CC BY
46
УДК 339.13: 334.758(045)
КРАТКОСРОЧНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МИРОВОГО И РОССИЙСКОГО РЫНКОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
О. А. АШИХМИНА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры инвестиционного менеджмента E-mail: [email protected]
о. а. пивоварова,
студентка факультета финансового менеджмента, E-mail: [email protected] Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
В работе проанализированы динамика и структура современного состояния мирового и российского рынков интеграционных сделок, выявлены основные закономерности и краткосрочные тенденции их развития, а также отражены наиболее значимые черты трансграничного взаимодействия российского и мирового рынков слияний и поглощений, в частности особенности приобретения российскими компаниями зарубежных активов.
Ключевые слова: слияние, поглощение, рынок, динамика, структура, инвестиция, активы.
Слияния и поглощения ^&Л) выступают действенным инструментом диверсификации производства, повышения стоимости компании, завоевания ею более значимой доли на национальном и мировом рынках, что ведет к повышению ее конкурентоспособности, а следовательно, и к повышению конкурентоспособности страны в целом.
Современный мировой рынок слияний и поглощений испытал влияние экономического кризиса, но, по оценкам экспертов, можно ожидать его довольно скорого возвращения к докризисным уровням.
По данным инвестиционной компании «Фи-нам», в 2009 г. емкость мирового рынка слияний и поглощений составила 2,4 трлн долл. США, что на
24 % ниже показателей 2008 г. и соответствует минимальному с 2004 г. уровню. Наибольшее падение в M&A свойственно потребительскому сектору, финансовым услугам, металлургии и горнодобывающей промышленности. Это отрасли, которые больше всего пострадали от кризиса, и в каждом из этих секторов сокращение составило примерно 80 % от уровня 2008 г.
Характерными тенденциями 2009 г. стали большое число несостоявшихся сделок и увеличение сроков их закрытия, снижение активности иностранных инвесторов и фондов прямых инвестиций, усиление роли государства, а также существенный рост количества сделок по продаже активов и их передаче в счет погашения задолженности при реструктуризации обязательств компаний перед кредиторами.
После прохождения острой фазы кризиса мировая экономика восстанавливается, и постепенно наблюдается рост мирового рынка M&A. Его емкость в III квартале 2010 г. составила 599 млрд долл. Это наилучший результат за весь посткризисный период) [1], а объем объявленных сделок с начала 2010 г. достиг 1,678 трлн долл. Рост наблюдался на протяжении трех кварталов подряд.
Наибольшая активность на рынке M&A с начала 2010 г. наблюдалась в таких секторах, как энер-
Инвестиционная политика
11(53) - 2011
гетика (19 % от всего объема сделок), финансы (14) и телекоммуникации (11 %). В основном сделки финансировались компаниями США (24 %), Великобритании (13), Китая (11), Канады (10) и Индии (8 %). Приобретались компании также в основном в США (34,0 %), а также в Великобритании (17 %), Австралии (10 %) и Бразилии (6 %). Значительно возросла активность трансграничных сделок: с начала года их было объявлено на 878 млрд долл., или на 79 % больше, чем за аналогичный период 2009 г. [7].
Можно выявить следующие тенденции развития современного мирового рынка слияний и поглощений:
1. Рост M&A-активности в банковском секторе. Впервые за последние годы два крупных финансово здоровых банка США — First Niagara Financial Group и NewAlliance Bancshares — объявили о слиянии на сумму около 1,5 млрд долл. Специалисты воспринимают это событие как знак скорой волны M&A. Ведь за последние два года сделки в банковском секторе сводились в основном к скупке находившихся на грани банкротства организаций их более успешными конкурентами. Дополнительным стимулом для банков США и Европы эксперты считают третье Базельское соглашение, согласно которому компаниям сектора необходимо наращивать собственный капитал.
2. Повышение объема сделок M&A с участием национальных фондов благосостояния. По данным Thomson Reuters, объем таких сделок составил во втором квартале 2010 г. 12,5 млрд долл. по сравнению с 1,1 млрд долл. за первые три месяца 2010 г. Во время кризиса многие национальные фонды отказались от политики активного инвестирования за рубежом и стали вкладывать деньги в местные активы или стратегические иностранные активы в таких секторах, как энергетика и пищевая промышленность.
