CC BY
0
МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДОХОДНОСТЬ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
А.В. Захарян, канд. экон. наук, доцент А.И. Карпенко, студент К.В. Кобзев, студент
Кубанский государственный аграрный университет имени И.Т. Трубилина (Россия, г. Краснодар)
DOI:10.24412/2411-0450-2024-4-1-191-197
Аннотация. Статья посвящена анализу механизмов влияния макроэкономических факторов на доходность паевых инвестиционных фондов (ПИФ) в контексте изменяющейся экономической среды (в частности, в условиях геополитических кризисов). Рассматриваются каналы влияния показателей ВНП, инфляции, процентной ставки и курсов валют, а также фактора политической стабильности на доходность ПИФ, раскрыта методика прогнозирования доходности ПИФов с учетом влияния МЭФ. В рамках анализа рассматривается доходность популярных ПИФов на временном промежутке 20192023 гг., особое внимание уделено влиянию пандемии Covid-19 на экономику. Преимущественно рассматриваются ПИФы, при формировании портфеля придерживающихся политики инвестирования 80% средств в однотипные активы. Методология исследования основана на общенаучных методах логического и сравнительного анализа, а также методах кейсового анализа.
Ключевые слова: паевые инвестиционные фонды, макроэкономические факторы, доходность, каналы влияния, классификация, модель прогнозирования.
В отчёте Всемирного Банка [10] упоминается поистине взрывной рост интереса к паевым инвестиционным фондам в 1990-е годы во всём мире. Как пишут З. Боди, А. Кейн и А.Дж. Маркус в пособии «Принципы инвестиций» [9]: «..любые инвестиции связаны со значительной неопределенностью, касающейся будущих значений ставок доходности на протяжении всего периода владения, причем в большинстве случаев эта неопределенность весьма существенна». Первым среди источников инвестиционного риска они называют макроэкономические колебания [9]. Мы полагаем, что это справедливо и для ПИФов - известно, что решения как индивидуальных, так и коллективных экономических агентов принимаются на основе учёта макроэкономической ситуации [11]. Хотя управляющие компании ПИФов разумно стремятся к диверсификации, зачастую наибольший удельный вес портфеля ПИФ составляют однотипные активы. В частности, для топовых российских ПИФов - это акции крупных отечественных компаний или драгоценные ме-
таллы. ПИФ, делающий ставку на определенный сектор экономики, отрасль или регион, будет подвержен одному источнику неопределенности в большей мере, чем прочим [9]. Сосредоточим внимание на тех из них, которые относятся к макроэкономическим показателям и процессам:
- акции;
- облигации;
- денежные средства (депозиты) - впрочем, они редко составляют основу портфеля;
- недвижимость;
- инвестиционные фонды;
- сырьевые товары;
- валюты и т.д.
К макроэкономическим показателям, наиболее значимым для инвестирования, З. Боди, А. Кейн и А.Дж. Маркус относят состояние национальной экономики, показатель экономического роста (ВНП), фактор политического риска, курс валют, процентные ставки и уровень инфляции [3]. Дж.М. Кейнс добавляет к этому перечню уровень занятости населения (и безработицы соответственно) [6]. В том же отчёте
Всемирного Банка [10] в числе причин бум интереса к ПИФам в частности и инвестированию в целом было названо демографическое старение, характеризовавшее на тот момент население большинства стран с высоким и средним уровнем дохода. Популярность идеи инвестирования, согласно исследованию Е.В. Павловой, не менее важна, чем ликвидность активов, поскольку увеличение числа инвесторов может стимулировать рост рынка и создать дополнительные возможности для дохода [3]. Согласно статье «Инвестиции: раскрытие роли ВНП в управлении инвести-
ционными решениями» от онлаин-платформы «Faster Capital», ВНП является одним из ключевых факторов привлечения инвесторов: «Например, если темпы роста ВНП в стране составляют более 5%, это может указывать на здоровый рост экономики, а инвесторы могут с большей вероятностью инвестировать в эту страну» [20].
