КИТАЙСКИЙ РЫНОК IPO: ПЕРЕХОД НА НОВЫЙ УРОВЕНЬ

М.Н. Конягина; А.С. Конин; Н.Ю. Стратий

References:

1. Upchurch A. Management accounting: principles and practice / Per. from English; ed. I'M IN. Sokolova, I.A. Smirnova. - M .: Finance and Statistics, 2002. - 950 p.

2. Barilenko V.I. Business Analysis Methodology: A Study Guide. - M .: KnoRus, 2018. - 190 p.

3. Drucker P.F. Management tasks in the XXI century. - M., 2000. - 270 p.

4. Zavyalkin D.V. Management Accounting. - M .: LLC "1C-Publishing", 2019. - 256 p.

5. Kerimov V.E. Accounting management accounting. - 10th ed., Rev. - M .: Publishing house of TC "Dashkov and Co", 2016. -400 p.

6. Blacksmith S. Modern economic growth: the results of research and reflections: the Nobel lecture // Nobel laureates in economics: a view from Russia. - SPb: Humanistika, 2003. - 216 p.

7. Misakov A.V. Some aspects of the development of the institutional environment of the agri-food complex // News of the Kabardino-Balkarian Scientific Center of the Russian Academy of Sciences. - 2015. - No. 4 (66). - S. 92-98.

8. Misakov V.S. Development of financial analysis at the investment stage // Statistics issues. - 2002. - No. 2. - P.47

9. Misakov V.S. Comparison as a general scientific method of cognition // News of the Kabardino-Balkarian Scientific Center of the Russian Academy of Sciences. - 2007. - No. 3. - p.16

10. Misakov V.S. Functional and cost analysis of construction time frames // Accounting. - 1985. - No. 8. - C.0

11. Mikhailidi M.V. Features of the investment policy of an enterprise in a crisis. - [Electronic resource]. - http://www.ieay.ru. -(Date of access: 12.08.2013)

12. Paliy V.F. Management accounting of costs and incomes with elements of financial accounting. - M .: INFRA-M, 2009. -279 p.

13. Sokolov Ya.V. Management accounting: myth or reality? //Accounting. - 2000. - No. 18. - P.4-20

14. Accounting and analytical system of the agricultural sector: monograph / Ed. L.L. Horuzhy. - Bryansk: BSU, 2011. - 296 p.

15. Uyanaev B.B., Misakov V.S. A new model for the development of rural areas and ensuring food security // News of the Kabardino-Balkarian Scientific Center of the Russian Academy of Sciences. - No. 3 (65). - 135-140.

16. Shirobokov V.G. Development vector of an active-adaptive accounting system in the agro-industrial complex / International accounting. - 2012. - No. 31. - S.82-90

17. http://www.agroinvestor.ru/markets. - (Дата обращения 10.08.2017)

DOI: 10.24411/2304-6139-2020-10465

М.Н. Конягина - доктор экономических наук, профессор кафедры экономики, Северо-Западный институт управления Российской академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (Северо-Западный институт управления РАНХиГС), г. Санкт-Петербург, Российская Федерация, [email protected],

M.N. Koniagina - Doctor of Economics, Professor, Department of Economics, Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (North-West Institute of Management of RANEPA), Saint-Petersburg, Russian Federation;

А.С. Конин - Магистрант кафедры экономики, Северо-Западный институт управления Российской академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (Северо-Западный институт управления РАНХиГС), г. Санкт-Петербург, Российская Федерация, [email protected],

A.S. Konin - Master Student of the Department of Economics, Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (North-West Institute of Management of RANEPA), Saint-Petersburg, Russian Federation;

Н.Ю. Стратий - Магистрант кафедры экономики Северо-Западный институт управления Российской академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (Северо-Западный институт управления РАНХиГС), г. Санкт-Петербург, Российская Федерация, [email protected],

N.Yu. Stratiy - Master Student of the Department of Economics, Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (North-West Institute of Management of RANEPA), Saint-Petersburg, Russian Federation.