3. Ожидание всплеска M&A-активности в мировой золотодобывающей отрасли на фоне роста цен на золото. В конце июня 2010 г. цены на золото установили абсолютный рекорд, поднявшись до 1 265,3 долл. за унцию, и, по прогнозу специалистов Gold Field Mineral Services, они
должны были увеличиться к концу года до 1 300 долл. за унцию, показав, таким образом, непрерывный рост в течение 10 лет подряд. По данным Bloomberg, в 2010 г. золотодобывающие компании заключили или планируют заключить сделки M&A на 537,5 млрд долл., что более чем вдове превысит аналогичный показатель 2009 г.
4. Стремительный рост M&A-активности на развивающихся рынках. Объем слияний и поглощений на развивающихся рынках (emerging markets) впервые в истории превысил европейский показатель. Это стало результатом стремления международных компаний закрепиться в быс-троразвивающихся странах, таких как Китай и Бразилия. Так, по данным Dealogic, с начала 2010 г. объем объявленных сделок M&A в развивающихся странах увеличился на 60 % — до 575,7 млрд долл., в то время как в Европе объем таких операций вырос чуть менее чем на 20 % — до 550,2 млрд долл. Больше всего инвестиций по этому направлению привлек Китай — 133,0 млрд долл., далее следуют Бразилия, Индия и Россия. В целом страны БРИК обеспечили более 50 % заключенных на развивающихся рынках сделок слияний и поглощений.
Российский рынок слияний и поглощений также сильно пострадал во время кризиса. Так, по данным Mergers. ru [6], в 2009 г. было зафиксировано 752 завершенных сделки, что сопоставимо с итогами 2003 г. и на 42 % меньше количества сделок за 2008 г. Общий объем рынка M&A в России снизился на 52 % — с 117,8 млрд долл. в 2008 г. до 57,2 млрд долл. в 2009 г. Средняя цена сделки составила 98,1 млн долл. (рис. 1).
Анализируя отраслевую структуру российского M&A-рынка, необходимо отметить, что, по оценкам компании ФБК, в 2009 г. лидирующее положение по объемам направленных инвестиций
Рис. 1. Динамика российского рынка слияний и поглощений в стоимостном выражении в 2001—2009 гг.
ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА
проблемы и решения
7х"
49
занимали компании нефтегазового сектора (21,22 млрд долл., или около 50,63 % объема рынка), телекоммуникаций (4,97 млрд долл. — 11,88 %), а также рынка строительства, недвижимости и гостиничного бизнеса (3,87 млрд долл. — 9,24 %) [2]. Причем активизация слияний и поглощений в секторе строительства и недвижимости была обусловлена неустойчивым, а часто и предбанк-ротным состоянием девелоперов и строительных компаний, вынужденных продавать активы для оперативного привлечения средств, в том числе и с целью погашения задолженностей.
Важным фактором торможения рынка М&А стал коллапс прежней системы привлечения заемного финансирования. Прежде значительная часть сделок купли-продажи осуществлялась на заемные средства. Но в 2009 г. привлечь заемный капитал стало значительно сложнее из-за нехватки «длинных денег» и высоких ставок по кредитам и займам, что привело в том числе к срыву целого ряда запланированных поглощений. Достаточными для совершения сделок средствами обладали лишь государственные структуры (прежде всего финансово-кредитные учреждения). В России государство действует через три своих основных банка: Сбербанк России, ВТБ, ВЭБ, поэтому крупнейшие сделки в стране за 2009 г. так или иначе проходили с их участием.
Впрочем, большинство сделок такого рода носило вынужденный характер: банки приобретали целые компании, не способные обслуживать долг и не сумевшие доказать целесообразность реструктуризации. Теми же обстоятельствами во многом объясняется и рост доли безденежных сделок, в ходе которых покупатели становились собственниками терпящих бедствие компаний взамен на помощь в реструктуризации выданных кредитов или погашение их задолженности.
Рассматривая формы интеграционных сделок, характерные для России, можно заметить, что консолидация активов двух равнозначных компаний для получения синергетического эффекта от совместной деятельности на российском рынке не получила широкого развития. В кризис этот вид сделки приобрел дополнительный риск потери бизнеса, поэтому большинство компаний пыталось решить возникающие проблемы самостоятельно, без помощи партнеров и/или конкурентов.
