CC BY
60
Канд. экон. наук О. В. Саввина
КОНЦЕПТ «СИСТЕМНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК»
В статье обобщаются различные трактовки сущности и характеристик системного финансового риска, предложены методические разработки в части определения так называемого профиля системного финансового риска, позволяющего глубоко проникнуть в природу риска.
Ключевые слова и словосочетания: системный финансовый риск, эффект «заражения», катастрофические риски, идиосинкратический риск, профиль системного финансового риска.
Понятие системного финансового риска привлекает исследователей в связи с первым определением - системный. Именно эта характеристика придает риску новизну, даже некоторую таинственность, если такие определения уместны для риска. Риск - это уже неопределенность, вероятность неких событий, последствия которых невозможно предугадать в точности, а можно лишь прогнозировать и готовиться к ним. Cистемным называют риск любой системы, в качестве которой может выступать предприятие, рынок, организация, государство, домохозяйство. Однако в данном случае правильнее будет употребить понятие «риск системы», а не «системный риск».
О системном риске заговорили в 90-х гг. прошлого века1 как о всеобщей угрозе, которая инициирована общей нарастающей нестабильностью международных рынков, национальных суверенных систем. Углубляющиеся тенденции глобализации придали особый смысл этим опасениям, поскольку в этих условиях наибольшую опасность представляет так называемый эффект «заражения». Систематизация многочисленных исследований, публикаций позволяет сделать однозначный вывод: понятие «системный риск» следует относить исключительно к проблемам глобального, регионального или национального масштаба. Его нельзя путать с понятием «риск системы», имея в виду риск микроуровня.
Системный риск представляет собой вероятность наступления глобальных негативных изменений в банковской, финансовой системе и в экономике конкретной страны, влияющих на стабильность глобального рынка. Он влечет за собой значительные потери, вызываемые снижением стоимости активов, невыполнением обязательств контрагентами и нарушениями в работе платежных систем. Различные риски, существующие самостоятельно друг от друга в стабильной ситуации, проявляют тесную взаимозависимость, корреляцию в условиях кризиса. Это и представляет главную опасность для всей системы -экономики страны или мира в целом.
1 По некоторым данным, первое упоминание в названии научной работы из области экономики и финансов относится только к 1994 г. - URL: http://dengifinance.ru/chast-third/ocenka-i-analyz-riskov-metody-analiza.html
Сокрушительные последствия мирового кризиса, потрясшего основы глобальной финансовой системы, как раз связаны с проявлениями системных рисков. Аналитики сходятся во мнении, что одна из основных причин разрушительных событий - реализация накопленного системного риска (прежде всего в развитых экономиках)1. Разобщенные национальные регуляторы и международные финансовые организации, призванные осуществлять контроль системных рисков, не зафиксировали наступление кризиса, несмотря на весь колоссальный объем обрабатываемой информации о финансовых рынках.
Системный риск проявляет себя двояко: 1) неожиданные сбои на финансовом рынке (в частности, масштабные банкротства); 2) доминирование на финансовом рынке чрезмерно крупных игроков, которое может приводить к хрупкости и слабой адаптивности системы в целом. Эти два вида проявления системного риска взаимосвязаны, так как именно крупные компании (в первую очередь финансовые институты - банки, инвестиционные фонды, страховые компании) зачастую неявно подпадают под критерий too big to fail (слишком большие, чтобы обанкротиться - банкротство такой организации может угрожать всей финансовой системе).
Кроме того, понятие «системный риск» с самого начала укрепилось именно за финансовой сферой, поскольку наибольшие волатильность, неопределенность, кризисогенность по определению и по результатам экономических кризисов присущи именно финансам. Внутри финансов как колоссальной и разнообразной сферы прежде всего выделяются банковский сектор и некоторые наиболее непрозрачные сегменты рынка ценных бумаг как потенциально опасные очаги системного риска.
Таким образом, когда сегодня мы слышим термин «системный риск», то понимаем, что речь идет о системных финансовых угрозах национальной, мировой стабильности, последствиями реализации которых будут экономические, социальные, политические кризисные события в конкретной стране или на определенном сегменте рынка, которые быстро распространятся.
