ՀՀ պետական պարտքի կառավարման ռիսկերը Текст научной статьи по специальности «СМИ (медиа) и массовые коммуникации»

ЭКОНОМИКА

ii|huuul|iuii щшршр^ ^шпш^шрйшЬ n^u|hpp

UujmUjmU Q. U.

щЪшшЦшй тЬтЬишд^тш^шЬ hшйшluшp,шй, тйтЪишйшрЫшт^ЦшЦшй

йЬрпцйЬр^ шйр^пй^, шищ^ршйш(Ьркшй, <<) gevorgaslanyan97@gmail.com

^шЬqnLgшpшnhp. щЬшш^шЬ щшртр, ^mnm^mpnLpjmb щшршр, ^VU, щшршр^ щпршфЬ]_, rnn^numqpnLjp, ФП^ШР^Р, MAC DSA

Риски управления государственным долгом РА

Асланян Г. С.

аспирант кафедры экономико-математических методов Армянский Государственный Экономический Университет (Ереван, РА)

gevorgaslanyan97@gmail.com

Аннотация: Государственный долг является одним из важнейших инструментов бюджетного регулирования, способствующих реализации экономической стратегии государства. Отсутствие должного внимания к проблемам формирования структуры государственного долга повышает вероятность того, что государство станет финансово и политически зависимым от кредиторов. В статье исследуется динамика государственного долга и факторы, влияющие на него. Отношение государственного долга к ВВП прогнозируется с использованием модели MAC DSA, представляются вероятные диапазоны прогноза. В целях эффективного управления долговым портфелем Правительства Республики Армения были выявлены и оценены риски, присущие долговому портфелю.

Ключевые слова: Государственный долг, государственный долг, ВВП, долговой портфель, процентная ставка, обменный курс, MAC DSA

Management risks of public debt of RA

Aslanyan G. S.

graduate student at chair of Mathematical Methods in Economics Armenian State University of Economics (Yerevan, RA)

gevorgaslanyan97@gmail.com

Abstract: Public debt is one of the most important tools of budgetary regulation that contribute to the implementation of the state's economic strategy. Lack of proper attention to the problems of the formation of the public debt structure increases the likelihood of being financially and politically dependent from creditors. This article examines the public debt's dynamic and the factors affecting it. The government debt / GDP ratio is projected using the MAC DSA model and the probable ranges of the forecast are presented. In order to effectively manage the debt portfolio of the Government of the Republic of Armenia, the risks of the debt portfolio were identified and assessed. Keywords: public debt, government debt, GDP, debt portfolio, interest rate, exchange rate, MAC DSA

^ЬтшЦшЬ щшртрр щЬтт^шЬ mbmb-ишЦшЬ nшqtfш4шpnLpJшЬ ^pшqnpMшЬp Ьщшитпр, р^^ЬтшфЬ Цшpqш4nptfшЬ ЦшpknpшqnL|Ь qnp&^gbhp^g йЬЦЬ t: ^bmnL-pjrnbp, итшЬ&ЬЬр^ щшршршфЬ щшртш^рт-pjnLbbhp, hЬшpш4npnLpJnLЬ тЬ^ щшдтд^ nhumpubhp Ьhpqpш4bl fan2np ЬЬрцртйшфЬ Ьшfaшq&bp^ ^ршЦшЬшдйшЬ k hшpЦшфЬ pbn^ nшg^nЬшl рш2^йшЬ hшtfшp: UjnLu ^nqtf^g" щЬтшЦшЬ ФП^ШПШ.Р^ЬЬЬР^ Ьbpqpш4nLtfp ЦшРпр t ^ЬЬЬш^ Ьшк ршдшишЦшЬ hbmkшЬgЬbp: ^ши^^рш^^, щЬтшЦшЬ щшртр^ ищшишрЦйшЬ hшtfшp йш^иЬр^ ЦштшрйшЬ ш^ршб^тт^тЬр щЬтт^шЬр hшpЦшqpnLtf t тЬтЬишЦшЬ k и^^ш^ш^шЬ qшpqшgtfшЬ Цшр^рЬЬр^ рш^шршрйшЬ ФП^Ш-

рЬЬ Ь2шЬшЦшф р^^ЬтшфЬ й^^дЬЬр hшmЦшgЬbl_ шщ ЬщштшЦ^ ^pшqnpMшЬp: ^ЬтшЦшЬ щшртр^ ^nm-g^^E^ ^кш^р^шЬ ^Ьц^рЬЬр^ hrnbqb^ щшт2шй т2шцртр]шЬ ршдшЦш|т.р]тЬр ршр&ршдЬ^й t щЬтт^шЬ 4шр^шш^ЬЬр^д ф^ЬшЬишЦшЬ nL Ьшк ршршршЦшЬ tfb^ hrn^rnb^binL

hш4шЬшЦшЬnLpJnLЬp [3]:

^ЬтшЦшЬ щшртр^ qЬшhшmtfшЬ hшtfшp тшррЬр й^2шqqшJ^Ь ЦшnnL|gЬbp шрцЬЬ ^иЦ шпш^ШР^Ь ЬЬ ршЬ^ дтдшЬ^ЬЬр, ПРПЬР Шшрш^шртитЬ ЬЬ тшфи qbrnhrnmbpL ЬрЦр^ щЬтшЦшЬ щшртрр: ^шртр^ Цш|тЬт-р]шЬ тЬишЦЬт^д ЬрЦ^рр щЬтр t fr фбшЦ^ фЬ^ й^Ьш^ш^Ьш hbnшЬЦшpnLй ЦштшрЬ]_ щшртр^ q&n^ щшpmш4npnLpJnLЬЬbpp

к Цшрп^шЬш ЦштшрЬ ш|Ь щшртш4прп1р]П1ЬЬЬрр, прпЬд йшрйшЬ dщйЦЬmp 1ршдЬ]_ Ь фршд^Ь^^рз^Ь):

