КОНЦЕНТРАЦИИ КАК ПРЕПЯТСТВИЕ РАЗВИТИЮ РЫНКА КАПИТАЛА . - Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

fthLULULbP

ьт^шг итдрьчзиъ

<'7)S< Pfibiububbpfi uidpfinbli qngbbip, qibqibuuiqfiqmLidjLub /эЫ/Ьшдт

^^bLSnnЪU.Sn^U■ЪbnC, flPilbU MimhSULh CflMiUL3h 211Р<Ш31ШЪ hiflQCLT-flS

<ZbipLUqnLpnLpjLUb Ьщш1рш1ц1 « [/шщ/иршф 2пЩш]Пи! LUIïLjLU LjbbippnbLUgnLlIbb-pfi nLunnItiuiulipnLiajnLbb к, qpuibg щшсрбшпЬЬрр U ¿пЩш^ qLupqiugmdp fvn^pbqn-ipnri qnpônbbbpfi pLuguihuijipnLÚp: CnLÍjiujfi L¿bp[nLÓnL[&jni.bp gmjg к </)ш//?и, np d¡i Ljnq-d¡ig' ф^ЬшЬиш^шЬ huiiIujLiujpqli ш^^ЬЬр/п 80%-¡ig шффЬ Libbippnbuigujó к ршЬ-Ijuijlib huiduiLiLupqnuI, fiuL¡ djmu L¡nqdfig' ^ши/^шф 2пЩшЬ hfidbuiLiuibnLd qpubnp-i¡rilú к ujuipLppuijfib uipdbiarn&bpfi Lpbuprn¡, npipbq щЬьрш^шЬ u/LupLpuiLpridubpli 2nL~ L/шЬ qpui qquiifi úuuub к LjUjqdnLd, fib^fi И^Ьш^шЬ щилрбшпр ршЬфр/п huiduip qpuibg fipLugi¡b[¡mL[ajnLb[i U nbiqn qnpóuippbbpni¡ bbpqpriLduijfib ifiuupbpbbpfi àbiu-ilnpduib hbiupuiilnpnLpjnLbb k'- 4npuinpiuLpfiL[ uipdbpqpbpfi 2nlí^uijnuí hfidbuiLfLub dui-u[7 LquiipiiLubriLd к ф^ЬшЬии/^шЬ L¡LuqdLuLibpuinLiajni.bbbpli L/nqdfig [anquipL/L[ujà u/uip-ipuiipndubpfib, ¡iuL¡ puidbbipndubpfi 2п^шЬ qipbi¡ni.d к pbpquipquiguió ilfiÓLuLfriLd: <b-LpuiqnLpnLiajnLbriLd hbqpbui^n фпрд к l^ujípuiprnd puiguihuijipb[nL 2nL^uij¡i Lpuippbp ¡ibuipjiipnLipbbpli m qnpó¡i£>bbp¡i hbip ¿/шщ^шд L]bbLppnbuigni.dbbp¡i и/илрбшпЬЬрр, puiguihuijipi¿nLd bb buiL 2nLljuijnLd uinL¡ui ¡jbbippnbuignLdbbpli bi¡uiqbgduib hfidbiuljiub qnpónbbbpp, fib¿p pnLji к сршфи qpuibfi oqipuiqnpób[ 2nLL¡uijfi шпшф[ ui^Lp¡n¡uigduib Ll quipquigduib huiduip:

^tiiítiuipuinbp. IjiuuifiLpuiiji 2пЩш, LLjbifiLuljLub ujuipipuiLpndubp, L¡npuinpunpfii[ щшр-LpuiLpndubp, puidbbipndubp, пЬщп, puidbbLpfipuiljuib рЬфрт/^тЬ-bbp, ршЬфр, uiuiuihni(uiqpui^uib, bbpqpriLduijfib pbl^bpriL/ajriLbbbp, ljbbuLU[an2LuljLujlib фпЬцЬр

JEL: G12, H54, R53

bhLULULbP 63

Lbpui6rH|3jni.ti: LbpL|iujnLiíu « l|iuu||niniu|ji h|nJtiLul|mljnLj

q.pulinpi|nLiî t u|iupin£>iuj|iti qnpöfiptibpnil U hiuinL|iuii|hu u|biniul|ujti u|iupiniu-innijuhpni{: Чпри|прш1л|и| iupd"h[ar|php|ig i|bp2h^ Lnwp|ilihp|itj ш1|1л|и|шдЬ[ t 1|пра|прш1л|и[ u|iupiniuinniïuhp|i 2nLl|iuti, |iul| piudtihinniíut¡p|i шрг|-ЬЬ

шй.ш1|шЬ duidiuliiuL| t qiupqiugdiulj nplit gnLgiupbprud: Ь|эЬ L|iuu||i-

iniu|Ji 2ш1|шЬ гфьпшр^пи! Йф libpr}pnr\bbp|i ьпЬишЫугнЬ^д, iuu|iu iuL|ljhiujin t г^шпЬпи! г|.рш L|btimpnljmgnLLÍQ piubLiiujIili hiudiul|iupqnLd. J|i ^пг^д' |ip iuL]|n|tibp|i Jb&nL[3jLUJp, 2nLl|mjnLLÎ npiqbu h|idliiul|iuli 1|Ьрг}рпг[, hiulir}hu t qw-[|iu piuliLiiujIili hiudiuL|iupqp, jjnlu ^пр^д' 1|пра|прш1п|и[ uiiupiniuinnduhpli h|idiul|iulj |эпг[шр1|пг[р piuliL|hpli bli L|iud ф|л1|ш1|иш1|ш1| l|iuqdiul|hpii|nL|ajnLlj-lihpp: Liíiuti L|blnnpnlimgnLiîlibpQ npn2 £iui|ini{ 2nLL|Luj|n qiupqiugiiiuti qnpöpti-ршдр qmlir|xur|t¡|nL гфи1|Ьр bli u|iupni.liujL|nLií, Li luju inhuiulil|jnLli|ig 2i"ilL|iuj|i гиигийилфрпиЛ nL l|шix)|iuiш|]i 2mL|iuj|i qiupqiugruiÍQ [un^QliqnLnnq h|iiiliiuL|iuli qnpönlitihp|i piugiuhiujinruiÍQ tiul|iuli ti2Ujtiiul|nL[ajnLti rutihti nq$) ф|п1|ш1|иш1|ш1| 2rul|uij|i Li Qtir|.hujlipiuu|t¡u intiint¡uiuL|Ujli qiupqiugiiiuli hiuiiiup:

<.hiniuqninnL|3jiuti lni|iuiniuL|ti f « L|iuu||iinuj|ji 2nLL|wjnLii iunL|iu Ljbtiin-рп1лидгш1ЬЬр|п nLunLdliiuu|ipnLdp, г>ршЬд u|iuin6iunlibpp Li 2mL|iiij|i qiupqiu-grudp funjpbr}ninnq qnpônblibp|i piugiuhiujinrudp: 1j2i|iuô Ьщштш^Ь hiuubh-[ги hiudiup шпш2шг}р1|Ь[ bli hbinLijiui fulir|.|iplibpp.

1|Ьр|ги&Ь[ ф|л1|ш1|иш1|шЬ тшррЬр |iliuin|iinnLinlibp|i L|nqJ|ig l|iuu||iiniu-[|i 2mL|mj|i qnpô|if)ljhpnLd |ipiuL|iutjiugi|iuó libpr}prudljhp|i L|iunnLgi|iuô-pp Li 2Lupdptj|aiugp,

ь[Ьр[пL&b[ mpdbpqfabp|i 2mL|iujnLii qnpö|iptihp|i L|iurinLgi|ujÔ£Q Li qpiui[-^nLpjiuli h|nRjujL|iuli qnpôntitihpQ,

piugiuhiujinhL 2iilI|iuj|i тшррЬр |iliuin|iinnLinlihp|i ru qnpô|iglihp|i hbin l|iuu|i|iuö Lj bti un p nti lu g n liîLi bp |n u|iuinóiurilihpQ,

piugiuhiujinhL lujli h|níliiul|ujti qnpônlilibpQ, npnlij) ргид L|iniuli ln|iu-qbglib[ iunl|ui L|hliuipnliujgnLiílit¡pQ L|iuii qpiulip oqiniuqnpôhL 2nLL|UJjh qiupqiugdiuli hiudiup Li шдЬ:

4-piul|iutinL|ajiuti uil|tiiupl|: « ^шифиниф 2ml|iuj|i h|nJtim|utjr|.|nptibp|nlj

шЬг|.ршг}шр0Ь[ bli piuqdiu|a|iil hbqjiljiuL|libp, Li рш1ф np ^ьиифтиф 2nii|iuli |л1ф1фЬ piui|iul|iutj|iti [ujjti n L piuqdiu2bpin n[npin t, lujq |iuL| u|iuin6iunni[ hb-iniuqninnL|3jiulj pliiaiugprud, |abdiuj|i liu|iuiniul||ig ru fubr}|iptjbp|ig Ь[1|Ь|ги[, L|iu-pLinpijbL t 2nLL|LUJnL^ wnL|iu L| bti m p nti ш g n llîti bp , luniuliölili Мшш1[ш0ЬЬр|1 pbpqmpqoigmônLpjaili U LnliinbunLpjmli |ipaiL|aili ru ф|п1|ш1|иш1|ш1| hmmi|mô-Libp|i qiupqiugriLLÏlihp|i ijinfumqqbgnLfdjaili h|iiîlimhaipgbp|n paigwhmjinnLLÎQ: lipqjnllipnllí, lihpL|iujiugi|nllï bli iîaiuliaiq|iinmL|aili qpmL|mtinlfajmli mjli h|iiî-LimL|aili línmbgnLLÍLibpQ, npnlip L|aipLinp bli pbiîaij|i Lni|aiinmL||i ru [uliq|iplibp|i, |ili£u|hu Limb « 1|шо||ипш[|1 2nLl|aij|i qiupqiugiíiuli aiQmliÖLiaihminL|nLpjnLLiLib-p|i inbumliL|jnLLi|ig:

Li |ipiul|iutj Мшш1[ш01|Ьр|1 fuqmJp hblлшqnlnnqllbp|^ J|i jmup фпр0п^ t 11ь1|ьшршьь[ ru ii|iujLÏiutjiui|npbL ^rirngijluößlujht1 qnpónli-libpnij: ПрьцЬи mjr}ii||iu|ilj, г}|ипшр1|1[п^ bb h|njbшl)шьпlJ rnqqiujlitj b^jin|i diul|iupr}iul|p, [иьш]п^п1р]п1ь1|ьр|1 0шь[ш[р, рьш^п^шь fuinnltajrillip Li ф|> 1|шьиш1|шь 2nll|mj|i ^шфЬрр, npnbp |npblJg шqr}bgnlpjnlljlj bli rubbliriLJ |ipiu-1|шь Li ф|л1|шЬиш^шЬ Ьшии[ш01|Ьр|1 1^ша|Ьр|п Li |iljinbqpdiuli шит|пбш1||1 l[plu:

ULqq.ujj|ntj hl|iudin|i U ¡xitimjnr[nL[ajnLlibbpgiu&p diul|iupr|.iul|[i db&iuglinLd bli ф|лЬш1|иш1|шЬ d|i2linpr}nL|ajiuli uiul|iuqlibpQ U d|i2linpr}libp|i n|iul|bpQ, рш1ф np lii|iuqbglinLd bli ф|лЬш1|иш1|ш1| hiudiul|iupqni.d diuu2miup|i г>рш1|шЬ uiQ1, fililí t[ ршдштрфил! t ф|11|ш1|иш1|ш1| diuniujnL|ajnililihp|i hiudiup hiuu-iniuinnili 5iufuubp|i dbd Lj2rinLl'1 ЬЦщЬи iuniuliÓ|ili qnpdiupp|"i, Ишбш^ипргф, [пЬтгфтпи/ф, iujliu|bu t[ iudpnri$) ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiudiul|iupq|i hiudiup2: Ldiuli iuroulig£>ujj|ili l|iuii|hp|i piugiuhiujindiuli uinnLdnij hhiniuqninnLpjnililihp t Ь)ш-ипшрЬ[ lipdriLjp|i d|i2iuqqiuj|ili h|idliujr|.piud|i (l!U"£) inliinhuiuqhin Sfiqpiuti 'TlnqnujLuti[i, np|i tda||ip|il| hhiniuqninriLfajiuli lupryriLliplihpQ фшитпи! bli, np <Lli-|i шбр qiupqiugnrL bpl|plibpni.d l|p6iuinni.d t piuliliiujlili i[iupl|bp|i Ll iui|iutir}libp|i 1пп1|пишг|.рпур1|Ьр|1 ифрЬг^р3:

