CC BY
543
Щеголева Н.Г., Мальсагова Р.Г.
Криптовалюты как вектор диджитализации мировой валютной системы: риски и тренды
Щеголева Наталья Геннадьевна — доктор экономических наук, профессор, зав. кафедрой мировой экономики и управления внешнеэкономической деятельностью, факультет государственного управления, МГУ имени М.В. Ломоносова, Москва, РФ. E-mail: [email protected] SPIN-код РИНЦ: 2825-2094
Мальсагова Радима Гапуровна — кандидат экономических наук, доцент, кафедра финансового рынка и валютных отношений, факультета экономики, Университет «Синергия», Москва, РФ. E-mail: [email protected] SPIN-код РИНЦ: 1673-9654
Аннотация
Статья посвящена векторам развития криптовалютного рынка. В настоящее время как в отечественных, так и в зарубежных публикациях остается без однозначного ответа вопрос об объективных возможностях и последствиях перехода на доминирующую (единую) криптовалюту для мировых рынков; самостоятельного исследования заслуживает сам механизм обращения криптовалюты в условиях увеличения рисков для традиционной валютной системы.
Цель статьи — определение трендов движения криптовалюты и рисков, сопряженных с ее влиянием на современную архитектуру мировой валютной системы. Для достижения поставленной цели необходимо провести ретроспективный анализ криптовалютного рынка, выявить потенциал биткойна (ВТС) как основной криптовалюты, дать прогноз динамики роста числа пользователей данной криптовалюты до 2021 г. Исследование выполнено на базе данных криптовалютных бирж и криптовалютных систем с использованием методов логарифмического анализа.
Авторы приходят к выводу о том, что одним из препятствий к мультипликации обращения криптовалюты в качестве доминирующей мировой валюты является специфика технологии блокчейн, которая на современном этапе развития не обеспечивает необходимые инфраструктурные условия. Во-первых, все операции с криптовалютами являются безотзывными, так как нет финансовых посредников или централизованных контрагентов, которые могли бы заставить получателя вернуть сумму денег, полученную, например, по ошибке. Во-вторых, с использованием криптовалют значительно усложняется процедура оценки легитимности транзакций и идентификации личности участников транзакционной активности. Наконец, самым существенным недостатком BTC, на основе которого строится криптовалютный рынок, является, на наш взгляд, технологическая слабость протоколов. В частности, протокол, обеспечивающий функционирование финансового механизма блокчейн, не позволяет установить или формализовать правила проверки транзакции.
Ключевые слова
Криптовалюта, блокчейн, Биткойн, Эфириум, криптовалютная биржа, краудфандинг, первоначальное предложение монет (токенов), мировая валютная система.
Введение
По словам Президента РФ В.В. Путина, «цифровая экономика — это уклад жизни, новая основа для развития системы государственного управления, экономики,
бизнеса, всего общества» . Развитие цифровой экономики влечет за собой трансформационные преобразования на всех сегментах мирового финансового рынка, стимулируя переход на новый технологический уклад, что обусловливает актуальность исследования криптовалюты с точки зрения диджитализации мировой валютной системы.
Проблематике криптовалютного рынка посвящены работы ряда российских авторов, среди которых следует отметить публикации О.С. Беломытцевой, В.И. Воробьевой, А.Т. Хидзева и др. [Беломытцева 2014; Воробьева 2017; Гроссман, Петров 2017; Зеленюк и др. 2017; Хидзев 2014; Шайдуллина 2018; Щеголева, Терентьева 2018].
Зарубежная историография вопроса более обширна в силу более развитой системы электронной коммерции в западных странах. Среди работ зарубежных авторов
необходимо выделить научные труды Дж. Бейкера, Д. Брукера, Дж. Колесанти [Becker
2
et al. 2018; Carlsten et al. 2016; Colesanti 2015] и Дж. Купер , в которых разработан особый методологический подход к исследованию криптовалютного рынка: в частности, авторы приводят полномасштабный анализ тенденций и перспектив развития криптовалюты на основании аналитической методики ADANCO 1.1.1 Хенслера и Дикстры [Seetharaman et al. 2017].
Вместе с тем в настоящее время как в отечественных, так и в зарубежных публикациях, по нашему мнению, остается без однозначного ответа вопрос об объективных возможностях и последствиях перехода на доминирующую (единую) криптовалюту для мировых рынков. Кроме того, самостоятельного исследования заслуживает сам механизм обращения криптовалюты, сопряженный с увеличением рисков для традиционной валютной системы.
Целью данной статьи является определение трендов движения криптовалюты и рисков, сопряженных с ее влиянием на современную архитектуру мировой валютной системы.
В XXI в. цифровая революция трансформируется в новый технологический уклад, который характеризуется становлением постинформационного общества и размыванием граней между физическими, цифровыми и биологическими сферами
1 Цифровая экономика // Комсомольская правда [Электронный ресурс]. URL: https://www.kp.ru/dailv/26793/3828389/ (дата обращения: 16.02.2019).
2 Cooper J. Building the next generation of banks in the UK // The Banker [Электронный ресурс]. URL: https://www.thebanker.com/Reports/Special-Reports/From-regulation-to-results/Building-the-next-generation-of-banks-in-the-UK (дата обращения: 14.02.2019).
(именно так ее описывает Клаус Шваб, основатель и председатель Всемирного экономического форума, основоположник Индустрии 4.0) [Клаус 2016]. Одна из бизнес-моделей постинформационного общества — шеринговая экономика 2.0., элементом которой стала технология распределенного реестра блокчейн, сыгравшая решающую роль в формировании гиперсвязной, децентрализованной и прозрачной экономики совместного пользования.
Если еще совсем недавно блокчейн рассматривался исключительно в рамках финтеха, то в настоящее время стало очевидным, что эта технология многогранна и может найти эффективное применение в различных отраслях, поскольку именно децентрализация и прозрачность формируют платформу для создания новой экономической модели «от человека к человеку» (P2P economy) [Щеголева 2017].
Так, одна из областей, в которой блокчейн стимулирует трансформационные изменения, это распределение энергии: становится возможным полностью децентрализовать ее производство и потребление. Например, австралийский Power Ledger через свою распределенную энергетическую платформу на основе блокчейн позволяет покупать и продавать энергию, не имея централизованного поставщика
коммунальных услуг .
