CC BY
12
Табл. 1. Економiчна актившсть населення (за матерiалами вибЬркових обстежень населення (домогосподарств) з питань економiчно'iактивность)*
2000 | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005
у середньому за р1к
Економ1чно активне населення у вщ1 15-70 рошв, всього, тис.ос1б у тому числг 22830,8 22426,5 22231,9 22171,3 22202,4 22280,8
Зайнят1* 20175,0 19971,5 20091,2 20163,3 20295,7 20680,0
Безробиш за методолопею МОП 2655,8 2455,0 2140,7 2008,0 1906,7 1600,8
Економ1чно неактивне населення у вь щ 15-70 рошв, тис.ошб 13318,4 13595,6 13667,5 13687,6 13622,9 13559,7
Ивень економ1чно! активности у % до всього населення означеного в1ку 63,2 62,3 61,9 61,8 62,0 62,2
Р1вень зайнятост1, у % до всього населення зазначеного вшу 55,8 55,4 56,0 56,2 56,7 57,7
Р1вень безробитя за методолопею МОП, у % до екожмчно активного населення зазначеного вшу 11,6 10,9 9,6 9,1 8,6 7,2
505 тис. оЫб. Чисельшсть безробгтних, порiвнюючи за аналогiчний перiод, зменшилась на 1055 тис. оЫб, рiвень безробпгя зменшився на 4,4 %. Загалом можна простежити позитивнi тенденци розвитку ринку пращ, зростае попит на працю, вщбуваеться поступове зниження рiвня безробiггя, що по-своему свiдчить про ефективну пол^ику держави у сферi зайнятостi та ринку працi, головною стратепчною метою яко! е продуктивне використання виробничого i людського потенцiалiв кра!ни, зростання продуктивностi працi та життевого рiвня населення на базi позитивно! економiчноl динамiки.
Л1тература
1. Богиня Д.П., Гр1шнова О.А. Основи економши пращ: Навч. пос1б. - К.: Знання-Прес, 2000. - 313 с.
2. Державне регулювання економши: Навч. поаб./ С.М. Чистов, А.С. Никифоров, Т.Ф. Куценко та ш. - К.: КНЕУ, 2000. - 316 с.
3. Бандур С.1., Кучинська О.О. Механiзм регулювання ринку пращ та зайнятост населення: проблеми формування, складов1, стратегiчнi завдання// Економiка та держава. - 2005, № 4. - С. 56-61.
4. Денисенко М.П., Гулик Л.С. Державне регулювання ринку пращ в Укра!т: досвщ та проблеми// економша та держава. - 2005, № 1. - С. 8-11.
5. www.ukrstat.gov.ua.
УДК 331.5 Астр. С.Г. Шевченко1 - НЛТУ Украти
МАКРОЕКОНОМ1ЧНИЙ АНАЛ1З 1НФЛЯЦ1ЙНИХ ПРОЦЕС1В I П1ДХОДИ ДО ПРОГНОЗУВАННЯ НОРМ 1НФЛЯЦ11
Розглянуто актуальш проблеми дослщження причин та наслщюв шфляцшних процеав у кра!ш, визначення взаемозв'язку макроеконом1чних показниюв та фшан-сових спекуляцш на товарно-грошових 1 фондових ринках. Показано методичш тд-ходи до прогнозування норм шфляцп.
1 Наук. кер1вник: доц. Я.В. Кульчицький, канд. екон. наук - НЛТУ Укра!ни
DoctorateS.G. Shevchenko-NUFWTof Ukraine
A macroeconomic analysis of inflationary processes and approaches to prognostication of norms of inflation
In the article the issue of the day of research of causes and consequences of inflationary processes in a country, determination of intercommunication of macroeconomic indexes and financial speculations at the commodity-monies and funds markets are examined. Methodical approaches to prognostication of norms of inflation are shown.
Актуальшсть проблеми. MaKpoeKOHOMi4Hi явища i процеси, що вщбу-ваються в економщ в цшому, розвиваються внаслщок взаемоди численних фiрм як економiчних агентiв, оскшьки основи макроекономiки та взаемозалеж-ност агрегованих показникiв (ВНП, НД, обсягу швестицш, темпiв шфляци, кредитних ставок, цшових тенденцiй товарних ринкiв, сшввщношення попиту i пропозици на товарних, грошових i валютних ринках тощо) закладаються на мiкрорiвнi, тобто макро- i мiкроекономiка недоцiльно пов,язанi мiж собою. Не-обхiднiсть всебiчного дослщження тих процесiв продиктованi назрiлими прак-тичними проблемами: у сферi державного планування i регулювання грошово-кредитних та швестицшних ресурсiв; у системi фiнансового та iнвестицiйного менеджменту, що грунтуються на принципах адекватного вщображення реаль-них економiчних явищ у фшансових оцiнках i рiвнях ризиюв.
