CC BY
123
Таким образом, интеграция образовательной, научной и практической деятельности, создание системы раннего выявления нарушений в развитии позволит модернизировать структуру специальной коррекционной помощи детям с нарушениями в развитии в регионе.
1. Разенкова Ю.А. Проблемы и перспективы региональной политики в области ранней помощи детям с ограниченными возможностями здоровья // Ранняя психолого-медико-педаго-гическая помощь детям с особыми потребностями и их семьям: материалы конф. Москва, 18-19 февр. 2003 г. / сост. Ю.А. Разенкова, Е.Б. Айвазян. М., 2003. С. 30-44.
2. Галигузова Л.Н. Проблема социальной изоляции детей // Вопр. психологии. 1996. № 3. С. 36-41.
3. Штрайсмайер В. Обучение и развитие ребенка раннего возраста / пер. с нем. А. А. Михли-на, Н.М. Назаровой. М., 2002. С. 13-18.
4. Коррекционная помощь детям раннего возраста с органическим поражением центральной нервной системы в группах кратковременного пребывания / под ред. Е.А. Стребе-левой. М., 2003. С. 105-109.
Поступила в редакцию 3.09.2008 г.
Ivanova N.N., Denisova O.V. Model of regional service of early diagnostics and correctional aid to children having development problems. In the article one of the urgent directions of special pedagogy and psychologists in the present stage - early complex aid to children with the limited possibilities of health - is examined. The authors represent the development of the model of the service of early diagnostics and correction aid to children with the limited possibilities of health, which allows via the realization of psychological and pedagogical conditions, by the forces of the association of the specialists of the establishments of different departmental belonging, to achieve a number of preventive measures and effective correction support to the children of early age with development deviations and to their families.
Key words: children of early age, early complex aid, model of the service, preventive measures, psychological and pedagogical conditions.
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ВНУТРИФИРМЕННЫМИ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ1
Т.Н. Толстых, Е.В. Богомолова, С.С. Сараев
В статье рассмотрены вопросы корпоративного управления финансовыми рисками. Ключевые слова: корпоративное управление, финансовые риски.
Целью слияния банковского и промышленного капиталов в форме финансовопромышленного кластера (ФПК), внутренне оформленного как холдинг, является завоевание рынка, повышение эффективности деятельности, усиление конкурентоспособности, реализация потенциала развития производства. Для этого необходима разработка стратегии развития интегрированного образования, основанная на планировании и прогнозировании. При этом ключевым вопросом планирования развития интегрированного
1 Тема поддержана в рамках Национального проекта «Образование» среди образовательных учреждений высшего профессионального образования, внедряющих инновационные образовательные программы в 2007-2008 гг.
образования в целом и его участников-членов в отдельности является выбор вариантов привлечения финансовых ресурсов с учетом степени неопределенности сложившейся на данный момент рыночной ситуации, т. е. рисков.
Эффективность создания конкурентоспособного интегрированного кластера зависит от эффективности корпоративного управления рисками в корпоративных образованиях [1].
Современные крупные интегрированные образования могут сохранить свои рыночные позиции в том случае, если они будут проявлять гибкость, стремиться к комплексному повышению эффективности всей деятельности. Однако необходимые для этого условия
очень трудно создать в рамках крупных, организованных по функциональному признаку, централизованных компаниях. Конкурентные преимущества могут быть реализованы более успешно, если предприятия-участники имеют больше самостоятельности и возможностей для инициативного предпринимательства. Этой проблеме посвящена отдельная область стратегического менеджмента - управление подразделениями фирмы. X. Виссема характеризует его как «стиль управления и организационную форму, предполагающую децентрализацию предпринимательства на предприятиях» [2]. То есть, по сути, речь идет о холдинге с его чле-нами-участниками.
В холдинговых структурах, при общей централизации управления корпоративным образованием, децентрализация проявляется в делегировании предпринимательской ответственности членам-участникам и перераспределении ответственности внутри чле-на-участника. Кроме того, в холдинговых структурах выполняются следующие условия для эффективного осуществления процесса децентрализации и управления подразделениями:
- интегрированное образование в целом и его участники имеют свою собственную стратегическую цель, которая, прежде всего, выражается в повышении конкурентоспособности;
- холдинг обладает внутренним единством и развитой корпоративной культурой для сдерживания центробежных тенденций и сохранения контролируемости деятельности членов-участников;
- существует единая информационная система управления;
- руководство головной компании обладает решимостью в стремлении предоставить членам-участникам большую независимость.