MyBit, платформа на базе блокчейн, «соединяющая» инвесторов с будущими проектами, позволяет «демократизировать» владение машинами и сопряженными с этими потоками доходами вместо того, чтобы позволить отдать их под контроль централизованных финансовых учреждений. Платформа применима в отношении
4
беспилотных самолетов, умных домов, автономных машин, 3D-принтеров и т.д.
Другая платформа, Slock.it, разработала «универсальную сеть общего доступа» на базе технологии блокчейн, включающую среди прочего набор мобильных и
3 Клейн Д. Как блокчейн меняет экономику совместного потребления до настоящего P2P // CryptoFox [Электронный ресурс]. URL: https://crypto-fox.ru/article/ekonomika-sovmestnogo-potreblenia-p2p/ (дата обращения: 15.02.2019).
4 Почему Blockchain будущее экономики совместного потребления // Medium [Электронный ресурс]. URL: https://medium.com/@rodovidme/%D0%BF%D0%BE%D1%87%D0%B5%D0%BC%D1%83-Mockctain-%D0%B1%D1%83%D0%B4%D1%83%D1%89%D0%B5%D0%B5-%D1%8D%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D0%BE%D0%BC%D0%B8%D0%BA%D0%B8-%D1%81%D0%BE%D0%B2%D0%BC%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%BD%D0%BE%D0%B3%D0%BE-%D0%BF%D0%BE%D1%82%D1%80%D0%B5%D0%B1%D0%BB%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F-4b9288951b2b (дата обращения: 15.02.2019).
настольных приложений для поиска, покупки любых объектов интеллектуальной собственности и управления ими из любой точки мира .
Таким образом, эти компании выступают в роли маркет-мейкеров (активных участников рынка), ускоряя процессы трансформационного развития экономики, давая ей импульс к переходу на качественно новый уровень. Очевидно, потребуется немало времени для того, чтобы большинство из этих и других инновационных решений получили широкое распространение, однако уже сегодня можно оценить блокчейн в качестве потенциала для модернизации экономики.
Среди областей, в которых технология распределенного реестра уже используется или будет использоваться в самое ближайшее время, можно выделить следующие: сертификация документов, трэкинг товаров и продуктов питания,
управление проектами, финансовые услуги, система управления цепочкой поставок,
6
CRM (управление взаимоотношениями с клиентами), урегулирование споров .
На государственном уровне блокчейн устранит или существенно модернизирует такие институты, как налоговое и таможенное декларирование, сертификация и лицензирование бизнеса, голосование и проведение референдумов и др.
На межгосударственном уровне технология распределенного реестра позволит сделать качественный скачок в функционировании наднациональных интеграционных объединений, таких, например, как ЕАЭС, БРИКС, ШОС, выстраивая совместную социальную и трудовую среду для граждан, включая обеспечение общего пенсионного, трудового, налогового пространства, проведение идентификации бизнес-субъектов,
формирование зон свободной торговли .
В мировых валютно-финансовых и кредитных отношениях блокчейн может привести к глобальной эволюции этих отношений трансформации и прежде всего по причине появления на его основе криптовалюты.
5 Клейн Д. Как блокчейн меняет экономику совместного потребления до настоящего P2P // CryptoFox [Электронный ресурс]. URL: https://crypto-fox.ru/article/ekonomika-sovmestnogo-potreblenia-p2p/ (дата обращения: 15.02.2019).
6 Хмельнов А. Блокчейн и криптовалюта: что это такое? // Euronews [Электронный ресурс]. URL: https://ru.euronews.com/2018/09/07/blockchain-explainer-ru (дата обращения: 15.02.2019).
7 Аверьянов М., Евтушенко С., Кочетова Е. Цифровая экономика: блокчейн // Блокчейн и криптовалюты в России [Электронный ресурс]. URL: https://cryptorussia.ru/zametki/cifrovaya-ekonomika-blokcheyn (дата обращения: 15.02.2019).
Риски для мировой валютной системы
Рассмотрим специфику криптовалюты с точки зрения базовых рисков для традиционной мировой валютной системы.
Во-первых, криптовалюта оспаривает долларовый стандарт. Как известно, в настоящее время мировая экономика базируется на долларе США, который используется в качестве доминирующей мировой резервной валюты (Ямайская валютная система, 1976 г. - настоящее время). Именно на рынке США сосредоточены ключевые финансовые игроки со всего мира, а любые потрясения на данном рынке неизбежно влекут за собой последствия в мировом масштабе. Так, в качестве примера можно привести глобальный финансовый кризис 2008 г., который повлек за собой
кризисные симптомы в таких отдаленных от США странах, как Исландия и
8
Новая Зеландия .
Мы разделяем точку зрения о том, что накопление резервов в евро стало сокращаться [Шайдуллина 2018]. По китайскому юаню в настоящее время не реализовано ключевое условие его трансформации в глобальную мировую валюту — свободная обратимость [Щеголева 2016]. Если юань претендует на доминирование, ему необходимо в первую очередь стать полноценной региональной валютой, что будет первым шагом на пути к его интернационализации [Carlsten et al. 2016]. А пока на позицию денежной единицы КНР значительное влияние оказывает новая экономическая политика, принятая руководством КНР в 2017 г., а также внешнеполитический имидж страны. Если руководство КНР сможет реализовать большую часть мероприятий, связанных с концепцией Нового Великого шелкового пути, юань в обозримом будущем будет конкурировать с долларом за обретение статуса мировой резервной валюты. Следует отметить, что в экспертных кругах есть и другое мнение о том, что к 2024 г. юань действительно будет играть ключевую роль в глобальных валютных транзакциях и банковском секторе, заменив японскую иену в качестве основной азиатской валюты [Гроссман, Петров 2017].
Тем не менее доллар США будет выполнять роль мировой резервной валюты до тех пор, пока не появится эффективная «альтернатива», а страна-эмитент резервной
8 Bitcoin 'ought to be outlawed,' Nobel Prize winner Stiglitz says // Bloomberg [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-11-29/bitcoin-ought-to-be-outlawed-nobel-prize-winner-stiglitz-savs-jal 10hxd (дата обращения: 14.02.2019).
9
валюты будет продолжать извлекать свои преференции, прежде всего сеньораж и дешевые заимствования. В то же время необходимо признать, что сложившаяся ситуация не может длиться вечно, так как противоречит интересам других стран, и следовательно в течение определенного периода времени монетарные власти новых индустриальных стран будут бороться за включение своих национальных денежных единиц в список доминирующих мировых валют или станут использовать альтернативную глобальную валюту. На этом фоне рост оборота криптовалют, прежде всего биткойна (BTC), может представлять существенную конкуренцию для доллара США.