Формулювання цiлей науковоУ CTaTTi. Товарно-грошовi вiдносини недоцiльно зв,язанi з економiчними категорiями, такими як мцiнам, "затрати", "прибуток". Перед вченими-економiстами постае важливе питання: чому iз зростанням продуктивност працi i розвитком продуктивних сил вартють то-варiв знижуеться, а цши постiйно зростають? Якi умови сприяють розвитку iнфляцiйних процесiв i як вони вiдзначаються на динамщ розвитку грошового, кредитного i фондового ринкiв? Дослiдження тих проблем та висвгглення пiдходiв до прогнозування норм шфляци вiдображае основний змют ще! на-уково! роботи.
Аналiз останнiх дослiджень i результатiв. Щкавою е думка проф. М. Павлшевського щодо ролi закону едностi товарного i грошового обiгу у прибутку, яку висвгглено в роботах [1, 2]. Зпдно з цим законом, маса грошей дорiвнюе сумi вартост вироблених товарiв. Вартiсть товару е об'ективною категорiею, що визначаеться затратами пращ, а цша i грошi - похiдними вiд не! категорiями. Зокрема, в роботi [2] проф. М. Павлшевський "розкривае" таемницю утворення прибутку за допомогою теори додатково! вартостi, основоположниками яко! е А. Смгг i Д Ршардо, - об'ективно дiючого економiч-ного закону едност товарного i грошового об^у. Капiтал додано! вартостi не створюе, а власнiсть е тшьки формою економiчно! вiдокремленостi виробни-ка, а не чинником виробництва i не створюе шяко! вартостi. Сшввласники тiльки перерозподiляють цю новостворену вартють. Недiевi чинники утворення прибутку, на думку того ж автора, придумаш для того, щоби "узакони-ти" нетрудовi доходи i замаскувати мехашзм перерозподiлу створено! вироб-никами вартост на користь власника чи власниюв на ринку i за допомогою ринку, а сама шдмша вартост продукцi! витратами виробництва е помилко-вою. Додаткова вартiсть створюеться затратами додатково! працi i дат вона
набувае форми прибутку як додано! вартост^ що зютавляеться з виробничи-ми фондами - кашталом пiдприемства. Власне ця додана вартють i виступае як джерело утворення фонду нагромадження. Заслуговуе на увагу, на нашу думку, такий висновок: хоча з прискоренням НТП i розвитком продуктивних сил праця втрачае свое значення як енергетичний потенщал i зростае питома вага штелектуально! пращ при постшному зниженш частки фiзично! працi, проте таю явища не заперечують трудово! теорi! товарних вiдносин у сучас-них умовах ринкових вiдносин, коли щни рiзко вiдхиляються вiд вартост то-варiв i визначаються тшьки стввщношенням попиту i пропозицi!. Лопчно постае проблема структуризацi! суспiльства за рiвнем доходiв i як потен-цiйного покупця на товарних ринках ел^арних i так званих "другорядних" товарiв невисоко! якостi. Вiдповiдь на таке питання вщдзеркалюватиме якiсть соцiально-орiентовано! економiки кра!ни. Гостру актуальнiсть подiб-них проблем було пiдкреслено на мiжнароднiй конференцi! [3]. Маскування спекулятивних фшансових операцш вiдбуваеться на ринку. Кратшсть зрос-тання прибутку вщповщае кратностi зниження вартостi грошово! одинищ у новостворенiй вартостi. Перед вченими-економютами постае важливе питання: чому iз зростанням продуктивностi працi i розвитком продуктивних сил вартiсть товарiв знижуеться, а цiни постiйно зростають, посилюючи шфля-цiйнi процеси, i згiдно з якими принципами йде перерозподiл додано! вартос-тi у сучасних умовах формування ринкових структур?