КИТАЙСКИЙ РЫНОК IPO: ПЕРЕХОД НА НОВЫЙ УРОВЕНЬ CHINESE IPO MARKET: MOVING TO A NEW LEVEL

Аннотация. Экономика XXI века требует от компаний быстрого роста и высокой капитализации, что невозможно без публичного размещения акций, или IPO. В условиях глобальной экономики, когда Интернет и цифровизация почти стирают границы, эмитенты, готовящиеся к IPO, выбирают такие площадки, которые позволяют провести публичное размещение относительно недорого, быстро и комфортно. Все чаще для размещения эмитенты выбирают Китай. В статье авторы ставят целью через анализ опыта публичного размещения акций в КНР выявить причины привлекательности этого рынка IPO, подойдя критически к осмыслению и рекомендациям для дальнейшего использования этого опыта в российской практике, а также представителями других развивающихся рынков. В работе проведено сравнение практики IPO в мире и в КНР, выделены преимущества и слабые

места китайского опыта, представлены практические выводы о реформировании китайского фондового рынка и об эффектах, которые реформы оказали на развитие национального рынка IPO.

Материалы охватывают анализ данных довольно закрытого китайского рынка последних двадцати лет, содержат актуальную информацию и буду интересны как ученым-исследователям фондового рынка, так и практикам, ориентированным на работу с китайскими партнерами.

Abstract. The economy of the 21st century requires companies to grow rapidly and have high capitalization, which is impossible without a public offering, or IPO. In a global economy, when the Internet and digitalization are almost blurring the boundaries, preparing for IPO issuers are choosing platforms that allow a public offering relatively inexpensively, quickly and comfortably. Increasingly, issuers choose the Chinese stock market. In the article, the authors aim to identify the reasons for the attractiveness of this IPO market through analyzing the experience of a public offering of shares in China, approaching critically the understanding and recommendations for further use of this experience in the Russian practice, as well as by representatives of other emerging markets. The paper compares the practice of IPOs in the world and in the PRC, highlights the advantages and weaknesses of the Chinese experience, presents practical conclusions about the reform of the Chinese stock market, and the reforms' effects on the development of the national IPO market.

The materials cover the analysis of data on the rather nontransparent Chinese market of the last twenty years, contain up-to-date information, and will be of interest to both stock market scholars and practitioners focused on working with Chinese partners.

Ключевые слова: первичное публичное размещение, IPO, корпоративное управление, финансовый рынок, фондовый рынок, информационная асимметрия, Китай

Keywords: initial public offering, IPO, corporate governance, financial market, stock market, information asymmetry, China

Введение

Первичное публичное размещение акций (англ. Initial Public Offering, IPO) в современном мире финансов стало хорошим способом увеличения капитала компании. Сегодня компании, готовящиеся к публичному размещению, выбирают географическую точку расположения биржи и время проведения IPO, ориентируясь на ряд важных для них факторов и преследуя определенные цели. В настоящей статье предпринята попытка проанализировать опыт публичного размещения акций китайскими компаниями для его осмысления и дальнейшего использования в российской практике, а также представителями других развивающихся рынков. В исследовании представлен обзор практики IPO в мире и в КНР, выделены преимущества и слабые места китайского опыта, представлены практические выводы о реформировании китайского фондового рынка и об эффектах, которые реформы оказали на развитие национального рынка IPO.

Первая попытка исследования и интерпретации результатов IPO была опубликована в 1994 г. [17] и включала в себя анализ условий и попытку интерпретации результатов первичного публичного размещения на разных рынках. Среди возможных предпосылок проведения первичного размещения и выбора площадки авторами были выделены либерализация рынка, договорные механизмы и нормативно-правовые различия между странами. Важный вклад в изучение темы внесли Т. Боултон и соавторы [10], представив доказательства того, что корпоративное управление, измеряемое относительной позицией инсайдеров и инвесторов в компании, имеет значение для занижения цен, что особенно характерно менее развитым странам. Правовые факторы, специфичные для страны, методы размещения акций, качество доходов компании, а также изменения условий финансового рынка - все они также имеют важные последствия для IPO, что подтверждено в работах Б. Суман, Л. Дай и К. Шресты [21].

