CC BY
26DOI 10.47576/2712-7516_2022_6_7_615 УДК 330
КОРПОРАТИВНОЕ ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: СУЩНОСТЬ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В УПРАВЛЕНИИ РАЗВИТИЕМ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
Степанов Дмитрий Анатольевич,
соискатель кафедры менеджмента и маркетинга, Владимирский государственный университет имени А. Г. и Н. Г. Столетовых, г. Владимир, Россия, e-mail: [email protected]
Венчурное финансирование и, соответственно, венчурный капитал - это один из ключевых источников поддержки инновационно ориентированного развития российской промышленной отрасли, которая в настоящее время, как и вся российская экономика, находится в рецессии. Целесообразно использовать имеющиеся в России корпоративные венчурные фонды не только в контексте стратегии технологического прорыва в реальном секторе экономики, но и по китайскому образцу - в контексте стратегий стимулирования экономического роста и поддержки приоритетных национальных проектов, правительственных инициатив в научно-технической, технологической и инновационной сфере.
Ключевые слова: корпоративное венчурное финансирование; корпоративный венчурный капитал; корпоративный венчурный фонд; инновации; инвестиции; технологии; приоритетные национальные проекты.
UDC 330
CORPORATE VENTURE FINANCING: ESSENCE AND USE IN THE MANAGEMENT OF THE DEVELOPMENT OF INDUSTRIAL
ENTERPRISES
Stepanov Dmitry Anatolievich,
Competitor of the Department of Management and Marketing, Vladimir
State University named after A. G. and N. G. Stoletovs, Vladimir, Russia, e-mail: [email protected]
Venture financing and, accordingly, venture capital is one of the key sources of support for the innovation-oriented development of the Russian industrial sector, which, like the entire Russian economy, is currently in recession. It is advisable to use the corporate venture funds available in Russia not only in the context of a strategy for a technological breakthrough in the real sector of the economy, but also, following the Chinese model, in the context of strategies to stimulate economic growth and support priority national projects, government initiatives in science, technology, technology and innovation.
Keywords: corporate venture financing; corporate venture capital; corporative venture fund; innovation; investments; technology; priority national projects.
Когнитивная революция, которая произошла в экономике на стыке веков, стала возможной по двум основным причинам. Причина первая: достижения в фундаментальной науке, которые сделали возможными многие технологические инновации, в том числе и те, которые носят прорывной характер. Причина вторая: формирование и развитие института венчурного финансирования наукоемких, но
одновременно высокорискованных инновационно-внедренческих проектов.
Вместе с тем относительно долгое время венчурное финансирование оставалось в большей степени предпринимательским, нежели корпоративным инструментом. Еще 10-15 лет назад российские ученые, давая определение венчурному финансированию, писали, что это инструмент вложения средств
в быстрорастущие фирмы (стартапы), имеющие инновационную идею, которая может стать коммерчески успешной, но одновременно риск вложения инвестиций и стартап, и в саму идею, как правило, намного выше, чем в обычных инвестиционных проектах [6]. В зарубежной научной литературе такое определение венчурного финансирования также встречалось, но только значительно раньше [8; 10; 13], а уже начиная с 2005-х годов европейская и североамериканская наука четко подразделяет два направления в венчурном финансировании: корпоративное и независимое (предпринимательское) [15]. Хотя, безусловно, инструментарий корпоративного венчурного финансирования известен, изучается и используется за рубежом уже без малого 100 лет [17].
Принимая во внимание, что в российская экономическая наука не обладает достаточно развитой теоретико-методологической базой в вопросе сущности и практической эксплуатации корпоративных венчурных финансов / инвестиций / капитала, в данной статье будет восполнен этот пробел, в том числе будут продемонстрированы ключевые различия между корпоративными и предпринимательскими (независимыми) венчурными финансами, а также показаны источники формирования и направления использования венчурного капитала.
Как было указано выше, мировой опыт вен -чурного финансирования насчитывает уже около 100 лет (с 1920-1930-х годов). За прошедший период венчурное финансирование дифференцировалось в двух направлениях: корпоративном и предпринимательском (независимом). В российской науке в большей степени изучено независимое венчурное финансирование, которое получают старта-пы от институциональных (фонды) и частных (бизнес-ангелы) венчурных инвесторов [5].
