CC BY
35
н ч. на •••
АСПЕКТЫ КАЧЕСТВА
на ..•• н
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И АВТОМАТИЗАЦИЯ
Консолидация И АВТОМАТИЗАЦИЯ ПОДХОДОВ И СПОСОБОВ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
О.Ю. ФРАНЦИСКО,
к.э.н., доцент,
Краснодарский кооперативный институт (филиал) АНО ВПО ЦС РФ «Российский университет кооперации»
А.С. МОЛЧАН,
к.э.н., доцент,
Краснодарский кооперативный институт (филиал) АНО ВПО ЦС РФ «Российский университет кооперации»
В рыночных условиях функционирования экономики, когда происходят постоянные изменения во внешней среде, оказывающие существенное влияние на деятельность каждого отдельного хозяйствующего субъекта, участники рынка хотели бы иметь возможность получить как можно больше точной и достоверной информации, касающейся стоимости интересующего их объекта, а также возможных последствий совершения сделки по поводу этого объекта. Однако такая информация становится доступной для субъектов рынка только после свершившейся сделки. В связи с этим вопросы, касающиеся оценки стоимости предприятия, приобретают все большую актуальность и значимость.
В б
з ч зз 333 саз
33
3
Ключевые
слова:
консолидация, автоматизация, оценка бизнеса, стоимость предприятия
настоящее время целесообразно проводить оценку бизнеса не только при осуществлении сделок по купле-продаже объектов рыночной инфраструктуры или для расчета их залоговой стоимости, но и при слиянии, инвестировании, для выхода на биржу, определения эффективности принятия управленческих решений, основным критерием выбора которых является увеличение стоимости компании.
Существует достаточно широкое многообразие современных методов, которые могут быть использованы для определения стоимости того или иного предприятия. Представленные методы могут основываться как на фундаментальных показателях, так и на количественных параметрах. При оценке стоимости предприятия оценщик должен понимать, что на деятельность предприятия оказывают влияние различные факторы как внутренней, так и внешней среды. В связи с этим владение разнообразными методами по оценке стоимости бизнеса, знание их принципов, подходов, преимуществ и недостатков позволит выбрать наиболее оптимальный
из них, подходящий для анализируемого предприятия, с тем чтобы получить наиболее объективную, «справедливую» оценку его стоимости.
При оценке стоимости предприятия любым из методов, выбранным в качестве оптимального для конкретного объекта исследования, все же следует помнить, что действительно объективную оценку стоимости предприятия дать крайне трудно. Это связано с тем, что, согласно большинству методов, оценка основывается на ряде прогнозных показателей и ожиданиях в изменении рынка, зависит от условий, в которых функционирует рынок в настоящий момент. А поскольку рынок находится в постоянном движении и на него воздействует целый ряд многообразных факторов, то и стоимость предприятия будет все время колебаться. Также не следует забывать, что при продаже предприятия покупатели могут преследовать разные цели, подчас противоположные целям их конкурентов, что сказывается на величине стоимости предприятия. Важно также понимать, что объективность и качество оценки стоимости предприятия в значитель-
ной мере зависят от того, насколько достоверно, полно и объективно проведен анализ условий рынка, в которых действует предприятие на данный момент, а также насколько грамотно и полно проведен анализ деятельности самого предприятия.
Процесс оценки стоимости предприятия, с одной стороны, является одним из необходимых условий при принятии управленческих решений по ряду принципиальных вопросов (увеличение основного капитала, листинг акций предприятия на бирже, слияние, приобретение крупных имущественных объектов, инвестирование), а с другой -выступает как ориентировочный показатель, служащий основанием для рассмотрения тех или иных стратегий деятельности предприятия.
В литературе выделяют три подхода (или способа) к оценке стоимости предприятия: доходный, затратный и сравнительный. Применение того или иного подхода зависит от того, какие цели ставит оценщик при определении стоимости предприятия и какие характеристики оцениваемого объекта хочет подчеркнуть или выделить.
Так, применение доходного способа целесообразно в случаях определения будущих доходов от использования оцениваемого предприятия. Данный подход наиболее часто применяется на практике.
