CC BY
133
УДК 338.23: 336.74
И. А. Сомова
Новосибирский государственный университет ул. Пирогова, 2, Новосибирск, 630090, Россия E-mail: somov@academ.org
КЕЙНСИАНСКИЙ И ЛИБЕРАЛЬНЫЙ ПОДХОДЫ К КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКЕ: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ
В статье описаны взгляды основных макроэкономических школ на кредитно-денежную политику. Подробно рассмотрены возможности центрального банка добиваться целевых показателей в трактовке двух школ - монетаристской и кейнсианской. Основные школы расходятся в понимании роли государства при проведении кредитноденежной политики. В статье приведен аналитический и графический анализ действий и результатов кредитно-денежной политики в краткосрочном и долгосрочном периодах.
Во взглядах экономистов разных направлений нет единства в отношении кредитно-денежной политики. Две основные соперничающие школы - монетаристы и кейнсианцы - по-разному трактуют возможности Центрального банка в достижении поставленных целевых показателей. Основная причина их расхождений лежит в трактовке самой сути рыночной системы. Кейнсианцы считают, что она в принципе нестабильна и недостаточно конкурентна. Исходя из этого государству отводится важная роль в стабилизации экономики путем гибкой кредитноденежной политики. Монетаристы, напротив, полагают, что современная рыночная экономика достаточно конкурентна и способна корректировать свое состояние без особого государственного вмешательства. Они считают, что государство своими действиями в кредитно-денежной сфере приводит к дестабилизации экономики.
Рассмотрим подробнее взгляды «новых кейнсианцев» и «новых классиков» на сущность кредитно-денежной политики.
К представителям первой школы относятся С. Фишер, Э. Фелпс, Дж. Тейлор, Дж. Ротем-берг, Дж. Стиглиц, Дж. Акерлоф, Г. Мэнкью, О. Бланшар, Р. Солоу, А. Оукен.
Основными положениями их теории являются следующие:
• экономика не способна автоматически двигаться к состоянию «полной занятости»;
• в рыночной экономике механизм приспособления действует сложно и медленно, поэтому происходящие изменения и новая информация распространяются нерегулярно, с задержкой во времени;
• на рынках присутствуют такие факторы, как контроль, контракты, асимметрия информации, которые нарушают функционирование механизма приспособления к равновесному состоянию;
• рациональное поведение экономического агента не соотносится с механизмом приспособления к общему равновесию в экономической системе - «рациональные микроэкономические агенты заботятся об отношении собственных цен к собственным издержкам, а не о номинальном совокупном спросе»;
• рациональное поведение индивидов объясняет жесткость цен, заработной платы и процентных ставок.
В отличие от ортодоксальных кейнсианцев, «новые кейнсианцы» уделяют больше внимания кредитно-денежной политике. Они считают, что рост денежной массы оказывает воздействие не только на рост цен, но и влияет на реальные переменные, прежде всего на совокупный спрос. При этом «новые кейнсианцы» особое внимание концентрируют на проблеме жесткости цен и объясняют негибкость номинальных показателей в экономике несовершенствами рынков на микроуровне.
ISSN 1818-7862. Вестник HI"V. Серия: Социально-экономические науки. 2007. Том 7, выпуск 2 © И. А. Сомова, 2007
Остановимся подробнее на последствиях неожиданного и ожидаемого изменения предложения денег в краткосрочном и долгосрочном периоде. Воздействие изменений предложения денег на совокупный выпуск рассматривается «новыми кейнсианцами», исходя из предположений о нейтральности денег и несовершенстве механизма гибкости цен [1].
Предположим, что изначально экономика находится в точке краткосрочного равновесия Ед (рис. 1). Центральный банк проводит политику, направленную на сжатие денежной массы, когда оно не предвиделось домашними хозяйствами и фирмами.
