦР0 '
где р — процентная ставка на годовой депозит в г-м банке.
Индекс С4 характеризует сравнительную эффективность инвестиций в конкретный вид акций и размещения аналогичных средств в конкретном банке.
Например, если эффективность инвестиций в акции эмитента АО «Гермес» составляет 1,11, а процент на годовой депозит в условном банке «Кредит» составляет 1,4, то, следовательно, по сравнению с размещением средств на депозит в банк «Кредит» инвестирование в акции АО «Гермес» принесет
инвестору ущерб в 0,29 ед. на 1 ед. инвестиций (1,11 - 1,4 = - 0,29).
Индекс сравнительной эффективности инвестиций в акции и вложения средств в валюту С5 выражается формулой
С 5 =
Д + ДЦР - (р + ДКВ х ЦР0)
ЦР0
где ДКВ—изменение за отчетный год курса валюты
/-го вида.
Использование индекса С5 позволяет инвестору определить на среднесрочный период (один -три года) стратегию размещения средств для получения максимальной прибыли от влияния трех факторов - изменения курсов различных валют, дивидендов по акциям и изменений курсовой стоимости акций.
Индекс сравнительной эффективности размещения средств в депозиты и в валюту С6 имеет вид С6 = р — ДКВ, при р > 0 и ДКВ > 0.
В последнее время особенно актуален учет влияния на величину индексов инфляционных процессов. Поэтому предлагается расчет инфляционных индексов С2и, С3и, С4и, С5и, С6и, которые учитывают инфляционную составляющую. Они рассчитываются по следующим формулам: если С2 > 0, то С2 = С2 х К ,
' и ин'
где Кин — коэффициент инфляции;
если С2 < 0, то С2 = С2/К .
и ин
Инфляционные индексы С3 , С4 , С5 , С6
ииии
рассчитываются аналогичным способом.
Использование инфляционных индексов показывает, что многие виды инвестиций сегодня убыточны. Предлагаемая система индексов разработана для инвесторов, которые ориентированы на получение прямой прибыли от своих вложений. Но инвестиции в акции могут приносить, например, и косвенный доход. Акция биржи может давать право на брокерское место, использование которого может приносить гораздо больший доход, чем дивиденды по акциям и изменение курсовой стоимости самой акции.
Приобретение пакета акций производственного предприятия дает частному инвестору право на вхождение в состав совета директоров этого эмитента, что может представлять для инвестора большее значение, чем получение дивиденда по акциям. Владение акциями банка может давать право на льготы при осуществлении банковских операций и т. д. Но определение косвенной эффективности менее формализуемо, чем прямой. Поэтому разработка таких индексов носит более индивидуальный
характер и должна осуществляться с учетом направленности инвестиционной деятельности и целей, которые при этом ставятся.
В современных условиях авторы индексов должны решать еще одну теоретическую проблему— что считать курсом акций. Отсутствие физически локализованных ликвидных вторичных рынков до сих пор не позволяет единообразно определять национальные котировки ценных бумаг.
Кроме того, к значению индекса постоянно нужно делать поправки. В особенности это касается индексов, учитывающих капитализацию рынка. Поправки делаются, как правило, следующего характера: учитываются новые выпуски акций различных компаний; учитываются поглощения одной компании, акции которой брались в расчет при определении индекса, другой компанией; если рассчитывается индекс дня крупнейших компаний на рынке, учитываются случаи, когда одни компании теряют свой рейтинг, а на смену им приходят другие.
Вопрос заключается и в том, в какой валюте должен быть деноминирован индекс. Если перед фондовым индексом ставится цель быть индикатором состояния экономики, логичнее вести индекс в национальной валюте, чтобы иметь возможность сравнивать его с основными макроэкономическими показателями — инфляцией, ставками кредитного рынка, доходностью основных финансовых инструментов. С другой стороны, с позиции спекулятивного индекса лучше было бы вести долларовый индекс. Возможно, целесообразно вести оба индекса одновременно.
