CC BY
37
ЭКОНОМИКА
ны отражать потенциальные выгоды и риски, ожидаемые от данного бизнеса.
- ожидания акционеров учитываются в ряде важных критериев доходности посредством средневзвешенной стоимости капитала, которая показывает тот уровень будущего вознаграждения, который удовлетворит всех акционеров.
- для того чтобы можно было сделать экономические выводы на основе инвестиционных показателей, они должны учитывать, в какой момент времени появляются доходы и расходы, связанные с инвестиционным проектом, и сравнивать их экономическую привлекательность с заранее определенной ожидаемой доходностью. Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков.
- риск уже учтен во всех оценках и прогнозах будущих условий, так как значения большинства переменных, связанных с инвестиционным проектом, неточны: они носят вероятностный характер. Их нужно последовательно выразить в форме денежных потоков и инвестиционных показателях того же рода;
- инфляция, влияющая на доходы и расходы, может сильно затруднить и процесс прогнозирования и использования инвестиционных показателей, поэтому необходимо последовательно ее учитывать во всех расчетах;
- финансовые возможности влияют и на способность предприятия осуществлять инвестиции, и на склонность менеджеров к риску вследствие эффекта рычага и необходимости производить постоянные расходы;
- техника анализа дает ряд результатов и количественных оценок, но не может заменить собой качественные оценки, лучше отражающие более широкий стратегический контекст и оценивающие возможный риск.
Таким образом, анализ принятия решений по формированию инвестиционных ресурсов предприятия позволяет выбрать стратегическую позицию предприятия, т.е. определение приемлемого направления долгосрочных капиталовложений и соответствующего ему источника инвестиционных ресурсов в рамках четко обозначенных целей и задач предприятия, главная из которых - увеличение стоимости акционерного капитала.
МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ
на основе выбора финансовых альтернатив
Н.С. ГОРШЕНИНА, доц. каф. экономики и организации л/х и л/п МГУЛ, канд. экон. наук,
Л.А. ЗАЗЫКИНА, асп. каф. экономики и организации л/х и л/п МГУЛ
Проблема повышения инвестиционной деятельности лесного сектора России остается и в настоящее время, в условиях экономического кризиса, одной из самых важных задач. Обеспечение устойчивого и эффективного развития всех отраслей лесного сектора возможно только при условии коренного совершенствования структуры лесопромышленного производства, ориентированного на глубокую переработку древесины, которое должно быть обеспечено стабильным и оптимальным наличием инвестиционных ресурсов.
Основные причины низкой инвестиционной деятельности в лесном секторе обусловлены следующими основными факторами:
caf-elh@mgul. ac. ru
- отсутствием научно обоснованной долговременной стратегии развития;
- недостаточной государственной поддержкой и стимулированием инвестиционной деятельности;
- несвоевременным информационным обеспечением изменения направлений инвестиционной деятельности предприятия;
- финансовой нестабильностью банковской системы и высокой ставкой рефинансирования;
- неустойчивым финансовым состоянием многих лесопромышленных предприятий;
- отсутствием на предприятиях реальных, эффективно работающих собственников.
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 2/2010
87
ЭКОНОМИКА
В этой связи важной задачей является анализ структуры инвестиций по источникам и направлениям их использования. Недостаточные размеры инвестиций в целом по лесно-
му сектору в значительной мере объясняются и ограничениями в источниках финансовых ресурсов для инвестиционной деятельности (рис. 1).
2006 г.
2009 г.
43,8 %
56,2 %
□ заемные привлеченные средства ■ собственные средства
Рис. 1. Структура инвестиций в лесной сектор России по источникам финансирования
% 70 60 50 40 30 20 10 0
Лесозаготовительная
промышленность
Деревообрабатывающая Целлюлозно-бумажная и промышленность лесохимическая
□ 2006 г.
2009 г.
промышленность
Рис. 2. Структура инвестиций по отраслям лесного сектора России, %
Южный ФО 1 1,3
Дальневосточный ФО 3 9
Уральский ФО 4,5
Сибирский ФО 7, 2
Приволжский ФО 15,2
Центральный ФО 8
51
0 10 20 30 40 50 60
Рис. 3. Структура инвестиций в лесопромышленный комплекс по федеральным округам Российской Федерации (по данным 2005-2009 гг.), %
88
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2010
ЭКОНОМИКА
В 2006-2009 гг. произошли существенные изменения в структуре источников финансирования лесного сектора, а именно: значительно повысилась доля привлеченных средств и снизилась доля собственных источников. И как следствие, за анализируемый период доля прибыли в структуре источников финансирования инвестиций уменьшилась более чем в 2 раза - с 54,9 % до 22,7 %. В составе привлеченных средств главное место занимают кредиты отечественных банков и зарубежных инвесторов, которые в последние годы существенно увеличили вложения в развитие деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
Данная тенденция, естественно, повлекла за собой изменения в структуре инвестиций по отраслям лесного сектора, которая представлена на рис. 2.