Рассмотрим временной промежуток 2019-2022 гг. на американском рынке, так как что его долю приходится почти четверть всех паевых инвестиционных фондов в мире [24] (рис. 1).
2019 2020 2021
Рис. 1. График роста ВНП США с 2019 по 2022 гг.
2020 год характеризуется отрицательным приростом ВНП - последствия мирового финансового кризиса, связанного с пандемией COVГО-19. 2021-2022 гг. -устойчивым ростом ВНП. Оценим показа-
тели годовой общей доходности ряда случайно выбранных ПИФов США за тот же период. (данные собраны на сайтах брокеров и веб-сайтах отдельных ПИФов (рис. 2).
2019 г, 2020 г, 2021 г, 2022 г,
Рис. 2. График доходности ряда ПИФ США за 2019-2023 годы
За промежуток 2020-2021 гг. большинство фондов (все линии, кроме зелёных, 14 из 19, т.е. 73%) показывают рост доходности в 2020 году, а в 2021- падение. Сопоставив это с графиком показателя ВНП, можно предположить, что в целом изменения ВНП сказываются на доходности ПИФов с отсрочкой в 1 год. В 2022 г. все ПИФы пережили резкое падение доходности - ушли в минус. ВНП в 2021 и 2022 году рос, здесь сработал фактор политической стабильности. В целом между значениями ВНП и доходности ПИФов наблюдается прямая корреляция. При этом ПИ-Фы, инвестирующие в высокодоходные акции, драгоценные металлы и недвижимость, более чувствительны к колебаниям ВНП, чем инвестирующие в «обыкновенные акции» (с низким риском), корпоративные и государственные облигации и производные финансовые инструменты. Следует отметить, что основным недостатком показателя ВНП как инструмента прогнозирования доходности инвестиций «Faster Capital» [20] называет то, что он не учитывает распределение богатства в стране. Страна с высоким ВНП может
иметь значительное финансовое неравенство между слоями населения, что может привести к социальной и политической нестабильности [20].
Политическая нестабильность является значимым вредоносным фактором, который препятствует притоку прямых инвестиций и росту экономики. Основным каналом влияния политической нестабильности на экономический рост (и инвестиционный климат соответственно) считается рост (или падение) совокупной факторной производительности (СФП) страны [6]. СФП - это мера эффективности использования всех факторов производства (капитал, труд, земля, и т.д.) в процессе производства товаров и услуг. На него, в свою очередь, могут по-разному влиять конкретные политические неурядицы. Мировая пандемия стала причиной снижения доходности «глобальных» ПИФ-ов в 2020 г. (рис. 3). И запустила процесс падения доходности всех ПИФ. Гипотеза подтверждается исследованием И.А. Квашниной о влиянии пандемии Соу1ё-19 на мировую экономику.
Рис. 3. ПИФы, доходность которых сильно снизилась в 2020 г.
В случае каких-либо геополитических кризисов ПИФы, инвестирующие в корпоративные облигации, надёжнее ПИФов, инвестирующих в акции с большим потенциалом роста и в недвижимость. А инвестирующие в ценные бумаги с поддержкой государства, драгоценные металлы и производные финансовые инструменты -ещё надёжнее. Процентная ставка центрального банка оказывает влияние на другие процентные ставки в экономике. Повышение процентной ставки централь-
ного банка обычно приводит к увеличению процентных ставок по кредитам и депозитам, что может сдерживать инфляцию и стимулировать сбережения. Снижение процентной ставки центрального банка, напротив, может стимулировать экономическую активность путем снижения затрат на заемный капитал и стимулирования инвестиций и потребления.