Венчурные фонды, как правило, обладают большим объемом средств и большей маневренностью капиталов, находящихся в их распо -ряжении. В фондах лучше диверсифицированы и хеджированы риски. Частные венчурные инвесторы имеют меньший объем средств в своем распоряжении и принимают на себя всю полноту рисков за неуспешность старта-па. Но вместе с тем получение капиталов от частных венчурных инвесторов сопряжено и с меньшим уровнем бюрократизации в про-
цессе финансирования стартапа. Назначение независимого венчурного финансирования или его экономическая функция общеизвестна: обеспечить инновационно-внедренческую деятельность капиталом на особых условиях, с принятием высокого риска и со спецификой выхода венчурного инвестора или венчурного капиталиста из стартапа, когда последний пройдет все основные стадии (от запуска проекта до расширения бизнеса).
В отличие от независимого венчурного финансирования корпоративное венчурное финансирование, как правило, не использует капитал, принадлежащий венчурным фондам или бизнес-ангелам, но, напротив, корпорации создают аффилированные (т.е. корпоративные) фонды, в которых аккумулируется капитал, сформированный коллективными инвестициями. В российской науке принято считать, что корпоративные венчурные фонды и, соответственно, капитал, аккумулированный в них, имеют следующее назначение: обеспечить инновационное развитие корпорации путем вложения средств во внешние малые фирмы и стартапы.
Некоторые исследователи считают, что корпоративное венчурное финансирование -это инструмент крупных и высокотехнологичных корпораций, но в современных условиях корпоративным венчурным капиталом должны обладать все предприятия, организации или компании, деятельность которых характеризуется большими масштабами. Это связано с тем, что инновации приходят даже в те отрасли, которые не характеризуются инновационной активностью [7].
С одной стороны, приведенный выше тезис следует считать логически верным. Но с другой стороны, все современные экономические акторы (компания, предприятие, организация) имеют определенный уровень инновационно-внедренческой активности, поскольку участвуют в той или иной мере в технологическом трансфере и в диффузии инноваций. Соответственно, такие авторы могут не быть продуцентами инноваций и технологий, но практически всегда являются их реципиентами, поскольку производство как материальных, так и нематериальных благ в современных условиях базируется на научно-технических и технологических достижениях конца прошлого и первых двух де -сятилетий нынешнего века.
Поэтому корпоративное венчурное финансирование правильно рассматривать не в контексте функционального назначения (поскольку понятно, что венчурный капитал предназначен для наукоемких и высокорискованных инновационно-внедренческих проектов) и не в контексте средового использования (внутри корпорации или вовне), но в контексте двух измерений, описанных П Чес-боро еще в 2002 году [11]:
1) тесные связи между операционной деятельностью корпорации и ее финансово-инвестиционной деятельностью;
2) ключевая цель корпоративного венчурного финансирования: тактическая или стратегическая.
Соответственно, существует четыре варианта использования корпоративного венчурного финансирования (или корпоративного венчурного капитала - Corporate Venture Capital, CVC) [11]:
1) при низкой тесноте связи и при наличии стратегической цели корпорация диверсифицирует свою операционную деятельность, т.е. создает новый продукт, новый рынок, новый бизнес и т.д.;
2) при высокой тесноте связи и при наличии стратегической цели корпорация фокусируется на своей текущей операционной деятельности, развивая ее, модернизируя инфраструктуру, бизнес-модель, внося улучшающие инновации в продукт, реализуемый на конкурентном рынке;
3) при высокой тесноте связи и при наличии тактических целей корпорация оптимизирует основную деятельность через экономию на издержках, автоматизацию и роботизацию бизнес-процессов и т.д.;
4) при низкой тесноте связи и при наличии тактических целей корпорация максимизирует финансовые и экономические выгоды (операционную или чистую прибыль).
Таким образом, корпоративное венчурное финансирование - это одновременно и понятие, и процесс, который имеет институциональную обособленность, что предполагает создание специального фонда, в котором аккумулируется венчурный капитал, созданный на основе коллективных инвестиций. Венчурный капитал используется для финансирования инновационно-внедренческой деятельности корпорации в той мере и в тех объемах, в которых это необходимо
для достижения поставленной цели (стратегическая или тактическая), и в зависимости от тесноты связи между операционной и финансово-инвестиционной деятельностью корпорации.