Это вполне оправданно, так как на российском рынке М&А преобладают недружественные сделки. Кроме того, инвесторы в РФ, как правило, не заинтересованы в получении миноритарных долей,
а настаивают на покупке контрольного пакета (это объясняется их стремлением минимизировать риски). Сделки, связанные с приобретением 100 % акций или консолидацией контроля над бизнесом, формируют 56 % рынка M&A в количественном отношении и 58 % — в стоимостном.
Анализируя итоги I полугодия 2010 г. на рынке M&A (225 сделок на 36,7 млрд долл.) [5], можно заметить его восстановление. В отраслевом разрезе несомненным лидером стала связь, в которой за январь — июнь 2010 г. состоялось 19 сделок на 12,5 млрд долл. В отрасли активно идут процессы консолидации. Уже состоялся ряд масштабных сделок, включая слияние «Вымпелкома» и «Киевстара» и покупку «Мегафоном» «Синтерры». Помимо этого, крупные компании заняты скупкой региональных телекоммуникационных операторов — ежемесячно происходит до пяти таких сделок. По прогнозам экспертов агентства AK&M, высокая активность в отрасли сохранится на протяжении ближайших месяцев.
Второе место по итогам полугодия занимает нефтехимическая промышленность (восемь сделок на 5,9 млрд долл.) за счет крупной операции по продаже контрольного пакета «Уралкалия». И хотя сделки в отрасли остаются эпизодическими, у химической и нефтехимической индустрии имеется потенциал для роста, прежде всего за счет горизонтальной интеграции.
В топливно-энергетическом комплексе (13 сделок на 3 млрд долл.) наибольший интерес инвесторов вызывали в I полугодии 2010 г. нефтесер-висные компании, а также предприятия по добыче коксующихся углей и нефтедобывающие компании. Учитывая рост спроса на нефтесервисные услуги, можно предположить, что отрасль сохранит высокое место в рейтинге в ближайшие месяцы.
Несомненным лидером если не по сумме, то по числу сделок полугодия является пищевая промышленность (30 сделок на 2,7 млрд долл.). Ажиотажный спрос на эти активы обусловлен их невысокой стоимостью и слабой степенью консолидации в отрасли, что дает возможность скупать независимых игроков.
Хорошую динамику демонстрирует также электроэнергетика (11 сделок на 1,6 млрд долл.), поскольку в настоящее время у всех крупнейших игроков есть планы по упорядочению пакетов акций, полученных ими при приватизации РАО «ЕЭС России». А это позволяет ожидать в ближайшем будущем новых сделок по продаже или обмену активами.
Инвестиционная политика
11(53) - 2011
Можно ожидать, что в 2011 г. пойдет постепенный рост рынка слияний и поглощений. Будет наблюдаться увеличение продаж проблемных активов как со стороны предприятий, так и со стороны банков. По мере стабилизации экономики возобновится процесс возврата иностранных инвесторов на российский рынок. Отложенный на время кризиса инвестиционный спрос со стороны крупных компаний также окажет воздействие на положительную динамику данного рынка.
Процессы слияний и поглощений наиболее активно будут происходить в таких секторах, как телекоммуникации, нефтегазовый и ритейл. По прогнозам аналитиков компании КПМГ, количество сделок, скорее всего, увеличится в металлургической, горнодобывающей и автомобильной отраслях (прежде всего в силу возросших технологических требований и избыточности производственных мощностей). Ожидается активизация сделок слияний и поглощений также и в финансовом секторе, особенно в банковской сфере [3].
Так как российский рынок является частью мирового рынка, осуществление трансграничных слияний и поглощений неизбежно. Для иностранных компаний покупка российских предприятий является самой простой возможностью выхода на российский рынок. Например, PepsiCo приобрела в 2008 г. 75,53 % акций ОАО «Лебедянский», поскольку доля ее собственного бренда Tropicana на рынке не превышала 1,9 %.
