CC BY
95
МЕТОД РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ - ЭФФЕКТИВНЫЙ ИНСТРУМЕНТ ГЕОЛОГО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ
НЕФТЕГАЗОВЫХ ЛИЦЕНЗИОННЫХ УЧАСТКОВ НА ВОСТОКЕ СТРАНЫ
Лариса Владимировна Скопина
Кандидат экономических наук, старший научный сотрудник, докторант Института экономики и организации промышленного производства СО РАН, Новосибирский Государственный Университет, доцент кафедры Применения математических методов в экономике и планировании, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, д. 2, (383)3634212, e-mail:
l.v. skopina@gmail. com
Марина Викторовна Рымаренко
Аспирант Новосибирского Государственного Университета, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, д.2, (383)3634147, e-mail: [email protected]
Обсуждается институциональная политика государства в области недропользования, особенности лицензионного режима. Рассматривается специфика инвестиций в освоение лицензионных нефтеносных участков. Приводится сравнительный анализ методов предварительной оценки участков с учетом неопределенности. Обсуждаются преимущества использования метода реальных опционов. Анализируются модели расчета экономической эффективности с помощью метода реальных опционов. Рекомендуется использовать этот метод в геолого-экономической оценке нефтегазовых ресурсов на стадии лицензирования.
Ключевые слова: инвестиции, реальные опционы, методы оценки, недропользование.
REAL OPTIONS METHOD IS AN EFFECTIVE INSTRUMENT OF GEOLOGICAL AND ECONOMICAL EVALUATION OF LICENSE AREAS IN THE EAST OF THE COUNTRY
Larisa V. Skopina
Candidate of Economics, Senior researcher, Doctoral student of Institute of Economics SB RAS; Novosibirsk State University, 2 Pirogova, Novosibirsk, 630090, Russia, Associated Professor in Economics Department, tel. (383)3634212, e-mail: [email protected]
Marina V. Rymarenko
Novosibirsk State University, 2 Pirogova, Novosibirsk, 630090, Russia, Postgraduate student in Economics Department, tel. (383)3634147, e-mail: [email protected]
The institutional policy of the state related to the mineral resources development and licensing is being discussed. Investment in license areas development is considered. Methods of preliminary estimation of the license areas under uncertainty are compared and analyzed. Real options approach benefits are discussed. Real options economical effectiveness calculations approaches are analyzed. This method is recommended for geological and economical evaluation of the oil and gas reserves at the licensing stage.
Key words: investments, real options, methods of evaluation, mineral resources development.
Российская система недропользования характеризуется государственной собственностью на недра и частной собственностью компаний на добытые из недр полезные ископаемые. Процесс трансформации собственности происходит
в результате предоставления добывающим компаниям прав пользования участками недр (лицензионными участками (ЛУ)) для целей геологического изучения, разведки и добычи на основе открытых аукционов. При этом государство оставляет за собой функции жесткого регулирования и контроля, а также изъятия всех дополнительных доходов добывающих компаний, образующихся в результате экспортных операций.
Возникает ряд проблем между основными субъектами системы недропользования - государством и инвесторами, связанных с системой государственного управления нефтегазовым комплексом (НГК). К ним относятся: повышение экономической эффективности освоения месторождений (в том числе, вовлечение в разработку мелких месторождений, освоение низкорентабельных запасов, развитие новых нефтегазоносных районов), стимулирование расширенного воспроизводства минерально-сырьевой базы, создание экономических механизмов и условий для развития малого и среднего бизнеса в сфере геологоразведочных работ (ГРР), предлицензионная обоснованная стоимостная оценка запасов и др. [1]
Негативные последствия перечисленных проблем усугубляются несовершенством институциональной политики в области недропользования, что включает в себя:
крайне сложную систему лицензирования порядка пользования недрами, соединяющую различные виды деятельности (поиск, разведку, разработку месторождений), но не учитывающую необходимость введения рыночного содержания в лицензии;
низкую эффективность действующего механизма регулирования и контроля над процессом недропользования, приводящего к отсутствию у компаний стимулов к применению инновационных технологий и рациональной эксплуатации месторождений;
систему геолого-экономической оценки запасов, не состыкованную с международными системами;
допуск к участию в аукционах на приобретение лицензии инвесторов безотносительно их профессионализма и опыта эксплуатации, сходных по характеристикам объектов недропользования и др.[2].
Вместе с тем наблюдается резкое сокращение финансирования отраслевой геологической науки, работ по созданию новых технологий поисков, разведки и разработки нефтегазовых месторождений, прекращение разработки и выпуска отечественного геолого-разведочного и горно-промыслового оборудования.