В России в последние годы тематика публичного размещения акций отошла на второй план, по сравнению с размещением цифровых финансовых активов. Однако работы О. В. Мотовилова, И.О. Самылова, М.Ш. Се-идовой [4], Н.С. Попруги [5] вносят вклад в улучшение практики проведения IPO. Стоит также отметить и теоретические наработки отечественных ученых, нацеленные на улучшение корпоративного управления отечественных компаний: А.Ю. Кучко и О.А. Наумовой [3], А.В. Аксенчик и А.С. Копаневой [1], Т.М. Ержанова и М.А. Естемирова [2].

В статье представлены итоги сравнительного анализа влияния качественного развития финансового рынка на результаты IPO в Китае и в мире в последние годы.

IPO в КНР - показательная практика для изучения

Развитие финансового рынка приносит пользу компании и ее внутренней среде, улучшая операционные показатели фирмы [19, c.644]. Замечены повышение стоимости акционерного капитала и ликвидности фондового рынка [16, c.1178]. В частности, более развитый финансовый рынок обеспечивает каналы для эффективного использования сбережений населения и крупных инвесторов, повышается отдача от инвестиций за счет распределения средств на основе рыночного механизма и понижается ценность инсайдерской информации, что приводит к снижению информационной асимметрии [20, c.2072]. Такое явление особенно заметно в фирмах, которые находится в менее развитых странах. И наоборот, фирмы, расположенные в странах с лучшим рыночным механизмом и механизмом распространения информации, демонстрирует более высокую реальную стоимость компаний [21, c.1300]. Например, Б. Чоудри и А. Шерман [11] показали, что асимметрия информации вызвана различными утечками в корпоративных информационных каналах, чем и объясняется разница стоимости IPO акций в разных

странах. Несмотря на это, опубликованных результатов изучения связи между развитием финансового рынка и динамикой цен на IPO акций по-прежнему недостаточно. Причина здесь в большой разнице условий проведения первичного размещения: разнородные институциональные, нормативные и правовые условия в разных странах, -которые крайне сложно контролировать и подвергать качественному сравнению. Одновременно авторы убеждены, что развитие финансового рынка является важным фактором, который объясняет разницу стоимости IPO на разных биржах, несмотря на географические границы, что и объясняет выбор для изучения именно практики первичного размещения акций в Китае.

При этом КНР становится одной из лидирующих площадок в мире по проведению публичного размещения акций (рис.1), отставая лишь от США и намного опередив еще недавнего передовика в этой области - Великобританию.

Прочие 24%

fM Великобритания 5%

ГонкоН!

12%

13% ■ Китай

Рисунок 1 - Доля стран в общем объеме привлеченных средств за счет IPO в 2019 г. [7]

Все китайские компании, выходящие на IPO, подвергаются одинаковому набору институциональных и правовых ограничений. Ключевой особенностью китайской экономики является то, что существует 31 административная единица на уровне провинций, исключая Гонконг и Макао, с существенной разницей в развитии локального финансового рынка. За последние три десятилетия мы стали свидетелями появления в Китае высокоразвитых городов и провинций, таких как Пекин, Шанхай и Гуандун (Гуанжоу). Одновременно еще сильнее стали выделяться и слаборазвитые районы. Например, ВВП 2016 г. провинции Гуандун (1,217 трлн долл. США) лишь немного уступает Испании (1,252 трлн долл. США), в то время как провинция Юньнань по объему ВВП значительно отстает (238 млрд долл. США). Несмотря на то, что провинции резко отличаются в росте локальной экономики и развитии финансового рынка, фирмы в этих регионах находятся в поле одного нормативно-правого регулирования, подчиняются одному и тому же набору норм и законов как на фондовом рынке, так и на рынке IPO. Таким образом, степень, в которой уровень развития финансового рынка варьируется между провинциями КНР, напоминает международный рынок.

Это позволяет на примере одной страны, в условиях единого институционального пространства и с важной для российских экономистов особенностью - высокой долей государственного сектора, выяснить следующие вопросы. Во-первых, развитие финансового рынка оказывает существенное влияние на доходность IPO, а его стоимость в значительной степени снижается при улучшении условий доступа к капиталу на финансовом рынке. Во-вторых, отличительным признаком китайской экономики является наличие как частных, так и государственных предприятий, что позволяет изучить взаимное качественное влияние государственных корпораций и национального финансового рынка. Принято считать, что государственные предприятия менее чувствительны к развитию финансового рынка, по сравнению с частными. Это может быть связано с облегченным доступом государственных предприятий к финансовым ресурсам через банки с государственным участием и политические банки. Это также может оказывать влияние на развитие финансового рынка и на стоимость IPO по причине ограничений финансирования частных компаний.