аб
Рис. 1. Последствия неожиданного и ожидаемого изменений предложения денег в краткосрочном периоде
Это приведет к снижению совокупного спроса (AD0 ^ AD1). Кривая предложения не изменит своего положения, поскольку сжатие денежной массы было непредвиденным. Изменения краткосрочного совокупного предложения не произойдет и новое равновесие установится в точке Е1 на пересечении кривых AD1 и А^. При этом совокупный выпуск снизится с У0 до У так как в краткосрочном периоде совокупное предложение не сможет приспособиться к изменению денежной массы. «Новые кейнсианцы» считают, что домашние хозяйства и фирмы способны использовать всю доступную им информацию для прогнозирования совокупного спроса и уровня цен. Следовательно, когда экономические субъекты предвидят снижение предложения денег, ожидаемый уровень цен должен снизиться. Фирмы, цены на продукцию которых гибки и могут быть изменены в текущем периоде, снизят их. Нами графически показано ожидаемое снижение предложения денег (рис. 1, б), которое приводит к сдвигу кривой совокупного спроса AD0 в AD1. Снижение ожидаемого уровня цен сдвигает кривую совокупного предложения А^О в А^1, при этом общий уровень цен в экономике понижается. Итогом перехода равновесия из точки Е0 в точку Е1 станет снижение совокупного выпуска с У0 до У хотя оно будет меньшим по сравнению с падением совокупного выпуска вследствие неожиданного сжатия денежной массы. Это объясняется несовершенством механизма гибкости цен, приводящим лишь к частичной адаптации уровня цен к изменению денежной массы. Таким образом, в модели «новых кейнсианцев» ожидаемое изменение предложения денег оказывает воздействие на совокупный выпуск в краткосрочном периоде, однако это воздействие менее значительно, чем в случае неожиданного изменения денежной массы.
Теперь проанализируем неожиданное и ожидаемое изменения предложения денег в долгосрочном периоде. «Новые кейнсианцы» рассматривают экономику в долгосрочном периоде как функционирующую на уровне полной занятости ресурсов. Пусть в точке Е0 достигнуто первоначальное долгосрочное равновесие, где совокупный выпуск У0 совпадет с совокупным выпуском при естественном уровне безработицы У
Как показано на рис. 2, в результате однократного сжатия денежной массы новое долгосрочное равновесие установится в точке Е2 при более низком, чем Р уровне цен Р1. Причем параметры
нового долгосрочного равновесия будут одинаковыми как в случае неожиданного, так и в случае ожидаемого снижения предложения денег. Различия будут наблюдаться лишь в скорости достижения нового долгосрочного равновесия. Это зависит оттого, насколько быстрым будет процесс корректировки цен и соответственно рост краткосрочного совокупного предложения. В случае ожидаемого сжатия денежной массы новое долгосрочное равновесие будет достигнуто быстрее.
«Новые кейнсианцы» предлагают свои рекомендации по проведению кредитно-денежной политики в зависимости от состояния экономики. Они считают, что когда экономика находится в состоянии спада, следует проводить стимулирующую денежно-кредитную политику, направленную на рост совокупного спроса и соответственно на увеличение текущего совокупного выпуска. Такая политика эффективна в период рецессий, так как она сглаживает колебания совокупного выпуска.
Рис. 2. Последствия неожиданного и ожидаемого Рис. 3. Стимулирующая кредитно-денежная политика изменений предложения денег в долгосрочном периоде в модели «новых кейнсианцев»
Как Центральный банк проводит стимулирующую кредитно-денежную политику, показано на рис. 3. Увеличение предложения денег приведет к росту совокупного спроса (АD1 ^■AD0). Поскольку экономика медленно возвращается к долгосрочному равновесию из-за жесткости цен в случае отсутствия каких-либо мер со стороны регулирующих органов, экспансионистская политика Центрального банка выведет экономику из рецессии и вернет ее к прежнему равновесию в точке Е0 при значении совокупного выпуска, характерного для естественного уровня безработицы!^, гораздо быстрее, чем она вернулась бы к уровню полной занятости самостоятельно, без активной макроэкономической политики.
Однако стимулирующая кредитно-денежная политика, благодаря которой рецессия преодолевается быстрее, чем при невмешательстве в естественный ход событий, имеет серьезный побочный эффект: она приводит к установлению более высокого уровня цен, чем тот, который сложился бы в экономике без вмешательства Центрального банка (см. рис. 3).