Среди российских фирм, осуществляющих M&A-сделки за рубежом, можно выделить две основные группы компаний. Во-первых, это крупнейшие российские холдинги, деятельность которых не ограничивается рамками нашей страны и влияет на мировой рынок (например, «Газпром», ЛУКОЙЛ, «Норильский никель»). Они ориентируются на мировой рынок, поэтому происходящие трансграничные слияния и поглощения — необходимая стратегия их развития. Вторая группа — это менее крупные компании, которые развиваются сразу на нескольких рынках (главным образом — в странах СНГ), используя для них разные стратегии (МТС, «Вимм-Билль-Данн» и др).
Активность российских компаний по приобретению западноевропейских активов росла на протяжении четырех лет (2005—2008 гг.), в течение которых было совершено около 126 сделок общей
Турция 4%
Нид ер ланды 6% Украина 10%
Велико бр итания 14%
Австрия 4%
Германия 1%
США 25%
Венгрия 15%
Италия 17%
Рис. 2. География зарубежных активов, приобретаемых российскими компаниями
стоимостью почти 15,8 млрд долл. Но в 2009 г. она сократилась вдвое по сравнению с 2008 г. Лидерами были нефтедобывающие и нефтеперерабатывающие компании, обеспечившие около половины транзакций. На втором месте оказались металлургические компании, главным образом за счет того, что им удалось в разы сбить цены почти по всем приобретаемым активам. За 2009 г. совершено 33 сделки, средняя величина — около 150 млн долл. [4, с. 29-35].
Основными рынками приобретения зарубежных активов по-прежнему остаются США и Италия, где было совершено около трети сделок. Традиционные регионы экспансии российских металлургических предприятий — США и Украина. Компании нефтяного сектора «зашли» в Италию, Венгрию, Великобританию и Нидерланды!. Российские группы также приступили к «освоению» новых территорий, среди которых Китай, Бразилия, Аргентина, Австралия и Турция (рис. 2).
В 2009—2010 гг. в сделках по слияниям и поглощениям по-прежнему лидировали представители сырьевых отраслей, что отражает соответствующую доминанту в структуре российской экономики. В 2010 г. М&А-чемпионом по зарубежным транзакциям, по оценкам экспертов, стал «Газпром». Сейчас наиболее интенсивно покупку иностранных активов проводят государственные компании и консорциумы крупнейших частных и государственных компаний в таких стратегических секторах экономики, как нефтегазовая отрасль и энергетика.
Темпы восстановления рынка трансграничных слияний и поглощений эксперты связывают с темпами восстановления экономики. А поскольку некоторые авторитетные экономисты считают, что наступит «второе дно» кризиса, то назвать сроки
ФИНАНСОвАя АНАлИтИкА
проблемы и решения
7х"
51
устойчивого восстановления рынка пока сложно. Многое будет зависеть от роста развивающегося рынка и динамики цен на товарно-сырьевые ресурсы.
Вторым важнейшим фактором, сдерживающим М&А-экспансию, является нежелание некоторых стран допускать Россию к своим стратегическим активам, к которым принадлежат нефтегазовая и энергетическая отрасли. Объем международных сделок слияний и поглощений сможет вернуться на уровень 2008 г. только после стабилизации фондового рынка и полного восстановления кредитного. Это произойдет, скорее всего, не раньше 2011-2012 гг.
Список литературы
1. Александров В. Мировой рынок М&А устремился к докризисным уровням // Слияния и поглощения. 2010. № 10.
2. Белых А. Без аппетита // Бизнес-журнал. 2010. № 5.
3. КПМГ. Прогноз мировой М&А-активности. Июль 2010. URL: http://www.kpmg.com/Global/ en/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/ Documents/CF-global-ma-predictor-global-deal-charts-july-2010.pdf.
4. Петрова В. Лучше меньше, да лучше: зарубежная М&А-активность россиян стала скупой и избирательной // Слияния и поглощения. 2009. № 10.
5. РБК. Рейтинг. [Электронный ресурс]. URL: http://rating.rbc.ru/rusrinok.
6. Слияния и поглощения в России. [Электронный ресурс] . URL: http://www.mergers.ru.
7. PricewaterhouseCoopers. Идем на запад: как добиться успеха при покупке западноевропейских компаний. URL: http://www.pwc.ru/ru_RU/ ru/mergers-acquisitions/assets/Going-west-gus-sia-ru.pdf.