Однако для более объективной оценки стоимости бизнеса необходимо также использовать сравнительный и затратный подходы, так как в ряде случаев осуществленная с их помощью оценка, с одной стороны, может быть более точной и достоверной, а с другой - позволит провести проверку и сравнение стоимости бизнеса, рассчитанной доходным способом.
Определение стоимости предприятия с помощью сравнительного подхода основывается на сравнении оцениваемого объекта с объектами-аналогами, по которым имеется информация об их стоимости. Применение данного способа эффективно и целесообразно лишь в том случае, когда имеется активный рынок объектов, способных выступать аналогами в отношении оцениваемого объекта собственности. Важную роль при этом играет имеющаяся у оценщика информация о стоимости сопоставимых объектов, поскольку от ее достоверности, качества и полноты зависит объективность стоимости анализируемого предприятия.
Если оцениваемое предприятие убыточно или имеет неустойчивую доходность, то в этом случае целесообразнее всего использовать затратный подход, основанный на расчете затрат, осуществление которых необходимо для воспроизводства или замещения объекта.
Все три подхода к оценке стоимости предприятия связаны между собой и предполагают обращение к различной информации, имеющейся на рынке. Для каждого подхода характерно использование присущих только ему методов.
При определении стоимости бизнеса доходным способом чаще всего используется метод капитализации дохода или метод дисконтирования денежных доходов, при использовании затратного подхода - метод ликвидационной стоимости или метод чистых активов, при затратном способе - метод рынка капитала или метод сделок. Оценка стоимости предприятия с использованием того или иного метода - достаточно долгий и трудоемкий процесс. Для упрощения процесса оценки бизнеса с использованием различных подходов и методов нами была разработана программа «Corporate Valuation (Расчет рыночной стоимости предприятия)», предназначенная для определения стоимости бизнеса при применении различных способов.
..." HG
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И АВТОМАТИЗАЦИЯ АСПЕКТЫ КАЧЕСТВА
Ч НЕ Ч G
Для начала работы с программой необходимо запустить файл
(¿\ Ыetccii_ccenki_birne-:з_1 JJ
после чего перед пользователем появится главное окно программы (рис. 1).
Первым шагом работы с программой станет заполнение финансовой отчетности анализируемого предприятия. Для этого необходимо нажать клавишу «Бухгалтерский баланс», после чего откроется окно для заполнения бухгалтерского баланса, где указывается наименование организации, отчетный период (от 1 года до 3 лет), единица измерения. После заполнения всех необходимых данных и закрытия окна «Бухгалтерского баланса» переходим в окно «Отчет о прибылях и убытках», где заполняем необходимые данные. Если по каким-то причинам ввод данных в программе будет неудобным для пользователя, их можно импортировать из Excel. После заполнения исходных данных возвращаемся к главному окну программы.
В качестве примера проведем расчет стоимости бизнеса предприятия, которое занимается переработкой мас-лосемян подсолнечника, производством неочищенных масел и жиров, всеми реализованными в программном продукте методами.
Начнем с затратного подхода, нажимаем на кнопку «Метод стоимости чистых активов» и вводим необходимые начальные данные (рис. 2).
Для расчета стоимости бизнеса данным методом необходимо провести оценку рыночной стоимости машин и оборудования, оценку стоимости нематериальных активов, оценку рыночной стоимости финансовых вложений, оценку производственных запасов и дебиторской задолженности, а также оценку рыночной стоимости незавершенного строительства предприятия. Эксперты оценили активы предприятия и предложили следующие поправочные коэффициенты:
О коэффициент корректировки стоимости основных средств - 3,5;
^ коэффициент корректировки стоимости нематериальных активов - 1,2; ^ коэффициент корректировки стоимости долгосрочных финансовых вложений - 1,32;
^ коэффициент корректировки стоимости запасов сырья и материалов - 0,95;
^ коэффициент корректировки стоимости дебиторской задолженности - 0,7;
^ коэффициент корректировки стоимости незавершенного строительства - 0,98.