Переход к свободной рыночной экономике требует разработки стратегии развития каждого члена-участника интегрированного образования. Одновременно с этим предполагается трансформация организационных структур с тем, чтобы высококонцентрированные и вертикально интегрированные предприятия-участники могли осуществлять разработанную стратегию и нести ответственность за прибыльность или результативность своей деятельности с учетом рисков.
Исследование сущности экономических рисков, выявление их причин и классификацию проводили А. Маршал, Дж. Кейнс, И. Шумпетер, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, К. Рэрхэд, С. Хьюс, Г. Клейнер, И. Балабанов, В. Гранатуров, М. Лапуста, В. Чернов, М.Рогов, О. Кандинская.
Проблемы методологии исследования рисков и их оптимизации проработаны в трудах зарубежных ученых Г. Марковица, Ф. Модильяни, М. Кассела. Однако в России применение предлагаемых ими приемов и методов управления рисками малоэффективно в силу значительной динамичности внешней среды и несформированности рыночных структур. В последние годы ряд отечественных ученых, таких как С. Грядов, Г. Клейнер, В. Белолипецкий, Ю. Сотникова, исследовали проблемы управления рисками, в которых прослеживается возможность использования различных методологий расчета и управления рисками. Но вместе с тем остается широкое поле для исследования этой проблемы. Необходимо системное управление рисками на уровне как всей интегрированной структуры, так и отдельного его участника. Становится обязательным формирование действенного механизма управления рисками в холдинговой структуре, который основывается на оптимальном сочетании инструментов риск-менеджмента и показателей эффективности деятельности, которые могли бы дать объективную информацию о степени рискованности общего бизнеса.
Рассмотрим управление внутренними финансовыми рисками конкурентоспособного интегрированного образования.
Риск является неотъемлемой составляющей рыночных отношений, т. к. любая хозяйственная деятельность, особенно в быстро меняющихся условиях переходной экономики, связана с высокой степенью неопределенности [3]. Само существование риска непосредственно связано с наличием неопределенности. В первую очередь, это неопределенность внешней среды, которая включает в себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых осуществляется хозяйственная деятельность всего интегрированного образования и каждого члена-участника. Поэтому ключевое влияние на хозяйственные результаты всего интегрированного образования и
каждого члена-участника оказывает неопределенность экономической конъюнктуры, которая вытекает из непостоянства спроса-предложения на товары, деньги, факторы производства, а также многовариантность сфер приложения капитала внутри и вне кластера и разнообразия критериев предпочтительности инвестирования средств.
В качестве причин неопределенности и источников риска при управлении межрегиональным ФПК должны рассматриваться такие события, которые входят в круг планируемых, но потенциально существующих и, следовательно, оказывающих влияние на ход реализации управленческих решений [4].
В научной литературе риск характеризуется как деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.
В этом определении выделены основные элементы, позволяющие понять сущность и содержание риска: возможность отклонения от предполагаемой стратегической цели, вероятность достижения желаемого результата, отсутствие уверенности в достижении поставленной цели, возможность потерь, связанных с осуществлением выбранной в условиях неопределенности альтернативы. Взаимосвязь и взаимодействие этих элементов отражает содержание риска, сутью которого являются противоречивость, альтернативность и неопределенность.
В контексте управления интегрированным образованием эта трактовка риска может быть усовершенствована на основе концепции приемлемого риска, которая рассматривает риск как возможность таких последствий принимаемых управленческих решений, при которых поставленные цели частично или полностью не достигаются. Данная трактовка позволяет учесть важные для исследования моменты: риск рассматривается по отношению к стратегической цели всего интегрированного образования и каждого члена-участника, на достижение которой направлено решение, риск представляется как возможность не достичь выбранной стратегической цели после принятия решения, риск как возможность недостижения цели является следствием объективно суще-
ствующей неопределенности и напрямую связан с ней.