С появлением BTC и других криптовалют, количество которых в настоящее время увеличилось (превысило 1000), финансовые операции стали носить децентрализованный характер, так как они не имеют непосредственного отношения ни к одной из валют, в том числе доллару США, что коренным образом трансформирует динамику международных валютно-финансовых отношений. Мы разделяем точку зрения о том, что попытки «дедолларизации» мировых валютных рынков были всегда, но криптовалюта, по-видимому, является реальным и самым действенным средством достижения такой цели [Зеленюк и др. 2017].
Второй риск для традиционной системы валютного рынка связан с тем, что криптовалюта, благодаря технологии блокчейн, устраняет с валютного рынка большинство посредников. Как известно, в экосистеме финансовой среды, и прежде всего в международных расчетах, требуются такие организации, как расчетные палаты, банки и SWIFT (Общество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций). Напомним, что SWIFT является организацией, обеспечивающей финансовым учреждениям по всему миру техническую возможность для передачи финансовой информации в надежной и безопасной сети. Следует отметить, что за пределами сети SWIFT международные денежные переводы и расчеты до появления криптовалют были фактически невозможны. Кроме того, в сети SWIFT взимается плата за транзакции, а обработка некоторых транзакций может занимать несколько дней
(например, денежные переводы с конвертацией)10.
9 Доход от эмиссии мировой резервной валюты.
10 Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet // Board of Governors of the Federal Reserve System. [Электронный ресурс]. URL: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst recenttrends.htm (дата обращения: 14.02.2019).
На платформах Bitcoin, Litecoin, Dash и других криптовалют по протоколу передачи среда кардинально трансформировалась: для авторизации и аутентификации транзакций посредник больше не требуется. Комиссионные за транзакции минимальны — всего лишь пара центов в некоторых из этих криптовалют [Colesanti 2015]. Не следует забывать и о других существенных преференциях, сопряженных с криптовалютами, прежде всего анонимности и конфиденциальности.
Таким образом, устранив посредника в механизме обработки платежей,
криптовалюты, по нашему мнению, наносят огромный ущерб участникам глобальной
платежной системы. Кроме того, одной из причин протокола централизованной
обработки платежей является противодействие отмыванию теневых капиталов и
финансированию террористической деятельности. С использованием криптовалют
значительно усложняется процедура оценки легитимности транзакций и
идентификации личности участников транзакционной активности. На современном
этапе развития центробанки и другие финансовые учреждения не контролируют такого
рода операции. Так, в сентябре 2017 г. Кристин Лагард, глава Международного
валютного фонда (МВФ), предупредила, что криптовалюты могут разрушить
11
центральную банковскую систему и произвести революцию в концепции денег .
Третий риск для традиционного мирового валютного рынка представляет
12
связанное с криптовалютой упрощение процесса краудфандинга .
В 2017 г. первоначальное предложение монет (токенов) (Initial Coin Offering, ICO) стало ведущим способом краудфандинга для технологических стартапов. Стремительное «распространение» криптовалюты привело к развитию множества технологических стартапов, которые, скорее всего, никогда бы не увидели свет в рамках традиционной валютной системы. Многие из таких проектов уже находятся в активной фазе реализации и тестирования ошибок, и миллионы долларов уже обеспечены инвестиционным финансированием за счет криптовалютного рынка. Следует отметить, что массовый «всплеск» ICO был настолько велик, что он стал одним из ключевых направлений финансовой деятельности, в том числе правительственных учреждений в мировом масштабе. В результате многие страны ввели более жесткие ограничения на ICO [Seetharaman et al. 2017]. Так, Народный банк
11 Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet // Board of Governors of the Federal Reserve System. [Электронный ресурс]. URL: https://www.federalreserve.gov/monetarvpolicv/bst recenttrends.htm (дата обращения: 14.02.2019).
12 Альтернативные способы привлечения инвестиций.
Китая установил крайне жесткие ограничения на обращение криптовалют [Ponsford 2015].
Таким образом, Биткойн, Ethereum, Ripples, Litecoin и другие криптовалюты предоставляют функции и возможности, которые разрушают систему традиционных расчетов, номинированную в иностранной валюте, преимущественно в долларах США.
Еще один риск связан с тем, что криптовалюта приводит к нивелированию необходимости в обороте бумажных денег. По мнению некоторых как отечественных, так и зарубежных исследователей, на определенном этапе развития криптовалюты вполне готовы к достижению этой цели [Сумароков, Орлов 2018].
Так, розничных цифровых валют центрального банка (ЦВЦБ) пока не существует, но их концепция активно обсуждается; ключевое отличие — способ идентификации, необходимый для обмена [Шакер 2018]. В частности, Федеральная резервная система (ФРС) может сформировать похожую на BTC цифровую валюту — Fedcoins. Предполагается, что базирующиеся на стоимости цифровые наличные будут классифицированы как деньги, в то время как основанные на счете примут депозитную природу. Fedcoin, как и наличные деньги, будет децентрализована в транзакции и централизована в поставках [Шакер 2018]. И таких инициатив на уровне государств и центробанков на сегодняшний день зафиксировано немало.
Ретроспективный анализ криптовалют
Данные, представленные на рис. 1, наглядно демонстрируют, что все отображенные на нем криптовалюты положительно коррелируют друг с другом. Две криптовалюты-лидеры, Биткойн и Эфириум, максимально коррелируют с другими. Так, в 2018 г. у криптовалюты TRON была самая слабая положительная корреляция с другими криптовалютами; наиболее коррелирующими парами (коэффициент больше 80%) стали CardaNo. / Stellar, Bitcoin / Litecoin, Monero / Ethereum, Ethereum / Litecoin и Monero / Litecoin. Минимальная корреляция в 2018 г. протестирована в соотношении Tron / Stellar с коэффициентом менее 42% (Рис. 1).
120
100
80
60
40
20
о«
лО
«I4
Биткоин EOS
IКардано
Эфириум
Стеллар
ЮТА
XPR
Лайткоин I Монеро
Р*
дг
Оо
Биткоин Кэш Трон
Среднее знечение
13
Рисунок 1. Корреляция обменных курсов криптовалют, 2018 г., %
Кроме ценовой корреляции, можно привести корреляцию по объему торгов. На сообщаемый объем, вероятно, влияют манипуляции, однако он остается репрезентативным индикатором, если предположить, что манипулирование рынком влияет на все криптовалюты в одинаковых пропорциях. В частности, по лидирующим криптовалютам ситуация следующая: в 2018 г. объем торгов ВТС превысил $2,2 трлн; Эфириум торговался в объеме более $830 млрд; в целом общий зарегистрированный
14
объем торговли криптовалютами в 2018 г. составил $4,3 трлн .
