CC BY
54
162 ♦-
Вестник СГСЭУ. 2018. № 2 (71) -♦
Anastasia Alexandrovna Stern,
student,
Plekhanov Russian University of Economics, Moscow
Daria Andreevna Bystrova,
postgraduate student,
Plekhanov Russian University of Economics, Moscow
Анастасия Александровна Стерн,
студентка,
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова,
г. Москва
Дарья Андреевна Быстрова,
аспирантка,
Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова,
г. Москва
УДК 658.14/.17
К ВОПРОСУ КОРРЕКТНОСТИ АЛГОРИТМА ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ РИСКОВЫХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
Рассматривается методика и численный алгоритм оценки ликвидности ценных бумаг - акций в финансовом портфеле неинституционального инвестора (непрофессионального игрока), который является агентом российского фондового рынка. Приводятся расчетные формулы для используемых в оценке уровня ликвидности показателей, определения показателей, используемых в вычислениях. Расчет уровня ликвидности рисковых активов проводится для трех выбранных эмитентов из разных секторов, риск и доходность которых отличаются друг от друга. Согласно полученным результатам делается вывод о показателе ликвидности, являющемся важной характеристикой устойчивости финансово-экономического состояния компании, прямо коррелирующего с его рыночной капитализацией. Рассмотрены финансовые коэффициенты, играющие важную роль в решении инвестиционных задач для предприятия в целом и отражающие выбор игроком российского фондового рынка необходимой инвестиционной стратегии, учитывая финансовое и экономическое состояние предприятия, выпустившего акции на российский фондовый рынок. Делается вывод о корректности использования рассмотренного алгоритма для вычисления уровня ликвидности рисковых активов различных эмитентов, торгуемых на рынке, а также о зависимости рассчитанного уровня ликвидности ценных бумаг и показателя текущей ликвидности баланса компании.
Ключевые слова: ликвидность, метод оценки ликвидности Московской биржи, коэффициенты ликвидности, коэффициент free-float, рыночная капитализация.
SOME ASPECTS OF THE VALIDITY OF THE ALGORITHM FOR ASSESSING LIQUIDITY OF RISKY FINANCIAL ASSETS
The article studies the methodology and numerical algorithm for assessing the liquidity of securities, specifically shares in the financial portfolio of a non-institutional investor (non-professional investor) who is an agent of the Russian stock market. The authors present calculation formulas of the indicators used for assessing liquidity and identifying the indicators used in the calculations. Calculation of the liquidity of risky assets for three selected issuers from different sectors whose risk and profitability differ from each other is carried out. Based on the obtained results it is concluded that the liquidity indicator is an important parameter of the company's financial and economic stability which directly correlates with its market capitalization. The authors consider financial ratios that play an important role in solving investment problems as a whole and reflect the choice of an investment strategy by players of the Russian stock market taking into account the financial and economic state of the company that issued shares to the Russian stock market. Conclusions are made about the validity of the algorithm for calculating the level of liquidity of the publicly traded risky assets of different issuers as well as the correlation between the calculated liquidity of securities and current liquidity indicator of the company's balance sheet.
Keywords: liquidity, Moscow Stock Exchange liquidity assessment method, liquidity ratios, free-float ratio, market capitalization.
Риск, доходность, ликвидность являются важными характеристиками рисковых активов, учитываемыми при формировании и управлении финансовым портфелем неинституционального инвестора (непрофессиональный инвестор, целью которого является приумножение и сбережение стоимости финансовых активов [1, с. 96; 11, с. 72; 3, с. 211]) -
агента российского фондового рынка [12, с. 3137]. В настоящее время разработаны и применяются на практике разные методы оценки ликвидности.
Ниже представим анализ актуальности методики Московской биржи и приведем результаты расчетов ликвидности обыкновенных акций ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь» и ПАО «ФосАгро».
ISSN 1994-5094 ♦-
163 -♦
В методике Московской биржи ликвидность акций рассчитывается в процентахпо формуле:
LCr
Median(Vi) Average(P. ■Q.)-FFi
■WorkDaysx100% , (1)
Capitalization = Q x P.
(2)
Average (PxQ)-
Capitalization
Количество торговых дней
(3)
где Median (V) - медиана объема торгов; WorkDays -число торговых дней (247); Average Q x P - средняя капитализация [8].
Капитализация - произведение количества и цены акций компании:
Проведем расчет уровня ликвидности на 02.03.2018 г., период рассмотрения: 01.12.2017 -01.03.2018 гг. (61 торговый день).
Коэффициент free-float (FF) - доля ценных бумаг в свободном обращении.
Определим уровень ликвидности рисковых активов по методике Московской биржи, используя следующие показатели: объемы выпуска акций и торгов, цена закрытия.
Данные за период 01.12.2017 - 01.03.2018 гг. приведены в табл. 1.