Все вышесказанное в полной мере применимо и к исследованию венчурных процессов в российской промышленности - в тех крупных и крупнейших предприятиях, которые отвечают понятию «корпорация», т.е. имеют долевую форму собственности (акционерный капитал), функции собственности и функции управления разделены.
Но следует уточнить, что наиболее целесообразно исследовать те промышленные предприятия, которые действуют на конкурентном рынке, не имея при этом или используя минимальную поддержку со стороны государства, поскольку патернализм и протекционизм в любой их форме негативно влияют на корпоративную инновационно-внедренческую активность.
Методологически данная статья представляет собой исследование теории и практики управления корпоративным венчурным финансированием, которое в общем смысле является частью инвестиционной деятельности корпораций, в том числе и промышленных предприятий, отвечающих признакам корпорации. В узком смысле корпоративное венчурное финансирование - это особый финансовый институт, который опосредует инновационно-внедренческую деятельность крупных и крупнейших корпоративных структур, в том числе и промышленных предприятий.
В качестве информационной базы исследования были использованы данные, публикуемые агентством исследований и разработок «CB Insights», а также данные, публикуемые Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ). Эти данные позволили проанализировать общую динамику и структуру корпоративного венчурного финансирования в России и в мире.
Обзор и содержательный анализ научных публикаций по теме корпоративного венчурного финансирования (теория, методология, практика) позволил сформулировать особенности стратегий корпоративных венчурных фондов, а также изучить особенности их деятельности в ЕС, США и Китае. Это позволило рекомендовать использование стратегий
китайских венчурных фондов в российской В результате мы пришли к выводу, что с
практике управления инновационно-вне- 2015 года и по настоящее время объемы кор -
дренческой деятельностью корпораций и в поративного венчурного финансирования
том числе промышленных предприятий. увеличились в несколько раз (рис. 1).
Кг = 0;7511
..... 7(1 А/
64 ,5 63,2 —^----—____У
3,1 42,4 43 о—...............—-- ,0 ^
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
Рисунок 1 - Динамика объемов корпоративного венчурного финансирования в мировой экономике,
млрд долларов США в год [16]
Пять ключевых отраслей формируют этом вклад промышленной отрасли в этот почти 70 % всего объема мирового корпо- объем не превышает в среднем 2 % (рис. 2). ративного венчурного финансирования, при
22,4%
2,0% 5,0%
9,6%
Интернет (вктюая специальное ПО)
Мобильная свягь и телеком Здрав о охранение Финансовый сектор Автотр анспоргиперево зки Пр омыпшенность Прочие отрасли
Рисунок 2 Структура объемов корпоративного венчурного финансирования в мировой экономике,
в % к итогу (в среднем за 2015-2021 гг.) [16]
13,1%
31,0%
16,9%
В российской экономике объемы используемого корпоративного венчурного финансирования были невысокими по итогам 2013 года (2 % от мирового объема), но уже в период с 2014 года по настоящее время стали практически незаметными (рис. 3). Фактически произошло экспоненциальное сокращение венчурного капитала, который находился в распоряжении российских кор-
поративных структур, в том числе и промышленных предприятий. Это было связано с внешнеполитическими проблемами, которые оказали сильнейшее негативное давление на корпоративный венчурный сектор в 2014 и в 2015 году. Сохранение россий -ской экономикой тренда на автаркию ведет к тому, что быстрого восстановления объемов корпоративного венчурного финанси-
рования ожидать не приходится, и более того, российская промышленная отрасль
сохраняет аутсаидерское положение в этой сфере [2].
888,0
\
YZ
457.0 457.0
32 5,8 240,6
172.2 18 8.7
72,3
9 2
2013 2014 2015 2016 2017 201Е
2019 2020 2021 2022
Рисунок 3 - Динамика объемов корпоративного венчурного финансирования в российской экономике,
млн долларов США в год [4; 16]
Проблематика накопления и использования корпоративного венчурного капитала в промышленности будет только возрастать, поскольку, с одной стороны, российской промышленности необходимо «переизобрести» те технологии, к которым был закрыт доступ в начале 2022 года. А, с другой стороны, изыскать дополнительные источники пополнения корпоративных венчурных фондов, которых в России насчитывается всего 20 единиц. Институциональная неразвитость российского корпоративного венчурного финансирования является одной из ключевых причин технологического отставания российской промышленности и ее слабой конкурентоспособности на мировом рынке.