Разрешение этих проблем возможно лишь при заинтересованности самого государства в политике последовательного реформирования системы недропользования. При этом механизмы регулирования, основанные на принципах рыночной экономики, представляются реально действенными, только если основные субъекты системы недропользования - государство и бизнес - будут работать не на основе единственно возможного разрешительно-административного режима, а с учетом интересов обеих сторон.
Государство, являющееся собственником недр, заинтересовано в адекватном определении платежей за право пользования недрами, в том числе эконо-
мически обоснованном определении начальных разовых платежей за лицензию. Особое значение для государства в сфере регулирования недропользования имеет стоимостная оценка запасов и ресурсов месторождений нераспределенного фонда недр.
С другой стороны, компания - инвестор, желающая приобрести право пользования ЛУ недр, должна иметь представление об предпроектной оценке эффективности его использования. Как правило, низкая степень изученности на этом этапе, не дает инвестору адекватного представления о возможных вариантах реализации проекта.
Достаточно острой проблемой на предлицензионном этапе является вопрос о целесообразности выставления участков недр на аукцион, с точки зрения их экономической привлекательности. Сложившаяся практика определения стартовых бонусов мало учитывает эффективность освоения запасов. Решающим фактором выдачи лицензии для государства является наличие инвестора с большим финансовым потенциалом для уплаты стартового бонуса. Последнее не обеспечивает достаточный прирост запасов и добычи на восточных участках Сибирской платформы. Недостижение запланированных объемов добычи выполнение программы по заполнению нефтепровода ВСТО.
В этой связи актуальной задачей представляется проведение предварительной геолого-экономической и стоимостной оценки ЛУ. В результате может быть составлен рейтинг приоритетности реализации прав пользования недрами того или иного участка. На практике, в процессе решения данной задачи возник ряд объективных трудностей, в числе которых отсутствие единой базы данных по технико-экономическим нормативам эксплуатации месторождений по регионам.
Одним из методов, которые специалист может применить на предлицензи-онном этапе определения стоимости объекта оценки, является сравнительный подход. Этот подход базируется на сборе и анализе рыночной информации по аналогичным объектам, поэтому основной сложностью на указанном этапе является отбор сопоставимых участков. Различие горно-геологических, технических, экономических условий расположения участков, наличие транспортных мощностей и инфраструктуры определяет низкую вероятность нахождения достаточно близкого аналога для объекта оценки, особенно в новых районах на востоке страны.
При использовании доходного подхода, стоимость объекта, определяемая как суммарная стоимость будущих доходов, осуществляется стандартно с помощью метода дисконтированных денежных потоков (ДДП). Сам метод не представляет трудностей в использовании, но основная проблема заключается в отсутствии данных технико-экономического характера по конкретному проекту.
На этапе лицензирования еще не существует никакого проектного документа на разработку участка недр, так как он формируется позже, уже конкретным победителем аукциона по определенному лицензионному участку. Отсюда возникает необходимость использования новых методов оценки для определения эффективности пользования недрами на предлицензионном этапе.
В связи с этим, представляется целесообразным расширить доходный подход к оценке ЛУ использованием опционного метода.
Теория реальных опционов представляет собой комплекс экономических, финансовых и управленческих подходов к прогнозированию денежных потоков с учетом неопределенности различных факторов, влияющих на функционирование объектов оценки.
Метод реальных опционов (МРО) основан на том, что компания, осуществляющая некий проект, является владельцем «реального опциона» на этот проект, и имеет возможность принимать решение относительно его исполнения в тот или иной момент времени. При принятии управленческих решений возникает два типа неопределенности: эндогенная и экзогенная. Эндогенная относится к внутрифирменным факторам, в то время как экзогенная является чертой рынка, влияющей на допустимые параметры инвестиционного проекта.
При оценке стоимости проектов разведки и разработки нефтегазовых ЛУ, основным источником экзогенной неопределенности можно считать мировые цены на нефть. А для слабо изученных ЛУ на востоке страны велика эндогенная неопределенность относительно количества, качества и условий залегания ресурса, т.е. геологический риск. Поэтому использование опционного метода для оценки этих ЛУ еще более актуально.