^ЬтшЦшЬ щшртрр -шшитшЬ^ -шЬрш-щЬтп1р]шЬ шЬпШ^д к -шшитшЬ^ -шЬршщЬ-тп1р]шЬ ЦЬЬтрпЬшЦшЬ ршЬЦ^ шЬпШ^д (ршдшпп1р]шйр пЬфцЬЬтЬЬр^ hшЬqЬщ ЦЬЬтрпЬшЦшЬ ршЬЦ^ шпЦш щшртршфЬ щшртш^пртр^ЬЬЬрк) итшЬ&Ь^шй к прп-2шЦЪ црт.р_)шйр шпЦш щшртршфЬ

щшртш^пртр^ЬЬЬр^ hшЬршqпLйшрЬ Ь ^ЬтшЦшЬ щшртр^ рш^шцр^ЬЬрЬ ЬЬ" ЪЬрр^Ь щЬтшЦшЬ щшртр, шртшр^Ь щЬтшЦшЬ щшртр к щЬтшЦшЬ Ьрш2^^рЬЬр [1]:

^ЬтшЦшЬ щшртр^ ЬЬрqрш4йшЬ Ьщш-тшЦЬЬрЬ ЬЬ'

1) щЬтшЦшЬ р^^Ь^ цЬф^д^т^ ф^ЬшЬиш-^прпЫр Ь. рЬршд^Ц ^ршд4Ьфп1р]шЬ шщшhп4пLйp.

2) ^бшршфЬ hш24ЬU2п^ ш^шЦдп1р]П1Ьр Ь. щшhпLиmЬЬр^ hшйшlрпLйp.

3) ЬЬрр^Ь щЬтшЦшЬ щшртр^ 2т-Цшф щшhщшЬпLйp Ь. qшрqшдпLйp:

^шртр^ Цш^Ьтр^Ь шщшhп4йшЬ к щшртр^ щпртфЬф Цшпш^шрйшЬ п^иЦЬр^ ^Ьqп£дйшЬ шпшЬдрш^Ь цкршЦштш-

рт.й пШЬЬ Цшпш4шрп1р]шЬ hшрЦшpJnL2Ь-тшфЬ ЦшЬпЬЬЬрp: ^-ршЬр Цшщ ЬЬ ишМшЬпЫ щшртр^ йшЦшрц.шЦ^ к hшрЦшрJпL2ЬmщфЬ £ш^ш£шЦшЬп1р]шЬ й^к" щш^шЬш^прЬр^

^шnш4шpпLpJшЬ щшрт^р ^шртр^ ЦшЬпЬ Ош^иЬр^ ЦшЬпЬ

40%<^шрте/<Ъи<50% фпрр 1^ЬЬЬ щЬтшЦшЬ р^^Ь^

50%<^шрт£/<ЬЦ<60% ЬЬрЦш|шдЬЬ! щшртр^ Ь4шqЬдйшЬ &ршq^р -итшЬйЬЬ! -ЪЦ-^ ЬЦштйшйр Цшпш4шрп1р)шЬ щшртр^ йшЦшр^шЦ^ ЦшЬ^штЬи^п^ hЬmшq^&p 5 тшр^ЬЬр^ pЬршдgпLй 50 тпЦпи^д Ь4шqЬдЬЬLпL щшртш4прп1р)п1Ь, ЬрЬ >ЦшЬ ршдшп^Ц рЬщрЬр -pЬршд^Ц шпш^Ьш^^Ь &ш^иЬр^ шб^ mЬйщp ишhйшЬшфшЦ4пLй Ь Ьш^пр^ 7 тшр^ЬЬр^ -Ъи-ЬЬр^ й^^^Ь шЬ^шЬшЦшЬ шбп^ -Цшщ^тш]_ &ш^иЬр>щшЦшип1р^ -Ош^иш^^Ь Цш^^ ^^ Ц^ршп^п1й, ЬрЬ ЦшЬ ршдшп^Ц ^ЬщрЬр

^шрте/<Ъи>60% - итшЬйЬЬ! -ЪЦ-^ ЬЦштйшйр Цшпш4шрп1р]шЬ щшртр^ йшЦшр^шЦ^ ЦшЬ^штЬи^п^ hЬmшq^&p 5 тшр^ЬЬр^ pЬршдgпLй 60 тпЦпи^д Ь4шqЬдЬЬLпL щшртш4прп1р)п1Ь, ЬрЬ ^ЦшЬ ршдшп^Ц ^ЬщрЬр --- UqqшJ^Ь дщпф gЬЬшрЦйшЬp ЬЬрЦш^шдЬЬ^ щшртр^ Ь^шqЬдйшЬ &ршq^р - pЬршд^Ц шпш^Ьш^^Ь йш^иЬр^ шб^ mЬйщp ишhйшЬшфшЦ4пLй Ь Ьш^прц 7 тшр^ЬЬр^ -Ъи-ЬЬр^ й^^^Ь шЬ^шЬшЦшЬ шб^д 0.5 тпЦпиш^^Ь ЦЬтп^ Ь4шqЬд4ш& дп1дшЬ^2п^ -pЬршд^Ц &ш^иЬр<hшрЦЬр >щшЦшип1р^

1. ^ hшp^шpJnlphmшJ^й ^шйпййЬрр 2020-2022 рр.)