Системный риск даже в своих различных дефинициях часто содержит такие термины, как «неопределенность», «возможность», «доверие», что позволяет сравнивать его с рисками катастроф. Последние, как известно, связаны с природными, климатическими катастрофическими явлениями (наводнения, землетрясения, засухи, ураганы, цунами и др.), техногенными авариями, военными действиями и т. д. Катастрофические риски в совокупности с технологическими рисками (инициируются антропогенными факторами, обусловленными деятельностью человека) составляют категорию глобальных рисков. Катастрофические риски в страховании - это такие риски, наступление которых в соотношении frequency (частота наступления) и severity (сила последствий) описывается как low frequency - high severity, т. е. редкие явления с высокой разрушительной способностью. Полагаем, что правомерно провести аналогию системных рисков с катастрофическими по причинам их непредсказуемости, неуправляемости и масштабных разрушительных последствий.
1 См.: Крейндель В. М. Кто измерит системный риск? // Институт финансовых исследований. -2009. - 31 июля. - URL: http://www.ifs.ru/upload/systemicrisk_31july.pdf
Следует обратить внимание еще на один важный аспект терминологического свойства. В некоторых источниках приводятся различные толкования системного риска, которые, используя иные термины, обращают внимание на ключевые его характеристики. Так, например, в одном из специальных словарей системный риск называют внешним для фирм, не поддающимся диверсификации и контролю с их стороны1. Следует при этом упомянуть идиосинкратический риск, который является специфическим риском для фирмы, несистематическим, не связанным с воздействием общих внешних рыночных факторов, поэтому он может быть устранен путем диверсификации (речь идет о портфеле ценных бумаг фирмы и риске конкретной бумаги, а не всего порт-феля)2. Следовательно, системный риск не привязан к конкретной фирме или ценной бумаге как ее активу.
Менеджер Федерального резервного банка Нью-Йорка приводит ряд терминов, сопутствующих системному риску: коллапс, общесистемность, хрупкость, бегство (капитала, вкладов), паника, взаимосвязи и взаимозависи-мости3. Мы вполне согласны с мнением автора и считаем, что данные терминологические аналогии содержательно наполняют масштабное понятие системного риска важными сущностными характеристиками. Достаточно показательными являются различные акценты в определениях системного риска, сделанные исследователями, аналитиками из разных секторов финансового рынка, экспертами международных финансовых организаций (табл. 1).
Т а б л и ц а 1
Различные трактовки понятия «системный риск»
Автор Источник Дефиниция
1 2 3
1. Nicolo G. De, Lucchetta M. Systemic Risks and the Macroeconomy // IMF Working Paper. - 2010. - February Системный финансовый риск заключается в том, что шок вызовет потерю экономической стоимости или доверия с сопутствующим увеличением неопределенности к значительной части финансовой системы
2. Taylor J. B. Systemic Risk and the Role of Government // Dinner Keynote Speech Conference on Financial Innovation and Crises Federal Reserve Bank of Atlanta Jekyll Island. Georgia, May 12, 2009 Системный риск в финансовом секторе - это риск, оказывающий влияние на всю финансовую систему и реальную экономику посредством каскадного эффекта, эффекта заражения и цепной реакции
3. МВФ, Банк междунаро дных расчетов, Совет по финансовой стабильности Guidance to Assess the Systemic Importance of Financial Institutions, Markets and Instruments: Initial Considerations. Report to the G20 Finance Ministers and Central Bank Governors. 2009 Системный риск как риск нарушения финансовых услуг, который обусловлен ухудшением всей или части финансовой системы и способен оказывать серьезное негативное влияние на реальный сектор экономики
1 URL: http://www.answers.com/topic/systematic-risk
2 См.: Толковый англо-русский инвестиционный словарь. - URL: http://www.perfekt.ru/ dictionaries/invest/i.html
3 См.: Schuermann T. Financial Market Stability and Systemic Risk. The Fed in the 21st Century. -New York, January 13, 2010. - URL: http://www.newyorkfed.org/education/pdf/TSchuermann.pdf
О к о н ч а н и е т а б л. 1
1 2 3
4. Hendricks D. Defining Systemic Risk. The Pew Financial Reform Project // Briefing Paper. - 2009. - N 1 Системный риск как риск фазового перехода от одного равновесия к другому, более оптимальному равновесию, характеризующемуся множественными самоусиливающимися механизмами обратной связи, что делает его труднообратимым
5. Европейский центральный банк The Concept of Systemic Risk / ECB Financial Stability Review, December 2009 Системный риск как риск наступления и распространения существенного системного события, которое негативно влияет на большое число системообразующих финансовых посредников или рынков
6. Европейский совет по системным рискам ESRB Annual Report 2012, 8 July 2013 Системный риск - это риск, присущий всему рынку или целому сегменту рынка. Это недиверсифицируемый или рыночный риск
7. Форум по финансовой стабильности Guidance for Developing Effective Deposit Insurance Systems, September 2001 Системный риск - риск, имеющий последствия для общего «здоровья» финансовой системы и негативные последствия для финансовой стабильности и экономики в целом
8. Schwartz S. Systemic Risk // Duke Law School Legal Studies Paper. -2008. - N 163 Системный риск - риск того, что экономический шок, такой как банкротство финансового института или обвал финансового рынка, приведет к цепи банкротств финансовых компаний, или падению рынков, или значительным убыткам субъектов финансовой системы, что негативно отразится на стоимости капитала и его доступности, а также в большинстве случаев приведет к значительной волатильности на финансовых рынках
Обобщение и критическое осмысление многих определений системного риска позволяют сформулировать следующие выводы, характеризующие сущность данного риска:
1. Системный риск - риск финансовой сферы, имеющий разрушительное влияние на реальный сектор экономики. Такая взаимосвязь обеспечивает системность риска. Негативные эффекты реализуются через воздействие на поставки товаров и услуг, спрос на другие товары и услуги, а также действуют в течение длительного периода времени.