Рис. 1. Главное окно программы Corporate Valuation
fe мго,о
Стоимость бизнеса - 13873,5 тыс.руб. Начальные данные
KO*tXt~W*e~’ КОррвКТИрОвКИ стоимости ОС
Коэффициент •ооре«г»роФ*и СТОИМОСТИ Запасов сырья и
Коэффициент корректировки СТОИМОСТИ и»
РАССЧИТАТЬ
I# В- V
Сумма с >чмоч
>(ОК
«И»7
J0SS7
1Я0Ю
1М735
Рис. 2. Начальные данные и стоимость бизнеса, рассчитанная методом стоимости чистых активов
Начальные данные
Затраты, связанны* с пикяидоцией предприятия ■затраты по налогообложению до продажи активов •оплата коммунальных услуг
or услуг
-затраты по страхование активов до их продали
■ИГГИГЫ пп ЯИММ» МТИМ1 ЯП %
Рис. 3. Ввод начальных данных для расчета стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости
Стоимость бизнеса = 2327,48 тыс.руб.
Начальные данные
Затраты.
Manoroo6f
о до продажм активов ■оплата коммунальных услуг
•выплата вьоовмых пособит» работникам предприятия •заработная плата членам ликвидационной комиссия -оплата почтовых и телефонных услуг -затраты по страхованию активов до их прсщожи
РАССЧИТАТЬ
Стяукцм тоблицо
Сумма е учетом ‘ВОК
с.руб.
160« 50J2.S
HtuzmrptAMue октдеы 0 А
Лсиккрепиш финансовые t-ЮЖГНОЯ 0 0
Запасы cwpn к иавмродпм «№.(
JtCumopena* мЭаимнхослм 17110 (ИГ
JthtOKKUi среХтм 20И7 2CW7
Лоикрсыая гвбохжтност 17*0« 17ЭСЮ
Рис. 4. Расчет стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости
н \ на •••
АСПЕКТЫ КАЧЕСТВА
на н
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И АВТОМАТИЗАЦИЯ
Рис. 4. Расчет стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости
Стоимость бизнеса = -1128,571 тыс.руб. Начальные данные
Ставка капитализации
РАССЧИТАТЬ
I*»______н
(а » Ъ
Рис. 5. Расчет стоимости бизнеса методом капитализации
Стоимость бизнеса = 16059,916 тыс.руб.
Начальные данные
Прогнозный пФо*еа. пат Прогноз выручки за ЗОЮ. % Прогноз выручки за 2011. % Прогноз выручки за 2012. % Постпрогноз выручки. % Ставка налога на прибыль. % Ьазрнсковая ставка. %
^ м
iso : 200 : г» : 100
20.00 412.00 4 00 :
10М10.2 10*07045
Рис. 6. Расчет стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков
Начальные данные
Таблица - Основ»
Название предприятия Стоимость предприятия Выручке Валовая прибыль Чистая прибыль
Вьипм 1S47I ЮМ SC71 1291
Рксмт гэтю 1104*) та» 144
1мк' К7Э -2М
Рис. 7. Ввод исходных данных для метода рынка капиталов
После того как начальные данные внесены, нажимаем кнопку «Рассчитать», и в верхнем окне
Таблица 1. Стоимость предприятия, определенная различными методами, тыс. руб.
Показатель Метод расчета стоимости предприятия Стоимость
Затратный подход Метод стоимости чистых активов 13875,5
Метод ликвидационной стоимости 2327,48
Доходный подход Метод капитализации -1128,571
Метод дисконтирования денежных потоков 16059,916
Сравнительный подход Метод рынка капитала 11224,082
Метод сделок 16391,853
Таблица 2. Согласование результатов оценки |
Подход Метод Стоимость, тыс. руб. Вес
Затратный Метод стоимости чистых активов 13875,5 0,3
Доходный Метод дисконтирования денежных потоков 16059,916 0,3
Сравнительный Метод рынка капитала 11224,082 0,4
Средневзвешенная итоговая величина рыночной стоимости предприятия 13469,657
программы появится следующая надпись:
Стоимость бизнеса = 13873,5 тыс.руб.
Далее рассчитаем стоимость бизнеса методом ликвидационной стоимости. Аналогично вводим начальные данные (рис. 3).