ЪЬрЦш|шдЬЬЬ£ Цшпш4шрп1р]шЬ щшртр^ к -Ъиф йЬ^ Цшпш4шрп1р]шЬ щшртр^ йшиЬш-

Цшпш4шрп1р]шЬ «Ф^иЦш^ шрйшqшЬgp»: Ьрр hшрЦшpJnL2ЬmшJ^Ь ЦшЬпЬЬЬрp Ьрш2^ш4прпЫ ЬЬ рш^шршр ^бк^ ф^иЦш^ шрйшqшЬg, щшртр^ Цш^Ьтр^Ь п^иЦЬрp Ь4шqшqnL)Ь^ ЬЬ hшиЬnLй [4]:

-- Цшпш4шрп1р]шЬ Ьш^Ц^Ь hшрЦшpJnL2Ь-тшфЬ ЦшЬпЬЬЬрЬ пщ^шЦ^ Цшщ Ь^Ь ишЫш-ЬпЫ Цшпш4шрп1р]шЬ щшртр^ рЬп^ к р^^Ь^ цкф^фт^ й^к: -шйш&ш|Ь -- щЬтшЦшЬ щшртр^ йши^Ь орЬЬр^" щЬтшЦшЬ щшртщ тфш^ тшр^ш цкЦтЬйрЬр^ 31ф цртр]шйр эдЬтр Ь qЬршqшЬд^ -ш|шитшЬ^ -шЬршщЬ-ттр]шЬ Ьш^прц тшр^ш hшйшfaшпЬ ЬЬрр^Ь шрщпШр^ 60 тпЦп^: ЬрЬ щЬтшЦшЬ щшртщ тфш^ тшр^ш цкЦтЬйрЬр^ 31ф цртр]шйр qЬршqшЬдпLй Ь -ш|шитшЬ^ -шЬршщЬтп1р]шЬ Ьш^прц тшр^ш hшйшfaшпЬ ЬЬрр^Ь шр^пШр^ 50 тпЦп^, шщш hш2прq тшр^ш щЬтшЦшЬ qЬф^д^mp ^щЬтр Ь qЬршqшЬд^ -ш^шитшЬ^ -шЬршщЬтт^шЬ hшйш^шпЬ ЬЬрр^Ь шрqJпLЬg^ 4Ьр?^Ь ЬрЬр тшр^ЬЬр^ &ш4ш!ЬЬр^ й^^^Ь дп1дшЬ^2^ 3 тпЦп^ [1]:

^шпш4шрпLpJпLЬp 2017 р. qЬшдЬl Ь hшр-Цшр]П12Ьтш]^Ь ЦшЬпЬЬЬрЬ шр^^шЦшЬшдйшЬ [12]: Ъпр hшрЦшpJпL2ЬmшJ^Ь ЦшЬпЬЬЬрp бЦп1Ь Цшщ ЬЬ шщшhп4пLй щшртр^ рЬп^ к ^рш й^^Ьш^шйЦЬт к ЬрЦшршбшйЦЬт Цш^п1Ьп1-Р)шЬ й^^к: -шйшппт ЬЬрЦш^шдЬЬЬр hшрЦш-р]п12Ьтш]^Ь Ьпр ЦшЬпЬЬЬрp. [2]

pшdü^ ц^Ьшй^Цшй hp^m. mшuüшÚJш-

^nLÚ(rnh'u qö. 1): ^hmшЦшü щшpmщ úfow шб^ t, uшЦшJÜ ^rnpnL^ шб qpшüg4hl t 2008-2009 pp. ф^üшüuшmümhuшЦшü бqüшdшú^ hhmкшü£nф hpp Цшnш4шpnLpJшü щшpmщ шбhд qphph

hp^m. шüqшú, ^u^ ^Ъи-ü ü^qhg 14.1%-n^: Ujq püpшggnLÚ Цшnш4шpnLpJшü щшpmg/^ЪU gnLgшü^2П ^qúhi t 34.6%, ^fanpq mшp4ш

14.9%-h фnfaшphü:

6551.8

63.5

70 60 50

40 3,923.9

30 20 10 0

222222222222222222222

i^mprnf/^Ъи, %

■^Ъи ú]pq qpmú

■^mnm^mpnLpjmü íqmpmp, ú]pq qpmú

^0шщшш^Ьр 1. ^ Цшпш^шртр/шй щшртрр, ^ЪП-fi к Цшпш^шртр)шй щшртр/^ЪЫ

дтдшй^йЬрр ц^йшйЩшй [4-10; 11]:

2017 p. щшpmg/^ЪU дтдшй^2В шбhд 1.8 mnЦnuшфü ^hrnn^ к ^qúhg" 53.7%: npü ti шqqшЦ ünp hшpЦшpJnL2hmшфü

^ünüühp^ ^^шп^ь^: 2018p-^ü ^ Цшпш-^pnLp^ü щшpmg/^ЪU hшpшphpшЦgnLpJnLÜp ü^qhi t 2.4 mn^numj^ü ^hrnn^ к ^qúhi 51.3 rnn^nu: ônLgшü^2^ ü^qmúü шpйшüшqp4hl t ú^ ^nqú^g ^ Цшnш4шpnLpJшü ^nqú^g ^^^^np^ö hшpЦшpJnL2hmшфü ^nüunj^-цшфшф, újnLu ^nqú^g" uщшu4шö^д ti шфф qu^nq gшцшgшЦшünLpJшй ^pшЦшüшдúшü 2&nph^4, np^ шpqJnLÜgnLÚ pjnL^h^ ШПШ2&Ш]^Ь hш24hU2^nп ^qúhi t ^Ъи 0.6 rnn^nup: ^шpmg/^ЪU дnLдшü^2П 2019 p. qh^mhúphp^ 31ф qprnp^úp ^qúhi t 50.1%' üш^npq mшp4ш ünLjü дnLдшü^2^ ü^mtoúp ü^qhp^ 3.6 mn^numj^ü ^hrnn^, früp h^úüшЦшünLÚ щшJÚшüш4np4шö t hqhi шЬ^шЬшЦшЬ -^Ъиф шnш2шüд^Ц шйп^ (7.6%' щhmшЦшü щшpmg^ 4.9% шб^ ц^йшд): 2020 p. püpшдgnLÚ hшúшбшpш^ к щшmhpшqú^ ung^^^ü к mümhuшЦшü hhmкшü£ühpp hшqpшhшphlnL hшúшp Цшnш4шpnLpJnLÜp ühpqpш4hд ünp щшpmg(üш^npq mшp4ш hшúhúшm mjü шб^

