CC BY
126
Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 8 (299).
Экономика. Вып. 40. С. 129-135.
И. В. Яхнеева
КОМПЕНСАЦИОННОЕ УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ НА ОСНОВЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ: УСЛОВИЯ И ВОЗМОЖНОСТИ
Анализируются тенденции развития российского фьючерсного рынка и рассматриваются возможности применения товарных фьючерсов участниками реального рынка с целью хеджирования. Автором дана аналитическая оценка современного состояния фьючерсной торговли товарами и обозначены проблемы, ограничивающие привлекательность контрактов в качестве инструментов компенсации ценовых рисков.
Ключевые слова: управление рисками, компенсационный метод, хеджирование, фьючерсный контракт, фьючерсная торговля.
Стремление компаний оптимизировать операционные издержки обусловливает необходимость учета самых разнообразных факторов, связанных с собственной деятельностью, активностью партнеров в цепях поставок, состоянием конъюнктуры определенного товарного рынка. Нестабильность экономики также способствует формированию потребности в инструментах управления риском и прогнозирования будущей деятельности. К числу методов управления рисками относится компенсационный метод, суть которого в создании резервов в той или иной форме с целью защиты от нежелательного воздействия рисковых факторов.
Востребованной технологией компенсации негативных последствий влияния рисков, связанных прежде всего с колебаниями цен, является хеджирование через операции с фьючерсными контрактами, имеющими сильную корреляционную связь с реальным активом. При этом производители и потребители получают возможность не только минимизировать потери вследствие ценовых колебаний, но и извлечь дополнительный доход.
Работа на фьючерсном рынке позволяет повысить эффективность осуществления основных функциональных направлений деятельности компании, перечисленных ниже.
1. Планирование и прогнозирование показателей закупочной и сбытовой деятельности. Фьючерсный рынок исполняет роль механизма прогнозирования цен, что в свою очередь позволяет компаниям планировать результаты хозяйственной деятельности. При этом влияние фактора прогнозируемости имеет место не только для биржевых товаров, поскольку последние используются в производстве других товаров. Прогнозирование расходов на сырье и энергию ведет к увеличению устойчивости финансовых
результатов на всех последующих стадиях переработки сырья и выпуска конечной продукции. Вместе с тем влияние различных факторов на фьючерсный рынок выражено в большей степени, чем на рынке наличных товаров, так как любое внешнее воздействие отражается в цене фьючерсного контракта.
2. Рациональное использование материальных ресурсов и управление запасами. Планирование потребности в сырье, прогнозирование объемов производства и цен повышает эффективность закупок и способствует регулированию объема запасов.
3. Обеспечение финансовой устойчивости. Наличие системы гарантийных депозитов и марж способствует формированию финансовой устойчивости рынка реального товара. Покупатель товара, не уверенный в поставщике, страхуется на фьючерсном рынке.
4. Мониторинг рынка. Информация о ценах и условиях фьючерсных сделок является открытой, объективно отражающей ситуацию на рынке реального товара. Это позволяет непрерывно анализировать состояние рынка, не затрачивая специальных средств на получение информации.
Однако существует ряд условий, от которых зависит эффективность использования фьючерсных контрактов с целью хеджирования:
- размер товарного капитала, подверженного риску;
- наличие ликвидного и развитого фьючерсного рынка, основного или связанного, по движению цен товара;
- степень устойчивости и стабильности рынка;
- соотношение фьючерсных котировок и реальных цен и их динамика.
Соответственно отсутствие достаточно развитого и гибкого рынка является серьезным
ограничением применения компенсационного метода.
В отличие от зарубежной практики, где развитие срочной торговли происходило постепенно, в России формирование рынка имеет скачкообразный характер, что определяется спецификой развития спот-рынка, биржевого движения и экономической ситуации в целом.
Отечественный фьючерсный рынок начал создаваться в 1992 г. Первым контрактом являлся фьючерс на американский доллар, торговля которым стартовала на Московской товарной бирже. Торговые обороты росли высокими темпами: летом 1993 г. ежедневный объем фьючерсных сделок составлял 400 тыс. долл., весной 1995 г. этот показатель увеличился в сто раз. Торговля финансовыми фьючерсами появилась на других центральных, а также региональных площадках, одной из которых стала Самарская биржа.
Отметим, что опыт Самарской биржи являлся показательным для региональных площадок 1990-х гг. В 1993 г. биржа запустила фьючерсные торги на индекс доллара, сахар-песок и пшеницу. В 1995 г. объемы фьючерсной торговли резко сократились, в 1996 г. торги были приостановлены, однако впоследствии не возобновились. Основная причина — неготовность участников реального сектора рынка к ведению операций с деривативами. Поэтому биржа вернулась к практике осуществления сделок с наличным товаром, а также к заключению форвардных сделок на зерно.
