CC BY
134
q е Медведева
ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ СВОП-КОНТРАКТА КАК ИНСТРУМЕНТА ...
ADVANTAGES AND DISADVANTAGES OF THE SWAP CONTRACT AS A TOOL FOR FINANCIAL MARKET
© 2013
O.E. Medvedeva, candidate of economic sciences, associate professor of the department «Finance and credit»
Togliatti State University, Togliatti (Russia)
Annotation: The article discusses the advantages and disadvantages of the swap contract, given the basic concepts. Revealed the question of the use of swap contracts in practice, practical examples.
Keywords: Financial market innovation, innovation, financial innovation, market securities, securities, derivative securities, swap contract.
УДК 336.76
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ ПРЕИМУЩЕСТВ И РИСКОВ
© 2013
Т.В. Полтева, преподаватель кафедры «Финансы и кредит» Тольяттинский государственный университет, Тольятти (Россия)
Аннотация: В статье раскрыта сущность конвертируемых облигаций, выявлены преимущества и особенности данного финансового инструмента и для инвестора, и для эмитента. Отдельное внимание уделяется рискам инвестирования в конвертируемые облигации.
Ключевые слова: конвертируемые облигации; эмитент; инвестор; арбитраж; риск.
На современном этапе развития финансового рын- 1) конвертируемые облигации могут выпускаться ка всё большую значимость приобретают производные только акционерными обществами наряду с акциями,
ценные бумаги, среди которых немалую роль играют конвертируемые облигации.
Конвертируемые облигации имеют свои особенности, которые привлекают как инвесторов, так и эмитентов.
Итак, конвертируемые облигации - это необеспеченные корпоративные облигации, владельцы которых могут обменять их на определённое количество обыкновенных акций компании-эмитента [1, с.238]. В определённых случаях конвертируемые облигации могут конвертироваться в привилегированные акции либо в другие облигации.
Рассмотрим основные понятия, связанные с конвертируемыми облигациями. Ценой конверсии называется цена одной обыкновенной акции, по которой производится её обмен на конвертируемые облигации. Коэффициент конвертации означает количество акций, которое приходится на одну конвертируемую облигацию. Стоимость конвертации отражает стоимость полученных при обмене акций с учётом их рыночной цены. Премия за конвертацию представляет собой положительную разницу между рыночной ценой конвертируемой облигации и стоимостью акций, на которые она может быть обменена. Обычно конвертируемые облигации продаются по более высокой цене по сравнению со стоимостью акций эмитента, которые можно получить при конвертации.
Таким образом, конвертируемые облигации сочетают в себе плюсы как долговых, так и долевых финансовых инструментов. То есть конвертируемая облигация даёт её обладателю право на получение фиксированного дохода от владения облигацией, а также право конвертации облигаций в обыкновенные акции предприятия, если это будет выгодно (если акции компании значительно увеличатся в цене). Вкладчик, приобретая конвертируемую облигацию, снижает риск, связанный с владением акцией, и при этом не упускает потенциальные выгоды, возникающие при успешной работе предприятия. Таким образом, преимущества для инвестора очевидны.
Практика эмиссии конвертируемых облигаций получила широкое распространение за рубежом, однако среди российских компаний данный вид ценной бумаги применяется не столь широко.
Рассмотрим, какую роль играет выпуск данной ценной бумаги для эмитента и какие условия должен соблюсти эмитент.
Для эмиссии конвертируемых облигаций необходимо соблюдение следующих условий:
неконвертируемыми облигациями и другими ценными бумагами компании-эмитента;
2) компания не вправе размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций общества меньше того количества, право на приобретение которых предоставляется при конвертации;
3) при выпуске конвертируемых облигаций размер уставного капитала должен быть не ниже предполагаемого объема эмиссии. В случаях если эмиссия конвертируемых облигаций превышает уставный капитал компании, а также если она существует менее двух лет, необходимо соответствующее обеспечение [2].
Для эмитента выпуск конвертируемых облигаций - удобный способ привлечения финансирования. Предположим, что компания желает привлечь дополнительные денежные средства, но не хочет выпускать дополнительные обыкновенные акции, так как не хочет ухудшать показатель прибыли на одну акцию; выпуск традиционных облигаций также стал бы затратным, так как было бы обеспечить по ним доходность, сопоставимую с уровнем доходности существующих финансовых инструментом с аналогичными рисками. Вместо этого компания может выпустить конвертируемые облигации, так как это более дешёвый способ по сравнению с традиционными облигациями привлечь капитал: чем более выгодное для инвестора конвертационное преимущество, тем ниже будет доходность конвертируемой облигации. А разница в доходности - это своего рода премия за право конвертации. «Возможность конвертации - это своего рода опцион на покупку акций компании. Соответственно стоимость обслуживания таких облигаций для заемщика уменьшается на стоимость опциона. Поэтому этот инструмент финансирования достаточно эффективен», - считает Станислав Площенко, вице-президент по финансам компании «Мечел» [2]. Таким образом, компании могут продавать менее качественные долговые обязательства с более низкой процентной ставкой.
Несомненный плюс конвертируемых облигаций -это возможность заранее определить цену, по которой будут обменены акции компании. Сложность возникает с определением целевой цены акций конвертации. Критерий, на основе которого определяется цена конвертации, - конверсионная премия. Чем она выше (следовательно, выше цена конвертации акций), тем выгоднее для бизнеса. С увеличением размера премии уменьшается объем дополнительной эмиссии акций, которые будут обменены на облигации. В такой ситуации основ-
Т. В. Полтева
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ: АНАЛИЗ ПРЕИМУЩЕСТВ ...