В состав начальных данных этого метода входят затраты, связанные с ликвидацией предприятия (затраты по налогообложению до продажи активов, оплата коммунальных услуг, выплата выходных пособий работникам предприятия, заработная плата членам ликвидационной комиссии, оплата почтовых и телефонных услуг, затраты по страхованию активов до их продажи, затраты по охране активов до завершения ликвидации, оплата услуг по оценке, аудиту и проведению аукциона). Помимо этого вносятся корректировки оценщика, и происходит приведение стоимостей к дате оценки (дисконтирование поступлений).
Далее нажимаем кнопку «Рассчитать» и получаем стоимость бизнеса, рассчитанную методом ликвидационной стоимости (рис. 4).
При необходимости увидеть промежуточные расчетные итоги можно воспользоваться кнопками «Предыдущая таблица» и «Следующая таблица».
Перейдем к доходному способу. Первый метод, который будет рассмотрен, - метод капитализации. Введем ставку капитализации и получим стоимость бизнеса (рис. 5).
Стоимость бизнеса имеет отрицательное значение, поскольку в 2009 г. предприятие по итогам работы за год получило убыток.
Далее следует метод дисконтирования денежных потоков. Проделаем аналогичные операции по вводу исходных данных и расчету стоимости бизнеса (рис. 6).
В качестве начальных данных вводится период прогноза (от трех до пяти лет). Далее необходимо ввести прогноз изменения выручки в течение прогнозного периода, а также на постпрогноз-ный период. Также необходимо обязательно указать ставку дисконтирования для денежного потока. Она определяется методом кумулятивного построения, куда входит безрисковая ставка, надбавка за макроэкономический риск, надбавка за отраслевой риск, надбавка за риск вложения в оцениваемое предприятие. Указывается размер ставки налога на прибыль, первоначальная стоимость основных средств предприятия, средний срок их службы, а также суммы процентов, планируемых к уплате в прогнозном и постпрогнозном периодах.
Следующий способ, используемый для оценки стоимости предприятия, -сравнительный. Первый рассматриваемый нами метод - метод рынка капитала. На начальном этапе необходимо задать количество предприятий-аналогов (от 3 до 10) и внести основные финансовые показатели их деятельности (рис. 7).
К основным финансовым показателям относится стоимость предприятия-аналога (та сумма, за которую предприятие было реализовано), выручка, валовая прибыль и чистая прибыль предприятия-аналога за последний анализируемый период.
Нажимаем кнопку «Рассчитать» и получим стоимость бизнеса (рис. 8).
Следующий метод сравнительного способа - метод сделок.
На первом этапе задается количество предприятий-аналогов (от 3 до 10) и вносятся основные финансовые показатели их деятельности (рис. 9).
К основным финансовым показателям относится валюта баланса предприятия-аналога, балансовая стоимость чистых активов, суммарная стои-
.•••' 5 ..." QG
КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И АВТОМАТИЗАЦИЯ АСПЕКТЫ КАЧЕСТВА
Ч GG Ч G
мость внеоборотных и оборотных активов, величина собственного капитала, а также сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия-аналога. Помимо этого требуется указать размер пакета акций, подлежащий продаже в процентах от уставного капитала предприятия-аналога, а также сумму, за которую он был реализован.
После ввода исходных данных нажимаем кнопку «Рассчитать» и получаем стоимость оценки бизнеса (рис. 10).
Стоимость бизнеса, определенная сравнительным подходом методом сделок, составляет:
М*?с*о|мо«
¡Стоимость бмтнеса = 16391.853 тыс.руб.
Определив стоимость нашего предприятии с использованием трех подходов и шести методов, сведем полученные результаты в табл. 1. Данные, представленные в табл. 1, свидетельствуют о том, что стоимость предприятия, рассчитанная различными методами, существенно варьируется. Поэтому для получения объективной оценки стоимости предприятия необходимо рассчитать средневзвешенную итоговую величину рыночной стоимости предприятия.
На основе анализа применимости каждого метода для оценки объекта можно прийти к следующим выводам.
Расчеты по затратному подходу практически не содержат субъективных суждений, опираются на достоверную, открытую информацию. Из двух представленных методов для расчета средневзвешенной итоговой величины рыночной стоимости возьмем метод стоимости чистых активов, поскольку анализируемое нами предприятие работает и ликвидации не подлежит. Весовой коэффициент данного метода - 0,3.