646.6 újpq ^ш^ф: UJU^U^ 7.4% mümhuш-ЦшЬ шЬЦйшЬ ^mjtoüühpnLÚ Цшnш4шpnLpJшü щшpmg/^ЪU hшpшphpшЦдnLpJnLÜp ^qúhg 63.5%, npp Цшnш4шpnLpJnLÜp щшpmш4np t ü^qhgühi hш2npqnq 5 mшp^ühp^ püpшдgnLÚ hшúшàшJÜ hшpЦшpJnL2hmшJ^ü ünp ^ünüühpfr

шnühln4 hшpЦшJnL2hmшфü ünp ^ünüühpp, щшpmg^ ü^qhgtoü öpшqphpp, щшpmg^ Цnш4шpúшü nшqúш4шpшЦшü öpшqphpü nL шл Цшü^шmhunLÚühp, ühp^^g-ühüg щhmшЦшü щшpmg^ hüшpш4np ^шфр hш2npqnq h^üq mшp^ühp^ hшúшp: rnhunLÚp Цшmшp4hl t ^dnLp^ ú^2шqqшфü ^^ш^шй^ к ^шúш2faшphшфü pшü^ ^nqú^g й2шЩшй MAC DSA únqhi^ oqünLpJшúp [13]: MAC DSA únqhip ú^2ÜшdшúЦhm n^u^hp^ pшqúшЦnqúшü^ 4hplnLÖnLpJшü umшüqшp-тшд^шй hшúшЦшpq t, npp l^шpdhgnphü Цшpnq t ^^шп^! ^шJшumшü^ щшpmg^ ЦшJnLÜnLpJшü 4hpLnL0nLpjnLüühpnLÚ :

^^ щhmшЦшü щшpmg^ hüшpш4np hhmшqö^ Цшü^шmhuúшü hшúшp únqh]_ hüg ühpünLÖhi npn2 úш^pnmümhuшЦшü дnLдшü^2-ühp^ Цшü^шmhunLÚühp:

2021 2022 2023 2024 2025 2026

Uü^шüш^шü ^Ъи 6.769 7.412 8.116 8.868 9.688 10.585

^Ъи шб 3.9 4 4 4 4 4

Ьpш^шü ^Ъи шб 5.5 5.2 5.1 5.1 5.1 5.1

U^|nLuш^ 2. ^шртр^ Цш]тйтр]шй ф^тдтр^шй kfrügniü рй^шд шпшйдрш^й Ьйршцртр]тййЬр

ищут-pß' [4-10] к hhq^üm^ hm24mp^ühp:

Сит ЦшЬ^штЬипЫЬЬр^ hш4шЬшЦшJ^Ь рш2^йшЬ и^йЬтр^Ц qpшф^Ц^(hшйш&шJЬ 2020 р. шйфпф тфш]ЬЬрк)' 10%фд 90% hш4ш-ЬшЦш^Ь й^2шЦш|рп1.й Цшпш4шртр]шЬ щшртр/-ЪЦ дт.дшЬ^2р 2025рфЬ ЦqmЬ4h 42%-

^д 64% й^шЦшщтД ^иЦ 2026 р.' 40%фд 63% й^2шЦш|рпЫ(т'Ьи q&. 2): и^2шЦш|рр qЬшln4 ]Ш]ЬшЬпЫ Ь: 25-75% hш4шЬшЦшJ^Ь й^шЦш]-рпЫ Цшпш4шртр]шЬ щшртр/-ЪЦ дт.дшЬ^2р 2026 р. ^тЬф 45%фд 57% й^шЦш]рпЫ:

^йшщштЦЬр 2. Чшпш^шр.п1р)шй щшртрр. Цшй^штЬитййЬрр. hшtfшйшtyшйшJfrй рш2^тйр (% ^ЬП-пгй)

Цщутрр' [4-10], hhфЬшЦ^ hш24шpЦЬhp

-- Цшпш4шртр]шЬ щшртр^ щпртфЬф шрщпШш^Ьт Цшпш^шрйшЬ ЬщштшЦп^ ш№ршбк2т Ь pшдшhшJmhl_ к qЬшhшmЬl --Цшпш4шртр]шЬ щшртр^ щпртфЬфЬ рЬпрп2 п^иЦЬрр: Цщ. щштбшпп^ -- Цшпш4шртр]шЬ щшртр^ Цшпш^шрйшЬ пшqйш4шpnLр]nLЬр ишМшЬпЫ Ь щшртр^ щпртфЬф п^иЦЬр^ пщЬЬ2шфЬ д^дшЬ^ЬЬр, прпЬд ЬщштшЦЬ Ь прп2шЦ^ ишМшЬшфшЦпЫЬЬр^ й^пдп^ щшhщшЬhl_ фп^шрбкрк тпЦпишцрпцр^ к ^Ьршф^ЬшЬиш^прйшЬ п^иЦЬрр ^Ьрш^ЦЬф-трдшЬ 2р?шЬшЦЬЬрт.й: ПщЬЬ2ш^Ь дт.дшЬ^2-ЬЬрр ишМшЬ^Ь ЬЬ" hш24h шпЬЬр^ --

Цшпш4шртр]шЬ щшртр^ Цшпш^шрйшЬ й^2ш4ш|р^Ь рЬпрп2 шпшЬйЬшhшmЦnLрJnLЬЬhpЬ т. ишМшЬшфшЦпЫЬЬрр [6]: -- Цшпш^шрп^ р)шЬ щшртр^ Цшпш^шрйшЬ 2018-2020 рр. к 2019-2021 рр. пшqйш4шpшЦшЬ &pшqpЬpnLй Цшпш^шртррШр ишЫшЬЬ]_ Ь й^кЬпцЬ пщЬЬ2ш^Ь д^дшЬ^ЬЬрр [5]: ишЦш|Ь, hш24^ шпЬЬр^ 2020 р. тЬр^ пШЬдшй ^ршцшр&п^ р)пШЬЬрр, Цшпш^шртр^Ьр 2021-2023 рр. щшртр^ пшqйш4шpшЦшЬ &pшqpnLй [7] фп^шрбкр^ п^иЦ^ дт.дшЬ^2ЬЬрр ишМшЬЬд шпЭДшЬ 25%, Ьш^Ц^Ь 20%ф фп^шрЬЬ:

Д1рЬЬП2

ЧЬршф^ЬшЬиш^прйшЬ п^иЦ

и^Ь>к йшрп1й й^р^Ь бшйЦЬтр 8 - 11 тшр^

Цпш^^Цш тшр^ш рЬршдрп1й йшр^пр щЬтшЦшЬ qшЬйшщЬmшЦшЬ щшртштпйиЬр^ Ц2^пр ^О-^-Ьр^ йЬр (тшрЬ^Ьрр^Ь) шпш4ЬlшqnLJЬр 20%

SпЦпиш^рпL]p^ п^иЦ

Ф^ри^шй mnЦnишppnLJpn^ щшртр^ Ц2^пЬ рЬршйЬЬр щшртр^ йЬр шпЭДшдЬ 80%

Фп^шрб^ЬвЬ п^иЦ

ЪЬрр^Ь щшртр^ Ц2^пЬ рЬ^шйЬЬр щшртр^ йЬр шпЬ^шqЬ 20% (25%)

-- ^ршйп^ ЬЬpqpш44ш& щшртр^ Ц2^пЬ рЬ^шйЬЬр щшртр^ йЬр шпЬ^Ь 20% (25%)

ШцпиииЦ 3. ^ Цшпш^шртр)шй щшртр^ щщтфЬф 2019-2021 рр. пщШ2Ш1^й дтдшй^2^Ьрр(2021-23 рр.

тцЬй2Щ)^й дтдшй^2^Ьр) [4-10]

ЪЬрЦш^шдЬЬЬр ^ьршршЬутр п^иЦр шпшЬ&^Ь:

ЧЬршф^ЬшЬиш^прйшЬ п^иЦ

^кршф^ЬшЬиш^прйшЬ п^иЦр qЬшhшm-Ь й^к йшрпЫ йЬшдшй бшйЦЬт^

йЬ&тр]шк рЬркшЬтр щшртрпЫ Цшрбшбшй-ЦЬт щшртр^ тЬишЦшршр Ц2п^ к п^иЦ^ шд

д^дшЬ^ЬЬр^ й^пдпф ЧЬр^Ь ЬрЬр тшр^ЬЬр^ рЬршдртй щшртр^ йшрйшЬ бшйЦЬтр к шпш^Ь тшр^ш рЬршдрпЫ йшр^пр щЬтшЦшЬ щшртштпйиЬр^ д^дшЬ^ЬЬрр hшйшщшmши-^шЬпЫ ЬЬ пщрЬЬ^шфЬ д^дшЬ^ЬЬр^Ь: Цпш^Ь тшр^ш рЬршдрп1й йшр^пр щшртш-тпйиЬр^ Ц2^пр 2017 р. ЦшqйЬl Ьр 19.1% [8], прр

^mpnL^ únmhgh tp gnLgшü^2^k üшЦшpшp ü^qhi t к 2020 p. ^qúhi t 11.5%,

ишЦш]Ь hphg mшp^ühp^ü шф 2шpnL- npp рш^шЦшЬ^Ь hhnnL t n^uЦшфü qnmnLg:

2017 2018 2019 2020

^ Цшnш4шpnLp]шù dfrük dшpnLd d^g^ü dшdlhmp, (шшp^) 9.0 S.7 9.1 S.S

-- Цшnш4шpnLpJшü шpmш£^ü щшpmg^ ú^ü^k úшpnLÚ ú^p^ü dmú^hmp, (mmp^) 9.4 8.8 9.3 8.4

-- Цшnш4шpnLpJшü ühpg^ü щшpmg^ ú^k úшpnLÚ ú^p^ü dmú^hmp, (mmp^) 7.4 8.4 8.1 8.9

^hl mшp4ш püpшдgnLd dшp4n^ ^^ lшnш4шpnLpjшü l2^np (%) 5.3 5 7.0 5.S

Uh^ mшp4ш püpшggnLÚ úшp4nq -- Цшnш4шpnLpJшü шpmшg^ü щшpmg^ ^frnp (%) 2.9 3.3 4.7 4.9

Uh^ mшp4ш püpшggnLÚ úшp4nq -- Цшnш4шpnLpJшü ühpf^ü щшpmf^ ^2^np (%) 14.2 11.4 10.8 11.5

^шп^д^шйрй pum d^ü^k dшpnLdp dliiugiiiö d^g^ü dшdЦhmшJÙnLp]шù, % 100 100 100 100

^шpfiшdшúЦhm (ú^ü^k 1 шшp^) 3.0 2.6 4.4 3.1

U^püшdшúЦhm (1-5 mmp^) 23.5 22.7 16.4 27.9

bpЦшpшdшúЦhm (5-^g шфф mmp^) 73.5 74.6 79.2 69.0

Цпшр^Цш mшp4ш QÜpшggnLd dшp4n^ щhmшЦшü quiliauiiiihiiniiliuili щшpmшmnduhp^ ^2hnQ hp^ dhg (mшph^hpg^ü) 19.1 13.1 12.7 11.5

UiUiiLiuiili 4. ^ Цшпш^шртр]шй щшртр^ ^Ьршф^й

-- Цшnш4шpnLpJшü щшpmg^ ú^ü^k úшpúшü ú^p^ü dшúЦhmp 2017 p. hqh]_ t 9 mmp^, ^иЦ 2020 p. 8.8 mшpk npp ku Цшnш4шphф ú^pшЦшJ£nLÚ t: ^.hpшф^üшüuш4npúшü n^u^p ш^ф gшöp t i^ünLÚ, hpp щшpm£k pum dшú-^hmmjünLp^ü ^nnLg^ög^ ЦшpfiшdшúЦhm щшpmghpp шфф hü ^qúnLú:

Uju^un^ ЦшpfiшdшúЦhm щшpmghp^ 2017-2020 pp. püpшggnLÚ mшmшü4hl t 2-4.4% uшhúшüühpnLÚ, ^u^ hpЦшpшdшúЦhm щшpm-ghp^ ^2^np 2019 p. hшúhúшm ü^qh t 10.2 mn^numj^ü ^hmn^ к ^qúhi t 69%:

4hpp Ь2^ш0 gnLgшü^2Ühp^ фшumшg^ m4]шlühpp ^k^jnLú hü, np ^hppfrü mшp^ühp^ шpqJnLÜ£Ühpnф ^üm^ö mhq^ nLÜhgшö

иш^прйшй nfrufyfr дтдшй^йЬрр 2017-2020 pp. [4-10]

^n^n^nLpj nLüühp^ü, 4hpшф^üшüuш4npúшü n^u^p qmü^nLÚ t Цшnш4шphфпLpJшü 2PPш-üшЦühpnLÚ:

SnЦnuш^pnLJg^ nfrul SnЦnuшqpnLJg^ n^u^ Цшnш4шpúшü mh-uшЦhm^g ^pknp^nLú t in^gnq mnЦnuш-qpnLjgn^ щшpm£^ öш4шl_ühp^ шб^ uшhúшüш-фшЦnLÚp: 2020 p. ф^^^шй mnЦnuшqpnLJgn4 ^pmjfr U2^np ^qúhi t 80.4% 2017 p. 86.5%ф фn^шphü: Uju^un^ шJÜ únmhgh t щшpmg^ nшqúш4шpшЦшü öpшqpnLÚ uшhúшü4шö nLqh-üfofrü, №p Ü2шüшЦnLÚ tt ^hmg t шnшüйüш-hшmnLЦ nL2шqpnLpJnLÜ qшpйühl_ mju gnLgшü^2^ü:

2017 201S 2019 2020

^шп^д^шй^й pum mnlnuшцpnLшЬ5 100 100 100 100

ф^^шй 86.5 85.0 83.8 80.4

in^gnq 13.5 15.0 16.2 19.6

^ lшnш4шpnLpjшü lшpmg^ d^ü^k 4hpшф^gunLd d^g^ü dшdlhmp1 (rnmp^) 7.5 7.1 7.4 7.1

шpmшf^ü щшpmf^ ú^ü>k ^hpшф^funLÚ ú^p^ü dmú^hmp, (mшp^) 7.5 6.8 6.0 5.8

ühpf^ü щшpmf^ ú^ü>k ^hpшф^fuпLÚ ú^p^ü d^ú^hmp, (mшp^) 7.4 8.4 7.2 8.8

^hl шиффи püpmgfnLd ^hpшф^pu^nq ^^ lшnш^шpnL^|шü 1S.6 19.S 23.6 25.7

1 enLjg t mm]fiu 2ppmümnrnp>jmü úhp qmü^nq îqmpmp^ úmpúmü к 4hpшф^üшüuш4nptíшü mpqjnLüpmú ^mpmp^ щ^шф^ mn^numqpnLjp^ фnфn^LÚшü ú^p^iü l^n^mô dmú^hmp:

^upmgh l?hnp (%)

^b^ mmp^m ptpmgpnL^ ^bpm^^pu^np mpmmp^t ^mpmp^ ^2^np (%) 19.7 22.1 30.9 36.8

^b^ mmp^m ptpmgpnL^ ^bpm^^pu^np tbpp^t ^mpmp^ ^2^np (%) 14.2 11.4 10.8 11.5

UlinLuul 5. ^ ^mnm^mpnLpjmh fyfrputfrnd k ¡nqmgnq ^wpmpfi mhum^mpmp fcfinhhpp [4-10]:

^mnm^mpmpjmt ^mpmp^ tf^t^k ^bpm^putfmt tf^frt dmtf^bmp 2020 p.' 2017 p.-^ t^mmtfmtfp t^mqb t k ^mqtfbi t 7.1 mmp^' 7.5 mmp^m ^n^mpbt: Uju gnLgmtfofr t^mqnL^p pmp&pmgtnLtf t mn^numqpnLjp^ n^u^p: 2020 p. mfih]_ t tfb^ mmp^m ptpmgpnL^ ^bpm^frpu^np -- ^mnm^mpmpjmt ^mpmp^ ^2^np k ^mqtfbi t 25.7%: Lnpmgnp mn^numppnypn^ ^mp^bp^ pb^pnLtf u^mump^tfmt ftmfaubp^ hm24mp^tfmt h^tfpnLtf pt^mft LIBOR mn^numqpnLjpp(2017 p. 6-mtfujm UUu pnjmp^ LIBOR ppnLjpm^m^ ti^t gnigmtfoc kmqtfbi t 1.5%, 2018 p." 2.5%, 2019 p.' 2.32%, 2020 p." 0.76%) [15]: Uju gnLgm-tfafr ^m^p nLp^p hmtfbtfmmm^mt t mn^num^fimptbp^ ^m^t:

Uju^un^' mn^numqpnLjp^ n^u^ gnLgm-t^tbpp gnLjg bt mmi^u, np ^tmjmft mn^num-ppnLjp^ n^u^p ^mnm^mptfmt 2p?mtm^tbpnLtf t, um^mjt mmp^tbp^t n^u^p m^bmtnLtf t:

Onfaupdhpfr nfrul

On^mpdbp^ n^u^ t^mqbgtfmt t^mmm^n^ -- fo'U-t 2007 p. hmtfm&mjtmq^p t umnpmqpb -- ^P-^ hbm, pus np^ pjnL^bmmj^t mmp^m

ptpmgpnL^ rn^jmi mmp^m ^bmm^mt pjnL^b^ tfmu^t opbtpn^ tmfammbu^mft mpmmpdnLjpn^ ^mmmp^np ^mnm^mpmpjmt ^mpmp^ q&n^ tfnLmpbpt nL bipbpp ^n^mp^nLtf bt m^jmi mmp^m -- ^bmm^mt pjnL^b^ tfmu^t opbtp^ (bpb mjt nLd^ ^ tfmb]_, m^m tmfamq&fr) gnLgmtfotbp^ hm2^mp^^mt h^tfpnLtf pp^mft" --^mnm^mpmpjmt pjnL^bmmj^t nLpbp&nLtf tbp-^mjmg^mft ^n^mpdbptbpn^: UnLjt hmtfm&mj-tmq^pp ^mnm^mpmpjmtp htmpm^npmpjnLt t m^bi ^mnm^mpmpjmt ^mpmp^ q&n^

mpmmpdmpmj^t ^SmpnL^tbp^ hbm ^n^mpdbptbpp" ^n^mpdbpmj^t n^u^p pmp&tbin^ m^b]^ ^mnm^mpbjk

HLunLtftmu^pbp^ -- ^mnm^mpmpjmt mpmmp^t ^mpmp^ ppmtfmj^t k pnjmpmj^t gnLgmtfotbpp' t^mmnLtf btf, np ^n^mpdbp^ ^n^n^nLpjnLt^g ppmtg mn^n-umj^t ^n^n^nLpjnLttbpp hm^mumpm^m^ ^bt mbp^ nLtbtnL^: Op^tm^ 2020 p. ppmtfn^ mpmm-hmjm^mft mpmmp^t ^mpmpp mfib]_ t 15.2%-n^, ^u^ pn^mpmj^t ^mpmpp mfib]_ t 5.7% -n^:

2017 2018 2019 2020 On^.

-- ^mnm^mpnLpjmt mpmmp^t ^mpmp (tfipq « ppm^) 2,368.9 2,412.1 2,540.1 5.3% 2,926.2 15.2%

-- ^mnm^mpnLpjmt mpmmp^t ^mpmp (^]t UU^ pnjmp) 4,893.4 4,986.3 5,295.2 6.2% 5,599.5 5.7%

UUu pnimp^ ^n^mpdbpp mmp^m ^bppnL^ 484.10 483.75 479.7 (-0.8)% 522.59 8.9%

Ui]jnLiiuili 6. ^ fywnwtfwpnLp

2020 p. -- ^mnm^mpmpjmt tbpp^t ^mpmpp ^mqtfbi t 25.4%, npp 4.7 mn^numj^t ^bmn^ m^bi t 2017 p. gnLgmtfofrg: Uju^tpt bpb 2017 p. tbpp^t ^mpmp^ gnLgmt^2p ^nmbgbi t n^u^mj^t ^bm^t, m^m 2020 p. mjt mppbt m^pm^&p^bl t ^mnm^mp^mt ^^^m^mjpnL^, np^ hbmkmtpn^ tl ^mnm^mpnLpjnLtp 2021 p. hm^mp np^bu nLpbtfo umh^mtbi t 25% [7] : 2020 p. -- ^mnm^mpnLpjmt ^mpmp^ mpdnL-pmj^t ^mnnLg^mftpnL^ -- ppm^n^ tbpqpm^mft ^mpmp^ ^mutmpmd^tt mfib]_ t 3.6 mn^numj^t ^bmn^ tm^npp mmp^m hmtfMmmn: 2017 p. --ppm^n^ tbpqpm^^mft ^mpmpp ^mq^bi t 18.4%,

! wpwwgfrfa ^Mpmpp [4-10; 14]

^u^ 2018 p. 19.1%, npp n^u^mj^t ^^^m^mjpnL^ t pum ^mpmp^ nmq^m^mpm^mt 6pmqp^: Um^mjt 2019 p. mjp gnLgmt^2p ^mq^bg 20.8%, npp ppm^mt mbpm2mpd t n^u^bp^

^mnm^mp^mt mbumt^jnLt^g, ^u^ 2020 p. --qpmtfn^ tbpqpm^^mft ^mpmp^ k2^np 2mpnLtm^bg mfibf ^mq^bin^ 24.4 %: --^mnm^mpnLpjmt ^mpmp^ ^mnnLg^mftpnL^ 5.6 mn^numj^t ^bmn^ t^mqb^ t pnj_mpn4 ^mpmp^ ^2frnp, ^u^ SDR-n^ ^mpmp^ mfibi t 2

mn^numj^t ^bmn^, ^t^p ^mj^mtm^np^mft t mmp^m ptpmgpnL^ mpmmp^t ^mp^mj^t qnpftmntnLpjnLttbp^ ptnLjpn^:

2017 2018 2019 2020

mn^nu ^wuu ^wuu ^wuu ^uuu

^unnLg^u&gh pum nhqh^bbmnLpjub, % 100.0 100.0 100.0 100.0

"ubpp^t ^mpmp 20.7 21.8 22.5 25.4

Upmшf^ü щшpmf 79.3 78.2 77.5 74.6

Updmpmjfrü lшnnLд^шöpp 100.0 100.0 100.0 100.0

шJq p^nLú'

-- qprnún^ ühpqpш^шö щшpmf 18.4 19.1 20.8 24.4

UpmшpdnLJpn^ ühpqpш^шö ^rnpmf 81.6 80.9 79.2 75.6

шJq p^nLú'

USD 42.0 43.6 43.9 38.3

SDR 26.5 24.1 21.0 23.0

EUR 8.7 9.1 10.6 10.9

JPY 3.9 3.6 3.3 3.0

AED 0.1 0.1 0.1 0.1

CNY 0.4 0.4 0.3 0.3

UiUHLiuiili 7. ^ Цшпш^шртр]шй щшртр^ Цшптд^шдрй рыт пЬффйттр]шй к [4-10]