Корпоративный венчурный фонд - это, как правило, самостоятельный инвестиционный функционал или самостоятельное подразделение в организационной структуре крупного или крупнейшего промышленного предприятия, в основные задачи которого входит [1; 3]:
1) финансирование корпоративных НИ-ОКР, исследований и разработок для получения лицензионных технологий, создания нематериальных и интеллектуальных активов, формирования корпоративной инновационной экосистемы т.п.;
2) разработка стратегических планов и программ корпоративного инновационного
развития, включая участие промышленного предприятия в научно-исследовательских коллаборациях, отраслевых наукоемких кластерах, либо инициация создания таких кол-лабораций и кластеров под эгидой промышленного предприятия;
3) формирование новых ключевых компетенций в бизнес-модели и уникальных конкурентных преимуществ в продукции промышленного предприятия, накопление и использование корпоративного интеллектуального капитала.
При этом корпоративный венчурный фонд - аффилированная с промышленным предприятием, но независимая в принятии решений структура, которая получает от предприятия финансирование, ресурсы и запросы на НИОКР, а в ответ поставляет новые знания и технологии на основе проведенных исследований и выполненных разработок [14].
Такой тип отношений и такая институциа-лизация корпоративного венчурного финансирования инноваций, в том числе и в промышленной сфере, характерна практически для всех стран. Следует отметить, что [1]:
1) российские и зарубежные венчурные фонды помимо финансирования НИОКР, R&D, осуществляют поддержку корпоративного маркетинга, технологического обе-
спечения и бизнес-планирования в части созданных и внедряемых инновационных решений;
2) основное назначение венчурного финансирования, которое обеспечивают российские и зарубежные одноименные фонды, заключается в создании инвестиций-драйверов и развивающих инвестиций (это первый и второй вариант использования корпоративного венчурного капитала [11]);
3) ключевые приоритеты российских и зарубежных корпоративных венчурных фондов - это технологические интернет-решения, искусственный интеллект, big data для сферы материального (промышленного) производства.
Но существуют и значимые организационные, институциональные и региональные отличия [1]:
- во-первых, все без исключения российские корпоративные венчурные фонды ак-
Очевидно, что корпоративный венчурный капитал - это источник роста национального благосостояния, а не только отдельных корпоративных структур и в том числе промышленных предприятий. Кроме этого, корпоративное венчурное финансирование позволяет эффективно и интенсивно осваивать бюджетные средства, выделяемые национальными правительствами на приоритетные национальные проекты в научно-
кумулируют и распоряжаются значительно меньшим объемом корпоративного венчурного каптала;
- во-вторых, российские корпоративные венчурные фонды поддерживают автаркический тренд, свойственный российской экономике;
- в-третьих, для российской экономики не характерна практика выхода стартапов из-под управления корпоративных венчурных фондов.
Вместе с тем исследования 2022 года показывают, что корпоративные венчурные фонды (в частности, в Европейском союзе, США и Китае) могут иметь стратегии, связанные не только с технологическим прорывом (собственно корпоративными инновациями), но и поддержкой экономического роста, а также связанные с реализацией научно-технических или инновационных политик национальных правительств (табл. 1).
технической, технологической (инновационной) сфере.