Интегрированное образование в целом и каждый член-участник сталкиваются с совокупностью различных видов риска, которые различаются между собой по множеству признаков, взаимосвязанных между собой.
Нами при анализе финансовых рисков уделено основное внимание внутренним факторам риска интегрированного образования и его члена-участника.
На уровне принятия управленческих решений всего интегрированного образования и каждого члена-участника ключевую роль играют такие внутренние факторы, как выбор целей, оценка стратегического потенциала, прогноз развития в перспективе.
Мы рассматриваем внутренний финансовый риск как единую категорию, характеризующую систему рисков всего корпоративного образования и каждого члена-участника, неразрывно связанных между собой. Поэтому характеризующие их показатели левериджа также рассматриваются взаимосвязано:
DCL = DOL *DFL,
где DCL - эффект комбинированного левериджа.
Комбинированный леверидж отражает влияние изменения объема продаж на динамику чистой прибыли. При этом операционный леверидж воздействует своей силой на валовой доход (прибыль до уплаты процентов и налогов), а финансовый леверидж - на сумму чистой прибыли предприятия-участника, уровень чистой рентабельности его собственного капитала и, соответственно, на величину чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию.
Результаты расчета комбинированного левериджа указывают на уровень совокупного внутреннего риска и отвечают на вопрос, насколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент, т. е. является показателем эластичности.
Мы считаем рассмотрение комбинированного левериджа в данном виде наиболее обоснованным для применения этого показателя в прикладном аспекте. Сочетая основные преимущества финансового и операционного левериджей, комбинированный леверидж является эффективным критерием
оценки финансовых рисков интегрированного образования в целом и каждого предприятия-участника и может служить базой для формирования механизмов управления риском. Осуществление таких механизмов должно проводиться в рамках единой политики корпоративного образования по управлению финансовыми рисками.
В условиях объективного существования риска и связанных с ним потерь возникает потребность в определенном механизме, который позволил бы наилучшим из возможных способов, с точки зрения поставленных стратегических целей, учитывать риск при принятии и реализации хозяйственных решений, т. е. с применением риск-менеджмента.
Риск-менеджмент включает в себя процесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала, определение вероятности наступления события, выявление степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбор стратегии управления риском, выбор необходимых для данной стратегии приемов управления риском и методов его снижения, осуществление целенаправленного воздействия на риск.
В этом контексте управление финансовыми рисками представляет собой процесс предвидения и нейтрализации их негативных последствий, связанный с их идентификацией, оценкой, профилактикой и страхованием. При этом под нейтрализацией мы понимаем не устранение риска как такового, а его оптимизацию по установленным критериям до целевого уровня.
Таким образом, формируется комплексная политика управления финансовыми рисками, которая представляет собой часть финансовой стратегии интегрированного образования и каждого предприятия-участника, заключающаяся в разработке системы мероприятий по оптимизации возможных негативных последствий рисков, связанных с осуществлением различных направлений деятельности.
Мы предлагаем рассматривать комплекс мер по осуществлению политики в области риска поэтапно, что позволяет достаточно полно охарактеризовать содержание политики и использовать полученные результаты в практической деятельности.
Механизм осуществления политики в области риска включает этапы:
1) подготовка анализа рисковой ситуации;
2) анализ рисковой ситуации;
3) подготовка оптимизации рисковой ситуации;
4) оптимизация рисковой ситуации;
5) анализ эффективности оптимизации.
Содержание данных этапов составляет:
- 1 этап - идентификация и мониторинг отдельных видов риска, оценка информационной базы и выбор методов анализа;
- 2 этап - анализ величины риска и факторов, ее определяющих;
- 3 этап - установление критериев и уровня допустимого риска, выбор эффективного механизма оптимизации риска;
- 4 этап - реализация эффективного механизма оптимизации риска;
- 5 этап - анализ эффективности и результативности проведенных мероприятий.
Лимитирование риска реализуется путем установления хозяйствующим субъектом соответствующих внутренних нормативов в процессе разработки финансовой стратегии, а также в процессе реализации различных аспектов хозяйственной деятельности. Система нормативов может включать предельный размер заемного капитала в структуре источников средств каждого члена-участника и всего интегрированного образования, минимальный размер активов в высоколиквидной форме, максимальный размер коммерческого кредита для одного потребителя продукции, максимальный период предоставления коммерческого кредита и др.