Прп2 hbiniuqninnr]libp inlnnbunLpjiulj |ipiul|iuli, ф|п^ш1|иш1|шЬ hiumi|iu&-libp|i fuqdiuli Ll ф|п1|шЬиш1|ш1| hiuini[iu&|i qшpqшgdшlJ h|nJpmJ гф1пшр1|тл1 bli Qtirj-hmtinLp т1ллЬиш1|ш1| qnp&nlilibp' inljinbuiul|iuli hiudiul|iupq|i h|idf)p l|iuqdnq ¡пЬтгфьпгшлЬЬр^ прш1|р, libpp|ilj 2nLl)UJjnnJ dpgiul|gnL|ajiuli diul|iup-r|_LuL|Q, liiupqiu^npnq diupd|ililihp|i nLllшl|nL|ЭjnLllQ, hiuuiniuinb|nL diul|pninliinb-иш1|шЬ L|mjnLlinLfajnLli4: liju inbuiulil|jnLli|ig, inliinhuiul|ujli hiudiul|iupq|n hfidpQ hiudiup^nLd t uhi|iiul|iulinL[ajiuli |npшt[nLtipfi u|biniul|ujli u|iu2inu|iulinL[ajujli |iliuin|"iinnLinQ5: 2iupqiugiud hpl|plihprud pluul^nLpjiuliQ u|iuinl|iulinq uil|in|ii|-libpQ bpl|ril l|bpa| bli ipulmpilnuT lijnL[aiul|iuli l|iud |прш1|ш1| U |ipiui|iul|iuli l|iud ф|п1|ш1|иш1|ш1| iul|in|ii|lihp|i тЬирпф liju l|iunrugiul|iupqli luliiupruruliiu-ijbmnpblj t qnp&rud qiupqiugnrL bpliplibprud, |ilij|i u|iuinóiunnil iuju bpl|plibpp piui|iupiup «1|шо||ипш[шд1[ш6» ^bli: Cuín крЬшЬцп r¡.b Unifinj/i' «^илфтиф hiulibinLlili» [n l&nLLÍQ иьфыщшьги^шь |ipiui|nLlif)|i |ilj и in |i in n luí |i l|iujiugdiuli dbg t: <iuuiupiul|nL|ajiuliQ u|iuinl|iuljnq ml|in|iL[libp|i inljinbuiul|iuli libprudfi шdpшqpdшdp, ^hiudiul|iupqi|iu& inbr]bl|iuini|nL|3jiuli hiui|iuf)iuqpdiudp Ll |ili-lлbqpdшdp, iul|in|ii|ljbp|i ¡лршд^Ьфт^шЬ piupópiugdiudp II iujl r|.piul|iuli 1;фЫ|1л1|Ьрп1| duiuliiui|np иЬфш^шЬп^шЬ |iliuin|iinnLinQ hfidp t uuibqdnLd udpnr|2 1л1илЬиш1|ш1| hiudiul|iupq|"i, aijr|. рфилГ |ipiul|ujli U ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiuini|iu5lihp|i Ии^ш^шф qiupqiugdiuli hiudiup: íb|iliiuliuiul|iuli d|i2linpr|.lihp|i l|nqd|ig libpr|.pnLdlibp|ili fuiuliqiuprud t [ah lijriL[aiul|iuli iul|in|ii|lihp|i lulipiu-i|iupiupnL|3jnLliQ, uijL П-ршЬд «iupiniugn|diuli» iuuin|ióiuliQ duuliuLjnp иЬфш-l|mlinLfajmli |iliuLn|iLnnLLn|i hudml|upqnLd6: Lbpp|ili 2i"iLl|iujnLd dpgml|gnL|ajmli dшl|шpr}шl|Q qшpqшgdшlJ шпш1|дрш]|п1| qnp&nli t, рш1||п np i[bp2h^u urup-jbl|mljbp|ili dqmd t ршрЙршд1|Ь[т mpmmr].pnr\mL|mtjnLpjnLliQ: Upgml|gmj|ilj Li mqmin 2ml|LuljbpQ 6l|ruti bli' l|mjnLli шртшр|п1| 2nl|bp|i lil|mindmdp, рш1||п np ш1лпЬиш1|ш1| umpjbl|Lnlibpli |i bli L[bpLupiu2|T-ib[nL иЬфш^шЬп^пЛр1

' Sb'u Barajas A., Beck Т., Dabla-Norris E., Reza Yousefi S., Too Cold, Too Hot, Or Just Right?

Assessing Financial Sector Development Across the Globe, IMF, 2013, t"2 8:

3 Sb'u Poghosyan Т., Financial Intermediation Costs in Low-Income Countries: The Role of Regulatory, Institutional, and Macroeconomic Factors, IMF, 2012, tg 13:

4 Sb'u Гринспен А., Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы, 2007, tg 429:

5 Sb'u Сото Э., Загадка капитала. Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире, 2000:

6 Sb'u tinLjti шЬгщ:

ььъиъиъьп 65

l|iufui|iu0 |ipiui|ji6ujl||ig7: SlunhunLpjiuli |ipiul|ujli hiuini|iuô|i фnфnfunLpjnLtiLiЬ-pfili ш1л1|12ша|Ьи lupàiuqiulipnuj t ф|"|1|ш1|иш1|ш1| hiuini|ujôq, £iuli|i np 2^-l|iuj|i iiiuuliiul||iglihpQ иЬфш1|ш1| ьцпртфЬ^ЬЬрр hmdmu^iuiniuufbiiulihglinLii bli fiphtig hiupdiup n|iul||ili U hl|miiiniuphpnL|3jiuliQ: bl^uiiiiniuphpruiajiuti U n|iul||i iunl|ui 2nLl|iujiul|iulj qliiuhiumiul|iulilibp|i ii|iujdiulilibpnLd ini|jiui 2ml|iuj|i qnp-ô|ij)tjhpp l|iud pliqhiuljpiuii|hu lihpqpnLdljhpQ liiupnq bb qpiuiUij ^hp-

r|.pnr\libp|i inhuiulil|jnLb|ig8: UjnLU L)nrnJ|ng, diul|pninliintïuiul|iulj iulil|iujnLljnL-|3jnlÏjq 2ni.l|iuj|i diuuljiul||igljbp|i hiudiup qchjiupiuglinLd t qpiul|iiili иьцшипи!-lihp|i Й1шл|прпи1[1, |iIijq 2bqruJ t ф|п1|ш1шш1|1иЬ iih,2^jnPlTni-fBJUJ^J oii|in|idiuL diul|iupqiul||ig: Ldiulj qnpônliljhp|i inhuiuljl|jnLb|ig, « Ьциифтиф 2nLL|LUjh qiupqiugiiiuli h|idbiufulir|.|iplihp|ili iulir|.pujr|.ujpÔ t l|Luiniupi|hL IiluIl hhr|J"iliiul||i U U..P. UiuitiLuquJiijLutifi ^пг^д' « piudlihinniïuhp|i umiugliiujlnli 2ni.l|iuj|i ijpiu iuqr|.nq qnpônliiuj|ili i|hp|nLÔnL[ajiuli 2P2UJ^IUJ'-l^':ipnLiî9: UprynLlipnLii, ршдш-hiujini|hL t, np «-nui mjq 2nLMLuj|n ijpiu uqqnq h|iiiliiul|ujli qnpônlilibpQ rpupu bli quili4bL2nLL|Luj|ig:

ib|iliiuliuujl|ujli hiuun|iuô|i lihpp|ili qnpônlilibp|i 2шррпи1 l|iuplmpi|nLii bli ф|лЬш1|иш1|шЬ hшJшl|шpqnLJ dpgiul|gnL|3jiulj diul|iupr|.iul|Q, u|biniul|iulj l|iup-qu^npdiulj uiuhdiuljii^iul|nLdljhpQ, inbr|bl|iuin^L|3jiulj шЬршЦшршрп^пЛр U iuj[li: Сит iujr|.if ргид dpgiul|giuj|'ilj J|i2Lui|iujpQ ф|лЬш1|иш1|шЬ J^linpqlib-p|ilj Jq|i linp hiu6iufunpqlibp|i 2P£wliwl| Ôbnp phpb|ruli li 2nii|iuj|i JuiuIjiu-ЬфдЬЬр^Ь' linp ф|лЬш1|иш1|ш1| u|pnqni.l|inlibp tjhpdnL&h[rutj10: Gum S. "Vnqnu-juubfi МЬиищптт.^шЬ' ршЬ^ьифЬ hiudiul|iupqnLd 2nLl|mj|n l|blimpnljiugi|iuônL-pjmliQ i|iupl|hp|i U iui|iulir|.lihp|i mnl|nuuqpnLjplibp|i ифрЬгф hhin li2iuliiul|iu|ji q.piul|iuli 1|ша||1 dh$> t Ь^Ч^и дшдр hl|iudiniuj|ili bpl|plibpnnJ, iujliu|hu tl qiup-qiugnq 2nLL|UJ^,':ipnnJ, pliq прпиГ 1|ппЬушд|1ш1| шф[|1 mdhq t iuniu2|ililihp|i гфицэтЛ": Ршдшиш1|ш1| mqqbgnLfajmli t nilihlinuj liiuL ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiudiu-l|iupq|i ^u^iuqiulig 1|П2т u|hiniul|iuli l|iupqiui-|npnLdQ, hpp lupqhiplihpQ 1|ш-pnq bli qua|b[ ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiudiul|iupq|i iuniulià|ili hiuun|iuôlihp|"i, diuuliiu-фпршьцЬи' n^ piutjl| ИшЬгфишдпг^ ф|л1|ш1ш1и1|1и1| |iliuLn|imnLLnljbp|i qiupqiugnL-dp: Э)|пЬш1|иш1|шЬ 2nii|iuj|i iupryni.ljiiii|hin qnpônLljbnL|ajiuli hшJшp hiuinl|iu-Lijbu 1|шрЬпр t 1|ша||п1пш[|1 2nii|iujnLd qnpônq (пЬит^тттЬЬр^ tjbpqprudiu-

7 Sb'u Гринспен А., Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой систе-

8 Sb'u b.'-LU.riuipblijuiij, Clil|bpnL|ajnLlilibp|i 2whnLj|ati riL фшир, L|iuJ pb pti<,ti t fuiutiqiuprnJ oiniuphpl|pjiu "UЬpr>pnr\tibp|nti tihpryiih[ CmjmuinmlinLJ, C'HSC «Uilphpr).» hhiniuqniniul|iutj Llblimpnli, https://asue.am/amberd/publications/analytics/profit-loss-companies-prevents-foreign-investors:

9 Sb'u 11.P. UuiLbuiqiupjuitj, t.4. lir\mpbL|jmli, « pmtrtjbmniJubp|i mnmglimjlnli 2nLl|mj[i фш iuqri.nr\ q.np&nlilibp[i ilbp^LSnLiajriLliQ, «П-Т- U CC mtimbunLpjnLlilibpQ hmJm2fumphmj|nli inlnnb-иш1|шЬ fiq.bujd"uji5|n LqmjiSmlibbpnLj. h|niibmfiibr|.fipbbpp U qmpq.mgJmb hbnmliljmpbbpp» [эЬ-iJmjni| iJ[i2Luqqmj|ilJ q[iuimd"nqni[|i Ijjmpbp (25-26 Jmpuifi 2010|э.), bp., «Stiinbuujqbui» hpmin. 2010, t2 272- 276:

10 Sb'u Barajas A., Beck Т., Dabla-Norris E., Reza Yousefi S., Too Cold, Too Hot, Or Just Right? Assessing Financial Sector Development Across the Globe, IMF, 2013, tg 8:

" Sb'u Poghosyan Т., Financial Intermediation Costs in Low-Income Countries: The Role of Regulatory, Institutional, and Macroeconomic Factors, IMF, 2012, tg 11:

ршЬ1|Ьр|п, Qlil|hpnL|ajnLlilihp|i U фп1|Г|.Ьр|1 qnp&rutjbnL|ajiiili шqшlлnLtз■JnLlJp,2: hli^iqbu фшитпи! t iupr}bli 1п|12Ш1лш1|1|ш& tdii||ip|il| nLuni.dtjiuu|ipnL|3jnLtjp, qiupqiugnq 2nLMLU^JtinnLl^ pwlil| hmlir}|iumgnq ф^ЬьиЬиыЩшЬ ¡лЬтгфтпип-lihpfi lil|iuinilujijp l|iupqiui|npilujti r|xu2ui|i [ъфит l|hIjl iuuin|i6ujtiQ Li piuti-L|bp|i lil|iuinijiuilp u^uhni.uiniui|npijiuli u|iuhiuli2|i ^ифЬрр li2iutiiul|iu|ji qpiu-l|iuti 1|ши||1 dbg bli i|iupl|hp|i U iui|iutir|.lihp|i uinL|nuuqpnLjplibp|i ифрЬг|.|п dh-SnLpjiuti hbui13: ib|itiujtiuiul|iuli 2i"iLl|iujnuj mhqbl|iuini|nL|3jUjti шЬршфиршрги-pjnlIjq L|upnq t hiuliqhgtihL hiui|iuliujl|ujti i|iupl|UjnnLtihp|i fitiptiiupiugiuruliuti l|iuij l|iuii||iinuj|]i ilruinj) qnp6b[riL uuhdiuliu^iul|nLiItihp|"i:

1j2i|lu& qnpSnblibpQ L|n2ui bli гц^рЙ^пи! ф|лЬшЬиш1|ш1| &iu niujnLpj nihil b-p|i uiul|iuqtjbpp ii|iuhiuli2iupl||i bl|iuindiudp, npp l|iup6iuduidl|bin фпL[nliJ l|iu-pnq t hmbqbglibL hiuiliuuiupiul^I'm dLul|iupr|.iul||ig ijbpgh^bpliu 2bqdiuli[i: <b-mluupiup, ф|л1|шЬиш1|шЬ hiuini|iu&|i lupSiuqiutjpQ |ipiul|iutj hiumi|iu&|i фпфп-|unL[3jnLljtibp|iti ги2шЬгш1 t, npli t|_ luniugLugtjnLd t ф|лЬш1ш1и1|ш1| &iuniujnL-|3-jni.lilibp|i шпш2шр1||л iui|b[gni.l|: Ldiuli ¡принЦ^ш^!"1^ hiuinrul| t фЬ^шЬиьи-l|iuti |"iliuin|iinnLintihp|i £рп1ф1| с(-Ьр|пршдпLPJпD14' nPh 4wjiiiulitihpnLij quili qui qnLiI t IiuiIl l|iuu||iinuj|]i hnupQ iniupphp ф|п1|ш1|иш1|ш1| |iliuin|iinnLin-lihpfi d|i2lt, hiuliqhgtinLiI t IjluIl тшррЬр ф|п1|ш1|иш1|ш1| qnpd|iplibpnLiI tihp-qpnnllibp|i inhuiutil|jnLti|ig l|hliuipnliujgi|ujdnL[ajiuli lihdiugiliuli15:

СЬг|.Иш1|ршд1|Ь[П1| li2blip, np intiinhurufajiuli |ipiul|ujti Li ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiuini|iu5tihp|i fuqi|uidnL|3jiuti nl ф|п1|ш1|иш1|ш1| hiudiul|iupqnuj 1|Ыипрп1|шдпи1-libp|i futjr}p|i [ru&diuti d|iiuutjiiil|iutj r}bqmmndu ф1лпрЬ[1| ыицшргугиЬ t: LTbp ^шрб^рт!' 1|шр1тр t П.рш1ф щш^шЬьифлрпг^ h|idliiul|ujli qnp&nlibbp|i piugiu-hiujinrudp, [эгид l|iniu d|i ^пг^д' lii|iuqbglibL шп1|ш l|bliinpnliiugni.dlibpp, |iuL| djmu LinqJIig' г|.ршЬр oqiniuqnp&bL 2ni.l|Luj|i qiupqiugdiuli hiudiup:

<buiuiqninru|a]uiti i$bpni|uipuitinL|ajnLti: <biniuqninnL|3jiutj plipiugpnLd L[bp[nL&i[b[ bb 1|шы||11лш[|1 2nLL)UJjh ^ pbr|.hiulipiuii|bu ф|лЬшЬиш1|ш1| |iliuin|> innLintibp|i libpr|.pnLiILibp|i hbui l|iuu|i|iud h|idliiul|iuti grugiuli|i2tihpQ, qpiulig duidiutiiul|iuj|"ili 2шРДЬрр Li l|iunnLgi|iu5£>Q: <|idtiiul|iuti i|hp|nLdnL[ajriLlilihpti |прш1|ш1|шд1|Ь[ bli r|.|-iiniupl|i|nq grugiuti|i2tihp|i 2wpd"Qti[aiug|i, hiudiudiuuliru-pjnLtilibpfi, hiupiuphpiul|gnL[ajnLlitihp|i duidiuliiul|iuj|iti 2wp£hp|i r|.|-iiniupl|diuti d|i2ngni|: £iuli|i np umiuli6|"ili ф|п1|ш1|иш1|ш1| |iliuin|"iinnLinlihp|i Li ф^шЬиш-1|шЬ qnp6|ipLibp|i, |iLi^Li|bu ЬшЬ. libpqpnLiJmj|ili фшрЬ[э1|Ьр|1 2P2wliLul|tihpnLiI 1|Ь1ллрпЬшд1[ш6п1|Э]ш1| дтдшЬ^ЬЬрр рш1[шЬ|шЬ|л1| ршрЙр bb, ЬЬипЬшршр 1|Ь1ллрпЬшд1[ш6п1|з-]шЬ JшL|шpr}шL||^ pшgшhшJlлJшlJ b. plmL|amqpJmlj шпшЬ-

12 Sb'u Гринспен А., Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой систе-

13 Sb'u Poghosyan Т., Financial Intermediation Costs in Low-Income Countries: The Role of Regulatory, Institutional, and Macroeconomic Factors, IMF, 2012, t"2 13:

14 Sb'u liriuipblijuiti t.4., «Я-Ьгфршдффт^пЛ, [ab" [ipmgL|b[[inL[ajmli ii|ujL|ujunLpr|. hiujiuuiniuli-jmli pujbL|mj|ib huj Juj[|Ujpq.nLi5», ^СЛЭ^С «LU5pbpr|.» hbuiujqnuiuj[|mli L|bliuipnli, https://asue.am/amberd/publications/analytics/deficiency-or-liquidity-deficit-in-the-armenian-

15 Sb'u t.^L. ицшрЫушЪ, CC pujbL|bpfi bbpr>pnLdujj|iti фш[эЬр1|Ьрр L|mi5 Inli^pujbnij t lupcto-

taqpbph L|lu[ul[uj6 pLutiLimjIntJ hiui5iul|iupq.|ng> ^^SC «ШрЬрг].» hbuimqnuiujljujlj L|bliui-

pnti, https://asue.am/am berd/publications/analytics/investment-banks-of-armenian-or-how-m uch-is the-stock-market-dependent-on-the-banking-system:

Ö|ili qnpôiul||iglihp|i hiuiíiul|ujpq 1фрш1и|Ь|; 4hbuipnliiugL|iuônLpjnLlilihp|i plinLpiuqpijujli h|njliiul|iuli дгидшЬ^ЬЬрр (ор^Ьш^ <Ьрф|"|1|Г|.ш[-<|1р2^ш1ф qnpôiul||igQ), npu|hu l|iulinli, L||ipuinh|ji bli 2nLL|Luj|n lîbô pi|ni| iiiuuluuL||iglihp|i u|iupiuqiujruii, iJ|ili^r|.bii uiju qbu|£>ruií líhtip liiufu liu|iuiniul| ruliblip q.|nnupl|b[ шпшЬ0|п1| ф|п1|ш1|иш1|шЬ ¡пЬтгфтгшлЬЬр^ inbuiuL|libp|i d^Li l|btjinpnliiugni.d-libpp Li iuu|iu qnpô ruliblip qpiulig иш1|ш1[ш|э|и[ inbuiul|ljbp|i hbin: <binliiu-ршр, IíJuiIj с|.пр&ш1)|пдЬЬр|п L||ipiiinrudQ L|iupnq t ruqr|iul||i |iljpliiuliii|iuiniul| [|ibb[, |iul| lujIj qpuiljg ш1|1л|пфЬр|1 dbôni.pjruljlibp|i hiupiupbpiul|gnLpjruljQ piui|iupiup t l|blunpnljiugrudljbpQ piugiuhiujinb|nL U 1|Ьр1|1и|шдЬЬ|ги hiudiup: <|idljiul|iuli grugiutj|i2tibp|i 2Lupdpljpmgp q|iiniupl|L|bL t 5 iniupi|iu l|inpL|iuô-pni[: Liíiuli líninhgiíiuli iqiuinóiunQ 2014 p. « 4P-|i 1)пгцЛ|пд Г|.ршйш1|шр1|ш-jfili puqiupiuliiulirupjiuli qnpö|ißlibp|i fuuiniugnuj|ig hbmn älaui[npi|ujö |прш-i{|"ióiul||i фnфn|xinLf3jnlIjLi t, hhinluutignij l|iuu||"uniu|ji 2iilI|ujj|i qiupqiug-üiuli ií|iinruiílihpQ Li qnpÖQlipiuglibpQ 2P2wr|.iupÖiuj|"ili фпфп[иги[э|п11| hti L|pb[: U"iuuliiuL|npuju|hu, hiupl| t l^L l|wqiïiul|hpu|nLpjrulilihp|i l|nq-

iî|ig 1|пра|прш1п|и| u|iupiniuinniíubp|i pnqiupl|iíujli, u|biniul|iuli u|iupiniuinniï-ubp|i 2m-L)LUjh ш1|1п|и[шдп^[1, ьцшрьпшгфр libljuiupr^iuliiujl'ilj hiudiul|iupq|i libpqprud|ig, qpiu qbd u|iujj)iup|ig hbinn u|iupiniuq|ip piur|iur|.p|'ij|i i|bp2luul|iuli ludpiuqpnLdp, 2019 pi|iuL|iuh|ig |ipiul|iulj hiuinL|iuô|i l|Luqdiul|bpii|rupjruljlibp|i L|nqJ|ig u|iupiniuinndubp|i pnqiupl|rudlibpQ Li iuj[li: ПрьцЬи LUióiul|iuqpnLpjiulj luqpjrup ôiuniujbL ЬЬ « L|bliinpnljiul|iulj puilil^, « ф|л1|ш1ш1|Ьр|1 liiufuiupiu-prupjiuli, « шр^шрш^шипп^шЬ ljiu[Liiupiuprupjuili |ipiui|iupiuliiul|iulj luli-Öiulig u|hiniul|iuli nbq|iuinp|i qnpöiul|iu|rupjujli Li <iujiuuiniuli|i фпЬгрифЬ pnp-uiuj|i Ирша|шрш1|ш0 Lni4juj[tibpQ:

Lhpl|iujiugi|ujö iíbpnr|xupiulinLpjiuiíp l|iuiniupi|ujö hbiniuqrunrupjiuli ru L|hp|ruôrupjrulilihp|i luprurulipruií pujgujhuijini|b[ bli l|iuu||iinuj|]i 2n[L|LUJh iuruuliÖ|-ili |ilium|iinnLintihp|i Li qnpô|iglihp|i liiuuruj l|blunpnliiugnLiilihp|i h|nJ-LiujL|ujIi u|iuinóiunlihpQ, npnlip L|uiu|i|ujô bli iuiuuliÖ|ili qnpô|iplibp|i ru |iliuin|i-inruintjbp|i qpiui|¿nLpjiulj nL шпшL[b[nLfajnlLiIjbphbin: »-Lbpgh^bpliu h|idiuli i[puj tibpl)UJjujgL[bL bb шпш^шр^п^гиЬЬЬр' l|iuu|i|iuô шгшл[Ь[ pbpqiupqiugiuô qnpó|if)tjbp|i nL ф|лЬш1|иш1|шЬ |ibuin|iinnLinlibp|i iunrudni[ tinyti iuniui|b|nL-pjruljlibp|i äluuL|npdiulj hbin, npnlip L|pbpbli l|bliinpnljiugnLdlibp|i L|bpiugdiuli l|iu J 2mL|UJj|i qiupqiugdiuli hiudiup qpiulig oqiniuqnpôdiulj:

<-lbp[ni6ni|ajnLti: « ф|лЬш1|иш1|шЬ 2т1|шЬ luniuljöliiuljrud t hl1 Lniuppbp huuni|iuôtjhp|i qiupqiugiíiuli ru ôiui{iu|lihp|i ulihiuiíiuiíiuulinLpjiuiíp: Op|iliiul|, puiliL|ujj|ili hujiîujL|Ujpq|i uiL|in|ii|libpQ pliqhujlirup ф|п1|ш1|иш^ш1| huuíujL|Ujpq|i uiL|Ln|ii|Libp|i lîbôrupjuili 80%-|ig uu|h|jitj bli: LTbdrupjuuip haignpqp i|ujpL|UJj|ili L|uiqiîujL|bpu|rufajrulilibpli bli, npnlig uiL|in|iL[libp|i L|2hriD 2017-2019 pp. plipiug-pruiî ui6b[ f 9,3%-|ig huiulib[ru| 10,1%-|i: hpblig lîbôrupjujiîp шпшф[ фпрр bli libpqpnuíujj|ili QliL|bprupjrulilibpli ru l|hliuuipn2iul|ujj|ili фп1|^Ьрр, npnlig ujL|-m|il[ljbp|i Jbôrupjruljp L|mjrulj n L 2uipruliiul|iul|iuli шб|л J|iinruJ mil ^ L|ujli|l[luó щшртшгфр L|btiишрп2шLjixijhiudiul|iupq|i libpqpJujli Li qpiulig luL|tnL[bb-p|i шб|л hbm: 2019 p. qbL|inbJpbp|i L[bp2h qpmpjiuJp ф|л1ииЬиш1|ш1| 2nLL|LujruJ qnpôb[ bli tiLuU 29 libpqpruJujj|ili фпЬ^Ьр, npnlig LuL|in|iL[ljbp|i L|2h^li. pum tm-PjluIi, dnin t libpqpmJujj|ili pliL|bpnLpjnLljlibp|i LuL|in|iL[ljbp|i L|2n|ilj (шгупшш1| 1):

U.qjnLuuil| 1

3¡¡ihLutjuujl]Ujh hujifujljLupqfi ujljipjiilbbpfi l]ummgi¡iuój)b puip if)[ibuibuuilpub

fibuipfiipniipbbpfi'6

I 2017 I 2018 I 2019 I

РшЬЦЬр 85.5% 85.1% 83.5%

'-Ьир^шфЬ íjLuqdujLibfiíynLpinLtibbfi 9.3% 9.5% 10.1%

UiyujhnLlujqfiujLiLub pbljbpnipinLtitibp 1.0% 0.9% 1.0%

Lbpq.pmduijfiti pb^bpni^/riLbbbp 1.3% 0.9% 0.9%

1.0% 2.7% 3.6%

LLj[ fyfibujbuLuLiLub LjLuqdujLibpLiinípjníbbbp 0.9% 0.9% 0.9%

ä>|itjiuliuiul|iuli hiudiul|iupqni.d ш1|1л|и|ЬЬр|1 Miub l]iunrugi|iuôj2[i ршЬ1|Ь-p|ib tiul|iuli iuriiui|h|nL|ajnLtj t тифи Jjmu ф|п1|шЬиш1|ш1| |ntiuun|пunnLLntibp hiudhiiiuin: lipq-jrulipnuJ, inliinhunLpjiuti $|itiiuliuiui|npdiuli h|iiitiiul|ujli luqpjnL-PQ qxunlinLií t pLutil|iuj|ili hiuiiiul|UjpqQ, |iuL| lijruu ^пг^д' rutihliruií blip php-qiupqiugiuö iupdt¡[ar|php|i 2nil|iu, npp l|pl||itj l|iufui|iuönL[ajnLti ruli|i piutil|iuj|"ili hiuiiiul|iupq|ig nL ujrpjibrL in|ipnq qnpÖQlipiugtihp|ig: l^blip Limb., np iuju uinruiinij piutil|iuj|"ili hiuiiiul|ujpqli nl шрсЛзрг[[эЬр|1 2nLLfLuti tiiub. dpgiul|gnL-PjluLi LÎb2 hti, £iuti|i np iupdt¡pr|php|i [эпг|шр1|11шйр ií|i2ngtihp|i lihpqpiui|diuli l|iud piutjL]iuj|iti ь[шр1||п libpqpiui|diuli Ьр1|р1лпрш1фр J|i2Ln ôiuniugiuô t nb-urupulibp|i ii|iuhiutj2 nùbgnq l|iuqdiul|bpii|nL|ajiuli iun2b.:

ILryiuuiuli 2

llnbippuijfib puibl/bpli pbijhuibnip ivljipliilbbpp, iluipljuijfib bbpijpnidbbpp U bbpqpmdbbpp uipdb/ati/abpniil 2015-2019 pp. pbpiugpnid (if[b « q.piud)17

1 31.12.2015 I 31.12.2016 I 31.12.2017 I 31.12.2018 131.12.2019 I

3,449,592 3,994,545 4,364,375 4,986,449 5,828,363.00

2,140,592 2,423,936 2,677,458 3,139,386 3,637,389.00

251,664 427,553 487,980 549,596 600,106.00

Uj[ ujpdbpqpbp 33,705 39,803 50,626 72,607 86,968.00

^.шр^ш]^ bbpriprndbbpfi k2hnB ptirihiutimp luLupIilI-bbpnid 62.1% 60.7% 61.3% 63.0% 62.4%

'VbipujLiLuti lupdbpqpbpfi Ll2hnl2 ßbqhwbnip bbpnid 7.3% 10.7% 11.2% 11.0% 10.3%

ШЁШШШШМ 1.0% 1.0% 1.2% 1.5% 1.5%

hli£ii|hu bplinnJ t luqjnLuiuli 2-|ig, umlunpujjfili piutil|hp|i libpqpnuJlibpQ a|biniul|iutj mpd"b|ar|pbpnLJ 2015-2019 |э|э. iuliplir|.hiuin iuób[ bb, Li pbr}hiutjni.p iul]in|n|tibp|i l|iurini.gi|iuôpni.d г>ршЬд Ißh^D L¡h2h^nLl^ 10%-|n uiuhdiutjlibpni.d t bqb[: Qjrj. nprud, L[mpL)mj|ntj libpr}prudlibp|i L)2hriD L|iuqdb[ t 62,3%:

lijL iupd"b|ar]pbp|i piudfibp d^h^rnd 1,2% t bqb[, b. bnLjliii|bu qnpó mbblip рш-giupÖiul| iurini.dni[ bbpr}pni.dtjbp|i ôiui[iu|ji iutjptjr}hiuin шб|л hbin:

ULnLLmpmj|nlj ршЬ1|Ьр|п l|nqd|ig u|biniul|iuli iupdt¡|ar]pbpni.d tibpr|.pnnJljbp 1|Ш1ЛшрЬ[т1| Ьш^шщшипфп^гиЬ тшщ u^mjdiuliiui|npi|ujö t puitil|hp|i linp-diuin|ii|ujj|iti hiuiíiul|iupqnLd qpiulig n|iul||i hiudhdiuiniupiup giuôp diul|iupr|xu-

16 ULr^pjnLpQ1 « 4P ф^йш^иш^шЪ L|LujnlIjnLfdjLuti huj2i|buii|nL|ajnL'tjtibp:

17 ILju Ll tfjruu í()|iIiluIiuluL|luIi fitiuinfiinruintibpfi ini(jiii|tjbp|i шгу^гирр' « 4P >-1[1бш1|шдрш1|ш1| mbr\bl|Luq.pbp:

l|ni[, 2ги1|ш]ш1|ш1| |npujgLLbLhnLPJLULÎp, |il^ii|hu liiuli ЧР-fi hhin nhu|n qnpôiupp-lihp 1|штшрЬ[ги htiiupiu^nprupjiuiip: Чпри|прш1л|и| lupdhprLphpnui lihpr|.pnLii-lihpfi ôiui|iu|lihp|i шбр h|nJtiшL)шЪnlJ u|mjdmliiui|npi|ujö t hnp pnr|iupl|nLii-tibpni[, npnlig hiudiup piulil|hpQ hiutir|.hu bli qiu|jiu npu|hu uinbqônrL-

libp: Cbr). npmJ, li2bliß, np 1|пра|пршт|и[ u|iupiniuinndubp|i рпг[шр1|пг\ЬЬрр h|idtjiul|iutjni.d piulil|bptj ru ф|п1|шЬиш1|шЬ L|mqJmljbpLL|nLfajnLtilJbplJ hti:

М.шр1|Ш]|пЬ l|iuqdiul|bpii|ni.pjni.lilibpni.d brnjliLi|bu ршдшр0ш1| lunrudnil а|Ьшш1|шЬ Ii luji mpdbpripbpnLd bbpr|.pni.dlibp|i ôiui[iu|tj шбЬ[ t, uiul|iujtj, |i iniuppbpni.pjni.li и|Ьиии1|1и1ф, iuj[ iupdt¡prLpbp|i l^h^D dh2Ln wi|h[Jitj t bqb[ (шгутиш1| 3):

Ц.гцпшш1{ 3

Liuipljiujlib Ijuiqiluiljbpuinipjnitilibpli рЬцИшЬгир iuljip[ii[bbp[i, i¡iupliuij[ib bbpqpnidbbpQ U bbpripnidbbpp lupdbpqpbpnid 2015-2019 pp. pbpwg^nid

(d[b « i}piud)

31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 I

308,628 391,979 474,751 556,452 711,469

275,201 291,541 319,361 364,861 486,065

5,051 5,341 10,503 18,218 26,961

Uj[ uupdbpqpbp 9,432 19,686 25,953 28,013 28,150

m 89.2% 74.4% 67.3% 65.6% 68.3%

ЩЯпЯШШКЯШ 1.6% 1.4% 2.2% 3.3% 3.8%

шшшшт 3.1% 5.0% 5.5% 5.0% 4.0%

liu|iuhni|iuqpujl|iuli QtiL|bpnLpjnLliLibpnLiî t[ lupdhpqphpnuj Libpr^pmütibpLi uiónq ií|iinnuj rutibli, QÏJr^ прпиГ 2019 p. L|bp2h n-prupjiuiip iupdt¡pqphpnLij lihpqpnLiilihpli |ipblig ôiui|iu|ni{ qhpiuqiutighL bli iui|iutir|.lihpnuj l|iuiniupi|nrL libpqprndljbp|ili:

U.ryriLULIll| 4

Uiyiuhniluiqpiuliuib pblfbpmpjnibbbp[i рЬцЬшЬтр lulppliilbbpQ, bbprppmdbbpp piubljuijfib iui[iubq.bbpni.d Ii lupdbpupbpnid 2015-2019 pp. pbpuiggnid

(d[b « qpiud)

31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 I

41,130 46,675 49,510 51,687 66,918

и^шЬфЬр ршЫ/Ьргш} 14,351 18,120 18,386 19,500 18,750

LLpdhpqphp 6,221 7,268 6,748 6,917 11,952

П-Ьщп hLudLuâujjbLuqphpnLl ^ш6шт[ш0 Lupdbpqpbp 1,539 2,375 2,649 3,789 11,467

7,760 9,643 9,397 10,706 23,419

и^шЬрЬЬр/!рЬфшЬтр uilmijiLjUbpnul 34.9% 38.8% 37.1% 37.7% 28.0%

Updbpqpbpli Li2tintJ рЬ^шЬтр шСцр^фЬрпц} 18.9% 20.7% 19.0% 20.7% 35.0%

hli^iqbu bplimd t шгупшш1| 4-|i ini|jiu|tjbp|ig, iuu|iuhni|iuqpLul|iuli plil|b-pnLpjniMjbpli |npblJg фьирЬрпи! рш1|1и1|ш1ф1| dbô 0ш1[ш[ги[ nbu|n u|iujdiutjiu-qpbpni[ i[iu6iuni[iuô ьирсйзргцэЬр mlibli:

Lbpr^prudiujl'ilj QtiljbpnLfBjnLtitjbptj nL 1|Ь1ш1и|эп2ш1|1и||1Ь фпЬгфрЬ luju iunni.dni[ ьпшррЬрфил! bli i|bpp $|iliiutjuiul|iuli L|mqiJmL|bpLL|nLtajnLtiljb-

p|ig: Ipiulip iuniui|bi diuulnuqliiniugiiiô bli шр^ЬргцэЬртл! libpr}pni.dljbp L|iu-iniuph|riL nLi"Lr|nL|3jiudp (шгипшш1| 5):

11.гцпшш1| 5

bbpripmihujfiti Qblfbpnipjmbbbpfi pbi}hu/bnLp uiliip¡ii¡hbpti ni bbpqpniJbbpb uipdbpripbpnid 2015-2019 /э/э. pbpiugpmd (ií[b « rj.puid)

31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 1

Ctir}uidbti[i Luljipfiiltibp 28,655 41,571 64,335 56,594 63,483

23,764 29,295 40,597 39,889 46,394

499 2,716 3,315 4,219 4,038

I U/i uifidbpripbp 1,081 1,231 4,502 3,335 4,330

шшшшш 82.9% 70.5% 63.1% 70.5% 73.1%

TlbipujLiujtj ujpdbpqpbpli i¡2bn.U рЬг^ИшЬтр Lul]ipfiL[-bbprnd 1.7% 6.5% 5.2% 7.5% 6.4%

ШЁЖШМЯ 3.8% 3.0% 7.0% 5.9% 6.8%

Lbpq.pnLiíuj|ili Qtil|hpnL[3jrutilihp|i r|.ba|pnLiî piui|iuL|iuli|ili hhiniuppp|ip а|шш1|Ьр t ÖLuui|npi|iuö. q.bpml|2hfi diuu bb l|iuqdrud nbu|n hiudiuöiujliiuqpb-pni[ i[iu6iuni|iuô шрс1"Ь|эг[|эЬрр, npnlif) h|idliiuL|iuljnLd nbu|n hiudiuöiujliiuqpb-pni[ libpqpiui|iuô d|i2nglibp|i Иш2фЬ l|iud ф^ЬшЬиыЩшЬ [ôwl||i L||ipiundiudp u]iuhi|nq ii|biniuL|iuli iupdti|ar]php bli: Ц|1ф1фЬ, tibpr).pnLL!ímj|ntj plil|bpru|3jnLlj-tibpb hpbbg ш1|1л|и[ЬЬр|1 dbô diuup libpr^rud bb iupdt¡|ar|jabp|i dbg, uiul|iujli r|.piulip qlirud bli nbu|n hiudiuöiujliiuqpbpnil l|iud фп^ишпт d|i2ngbbp|i hui2-i|jili: hpblig hl|iudruinli iujq iupdt¡[ar|php|ig uiniugi|nLd t nbo|n 1лп1|пиш^рпур-lihpfi Li iupdtï[ar|php|i hl|iudiniuphpnL|3jUjli iniupphpriL|ajiuli ^шфпф l^hlip, пр lidiuli фшрЬрЬЬр nilibli liiub. uu|iuhni|iuqpiul|iuli Qlil|hpnL[ajnLlilihpQ:

^laipinaiqlip L|bliuaifan2aiL|mj|ili фпЬ^ЬрЬ iujuiurinLdni{ iudhliiul|UJjnLli u|iu-hmLigmpLi iuiuu2ujglinq |iliuin|iinnLinlibpli bli: liju qba|priLd piuqdiuqiuli t lihp-qprndaij|ili qnpö|i{)iul|UjqdQ, fillip u|aijdmlimi[npi[aiö t фпЬ^Ьр|1 liL|iuindiudp uiuhdiulji|iuô ^шфшЬ^ЬЬрпф tibpr|.pnLiJmj|nlj liu|iuiniul|ljbpni[, uiuhdiulju^iu-L|rndlibpni[b. iuj[li: h ьпшррЬрп^гнЬ ищ ф|лЬш1|иш1|ш1| |itjuin|'iinnLU'iljbp|V Ljbb-иш|эп2ш1|1и||11| фпЬгфрр libpr^priLdlibp bb L|iuiniupni.d biub. lupiniuuiuhdiuljjiulj |anqiupl|nr]libp|i iul]in|n|tibpnLd, npnlip h|idliiul|iutjni.d omiupbpl|pjiu libpr^priL-dmj|nlJ фпЬг}Ьр|л piucHjiujIitj qnpö|if)ljbp bli: lipr}jnLlipnLd, mL|in|ii[ljbp|i 34,2%-p 2019 p. ilbp2hli bbpr|.pi|iuô t bqb[ lupiniupdni.iaiujl'ilj ыЩыффЬртл!: L^blip, np u|iupiniuq.|ip L|bliuaifan2aiL|mj|ili фп1и"|.Ьр|1 qbaiprnd lupiniupdrupiujlili aiL|in|ii[-libprud libpqprndlibp|i mnaii|b[mqnLjli ^шфр 40% t18: ^lhiniuLiiuli U L|npu|npiu-in|ii[ u|iupiniuinnduhpQ шЬрЬгфшт шб bli шьцшИпф^ h^Q LqLUJLÎLUÏJUJL^npLLLUô t ьцшртшгфр L|bliumpn2aiL|aij|ili фп1|^Ьр|1 diuuliiuL||iglihp|i i|óiuprudlihp|i hh-inLiailißni[ mL|in|ii|libp|i шЬрЬгфшт iuóni{ (шгипшш1| 6):

18 Sh'u « ophtipp «4nLiniul|iuj|iti L|blium[an2mL|libp|i Jiuufiti»' Qtir|.nLtii|iuô 2010 p.r].hl|inhJphpfi

22 hb, hnr>i|mô39:

Игцпшш1| 6

1iupipiuq.[ip l]bbuiupn2iuliiujlib ^nbqbpfi Luljipjulhbph ni bbpijpimíbbpb lupdbpqpbpmd 2015-2019 pp. pbpuigpniiï (ií¡b « ijpuirf)

31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019

31,540 63,323 105,831 158,965 251,463

5,142 21,050 35,154 48,522 85,936

m 7,206 16,996 31,716 54,629 83,292

\ Ujr¡. pilmd' LupifiiupdnLjpnil 36 1,622 92 3,077 197

13,414 24,670 43,454 47,006 66,236

357 385 5,252 380 1,509

1,270 4,120 9,357 15,648 23,356

376 2,056 4,945 5,687 8,837

9,570 17,354 29,710 39,479 75,394

\ Ujr¡. pilmd' LupifiiupdnLjpml 4,445 17,354 29,710 39,479 75,394

швиш 16.3% 33.2% 33.2% 30.5% 34.2%

<T< ujbipujLiujti Lupdb[dqpbp[i ll2frnp 42.5% 39.0% 41.1% 29.6% 26.3%

ттшшшшл 4.0% 6.5% 8.8% 9.8% 9.3%

30.3% 27.4% 28.1% 24.8% 30.0%

HBHBiHl 16.3% 33.2% 33.2% 30.5% 34.2%

1j2i|iuô ф|п1|шЬиш1|ш1| L|mqdml|bpL4nLfajnLbtjbp|n l|nr]d|ig iuniui|b|iuii|bu а|Ьшш1|шЬ u|iupiniuinndubp|i 2nLl|iujnLd lJbpr|.pnuJljbp|n 2шр0"ша|п|эЬЬр|п diu-ьфЬ u|iuml|bpiugni.d l|iuqdb|ru hiudiup biufu q|iiniupl|btjf) r|.piulig libpqpnqtjbp|i 1|шагид1|ш0рр, np|i nLunujliuju|npnLpjnLliQ grujg t uiiu|jiu, np qbpiul^h11 Jluuq « nhq|ir|.hliintihpli bli, npnlig dbg t[ qbpiulßh1'1 nLtibti « ршЦЬрр' 2019 p. b[bp2h n-pmpjiuiip' 66,5%-fig ши[Ь[|1 (qöiuu|iuinl|hp 1):

^Ьипш^шЬ u|iupiniuinniíuhpni( qnpöiuntinLpjnLtilihp|i iíiuu|ili nL2iuqpiui( а|Ш1л1|Ьр t lihpl|iujiugtinLií libpqpnuJuj|ili ôiuiuujnLpjrutilihp liiuinrugnq piutil|h-

19 U.r^pjnLpQ1 hiuJiuu|iuiniuutuiuti d"mJmlimL|mhmLnL[mô'libp|i « 4P i|]ióiul|iuq.piul|iuti тЬг\Ы|ш-qphp:

p|i U bbpri.pni.diujl'itj plil|bpnL|ajm.liljbp|i l|nr|d|ig iupcl"b|arL|abpni[ q.npôiunljnL-|3-jriLlilibp|i ôiui|iu|tihp|i i|hp|nLÔnL|ajni.lip: 2014-2019 pp. pli|aiugpni.d nt¡u|n q.np-ôiunlinL|ajnLliljbp|i 0ш1[ш[р d|i2hlini.d 5,2 luljqxuJ iui|b[Ji t Ьг[Ь[ iupd"h|arL|abpni[ шарги1[шбшг1р|1 qnpöumlinL[ajnLlilihp|i ôiui|iu|jig (q.öiuu|iuinl|hp 2):