При этом исследования 2022 года отмечают, что если европейские и американские корпоративные венчурные фонды в большей степени акцентируют свое внимание на стратегиях технологического прорыва, то, например, китайские корпоративные венчурные фонды в большей степени заинтересованы в реализации стратегий экономического ро-
Таблица 1 - Стратегические приоритеты корпоративных венчурных фондов некоторых стран и региональных экономических интеграций [4]
Компоненты анализа Стратегии корпоративного венчурного финансирования
Технологический провыв (окно в технологии) Поддержка/стимулирование экономического роста Политики национальных правительств
Фокус стратегии Рост на основе корпоративных инноваций Рост на основе потребления Национальные научно-технические и технологичные приоритеты
Стратегический взгляд Исследования и разработки (R&D), бенчмаркинг в области НИОКР Создание и / или развитие предприятий с отраслями с быстрым ростом потребления Доступ к реализации приоритетных инновационно ориентированных национальных проектов
Стратегическая цель Рост доходов и прибыли за счет освоения результатов R&D, НИОКР Увеличение финансовых и экономических выгод Создание инновационной инфраструктуры, технологий, обеспечение безопасности
Субъекты хозяйствования Действующие предприятия и организации получают технологические преимущества Товары, работы, услуги, произведенные с использованием венчурного капитала, пользуются высоким спросом Вновь создаваемые предприятия и организации получают технологические преимущества
Результаты Инновации, патенты, интеллектуальная собственность Максимизация экономических и финансовых выгод Просоциальное и проэкономи-ческое освоение бюджетных средств
ста и поддержки национальных правительственных приоритетов. Вместе с тем следует отметить, что китайские корпоративные венчурные фонды создают меньше новых технологических решений, но успешно модернизируют и развивают уже существующие технологические решения, заимствованные или приобретенные китайскими корпорациями в западноевропейских и североамериканских странах [9; 12]. Быстрый инновационно ориентированный рост китайской экономики в два предыдущих десятилетия во многом и был обусловлен увеличением потребительского спроса на технологически прогрессивные товары, работы и услуги при том, что внутри китайской экономики было мало создано действительно прорывных корпоративных инноваций.
Таким образом, китайский опыт корпоративного венчурного финансирования и специфики работы корпоративных венчурных фондов может быть использован в российской экономике для нахождения новых точек роста.
Нами были рассмотрены ключевые теоретические подходы и методологические аспекты корпоративного венчурного финансирования через создание специальных ин-
ституций - корпоративных венчурных фондов. Показано, что в российской экономике активность корпоративных венчурных инвесторов резко снизилась после 2014 года и до сих пор сохраняет волатильный тренд. Российская промышленная отрасль в части корпоративного венчурного финансирования следует общеэкономическому тренду, в том числе обусловленному стремлением российской экономики к автаркии.
Однако следует понимать, что инновации и инвестиции в них, в том числе через корпоративные венчурные фонды, - это основное условие экономического роста, а также один из ключевых факторов успешной реализации приоритетных национальных проектов. Все вместе это обеспечивает рост национального благосостояния. Поэтому российская промышленная отрасль должна использовать китайский опыт корпоративного венчурного финансирования, который базируется не на одной (стратегия технологического прорыва), но еще на двух стратегиях (стимулирование отраслевого роста и поддержка реализации национальных приоритетов в научно-технической, технологической и инновационной сфере).
Список литературы_
1.Докукина А.А. Корпоративный венчуринг как ключевой драйвер инновационного потенциала бизнеса и экономики // Экономика. 2022. Т. 12. № 3. С. 1051-1064.
2.Еремченко О.А. Корпоративное венчурное финансирование: глобальные тренды и оценка перспектив России // Экономика науки. 2019. Т. 5. № 2. С. 114-128.
3.Каширин А.И., Стреналюк В.В., Семенов А.С., Островская А.А., Кокуйцева Т.В. Повышение конкурентоспособности: развитие ключевых компетенций и корпоративный венчуринг // Управленческие науки. 2016. № 4. С. 53-61.
4.Обзор рынка венчурных инвестиций 2020. URL: URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2020-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf (04.04.2021).
5.Паштова Л.П О влиянии корпоративного венчурного капитала на инновационное развитие экономики России // Финансы: теория и практика. 2021. Т. 25(3). С. 53-65.
6.Семенов А.С., Каширин А.И. Венчурное финансирование инновационной деятельности // Инновации. 2006. № 1. С. 29-37.
7. Яговкин П.М. Корпоративное венчурное инвестирование, как фактор развития высокотехнологичных компаний // Инструменты и механизмы формирования конкурентоспособной государственной и региональной экономики. 2018. С. 103.
8.Bottazzi L., Da Rin M. Venture capital in Europe and the financing of innovative companies // Economic policy, 2002, vol. 17, No 34, pp. 229-270.
9.Bruton G.D., Zahra S.A., Cai L. Examining entrepreneurship through indigenous lenses // Entrepreneurship Theory and Practice, 2018, vol. 42, No 3, pp. 351-361.
10. Bygrave W.D., Timmons J. Venture capital at the crossroads // University of Illinois at Urbana-Champaign's Academy for Entrepreneurial Leadership Historical Research Reference in Entrepreneurship, 1992.
11. Chesbrough H.W. Making sense of corporate venture capital // Harvard business review, 2002, vol. 80, No 3, pp. 90-99.