Как известно, ВТС — первая криптовалюта, представленная в 2009 г. как программное обеспечение с открытым исходным кодом, являющаяся одноранговой системой, пользователи которой могут совершать сделки напрямую без посредников. ВТС можно рассматривать как первую децентрализованную цифровую валюту, которая к настоящему времени имеет рыночную капитализацию около $5,9 млрд.
ВТС стал активно участвовать в глобальных финансах в конце 2013 г. - начале 2014 г. Так, в конце 2013 г. курс доллара к ВТС вырос за пять недель более чем в пять
0
13 Источник: Top Cryptocurrencies by Market Capitalization // The Block [Электронный ресурс]. URL: https://www.theblockcrvpto.com/top-crvptocurrencies-bv-market-capitalization/ (дата обращения: 26.02.2019).
14 Top Cryptocurrencies by Market Capitalization // The Block [Электронный ресурс]. URL: https://www.theblockcrvpto.com/top-crvptocurrencies-bv-market-capitalization/ (дата обращения: 26.02.2019).
раз. В начале своей торговли в 2010 г. его рыночная стоимость была менее пяти центов за доллар США, которая превысила 1 200,00 долларов США в 2013 г. [Carlsten et al. 2016].
Следует отметить, что криптовалюта имеет потенциал для преодоления проблем, характерных для традиционных валют. В течение последнего тысячелетия многие валюты чеканились из золота или серебра, а на протяжении большей части последних двух столетий валюты конвертировались в фиксированное количество золота или других драгоценных металлов. С крахом Бреттон-Вудской валютной системы (1971-1973 гг.) почти каждое суверенное государство эмитирует банкноты (кроме стран, использующих иностранную валюту другого государства в качестве внутренних денег, например Панама, Сан-Марино и др.).
Обращение криптовалюты, в частности BTC, по нашему мнению, может решить ряд проблем как золотого стандарта, так и фиатных (фидуциарных) денег, то есть выраженных в государственной валюте, поскольку являются виртуальной валютой: во-первых, имеют ограниченное предложение и «привязаны» к математическому программированию; во-вторых, их предложение корректируется, следовательно может увеличиваться или уменьшаться для поддержания скорости обращения без участия каких-либо регулирующих или посреднических финансовых организаций. В частности, на обращение криптовалюты не могут повлиять негативные тенденции денежно-кредитной политики любого государства мира.
Что касается регулирования криптовалют, то в настоящее время нет согласованной политики между монетарными властями разных стран. Например, в Великобритании в отношении криптовалют применяются общие правила валютно-кредитных отношений, любые транзакции в криптовалюте обрабатываются так же, как и обычные транзакции; а правительство Южной Кореи с января 2018 г. ввело правило, которое позволяет торговать криптовалютами только с банковских счетов с документально подтвержденным именем («система реальных имен») [Сумароков, Орлов 2018].
Таким образом, регулирование криптовалютного рынка стало одной из наиболее обсуждаемых проблем, стоящих перед индустрией цифровых денег [Carlsten et al. 2016]. Технология блокчейн, на базе которой построен BTC, обладает рядом уникальных характеристик, позволяющих воздействовать на широкий спектр отраслей и учреждений. Высокая скорость трансфера, децентрализованная одноранговая передача стоимости, а также цифровая форма делают эффективное регулирование
282
криптовалюты крайне сложным для национальных монетарных властей. С 2013 г. центробанки ведущих стран мира стали публиковать свои точки зрения о BTC [Colesanti 2015], где в основном обсуждаются возникающие риски (например, для держателей или финансовой стабильности в целом), потенциальные меры регулирования, а также юридическая и фискальная классификация BTC.
При рассмотрении возможностей криптовалюты необходимо учитывать те факторы риска, которые оказывают непосредственное влияние на мировую финансовую систему [Bordo 2017]. Стремительное распространение криптовалют и использование технологии блокчейн с высокой степенью вероятности приведет к трансформации международной валютной системы: отдельные государства, возможно, легализуют обращение криптовалюты настолько, что она будет эффективно выполнять денежные функции, а также использоваться не только в частном секторе экономики, но и на государственном уровне, в том числе в качестве резервной валюты. Результатом данных преобразований станет переход от Ямайской валютной системы к международной системе криптовалют, что приведет к неизбежной потере своих преференций ведущими мировыми валютами (долларом США, евро и другими свободно используемыми валютами) [Щеголева, Терентьева 2018].
Так, европейские исследователи обсуждают в основном риски, сопряженные с криптовалютами, а также потенциальную регулятивную позицию, базирующуюся на обеспечении финансовой стабильности и репутационной составляющей. Европейский центральный банк (ЕЦБ) приходит к выводу о том, что схемы виртуальных валют не представляют значительных рисков из-за их относительно небольшого объема и ограниченной взаимосвязи с реальной экономикой. Тем не менее ситуация может измениться, если схемы криптовалюты станут более значимыми в бизнес-среде и их использование станет более масштабным. Кроме того, ЕЦБ заявляет, что в качестве платежных систем используются схемы виртуальных валют, которые подпадают под компетенцию центробанков, и поэтому им также необходимо принимать во внимание возможные репутационные риски, так как центробанки могут нести ответственность
15
перед держателями за инциденты, связанные с транзакциями в криптовалютах . Необходимо подчеркнуть, что позиции таких финансовых регуляторов, как Всемирный банк, Международный валютный фонд и Федеральная резервная система, которые
15 Bitcoin 'ought to be outlawed,' Nobel Prize winner Stiglitz says // Bloomberg [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-11-29/bitcoin-ought-to-be-outlawed-nobel-prize-winner-stiglitz-says-jal 10hxd (дата обращения: 14.02.2019).
могут существенным образом повлиять на положение криптовалюты в мире, вариативны.