Найбшьш важливою економiчною змiнною виступае ВНП, що вщоб-ражае як обсяг виробництва товарiв i послуг, так i дохiд кра!ни. Домашш гос-подарства отримують дохiд i використовують його на сплату податюв держа-вi, а частина вшьних коштiв через фiнансовий ринок спрямовуеться на за-ощадження. Пiдприемства шсля продажу продукцi! компенсують зовнiшнi матерiальнi витрати, виплачують зарплату, здiйснюють решвестищ! прибут-кiв або вибирають iншi альтернативи - створюють пай у статутному фондi iнших пiдприемств, вщкривають депозитнi рахунки тощо. Економiчнi суб'екти купляють засоби виробництва (ЗВ), необхщт !м для випуску продукций але не завжди мають можливють чи бажання оплачувати !х зразу i повнiстю. Поряд з тим, вони можуть запропонувати оплатити частину опера-ци iз доходу, який вони розраховують отримати вщ реалiзацi! виготовлюва-но! за допомогою придбаних ЗВ. Шдприемства i держустанови США висту-пають найбiльш крупними позичальниками засобiв, а домашнi господарства виступають в ролi основних !х джерел. У цьому випадку економiчний суб'ект повинен вийти на ринок капiталiв як первинний позичальник, тобто як емь тент вимог ринку кашталу - акцiй, облiгацiй. Такi вимоги забезпечуються вартютю товарiв, якi будуть виготовлеш за допомогою ЗВ. Вибiр певних рi-шень суб,ектiв господарювання щодо використання вiльних коштiв ютотно залежатиме вiд привабливостi об,ектiв швестування, стабiльностi ринкового середовища, зокрема, наявнос^ шансiв та загроз у певних секторах чи галу-зях економжи, тенденцi! використовуваних iндикаторiв для складання рейтингiв фiрм-лiдерiв, наприклад, прибутковостi акцш на фондових ринках, чи рейтингу ТОП-100 серед топ-менеджерiв. Для прикладу, попит на кредитш
та швестицшт ресурси залежить вiд ршень крупних пiдприемств як основ-них гравщв бiзнесу щодо активiзацil тдприемницько! дiяльностi та полiтики експансп нащонального i/або закордонних ринкiв.
Такий агрегований показник, як ВНП, характеризуе економiчнi проце-си з двох сторш (оскiльки в ринковому господарствi завжди присутш двi сто-рони вщносин - покупець i продавець): потоки грошей в економщ вiд продажу товарiв i послуг i доходи у виглядi прибуткiв юридичних ошб i заробггао! плати фiзичних осiб, з одного боку, i загальний обсяг витрат на придбання виготовлено! продукци, з iншого. У системi нацiональних рахункiв у складi ВНП (метод розрахунку за витратами) видшяють чотири основнi групи: спо-живання, швестици, державнi закупiвлi i чистий експорт як рiзницю мiж ек-спортом i iмпортом. На основi трьох статистичних показникiв, а саме, ВНП, шдексу споживчих щн i рiвня безробiггя, - можна провести кшьюсну оцiнку стану економши кра1ни.
Штучне пiдвищення цiн (на товари, послуги чи ринково! вартост щн-них паперiв) з метою отримання прибутку веде до штучного зменшення вар-тостi грошово! одинищ, що, своею чергою, виступае ютотним чинником шфля-ци грошово! одинищ - нащонально! валюти. За прогнозними ощнками спещ-алiстiв-аналiтикiв фондового ринку [4], фондовий ринок Украши у поточному перiодi перегрiтий i стопъ на порозi корекци, оскiльки у кошику ПФТС значну питому вагу займають переоцiненi акци "Укртелекому", як з початку 2006 р. зросли в щш на 30 % через спекулятивний пiдхiд брокерiв i iнвесторiв до пи-тання про можливу приватизацiю компани, а також оч^вання появи вигiдного стратегiчного швестора - потенцiйного покупця приватизованого пакету.
Найбшьш крупнi пiдприемства Укра!ни зосереджеш в металургiйному комплексi, енергетицi, хiмil i нафтохiмil та машинобудуваннi. Динамша !х товарного виробництва та цiновi тенденцil у даних секторах i визначатимуть темпи змiн ВВП i будуть вагомими чинниками впливу на товарний i грошо-вий об^ кра!ни.
Поява неефективних посередниюв у процесi товаропросування, проблеми з експортом високотехнолопчно! вiтчизняноl продукци, "про!дання" ек-спортно! виручки у процеЫ iмпорту пального, манiпуляцil з щнами, "дорогi " кредитнi ресурси i пов,язанi з ними ризики, а також шфляцшш процеси - вш цi i подiбнi 1м явища призвели до таких наслщюв економiчного розвитку в Украlнi. За шдсумковими даними мiнiстра економiки Арсешя Яценюка, у кра-lнi спостер^аеться гострий дефiцит iноземноl валюти: зростання негативного сальдо торгового балансу в I кварталi 2006 р. становило мшус $1,6 млрд. За даними НБУ, за Ычень-лютий 2006 р. сальдо досягло мшус $0,3 млрд. У такш ситуаци банки шдвищеними темпами нарощували сво! кредитнi портфелi саме в iноземнiй валють Згiдно зi звiтом НБУ цього року, порiвняно з I кварталом 2005 р., кредитш вкладення банкiв в економiку збiльшилися на 10 %. За даними Асощаци украшських банкiв - АУБ, станом на 01.04.06 р., обсягом чистих активiв банювсько! системи становив 227 млрд. грн., з них 73,4 % -кредити. Водночас, найактившше банки позичали фiзичним особам: прирют кредитiв, виданих населенню, становив 16,3 %. Через залучення банками гро-
шей за кордоном кредити в шоземнш валют збiльшувалися бiльш прискоре-ними темпами (на 12,4 %), шж у нацюнальнш (на 8,1 %), оскшьки вiдсотки по валютних кредитах набагато нижчi (на 5-6 % дешевш^, нiж по гривневих.