2. Системный риск - накопленный риск, который формируется во времени путем добавления к возникшему слабому звену новых изъянов. В конкретный момент времени «переполнения чаши» происходит «взрыв» с распространением «инфекции» по сети взаимосвязей контрагентов. В этом состоит временная характеристика системного риска и одновременно одно из отли-
чий его, например, от природных рисков. Эпицентр землетрясения или ураган не формируются годами, в отличие от системного риска.
3. Системный риск - пространственный риск, имеющий два вектора распространения - вертикальный и горизонтальный. Первый вектор предполагает проникновение заражения снизу вверх и сверху вниз по уровням глобальной финансовой системы, например, по иерархии крупнейших холдингов и финансовых конгломератов. Второй вектор обеспечивает заражение по горизонтали через взаимные связи, в частности, банков-корреспондентов, вкладчиков, владельцев счетов, заемщиков и кредиторов. Горизонтальный вектор означает распространение системного риска между секторами финансового рынка на соответствующие виды финансовых институтов. Этому способствуют тенденция конвергенции сфер финансового рынка и появление мультифи-нансовых кросс-продуктов и услуг.
4. Системный риск - риск коллективного поведения, реализуется субъектами системы как реакция на информацию о «взрыве» или крахе в одном из звеньев. Это не сумма многих индивидуальных рисков субъектов, а независимый риск. Если бы системный риск был суммой агрегированных рисков субъектов, например, банков или инвестиционных фондов, то его можно было бы оценить (например, с помощью традиционных методов риск-менеджмента) и контролировать. Однако это невозможно.
5. Системный риск - риск сбоев во взаимосвязях, взаимозависимостях акторов (субъектов) финансовой системы. В этом смысле правомерно определить системный риск как сетевой, который порождает «заражение» сетей. Некоторые исследователи отмечают, что одной из важных характеристик системы является набор связей между акторами, которые формируют сети связей1.
6. Системный риск - неуправляемый риск, по крайней мере в фазе его реализации. Его можно предупреждать, прогнозировать, моделировать, оценивать, мониторить, идентифицировать до того, как «пусковой крючок спущен», а также после бороться с его последствиями и разрабатывать новые антирисковые программы на будущее. Однако между «до» и «после» есть фаза реализации системного риска, во время которой происходят сам «взрыв» и распространение «инфекции», т. е. заражение акторов через сети (взаимосвязи). В этой фазе системный риск не поддается воздействию, управлению и этим похож на риск катастроф. Управлять силой системного заражения невозможно, как и мощью природных катастроф.
7. Системный риск - риск отрицательного эффекта. Теория риска говорит о трех возможных результатах риска: отрицательный - ущерб, убыток, проигрыш; положительный - выгода, прибыль, выигрыш; нулевой - ни ущерба, ни выгоды. Однако системные риски реализуются только с отрицательным эффектом в форме разрушений финансовой системы, массовых банкротств финансовых институтов, распада взаимосвязей в финансовых сетях и т. д.
Исследование любых рисков предполагает составление их профиля, дающего целостное представление о многих характеристиках, позволяющее глубоко проникнуть в природу риска, источники, а также определить послед-
1 Cm.: Haldane A. G. Rethinking The Financial Network : speech delivered at the Financial Student Association, April 2009.
ствия. Профиль системного финансового риска включает ряд элементов (табл. 2).