Например, Всемирный банк связывает с криптовалютами прямую угрозу, считая их «головной болью» регулирующих учреждений. Как и любая другая форма платежных средств, включая наличные, электронные деньги и кредитные карты, криптовалюта может использоваться как в законных, так и в незаконных целях. Вопрос состоит в том, облегчает ли криптовалюта преступникам использование денег в
незаконных целях и как регуляторы должны реагировать на эти предполагаемые или
16
реальные риски .
В целом регулирующие органы рассматривают криптовалюту в негативном свете: например, в одном из исследований Всемирного банка ВТС сравнивался со схемой Понци, где было подчеркнуто, что ВТС не является преднамеренным Понци. С другой стороны, в этом документе также предлагалось центробанкам извлечь уроки из создавшейся ситуации и задуматься о перспективах использования электронной валюты, о том, как повысить эффективность традиционных банковских транзакций и
17
сократить операционные издержки .
ФРС, напротив, позиционирует криптовалюту, в частности ВТС, как «новые возможности» для платежей в реальном времени в банковской системе. Тем не менее предлагаемый дизайн идеальной криптовалюты не совпадает с ВТС. Ключевыми отличительными характеристиками являются «индивидуальные пользователи против финансовых учреждений» и «блокчейн против централизованной записи». Это
означает, что ФРС стремится сохранить контроль над криптовалютой и, в отличие от
18
ВТС, такой контроль будет централизованным .
16 Там же.
17 Там же.
18 Более подробно см. отчеты Федеральной Резервной системы за 2016-2018 годы: Strategies for Improving the U.S. Payment System. Feb. 2016. Progress Report // Federal Reserve Bank of Chicago [Электронный ресурс]. URL: https://www.w3.org/2016/02/usfed-criteria.pdf (дата обращения: 20.02.2019); Strategies for Improving the U.S. Payment System Federal Reserve Next Steps in the Payments Improvement Journey. 2017 // Federal Reserve System [Электронный ресурс]. URL: https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/files/other20170906a1.pdf (дата обращения: 20.02.2019); Highlights from the Fall 2018 Progress Report to improve the U.S. payment system. October 2018 // The Federal Reserve [Электронный ресурс]. URL: https://www.frbservices.org/news/fed360/issues/101518/101518-industrv-perspective-2018-fall-progress-report.html (дата обращения: 25.02.2019); Federal Reserve's "Strategies for improving the U.S. payments system" progress report - October 2018 // EFTA [Электронный ресурс]. URL: https://efta.org/2018/11/federal-reserves-strategies-for-improving-the-u-s-pavments-svstem-progress-report-october-2018/ (дата обращения: 25.02.2019).
Другим важным аспектом является обеспечение пользователям криптовалюты некоторой гарантии или защиты, например в виде законов о защите потребителей ВТС или других криптовалют. В отличие от фиатной валюты, у криптовалют нет государственной поддержки, и следовательно отсутствуют государственные гарантии; поэтому любые изменения в данном направлении будут положительно влиять на статус
19
криптовалюты на государственном уровне .
На наш взгляд, регулирование криптовалютного рынка приведет к росту его оборота в электронной торговле, что, в свою очередь, увеличит количество участников. Включение же его в сферу регулирования центробанков и международных финансовых институтов будет способствовать признанию криптовалюты в качестве одной из доминирующих мировых валют.
Другим важным аспектом в вопросе возможного обретения криптовалютой статуса доминирующей мировой валюты является доступность ее технологии для широкого спектра потенциальных участников, поскольку именно от роста числа пользователей и их транзакционной активности будет зависеть потенциал криптовалюты на мировом виртуальном рынке. Процесс транзакций в криптовалюте использует криптографию для проверки, обработки платежей и контроля поставок. Вместе с тем конкретные криптографические схемы, реализованные в протоколе криптовалюты, не новы и применяются в широком спектре приложений информационной безопасности.
Так, криптовалюта опирается на две криптографические схемы: во-первых, цифровую подпись, обеспечивающую обмен точными (платежными) инструкциями между сторонами транзакции, и, во-вторых, криптографическую хэш-функцию, которая используется для «обеспечения дисциплины» при написании транзакций, записей в протокол. Следует отметить, что ни одна из этих схем не является уникальной: все они широко используются для защиты государственных и коммерческих коммуникаций. Однако не все пользователи криптовалюты могут заниматься майнингом по причине нехватки знаний для решения алгоритмов или отсутствия высокоскоростных вычислительных машин.
Тем не менее участники криптовалютного рынка оценивают преференции этой технологии, и прежде всего конфиденциальность, безопасность и низкую стоимость
19 Federal Reserve's "Strategies for improving the U.S. payments system" progress report — October 2018 // EFTA [Электронный ресурс]. URL: https://efta.org/2018/11/federal-reserves-strategies-for-improving-the-u-s-payments-system-progress-report-october-2018/ (дата обращения: 25.02.2019).
транзакций . Таким образом, в качестве альтернативы пользователи нуждаются в достаточном количестве точек доступа для конвертации бумажных денег в криптовалюту в виде криптовалютных банкоматов или онлайн-сервисов. Поэтому число криптовалютных кошельков постоянно растет, свидетельствуя о популярности криптовалюты у пользователей.
Прогноз динамики числа пользователей ВТС и БМегеиш
По данным, которые приводит сайт Биткоин.сом, методом экстраполяции выстроим прогноз роста числа биткойн-кошельков до 2021 г. (Рис.2).
Рисунок 2. Прогноз роста BTC-кошельков, 2012-2021 гг.
В 2018 г., по данным системы Биткойн, было зарегистрировано 28 млн адресов BTC-кошельков. Вместе с тем необходимо понимать, что эти данные не означают, что существует именно 28 млн пользователей биткойнов, так как один участник может иметь более одного адреса кошелька. Кроме того, самой системой рекомендуется генерировать новый адрес BTC для каждой новой транзакции.
20 Bitcoin 'ought to be outlawed,' Nobel Prize winner Stiglitz says // Bloomberg [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-11-29/bitcoin-ought-to-be-outlawed-nobel-prize-winner-stiglitz-savs-jal 10hxd (дата обращения: 14.02.2019).
21 Источник: Report: Use of Cryptocurrencies for Remittance Is Growing in Popularity // Bitcoin.com [Электронный ресурс]. URL: https://news.bitcoin.com/report-use-of-crvptocurrencies-for-remittance-is-growing-in-popularitv/ (дата обращения: 26.02.2019).
Помимо количества кошельков, основываясь на данных системы Биткойн, можно выявить количество активных адресов за сутки.