Иной подход к кредитно-денежной политике демонстрируют «новые классики». В 1970-1980 гг. сформировалось новое направление в макроэкономике, получившее название новой классической школы. Основные идеи этого направления относились к положениям неоклассического направления, которые были дополнены теорией рациональных ожиданий. К представителям этого направления относятся Р. Лукас, Т. Сарджент, Н. Уоллес.
Э. Прескотт, Р. Бэрроу. «Новые классики» рассматривают экономику, которая близка к условиям совершенной конкуренции. Они допускают гибкость цен, зарплат и других номинальных показателей как в долгосрочном, так и в краткосрочном периодах. При этом они рассматривают поведение экономических субъектов как рациональное, т. е. их решения принимаются в ситуации неопределенности с помощью собственных прогнозов. Прогнозы строятся на основе рациональных ожиданий с учетом информации, относящейся к прошлому и текущему периодам.
Детальным исследованием кредитно-денежной политики и ее передаточного механизма в экономике с рациональными ожиданиями в 1970-х гг. занимался Роберт Бэрроу.
В модели Бэрроу экономика рассматривается как совокупность локальных рынков, причем в пределах каждого отдельного рынка информация распространяется мгновенно и в полном объеме. Однако существует временной лаг для ее проникновения на другие рынки и распространения по экономике в целом. Поэтому в краткосрочном периоде изменение равновесных цен на локальных рынках не следует за изменением общего уровня цен. В этом и проявляется несовершенство рыночной информации, которое приводит к колебаниям совокупного выпуска в краткосрочном периоде и в ответ на неожиданные мероприятия кредитно-денежной политики. Такова основная предпосылка модели Р. Бэрроу.
Его аргументация такова. Пусть изначально в периоде t локальные, а также агрегированный рынок товаров и услуг находились в состоянии долгосрочного равновесия. Это означает, что равновесный уровень выпуска соответствовал его уровню при естественной норме безработицы (!* = У), а значение ожидаемой реальной ставки процента г^ было таково, что при нем фактический общий уровень цен был равен ожидаемому (Р( = Р^) (рис. 4).
Если Центральный банк неожиданно увеличивает предложение денег путем проведения стимулирующей кредитно-денежной политики, это ведет к увеличению реальных кассовых остатков у домашних хозяйств, и они стремятся израсходовать избыточные денежные средства на локальных рынках благ. И как результат происходит рост спроса на товары и услуги на локальных рынках, а также повышение локальных равновесных цен и общего уровня цен Р > Р). Однако, согласно предпосылке Р. Бэрроу, продавцы и покупатели получают представление лишь о росте локальных цен, и не имеют никакой информации об изменении общего уровня цен в экономике, поэтому значение ожидаемого общего уровня цен не меняется. В результате производители в ответ на рост локальных равновесных рыночных цен увеличивают объемы производства и занятости [2]. Величина совокупного предложения в экономике растет, что в периоде t приводит к возникновению избытка совокупного предложения на агрегированном рынке товаров и услуг. Следствием повышения совокупного предложения над совокупным спросом на рынке товаров и услуг станет избыточный спрос на рынке заемных средств: спрос на заемные средства превысит предложение заемных средств. При этом ожидаемая реальная ставка процента окажется выше равновесной. Величина сбережений окажется больше величины инвестиций при сложившейся ожидаемой реальной ставке процента. Желание экономических субъектов больше сберегать и давать взаймы приведет к снижению ожидаемой реальной ставки процента, что в свою очередь станет причиной роста потребительских и инвестиционных расходов. Рост потребительских и инвестиционных расходов приведет к увеличению совокупного спроса (AD^ ^ AD^'). В результате в краткосрочном периоде в точке Е ’ установится новое равновесие при более высоком, чем естественный, уровне совокупного выпуска У’.
Рост совокупного выпуска в краткосрочном периоде произойдет за счет неожиданной стимулирующей кредитно-денежной политики, которая не изменит ожидаемого уровня цен и положения краткосрочной кривой совокупного предложения, поскольку экономические субъекты принимают увеличение общего уровня цен лишь за рост локальных равновесных рыночных цен.
В долгосрочном периоде ^ + 1) экономические субъекты изменят свои представления об ожидаемом уровне цен в силу того, что они получают полную информацию о проведенном Центральным банком расширении денежной массы.