Т а б л и ц а 2 Элементы профиля системного финансового риска
Элемент Характеристика
1 2
1. Объект Капитал, доход, собственность, взаимосвязи, показатели, которые ухудшаются в результате реализации системных рисков; это то, на что направлены разрушения (потоки капитала, валютные активы, государственные резервные активы, суверенные долги, фондовые активы, обязательства финансовых институтов и др.)
2. Субъект Институты (финансовые, международные организации, нефинансовые компании), лица, государства, осуществляющие ту или иную деятельность
3. Источники Деятельность, операции, неэффективный менеджмент (международные биржевые операции, интернет-торговля финансовыми продуктами, внебиржевая торговля)
4. Катализаторы риска (триггеры) Асимметрия информации и стадное поведение, оппортунистическое поведение, неадекватные рейтинги
5. Рискообразующие факторы Масштаб (сложность) института, взаимосвязанность институтов, рынков, инструментов (в рамках страны, между странами и в мировом масштабе), уровень долга, макроэкономические факторы
6. Локализация риска Три уровня локализации системного риска, включающие международные финансовые рынки, национальные финансовые системы и глобальные системно значимые финансовые институты
7. Каналы распространения Прямые взаимосвязи между финансовыми институтами, операции на финансовых рынках, электронные финансовые системы, инвестиции, кросс-секторальные финансовые продукты
8. Фазы «созревания» риска Возникновение очага риска, накопление «инфекции», локальный «взрыв», распространение «инфекции» по каналам, т. е. процесс заражения, фаза множественных взрывов на периферии, затухание «болезни», оценка последствий, посткризисные реабилитационные мероприятия, предупреждающие отслеживание результатов
9. Методы воздействия на риск До возникновения риска (идентификация, мониторинг, самообследование, экспертные оценки, моделирование, прогнозирование) и после возникновения (антикризисные программы, корректировка, совершенствование методологии мониторинга и оценки)
10. Регуляторы риска Международные финансовые организации (МВФ, БМР), объединения стран, международные форумы, центральные банки, отраслевые международные финансовые ассоциации (ИОСКО, МАСН, Базельский комитет), национальные мегарегуляторы финансовых рынков, национальные финансовые регуляторы (комиссии, службы, управления, советы)
О к о н ч а н и е т а б л. 2
1 2
11. Механизм защиты от рисков Страхование вкладов, создание компенсационных фондов финансовых институтов, гарантийных фондов государств, гарантии национальных правительств, региональные инициативы, законодательные инициативы, технологическая защита, антикризисные стратегии экономических субъектов, регулирование системно значимых финансовых институтов
12. Информационное поле риска Национальные и международные рейтинги, аналитические обзоры, документы международных финансовых организаций (рекомендации, руководства, правила, доклады, принципы), отчеты о финансовой стабильности центральных банков, корпоративная отчетность, планы и фактические данные об исполнении государственных бюджетов, информация о конъюнктуре финансовых рынков по сегментам, странам
13. Последствия реализации риска Финансово-экономические (суверенные дефолты, угрозы распада объединений стран, массовые банкротства), социальные (безработица, обнищание населения) и политические (смена правительств, уход в отставку ведущих политических деятелей, коррупционные скандалы, массовые протесты населения, обострение политических конфликтов)
Глобальный системный финансовый риск есть в определенном смысле результат, апофеоз распространения локального системного финансового риска по соответствующим каналам. Риски локализуются (формируются, возникают) на ряде площадок. Возникший на одной из этих площадок системный финансовый риск в силу своих специфических характеристик развивается вертикально и/или горизонтально по каналам распространения, заражая, инфицируя вирусом взаимосвязанных субъектов и поражая объекты. Результат -массовое заражение глобального масштаба, т. е. реализация системного финансового риска.
Очевидно, рассмотренные элементы профиля системного финансового риска, а также само понятие системного риска требуют дальнейшего исследования, научного обоснования. Эту задачу предстоит решать мировому сообществу с целью раннего предупреждения будущих глобальных потрясений.
Список литературы
1. Крейндель В. М. Кто измерит системный риск? // Институт финансовых исследований. - 2009. - 31 июля. - URL: http://www.ifs.ru/upload/ systemicrisk_31july.pdf
2. Саввина О. В. О системных рисках мировых финансов и угрозах кризиса суверенных долгов // Вестник Российской экономической академии имени Г. В. Плеханова. - 2011. - № 5 (41).
3. Саввина О. В. Терминологические новации в контексте глобального управления системными финансовыми рисками // Банковские услуги. - 2012. - № 8.