Для вычисления медианы Median (Vi) упорядочим исходные данные по акциям ПАО « Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь», ПАО «ФосАгро» по возрастанию объема торгов (табл. 2-4).
Таблица 1
Исходные данные для расчета ликвидности акций ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь», ПАО «ФосАгро»
Дата ПАО «Сургутнефтегаз» [4] ПАО «Северсталь» [5] ПАО «ФосАгро» [6]
Цена закрытия, руб. Объем торгов, руб. Цена закрытия, руб. Объем торгов, руб. Цена закрытия, руб. Объем торгов, руб.
01.12.2017 27,705 199 644 959 912,5 1 271 436 308 2465 29 181 943
04.12.2017 27,405 321 818 635 875,5 861 384 602 2470 70 083 316
05.12.2017 27,33 182 403 029 868 571 036 508 2449 94 785 668
06.12.2017 27,99 361 535 659 880 699 323 385 2543 103 502 604
07.12.2017 27,67 334 499 340 892,9 858 744 685 2511 51 697 485
08.12.2017 27,7 232 853 016 886,7 376 822 014 2505 52 779 875
11.12.2017 28,895 350 369 124 899,6 719 008 017 2546 53 294 411
12.12.2017 29,01 318 573 537 895 748 691 372 2550 32 725 996
13.12.2017 29,095 268 821 464 898,3 319 557 403 2564 63 410 432
14.12.2017 29,3 376 903 040 899,6 263 539 085 2561 62 324 062
15.12.2017 28,915 363 724 044 901,4 549 522 877 2553 59 628 548
20.02.2018 28,415 204 050 326 940 366 842 568 2459 25 411 149
21.02.2018 29,12 344 673 704 942,4 49 207 904 2464 36 107 733
22.02.2018 29,2 486 378 251 936 544 563 247 2444 28 696 401
26.02.2018 29,485 475 469 814 949,9 907 337 239 2480 72 237 547
27.02.2018 29,13 306 598 025 939,7 414 030 995 2459 87 097 711
28.02.2018 28,715 777 434 006 918,4 746 031 863 2397 66 229 571
01.03.2018 28,52 529 163 902 914,2 345 497 978 2422 49 558 299
Количество акций 35 725 994 705 837 718 660 129 500 000
164 Вестник СГСЭУ. 2018. № 2 (71) -♦
Таблица 2
Объем торгов ценными бумагами ПАО «Сургутнефтегаз»
№ Дата Объем торгов, руб. № Дата Объем торгов, руб.
1 25.12.2017 63 973 765 32 12.02.2018 364 335 506
2 26.12.2017 113 518 715 33 14.12.2017 376 903 040
3 22.12.2017 141 037 705 34 18.12.2017 397 877 103
4 05.01.2018 149 831 872 35 02.02.2018 409 281 340
5 29.12.2017 150 471 543 36 01.02.2018 411 680 761
6 03.01.2018 155 895 160 37 15.02.2018 417 314 463
7 27.12.2017 159 478 778 38 16.02.2018 430 670 038
8 05.12.2017 182 403 029 39 09.01.2018 431 357 408
9 01.12.2017 199 644 959 40 05.02.2018 438 535 773
10 20.02.2018 204 050 326 41 21.12.2017 463 127 593
11 19.02.2018 205 099 184 42 26.02.2018 475 469 814
12 08.12.2017 232 853 016 43 10.01.2018 475 757 379
13 28.12.2017 253 128 701 44 22.02.2018 486 378 251
14 11.01.2018 255 560 517 45 29.01.2018 496 195 751
15 13.12.2017 268 821 464 46 14.02.2018 509 957 428
16 12.01.2018 271 929 269 47 08.02.2018 516 754 744
17 19.12.2017 279 587 269 48 01.03.2018 529 163 902
18 16.01.2018 301 190 725 49 19.01.2018 552 544 288
19 15.01.2018 304 055 722 50 17.01.2018 555 442 805
20 27.02.2018 306 598 025 51 26.01.2018 570 641 712
21 12.12.2017 318 573 537 52 25.01.2018 598 313 014
22 20.12.2017 320 943 984 53 23.01.2018 619 753 719
23 04.12.2017 321 818 635 54 24.01.2018 626 839 376
24 07.12.2017 334 499 340 55 13.02.2018 633 986 463
25 04.01.2018 340 602 621 56 09.02.2018 676 295 950
26 21.02.2018 344 673 704 57 18.01.2018 700 008 332
27 22.01.2018 347 936 856 58 07.02.2018 719 316 456
28 11.12.2017 350 369 124 59 28.02.2018 777 434 006
29 30.01.2018 357 651 462 60 31.01.2018 802 045 550
30 06.12.2017 361 535 659 61 06.02.2018 853 188 188
31 15.12.2017 363 724 044
В рассматриваемом периоде число торговых дней (61) нечетное.