Високоефективнi бiржовi технологi! динамiзують нацiональнi i м!жна-роднi товарнi, фондовi i валютш ринки, а також унiфiкують, роблять доступни-ми i надiйними складш виробничо-фiнансовi операцi! велико! кiлькостi тд-приемств i органiзацiй, виконують специфiчнi функцi! акумуляцi! та ефектив-ного перерозподшу товарних чи фiнансових ресурЫв. Як особливий iнститут вторинного ринку цшних паперiв фондовi бiржi сприяють нагромадженню ка-пiталу, його розподшу i перерозподiлу, а також контролю за швестищями та ш-флящею. Ефективнiсть фондових бiрж загальновизнана. Всього у свт наль чуеться близько 200 фондових бiрж, об'еднаних у М1жнародну Федерацiю фондових бiрж. Найбiльшими з них е фондовi бiржi Нью-Йорка, Лондона та Токю, на якi припадае до 60 % загальносв^ового обсягу торгiвлi акщями. Визначення рейтингу вiдкрито! емiсi! тих чи тих обл^ацш вже багато роюв е характерною рисою американського ринку. Сьогодш проведення такого рейтингу стало не-вiд,емною частиною i мiжнародного ринку. Незалежнi рейтинговi агентства ощнюють кредитоспроможнiсть емiтента i приписують деякий рейтинг емгген-ту чи емiсi!. Цей рейтинг визначае статус емггента та його вiдмiннiсть вщ ш-ших емiтентiв. Рейтинг ем^енпв позначаеться буквено-цифровими символами.
Рейтинги:
• ААА - найсильтшц
• АА - дуже сильт;
• А - сильт;
• ВВВ - адекватт;
• ВВ - переважно спекулятивна широко зм1нюват;
• В - переважно спекулятивна широко зм1нюват.
• ССС - переважно спекулятивна широко змшюват;
• СС - переважно спекулятивна широко зм1нюват;
• С - почався процес банкрутства, але платеж! за зобов'язаннями продовжуються;
• О - зобов'язання не виконуються.
У категорiях вщ АА до У можуть добавлятися знаки (+) чи (-) - для додатково! градаци. У категорiях вщ Аа до У можуть додаватися цифри 1, 2 чи 3 - для додатково! градаци. Багато кра!н мають, кр!м б!ржових ринюв, також розвинут позабiржовi та приб!ржов! ринки. До сфери позабiржового об!гу входять:
• первинне розмщення,
• вторинт обл1гащйт ринки,
• об1г шших боргових шструменпв, а також акцш компанш, що не задоволь-
няють вимог лютингу фондових б1рж.
Б!рж! посщають особливе мiсце в iнфраструктурi сучасно! ринково! економiки, вони функцюнують на ринку кашталу, на товарному ринку i ринку робочо! сили, а високоефективш б!ржов! технологi! динам!зують нащ-ональнi i мiжнароднi товарш, фондов! i валютнi ринки, а також ушфжують, роблять доступними ! надшними складш виробничо-фшансов! операцп велико! кшькост шдприемств ! оргашзацш. Для прикладу, обсяги тшьки товар-
них бiржових операцш досягають 4,0 трлн дол. США щорiчно. Сьогоднi важ-ливо розрiзняти двi гранi у дiяльностi бiржового фондового ринку:
• об'ективну, пов'язану 1з вкладеннями катталу в щнт папери, через як здшснюеться фшансування економжи;
• суб'ективну, зумовлену можливостями отримувати доходи, практично не пов'язат з реальними швестицшними процесами.
Вiдомо, що контракти на кушвлю та продаж певних активiв (цiнних паперiв) можуть передбачити як негайне постачання активiв i 1х оплату, так i постачання та оплату активiв у майбутньому, таю контракти називають тер-мiновими. Термiновi контракти належать до похiдних фшансових шструмен-тiв-деривативiв, якi називають також щнними паперами другого порядку. Ви-никнення такого виду цiнних паперiв пов'язано з тим, що учасники фондового ринку не впевнеш у сво1х прогнозах щодо майбутньо! кон'юнктури цiн, попиту i пропозици й тому намагаються знизити ризик. Темпи зростання 1х прибуткiв за рахунок шфляцшних процесiв значно вишд вiд темпiв зростання прибутку за рахунок шдвищення продуктивностi працi в реальному секторi економiки, адже фондовий ринок - це не тшьки сфера, де укладаються угоди для довготермшових iнвестицiй, але й широке поле для спекуляци. Тому тер-мiновi контракти лiпше за iншi вiдповiдають iнтересам тих, хто професшно грае на бiржi цiнних паперiв.