Для построения логарифмической диаграммы (рис. 3) нами взято среднее значение активных адресов по месяцам.
10 000 000
7500
..1.20И
13000
45000
.1.20]
700000 100000
1.1.2010 1.1.2011 1.1.2012 1.1.2013 1.1.2014 1.1.2015 1.1.2016 1.1.2017 1.1.2018
Активные адреса в системе Биткоин
Рисунок 3. Активные адреса в сутки в системе ВТС (среднемесячное значение,
млн), 2010-2018 гг.
Таким образом, максимальное количество активных адресов в сутки, составило ~ 1,1 млн (Рис. 3). Количество адресов — это приблизительное количество ежедневных активных пользователей в сети ВТС. Тем не менее, если ВТС рассматривается как средство сбережения, можно предположить, что число активных пользователей намного ниже, чем у любого традиционного мобильного приложения или веб-сайта.
Подобный анализ можно сделать и для ЕШегеит (Рис. 4).
22 Источник: Report: Use of Cryptocurrencies for Remittance Is Growing in Popularity // Bitcoin.com [Электронный ресурс]. URL: https://news.bitcoin.com/report-use-of-cryptocurrencies-for-remittance-is-growing-in-popularity/ (дата обращения: 26.02.2019).
48 000 000
Рост активных адресов Ethereum и активных адресов в день (в масштабе журнала посещаемости)
Рисунок 4. Рост адресов Ethereum и активных адресов в день (в масштабе журнала
23
посещаемости), 2016-2018 гг.
График, отображенный на рис. 4, наглядно иллюстрирует, что всего в сети Ethereum 48 млн адресов Ethereum с пиковыми ежедневными активными адресами, достигающими 1,1 млн. Ethereum немного отличается от BTC, так как «умные контракты» имеют свои адреса. Мы полагаем, что по этой причине в будущем использование Ethereum может активизироваться: Ethereum разработан как платформа для «умных контрактов», а не в качестве «хранилища ценностей».
Отметим, что пользователи BTC и пользователи Еthereum не являются взаимоисключающими друг друга. На наш взгляд, следует предположить высокую степень корреляции между этими криптовалютами. Разумеется, возможен и другой способ приближенной оценки роста числа пользователей криптовалют — можно рассмотреть их обращение на биржевом сегменте. Однако в настоящее время статистические данные о росте числа пользователей крипто-бирж не вполне прозрачны. Тем не менее если мы возьмем все биржи, на которых мы знаем количество пользователей и объем торгов, то сможем получить приблизительный объем торгов на одного пользователя. С помощью этого числа составим примерный прогноз по всему объему торгов — в результате наших подсчетов получилось 20,5 млн пользователей. Данное значение можно считать нижней границей количества пользователей
23 Источник: Blocks // Etherscan.io [Электронный ресурс]. URL: https://etherscan. io/blocks (дата обращения: 26.02.2019).
криптовалюты (основываясь на количестве участников, торгующих криптовалютой на различных биржах в совокупности).
Кроме того, мы также можем рассмотреть общий объем торгов всех криптовалют для оценки динамики торгов с 2014 по 2018 гг. Логарифмическая диаграмма, представленная на рис. 5, строилась на основе усредненных значений за месяц (для более наглядного отображения общей линии тренда).
100 000 000
Общий объем торгов криптовалюты
Рисунок 5. Общий объем крипто-торгов, 2014-2018 гг.
Данные, представленные на рис. 5, несмотря на приближенность расчетов, демонстрируют, что общее число пользователей криптовалюты в 2018 г. приблизилось к 20-30 млн человек в мировом масштабе. Таким образом, можно констатировать, что число пользователей и количество транзакций на криптовалютном рынке увеличиваются со стабильно положительной динамикой.
Заключение
Резюмируя вышеизложенное, можно заключить, что на пути достижения криптовалютой статуса доминирующей мировой валюты существует ряд проблем.
Во-первых, несмотря на позитивную в целом динамику торгов на всех крипто-биржах, торговля, например ВТС, имеет ограничения: только 4% всех биткойн-
24 Источник: Top 100 Cryptocurrencies by Market Capitalization // CoinMarketCap [Электронный ресурс]. URL: https://coinmarketcap.com/ (дата обращения: 26.02.2019).
холдингов торгуются в течение одной недели, а 24% — в течение трех месяцев. Для
25
торговли примерно 50% требуется шесть месяцев, а около 38% — более одного года .
Во-вторых, большинство криптовалют смоделированы по аналогии с BTC, с некоторой вариативностью в дизайне. Как известно, BTC является первой и, безусловно, крупнейшей сетью с точки зрения рыночной капитализации, вместе с тем несколько сотен конкурентов создали свои аналоги, и некоторым из них удалось получить поддержку и доверие пользователей. Таким образом, прежде чем стать доминирующей мировой валютой, BTC потребуется «безоговорочная победа» в интенсивно развивающейся конкурентной среде внутри криптовалютного рынка.
В-третьих, пользователи криптовалюты менее защищены, по сравнению с клиентами банковской системы, так как технология блокчейн, выступающая в качестве базовой для большинства криптовалют, децентрализована. В итоге все риски по проведению транзакций распределяются между покупателем и продавцом. Ценность криптовалюты, хранящейся в виртуальных кошельках, мгновенно может быть утрачена, если пользователь теряет крипто-ключ из-за небрежности или в результате хакерской атаки.
В-четвертых, все операции с криптовалютами являются безотзывными, так как нет финансовых посредников или централизованных контрагентов, которые могли бы заставить получателя вернуть сумму денег, полученную, например, по ошибке. В кризисной ситуации держатели криптовалюты остаются не защищенными; в периоды серьезных финансовых потрясений на рынке криптовалюты неоднократно возникали проблемы с блокировкой клиентских счетов, запретом на вывод активов и т.д.
В-пятых, с использованием криптовалют значительно усложняется процедура оценки легитимности транзакций и идентификации личности участников транзакционной активности. На современном этапе развития центробанки и другие финансовые учреждения не контролируют такого рода операции. Как и любая другая форма платежных средств, включая наличные, криптовалюта может использоваться для реализации различных целей. Следовательно, возникают вопросы: во-первых, облегчает ли криптовалюта теневому бизнесу использование денег в незаконных целях (отмывание теневых капиталов, финансирование террористической деятельности) и,
25 Bitcoin 'ought to be outlawed,' Nobel Prize winner Stiglitz says // Bloomberg [Электронный ресурс]. URL: https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-11-29/bitcoin-ought-to-be-outlawed-nobel-prize-winner-stiglitz-says-jal 10hxd (дата обращения: 14.02.2019).