Ожидания экономических субъектов рациональны, а значит, ожидаемый уровень цен Рет совпадет с оптимальным прогнозным значением уровня цен и будет определяться точкой Е (рис. 5).
В связи с этим производители товаров и услуг, осознав, что они приняли рост общего уровня цен за рост локальных рыночных цен, и ожидая соответственно в периоде t + 1 более высокого общего уровня цен, примут решение о сокращении спроса на труд и объемов производства (так как работники пересмотрят свои ожидания в отношении номинальной заработной платы вслед за ростом ожидаемого уровня цен, что увеличит издержки). В результате предложение товаров и услуг на локальных рынках сократится, что приведет к дальнейшему росту локальных равновесных рыночных цен. На агрегированном рынке товаров и услуг повыше-
Ре=Р
1
Y
1
Рис. 4. Краткосрочные последствия неожиданной Рис. 5. Долгосрочные последствия неожиданной
стимулирующей кредитно-денежной политики стимулирующей кредитно-денежной политики
ние ожидаемого уровня цен неизбежно вызовет сдвиг усиленной ожиданиями кривой совокупного предложения влево, в положение EAS В итоге текущий уровень совокупного выпуска в периоде ^ + 1 вновь будет равен потенциальному (У+1 = при установившемся новом фактическом уровне цен, равном ожидаемому (Р+1 = Реж).
По-другому выглядит механизм стимулирующей кредитно-денежной политики, если Центральный банк осуществляет расширение денежной массы перманентно. Эти мероприятия являются полностью ожидаемыми для экономических субъектов [2].
Поскольку ожидания экономических субъектов рациональны, то результаты перманентных мероприятий Центрального банка по расширению предложения денег в виде роста уровня цен будут ими заранее предвидены. Это приведет к незамедлительному росту ожидаемого уровня цен и снижению ожидаемой реальной ставки процента:
где - номинальная ставка процента в периоде Р, р е - ожидаемый уровень инфляции в периоде ^ В результате работники немедленно пересмотрят свои ожидания в отношении номинальной заработной платы, а производители снизят спрос на труд. Следовательно, на локальных рынках товаров и услуг произойдет рост спроса и сокращение предложения уже в краткосрочном периоде.
На агрегированном рынке товаров и услуг одновременно с ростом совокупного спроса (ADt^AD') увеличится и ожидаемый уровень цен (Р е > Р е) (рис. 6). Кривая краткосрочного совокупного предложения сдвинется влево (EAS ^ ЕAS ) Новой точкой равновесия станет Е+1, которой по-прежнему будет соответствовать естественный уровень выпуска (У), но при более высоком уровне цен (Р+1 > Р) Заметим, что рост уровня цен в краткосрочном периоде при ожидаемом росте предложения денег оказывается более сильным, чем при неожиданном: значение Р' (см. рис. 6) по величине равно значению Р+1 (см. рис. 5).
Механизм воздействия на экономику кредитно-денежной политики иллюстрирует ключевой вывод теории «новых классиков»: только неожиданные мероприятия кредитно-денежной политики могут изменить величину совокупного выпуска, и произойти это может лишь в краткосрочном периоде. Полностью ожидаемая кредитно-денежная политика вообще не оказывает никакого воздействия на реальный выпуск, но приводит к изменению уровня цен. Поэтому гипотеза рациональных ожиданий «заставляет» монетарные власти принять к сведению проблему ожиданий населения. Однако эта задача далеко не проста как из-за сложности исследования характера ожиданий большого количества людей, так и из-за изменчивости самих ожиданий.
Следовательно, «новые классики» рекомендуют монетарным властям занять позицию невмешательства и сосредоточиться на сохранении стабильности уровня цен. Таким образом, позиция, занимаемая «новыми классиками» в области кредитно-денежной политики, несмотря на свою специфику, все же близка к монетаристской.
Рис. 6. Последствия ожидаемой стимулирующей кредитно-денежной политики
На практике кредитно-денежная политика большинства стран с развитой рыночной экономикой отличается прагматизмом и содержит в себе элементы регулирования, основанные на теориях как кейнсианцев, так и монетаристов. Среди современных теорий в области кредитно-денежной политики можно выделить концепцию американского экономиста Ларса Свенсона. Он считает, что стабильность цен является важнейшим условием устойчивого экономического развития. Этого можно добиться различными способами с помощью нескольких режимов кредитно-денежной политики. Л. Свенсон подробно анализирует режим таргетирования инфляции.