В условиях развитого финансового рынка существует целая отрасль, специализирующаяся на услугах по предоставлению информации о сравнительной эффективности и надежности финансовых инструментов участников фондового рынка. Один из основных продуктов этой отрасли — это система рейтингов финансового рынка. В нее входят многочисленные информационно-аналитические центры, рейтинговые агентства, информационные издания.
Огромное число критериев, применяемых на Западе, основано на оценке курсовой стоимости акций участников фондового рынка. В последнее время большое распространение получила группа критериев, базирующихся на измерении величины изменчивости курсовой стоимости акции, т. е. разницы между максимальной и минимальной стоимостью акции в течение определенного периода времени.
В настоящее время в странах с рыночной экономикой функционирует свыше двухсот фондовых бирж [3]. Практически каждая из них располагает собственной системой биржевых индексов, отражающих уровень и динамику цен на акции, включенные в листинг, т. е. акции, допущенные к официальной торговле на бирже. Компании, акции которых включены в индекс, со временем могут быть исключены из расчета. Происходит это по разным причинам: либо фирма уже не является по базовым показателям деятельности характерной для данной отрасли, либо доля самой отрасли в экономике изменила свой вес. Образно говоря, хороший фондовый индекс всегда живой и всегда современный. Только тогда он полезен для потребителей.
Результаты финансового анализа ведущих рейтинговых агентств публикуются в многочисленных деловых изданиях, ориентированных как на широкий круг потребителей (ежедневные газеты «Уолл-стрит джорнэл», «Файненшл Тайме»), так и на определенный узкий круг потребителей (например, ежедневная газета в США «Бонд Байер», посвященная статистике и тенденциям рынка муниципальных и государственных облигаций с фиксированными ставками). Структура рейтингового рынка сложна и многообразна. Информационно-аналитические центры, занятые сбором, накоплением информации, созданием банков данных, сотрудничают с рейтинговыми агентствами, а деловые издания доводят финансовые рейтинги до потребителей.
В США регулярно публикуются данные по 20 индексам, в Европе — по 25, в Японии — по 3. Имеют свои индексы Буэнос-Айресская и Сингапурская фондовые биржи.
Наибольшее распространение в финансовом мире получили индексы, разработанные в США [4]. В этом проявляется не только признание ведущей роли этой страны в мировой экономике, но и отражение того факта, что дневной оборот Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) составляет половину мирового оборота ценных бумаг. В 2007 г., отмечая 215-летний юбилей, Нью-Йоркская фондовая биржа представляла собой крупнейшую в мире по объемам капитализации рынка, составлявшую около 10 трлн долл. (второе и третье места занимали Токийская и Лондонская биржи). На бирже котировались акции около 3 000 крупнейших компаний мира, из которых более 200 — иностранные эмитенты. Ежедневно на бирже совершаются сделки в среднем около 500 млн акций на сумму порядка 15 млрд долл.
Основные индексы, рассчитываемые в США:
- индекс Доу-Джонса (Dow Jones Average);
- сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index);
- индекс Американской фондовой биржи (АМЕХ Market Value Index);
- индекс Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ Index);
- индексы Вэлью Лайн Эверидж (VLA), Вилшир 5000 (Wilshire 5000 — Eguality Index), Стэндард энд Пурз 500 (S & Р-500);
- индексы группы «Рассел» (Russel). Основная функция каждого индекса — это
отражение определенной стороны изменения инвестиционного климата в экономике. Глобальные тенденции, характеризующие изменения макроэкономической конъюнктуры, улавливаются индексами, построенными на статистике движения курсов акций ограниченного числа самых престижных и надежных компаний.
Наиболее популярные из индексов: промышленный средний Доу-Джонса и главный рыночный индекс (MMI).
Вторая группа индексов отражает тенденции рынка ценных бумаг, а не глобальные макроэкономические тенденции. Это, как правило, равновзве-шенные индексы и индексы с обширным списком (более 1 500 акций).
Индексы Standard & Роог^ и FTSE-100, например, также популярны при использовании их в качестве инструмента при оценке эффективности управления портфелем ценных бумаг и в качестве основы фьючерсных и опционных контрактов. Почти все индексы, публикуемые в США, за исключением Доу-Джонса и Вэлью Лайн, являются среднеарифметическими взвешенными. Как правило, для расчета среднеарифметического взвешенного индекса используется следующая формула:
X p,Q,
Индекс = ^ х Базовое значение индекса,
X P0Q0
где Pj — цена за акцию в момент j; Qj — количество акций в момент j; P0 — цена за одну акцию в начале анализируемого периода;
Q0 — количество акций в начале анализируемого периода.