В целом российская торговля товарными фьючерсами начала набирать обороты с 1993 г. Московская биржа цветных металлов ввела в обращение контракты на алюминий, медь, никель, свинец. На Российской товарно-сырьевой бирже
велась срочная торговля скандием. Рослесбиржа организовала фьючерсные торги на пиломатериалы, фьючерс на лес хвойных пород обращался на бирже «Гермес». Фьючерсная торговля сахаром, золотом, скандием велась на Российской бирже, нефтью — на Тюменско-Московской бирже. Башкирская товарно-сырьевая биржа проводила фьючерсные торги на бензин, Московская биржа — на пшеницу, Самарская биржа — на бензин, пшеницу и сахар.
Во второй половине 1990-х гг. обращение товарных контрактов практически прекратилось. Спустя десятилетие несмотря на закрытие ряда бирж наметилось оживление на рынке товарных фьючерсов, сопровождающееся появлением новых инструментов и ростом торговых оборотов.
Согласно сведениям Федеральной службы по финансовым рынкам, на начало осени 2012 г. в России действуют 12 товарных бирж, из них операции на фьючерсном рынке осуществляют четыре — биржа РТС, ЗАО «Национальная товарная биржа» (НТБ),
ОАО «Санкт-Петербургская биржа» и Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа (СПбМТСБ) [5]. В табл. 1 приведена характеристика контрактов, имеющих обращение на указанных биржах.
Особенностью российского фьючерсного рынка является обращение преимущественно расчетных контрактов, что отличает их от зарубежных аналогов.
В табл. 2 приведена характеристика наиболее популярных контрактов, имеющих обращение на крупнейших мировых биржах (CME Group, ССХ, США; ТОСОМ, Япония; LME, Великобритания; SHFE, Китай, NYSE Euronext, Франция).
Таблица 1
Характеристика российских фьючерсных контрактов
Фьючерс Объем контракта Период обращения, мес. Тип контракта Биржа
Металлы
Медь 100 кг 6-7 Расчетный РТС
Золото 1 тр. унция
Платина 1 тр. унция
Серебро 100 тр. унций
Палладий 10 тр. унций
Окончание табл. 1
Фьючерс Объем контракта Период обращения Тип контракта Биржа
Энергоносители
Сырая нефть 10 баррелей 3 Расчетный РТС
Дизельное топливо 1 т 2 ОАО «Санкт-Петербургская биржа»
Дизельное топливо летнее 3 Поставочный Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа
Бензин 1 т
Г азойль 2 Расчетный ОАО «Санкт-Петербургская биржа»
Индекс цены электроэнергии Количество пунктов индекса х Число часов в месяц поставки / 10 3,12 Мосэнергобиржа
Продукция агросектора
Сахар-сырец 1016 кг (1 дл. т) 4,7 РТС
Пшеница 1 т 4,6 Расчетный ОАО «Санкт-Петербургская биржа»
Хлопок 500 кг 5
Кукуруза 1 т 4,6
Соевые бобы 3
Пшеница 60 т 12 Поставочный ЗАО «НТБ»
Рис 5 т 12
Таблица 2
Основные виды зарубежных товарных фьючерсных контрактов
Фьючерс Объем контракта Период обращения Тип контракта Биржа
Металлы
Золото 100 тр.унций 1-72 мес. Поставочный СМЕ Group
1 кг 1-12 мес. ТОСОМ
Серебро 5000 тр.унций 1-60 мес. СМЕ Group
10 кг 1-12 мес. ТОСОМ
Платина 50 тр. унций 15 мес. СМЕ Group
500 г 1-12 мес. ТОСОМ
Палладий 100 тр. унций 15 мес. СМЕ Group
500 г 1-12 мес. ТОСОМ
Медь 25 000 фунтов 1-60 мес. СМЕ Group
5 т 1-12 мес. SHFE
Железная руда 500 т, 1000 т 1-36 мес. Расчетный СМЕ Group
Стальные заготовки 100 т 24 мес.
Уран 250 фунтов 1-60 мес.
Алюминий 25 т 3 мес. Поставочный LME
Алюминиевый сплав 20 т
Кобальт 1 т 3,15 мес.
Кобальт 1 т 3,15 мес.
Окончание табл. 2
Фьючерс Объем контракта Период обращения Тип контракта Биржа
Молибден 6 т 3,15 мес. Расчетный LME
Никель 3 мес.
Свинец 25 т 1-12 мес. Поставочный SHFE
Энергоносители
Сырая нефть 1000 баррелей 2-30 мес. Поставочный СМЕ Group
Г азойль 48 мес. Расчетный
Уголь 1000 т 24 мес.