Институциональные отличия рынка IPO Китая

Пройдя путь реформ с конца 1970-х годов до 2020 года, Китай достиг поразительного экономического роста, и размер его экономики теперь, по некоторым мнениям, уступает только Соединенным Штатам Америки. Однако этот рост сопровождался несбалансированным распределением ресурсов, увеличивающим разрыв в доходах между прибрежными и внутренними регионами, и усилением различия в развитии финансового рынка среди разных провинций. Китайские экономисты [14] разработали серию рыночных индексов для измерения региональных различий в институциональной среде и провели измерения, начиная с 1997 г., которые показали колебания индексов от 0 до 10 (рис.2).

The overall index of marketisation

Hainan

Рисунок 2 -Отличие китайских провинций по уровню Индекса развития рыночных механизмов

в 2005 г. [22]

Индексы, разработанный исследовательской группой Фана, надежно фиксируют диспропорции развития рынка между различными провинциями, поскольку привилегии государственных корпораций в получении доступа к капиталу и информации, а также доминирующая роль банковской системы являются довольно специфической чертой Китая [15, с.112]. Выявив данные закономерности, индексы предоставляют нам более точные данные для уязвимых частных предприятий. Альтернативные индикаторы развития финансового рынка, разработанные еще в конце XX века Всемирным Банком [13] с использованием отношения рыночной капитализации к ВВП, не подходят для Китая, поскольку не учитывают особую структуру собственности китайских фирм и в основном используются для сравнения на международном уровне.

В банковской системе Китая преобладают банки с государственным участием в капитале, которые исторически сосредотачивали финансовые ресурсы и денежные потоки государственных проектов и программ, включая государственные предприятия. В процессе сорокалетнего реформирования банковской системы КНР акционерные банки были созданы для замены старой одноуровневой, полностью государственной банковской системы. При этом особые экономические зоны, например, Шэньчжэнь, и прибрежные районы, например, Шанхай, провинции Чжэцзян и Цзянсу, были одними из первых бенефициаров развития банковской системы. Поскольку самофинансирование и банковские кредиты являются двумя наиболее важными источниками развития в Китае, находясь в более развитой финансовой среде, компании получали больше возможностей для внешнего финансирования и, как следствие, становились публичным (рис.3).

631

381 378 354 404

-1-1-1-1-

2015 2016 2017 2018 2019

Рисунок 3 - Количество IPO в Китае и Гонконге в 2015-2019 гг. [8]

Исходя из индекса развития финансового рынка среди 31 провинции, Шанхай, Гуандун, Пекин, Тяньцзинь и Шенжень входит в пятерку лучших по его среднему значению. Отметим, что чаще компании начинают свои первые публичные размещения в более развитых областях. Поэтому эти пять территорий концентрируют самое высокое количество IPO в 2017 г.: Гуандун (141 IPO), за которым следует Шенжень (117 IPO), Пекин (110 IPO), Цзянсу (107 IPO) и Шаньдун (76 IPO).

Справедливости ради отметим, что все области Китая извлекли выгоду из развития финансового сектора: средний индекс инвестиций вырос с 2,5 в 1997 году до 10,2 в 2009 году, что соответствует усредненному увеличению на 308%. Этот показатель продолжает расти. Динамика последней пятилетки представляет более спокойную картину (рис.4), которая однако все равно впечатляет своими возможностями.

77.9

58.8

47.3

57.5

52.1

-1-1-г-

2015 2016 2017 2018 2019

Рисунок 4 - Объем средств, привлеченных от IPO в Китае и Гонконге в 2015-2019 гг., млрд долл. США [8]

Интересно обратить внимание не только на территориальную сегментацию, но и на отраслевую (рис.5). Самыми активными по первичному публичному размещению акций в КНР становятся розничная торговля и потребительский сектор, производственные предприятия, а также 1Т и телекоммуникации. Финансовый сектор и энергетика существенно отстают, но именно в них концентрируется государственный капитал КНР.