Некоторые организации рассчитывают взвешенные по стоимости индексы акций США, основываясь на более широкой базе. Нью-Йоркская фондовая биржа публикует совокупный индекс, включающий все акции, обращающиеся на бирже,
а также еще четыре индекса — промышленный, коммунальный, транспортный и финансовый. Американская фондовая биржа также рассчитывает индекс обращающихся на ней акций, что потом широко используется в процессе прогнозирования развития национальной экономики.
Не менее интересными представляются и показатели NASDAQ. Если судить по объемам ежедневно продаваемых и покупаемых акций, то американская компьютерная биржа NASDAQ стала самой крупной в мире по торговле ими. Инвесторы принимают решения, руководствуясь соображениями интегрированности, быстрого доступа на рынки и возможности проведения соответствующих операций в больших объемах. Как раз эти основополагающие свойства функционирующего рынка объединяет в себе биржа The Nasda Stock Market.
На вопрос о том, какая из двух систем (NYSE или NASDAQ) оказывается в выигрыше в ходе существующей между ними конкуренции, американцы отвечают, что в конечном итоге выигрывает общество: конкуренция позволяет предоставлять наилучшие услуги по минимальной цене. Учитывая, что далеко не каждая компания может соответствовать требованиям NYSE, эффективным средством привлечения капитала для них становится внебиржевой рынок.
В идеальном варианте рынок позволяет тысячам его участников конкурировать друг с другом в условиях прозрачности и стабильности при ориентации только на цены. Благодаря объективному и справедливому контролю со стороны соответствующих инстанций, каждый участник рынка может определять свои цены исходя из своей величины или потенциала. И больше, чем любая другая биржа, NASDAQ отвечает этому идеалу, особенно с точки зрения конкуренции капиталов. Своего высокого стандарта она достигла за счет экстенсивного использования современных технологий.
Первая в мире полностью компьютеризованная биржа NASDAQ с момента своего создания в 1971 г. триумфально шествует по планете благодаря реализации совершенно новой идеи — биржи для высокотехнологичных предприятий, полностью основанной на использовании ЭВМ. В настоящее время NASDAQ считается ведущей на биржевом рынке по следующим параметрам: • имеет репутацию одного из самых значимых в
мире источников привлечения капиталов для
динамичных предприятий с большим потенциалом роста;
• первой из мировых бирж смогла 28.10.1997
преодолеть миллиардную границу продаж
(1 373 млрд акций);
• через NASDAQ проходит 43,5 % всего торгового
оборота в долларах США.
Многим миллионам вкладчиков и 5 499 зарегистрированным на этой бирже компаниям NASDAQ предоставляет услуги по всему земному шару. Характерно и то, что на ней зарегистрировано больше неамериканских компаний, чем на New York Stock Ех^а^ее и American Stock Exchahge, вместе взятых (более 400 предприятий, из которых 100 — европейские).
Для более полного учета потребностей предприятий на разных стадиях их развития биржа NASDAQ подразделена на два рыночных сегмента. На первом из них (NASDAQ National Market (NNM) осуществляются операции с акциями таких американских высокотехнологичных концернов, как Microsoft, In^l, Amgen, Novell, Dell Computer, Cisco Systems, Oracle MCI, обладающих большим потенциалом и уже имеющих позиции на бирже. В последние годы на бирже действовали и неамериканские компании — Ericsson, Reuters, LVMN, АВВ, Volvo. Во втором сегменте биржи NASDAQ, носящем название The NASDAQ Small Cap Market, ведется работа с акциями компаний, проходящих только первые стадии своего развития.
Работу NASDAQ в качестве компьютерной биржи организует и контролирует другая структура — NASD (National Association of securities Dealers, Inc.), являющаяся крупнейшей саморегулирующейся организацией среди работающих с ценными бумагами. В качестве вышестоящей организации надзор за деятельностью NASDAQ в США осуществляет Комиссия по надзору за деятельностью фондового рынка — SEC (Securities and Exchahge Commission).