Электроэнергия 5 Мегаватт часов 1-5 лет
Этанол 42 тыс. галлонов 36 мес.
Природный газ 2500 млн британских тепловых единиц 1-12 лет
10 млн британских тепловых единиц Поставочный
Пропан 42 тыс. галлонов 1-5 лет Расчетный
Бутан
Пропилен 100 тыс. фунтов 1-3 года
Этилен 24 мес. Поставочный
Керосин 50 кл 6 мес. TOCOM
Продукция агросектора
Сахар 112 000 фунтов 24 мес. Расчетный СМЕ Group
Кофе 37 500 фунтов 23 мес.
Какао 10 т 23 мес.
Хлопок 50 000 фунтов 24 мес.
Рапс 20 т 1, 3, 5, 7, 11 мес. ССХ
Кофе 37 500 фунтов 3, 5, 7, 9, 12 мес. Поставочный
Какао 10 т
Пшеница 5000 бушелей 3 мес. Расчетный
Кукуруза
Соевое масло 60 000 фунтов 1-12 мес.
Замороженный апельсиновый сок 15 000 фунтов 3 мес. Поставочный
Сухое молоко 24 т 6 мес. NYSE Euronext
Ячмень 50 т 2,3 мес.
Каучук 5 т 1-12 мес. SHFE
6 мес. ТОСОМ
Услуги
Перевозка 1 день чартера 1-60 мес. СМЕ Group
Специальные фьючерсы
Погодные Индекс 1 мес. Расчетный СМЕ Group
Сравнение условий контрактов, приведенных - короткими сроками обращения;
в табл. 1 и 2, показывает, что российские контрак- - расчетным способом исполнения сделки;
ты характеризуются: - отсутствием специфических базовых акти-
- меньшими товарными объемами; вов, таких как услуги или погодные условия.
Фьючерсы на погодные условия, запущенные в 1999 г. в США на Чикагской товарной бирже (СМЕ) и получившие распространение не только в Америке, но и в Европе, планировались к введению в России биржей РТС. Базовыми активами зарубежных контрактов являются температура, осадки и стихийные бедствия: снегопад, ливни, ураган. Первыми участниками рынка выступали фермеры и энергетические компании. Через год после запуска объем торговли контрактами на изменение погоды превысил 7,5 млрд долл. [1], через шесть лет достиг 12 млрд долл. [2].
В качестве базовых активов отечественных контрактов предполагалось использовать температуру и осадки. При этом в течение нескольких лет прогнозировался рост объема рынка до 1 млрд долл. [1]. Однако до настоящего времени выпуск контракта на рынок не состоялся. Наиболее вероятной причиной является отсутствие достаточного интереса со стороны непосредственных участников торговли — хеджеров, то есть компаний, издержки и доходы которых непосредственным образом связаны с изменением климатических условий. Прежде всего это относится к сельхозпроизводителям, энергетическим, строительным и транспортным компаниям, предприятиям ЖКХ. Так, строительные компании являются крупными потребителями электроэнергии, непрерывность выполнения работ в отдельные периоды времени зависит непосредственно от погодных условий, поэтому снижение температуры в зимний период приводит к росту соответствующих издержек. Чрезмерное выпадение осадков также требует привлечения дополнительных мощностей для устранения последствий. Таким образом, несостоявшийся запуск погодных фьючерсов продемонстрировал неготовность
потенциальных хеджеров к внедрению в практику данного инструмента.
Еще одной новой возможностью для российских хеджеров, в частности строительных компаний и их смежников, может стать реализация инициативы Министерства регионального развития РФ, в соответствии с которой в России предполагается создать биржу строительных материалов, работ и услуг, а также ввести в практику заключение товарных фьючерсов [4]. Идея создания биржи связана с необходимостью наличия механизма фиксации закупочных цен для поставщиков и подрядчиков, задействованных, прежде всего, на объектах федерального значения.
Спекулятивный рост цен на строительные материалы делает экономически невыгодным реализацию многих государственных и коммерческих проектов, в результате появление фьючерсных контрактов на стройматериалы позволило бы поставщикам обеспечить гарантированный сбыт, а покупателям — оптимизировать закупочные цены и затраты. Однако реализация подобной инициативы требует наличия интереса у потенциальных хеджеров и сформированной нормативной базы.
В целом, с одной стороны, интерес производителей и потребителей к механизму хеджирования стимулирует формирование фьючерсного рынка, с другой — состояние, характер и тенденции развития рынка определяют привлекательность хеджирования для хозяйствующих субъектов. Анализ изменений, происходящих на российском фьючерсном рынке в конце первого десятилетия XXI в., позволяет предположить, что возможности заключения эффективных хеджевых сделок существуют, однако круг участников рынка ограничен.