Важное значение имеет распределение инвестиций в лесопромышленный комплекс в разрезе федеральных округов. Анализ данных за 2006-2009 гг. показал, что более половины (51 %) всех инвестиций приходилось на Северо-Западный федеральный округ и 18 % на Центральный федеральный округ. Что касается Дальневосточного округа, где сосредоточены богатейшие запасы лесных ресурсов и находятся устойчивые зарубежные рынки лесобумажной продукции (Китай, Япония, Республика Корея), доля инвестиций составляет всего 3,9 %. Явно низки инвестиции в Сибирском и Уральском федеральных округах (рис. 3).
Основными факторами, определяющими инвестиционную привлекательность Центрального и Северо-Западного федеральных округов, являются территориальная близость к внутренним и зарубежным рынкам лесоматериалов; более высокая по сравнению с другими округами финансовая стабильность лесопромышленного комплекса; наличие транспортных путей для перевозки лесных грузов; поддержка и содействие развитию лесопромышленных предприятий со стороны региональных органов власти.
Обобщая изложенное выше, можно констатировать, что повышение инвестиционной активности подтверждает необходимость разработки на уровне каждого регио-
на механизма управления инвестиционной деятельностью, включающего систему экономических, финансовых, правовых и организационных мероприятий, направленных на привлечение требуемых для региона инвестиций из различных источников финансирования, стимулирование эффективного их использования для реализации приоритетных инвестиционных проектов, обеспечивающих динамичное и устойчивое развитие лесного сектора, ориентированного на выпуск конкурентоспособной продукции на внешнем и внутреннем рынках.
Основополагающей базой механизма управления инвестиционной деятельностью должна являться долгосрочная программа развития лесопромышленного комплекса регионов.
Между программой и механизмом управления инвестиционной деятельностью существует тесная взаимосвязь. Без механизма управления инвестиционной деятельностью программа не может быть реализована, так как каждое программное мероприятие: экономическое, промышленное, техническое, социальное и экологическое - для практического осуществления требует вложения определенных инвестиционных ресурсов.
Механизм управления должен охватывать все виды источников финансирования инвестиционных проектов: собственные средства предприятий; прибыль, амортизационные отчисления, привлеченные и заемные инвестиционные ресурсы; эмиссия акций; кредиты отечественных банков и коммерческих структур; средства регионального бюджета; средства пенсионных и внебюджетных фондов; средства региональных займов и ценные бумаги; инвестиционный лизинг; средства федерального бюджета; иностранные инвестиции в виде прямых, портфельных и прочих вложений.
Однако, принимая решение о выборе одного из альтернативных источников капитала, необходимо учитывать не одну лишь стоимость капитала, хотя это и очень важный фактор, который нужно анализировать, начиная с самых первых стадий процесса принятия решений. Нет твердых и простых правил, которые четко и ясно описывали, как должно
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2010
89
ЭКОНОМИКА
быть принято окончательное решение, поскольку выбор в значительной степени зависит от обстоятельств, влияющих на работу предприятия, и от ситуации на рынке ценных бумаг в данный момент. Лучший метод - это тщательно исследовать все основные факторы, а именно: стоимость капитала; рискованность; свобода выбора источника финансирования; момент, наиболее выгодный для продажи ценных бумаг; контроль.
Это и будет исходным материалом для принятия решений. Нет необходимости говорить о том, что большое значение имеют соображения относительно воздействия каждого из источников финансирования на будущую прибыль предприятия.
Схема формирования и использования инвестиционных ресурсов на уровне региона или предприятия как хозяйствующего субъекта представлена на рис. 4.