На думку В.1. Ляшенка, основою для законодавчо! бази укра1нського фондового ринку буде служити законодавча база ринку США i американщ створили в нас всi передумови для слiпого копiювання iнфраструктури 1х ринку [5].
Проте найбшьш складною проблемою у процесi формування методичного шдходу до побудови рейтингу стала неможливють застосування свгто-вого досвiду в цiй сфер^ оскiльки е недоступною iнформацiя про реальш об-сяги продаж товаровиробниюв через "приховаш" продажi, бартернi угоди i фактичнi вартiснi показники вагомо вiдрiзняються вiд контрактних даних. Крiм того, через нерозвинутiсть ринку ЦП ринкова каппашзащя не може бути орiентиром у процесi визначення рейтинпв. Тому у згаданiй робот обгрун-товуеться думка про необхщшсть застосування для подiбних цiлей обсягу ви-робництва, а не продаж.
Виклад основного матерiалу. При побудовi прогностичних моделей розвитку господарюючих структур часто економюти виходять з того, що цши на товари i послуги змiнюються вiдповiдно до задач урiвноваження попиту i пропозицil, рiвноваги ринку. Проте, як свiдчить в^чизняна i зарубiжна практика, припущення про стiйкiсть ринково! рiвноваги далеко не завжди вщповь дае дшсность Для того, щоб пiдтримувати постшно ринкову рiвновагу, необ-хiдно забезпечувати високу реакцш цiн на змшу попиту i пропозицil, тобто цши повинш бути високо еластичними. Це стосуеться як товарiв, так i валюти. Варто зауважити у даному контекст^ що цiна такого важливого чинника виробництва, як пращ в умовах втизняного пiдприемництва, змшюеться до-сить повiльно i не вщповщае ринковим цiновим тенденцiям на ринках спо-живчих продовольчих i непродовольчих товарiв чи послуг, оскiльки темпи зростання реально! зарплати е нижчими вщ темпiв зростання щн на основну
товарну групу TOBapiB першо1" необхiдностi. Це призводить до дисбалансу ре-альних потреб у товарах i рiвня платоспроможност покупцiв, що, вiдповiдно, шдвишуе попит на кредитш ресурси, зокрема у процес придбання нерухо-мостi чи товарiв тривалого користування. Особливо вщчутний такий дисбаланс у крашах з перехiдною економiкою i в Укршт, яка тiльки минулого року отримала статус краши з ринковою економiкою. Штучне пiдвищення цiн (на товари, послуги чи ринково! вартост цiнних паперiв) з метою отримання прибутку веде до штучного зменшення вартост грошово! одиницi, що, своею чергою, виступае iстотним чинником шфляци грошово! одиницi - нащональ-но! валюти. Поява неефективних посередниюв у процесi товаропросування, проблеми з експортом високотехнолопчно! вiтчизняноï продукцiï, "прощан-ня" експортноï виручки у процес iмпорту пального, манiпуляцiï з щнами, "до-рогi " кредитнi ресурси i пов'язаш з ними ризики довгострокових кредитв -всi щ явища пiдсилюють iнфляцiйнi процеси у кршт i призвели до наступних наслщюв економiчного розвитку в Укршт. За пiдсумковими даними мiнiстра економши Арсенiя Яценюка, у краïнi спостершаеться гострий дефiцит шозем-ноï валюти: зростання негативного сальдо торгового балансу в I кварталi 2006 р. становило мшус $1,6 млрд. За даними НБУ, за шчень-лютий 2006 р. сальдо досягло мшус $0,3 млрд. У такш ситуаци банки шдвищеними темпами нарощували сво1" кредитш портфелi саме в iноземнiй валють Тенденцiï, що на-мiтилися, викликали перекiс на валютному ринку убж все зростаючого попи-ту на шоземну валюту. За наслiдками I кварталу 2006 р., порiвняно з I кварталом 2005 р., на мiжбанкiвському ринку пропозищя валюти скоротилася на 8,8 %, а попит, навпаки, збшьшився аж на 60,4 %. У зв'язку з цим Нацбанку, щоб утримати курс долара, останш декiлька мiсяцiв 2006 р. доводилося пос-тiйно здшснювати валютнi iнтервенцiï на мiжбанкiвському валютному ринку. Негативне сальдо штервенцш НБУ за Ычень - березень становило мшус $1,8 млрд. Через залучення банками грошей за кордоном кредити в шоземнш валют збшьшувалися бшьш прискореними темпами (на 12,4 %), шж у нащ-ональнiй (на 8,1 %), оскшьки вiдсотки по валютних кредитах набагато нижчi (на 5-6 % дешевш^, нiж по гривневих, що породжуе додатковi фiнансовi проблеми для експортно-зорiентованих вiтчизняних компанш (табл. 1).