Я-0ши|шш1|Ьр 2. CC-nitS bbpqpnidujj[ib ôuiniujnipjmbbbp duiipmgnq uibâuibg l¡nqd¡ig iupdbpqpbpni¡ шпрт^шбшпр/! qnpâwnbnipjmbbbpfi pbqhiubmp 2P2uihumni[ajiJub U nbiqn qnpôiuppbbpfi дил^ицЬЬрр (шпшЬд bplfu¡pu¡áqnníbbpft, bbpiunjui[ UP-fi h bip qnpâumbni-pjnibbbpp) 2014-2019 pp. pbpiugpniil (iî[b « qpuid) 20

Ldiub |прш1[Ьбш1||1 u|iuinóiunli uijIj t, np u|biniul|iulj iupdt¡|ar]pbpp libp-r].pnLJmj|ili ôiuniujnL|ajm.li diuinni.gnr]libp|i inbuiulil|jnLli|ig q.piui[h£ tili nbu|n qxipôiuppljbp |ipiul|iuljiuglib|nL u|iupiuqxujni.d, nphl[, |iljjii|bu iupr|Mj

li2b[ btip, ф|пЬш1|иш1|шЬ l&luL||i l||ipiundiudp dbôlugljnLd bti hpbbg иЬфш1|ш1| фш|эЬ|э1|Ьр|п bl^dmiupbpnL|3jni.ljljbpp: Ldiiili q.npôiupplibp|i iuniupl|iu ЬЬ h|iJ-1|ш1|ш1иий u|hiniul|iuli u|iupiniuinniïuhpQ, fililí 1;[4ш]йш1|ш1|пр1|ш01 Lujti hiuli-qxuiïiutignil, np ii|hiniul|iuli u|iupiniuinnijuhpQ ЧР-|п Цпг\и1|пд l||ipujru|nLij bli umlunpiuj|ili piulil|hp|i hhin пЬьцп q.npôuuntinljbjnLtitiЬp|n duiiiiulnul|: UnLinpiu-jfili piulil|hpli t[, hpbtig hbpp|ili, пЬьцп qnpöumlinL|3jnLlilihp bli l|iuiniupnLií lihp-q.pnujujj|"ili Qlil|bpnLfajriLlilibp|i Li $|iIiujIiuujI|ujIi 2nil|iuj|i uijl ihuuliiul||iglihp|i hbui: 2012 p. q.hl|inhijphp|ig ul|uiuô' ЧР-fi l|nr|iï|ig nhu|n qnpöumlinL|3jrulilihp|i J|i2ngnL[ ршЬ1|Ьр|лЬ inpiuiîiur].pi|iuô J|i2nglibp|i d^lili L)2hriD nbqjnr|.btjmtibp|i Öbnj) phpiuô ri-piudiujlili о|Ьтш1|шЬ u|iupiniuinnduhp|i dbg 2nLP2 23% t: LLj-1ф1фЬ, 2nLl|ujnLJ hr]iuô ii|hiniul|iuli u|iupiniuinndubp|i J^2|ntinnJ 25%-p Öbnp t pbpi[nlJ ЧРфд libpq.piui[iuô d|i2ngljbp|i hii^ilht1 (q.ôiuiL|iuinl|bp 3):

20 U.r^pjnLpQ1 « 4P i|ji6iul|iuq.rirH|ajrHtj,

https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/stat_data_arm/IC_turnover_arm.xls:

hli^ фршрЬрпи! t piulil|bp|"ili u|iuinl|iulinq u|hiniul|iuli u|iupiniuinniïuhp|i U « ЧР-fi 1)пгцЛ|пд piutil|hp|iti inpiuijiur|.piuô qnLiíiuptihp|ili, ша|ш 2019 [Э. i[bp2hti puitil|bp|i bbpqpnLdp u|biniul|iuli ii|iupiniuinndubpni.d l|iuqdb[ t pn-qiupl|i|iuô u|biniul|iuli u|iupiniuinndubp|i ôiui|iu|ji 60,5%-р, |iul| « ЧР-|п L)nr\-J|ig nbu|njni[ ф|п1|шЬиш1[прп^р l|iuqdbL t рш1|1|Ьр|пЬ ii|iuinl|iulinrL u|iupiniu-inndubp|i 28%-р (qôiuii|iuinl|bp 4):

800.0 600.0 400.0 200.0

l'4P-|n l|nt\ií|ng puitjl|bpfili nbLqnjnil 1лршйшг|.р1|ш& q.rmímp[¡ l« puilil|bpfi libpr).pnLÜp ujiupinuimndubpnuí

-Sbuuiljiupiup Ißh^G piutiljbpfiti щшт1(шЬпг\ щшршштп Jubp|i 0ш1[ш[гт1

Я-0ши|шш1|Ьр 4.

« pwblfbpfi bbpqpnidbbpp u/bipiulpub u¡iupipiuipndubpnid U « ЦР-fi Ijnqdfig nbu/n qnpównbmpjnibbbpnil puibljbpfi !j>ribiubuuiilnpdiub дшЦицЬЬрр 2015-2019 pp. pbpiugpnid (d[pq « ijpuid)

21 ILju U hiugnpr} q.ôiuu|iuinl|hpQ l|iuqili|h[ t ^ tiiufuiupiupnLpjiuti CC u|hiniul|iutj

iqiupuipfi фбш^шдрт^шЬ

(http://www.minfin.am/hy/page/hashvetvutyunner_e_vichakagrutyun1/) U CC 4P фбш^шдрш^шЬ un|jiu|tibp|i (https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/stat_data_arm/2-Money%20Base.xls ) h|iiliuti i[piu:

^Ьшш^шЬ u|iupiniuinndubp|i bpLipnpqiujIitj 2nii|iuj|i ruuni.dtjiuu|ipni.pjnL-lip i|L|iujnLd t Li' pnpuiujiuL|iutj, Ii' iupiniupnpuiujiuL|iutj qnpôiupj)tjbp|i 0шь[ш[-libp|i шЬрЬгфшт iu6|i Jmu|nti: Uiu ii|iujdiutjii^npi|iuô t d|i L|nrL^hg' pnqiupL|-i[iuô u|hiniuL|iuli u|iupiniuinnduhp|i ôiui|iu|tihp|i iuóni(, |iuL| djruu ^прСфд' hpl|-pnpr|xuj|iti 2nLL|Luj|n Li diuutiiui|npujii|hu pnpuiujiul|iuti 2nLL|Luj|n iuL|in|"ii|nLpjiudp (qôiuu|iuinL|hp 5):

450,000 400.000 350,000 300 909 250,000 200.000 150.000 Ю0,000 50,000

Ч-0шщшт1|Ьр 5. 'Чbipiuljiub iquipipiuipnrfubpfi pnpuuijiul/iub Ii uipipuipnpuuijiu-Ipjub 2P2uibuinniiajuib дш^ицЬЬрр 2015-2019 pp. pbpuigpniiP2

CC pnpuiujiuL|iutj 2nil|iujni.d 2П2Ш^ШГ111П|-^ bti h|nLJtiujL|mtinLJ piucHjbinnd-ubp, iupiniupd"nL|aiuj|ili Li p-piudiujlili 1|при|прш1л|и[ u|iupiniuinndubp, u|biniu-L|iuti u|iupiniuinnduhp, |ili£ii|hu IiuiLl inhr|ji bli rutihlirud L|npu|npiuin|ii{ u|iup-iniuinnduhpni( nhu|n qnpöumtirupjnLlilihp: Liufu ti2hli£>, np, hiudiuâiujti « opbliuq-priLfajmli, iupqh|i|nLd t pnpuiujriLd gnLgiuL|i|uJÖ iupd"hpqphpni{ lupiniu-pnpuiujiiiL|Ujti iurignLi|uj6ujng[i U nhu|n q.nрôujnLinLpjnlIjLibp|n fipiul|iutiujgnLiÍQ, U uiju umnLiínij piugumnLpjruti bli L|iuqdriLd dfiiujli u|hiniuL|Ujti lupdhprLphpQ: Um t а|ш1л6шар, np pnpuiujnuj grugiuL|i|uJÖ 1|пра|прш1л|и| u|iupiniuinnduhpni( nbiL|n q.np&mntinL|3jnLljtjbplJ |ipiuL|iutjiugi|ni.d bli pnpumjruJ, |iul| u|biniuL|iutj LL|iupiniuinndubpni[ nbu|n qnpôшntJnLpJnLtJllbpQ, h|idtjiuL]iutinLd pnpuiujiuL|iutj 2ruL|iuj|ig lyupif pnpuiujiuL|iutj d|i2tjnpr|.iui|óiuplibp|ig [ипшшфЬ[ги hшdшp (qôiuu|iuinL|bp 6):

hli^iqbu griLjg t тш[|ли pnpuiujiuL|iutj qnpôiupplibp|i l|iunrugi|iuôj2|i ruurud-liiuu|ipnLpjnLtjQ, qnpôiupj)tjbp|i h|idtjiul|iuti L)2hriD Li|LuinL|iutjni.d t u|biniuL|iuli iupd"hprLphpni{ qnpöiupplihp|"iti (pn[np iniup|ilihp|"iti L|uqdb[ t L|bu|ig шффв): bpL|pnpq uibqriLd, 2018 pi|iul|ujti|ig uL|uiuö, L|npu|npiuin|ii{ u|iupiniuinnduhpni{ qnpöiupplihpli bli: Pnpuiujrud piudlihinnduhpnij qnpôiupptibp|i l^hntihpti wti-рЬгфшт Lii|mqb[ bli, ru, puig|i qpiuti|ig, npn2iuL||i iniup|itihp|"ili dhô LßhnlihpQ hiuóiufu u|ujdiutiiui|npi|iuô bli bqb[ iuiuutiÖ|iti pnqupL|nqlibp|i piudlihinnduh-pni[ L|iuiniupi|ujö [ип2пр qnpöiupplihpni|; U6|i 2Lupd"Qlipiug rulihli IiuiLl L|npii|n-pium|ii[ u|iupiniuinndubpni[ nbiqn qnpôiunlinLpjnLlilibpQ, npnlig 2Ùnph|ii[ lujq mpdbpqpbpp qpiui[h^ qnpö|if) bb quinbrud libpqpnLdbbp|i hiudiup: n-piudiujlitj

22 LLrLpjnLpQ^ « 4P ilfi6iul|iuq.piul|iuti inhrihl|iuq.php Li <iujiuuiniuti|i i|>ntir|.iujfiti pnpuiujfi lunliinpfi тфш[1|Ьр, https://amx.am/am/9/trading/12/market-data:

u|iupiniuinniíuhp|i hiuiíhiíiuinnLfajujiíp iupiniupdriL[aiuj|iti u|iupiniuinnijuhpnil qnpôiupptihp|i libó ôiui|iulq u|mjùuitiiui|npi|iuô t ipwtig [anqiupl|iíujti шф[|1 lîbô ôiui|iu[libpni[ U 2i"ilI|iuj|i iíiuutiiuL||iglihp|i 2Р2ш^|ги^ П-Рш^9 pwpöp а|ш-Иш1|2шр1|П1[: L2bliß tiiuL, пр 2014 р. i|hp2hg- ^ ^P-h L|nrL^h9 П-РШ^Ш11ШР~ L)Luj|ntj pmqiuf)iul|iutjnL|ajiutj fuuiniugni.d|ig hbinn, bpp qqiuijinpbtj piupöpiug-i[bg piutiL|bp|i L|nr\J|ig iupiniupdriLj|anil libpqpiui[i|iuô J|i2ngtibp|i r|.|idiug u|iup-инигфр и|1иИпш1пш1[прJiuti tinpdiuin|ii[p, u|iupiniuinndubpnil bbpqpiui|i|iuô d|i2nglibp|i bL|iuindiudp u|iuhnLuiniui|npdiutj bnpJmm|iL[h iuniui|bL дшбр 2bJ uiuhdiutji|bg: Ldiuli u|iujdiulilibpni.d 2Ш1Л pwtiL|bp ul|ubg|iti d^ngbbp libp-q.piui|bL Li|Lupiniuinndubp|i |anqiupl|diudp: Чпрщпрши-ф^ L4wpiniuinndubp|i Ia11" qiupl|nLiïtihp|i U 2nLl|uj|i öiui|iu|lihp|i 2wpniliiul|UjL|iuli iuó|i h|njtiujL|iuli u|iuin-бшпр а|шьпш1лш1|прйш1| inhuiulil|jnLli|ig qpiulig iuiuui|hL qpiuikrufajrutiti t:

ОДши|иип1|Ьр 6.