12. Dushnitsky G., Yu L. Why do incumbents fund startups? A study of the antecedents of corporate venture capital in China // Research Policy, 2022, vol 51, No 3, pp. 104-463.
13. Fried V.H., Hisrich R.D. Venture capital research: past, present and future // Entrepreneurship Theory and Practice, 1988, vol. 13, No 1, pp. 15-28.
14. Gompers P., Lerner J. The determinants of corporate venture capital success: Organizational structure, incentives, and complementarities // Concentrated corporate ownership. University of Chicago Press, 2000, pp. 17-54.
15. Maula M., Autio E., Murray G. Corporate venture capitalists and independent venture capitalists: What do they know, who do they know and should entrepreneurs care? // Venture Capital: An International Journal of Entrepreneurial Finance, 2005, vol. 7, No 1, pp. 3-21.
16. State of CVC 2021 Report. URL: https://www.cbinsights.com/research/report/corporate-venture-capital-trends-2021 (дата обращения: 04.04.2021).
17. Tanaka A., Proux E. Corporate Venture Capital: Specific features and relative analysis against independent venture capital / Under the supervision of Prof // Aram Attar. HEC Paris, 2016, vol. 46.
References _
1. Dokukina A.A. Corporate venture as a key driver of innovative potential of business and economy. Economy. 2022. Vol. 12. No. 3. pp. 1051-1064.
2. Eremchenko O.A. Corporate venture financing: Global trends and assessment of Russia's prospects. Economics of science. 2019. Vol. 5. No. 2. pp. 114-128.
3. Kashirin A.I., Strenalyuk V.V., Semenov A.S., Ostrovskaya A.A., Kokuitseva T.V. Improving competitiveness: development of key competencies and corporate venturing. Managerial Sciences. 2016. No. 4. pp. 53-61.
4. Overview of the venture capital investment market 2020. URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2020-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf (04.04.2021).
5. Pashtova L.G. On the impact of corporate venture capital on the innovative development of the Russian economy. Finance: theory and practice. 2021. Vol. 25(3). pp. 53-65.
6. Semenov A.S., Kashirin A.I. Venture financing of innovation activity. Innovations. 2006. No. 1. pp. 29-37.
7. Yagovkin P.M. Corporate venture investment as a factor in the development of high-tech companies. Tools and mechanisms for the formation of a competitive state and regional economy. 2018. p. 103.
8. Bottazzi L., Da Rin M. Venture capital in Europe and financing of innovative companies. Economic Policy, 2002, volume 17, No. 34, pp. 229-270.
9. Bruton G.D., Zara S.A., Tsai L. Studying entrepreneurship through the prism of indigenous peoples. Theory and Practice of Entrepreneurship, 2018, volume 42, No. 3, pp. 351-361.
10. Bygrave W.D., Timmons J. Venture capital at the crossroads. Academy of Entrepreneurial Leadership of the University of Illinois at Urbana-Champaign, Handbook of Historical Research in the field of entrepreneurship, 1992.
11. Chesbro H.U. Understanding corporate venture capital. Harvard business review, 2002, volume 80, No. 3, pp. 90-99.
12. Dushnitsky G., Yu. L. Why do actors finance startups? A study of the precursors of corporate venture capital in China. Research Policy, 2022, volume 51, No. 3, pp. 104-463.
13. Fried V.H., Hisrich R.D. Venture capital research: Past, present and future. Theory and Practice of Entrepreneurship, 1988, volume 13, No. 1, pp. 15-28.
14. Gompers P., Lerner J. Determinants of the success of corporate venture capital: organizational structure, incentives and complementarity. Concentrated corporate property. University of Chicago Press, 2000, pp. 17-54.
15. Maula M., Autio E., Murray G. Corporate venture capitalists and independent venture capitalists: what do they know, who do they know and should entrepreneurs care about it? Venture Capital: International Journal of Entrepreneurial Finance, 2005, Volume 7, No. 1, pp. 3-21.
16. CVC Status Report 2021. URL: https://www.cbinsights.com/research/report/corporate-venture-capital-trends-2021 (accessed: 04.04.2021).
17. Tanaka A., Pru E. Corporate venture capital: features and comparative analysis with independent venture capital / Under the guidance of Professor. Aram Attar. HEC Paris, 2016, volume 46.