Геологический риск можно разделить на две составляющие: первая - это успех или неудача в обнаружении пригодного для разработки месторождения, и вторая - это определенные характеристики обнаруженного месторождения. Первую составляющую данного вида риска можно успешно моделировать с помощью разбиения проекта на несколько стадий инвестирования и построения соответствующего дерева решений. Например, разбить проект на 3 стадии инвестирования в соответствии с международной классификацией запасов SPE. На первой стадии запасы оцениваются как «возможные», вероятность успеха 10%; на второй как «вероятные», успех - 50%; на третьей - «доказанные», успех - 90%. Одним из способов моделирования второй составляющей геологического риска может быть определение вектора, состоящего из различных переменных G G2, ..., GN}, определяющих этот риск.
Учет большого количества факторов может привести к значительному усложнению, поэтому, рекомендуется выделить один наиболее значительный фактор. В рамках авторской модели он интерпретируется как мировая цена на нефть с увеличившейся волатильностью. Таким образом, для нефтяного месторождения, базовым активом будет являться оцененная стоимость запасов месторождения, основанная на текущей цене на нефть и уровне геологического риска. В каждый момент времени инвестирование может быть приостановлено или возобновлено в зависимости от ожидаемой оценки проекта, которая, в свою очередь, зависит от наблюдаемого уровня цен и доступной геологической информации.
Для оценки инвестиций в природные ресурсы авторами предлагается использовать модели, содержащие дифференциальные уравнения. Модель Бреннана и Шварца, является базовой моделью для оценки природных ресурсов ме-
тодом опционов[3]. С авторской адаптацией модели с учетом геологического риска малоизученных ЛУ можно ознакомиться в [4].
Для получения геолого-экономической оценки ЛУ на востоке России была построена система дифференциальных уравнений на основе сопоставления денежных потоков от проекта разработки с потоком доходов генерируемых инвестиционным портфелем, имитирующим проект. Различные режимы эксплуатации участков определили набор граничных условий.
Аналитического решения для данной модели не существует, но возможно найти численное решение для конкретного участка. Лежащая в основе модели функция математического интеграла реализована во многих математических программных продуктах. Развиваемый подход в сравнении с методом ДДП был применен к оценке стоимости месторождений на востоке Сибирской платформы (расчет выполнен на 2010 год). Результаты приведены в Таблице 1.
Таблица 1
Оценки стоимости НГКМ Сибирской платформы
Метод Среднеботуобинское (СБ) НГКМ Верхнечонское НГКМ [5]
ДДП, тыс.долл. 1 148 710 7 388 596
МРО, тыс.долл. 1 350 248 8 232 896
Опционная составляющая, % 17,5 11,4
Опционная составляющая стоимости СБ НГКМ значительно превышает аналогичный показатель по Верхнечонскому, так как неопределенность относительно его разработки выше.
Получено увеличение оценочной стоимости месторождений, благодаря учету возможности гибкого управления процессом разработки месторождений, что, несомненно, важно для инвесторов и для государства, как собственника недр и получателя налоговых и лицензионных платежей.
Полученные нами результаты убедительно доказывают преимущества применения метода реальных опционов для оценки ЛУ, характеризующихся высокими значениями неопределенности. Применение такой методики поможет государству и инвесторам любого уровнями избежать целого ряда ошибок в реализации стратегических инициатив в процессе недропользования. А развитие институциональной политики в области вовлечения лицензионных участков в гражданско-правовые отношения, сделает метод реальных опционов еще более привлекательным для их оценки.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Филатов С.А., Белякова О.О., Ефимова Ю.Л., Захарченко Н.Н. Повышение эффективности организационно-экономического регулирования системы недропользования // Нефтегазовая вертикаль - 2011. - №23-24. - С.48 - 59.
2. Скопина Л.В., Костылев А.О., Михайлов В.П., Гордиенко И.С. Напраления совершенствования институциональной политики в недропользовании для ускоренного ввода лицензионных нефтяных участков в Восточной Сибири и республике Саха (Якутия)/ Сборник трудов V Евразийского симпозиума по проблемам прочности материалов и машин для регионов холодного климата, Якутск - 2010, С. 339 - 347.
3. Brennan M.J., Schwarz E.S. Evaluating Natural Resource Investments // Journal of Business. - 1985. - Vol.58 (2). - C .135 - 157.
4. Скопина Л.В,. Рымаренко М.В. Метод реальных опционов в оценке стоимости запасов нефти при неопределенности в динамике цены//Вестник НГУ: социально -экономические науки, Том 12,вып.1, 2012. - С.69 - 80
5. Скопина Л.В., Моисеева О.В. Метод реальных опционов в оценке стоимости Верхнечонского месторождения Иркутской области/ Сборник трудов V Евразийского симпозиума по проблемам прочности материалов и машин для регионов холодного климата, Якутск -2010, С. 331 - 339.
© Л.В. Скопина, М.В. Рымаренко, 2013