Механизм лимитирования является одним из наиболее эффективных в риск-менеджменте, при его использовании соблюдается принцип экономичности и в полной мере реализуется политика по управлению рисками.
Диверсификация основана на разделении рисков, препятствующем их концентрации, и используется для оптимизации негативных последствий проявления рисков. В качестве основных форм в контексте управления внутренними финансовыми рисками могут быть выделены и использованы следующие направления: диверсификация видов деятельности, диверсификация кредитного
портфеля, диверсификация направлений инвестирования ресурсов. Отметим также, что этот механизм также является одним из наиболее совершенных, позволяя распределить
риск внутри интегрированного образования по направлениям деятельности.
Оценка результативности применяемых механизмов оптимизации риска осуществляется на основе сравнения фактически сложившегося или прогнозируемого рискового положения с исходным.
Рассмотрим возможности использования показателей левериджа в управлении внутренними финансовыми рисками. Основными факторами, определяющими действие финансового левериджа при факторном подходе, являются:
DFL = (1 - T) * (GI/(E + S) - r) * E/S.
Первый множитель представляет собой налоговый корректор, второй - дифференциал, третий - коэффициент.
Налоговый корректор является необязательным элементом выражения, т. к. в дифференциале может рассматриваться прибыль с учетом налогообложения. В целом данный элемент не зависит от деятельности хозяйствующего субъекта, т. к. ставка налогообложения прибыли устанавливается законодательно. Это значительно ослабляет интерес к его исследованию, вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем он может быть использован в некоторых случаях: например, если различные виды деятельности интегрированного корпоративного образования подвержены дифференцированному налогообложению или присутствуют налоговые льготы по отдельным видам деятельности.
Дифференциал левериджа образуется разностью коэффициента валовой рентабельности активов и размера процента за кредит. Положительное значение эффекта финансового левериджа проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами, превышает средний размер процента за используемый кредит. Таким образом, положительная динамика дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал.
Дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю и даже иметь отрицательную величину. На основе вышеизложенного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В
этом случае использование заемного капитала может дать отрицательный эффект.
Коэффициент (плечо, рычаг) финансового левериджа характеризует сумму заемного капитала в расчете на единицу собственного капитала. Данный показатель связан не только с финансовым левериджем, он также характеризует степень финансовой устойчивости предприятия-участника и интегрированного образования в целом и является мерой риска потери этой финансовой устойчивости. Действуя во взаимосвязи с дифференциалом финансового левериджа, данный фактор формирует его комплексный эффект. Рассмотрим их взаимодействие в целях управления показателем.
Плечо финансового левериджа мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового левериджа будет приводить к большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта.
При неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и риск ее потери.
Крайне важно осознавать эту неразрывную связь и глубокое противоречие между дифференциалом и плечом финансового левериджа. При наращивании долговых обязательств издержки по обслуживанию долга утяжеляют среднюю расчетную ставку процента, что при данном уровне экономической рентабельности активов ведет к сокращению дифференциала.
Таким образом, очевиден вывод, что задолженность - это акселератор развития предприятия-участника и интегрированного образования в целом и акселератор риска.
Привлекая заемные ресурсы, хозяйствующий субъект может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом проблема для менеджера не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные рассчитанные риски в пределах дифференциала финансового левериджа и распределить риск между членами-участниками или внутри каждого участника по подразделениям или направлениям бизнеса.
Понимание механизма проявления левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка. Механизм управления издержками в операционном леверидже включает:
1) снижение постоянных издержек за счет:
- сокращения накладных расходов;
- продажи неиспользуемого оборудования;
- сокращения объема потребительских услуг;
2) снижение переменных издержек за счет:
- сокращения численности персонала;
- сокращения запасов сырья, материалов;
- сокращения запасов готовой продукции;
- обеспечения выгодных условий поставки;
3) управление характеристиками условно-постоянных и условно-переменных издержек.