5%

40%

44

2017

Общее изл-eo IPO 631

10%

2018

46% Общее кол-во 354

4%

11%

40%

2019

22%

15%

Общее поп-во IPO: 404

41%

23%

21%

Энергетика и коммунальные услуги в Финансы

Информационные технологии и телекоммуникации Производство

Розничная торговля, лотребительскиетовары и услуги

Рисунок 5 - Количество IPO в Китае и Гонконге в отраслевой сегментации, в 2017-2019 гг. [8]

Одновременно мировая статистика показывает иную картину (рис.6): самым активным сектором первичного предложения остаются потребительские товары и услуги, разделенные в общемировой статистике, затем, несмотря на снижение темпов, финансовый и промышленный сектора, а замыкают технологии и телекоммуникации. Именно, на наш взгляд, важность удержания в руках государства сферы перераспределения капитала и энергетики формирует в Китае динамику количества IPO, отличающуюся от мирового тренда.

I

J ^ЭЭЬ -5096 -50%

1 1 Ш

3 Ш —: 'j Q -О

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

о. <3 I — э >• OJ Л

tD n

s: ю о 1= > ? L- з5» >

-10Э6 -2096

—40% -50ЭЙ

Рисунок 6 - Количество IPO по секторам в мире в 2019 гг. [7]

Как правило, акции компаний в более развитых районах более ликвидны и менее волатильны, привлекают больше внимания аналитиков и андеррайтеров. Такие предварительные данные согласуются с идеей, что информационная асимметрия ниже для местных фирм, а также для компаний в городских районах, поскольку управляющие фондами и аналитики предпочитают иметь информационное преимущество предлагаемое местными фирмами и компаниями в крупных городах [12]. Одновременно отчеты аналитиков показывают, что оценка рынком предлагаемых в рамках первичного размещения акций в Азиатско-Тихоокеанском регионе существенно превышает оценки размещаемых впервые акций как в Старом Свете, так и в США, что выражается в динамике их стоимости (рис.7).

35%

30%

29,7%

29.1%

29,7%

25%

23,6%

20%

15%

10%

5%

0%

4,696

3,756

щ

1.5%.

2,4%

7,4 Ж

\

3.0%'

6

I

День Неделя Месяц 3 месяца С даты размещения

■ Азиа'гско-Тихоокеанский pel ион США ■ Европа, Ближний Вое гок и Африка

Рисунок 7 - Средняя динамика стоимости акций после IPO в 2019 гг. по регионам мира, в % [7]

Главный шаг в реформе фондового рынка КНР

Китайский финансовый рынок, как и вся экономика, длительное время находится в состоянии реформирования. Сегодня в совокупной структуре финансовых активов КНР присутствуют не торгуемые акции, выпущенные государственными предприятиями и которые не могут торговаться на фондовом рынке до определенного момента. Среди всех изменений на фондовом рынке КНР, направленных на повышение качества котирующихся компаний, реструктуризацию ценных бумаг фирм, усиление роли институциональных инвесторов и улучшение нормативно-правовой базы, реформа не торгуемых акций является самой революционной. Политика китайских властей в течение всех лет реформирования подвергалась и продолжает подвергаться критике за ее пагубное влияние на ликвидность и прозрачность фондового рынка [9]. Слабое влияние рынка, по сравнению с государственным воздействием, делает акции неликвидными и уязвимыми для манипуляций. Такая ситуация ставит не только частных, но и государственных инвесторов в уязвимую позицию в отношении контролирующих акционеров при принятии решений, касающихся корпоративной политики и распоряжения корпоративной прибылью. Держатели не торгуемых акций пользуются возможностью закреплять некомпетентных корпоративных менеджеров на своих должностях [9, с.546]. Чтобы защитить интересы инвесторов и повысить прозрачность фондового рынка 29 апреля 2005 г. Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая выпустила «Циркуляр по актуальным вопросам», который имел прямое отношение к пилотным программам реформирования не торгуемых акций публичных компаний и инициировал реформу не торгуемых акций. К концу сентября 2017 г. акции перечисленных китайских компаний составили 6 001,6 млрд, из которых 851,0 млрд акций, или 14%, были не торгуемыми. По сравнению с 64% в 2004 г. их число значительно сократились. Следует признать, что реформа не торгуемых акций является знаковым событием на китайском фондовом рынке. Это усиливает прозрачность и эффективность рынка путем согласования информации и интересов правительства и общественности, уменьшая контроль над инвестиционной деятельностью акционеров и улучшая корпоративное управление [18, с.543].