Рассмотрим динамику процентной ставки центрального банка США за 20192023 гг. (рис. 4).
$$ — Federal Funds Effective Fiate
Б
4 /
3 J
■M /
OJ /
u /
■ ^---4 /
_L
0 _1_ — _
Jan 2019 Jul 2019 ja-2020 Jul 2020 Jan2021 Jul 2021 la- 2022 Jul 2022 la- 2023
^^ИЦ^ ^^^ r>nl"_И , 2020 JjjL
Source: Board of Governors of the Federal Reserve Sys:em (US) fred.siloL'sfed.oirg г -i
L J
Рис. 4. График колебаний процентной ставки США 2019-2023 гг.
Это положительно сказалось на показателе ВНП (он продолжил рост), но катастрофически - на инвестиционном климате. Можно заключить, что при оценке и прогнозировании доходности ПИФов этот фактор более приоритетен, чем ВНП, поскольку оказывает более явное влияние. Инфляция, как макроэкономический показатель, оказывает влияние на доходность ПИФов через несколько механизмов. Во-первых, рост инфляции снижает реальную стоимость финансовых активов, таких как акции и облигации, что может снизить их привлекательность для инвесторов и уменьшить доходность инвестиционных фондов, включающих их в свой портфель. Во-вторых, повышение инфляции часто сопровождается повышением процентных ставок центрального банка для контроля инфляционных ожиданий, что также может негативно сказаться на доходности ПИФов, особенно тех, которые инвестируют в облигации и другие фиксированный доходные ценные бумаги.
Изменения валютных курсов могут значительно влиять на стоимость - а соответственно, доходность и риск инвестиций в
иностранные активы. Также стоит учитывать колебания процентных ставок в других странах. Если их соотношение приведет к укреплению валюты, инвестируемой в ПИФы - то инвестировать в «глобальные» будет хорошей идеей. Далее, при прочих равных, смотрим на уровень экономического здоровья страны (ВНП). Колебания этого показателя для большинства ПИФов, как рискованных, так и стабильных, сказывается на их доходности напрямую, но с отсрочкой в один год.
2023-2024 гг. - это не самый благоприятный период для активного инвестирования в ПИФы, основную часть портфеля которых составляют «рискованные активы» - акции растущих компаний или недвижимость, а также в «глобальные» ПИ-Фы, особенно инвестирующие в страны Северо-Азиатского региона. Более надёжным решением могут стать ПИФы с меньшей доходностью и меньшей волатильно-стью - например, инвестирующие в корпоративные и государственные облигации, ПИФы, активно использующие хеджирование или инвестирующие в производные финансовые инструменты.
Библиографический список
1. Закариева М.Н. Макроэкономические модели экономического роста: инвестиционный аспект // РППЭ. - 2015. - №11 (61). - С. 145-149.
2. Зайцев Ю.К. Макроэкономические факторы формирования инвестиционного климата // Экономический анализ: теория и практика. - 2017. - №6 (465).
3. Павлова Е.В. Паевые инвестиционные фонды: анализ доходности и преимущества деятельности // Вестник НГИЭИ. - 2015. - №3 (46).
4. Качеянц, М.Б. Макроэкономические факторы как составляющая информационной базы при оценке стоимости компании / М.Б. Качеянц, И.А. Алферова // Горный информационно-аналитический бюллетень (научно-технический журнал). - 2010. - № 4. - С. 343347. - EDN NCQSLJ.
5. Ковнир В.Н., Погребинская Е.А. Актуальность теории Кейнса в XXI веке // Социально-экономические явления и процессы. - 2016. - №4. - С. 34-44. DOI: 10.20310/1819-88132016-11-4-34-44.
6. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Джон Мейнард Кейнс; пер. с англ. - М.: ЗАО «Бизнеском», 2013. - 408 с.
7. Малиева Ф.Г., Приходько Д.А. Паевые инвестиционные фонды в России: особенности функционирования и проблемы // В центре экономики. - 2021. - №4.
8. Polteva T.V., Bowver A.A. Problems of development of the Russian market for mutual funds. Economics, Management, Finance. - Perm: Zebra, 202. - Р. 88-91.
9. Боди, Маркус Кейн. Принципы инвестиций: Учебник. - М.: Издательство Вильямс, 2019. - 984 с.