Значнi вiдхилення вщсоткових ставок у нацiональнiй та шоземнш валютах визначають динамiку i структуру швестицшних потоюв i викривлюють процес вiдтворення капiталу в рiзних секторах реально1" економiки, особливо високотехнолопчних iз високим рiвнем пiдприемницького ризику; нагромад-жуеться дефiцит обiгових коштв; використовуються бартернi схеми розрахун-юв; зростае обсяг виробництва продукцн з давальницько!" сировини; випуска-ються низьколжвщш цiннi папери, якi не забезпечеш реальними активами, -тобто борговi зобов'язання (зокрема, облiгацiï, векселi). Впровадження шнова-цiй як високоризикованого виду дiяльностi на мiкрорiвнi е недостатньою мо-тивованим з боку державних структур через вщсутшсть пiльг щодо оподатку-вання. У високорозвинутих шдус^альних крашах, зокрема в Японн, важелi державного регулювання орiентованi на тдвищення конкурентоспроможностi краши i стратегiчно важливих галузей чи окремих пiдприемств.
Табл. 1. BidcomKoei ставки для фншчних i юридичних oci6 станом на 02.06.06р [6]
Депозити для юридичних ос1б в Украш, 02.06.06
1 м1с. 3 м1с. 6 м1с. 12 м1с.
UAH 10.00% 10.00% 13.00% 14.00%
USD 3.00% 6.00% 9.00% 10.00%
EUR 7.00% 4.00% 6.00% 9.00%
Кредити для ф1зичних ос1б в Украш, 02.06.06
1 м1с. 3 м1с. 6 м1с. 12 м1с.
UAH 23.00% 23.00% 23.00% 17.00%
USD 16.00% 16.00% 16.00% 12.00%
EUR 13.00% 13.00% 16.00% 13.00%
Депозити для ф1зичних ос1б в Украш, 02.06.06
1 м1с. 3 м1с. 6 м1с. 12 м1с.
UAH 10.00% 10.00% 13.00% 14.00%
USD 2.50% 8.00% 9.00% 10.50%
EUR 2.00% 5.00% 8.00% 9.00%
Для фшансового укра1нського ринку важливе значення мае шформа-цiя про передбачуваний швесторами рiвень таких ринкових величин як нор-ми шфляци i норми девальваци. Дефiцит обiгових коштiв у виробниюв в Ук-ра1ш шдвишуе рiвень пропозици на ринку ЦП таких боргових зобов'язань як обл^аци. При закладаннi ефективностi (або рацiональностi) ринку iснують можливостi визначення на пiдставi еквiвалентностi альтернативних швести-цш ринкових прогнозiв названих величин. Посилання на принцип е^вален-тностi опроцентування у двох валютах дае змогу здшснити розширення горизонту ринкового прогнозу норми девальваци на деякий перюд, наприклад, вщ дев'яти до дванадцяти мюящв.
Девальвацiя зв'язуеться з шфлящею. При певних положеннях, типових для пар захщних валют (наприклад, евро i долар) залежнiсть норм шфляци i норми девальваци мае форму принципу девальваци кушвельно! спроможнос-тi валют.
Фокус свiтового фшансового ринку останшм часом спрямований на публжащю американського звiту по ринку пращ за травень, - говорить Тохру Сасаки, валютний стратег з JPMorgan Chase Bank [6]. Експерт вщзначае, що показник заробггно! платш iз звiту буде хорошою шдикащею майбутнiх дiй ФРС США в червш. Проте нездатнiсть американсько! валюти реалiзувати стiйке зростання зберiгае песимютичш настро! вiдносно li динамiки. Кшь-кiсть заяв на допомогу з безробггтя (Jobless claims) у США за тиждень до 27 травня 2006 р. становило 336000 (прогноз був 318000, попередне значення 329000). Уточнене значення шдексу продуктивност пращ (Productivity) у США за перший квартал становило +3.7 % (прогноз був +4.0 %, попередне значення +3.2 %о). Федеральна резервна система (ФРС) США продовжуе наг-штати лжвщшсть у певну систему, викликаючи полшшення економiчних по-казникiв i не сприяючи при цьому скороченню обсягу надлишкових запози-чень, що виник протягом 1990-х рр. Бшьш того, зпдно з останнiми даними ФРС по руху капiталiв, у США спостер^аеться рекордне зростання кредиту.
Проблема гнучкост глобальних обмшних курЫв мае ще бшьшу важ-ливють, шж проблеми знецшення долара ! надм!рно дешевого кредиту. У свь т поширено бшьше американського боргу, шж було б дозволено для шд-тримки життездатност системи. Обсяг р!зномаштних боргових зобов'язань збшьшуеться на $2 млрд. у день, що становить майже 20 % у р!чному рахун-ку, ! використовуеться для покриття дефщиту торгового балансу США. Три-ваюче падшня долара, що тривае дотепер, мае призвести до тдвищення р!вня реальних вщсоткових ставок. Це трохи шдсилить шфляцшний тиск, через тдвищення цш !мпорту, але сфера кредиту одержить вигоду вщ тдвищення ставок, ефект якого буде, у цшому, дефляцшним.