Особенностью режима таргетирования инфляции является то, что промежуточная и конечная цели кредитно-денежной политики совпадают. При этом оптимальный уровень конечной цели является фиксированным и не изменяется во времени. Например, эмпирически определяется желаемый уровень прироста индекса потребительских цен в долгосрочной перспективе на 5-10 лет в пределах 2-3 % в год [3]. Вместе с этим формулируется промежуточная цель по уровню инфляции на ближайшую перспективу с горизонтом таргетирования 1-3 года, которая может корректироваться в зависимости от текущих условий и тенденций в экономике.
Таргетирование инфляции состоит из нескольких пунктов:
• публичное объявление среднесрочных численных значений целевого уровня инфляции;
• принятие центральным банком обязательств по достижению ценовой стабильности как первичной цели денежно-кредитной политики;
• снижение роли других промежуточных целей кредитно-денежной политики;
• высокая информационная прозрачность кредитно-денежной политики и декларирование планов монетарных властей;
• повышение ответственности центрального банка за достижение целевых значений инфляции [4].
В экономической литературе широко обсуждается выбор между жестким и гибким таргетированием инфляции, а также соотношение между колебанием инфляции и степенью отклонения ВВП [3]. Графическая иллюстрация этого выбора представлена на рис. 7 кривой, которую принято называть «кривой Тейлора».
Гибкое таргетирование инфляции исходит из того, что первоочередной целью кредитноденежной политики является ценовая стабильность. Но при этом особое внимание уделяется стабилизации делового цикла и, следовательно, стабилизации ВВП и приближения его к потенциальному уровню ВВП.
Кривая Тейлора показывает эффективные и возможные сочетания инфляционных колебаний и изменений ВВП, которые достижимы для кредитно-денежной политики. Инфляционные отклонения от заданной цели отражены по горизонтальной оси, а уровень изменений ВВП - по вертикальной. В точке пересечения осей - нулевые отклонения. Точки, лежащие выше и правее кривой, соответствуют неэффективной кредитно-денеж-
Изменение
ВВП
Рис. 7. Соотношение между колебаниями инфляции и колебаниями отклонения выпуска
ной политике, при которой либо колебания инфляции, либо отклонения выпуска (или и то, и другое) могут быть снижены путем проведения лучшей кредитно-денежной политики. Точки, расположенные ниже и левее кривой, соответствуют недостижимым результатам. Точка SIT соответствует жесткому инфляционному таргетированию, которое означает, что Центробанк концентрируется на стабилизации инфляции без учета последствий для изменения ВВП. Точка FIT соответствует гибкому инфляционному таргетированию, когда Центробанк прилагает усилия по стабилизации изменения ВВП. Точка SOT, вправо по кривой, соответствует жесткому таргетированию изменения ВВП, когда Центробанк направляет все силы на его стабилизацию. Это приведет к высоким колебаниям инфляции или к еще худшему состоянию экономики.
Обсуждения среди экспертов и исследователей в области кредитно-денежной политики привели к настоящему времени к значительному согласию в том, что гибкое инфляционное таргетирование является наилучшим подходом в проведении денежной политики. Режим гибкого таргетирования инфляции стабилизирует инфляцию в пределах низкого целевого показателя в среднесрочной перспективе. Это позволяет избегать сильных колебаний уровня ВВП в экономике. В промышленно развитых странах центральные банки проводят инфляционную политику именно таким образом.
В достижении стабильного уровня цен немаловажную роль играет доверие со стороны общества к проводимой кредитно-денежной политике. Когда в экономике существует неопределенность инфляционных ожиданий, кривая Тейлора (см. рис. 7) сдвигается вверх и вправо, что свидетельствует об усилении колебаний как инфляции, так и изменения ВВП. И наоборот, более стабильные инфляционные ожидания, привязанные к инфляционной цели, улучшают положение (кривая сдвигается вниз и влево) и позволяют снизить как первое, так и второе.