во-вторых, как регуляторы должны реагировать на эти предполагаемые или реальные риски.
В-шестых, самым существенным недостатком BTC, на основе которого строится криптовалютный рынок, является, на наш взгляд, технологическая слабость протоколов. В частности, протокол, обеспечивающий функционирование финансового механизма блокчейн, не позволяет установить или формализовать правила проверки транзакции. При сделке между сторонами время не нормируется, так как блокчейн не содержит требование, гарантирующее завершение сделки. Поскольку криптовалюта построена по принципу добровольного участия и децентрализации, ее протокол разрешает ситуацию, при которой процесс транзакции (подтверждение сделки) может продолжаться в течение неопределенного периода времени, в то время как сеть майнеров может игнорировать транзакцию, если указанная в ее условиях комиссия оценивается ими как незначительная. Данный недостаток практической реализации блокчейна означает угрозу для стабильности всего рынка криптовалюты (так называемая «атака 51%»), при которой нарушается защитный механизм рынка децентрализованной системы — контроль над всей цепочкой блоков взят одним пулом майнеров, которые формируют фактически неконтролируемую монополию. Обладая контрольным пакетом хэшрейта , такие майнеры с наибольшей долей вероятности создают угрозу атаки в сети в целях личной выгоды. Фактически майнеры могут полностью регулировать сеть: добавлять новые блоки, манипулировать двусторонними операциями, не подтверждать новые транзакции и использовать одну и ту же монету несколько раз, а также менять местами операции, выполненные с одной монетой.
Таким образом, уровень развития современной инфраструктуры на рынке криптовалюты, несмотря на устойчивый тренд роста ее популярности у пользователей, остается недостаточным для использования всех преференций валюты криптоформата. В случае возникновения проблем в банковской системе держатели криптовалюты будут также испытывать трудности в обращении своих финансовых ресурсов.
Следовательно, можно констатировать: в настоящее время криптовалюта не может претендовать на роль доминирующей мировой валюты и прежде всего по причине специфики технологии блокчейн, на базе которой построена криптосистема. Динамика пользователей и объема торгов криптовалютой, а также сопряженные риски, выявленные нами в процессе исследования, тем не менее дают основание утверждать,
26 Единица, с помощью которой измеряется вычислительная мощность оборудования для создания криптовалюты (майнинга).
что криптовалюта может в будущем претендовать на статус доминирующей мировой валюты, трансформируя традиционную мировую валютную систему с институтом финансовых посредников при выполнении следующих обязательных условий: совершенствование инфраструктуры криптовалютного рынка; поддержка со стороны регуляторов; формирование экосистемы защиты участников.
Список литературы:
Беломытцева О. С. О понятии криптовалюты биткоин в рамках мнений финансовых регуляторов и контексте частных и электронных денег // Проблемы учета и финансов. 2014. № 2(14). C. 26-29.
Воробьева В.И. Криптовалюта — золото цифрового века // Экономика и бизнес: теория и практика. 2017. № 11. С. 32-34.
Гроссман А.О., Петров А.В. Криптовалюты как социальное явление // Общество. Среда. Развитие (Terra Humana). 2017. № 4(45). С. 62-66.
Зеленюк А.Н., Орлова Г.А., Тарановская Е.В. Новые криптовалюты в мировой
экономике // Российский внешнеэкономический вестник. 2017. № 8. С. 65-79.
Клаус Ш. Четвертая промышленная революция. М.: Экономика, 2016.
Сумароков Е.В., Орлов Ф.П. Страновые особенности регулирования криптовалют и
перспективы глобализации механизмов контроля // Банковские услуги. 2018. № 12.
С. 16-27.
Хидзев А. Т. Криптовалюта: правовые подходы к формированию понятия // Право и современные государства. 2014. № 4. С. 10-15.
Шайдуллина В.К. Рынок криптовалют: прогноз развития // Вестник ГУУ. 2018. № 4. C.140-144.
Шакер И.Е. Анализ рисков цифровой валюты центрального банка в новой финансовой экосистеме // Банковские услуги. 2018. № 11. С. 9-17.
Щеголева Н.Г. Трансформация денежных функций китайского юаня в контексте глобального проекта по его интернационализации // Вестник Московского университета. Серия 21: Управление (государство и общество). 2016. № 2. С 24-43. Щеголева Н.Г. Факторный анализ российского рынка онлайн-кредитования // Банковские услуги. 2017. № 2. С. 25-29.
Щеголева Н.Г., Терентьева О.И. Трансформация мировой валютной системы: будущее за криптовалютой? // Вестник Московского университета. Серия 6. 2018. № 2. С. 75-93.
Becker J., Breuker D., Heide T., Holler J., Rauer H. P., Böhme R. Can we afford integrity by proof-of-work? Scenarios inspired by the Bitcoin currency // The Economics of Information Security and Privacy. Berlin, Heidelberg: Springer. 2013. P.135-156.
Bordo М., Levin A. Central Bank Digital Currency and the Future of Monetary Policy // Hoover Institution Economics Working Paper. 2017. No. 17104. [Электронный ресурс]. URL: https://www.hoover.org/sites/default/files/research/docs/17104-bordo-levin_updated.pdf (дата обращения: 14.02.2019).
Carlsten M., Kalodner H., Weinberg S.M., Narayanan A. On the instability of Bitcoin without the block reward // Proceedings of the 2016 ACM SIGSAC. Conference on Computer and Communications Security. Vienna, 2016. [Электронный ресурс]. URL: https://www.cs.princeton.edu/~smattw/CKWN-CCS16.pdf (дата обращения: 14.02.2019).
Colesanti J.S. Trotting Out the White Horse: How the SEC Can Handle Bitcoin's Threat to American Investors // Syracuse Law Review. 2015. Vol. 65. Book 1 [Электронный ресурс]. URL: https://scholarlycommons.law.hofstra.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1869&context=f aculty scholarship (дата обращения: 14.02.2019).
PonsfordM.P. A Comparative Analysis of Bitcoin and Other Decentralised Virtual Currencies: Legal Regulation in the People's Republic of China, Canada, and the United States // Hong Kong Journal of Legal Studies. 2015. Vol. 9. P. 51-70.