Таким образом, решая задачу максимизации эффекта операционного левериджа и, соответственно, темпов прироста прибыли, необходимо манипулировать увеличением и уменьшением не только переменных, но и постоянных затрат (причем такое манипулирование требует соответствующих источников финансирования, поэтому необходимо оценивать эффективность привлечения финансовых ресурсов, что образует одну из взаимосвязей с финансовым левериджем).
Рассмотрение механизма воздействия операционного левериджа на валовой доход как интегрированного образования в целом, так и отдельного предприятия-участника позволяет заключить следующее.
1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться
лишь после того, как преодолена точка безубыточности. Для того, чтобы положительный эффект левериджа начал проявляться, хозяйствующий субъект должен получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть постоянные затраты.
2. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект операционного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к все большему темпу прироста суммы прибыли.
3. Механизм левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли хозяйствующего субъекта.
4. Между операционным левериджем и прибылью существует обратная зависимость. Чем выше прибыль, тем ниже эффект операционного левериджа и наоборот. То есть леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.
5. Эффект операционного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные затраты хозяйствующего субъекта остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект операционного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
Таким образом, использование механизма операционного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяет увеличить потенциал формирования валовой прибыли. При благоприятном значении эффекта операционного левериджа, достаточном запасе финансовой прочности и удаленности от порога рентабельности необходимо использовать дополнительные ресурсы для формирования большей массы прибыли и достижения постав-
ленных стратегических целей. Возможность и привлекательность использования различных источников привлечения ресурсов для финансирования производственного процесса оценивается с помощью эффекта финансового левериджа.
Операционный и финансовый риск на уровне всего интегрированного образования и предприятия-участника действуют в системе, образуя единый риск. Поэтому при управлении таким риском целесообразно рассматривать показатели левериджа во взаимодействии, что проявляется в категории комбинированного левериджа.
Развернутая многофакторная формула комбинированного левериджа позволяет выделить все основные факторы, воздействующие на формирование чистой прибыли хозяйствующего субъекта:
- соотношение собственного и заемного капитала;
- цена заемных источников средств;
- сумма постоянных издержек в релевантном периоде;
- удельный вес переменных издержек в совокупных затратах;
- объем производства и реализации.
Показатель комбинированного левериджа комплексно отражает эффективность стратегии хозяйствующего субъекта в части формирования и использования капитала с учетом степени риска, присущей сложившейся ситуации. Для иллюстрации данного утверждения представим возможные значения комбинированного левериджа в виде матрицы с разложением на финансовый и операционный леверидж.
Матрица показывает, что степень эффективности привлечения ресурсов из различных источников неразрывно связана со степенью рискованности деятельности, а эффективность вложения капитала в активы объединена со степенью риска производственной и коммерческой деятельности, причем эти взаимосвязи отражаются в едином показателе - комбинированном леверидже. Задача стратегического планирования с учетом финансовых рисков сводится к управлению комбинацией «эффективность-риск» в рамках представленных вариантов, т. е. сводится к выбору одного из вариантов сочетания ле-вериджей.
1. Сильное воздействие (высокий уровень) операционного и финансового леверид-жей характеризует ситуацию эффективного привлечения и использования финансовых ресурсов экономическим агентом при значительной степени риска, связанного с изменением условий хозяйствования. Методика управления в этом случае сводится к снижению рискованности деятельности в стратегическом периоде на основе умеренной политики управления активами и пассивами при сохранении результативности хозяйствования на уровне выше среднеотраслевого.
2. Сильное воздействие (высокий уровень) операционного левериджа в сочетании со слабым влиянием (низким уровнем) финансового левериджа. В этом случае центр эффективности и основной риск сосредоточены на этапе производства и реализации, то есть формирования валового дохода предприятия. Целями управления с позиции минимизации риска здесь является снижение доли постоянных издержек при угрозе сокращения спроса, а с позиции максимизации результативности - привлечение внешних финансовых ресурсов (финансовый риск по показателю финансового левериджа незначительный) на более привлекательных условиях для финансирования эффективного бизнес-процесса.
3. Сильное воздействие (высокий уровень) финансового левериджа в сочетании со слабым влиянием (низким уровнем) операционного левериджа. Хозяйствующий субъект обладает высоким потенциалом финансовых ресурсов, но их эффективное использование ограничено. В этом случае для повышения результативности необходимо снизить коэффициент переменных затрат, а с позиции управления риском следить за состоянием финансовой устойчивости и ликвидности, а также возможностью изменения условий внешнего финансирования.