Практический опыт свидетельствует о том, что доверие зарабатывается временем. При высокой начальной инфляции инфляционные ожидания высокие, а доверие низкое. В таких условиях Центральный банк должен уделять больше внимания и затрачивать больше сил, для того чтобы снизить и стабилизировать инфляцию, и меньше заниматься гибким инфляционным таргетированием для достижения доверия. Ценой будет высокая нестабильность изменения ВВП в начале режима. Результатом будет лучшее соотношение и относительная стабильность как инфляции, так и изменения ВВП. По мере восстановления доверия населения к кредитно-денежной политике Центральный банк будет в состоянии проводить гибкое инфляционное таргетирование.
На практике гибкое таргетирование инфляции с дальним горизонтом достижения целевого показателя и сдерживанием колебаний изменения ВВП означает снижение колебаний процентной ставки. Так как изменение ставки процента ведет к изменениям обменного курса при прочих равных условиях, это также снижает колебания обменного курса. Итак, гибкое таргетирование инфляции, вероятно, снизит колебания процентных ставок и обменного курса национальной валюты.
Как достичь оптимального соотношения между стабилизацией инфляции и стабилизацией изменения ВВП? Л. Свенсон считает, что это можно осуществить с помощью гибкого таргетирования инфляции следующим образом [4].
Центробанк объявляет цели по темпам инфляции и темпам прироста ВВП с указанием возможного отклонения. Данные цели ставятся на несколько лет.
Прежде чем принять любое крупное решение по денежной политике (как правило, раз в квартал), Центробанк составляет набор условных прогнозов целевых показателей для альтернативных траекторий базовой ставки процента и тем самым определяет достижимый набор альтернативных вариантов развития инфляции и изменения ВВП.
Центробанк выбирает прогнозы инфляции и изменения ВВП из достижимого набора, которые обеспечивают наилучшее приближение к целям. Эти прогнозы приблизят инфляцию к целевому показателю и ВВП к потенциальному ВВП наиболее подходящим темпом, тем самым достигая долгосрочного показателя инфляции, а также наилучшего сочетания между краткосрочными отклонениями инфляции от целевого показателя и отклонениями ВВП от потенциального ВВП [5].
Центробанк объявляет оптимальный прогноз целевых переменных и соответствующий прогноз траектории базовой процентной ставки (обычно с различными показателями в разные периоды времени), а затем публикует и разъясняет анализ, который лег в основу этих прогнозов. Далее эти прогнозы становятся безусловной оценкой будущей инфляции, изменения ВВП и базовой процентной ставки.
Центробанк приводит базовую ставку процента в соответствие с оптимальной проекцией и продолжает эту линию до следующего ключевого решения по денежной политике.
В момент принятия следующего ключевого решения по денежной политике Центробанк повторяет шаги 2-5, принимая во внимание вновь поступившую информацию, новую оценку текущего состояния экономки и новую оценку существенных обстоятельств и шоков.
Список литературы
1. Баранов А. О. Экономика России в период реформ: деньги, бюджет, инвестиции. Новосибирск, 2004. 292 с.
2. Никифоров А. А., Антипина О. Н., Миклашевская Н. А. Макроэкономика: Курс лекций. М.: ТЕИС, 2005. Ч. 2. 219 с.
3. Svensson L. Monetary Policy and Real Stabilization // Rethinking Stabilization Policy. A Symposium Sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City. Jackson Hole, Wyoming, 2002. P. 261-312.
4. Svensson, L. E. O. Price Level Targeting vs. Inflation Targeting // Journal of Money Credit and Banking. 1999.
5. Monetary Policy Rules / Ed. by J. B. Taylor. University of Chicago Press, 1999.
Материал поступил в редколлегию 20.03.2007
I. A. Somova
The Keynesian and Liberal Approaches to Monetary Policy
(a comparative analysis)
The article describes the views of principal macroeconomic schools on monetary policy. A particular emphasis is put on the Central bank's capabilities to achieve targets as interpreted by monetarists and Keinesians. The two schools differ in understanding the role of the state in monetary policy. The article contains numerical and graphic analyses of actions and results of monetary policy both in short and long term.