Заключение

Пример Китая не дает однозначных ответов, но позволяет заключить, что развитие финансового рынка помогает успешному IPO, в результате которого увеличение капитала эмитента достигается через прирост основного и дополнительного капитала, а также запускает рыночные механизмы, повышающие рентабельность портфелей инвесторов, сформированных на таких рынках. Очевидно, что стоимость IPO формируется под влиянием нормативно-правовых ограничений и институциональной среды в целом. Но резкий рост количества и объемов IPO на территории КНР в последние несколько лет, по сравнению с США и Европой, показывает, что улучшение рыночных условий приводит:

1) к повышению прозрачности рынка и, как следствие, к спросу на торгуемые на нем активы;

2) к усилению конкуренции, т.е. к борьбе за инвестора, что означает формирование более справедливой цены торгуемых активов;

3) к заинтересованности биржевых площадок в привлечении участников рынка, а значит к формированию более прозрачных правил торговли и более привлекательных условий организации IPO и SPO.

Китай сегодня прекрасно понимает необходимость динамичного развития всех своих провинций и сглаживания разницы уровня региональных экономик, поэтому правительство работает над реализацией крупномасштабных инфраструктурных проектов, строительством всемирных транспортных коридоров, которые обеспечат развитие внутренних регионов Китая [6, с.464]. Все это и позволяет сделать выводы об уверенной тенденции

снижения информационной асимметрии. Одновременно государственные предприятия Китая по-прежнему имеют преимущества в доступе к информации и финансовым ресурсам. Следовательно, они менее чувствительны к развитию финансового рынка.

Анализ информации о IPO на китайских биржах за последние два десятилетия позволяет заключить, что более развитый рынок обладает большей прозрачностью и качеством информации, снижая информационную асимметрию и помогая проводить IPO по более справедливой цене. Одновременно процесс качественных улучшений занимает существенно более длинный временной горизонт. И хотя фондовый рынок КНР развивается быстро, но на нем по-прежнему существует дискриминация частных компаний в вопросах доступа к свободному капиталу и информации.

Источники:

1. Аксенчик А.В., Копанева А.С. IPO как способ повышения инвестиционной привлекательности компании // Финансы и учетная политика. 2019. № 10 (14). С. 5-14.

2. Ержанов Т.М., Естемиров М.А. Корпоративное управление и роль органов управления юридических лиц при подготовке к IPO // Актуальные проблемы современности. 2019. № 2 (24). С. 26-31.

3. Кучко А.Ю., Наумова О.А. Теоретические основы оценки привлекательности целевой компании в сделке слияния (поглощения) в условиях ограниченности информации // Российский электронный научный журнал. 2019. № 1 (31). С. 193-205.

4. Мотовилов О.В., Самылов И.О., Сеидова М.Ш. Выбор биржевой площадки для IPO инновационно-ориентированной компании // Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика. 2019. Т. 35. № 3. С. 419-447.

5. Попруга Н.С. Анализ ключевых факторов, влияющих на результативность выхода компаний на IPO // Научные Записки ОрелГИЭТ. 2020. № 2 (34). С. 66-71.

6. Смоленцев В.М., Писецкая А.И. Современные проекты и перспективы развития российско-китайского сотрудничества // Вестник Академии знаний. 2018. № 5 (28). С. 457-465.

7. Мировой рынок IPO. Обзор. - Электронный ресурс. URL: https://qbfm.ru/analytics/reviews/mirovoy-rynok-ipo (дата обращения 23.07.2020)

8. IPO китайских компаний на внутреннем рынке: история, отличия регулятивных норм, статистика и перспективы участия. URL: https://zen.yandex.ru/media/sharespro/ipo-kitaiskih-kompanii-na-vnutrennem-rynke-istoriia-otlichiia-regu-hativnyh-norm-statistika-i-perspektivy-uchastiia-5ed7c65aff86d17c5267a7f3 (дата обращения 23.07.2020)

9. Beltratti A., Bortolotti B., Caccavaio M. 2012. The stock market reaction to the 2005 split share structure reform in China. Pacific-Basin Finance Journal, 20.4: 543-560.