Подобно другим организованным фондовым рынкам, NASDAQ располагает формальными предпосылками для обеспечения строгого контроля за торговыми операциями, соблюдения временных параметров при заключении торговых сделок, работы систем выдачи распоряжений, пересылки информации и позволяет выдавать лимитированные распоряжения. Руководством NASDAQ введены новые правила торговли, что привело к уменьшению маржи на 35 % без каких-либо негативных последствий для ликвидности рынка. Как следствие, инвесторы получили возможность продавать акции по более выгодным ценам. В итоге NASDAQ содействовала улучшению защиты вкладчиков и
качества рынка, введя в действие, по согласованию с SEC, новые условия допуска к работе на бирже. Это привело к предъявлению более высоких требований к большинству продаваемых и покупаемых на этой бирже акций.
От конкурентов биржу NASDAQ отличает, прежде всего, использование самых современных информационных технологий. Здесь преимущества современных ЭВМ сочетаются с огромными возможностями глобальных телекоммуникаций. Благодаря интегрированному использованию этих технологий и последовательному контролю за их работой, NASDAQ нередко называют биржей будущего. Обладая многочисленными преимуществами, она стала первопроходцем в области полностью компьютеризированных торговых операций. В то время как замена пакетной торговли торговыми операциями, осуществляемыми при 100 %-ном использовании ЭВМ, рассматривается в настоящее время многими европейскими биржами в качестве актуальной задачи, NASDAQ решила ее около 20 лет назад.
В современных условиях тотальных телекоммуникаций работа бирж, которые уже давно не ограничиваются национальными рынками, все больше будет идти с помощью электронных каналов. Для того чтобы создать справедливый биржевой мир с равными правами для всех участников рынка, обязательным условием становится соблюдение режима реального времени. Информация такого рода, как правило, может поступать только компьютерным биржам, таким как NASDAQ, по современным глобальным информационным и телекоммуникационным каналам. Все это стало причиной появления множества последователей у первой компьютерной биржи мира в Европе и Азии. Даже на развивающихся рынках уже подумывают над созданием биржевых структур, подобных NASDAQ.
Для многих развивающихся предприятий выход на такую биржу означает существенное повышение своей привлекательности для инвесторов, клиентов, поставщиков в США, а также для собственных сотрудников. Кроме того, регистрация на бирже NASDAQ означает возможность получения самых высококачественных услуг. Высокие требования, связанные с регистрацией на NASDAQ, стимулировали появление в Европе критериев оценки ценных бумаг, разработанных с учетом таких требований.
Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (National Association of Securities Dealers,
NASD) рассчитывает с помощью системы автоматизированной службы котировок NASDAQ индекс, включающий акции внебиржевого рынка. Индексы NASDAQ включают шесть отраслевых и один общий по 4 013 акциям: композитный (4 013 акций); промышленный (2 860 акций); банковский (224 акции); страховой (106 акций); прочие финансовые учреждения (614 акций); транспортный (65 акций); компании сферы обслуживания (144 акции). NASD публикует еще четыре индекса, включающие акции, входящие в национальную рыночную систему (National Market System, NMS). Следует отметить, что индексы NASDAQ включают акции как входящие в NMS, так и не входящие в нее.
Список литературы
1. Истомин А. В., Павлов К. В., Селин В. С. Региональные эколого-экономические системы: проблемы, методы исследования, тенденции развития. Апатиты: Кольский НЦ РАН, 2009.
2. Ляшенко В. И., Павлов К. В. Фондовые индексы зарубежный рынков. М.: Магистр, 2007.
3. Оскольский В. В. Фондовый рынок Республики Корея: учеб. пособие. Киев: Наукова думка, 1999.
4. Петров В. Особенности организации фондового рынка США // Деловой экспресс. 1999. № 12.
5. Сафонова Т. Биржевая торговля производными инструментами. М. : Дело, 2000.
6. Соколов А. Фондовые индексы Японии // Валютный спекулянт. 2004. № 4.