Оценка по доходности отражает ту предельную стоимость, выше которой не будет платить потенциальный инвестор, рассчитывающий на типичное использование объекта и на принятые ставки доходности. В данном подходе по методу капитализации мы получили отрицательную величину стоимости предприятия из-за убыточности его деятельности в 2009 г., поэтому для расчета средневзвешенной итоговой величины рыночной стоимости возьмем метод дисконтирования денежных потоков. Весовой коэффициент данного метода - 0,3.
Расчет стоимости сравнительным способом в наивысшей степени отражает ту цену, которая может возникнуть на свободном конкурентном рынке. Однако информация об аналогичных сделках не является широко доступной и объективной, поэтому весовой коэффициент здесь - 0,4. Для расчета средневзвешенной итоговой величины ры-
ночной стоимости возьмем метод рынка капиталов, поскольку анализируемое нами предприятие является по своей организационно-правовой форме обществом с ограниченной ответственностью и не имеет акций, которые котировались бы на фондовом рынке.
Расчет средневзвешенной итоговой величины рыночной стоимости представлен на рис. 11.
Согласование результатов оценки стоимости предприятия различными методами представим в виде табл. 2.
В результате проведенных расчетов средневзвешенная итоговая величина рыночной стоимости предприятия составляет 13469,657 тыс. руб.
Автоматизация расчета средневзвешенной итоговой величины рыночной стоимости предприятия способствует формированию достоверной оценки стоимости деловой репутации (goodwill) предприятия. Понятие goodwill нельзя отнести к специфическим бухгалтерским терминам. Его используют бухгалтеры, финансисты, специалисты по инвестициям, маркетологи. В случае с goodwill, речь идет о «доброй воле» покупателя компании, который переплачивает некоторую сумму за право контроля над чистыми активами приобретаемого предприятия, по сравнению с их справедливой стоимостью. В наиболее общем смысле goodwill представляет собой совокупность нематериальных факторов, которые позволяют компании иметь определенные конкурентные преимущества в бизнесе. За счет этих привилегий она сможет генерировать дополнительные доходы и денежные потоки. Goodwill необходимо рассчитывать лишь после переоценки чистых идентифицируемых активов приобретаемой компании, что часто не производится ввиду большой трудоемкости расчетных процедур. Применение предлагаемого программного продукта в аналитической практике устраняет этот недостаток.
Таким образом, проведенная в представленной работе консолидация и автоматизация подходов и способов оценки бизнеса позволит улучшить качество оценочных процедур за счет унификации технологии сбора и обработки аналитической информации, сокращения затрат времени работы оценщика, получить результаты высокой точности, снизить затраты предприятия на проведение оценочных процедур. ■
Литература
1. Походенко К. Современные методы оценки бизнеса // Финансовая газета. -2010. - № 10. - С. 3-8.
Стоимость бизнеса = 11224,082 тыс.руб.
Начальные данные
Название предг Валовая прибыль Чистая прибыль
1Я7» ММб 5*71 12М
Реесеет 237*» 1)0490 12)5» J45
Геееет Н глш *«7Э -214
PACCWTATb
2.72*
VMS
С<К4
-74.124
Рис. 8. Расчет стоимости бизнеса методом рынка капиталов
Рис. 9. Ввод исходных данных для метода сделок
«и »'I
и іл
Рис. 10. Расчет стоимости бизнеса методом сделок
£ Mttod.vowM.rom
Метол «впите
• Метода* «.о« Мет методе
Н4Т методе
Рис. 11. Расчет средневзвешенной итоговой величины рыночной стоимости предприятия
2. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон РФ № 135-Ф3 от 29 июля 1998 года с изм. и доп. на 22.07.2010 // Консультант Плюс [Электронный ресурс]. - М.: Консультант Плюс, 2011.
3. Озерянова А. Можно ли сейчас рассчитать реальную стоимость бизнеса? // Консультант. - 2010. - № 9. - С. 30-37.
4. Дамодарян А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина паблишерз, 2010. - 1324 с.
5. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербакова. - М.: Омега-Л, 2007. - 288 с.
6. Салмин П.С. Проблемы оценки стоимости организации (на примере ОАО «Нижегородский порт» // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 34. - С. 21-32.