Seetharaman A., Saravanan S., Patwa N., Mehta J. Impact of Bitcoin as a World Currency // Accounting and Finance Research. 2017. Vol. 6. № 2. P. 230-246.
Shchegoleva N. G, Malsagova R. G.
Cryptocurrencies as a Vector of the World Monetary System Digitalization: Risks and Trends
Natalia G. Shchegoleva — DSc (Economics), Professor, Head of Department of International Economics and Management of Foreign Economic Activity, School of Public Administration, Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russian Federation. E-mail: [email protected]
Radima G. Malsagova — PhD, Associate Professor, Department of Financial Market and Currency Relations, School of Economics, Synergy University, Moscow, Russian Federation. E-mail: [email protected]
Abstract
The article is devoted to the vectors of the cryptocurrency market development. Currently, both in national and foreign publications there is No. clear answer to the question about the objective possibilities and consequences of the transition to the dominant (single) cryptocurrency for the world markets; the very mechanism of cryptocurrency circulation, associated with the multiplication of risks for the traditional currency system deserves a thorough research.
The purpose of the article is to determine cryptocurrency movement trends, as well as risks, connected with its influence on the world monetary system architecture. The objectives of the article include cryptocurrency market retrospective analysis, identifying the potential of Bitcoin as the main cryptocurrency, as well as the dynamics forecast of cryptocurrency users number growth until 2021. The study was made on the basis of data from cryptocurrency exchanges and cryptocurrency systems with the use of logarithmic analysis methods. The authors have come to the conclusion that one of the obstacles to the further multiplication of the cryptocurrency circulation as a mainstream world currency is the blockchain technology specificity, which currently doesn't provide required infrastructural conditions. First, all transactions with cryptocurrencies are irrevocable, because there are No. financial intermediaries or centralized counterparties that could force the recipient to return the amount of money received, for example, by mistake. Secondly, with the use of cryptocurrencies, the procedure for assessing the legitimacy of transactions and identifying the identity of participants in transaction activity is much more complicated. Finally, the most significant drawback of BTC, on the basis of which the cryptocurrency market is built, in our opinion, is the technological weakness of the protocols. In particular, the Protocol that ensures the functioning of blockchain financial mechanism does not allow establishing or formalizing the rules of transaction verification.
Keywords
Cryptocurrency, blockchain, Bitcoin, Ethereum, cryptocurrency exchange, crowdfunding, Initial Coin Offering (ICO), world monetary system.
References:
Becker J., Breuker D., Heide T., Holler J., Rauer H.P., Bohme R. (2013). Can we afford integrity by proof-of-work? Scenarios inspired by the Bitcoin currency. The Economics of Information Security and Privacy. Berlin, Heidelberg: Springer. P. 135-156. Belomyttseva O.S. (2014) The Legal Status of the Cryptocurrency Bitcoin in the Russian Federation. Problemy ucheta i finansov. No. 2(14). P. 26-29.
Bordo M., Levin A. (2017) Central Bank Digital Currency and the Future of Monetary Policy Hoover Institution Economics Working Paper 17104.
Available: https://www.hoover.org/sites/default/files/research/docs/17104-bordo-levin updated.pdf (accessed: 14.02.2019).
Carlsten M., Kalodner H., Weinberg S.M., Narayanan A. (2016). On the instability of Bitcoin without the block reward. Proceedings of the 2016 ACM SIGSAC. Conference on Computer and Communications Security. Vienna, P. 154-167. Available: https://www.cs.princeton.edu/~smattw/CKWN-CCS16.pdf (accessed: 15.04.2019). Colesanti J.S. (2015). Trotting Out the White Horse: How the SEC Can Handle Bitcoin's Threat to American Investors. Syracuse Law Review. Vol. 65. Book 1. Available: https://scholarlycommons.law.hofstra.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1869&context=faculty
scholarship (accessed: 14.02.2019). Grossman A.O., Petrov A.V. (2017) Kriptovalyuty kak sotsialnoye yavleniye [Cryprocurrency as social phenomenon]. Obshchestvo. Sreda. Razvitie. (Terra Humana). No. 4 (45). P. 62-66.
Khidzev A.T. (2014) Kriptovalyuta: pravovyye podkhody k formirovaniyu ponyatiya [Cryptocurrency: legal approaches to the concept]. Pravo i sovremennye gosudarstva. No. 4. P. 10-15.
Klaus S. (2016) The Fourth Industrial Revolution. Moscow: Ekonomika. Ponsford M.P. (2015) A Comparative Analysis of Bitcoin and Other Decentralised Virtual Currencies: Legal Regulation in the People's Republic of China, Canada, and the United States. Hong Kong Journal of Legal Studies. Vol. 9. P. 51-70.
Schegoleva N.G., Terentyeva O.I. (2018) World Monetary System Transformation: The Future for Crypto Currency? Vestnik Moskovskogo universiteta. Seriya 6 (Economics). No. 2. P. 75-93.
Seetharaman A., Saravanan S., Patwa N., Mehta J. (2017) Impact of Bitcoin as a World Currency. Accounting and Finance Research Vol. 6. No. 2. P. 230-246. Shaker I.E. (2018) Risk Analysis of the Central Bank Digital Currency in a New Financial Ecosystem. Bankovskiye uslugi. No. 11. P. 9-17.
Shaydullina V.K. (2018) The Cryptocurrency Market: The Development Forecast. Vestnik Universiteta (Gosudarstvennyy universitet upravleniya). No. 4. P. 140-144. Shchegoleva N.G. (2016) Transformation of Monetary Functions of the Chinese Yuan in the Context of the Global Project on its Internationalization. Vestnik Moskovskogo universiteta. Seriya 21: Upravleniye (gosudarstvo i obshchestvo). No. 2. P. 24-43.
Shchegoleva N.G. (2017) Factor Analysis of the Russian Online Lending Market. Bankovskiye uslugi. No. 2. P. 25-29.
Sumarokov E.V., Orlov F.P. (2018) Peculiarities of Cryptocurrency Regulation by Country and the Prospects for Globalization of Control Mechanisms. Bankovskiye uslugi. No. 12. P. 16-27.
Vorobyova V.I. (2017) Digital currency — gold of our century. Ekonomika i biznes: teoriya i praktika. No. 11. P. 32-34.
Zelenyuk A.N., Orlova G.A., Taranovskaya E.V. (2017) New Cryptocurrencies in the World Economy. Rossiyskiy vneshneekonomicheskiy vestnik. No. 8. P. 65-79.