10. World Bank Policy Research Working Paper 3055, May 2003.
11. "Mutual funds - statistics & facts" Published by Statista Research Department, Jan 10, 2024. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.statista.com/topics/1441/mutual-funds/#topicOverview.
12. Финансовый маркетплейс "Банки.ру". - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.banki.ru дата обращения 05.03.2023).
13. "Global Allocation" - digital media "U.S. News & World Report". - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://money.usnews.com/funds/mutual-funds/rankings/global-allocation.
14. "Investment Climate: What it is, How it Works" By Adam Hayes, Investopedia, Updated April 26, 2022. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.investopedia.com/termsMnvestmentclimate.asp.
15. "Достоинства и недостатки теории Кейнса" Тарханов О.В. 2005 https://cyberleninka.ru/article/n/dostoinstva-i-nedostatki-teorii-keynsa
16. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. - М.: Дело Лтд, 1994. - 720 с.
17. Failure of the 'New Economics' 09/03/1959 Henry Hazlit.
18. "Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure" (2001) by Roger W. Garrison.
19. Investment Unveiling the Role of GNP in Driving Investment Decisions 2 Dec 2023 Faster Capital. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://fastercapital.com/content/Investment--Unveiling-the-Role-of- GNP-in-Driving-Investment-Decisions.html (дата обращения 05.03.2024).
20. U.S. GNP 1962-2024 - Macrotrends LLC. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.macrotrends.net/global-metrics/countries/USA/united-states/gnp-gross-national-product (дата обращения 06.03.2024).
21. Rogério Sobreira. General presentation: financial innovation and the 2008 financial crisis // Journal of Innovation Economics & Management. 2010/2 (№6). P. 3.
22. Total net assets of US-registered mutual funds worldwide from 1998 to 2022(in trillion U.S. dollars). - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.statista.com/statistics/255518/mutual-fund-assets- held-by-investment-companies-in-the-united-states/.
23. US Mutual Funds Industry - Market Share Analysis, Industry Trends & Statistics, Growth Forecasts 2020-2029 report, February 2024, 150 Pages.
24. Top 25 Mutual Funds - MarketWatch. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.marketwatch.com/tools/top-25-mutual-funds (дата обращения 06.03.2024).
25. Официальный сайт Vanguard. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://investor.vanguard.com/investment- products/mutual-funds/profile/vigax.
26. "Yahoo! Finance" media. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://finance.yahoo.com/quote/ (дата обращения: 06.03.2024).
27. Официальный сайт фонда Fidelity Corporate Bond Fund. - [Электронный ресурс]. -Режим доступа: https://fundresearch.fidelity.com/mutual-funds/summary/316146596 (дата обращения: 06.03.2024).
MACROECONOMIC FACTORS DETERMINING THE PROFITABILITY OF THE SECURITIES PORTFOLIO OF MUTUAL FUNDS
A.V. Zakharyan, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor A.I. Karpenko, Student K.V. Kobzev, Student
Kuban State Agrarian University named after I.T. Trubilin (Russia, Krasnodar)
Abstract. The article is devoted to the analysis of the mechanisms of influence of macroeco-nomic factors on the profitability of mutual investment funds (MUIFs) in the context of a changing economic environment (in particular, in conditions of geopolitical crises). The channels of influence of GNP indicators, inflation, interest rates and exchange rates, as well as the factor of political stability on the profitability of mutual funds are considered, and a methodology for predicting the profitability of mutual funds taking into account the influence of the IEF is disclosed. The analysis examines the profitability ofpopular mutual funds over the time period 2019-2023, with special attention paid to the impact of the Covid-19 pandemic on the economy. Mutual funds are primarily considered when forming a portfolio that adhere to the policy of investing 80% offunds in the same type of assets. The research methodology is based on general scientific methods of logical and comparative analysis, as well as case analysis methods.
Keywords: mutual funds, macroeconomic factors, profitability, channels of influence, classification, forecasting model.