<шуши(/1шЬ/> $>nbqujj[ib pnpuuijniii lupdbpqiabpnil U nbu/n qnpównbnipjnibbbpnil Ifbgiluiâ qnpóuipj)bbp[i Ipunnigiliuápp 2015-2019 pp. Qbpuiggmií23

Piudlihinniíuhpni( U 1|пра|прш1л|и| u|iupiniuinniíuhpni( L|Li^L|nqnpöiupp-lihpfi ôiui|iu|lihp|i iíiuu|iti и|ш1п1|Ьршдпи1 L|iuqiíh|nl hiuiíiup qpiulig ôiui|iu[lib-pq, iupiniupnpuiujiul|iuli qnpöumtinL[ajrutilihp|i ршЪшЩпЬ U ôiui|iu[|ili qruqiu-hbn, L|iuph|ji t П.|ипшр1|Ь[ tirujti qnpö|ißlibpni|: Piudtihinniiuhp|i гфищтЛ iup-iniupnpuiujiul|ujti qnpôiupplihpQ Ll'£>iuliiul||"i, U' ôiui|iu|ji lunruiínil ií|i £>ш1ф iuli-qiuií qhpiuqiutigrud bli pnpuiujiuL|Ujti qnpöiupplihp|"ili (iururuuiuL| 7):

Ldiub u|iuml|bp|i u|iuinóiunp nj d|iiujtj pnpuiujrud grugiul|i|iu& pbl|bpnL-|3-jriLljlibp|i [a|ii|ti t. luj[ liiuLi piucHibinlipiuLiiuli pbl|bpni.|ajni.litjbp|i pbr|.hiulini.p pi|ni.d ршд piucHjbin|ipiuL|iuli Qti L| bp n lfaj n Ltiti bp ijinpp L)2hriD: U"Luutiiui|npiu-LL|bu, « шр^шршг^штги^шЬ liiufuiupiupnL|ajiuli u|biniuL|iuli nbq|iuinp|i qnp-ôiul|iu|nL|3jiuli mi|jiu[libp|i huJuSujlj' 2019 |э. i|bp2h n-PnLlaJLU^P qpwligi|iuô qIjL|bpnLfajnLtitibpg plir}iudbtjp 727-b t bqb[ ршд рш^ЬЬт|1рш1|шЬ plil|bpnL-pjruti: bi[ hph hiu2i|Ji lunlihtip, np pnpuiujruii gni.giul|i|ujö t wjq piudtihin|ipuj-

23 liqpjnLpQ' <iujiuuiniutifi !f>ntir].iuj|iti pnpuiuj|n шп1илр|п ini|jiu|tihp https://amx.am/am/9/trading/12/market-data:

1|шЬ Qtil|bpnLfajnLtjtibp|ng plir|.iuiJhliQ 10-p, iuu|iu u|iuinl|bpli iui|h[Ji piuli iqiupq l|r|.iunliiu (шгипшш1| 8):

Uqjniuuil) 7

Pu¡dbbipniíubpni¡ pnpuiujiulpub U uipipiupnpuuijiulput] qnpáu/pgbbpfi áu¡i(u¡[bbpb ni ршЬш^ЬЬрр 2015-2019 pp. pbpiugjjniiî24

Ч-прйшрЕЬ ßuitiuil) Ч-прйшрвЬ iiui|uii Ч-прдшр^ф ßuitiuil| Ч-прйшрвЬ дшфщ

2015 582 96,935,679,643 140 4,313,079,949

2016 556 95,508,048,542 84 20,510,732,394

2017 755 41,787,754,200 183 12,057,410,854

2018 621 24,481,447,666 101 2,141,619,463

2019 513 51,929,076,640 65 2,161,674,685

Uqjinuulj 8 Uuihdiubiuifiuil/ uju¡ipu/ufuu¡bu/ipilnipju¡iíp U piudbbipfipiulpub pbl^bpnipjnibbbpft puibu/l^fi 2utpdpbpiugp 2015-2019 pp.25

wnc ФРС PPC 1

01.01.2016 51,318 2,846 818

30.12.2016 54,411 2,876 820

30.12.2017 46,559 2,476 719

01.01.2019 52,688 4,222 722

30.12.2019 59,419 2,679 727

2015-2019 pp. plipiugpruii piudtihin|ipujl|iuli Qlil|bpnLpjnLlitihp|i piuliiul|li рЬгфшЬгир Qlil|hpnLpjrutilit¡p|i £iuliiul||i 2nLP2 6,7%-Li t L|mqiJb[, |iul| ршд piud-lihin|ipujl|ujti Qtil|hprupjnLlilihp|i piuliiul|Q, |ip hbpp|ilj, QliqhulinLp|i 1,4%-Li t: liju umnujni{ li2blip, np piudlihin|ipujl|iuli Qlil|hpnLpjnLlitihp|i qhpiulßhn iíiuuq Öluui|npi|bi t 1990-ш1|шЬ рь[ш1|шЬЬЬр|1 uL|qp|nti, u|biniul|iuli Qlil|bpnLpjniMjb-p|i diuutjii^npbgdiuli plipiugprud, bpp piucHjbinndubp|i 20%-b lulihiuinnLjg inpi|bg Qtil|bpnLpjniMjbp|i и^шьпшфдЬЬр^Ь, |iul| dtjiugiuô diuup diuutjiui|n-pt¡gi|hg иЬри-фф^Ьцшлш^Ь bqiuliiul|ni|; Uiul|iujtj, Qbinpi|iuó diuutjii^npbgdiutj Jnqb[b |ip 1л1|ш1пш1||11| jôiuniujbg, hbinliiulipnil piucHjbinndubp|i qbpiu-l|2hn iíluuq 1|Ь1лпрпЬшдш1[ J|n дш1||п uiliöiulig Jnin: Ldiuli ¡пршфбш^п^, J|i Linqúlig' птЬшИшрфиЛ hti líiulip Libpqpnqlibp|i 2whhpQ, |iuL| djmu ^пг^ифд' pti-l|hpnLpjrutitihpQ ¿bti дш1|1|ш1иий linp pnqupl|nLiîlibpni| lifigngtibp l^qpin^' |unluшl|ib[nl[ l|iuiuui|iupijiuti hiuiíiul|iupqnuj fiphtig qbp|i ln|iuqnLii|ig: Pliiu-1|шЬшршр, lidiuli Qlil|bpnLpjnLliLibpQ ^hli дшЬ1|ш1|ш qnpôb[npa|bu Иршьцшрш-l|iuj|iti U ршфш1|д|п1| Qlil|bpnLpjnLlilibp, |iul| qpiulig fur^np piudlihinhphpli t[ líiubp piudlihinhphp|i piudtihinniïuhp|i qliiíiuti l|iuij iujl 1|пра|пршип|и| qnpôiun-tinLpjn Lbti bp n i[ u|iul|iuubglini.d bb pmcHjbmbpbp|i р|и|р' r|.iunliiuLni[ фш1| piud"-libin|ipiul|iutj pbl|bpnLpjnLlilibp: L2blip tiiuli, np libpl|iujni.du « ЧР-|п L|nqJ|ig ршсИ|Ьш|прш1|шЬ pbl|bpnLpjnLliljbp|i libpr|.pnqlibp|i u|iu2inu|iutjni.pjiutj qnpôiu-nriLjptibplj Quin trupjiuli iniupiu£n|ni.d bli lujIj ИрцлцшриЩьифЬ iunli.inp|i

24 lir\pjnLpp' <iujujuinujtjfi $ntiri.iuj|iti pnpuiuj|n umLuipfi ии[|Ш|ЬЬр' https://amx.am/am/9/trading /12/market-data U ujduiul|iuti тЬг^ЫцщрЬр' https://amx.am/am/9/trading/13/monthly-bulletins:

25 liqpjnLpQ' « iupr].iupiur|.iuinnL|ajiuti bm[umpmpnL|ajmli |ipiui|iupiutiiul|iuti lutiâiutig u|hiniul|iuti nhq.|iuinp|n ф1р0ш1|Ш|Г11.[^пЛ|, https://www.e-register.am/am/docs/282:

шгаир1|ш hiutir|.|iuiugnq piudtihinniíuhp rulihgnq qLiLjЬрnljajnlIjLitrрi(piu, |iul| liliiugiuö piudlihinhphpti luju |iiíiuuinni{ fungh|ji hli JLinnJ:

llqjniuujli 9

^npiqnpwipfiil lyuipipiuipndubpnil pnpuiujiuljiub U uipipiupnpuiujuiljuib qnpôuipgbbpfi àiuilunbbpb m ршЬш^ЬЬрр 2015-2019 pp. pbpuigjjnirf26

I Unmuipnnutu finnuui I

q-npöiuppfl piutjiul| 4-npÔUJppfl ÖlUl|lUL q-npöiuppfl piutliull 4-npôujppfi &ш1[ш[

2015 37 19,502,768,000 226 2,085,551,909

2016 18 7,355,735,000 511 5,973,312,993

2017 49 12,808,111,899 630 10,908,462,066

2018 35 37,287,053,797 1578 29,772,902,034

2019 69 19,652,123,625 2005 29,407,857,775

4npu|npiuin|ii| u|iupiniuinniíuhp|i q.bo|pnLiJ i|jióiuL|li uijl t, £>iuli|i np liiíiuli lupdhpriphp pnqiupl|nr|lihpQ h|nJtiujL)ujtinlJ ii|iini|iuö bli hpiuu|iupiul|iuj|iti pn-qiupl|nLdtibp 1|Ш1лшрЬ[ги1|, Ii hbinLiiupiup qnpôiupplibp|i h|ndtiiul|iuli Jшup pnpuiujiul|iuti bli: lijuinbrL pnpuiujiul|iuli qnpôiupplibp|i II' j)iuliiul|libpp, Li' ôiu-i|iu[libpp q.liiu[ni[ luórud bli (iur]jnLuiuL| 9):

PnpuiujrnJ piucHibinnJubp|i b. u|iupiniuinndubp|i grugiul|nLdlibp|i 2wpd"pli-puigp linLjluqbu i|L|iujnLd t lidiuli u|iuinL|bp|i diuu|ili (iur]jnLuiiil| 10):

Uqjmuiuli 10

Cuijiuuipiubfi ¡f>nbquij[ib pnpuiujmd gmgiulp[iuà pnquipljnqbbpfi U qpuibg uipdbpqpbpfi puibiuljp 2015-2019 pp. рЬршддпиР7

Puidlibtnniiub

га-пцшр1)пг1

10

10 10 10

11рсГЬ|Э11|эЬр

12 10 10 10

га-ПЦШр1)ПГ1

13 16 20

11рсГЬ|Э11|эЬр

16 23 49 69 84

4npii|npiuin|ii[ ii|iupiniuinnJubp|i Jiuunij pnqiupl|nLdlibp|i nL lipiulig gru-giuL|i[iuó iupdt¡pqpbp|i j)iuliiul|li iuliplir|.hiuin luórud t, |iuL| piucHibinnJubp|i q.bii|pnLiï qpiulig £iuliiuL|Q 2017 pi|iul|iuli|ig Lii|iuqb[ t, li ruliblip 10 pnqiupl|nr|ji 10 piudlihinniíu (iJ|nLi¿ iujr|. libpiuni|iuô tfili tiiuLi 2iupqiugijiuli hiujL|iuL|iuli piuli-L||i uni|npiuL|iuli U iupinnlijiu[ piudtibinniJubpQ): l^blip tiiuli, np pnr|iupL|i|iuô L|npii|npiuin|ii[ ii|iupiniuinniîubp|i q.bpixil|2hri lîwuQ piuliL|hp|i U i|iupL|iuj|ili l|iuq-iîiuL|bpii|nLfajnLLilibp|i a|iupiniuinniîubp bli: 2019 p. qbL|inbiîpbp|i i|bp2h qpru-pjiuiip grugiul|i|iuö n^ piuliL| hiulir|.|iuiugnq l|iuqiïiul|hpii|nLpjnLlilihp|i £>iutiiul|Q L|iuqJb[ t 3, |iuL| gnLgiul|i|iuó ii|iupiniuinnJubp|i piulnuLip' 7, pLip. npruif r}puilig pnqiupL|nLJlibpp bqb[ bli 2019 p.: SrugiuL]i|iu& plil|bpnLpjnLlilibp|i j)iuliiul||i tiu-L|ujLi lipóiuinrud iujr|. L|iuiniupi[b[ tp 2006 pi|iuL|iuli|ig, |ilij|i h|idliiuL|iuli

26 lir\pjriLp[i' <iujiuuiniutifi $ntir|.iuj|ilj pnpuiuj|n iunlnnp|n ini|jiii[lihp, https://amx.am/am/9/trading/12/market-data U iuduiul|iuti uibrihl|iuq.pbp. https://amx.am/am/9/trading/13/monthly-bulletins:

27 UqpjnLpQ <iujiuuiniuti|i i|>ntir|.iujfiti pnpuiujfi iuduiul|iuti inbr|bl|iuq.pbp, https://amx.am/am/9/trading/13/monthly-bulletins:

ll|lulnóluriq hlu2l[t¡LnnL |anr|iupl|nr]llbp|'lll llbpl|LUJLUgL[nr\ U|LUpLnLUr|.|ip gnLgiul|-duib LL|LuhLuti2h LlbpLugnLJb tp:

<LU2L[h Lunlib[nL[ ^>|iIjluIjuluL|luIj |iljuLn|iLnnLLnlibp|i l|nr]d|ig bbpqpnLdtjbp (ipLul|LutiLugtib|nL l|LurmLgLul|Lupq.bpti nl LuiuubábLuhwLnl|nLpjnLlitjbpQ, iIluuIilu-i|npwa|bu' nba|n q.np5iupplibp|i LjlJpnllJq, u|biniul|wti u|LupLnwLnniIubp|i ubijiLU-l|LullLULnbpbp|l L|LUrinLgL[uj6pnLlJ wnlinpujj|nll piullL|bp|l libó l|2nnL[ u|lujlIluIilu-i|npi|ujd htiiupuji|np rl|^uL|bpQ, Lurau2Lupl|nLiI blijx

■OC ^P-/7 b luji puubLibpfi dfigb nba¡n qnpÓLunbnLpjriLbbbpfi ¡ipiu^iu-buigúuib 2P£UJbuiLibbpnLj pnLj[uiippb[fi uipdbpqpbpfi bliLuipihuiip Lquihujb2bb-pfi úbqúuugnuí LjnpLqnpLuipliLl LL¡LupLpLULpniíubpli JuiuriLl, fityp pLubLjbpfib pmj[ Ljipui uijq uipdbpqpbpp LjfipLiinb[ « LiP-fi hbip nba¡n qnpóiiinbnLpjnLbbbpnLiI, b 2QpuJjLul]Lub L/bpLqnL[ biíuib uipdbpqpbpp qpLui[fa quipdbb[ uij[ fy/ibiiibuLU-Ljuib LjLuqdLuljbpLiinLpjnLbbbpli huiiíuip: liju iunni.dni[, h|idtjiul|iuli fulir|.|iptj wjp. wpdt¡prLpbp|i a|Lupmiur|.|ip pnpuuijLul|Lutj grugiuliJiuli ii|iuhiuti2tj t (h|nJtiujLjLutj griLgiulirnJ28), hiudiup t[, hP hbpp|ili, LL|Luhuitj2L|ni.d t « HiunLuijLupnL-PjluLi L)nr\L5|ng hwi|iutinL|3jnLli uiniugaid L|npa|npujLn|iL[ l|LurauL|LupijLuli l|Lulmtiw-q.p£|i ptir|.nlIjnllí U L||nplurinlJ29: 4bp2|iti|iu u|LuhLuti2tibpQ, bpb pwdlibLnniIubp|i q.ba|pnLiJ, l|npa|npiuin|"ii| l|LurauL|LupilLuti u|WLn2Luá hixiJaiL|Ujpq.|n Lutihpwdt¡2-innL|3jiuti uibuujlil|jnLli|ig, uibr|]-ili bli U plir|.nLlib[|i, lull|lu aiLupuiLuinniJubp pn-r[UJpL|nq Qtil|bpnLpjriLlitibp|i haiiliup n.pwtig LubhpLudt¡2LnrupjnLtiQ Li qpui ljplurinllJq bppbiíti ailigujLil|lu[|i paipr|.nLpjnLLilibp t uuibridnLiI, opliliLuli" q.|i-mnpp. funphpr}|i a|Lupmiur}|ip áüxuL|npdLutj mbuLutiL|jnLti|ng Li iuj[li: LTbp L|nqJ|ng airiLU2LupL|L[nr\ i|ini|'infuni.pjnLtjQ l|npu|npiuin|il[ ll|LupinLuinndubpp ribiqn qxip-6iuppbbp|i hiudiup L||ipLuribLnL hliwpLUL|npnLpjnLli t Lnw|nL, |ilijp iqbmiuL|Lulj a|LupmiuLnnJubp|i h|iJliLul|Luli LunwL|bLnLpjnLtjtj t:

hpuiljLub L¡uuú tyfibujbuLuljLub hLULpi[Luó¡i LjnqiSfig bnp LpbuLuLjfi fy/ibuib-uuiljLub qnpófipbbpfi pnqLupLjnLiS' qbuiónLl [ibqbpuLUL[npílnq, Lpuippbp griLgui-bfobbpfig Ljiu[vi[ujó /nqtugnq bl^LuiíipuipbpnLpjuJiíp uibduníiibLp uiLupipuiipni}-ubp U uij[ti: Liíiuli q.npd|i£tibpti |ipblig libpr|.pnLilLuj|"ili LUQLUL|b|nLpjnLtilibp|i 2linph|ii| q.paiL[|i^ lirixuntiLulf |i hiul|iur|.pnLpjnLti LL|bLnwl|Luti a|LupLniuLnniJubp|i giuóp n|iuL|UJjLinLpjLuiIp L pwpóp bl|LuiÍLnLupbpnLpjLuiIp a|iujúailiiui|npL|w5 aiQiui|b[nLpjLuLi: U.pr|jnLtipnlJ, l|u|iul|wubli libpr|.pnrLlibp|i ilnui i|iujpbplibp|i L|bliLnpnliLugL[uj6nLpjLuLi hbin L|lull|l[lu6 Q|iul|bpQ: Piug|i q.piuLi|ig, [niLugnrL uin-L|nuiur|.pnLjpnL[ q.np6|iplibp|i LjplunnllJq L|iupnr\ t haibr}|iuLuliLUL ijiLupbpljbpnLJ 2nlL|lujluLjujtj n|iuL|bp|i bijLuqbgJLuli l|Lupü.np qnp6|ip:

CnLLjLujLuLjLub nfiuljbpli (ipnl^nuLujjibf LupdnLpLujfib) bi¡LuqbgdLub hui-líllip il¡ipLUnL[nq UlbipLuLjlllb LL¡LUpLpLULpntSubpll U LUpLpLUpdnLpLUJ¡lb LUÓUlbgjLU[-bbpfi pnpuujjLuljLub 2mL]ujjIi dbuiLlnptSLub hbip L¡lullil[luó qnpómb pLuj[bp[i dbn-bLupLjmiS: lljli libpqpnqlibpl'itj prujL L|ltilu hb2Lui|npb[ |npbtig LupLnLupd"rnpLuj|ilj paig p.|ippbpQ L|luiI ^|iLiluIjuluL|luLi qnpd|ipLibp|i qliLuj|ili un lu lp luLi n llILi bp |n q|iu-l|bpQ: hjlir|.|ipli luqlui|b[ ump LiLupnq t Lh^^L ll| lu p un lu r|.|n p l|bliuLupn2Lul|Luj|ili

28 Sb'u CC 4P |unphpr|.|n 22.01.2013 [&. p[il[20U. npn2rnJQ, «n-ba|n/hiuL|Luri.Lup(5 nba|n» hiuiliu l|Lupq.|n LÍuiufib Ljujbnbtibp, huJi[b[i|Lu6 5, Ll L|bin, https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/kanon/20a.pdf:

29 Sb'u U.pd"b|ar|jabpfi gnLgiul|LÍLuli b iunbmp|i |anLj[iuinpdwti L|iulinlilibp (qpmligL[Lu6 « L|blnnpnbLuL|Luli pmliL||n l|nr\iífig, 08.02.2019 [&.), https://amx.am/am/document?id=832:

фп1|Г|.Ьр|1 hiudiup, npnlig iuL|in|ii|lihp|i 30%-|ng iui|h|jiti uipiniupdrupiujlili ш1|-in[n[tibpnuj t, |iuL| uijq |iliuin|iinnLinlihp[] tidiuti n|iul|bpQ quu|h|nL l|iud hhgiu-i|npb[riL nplit шр^тЬшфш $|ilnutiuujL|iuli qnpö|ip ^rulihli:

ä>|iq|"il|ujl|ujti lutiâiulig L|nr|d|ig libpqpnnîmj|iLi iul|in|ii|nL[ajujti fufaiulidiuli hшJшp шпш2шр1|п^ tiïjjD.

PnpuLujriLiI дтдшЩшд pLudhbLpniSubpfi qfrdiug ^биирфц 2шИшрш-dfiüübpfig bí]LuilLpLLij[iti huipLjfi шпшф[ guiôp ^ш^шрг^ш^ ишЬйшЬпиР0' ш-пшф[ LpliLuljLuü dLuifiiiÜLuLiLuhLULpLlLuóli huiiSuip: Tjdiull Г}Ьи|£>П|Д piucHibinnd-ubp|i grugiul|ni.dp qpiui[h^ 1|Г|.шп1ли ршсИ|Ьт|прш1|шЬ qIjL|bpnLfajnlLiIjЬр|n hiu-diup, |iuL| iupdt¡|arL|ahpni.d ^Ьр^рп^р1 libpr}pnqbbp|i hiudiup: LLjuii||iu|i lupinn-linLpjuili hpl|iupiuduidl|hin l||ipiunnLiÍQ 1|при|прш1л|и| mpdbfaqfabpnnî libpqpriL-diuj|ili mnui|h|nL|ajnLtitihpti tiul|iutinphti l|pliq[mjLi|i, diutiiui|ujtir|., bpb hui2i|Ji шг&Ыф, np $|iq|iL|iul|iuti mliöiutig hiudiup u|hiniuL|iuli u|iupiniuinnduhp|ig umugL[nq Ы|шйпилр hujpL)L[nllî:

Ршд pLudbbLpfipuiL/Lub pbl^bpriLpjnLbtibpfi bL¡LuipduiiIp ¡ашфшЬд^т-pjiub, iinpiynpLULpfiLl L/LunuiLlLupduitj ut]qpm.bpbbpfi и/шИи/шЬйшЬ bLjiuifidiudp LlbpiiihuljnqnLpjLuh, ¡ib^cqbu ЬшЬ. pri[np (n<. iffiuijü pnpuiiijnLif дтдш^шд) ph-LjbpnLpjmtibbpli puidbbLpbpbpfi 2^hbpfi uiLU2ipLqLuijriL[ajLuiip Ll fipLULlnLÜptibpfi uiLuhuiLubifuiti tiLjuiLpiSuirfp LlbpiiihuljnqnLpjLuiSp qpLuqi(nq щЬьрш^шЬ LjLunnLjgfi ULpbqômd: Qgrugiul|i|iuó ptiL|bpnLfajnLbtibppmcHjbmbpbp|n |ipiui|nLlif)tjbpli luju шг1пи1пи[ Ш1[Ь[Ь iutiu|iu2inii|iutj bli, рш1ф np lujr). plil|bpnL|ajni.lilibpp « 4P i|b-piuhul|nr|nL|3jiuti r}ui2in|ig ryupu bb:

ршЫ/ hLutiqfiuLugnq ф^ЬшЬиш^шЬ L¡uiqilLuLibpuinL[ájnLtjbbp[i h ф^ЬшЬиш^шЬ L/LuqdujLibpuinL[àjnLtjbbp[i L¡nqdfig uiuipipuJLpni}ubp[i pnqiupt]-úuuh qbiqpriLd uiLlLutjqbbp[i hiuiprugnulp bpui2fuuJLlnpnq hfiútiuiqpuiúnuJ Ifuió bÚLuh luj[ hfidbrnqpuidriLd dLuutiLuLjgriLpjLub ИЬшрш^прт^шЬ uipbqôriLd' ¡ipbbg Ljnqiífig [ànqLupL/LlLuô щшр1ршь[прп^тЬЬЬр[1 fipmtjujbujgrfujb ши/шИп-L¿LuqpnL[ajLub 2Р2шЬш[]ЬЬрп1.0: hùuuh h|idtiiur|.piud|"ili diuulnulignLfajruliQ l|iupnq t tiuu|hu рьир0ршдЬЬ[ |anqmpL|nqlibp|i óiufuuhpp, bi|iuqhgtjbi lujr} iupdt¡|ar]pb-p|i bl|iudiniupbpnL|3jnLtjp, piujg buili hliiupiui|npnL|3jnLtj l|iniu tiuu|bu L|p6iuinb-|_nL ri|nuL|Q, bbpr|.pnqlibp|i inbuiulil|jnLtj|ig r|.piul|iutj t:

4. iSfiLujh LLjLupLpLuq¡ip L/bhuLLi[an2LLiLiLujliÍJ, luj[ ЬшЬ iljmu рп[пр hpui-uiLupLuljLujIih fynhqbpfi qbLqpmd LfiLujbpfi q/iduig LlÓLupnLiShbpfi Ьрш2[ишф-pnLiIb LuuiLuhriLlnq bpLU2tutipujjlih hfiiShiuqpLuiSli ULpbqônLiS l¡u¡ú hduiíj fynbqmiS dLuubuiLignLpjLub uniiuihni¡nLÚ: Liíiuti $nlir|.hp|i iíuJutiiul|gnL|3jnLtiQ h|iiítiiur|.piu-iî|ili прп2ш1||1 5ш[ииЬр l|upnq t шаш2шд1|Ь[, fillip L|upnq t uqqb[ ЬшЬ. фпЬ-qbp|i Ы^шйшшрЬрп^шЬ ь[рш, иш1|ш]1| q|iuI||i llL[шqlîшll а|шpшqшJnLlJ Ы^шйипшрЬрп^шЬ tiL[ujqriLLÎQ pliiul|iuli t b. 1|шрп^ t iupr|.iupiugi|iuö

bqpml|mgnL|ajnLtitibp: РЬ^Иш1|ршд1|Ь[П1[ 1|шшшр1[ш0 ^Ьррйги^гиЬр' li2bliß, np ф|п1|ш1|иш1|ш1| 2ги1|Ш]|1 iul|in|ii|tihp|i 80%-|ig 1|Ыипрп1|шдш0

t piulil|bpnLd, МЬтЬшьцЬи, ф|лЬшЬиш1|шЬ 2т1|шЬ U diuutjiui|npiuii|bu 1|ша||п-тшф 2т1|шЬ 1|ш^ъи[ш&п1|з-]шЬ dbg bb ршЬ1|Ш]|лЬ hшdшL|шpq|^g Li L[t¡P2h^hu nhuL|bphg:

30 L-LbpQ Ii2l[luô Ш[Ш1П1|П1.[^ПЛ|[1 q.npôb[riL t LÍ|nb¿Li. 2025 p.

Рш1|1|Ьр|п, l|lupL|luj|iIi L|mqiJmL)bpLL|nLfajnLljljbp|n, Luii|LuhnL|LuqpLuL|Luli, libp-r|.pnLJmj|ilj ptiL|bpnLpjn Lbti bp b щшртшгфр 1|Ь1|ишрп2ш1|Ш]|п1| фпЬг}Ьр|п luL|-m|iL[bbp|i i[bp [n LÔn Lpj n lIj p gnLjg 1ипифи, np.

lihpqpnLLÏlihpnLii qbpml|2nnLiî hti и|Ьи1ш1|ш1| щшриишлпйиЬрр, |iLi^q LqLujLÏLuliLUL|npL|Luô t Lujq шрсЛзрг[рЬр|1 2iilL|luj|i qLupquigiiujli II fipiug-i|b[|inLpjLuLi lîlu Lj lu p r|_iu L| n l[,

pLulil|bp|i l|nr|ú|ig ll| buiLU Lj luLi ll|luplnllilnnijubpnliî Li bp r|.p n llîLi bp |n Libó L|2h^D h|lLÍLlLul|LuLmLlJ LqLUJlÎLUllLUL|npL|LUÔ t 4P-|l L)nrnJ|ng r|.pLuligni| rihujn qnpôoipptibp 1|ши1шрЬ[т hiuLiq-iu Jiutipnij,

luj[ ф|п1|шЬиш1|шЬ l|LuqdLul|bpLL|nLpjnLtjlibp|i L|nqJ|ig üjbinLuljLuli b. npn2 liLub Lj n p LLj n p lu un LL|LupinLULnn dubprud bbpqprudljbp

L|LumLupbLnL q[fuLui[np 2Lupduin|ipQ LL|LujdLuliLUL|npL|Luô t h Jti lu L) Luti n llî p.pLubgnL[ nbujn qnpÔLuppbbp L|bpb|nL b i|bp2|ili|iu 2bnph|iL[ t[ ф|пЬш1|-uluL|luIj [ÔluL||i t^bljinnil 2LuhnLpLupbprupjLutj dbÖLugduib hLuliqLudLuli-рпф

PnpULUJLuL|Lull 2nLMLUJnLLÎ qnpÔUippllhpQ h|nLÎtlLUL|LUtlnLLÎ L|Lipu[nLLÎ bll LL|buiLU-L|luIi U L|npLL|npuJLn|iL[ щшриишлпйиЬрпф U"LuuliLui|np Libpqpnqlibp|i uihu-LutiLjjnLlj|ng, pLudlibuinLÍubpQ qpuji||i^ ^hti, £>luIi|i np n'^ 2whuipLudliLuj|"ili bl|LU-LÎLnLUpbpnLpjnLllll t pLUpÖp, n'^ qllLUj|"lll LP LU 1л Lull П lJL| bptl bll pnLJ[ u1lu[|lu tlil-L|Lull LUQb.LnpLUj|lll bl|LUJnLLTl UUILUtlLUL qpLutig L[LU0LUQß|ig: LlÎLUll LL|LUJLÎLUllllb-pпllî l[|i6luL|1| lul[b[|l t pLUpqLUglinLLÍ pLudllbLnniîubp|l l|lLUpbpllbp|l L|bllLnpn-liLugijLuônLpjnLlip, bpp L|lu'J фпрр libpr|.pnritjbpli I;luL|luIi qbp jbb rulibbrud L|lu-nuiL|LupdLuli hLupgmd, L|lu'J t[ птЬшМшрфш! bb bpuibg 2Luhbpp: Uju |пршф-6luL||i hLuliqnLguJLnLÓdLuljp L|Lupnq t ЬщшитЬ[ pnpuLujrud grugLuljL|Luô puicHib-mndubp|i qônij l[ólupl|luó 2UJhLupLud"^titjbp|n шпил|Ь[ ll|luL|luu huipljilLuli L|lu-rmLgLuLiLupqp31 : PLudtibin|ipLuL|Luli pbljbpnLpjnLlilibp|i hLudujp ршфшЬд^ги-PjluIi [u|iLiLri ii|LuhLuli2libp|i ULuhdLulinLdp, n^ hpujLL|LupLuL)Luj|nlj pti Lj bp n Lf3J n Ltjb b-p|i LÎLulip libpqpnqlibp|i 2Luhbp|i u|LU2Lnu|LulinLpjLuli L|LUQnyg|i uuibqônLLÎQ linLjti-ujbu LjLupnq bli tLuljLulinphti фп[иЬ[ |iplul||i6luL|q: LiîluIi ll|lujJLutiLibpnLj рш-фш1|д|п1-|гир|ш1|1| LullUjLULnpLUULn pLudtlhui|ipLuL|Lutl QllLjbpnLpjnLllllbpQ L|qluh-LiluIi ишийшьшфш^ ll|lulriluu[bilulilulni|nlpjlulíp qLi l) bp n l|3j n LtiLi bp1 Ljnpgtib[nL[ pLudlibui|ipLuL|LuLi QliLjbpnLpjnLlilibp|i |iplul|luL|luIi L|LupqLui||i6LuL||ig pfunq luiuu-i|b[nLpjnLlilibpQ, |iuL| luqlui|b[ hpuJLL|luplul|Luj|iLi pti Lj bp n l|3j n lLiIj bp q ti bp qpnriti fa-pli hLudujp qpLuijhi nL L|uLnLuhb|ji LiquinliLub:

4npLL|npLULn|lL[ LL|LUpmLULnnJubp|l LUrmLJnij tl2bbp, np qpLUbß h|lJllLuL|LU-lirud pnr]LupL|L|nLiI bli LunbmpLuj|nli pLuliljbp|i L|nqJ|ig, |ili^p pLubljbp|i щшрипш-mnJubpp b LUL[Lulip.bbpli tL Lui|h[Ji qpujijhj t niupölirud' Lui|Luljqlibp|i hLurnnL-gmJp bpLU2fuLUL[npnq h|iJljLuqpLuJ|i L|nqJ|ig ijÓLupnLJp Ьрш2^ш4прЬ[т ll|luj-duitjlibpnLd: lljq bplu2fu|ißluj|ili h|ijljluqpluj|i j^ngnij bplu2fulul|npjluli ьцш-pLuqLujnuJ n^ ф^шЬиш^шЬ L|uiqiÍLuL|hpLL|nLpjnLtilihp|i L|nqiJ|ig pnqujpL|i|Luô ll|LUpLnLULnniJubpQ linLjllLL|bu qpLUl||l^ LjiqiUntlLutlГ L2blip, np lÍL[LuliqLlbp|l hoi-LnmgnLLÍQ bplu2fulul[npnq h|nJLiLuqpLuiÎQ LjLupnq t hf lull|LuhnL[LuqpnLpjLuLi L|lu-

31 Uju bpUnLjf&pb Ijujpnr^ bti bu|ujuuib[ bujU 2020 p. hnLtii|Luph 24-fib Qtin.nLtii|uiô « hшpL|mj|nb opblJuq.pp[i фпфп^тр^т'йЬЬрр, npnljgni[ l5[iIi^U 2025 [Э. pnpuiujmj дтдш1^1[ш0 piudlibinnJub-p[ig uiniugi|nri 2шИшрш«±рЬ1|ЬрЬ luqiumilnLJ bli bL|iuiJLnujhujpL|[ig b n^ nbq|nr|.bliLn[i 2UjhnL[aiu-hiupL|[ig: Sb'u CC hiupl|iujfüi opbliuqppp, 126 hnr|.i|ujô|n фпфп^т^тЬЬЬрр:

nriLgiul|Ujpq.nLij iíuiutiuiL|gnq QliL|hpnLpjnLtilihp|i huiiíiup ипшдгид^ u|iuhiuli2-libp ишИйш1|Ь[ qpiulig i{óujpnLliiuL|nLpjuili Li |ipmgL[bi|inLfajmli iunnuíni{:

Piulil|iuj|"ili U npn2 ф|п1|ш1|иш1|ш1| |ibuin|"iinnLinlihpnLiï 2nLL|Luj|n ш1цл|и[-lihpfi L|bliinpntjiugnLiÍQ l|uipb|ji t oqinuiqnpöbL iujr|. |iliuin|"iinnLinlihp|ig qhu||i uijl tinp umbr\ÔL[nrl q.npô|ipljbp tibpqprudlibpli hnup iuii|iuhni|bLnL hшJшp: fl^ ф|пЬш1|иш1|шЬ L|iuqdiuL|bpii|nLpjnLlitibp|i u|iupiniuinndubpp piutiL|bp|i U шд ф|> liiutiuiul|iuti L|iuqdiul|bpii|nLpjnLlitibp|i hiudiup qpiuilJij r¡.iup0tib|nL inbuiulil|jnL-1фд L|iupbnp qnpônli l|iupnq t Lh^l. ^ ^P-h L)nr^iJg lujq lupdtipqpbpp nbii|n qnpôiuntim.pjnLtilibp|i duidiutiiul| L||ipiunbLnL iqiuhiuligtibpli dbqdiugrudp: Ldiuti u|iupiuqiujrud, 1|пра|прш1л|и[ Ll|шplлшlлnJuЬpp L|iupnq bli ptiryulibiji qiuntiiu[ ф|п1|ш1|иш1|ш1| l|iuqdiul|hpii|nLpjnLtilihp|i hiudiup nhu|n qnpôiupptihp 1|1фЬ|ги hiudiup: Piug|i qpiuti|ig, linp in|iii||i qnpö|iptihp|i (op[iliiuL|' qtiiuónij |ilir|.hpuiu-i|npi|nq L|iud iuliduidl|hin u|iupiniuinnduhp|i) pnqiupl|rudQ 1|при|прш1л|и| hiuin-i|iuô|i L|nqiî|ig, qpiulip L|iupnq t piui|iuL|iuli|iti qpiui|J"i£ qupÖlib[ ф|п1|ш1|иш1|ш1| |itiuin|"iinnLintihp|i hiudiup innL|nuiuj|nti n|iul|bp|i L|iuniui|iupdiuli inhuiutil|jnLti|ig: PliqhmlipuglibLni| li2bliß, np l|iuii||iiniu|]i 2nL'-lUJ^ Ь^Ф^-фЬ ^t

intiinburupjiuti |ipiul|iulj hiuini|iuô|ig, Li iuju lunrudnil iunL|iu [utir|.|iplibp|i qbpiu-L|2hfi diuup l|iuii|i|iuô t intiinburupjiuli |ipiul|iuti hiuini[iuô|i hbin: Stiinburupjiuti iuL|in|ii|iugnLdp, dpgiuLigrupjiuti rudtir]iugnLdp, tibpr|.pnr]libp|i 2Luhbp|n ii|iu2in-u|iulini.pjiuli l|iunrugiuL|iupqbp|i uinbqôrudp, qiuiniuL|iuti hiudiul|iupq|i til|iuin-diudp i|uiniuhnLpjiuti dbôiugrudp 1|ши||илш[|1 2nLl|iuj|i qiupqiugdiutip liu|iuu-innq iudbtiiutiuL|iuli nl l|iupbnp qnpônlilibpli bli:

Oqinuiqnpói|iuó qpuil|uitinLpjnLti

1. LLr[iupbL|jiuli t^L., Glil|bpnL|ajnLtitibp|n 2UJhnLjpb ru i|tiiuuQ, L|iud [ab fiti^ti t fuiutiqiupnLd oiniupbpl|pjiu tibpr|.pnqtjbp|nti tibprjLbL <iujiuu-iniutinui, <rrlS< «Lkipbpq.» hbiniuqniniul|iuti L|btiinpnti, https://asue.am/amberd/publications/analytics/profit-loss-companies-prevents-foreign-investors:

2. UriiupbL|jiuti t.l-L-, Ч-Ьр^ршдффпцэр'ЧЬ, pb" [пршдффт^шЬ а)шЦшигирг> hiujiuuiniubjiub piubl|iuj|iti hiudiuL|iupqni.d, <rrlS< «lldpbprp> hbiniuqniniuL|iutj L|btiinpnti,

https://asue.am/amberd/publications/analytics/deficiency-or-liquidity-deficit-in-the-armenian-banking-system:

3. Ur[iupbL|jiuti t.>-L., « piutil|bp|i ЬЬрг^ртЛьифЬ фшрЬрЬЬрр l|iud [itiluting t ixipd"b[arijabp|n 2ги1|ш1| l|iufui|ujô piutiL|iuj|iti hiudiu-l|iupq.|ig, í'TISí «lidpbprp> hbiniuqniniuL|iuti l|htiinpnti, https://asue.am/amberd/publications/analytics/investment-banks-of-rmenian-or-how-much-is-the-stock-market-dependent-on-the-banking-system:

4. Uiu|tiiuqiupjiuti U.P, ILqiupblijiuti t.M.., « piudtibinnúubp|i ujnujg-Iiujj[iIi 2"lL|ujj[i i|puj ujqr).nrLqnpônlilibp[i t[bp[nl&nlpjnlIiq, П-Т h « intiinbunL|3jni.titibpQ huiüuj2hjujphujj[ili uiliuibuujl|ujli óqtiuidui-ú|i ll|ujj JujtitibpnLiI. h|nJtjixi|TjtiiqlnptibpQ b qujpqujgúujli hbnuj-lil|UjplibpQ [abJujjnil ü|i2ujqq.uij[iti ц[ипш<^пг[пф tijrupbp (25-26 líuipuifi, 2010 p.), bp., «Stiinbuiuqbin», 2010:

5. « opbbpQ «4nlinujl|ujj|iti 1|ЬЬиш[эп2ш1|1|Ьр|1 Jujufiti»" Qbr|.nllil[uj& 2010 p. r>bL|inbüpbph 22-fiti:

6. « ЧР |unphpr|Ji 22.01.2013 p. p|n[20U[ прп2пц1|] «П-Ьи|п/Иш1|ш-г|хирй пЬщп» hiudiul|iupq.|n diuu|itj L|iubnbtibp, https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/kanon/20a.pdf:

7. Updtipr|php|i дтдш1|15ш1| Ll шп1илр[п1| pnLj|iuinpiiuiti LjLutintitibp (q.piuligi[iu& « L|btiinpnliuiL|Ujli puiliL||i L|nr[Jfig 08.02.2019 p.), https://amx.am/am/document»id=832:

8. « ^|itiLutiutibp|i liuifuuipuipnLpjuiti « Lt|biniuL|Luli it|iupinp|i фбш L| iuqp n lpjn lIi ,

http://www.minfin.am/hy/page/hashvetvutyunner_e_vichakagrutyun1/:

9. « ЧР i[|i6uiL|Ujq.puiL|uiti inbr|bL|uiq.php (2015-2019 pp. tinjbdpbp ujdpulibp):

10. « ЧР lulluiuL|lull L|aijnLlinLpjaili hiu2ilhini|nLpjnLlilihp:

11. « ЧР i[h6iul|iuq.pnLpjnLb,

https://www.cba.am/Storage/AM/downloads/stat_data_arm/IC_turnov er_arm.xls:

12. « iupr|.iupiur}.iuinnLpjiuh tiiu|uiupiupnLpjiutj |ipiui[iupiuhiuL|iutj lutiSiutig ii|biniul|iuti nbqjiuinfi q.np&iuL|iu|nLpjnLtj, https://www.e-register.am/am/docs/282:

13. <iujiuuiniuti|i фпЬг^ьифЬ рприш PPC iuduiul|iuli inbr|bL|iuq.pbp (2015-2019 pp.), https://amx.am/am/9/trading/13/monthly-bulletins:

14. <uijiuuinuili|i ^ntir|.iuj|iti рприш PPC iunliinp[i ini|juj|tibp, https://amx.am/am/9/trading/12/market-data:

15. Barajas A., Beck Т., Dabla-Norris E., Reza Yousefi S., Too Cold, Too Hot, Or Just Right, Assessing Financial Sector Development Across the GlobelMF, 2013.

16. Financial Intermediation Costs in Low-Income Countries: The Role of Regulatory, Institutional, and Macroeconomic Factors, Tigran Poghosyan, IMF, 2012.

17. Эпоха потрясений. Проблемы и перспективы мировой финансовой системы, Алан Гринспен, 2007.

18. Загадка капитала. Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире, Эрнандо де Сото, 2000,76.

ЭДГАР АГАБЕКЯН

Доцент кафедры финансов АГЭУ, кандидат экономических наук

Концентрации как препятствие развитию рынка капитала.- Целью исследования является изучение существующих концентраций на рынке капитала РА, выявление их причин и факторов, препятствующих развитию рынка. Анализ рынка показывает, что, с одной стороны, более 80% активов финансовой системы сосредоточены в банковской системе, а с другой стороны, рынок капитала представлен в основном в форме долговых ценных бумаг. Рынок государственных облигаций является значительной его частью, основными причинами которой являются их ликвидность, возможность создавать инвестиционные портфели посредством

ььъиъиъьп 83

операций репо. Большая часть рынка корпоративных ценных бумаг принадлежит облигациям, выпущенными финансовыми учреждениями, а фондовый рынок развит слабо. В исследовании автор пытается выяснить причины централизации различных рыночных институтов и инструментов. В работе раскрываются основные факторы снижения существующих концентраций на рынке, что позволяет их использовать для большей активизации рынка и развития.

Ключевые слова рынок капитала, государственные облигации, корпоративные облигации, акции, репо, акционерные общества, банки, страховые компании, инвестиционные компании, пенсионные фонды. JEL: G12, Н54, R53

EDGAR AGHABEKYAN

Associate Professor at the Chair of Finance at ASUE,

PhD in Economics

Concentrations as an Obstacle to Capital Market Development.- This research aims to study the existing concentrations in the capital market of the Republic of Armenia, to identify their causes and factors hindering the development of the market. Market analysis shows that, on the one hand, more than 80% of the assets of the financial system are concentrated in the banking system, and on the other hand, the capital market is represented mainly in the form of debt securities. The government bond market is a significant part of it, the main reasons for which are their liquidity, the ability to create investment portfolios through repo transactions. Most of the corporate securities market belongs to bonds issued by financial institutions, and the stock market is underdeveloped. In the study, the author tries to find out the reasons for the centralization of various market institutions and instruments. The paper reveals the main factors of reducing the existing concentrations in the market, which allows them to be used for greater market activation and development.

Key words: capital market, government bonds, corporate bonds, shares, repo, joint stock companies, banks, insurance, investment companies, pension funds. JEL: G12, H54, R53