вnLgшü^2Ühp^ nLunLÚüшu^pnLpJnLÜp gnLjg t шшф^ np ^hpp^ü mшp^ühp^ü шпЦш t hqh фn^шpdhg^ n^u^, uшЦшJÜ 2019-20 pp. вnLgшü^2Ühpp шJÜgшü hü pшphlш44hb np Цшnш4шpnLpJnLÜp pшpйpшgphl_ t qpшüg nLqhüfoühpp:

Uju^^un^, üpшü, np Цшnш4шpnL-

PJшü щшpmg/-ЪU hшpшphpшЦgnLpJnLÜp 201719 pp. ü^qrnú tp -- Цшnш4шpnLpJшü ^nqú^g щLшüш4np4шö hшpЦшpJnLphmшJ^ü ^nüunj^q^-g^m^^, újnLu ^nqúfef uщшu4шö^g ti шфф qu^nq £шqш£шЦшünLpJшü ^pшЦшüшgúшü к mümhurn^rnü шnшpшüg^Ц шб^ 2&nph^ 2020 p. hшúшfiшpш^ к щшmhpшqú^ hhmkrnügn^ Цшnш4шpnLpJшü щшpmg/-ЪU hшpшphpшЦgnL-pjnLÜp ^rnqúhg 63.5%, npp Цшnш4шpnLpJnLÜp щшpmш4np t ü^rnqhgühi hшpnpqnq 5 mшp^ühp^ püprnggnLú hшúшйшJÜ hшpЦшpJnLphmшфü ünp Цшünüühp^:

Gum ^rnüfarnmhunLúühp^ hш4шüшЦшфü pш2^úшü u^úhmp^ qpшф^^ (hшúшйшJÜ 2020 p. шúфnф m^jrniühpftK 10%-^g 90% hш4ш-üшЦшфü ú^prn^rnjgnLú Цшnш4шpnLpJшü щшpmg/-ЪU gnLgшü^2P 2025p-^ü ^qmü^h 42%-frg 64% й^ршЦшртД M 2026 p.' 40%-frg 63% ú^prn^rnjgnLú: 25-75% hш4шüшЦшфü ú^pшЦшJ-grnú Цшnш4шpnLpJшü щшpmg/-ЪU gnLgшü^2P 2026 p. ^qmü¿ 45%-^g 57% ú^^^ú:

-- ^шnш4шpnLpJшü щшpmg^ щnpmфhф nLunLÚüшu^pnLpJnLÜp gnLjg t mшl^u, np

• 4hpшф^üшüuш4npúшü n^u^p qmü^nLú t Цшnш4шphl^ПLpJшü 2PpшüшЦühpnLÚ,

• mn^nurnqprn-jg^ n^u^p Цшnш4шpúшü 2PpшüшЦühpnLÚ t, urn^rnjü ^hppfrü mшp^ühp^ü n^u^p rn^hirnünLú t,

• ^hpp^ü mшp^ühp^ü шпЦш t hqh фп-^шpdhg^ n^uk uшЦшJÜ 2019-20 pp. gnLgшü^2-ühpp rnjügrnü hü pшphl_ш44hl, np Цшпш^ш-pnLpjnLÜp pшpйpшgphl t qpшüg nLqhüfoühpp:

Oqmmqnpö^mö qpmlmünLpjmü gmül

1. «^hmrn^rnü tou^^ « ophüf, 2008

2. 4,4, Imnm^mpnLpjmü 20i8p-^ oqnumnufr 23-^ N 942-Ъ np^mú

3. ^minjmü L. fo. «^hшшЦшü щшpшf^ Цшnш4шp-йш& h^úüшfaüqfrpühpp ---nLú»: - bpkrnü, 20i4

4. ФЪ, Цшnш4шpnLpJшü щшpшf^ Цшт-ünLpjrnü ^hpinLÖnLpjnLÜ^»: - Ъpkшü, 20i9

5. ФЪ, Цшnш4шpпLpJшü щшpшf^ ЦШПШ-^ptoü 2018-2020 pp. nшqúш4шpшЦшü öpш-q^p>>, 20i7

6. ФЪ, Цшnш4шpпLpJшü щшpшf^ ЦШПШ-^ptoü 20 i 9-202 i pp. nшqúш4шpшЦшü öprn-¿p>>, 2018

7. ФЪ, Цшnш4шpпLpJшü щшpшf^ ЦШПШ-^rnpúrnü 2021-2023 pp. nшqúш4шpшЦшü öpш-¿p>>, 2020

8. 44 ФЪ, щhшшЦшü щшpшf^ 20 i 9 p. mrnph^rnü hш24hш4nLpJnLÜ»: - Ъpkшü, 2020

9. 44 ФЪ, щhшшЦшü щшpшf^ 2020 p. Sшph-

hш24hm4nLpJnLÜ»: - Ъpkшü, 202i

10. « ФЪ, « -- щhшшЦшü щшpшf^ шhqhЦшq^p», 2017-2020 pp.

11. « Ч^, uпg^шl-шüшhuшЦшü 2020 p^rn^rnüfr hnLÜ4шp-qhЦшhúph^ü», шЬцЬЦшш^ш-

шúuшЦшü qh^nLjg: - Ъpkшü, 202i

12. ИиЧ, ^^Ч - «-шJшuшшü^ -шüpшщhmпLpJnLÜ -шpЦшpJПL2hшшJ^ü Цшüпüühp^ шpq^шЦшüш-gnLú>, 2017

13. IMF-"REVIEW OF THE DEBT SUSTAINABILITY FRAMEWORK FOR MARKET ACCESS COUNTRIES", Washington, D.C., 2021

14. https://www.cba.am/am/SitePages/ExchangeArchive. aspx (Uhpp^ü i0/06/202i p.)

15. https://www.moneycafe.com/6-month-libor/ (^bppfrü q^mnLú i0/06/202i p.)

Сдана/^шй&йф\ t" 16.06.2021 Рецензирована/0-рш^пиф11" 21.06.2021 Принята/£йщьйф11" 28.06.2021