Динамика темпов роста объема фьючерсной торговли в период с 2008 по 2011 г. приведена в табл. 3 [7; 8; 9].
Таблица 3
Динамика темпов роста объема торговли товарными фьючерсами в 2008—2011 гг.
Товарная группа Темп роста, %
2009/2008 2010/2009 2011/2010
Металлы 83,9 285,7 374,5
Энергоносители 631,9 180,0 224,8
Продукция агросектора 173,7 98,7 86,6
Общий оборот 179,7 201,9 283,1
Динамика темпов роста свидетельствует за счет расширения торговли фьючерсами на ме-о тенденции увеличения объемов рынка, причем таллы и энергоносители (см. рис. 1).
Рис. 1. Изменение структуры оборота фьючерсной торговли в 2008-2011 гг.
В группе металлов наращивание объемов про- и серебро, в 2009 г. были запущены контрак-
исходило за счет увеличения торговых оборотов ты на платину и палладий, в 2010 г. — на медь.
существующими контрактами, а также за счет Динамика темпов роста оборота фьючерсов на
введения в обращение новых базовых активов. металлы приведена на рис. 2.
В 2008 г. имели обращение фьючерсы на золото
2009/2008 2010/2009 2011/2010
Рис. 2. Динамика темпов роста оборота фьючерсной торговли металлами в 2008-2011 гг.
Следует также отметить, что финансовый кри- контрактов — 17,6 %, в 2011 г. — соответственно
зис 2008 г. стимулировал рост интереса к дери- 34,5 % и 48,8 %.
вативам, в частности к нефтяным фьючерсам. Несмотря на наблюдаемый рост рынка, пока
Так, в 2008 г. доля этого базового актива в общем оборот торговли товарными фьючерсами в России
денежном обороте составляла 14,8 %, в объеме существенно меньше оборота западных бирж.
Так, объем фьючерсной торговли на Лондонской бирже металлов (ЬМЕ) составил 138,5 млн контрактов в 2011 г., в то время как оборот российского рынка — 38,3 млн контрактов, из которых 45,5 % приходится на металлы [6].
Основными проблемами современного фьючерсного рынка, сдерживающими активность хеджеров, являются:
- недостаточно высокая ликвидность;
- преобладание интереса инвесторов и спекулянтов, ориентированных в большей степени на финансовые инструменты;
- прямая зависимость ценообразования на российских биржах от котировок международных площадок, что делает более привлекательным заключение сделок за рубежом;
- отсутствие интереса к длинным контрактам (с длительными сроками исполнения);
- доминирование расчетных контрактов.
Указанные проблемы являются причинами недостаточной привлекательности отечественного сегмента для крупных компаний, благодаря участию которых могут быть обеспечены объем, ликвидность и гибкость рынка. Обращение на рынке преимущественно расчетных контрактов также свидетельствует о недостаточном интересе со стороны производителей и потребителей, а следовательно, имеет место диспропорция в соотношении хеджевых и спекулятивных сделок. Поэтому необходимыми условиями развития срочного рынка являются развитый рынок реального товара, присутствие достаточного количества игроков, в том числе крупных, выступающих в качестве поставщиков и потребителей товаров.
Таким образом, российский фьючерсный рынок находится на этапе качественного развития форм биржевой торговли, расширения круга обращающихся инструментов и увеличения числа участников срочных операций. При сохранении этой тенденции и соответствующем формировании нормативной базы метод компенсации потерь с использованием срочных контрактов станет привлекательным и эффективным методом управления рисками для различных категорий субъектов реального рынка.
Список литературы
1. Гладунов, О. Погода продана // Рос. газ. 2006. № 3991. 8 февр.
2. Евпланов, А. Всепогодный фьючерс // Рос. бизнес-газ. 2007. № 623. 2 окт.
3. Кандинская, О. А. Российский срочный рынок (ч. 1) // Управление корпоратив. финансами. 2006. № 3. С. 188-201.
4. Строителей отправят на биржу // Рос. газ. : Экономика — Недвижимость. 2012. № 5751. 10 апр.
5. Федеральная служба по финансовым рынкам : сайт. URL: http://www.fcsm.ru/
6. London Metal Exchange : сайт. URL: http:// www. lme. com/annual_turnover. asp
7. Московская биржа : сайт. URL: http://www. micex.ru/
8. Московская биржа : сайт. URL: http://www. rts.ru/
9. Биржа «Санкт-Петербург» : сайт. URL: http://www. spbex.ru/