10. Boulton T.J., Smart S.B., Zutter C.J. 2010. IPO underpricing and international corporate governance. Journal of International Business Studies, 41.2: 206-222.

11. Chowdhry B., Sherman A. 1996. International differences in oversubscription and underpricing of IPOs. Journal of Corporate Finance, 2.4: 359-381.

12. Coval, J.D., Moskowitz T.J. 2001. The geography of investment: Informed trading and asset prices. Journal of Political Economy, 109.4: 811-841

13. Demirguj-Kunt A., Levine R. 1996. Stock market, corporate finance, and economic growth: an overview. The World Bank Economic Review, 10.2:223-239.

14. Fan, G., Wang, X.L. and Zhu, H.P. 2011. NERI INDEX of Marketization of China's Provinces 2011. Economic Science Press, Beijing.

15. Franklin A., Qian J., Qian M. 2005. Law, finance, and economic growth in China. Journal of Financial Economics, 77.1: 57116.

16. Levine R., Zervos S. 1998. Capital control liberalization and stock market development. World Development, 26.7: 11691183.

17. Loughran T., Ritter J.R., Rydqvist K. 1994. Initial public offerings: International insights. Pacific-Basin Finance Journal, 2.2: 165-199.

18. Marcelin I., Mathur I. 2015. Privatization, financial development, property rights and growth. Journal of Banking & Finance, 50: 528-546.

19. Mitton, Todd. 2006. Stock market liberalization and operating performance at the firm level. Journal of Financial Economics, 81.3: 625-647.

20. Neupane S., Poshakwale S.S. 2012. Transparency in IPO mechanism: Retail investors' participation, IPO pricing and returns. Journal of Banking & Finance, 36.7: 2064-2076.

21. Suman B., Dai L., Shrestha K.. 2011. Cross-country IPOs: What explains differences in underpricing? Journal of Corporate Finance, 17.5: 1289-1305.

22. Wang X., Fan G., Zhu H. Marketisation in China. Progress and contribution to growth // China-Linking Markets for Growth. URL: https://press.anu.edu.au/downloads/press/p92921/pdf/ch033.pdf (accessed 26.07.2020)

References:

1. Aksenchik A.V., Kopaneva A.S. IPO as a way to increase the investment attractiveness of a company // Finance and accounting policy. 2019. No. 10 (14). Р. 5-14.

2. Erzhanov T.M., Estemirov M.A. Corporate Governance and the Role of the Management Bodies of Legal Entities in Preparing for an IPO // Actual Problems of the Present. 2019. No. 2 (24). Р. 26-31.

3. Kuchko A.Yu., Naumova O.A. Theoretical foundations for assessing the attractiveness of a target company in a merger (acquisition) transaction under conditions of limited information // Russian Electronic Scientific Journal. 2019. No. 1 (31). Р. 193-205.

4. Motovilov O.V., Samylov I.O., Seidova M.Sh. The choice of an exchange platform for the IPO of an innovation-oriented company // Bulletin of St. Petersburg University. Economy. 2019.Vol. 35.No. 3.P. 419-447.

5. Popruga N.S. Analysis of the key factors affecting the effectiveness of companies entering the IPO // Scientific Notes of OrelGIET. 2020. No. 2 (34). Р. 66-71.

6. Smolentsev V.M., Pisetskaya A.I. Modern projects and prospects for the development of Russian-Chinese cooperation // Bulletin of the Academy of Knowledge. 2018. No. 5 (28). Р. 457-465.

7. World IPO market. Overview. - Electronic resource. URL: https://qbfin.ru/analytics/reviews/mirovoy-rynok-ipo (date of treatment 07/23/2020)

8. IPO of Chinese companies in the domestic market: history, regulatory differences, statistics and prospects for participation. URL: https://zen.yandex.ru/media/sharespro/ipo-kitaiskih-kompanii-na-vnutrennem-rynke-istoriia-otlichiia-reguliativnyh-norm-statistika-i-perspektivy-uchastiia-5ed7c65aff86d17c5267a7f. 2020)