Действенность механизма управления инвестиционной деятельностью во многом зависит от инвестиционной привлекательности региона. Можно выделить следующие основные факторы, которые интересуют отечественных и зарубежных инвесторов при выборе объектов инвестирования и которые определяют привлекательность региона: наличие лесосырьевых ресурсов; географическое положение региона и наличие хороших сухопутных и морских транспортных путей сообщения; производственно-технический
потенциал действующих лесопромышленных предприятий; возможности диверсификации производства; наличие рабочей силы, уровень ее квалификации; уровень потенциального спроса на внутреннем и внешнем рынках на основные виды выпускаемой в регионе лесобумажной продукции; состояние развитой инфраструктуры; действенность правовых и законодательных актов по защите инвесторов; уровень финансовой устойчивости лесопромышленных предприятий; наличие разработанных бизнес-планов по приоритетным инвестиционным проектам.
Следующий момент, который необходимо принять в расчет, это свобода выбора. В данном случае ее можно определить как спектр доступных в будущем возможностей, остающихся после того, как выбрана конкретная альтернатива. Когда весь необходимый в данный момент капитал уже привлечен, выбор между оставшимися на будущее альтернативами может быть более ограниченным. Например, если источником финансирования выбраны долгосрочные обязательства, то ограничительные соглашения, залог активов в качестве обеспечения кредита и прочие ограничения, накладываемые в виде минимально допустимого уровня финансовых коэффициентов, могут означать, что единственным источником финансирования для предприятия на некоторый период в будущем останется исключительно выпуск обыкновенных акций.
Рис. 4. Схема формирования инвестиционных ресурсов на уровне региона
90
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2010
ЭКОНОМИКА
Свобода выбора, по сути, подразумевает учет планов на будущее. Необходимо продумать стратегические планы и соответствие принимаемого решения финансовой политике корпорации. На потенциальные приобретения новых объектов финансирования, расширение и диверсификацию оказывают влияние гибкость в выборе соответствующего источника финансирования, а также отток фондов на обслуживание долговых обязательств. По мере возможности необходимо приводить планируемый на перспективу денежный поток и характер инвестиций в соответствие с особенностями способа их обеспечения финансовыми ресурсами в будущем. Сужение спектра доступных в будущем источников финансирования до единственной альтернативы вызывает дополнительные проблемы.
В связи с этим представляется целесообразным рассмотреть выбор источников формирования инвестиционных ресурсов с учетом следующих факторов.
Отраслевые особенности производственной деятельности предприятия, которые определяют структуру активов и ликвидность предприятия. Так, предприятия с высокой долей внеоборотных активов, как правило, имеют низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться на собственные источники.
Размер предприятия. Чем меньше размер предприятия, тем в большей степени следует ориентироваться на собственные источники, и наоборот.
Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала обычно ниже стоимости собственного. Однако по отдельным источникам заемных инвестиционных ресурсов стоимость может существенно колебаться в зависимости от кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кредита и др.
Свобода выбора источников финансирования. Не все источники одинаково доступны для предприятий. Например, бюджетные инвестиции, целевые и льготные государственные кредиты могут получить лишь отдельные наиболее значимые предприятия.
Конъюнктура рынка капитала влияет на изменение стоимости заемного капитала. При существенном возрастании этой
стоимости привлечение банковских кредитов становится для предприятий убыточным.
Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников. При высокой ставке налогообложения прибыли повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников.
Мера принимаемого риска при формировании инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход к финансированию инвестиций, при котором их основу составляют собственные средства, и наоборот.
Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор важен для акционерных обществ. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые учредителями и прочими инвесторами (акционерами).
Необходимо отметить, что существует множество позиций, которые нужно учитывать при выборе альтернативных источников финансирования инвестиционной деятельности. Остановимся кратко на основных.
Выбор между различными источниками долгосрочного финансирования неразрывно связан с механизмом управления инвестиционной деятельностью предприятия, который должен соответствовать характеристикам соотношения между риском и доходностью, присущим стратегии предприятия и методам ее финансирования. Стоимость различных источников финансирования - это только один из элементов, на которых основывается решение о привлечении новых финансовых ресурсов. Хотя долгосрочные кредиты в общем случае - самая дешевая, а обыкновенные акции - самая дорогая альтернатива, потребность установить и поддерживать приемлемый баланс в структуре инвестиций часто превалирует над стоимостными критериями.
Переменные, которые невозможно выразить в денежной форме (риск, свобода выбора источников финансирования, момент, наиболее выгодный для продажи ценных бумаг, и контроль акционеров над предприяти-
ЛЕСНОИ ВЕСТНИК 2/2010
91