4. Умеренное воздействие (низкий уровень) операционного и финансового леве-риджей отражает устойчивость положения хозяйствующего субъекта, когда эффективность деятельности может быть ниже среднеотраслевой, но сопровождается незначительной рискованностью. Стратегия развития в этом случае может предусматривать применение умеренной или агрессивной политики управления капиталом и активами, что
повысит результативность деятельности, ускорит достижение стратегических целей при увеличении степени риска в приемлемых масштабах. Подчеркнем, что итоговое значение комбинированного левериджа без анализа факторов, его составляющих, не является определяющим при принятии управленческих решений и формировании политики управления рисками каждого предприятия-участника и интегрированного образования в целом. С одной стороны, комбинированный леверидж в полной мере отражает степень внутреннего финансового риска. Но, проявляя совместное действие операционного и финансового левериджей, в итоговом значении он не показывает силы воздействия каждого из них в отдельности. Поэтому на основании этого показателя возможно формировать краткосрочные стратегические установки по управлению структурой источников средств и направлений их использования, но при этом необходимо проанализировать причины и факторы формирования текущего результата, для чего возможно использовать предлагаемый факторный подход.
С точки зрения стратегии финансирования крайне значим финансовый леверидж. Очевидно, что любое решение финансового характера принимается в три этапа: на первом определяются потребности в финансировании; на втором - возможности в мобилизации финансовых средств; на третьем - финансовые инструменты, которыми целесообразно воспользоваться в процессе финансирования. Число принципиально различающихся источников финансовых ресурсов ограничено, каждый имеет свои достоинства и недостатки. Прибыль - наиболее доступный источник, но он ограничен в объеме, весьма вариабелен и предполагает некоторые обязательные направления использования (дивиденды). Акционерный капитал - достаточно дорогостоящий источник средств. Краткосрочные пассивы, например, банковские кредиты, имеют ряд очевидных достоинств -несоизмеримо меньше затраты на мобилизацию по сравнению с эмиссией акций и облигаций, меньше процентная ставка по сравнению с долгосрочными кредитами и займами, больший динамизм, поскольку величиной кредита можно управлять в зависимости от финансовых потребностей и др. Вместе с тем ориентация на этот источник сопряжена и с
негативными моментами - ставки по краткосрочным кредитам изменчивы, возрастает риск потери ликвидности. В частности, проблема ликвидности в отношении заемных средств возникает всякий раз, когда нужно рассчитываться с кредитором либо по текущим процентам, либо по основной сумме долга; чем чаще возникает необходимость расчетов по кредиту, тем больше вероятность обострения ликвидности. Таким образом, вполне логичным выглядит практика привлечения долгосрочных заемных средств, а эффект левериджа проявляется в том, что расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в генерирование дополнительной прибыли, т. е. в конечном итоге благосостояние собственников возрастает.
Практические действия по управлению уровнем левериджа не поддаются жесткой формализации и зависят от ряда внешних и внутренних факторов. Очевиден и тот факт, что хозяйствующие субъекты, находящиеся на стадии быстрого развития, т. е. успешно наращивающие свои производственные мощности, могут более активно привлекать заемные средства по сравнению с теми, чей бизнес развивается не столь успешно; иными словами, некоторое повышение внутреннего финансового риска здесь вполне оправданно.
Определив критерии измерения степени риска, связанного с деятельностью предприятия, необходимо рассмотреть механизмы оптимизации внутреннего финансового риска, например, механизм лимитирования риска.
1. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М., 1989.
2. Виссема X. Менеджмент в подразделениях фирмы. М., 1996.
3. Бодрухина Н.Н. Риски промышленных предприятий: сущность и природа риска // Проблемы развития социально-экономических процессов в рыночных условиях. Новочеркасск, 1998.
4. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности // THESIS. 1994. № 5.
Поступила в редакцию 5.09.2008 г.
Tolstych T.N., Bogomolova E.V., Saraev S.S. Corporative management problems of the internal financial risks. The authors deal with the corporative management problems of the internal financial risks.
Key words: financial risks, corporative management.