Нижче, на основ! опрацювання л!тературних джерел [7-9], приводяться прогнозш розрахунки норм шфляци. Використовуються так боргов! зо-бов'язання як обл!гацп (щотижнева доходшсть державних обл!гацш, в яких термш погашення у 2007 р., публжуеться, зокрема, в " УкрИнвестГазете"). Очь кування швестор!в вщносно еволюци показника зростання цш знаходять вщоб-раження у щт, яку вони готов! заплатити за облшацн з опроцентуванням [7]. Вшьний виб!р м!ж швестищями в обл!гацп або в неопроцентоваш казначейськ папери надасть змогу здшснити визначення ринкового прогнозу норми шфляци за двох умов, а саме: одночасност термшв викупу ! однакового доступу до обох вид!в цшних папер!в. Приймаючи мюяць як основну одиницю часу, пода-ються щомюячш спостереження - t, а також прогноз для наступного перюду -t +1; перюд часу називають моментом t. В оцшочних розрахунках практи-куеться усереднення ринкових даних на шдстав! тижневих котувань. Вводяться так! позначення:
• - цша на одиницю номшально! вартост з юнця мшяця t казначейського бону, передбаченого до викупу на кшець мюяця t + п,
• Сп - розрахункова цша на одиницю номшально!' вартост з кшця мшяця t обл1гацп, передбачено! для викупу на кшець мшяця t + п,
• ¡к - норма шфляци в мюящ [ к -1, к ],
• 1[г+5] - акумульована норма шфляци у перюд1 ^ мшящв [ г, г + 5 ], зв'язана з послщовтстю мюячних норм шфляци за допомогою формули
Г
/[Г,Г+5]= П (1 + ¡к )- 1.
к=г=1
Перюд вщнесення сер!! облшацп, яка котуеться в момент t, з термь ном викупу, який припадае на кшець мюяця t + п, п = 3,6,9,12, охоплюе 12 мюящв [9], як! становлять пром!жок часу ^ + п -14,t + п - 2]. Норма опро-
центування, яке виплачуеться емгтентом при викуш сер!!, е сумою акумульо-вано! норми шфляци за рш вщнесення, а також постшно! адитивно! марж! 5 %. У момент t е вщомими мюячш норми шфляци ¡к за ус! мюящ аж до норми ¿г-1 включно. Прогноз, отже, буде стосуватися акумульовано! норми за перюд до кшця року вщнесення, а саме за перюд ^ -1, t + п - 2]. Визначення
акумульовано! норми шфляци за перюд вщнесення виражаеться формулою, яка визначае коефщент знецшення
1 + 4+1-14,г+п-2] = П (1 + 1к). (1)
1 J к=г+п-13
Можемо розкласти норму +п-14,г+п-2] на норму, вiдому в момент г
г-1
+и-14,г-1]= П (1 + 1к)- 1, (2)
к=г+п-13
а також норму, яка в момент г не е ще вiдомою
г+п-2
1[+п-2]= П (1 + 1к )- 1. (3)
к=г
Ринковий прогноз норми (3) визначаемо на шдставi знання розрахунко-во! щни обл^ацй С п, а також щни казначейського бону Жп . Якщо в момент г швестуеться 1 грошова одиниця у казначейський бон, то дохщ у момент г + п становитиме 1/Жп одиниць. Коли на тому самому субринку в момент г ку-пуеться облйащя за щною С п, то дохiд на одиницю номшально! вартостi, який походить з викупу облйацш емiтентом у момент г + п, буде дорiвнювати
1 + 1[+п-14,г+п-2]+ 0,05
-^---одиниць.