ные акционеры не рискуют потерять контроль над компанией. Но не стоит забывать, что чересчур завышенная цена конвертации может быть неинтересна инвесторам. Они могут посчитать, что бизнес просто не в состоянии настолько повысить стоимость своих акций. В результате конвертируемые облигации лишатся своего основного преимущества и будут котироваться и размещаться как обыкновенные. По этой причине конверсионная премия, как правило, не превышает 20-25% [2].
Продавая конвертируемые облигации сегодня, эмитент создаёт меньшее разводнение прибыли на акцию. Это связано с тем, что конверсионная цена конвертируемых облигаций выше, чем цена нового выпуска обыкновенных акций.
Помимо очевидных преимуществ, данный финансовый инструмент содержит некоторые дополнительные особенности.
Рассмотрим, как происходит ценообразование конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации на практике оценивается как по стоимости акций, на которые они могут быть обменены, так и по стоимости стоящих за ними долговых обязательств. До тех пор, пока цена акций ниже цены конвертации, конвертируемые облигации оцениваются исходя из их собственной стоимости. Если цена акций равна цене конвертации, стоимость конвертируемых облигаций совпадает с их номиналом. Когда цена акций превышает цену конвертации, стоимость конвертируемых облигаций определяется исходя из цены акций.
В связи с этим конвертируемые облигации обладают защитными свойствами от падения рыночной стоимости акций за счёт внутренней стоимости долгового обязательства.
Важно отметить, что цены конвертируемых облигаций обычно растут при снижении рыночных процентных ставок, что может совпадать с ростом цен акций, ведь, действительно, в каждом отдельном случае цена конвертируемых облигаций зависит от фундаментальных финансовых показателей компании-эмитента. Но всё же преимущественной особенностью конвертируемых облигаций является то, что в случае роста цены акций эмитента инвесторы предпочтут воспользоваться правом и совершить обмен облигаций на акции компании.
Некоторые компании не выплачивают дивиденды (акции роста), в случае положительных результатов деятельности компании акционеры могут рассчитывать лишь на доход за счёт роста рыночной стоимости акций. Иначе будет обстоять дело в случае инвестирования в конвертируемые облигации: вкладывая средства в конвертируемые облигации таких компаний, инвесторы до момента конвертации получают регулярные доходы за счёт процентных платежей по фиксированной ставке купона.
Конвертируемые облигации имеют определённую степень защиты от инфляции, поскольку рыночные цены и акций, и конвертируемых облигаций, как правило, растут вместе с инфляцией. Однако ввиду особенностей ценообразования конвертируемых облигаций, эта закономерность будет наблюдаться только в том случае, если рыночная цена акций превысит цену конвертации.
Одним из важнейших преимуществ конвертируемых облигаций является возможность проведения арбитражных операций, то есть возможность получения фиксированного дохода за счёт разницы между ценой конверсии конвертируемой облигации и фактической ценой обыкновенной акции, если таковая имеется.
Изучив особенности и преимущества данного финансового инструмента для инвестора и для эмитента, рассмотрим риски инвестирования в конвертируемые облигации.
Итак, для любых долговых ценных бумаг серьёзную опасность представляет риск дефолта. Для конвертируемых облигации данный риск имеет ещё большее значение, так как конвертируемые облигации находятся в зависимости от других долговых обязательств компании-эмитента. Таким образом, конвертируемые облигации менее безопасны по сравнению с долговыми обязательствами, имеющими преимущественное право погашения, и в случае банкротства эмитента владельца конвертируемых облигаций имеют право на активы предприятия в последнюю очередь.
Также конвертируемые облигации подвержены процентному риску. Рост рыночных процентных ставок приводит к более существенному снижению цен конвертируемых облигаций по сравнению с традиционными облигациями, так как конвертируемые облигации зависят также и от цены акций. В целом нестабильность на рынках негативно влияет на стоимость конвертируемых облигаций.
Для конвертируемых облигаций также характерен риск досрочного выкупа, так как в большинстве случаев конвертируемые облигации выпускаются с возможностью погашения до наступления даты погашения. Эмитенты могут этим воспользоваться в целях экономии денежных средств в случае снижения процентных ставок.
На сегодняшний момент времени на открытом рынке конвертируемые облигации размещали лишь несколько российских компаний. Однако преимущества данного инструмента очевидны, и можно с уверенностью предположить, что перспективы развития данного вида гибридных ценных бумаг в России есть.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Фаербер, Э. Всё об инвестировании / Эсме Фаербер; пер. с англ. Н. Ильиной. - М. : Манн, Иванов и Фербер. 2013ю - 336 с.
2. Атавова А. Два в одном: конвертируемые облигации / А. Атавова // Финансовый директор. - 25 мая 2008. Режим доступа URL: http://fd.ru/articles/pdf/38681
3. Аюпов А. А., Курилов К. Ю., Курилова А. А. Применение инструментов финансового инжиниринга в финансовом механизме управления затратами предприятиями автомобильной промышленности / А. А. Аюпов, К. Ю. Курилов, А. А. Курилова // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. Серия: Экономика и управление. 2010. № 2. С. 20-26
4. Коваленко О.Г. Совершенствование финансово-экономической деятельности организации на основе управления денежными потоками // Актуальные вопросы экономики и управления: материалы междунар. заоч. науч. конф. - М.: РИОР, 2011.
© 2013
CONVERTIBLE BONDS: ANALYSIS OF ADVANTAGES AND RISKS
T.V. Polteva, lecturer of the chair «Finance and Credit»
Togliatti State University, Togliatti (Russia)
Annotation: In article the essence of convertible bonds is opened, advantages and features of this financial instrument both for the investor and for the issuer are revealed. The separate attention is paid to risks of investment in convertible bonds. Keywords: convertible bonds; issuer; investor; arbitration; risk.