Сгп
Цiни обох цiнних паперiв, якi одночасно спостер^аються в момент г на ефективному ринку, свщчать про очжування шфляцй (3) на рiвнi, який га-рантуе еквiвалентнiсть обох швестицш. Ця еквiвалентнiсть виражаеться нас-тупною формулою:
1 + ![+п-14, г+п-2] + 0,05 = (4)
Сп " Жп '
Послiдовнi серй облiгацiй емiтуються у квартальних вiдрiзках часу, тому термши викупу розглянутих серш повиннi бути вiддiленими вiд дати складання прогнозу на один, два, три i чотири квартали. Оскшьки единим джерелом цiн короткотермiнових щнних паперiв, потрiбних для рахунку очь куваних украшським ринком норм шфляцй, е котування казначейських бо-нiв, тому казначейськi бони, якi продаються на щотижневих аукцiонах, ма-ють термiни викупу 13-, 26-, 39- i 52-тижневi, при цьому фшансова преса публiкуе середнi зваженi щни бошв, якi вiдповiдають окремим термшам. Са-ме виключивши затримання мiльярдiв гривень у банкiвськiй системi шсля продажу мКриворiжсталiм) й не допустивши до операцй з викупу валюти ш-ших учасникiв ринку, о^м НБУ, топ-менеджмент банювсько! сфери i чиновники сподiваються запобiгти шфляцй та падшню курсу долара. Член ради НБУ i голова парламентського Комiтету з питань фiнансiв i банювсько! дь яльностi Сергiй Буряк стверджував, що процедура перерахування коштв вiд продажу Криворiжсталi виписана таким чином, що грошi вiдразу буде вико-ристано на передбаченi бюджетом статт видаткiв, а також на погашення бор-гових зобов'язань. Джефрi Френкс, старший постiйний представник МВФ в Укршш переконаний, що "шфляцшний тиск в економiцi - наявний i нинi, й Укршт не варто забувати про цю проблему. Важливо зауважити, що остаточно не встановлено щни на газ, i до того ж нишшнш показник шфляцй ще не вь
дображае недавнього тдвищення цши на газ - тдприемства ще не адаптува-лися до нього. Ц прогнози збшаються Ï3 прогнозами iнших eKcnepTiB, як ра-нiше заявляли про те, що у зв'язку з шдвищенням цiн на енергоносiï, iнфляцiя в Укршт у 2006 роцi складе приблизно 11-13 вщсотюв [10].
Висновки i напрями подальших наукових дослщжень. Отримання ринкових прогнозiв норм девальваци для перiодiв трьох i чотирьох кварталiв вимагае необмеженого доступу закордонних iнвесторiв до аукцiонiв на казна-чейськi бони. Принципи, закладенi у прогнозш розрахунки, виражають еквь валентшсть iнвестування у вiтчизнянi i закордонш короткостроковi казна-чейськi папери, при цьому припущення стосуються закордонного ринку, на якому емгтуються казначейськi бони з термшами викупу до року включно. На пiдставi ринкових ощнок курсiв можна визначити передбачувану норму девальваци у перiодi [t,t + n].
В умовах слаборозвинутого фшансового ринку в Укрш'ш представлений метод дае змогу проводити загальне попередне оцiнювання майбутшх норм iнфляцiï i девальвацiï.
Коли шоземт iнвестори зажадають компенсацiï ризиюв, дуже ютот-них для них, як для власниюв боргових зобов'язань, що деномiнуються у валют, яка знецiнюеться, триваюче падiння долара може призвести до тдвищення рiвня реальних вiдсоткових ставок, прогнозування яких мае особливо важливе значення у практищ ринкового господарювання.
Лггература
1. Павл1шевський М. Суть едност товарного i грошового об1гу// Економша Украïни. -2001, № 7. - С. 60-68.
2. Павл1шевський М. Роль закону едност товарного i грошового об1гу в прибутку// Економка Украши. - 2006, № 6. - С. 34-42.
3. Шевченко С.Г. Взаемозалежнють якост економiчного зростання i стабiльностi нащ-онально'1 валюти// Зб. тез 1-ï М1жнародно'1 науково-практично'1 конфер." Управлiння шнова-цшним розвитком: проблеми, перспективи, ризики", м. Львiв, НУ" мЛьвiвська полiтехнiкам, 9-11 травня 2006 р. с.
4. УкрИнвестГазета, № 6 (534), 14.02.2006, С. 30.
5. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. - Д.: Сталкер, 1998.-320 с., С. 200.
6. http://www.forextrade.com.ua/?p=newsanalityc
7. Ben Shahar H., Cukiermam A., The Term Structure of Interest Rates and Expectations of Price Increase and Devaluation, Journal of Finance, June 1973, S. 567-575.
8. Solnik B., International Investments, Addison-Wesley, New York 1988.
9. Utkin J., Ryzyko stopy i ryzyko inflacji obligacji jednorocznej o oprocentowaniu zmi-ennym. Przegl^d Statystyczny, 3-4, 1995.
10. http://www.ogo.rv.ua/article/11/05/2006/9436.html
УДК 631.1.027 Р.Р. Оленин -Львiвський НУ "Львiвська полтехмка";
1.Р. Оленин - Львiвська нацюнальна академш ветеринарног медицини iM. С.З. Гжицького
ДЕЯК1П1ДХОДИ ДО обГрунтування маркетинговых
СТРАТЕГ1Й ШДПРИеМСТВ XIMI4HOÏ ПРОМИСЛОВОСТ1
Наведено характеристики найбшьш конкурентоздатних стратегий пщприемств. Проаналiзовано основш типи цiлей маркетингових стратегiй пщприемств.