Определим медиану объема торгов.
ПАО «Сургутнефтегаз»: Median (Vi) = 363 724 004 (руб.)
ISSN 1994-5094 165 ♦-♦
Таблица 3
Объем торгов ценными бумагами ПАО «Северсталь»
№ Дата Объем торгов, руб. № Дата Объем торгов, руб.
1 21.02.2018 49 207 904 32 04.01.2018 593 296 528
2 25.12.2017 59 428 661 33 31.01.2018 600 718 195
3 26.12.2017 116 495 907 34 17.01.2018 610 089 430
4 22.12.2017 175 603 278 35 19.01.2018 629 027 451
5 03.01.2018 185 056 886 36 15.02.2018 635 786 937
6 28.12.2017 195 910 371 37 12.01.2018 649 292 693
7 19.02.2018 234 777 836 38 10.01.2018 656 299 247
8 14.12.2017 263 539 085 39 05.02.2018 659 262 797
9 29.12.2017 310 512 212 40 29.01.2018 662 582 561
10 13.12.2017 319 557 403 41 11.01.2018 678 715 182
11 01.03.2018 345 497 978 42 06.12.2017 699 323 385
12 18.12.2017 354 031 850 43 01.02.2018 700 751 583
13 20.12.2017 365 541 272 44 16.02.2018 701 841 536
14 20.02.2018 366 842 568 45 11.12.2017 719 008 017
15 08.12.2017 376 822 014 46 28.02.2018 746 031 863
16 07.02.2018 379 493 659 47 15.01.2018 748 378 738
17 27.02.2018 414 030 995 48 12.12.2017 748 691 372
18 19.12.2017 428 862 521 49 23.01.2018 759 379 719
19 12.02.2018 438 553 863 50 18.01.2018 769 827 590
20 26.01.2018 465 276 595 51 13.02.2018 851 756 653
21 21.12.2017 471 688 914 52 07.12.2017 858 744 685
22 30.01.2018 472 473 543 53 04.12.2017 861 384 602
23 27.12.2017 480 371 578 54 09.02.2018 863 654 482
24 16.01.2018 530 010 280 55 14.02.2018 866 456 471
25 05.01.2018 534 549 337 56 26.02.2018 907 337 239
26 24.01.2018 540 261 967 57 25.01.2018 931 806 680
27 22.02.2018 544 563 247 58 06.02.2018 935 433 269
28 15.12.2017 549 522 877 59 02.02.2018 942 662 160
29 08.02.2018 558 908 547 60 09.01.2018 1 052 618 846
30 05.12.2017 571 036 508 61 01.12.2017 1 271 436 308
31 22.01.2018 576 198 442
ПАО «Северсталь»: Median (Vi) = 576 198 442 (руб).
166 Вестник СГСЭУ. 2018. № 2 (71) -♦
Таблица 4
Объемы торгов ценными бумагами ПАО «ФосАгро»
№ Дата Объем торгов, руб. № Дата Объем торгов, руб.
1 25.12.2017 18 847 359 32 15.12.2017 59 628 548
2 20.02.2018 25 411 149 33 09.01.2018 62 128 012
3 22.02.2018 28 696 401 34 14.12.2017 62 324 062
4 01.12.2017 29 181 943 35 13.12.2017 63 410 432
5 19.02.2018 31 012 718 36 22.12.2017 63 830 355
6 05.01.2018 31 126 353 37 08.02.2018 64 489 936
7 12.12.2017 32 725 996 38 28.02.2018 66 229 571
8 03.01.2018 35 628 969 39 27.12.2017 67 737 949
9 21.02.2018 36 107 733 40 21.12.2017 67 833 169
10 29.01.2018 36 557 187 41 04.12.2017 70 083 316
11 31.01.2018 37 487 941 42 14.02.2018 71 517 418
12 30.01.2018 38 221 018 43 28.12.2017 72 133 554
13 29.12.2017 41 908 107 44 26.02.2018 72 237 547
14 01.02.2018 42 766 517 45 16.01.2018 79 220 147
15 18.12.2017 44 217 596 46 22.01.2018 81 700 764
16 04.01.2018 44 399 891 47 11.01.2018 82 177 225
17 26.12.2017 45 891 092 48 23.01.2018 82 731 140
18 24.01.2018 46 079 517 49 17.01.2018 85 385 893
19 15.01.2018 46 401 770 50 27.02.2018 87 097 711
20 19.01.2018 46 943 629 51 05.12.2017 94 785 668
21 01.03.2018 49 558 299 52 18.01.2018 95 668 655
22 12.02.2018 50 806 228 53 09.02.2018 96 723 000
23 07.12.2017 51 697 485 54 02.02.2018 102 271 129
24 10.01.2018 52 331 833 55 06.12.2017 103 502 604
25 08.12.2017 52 779 875 56 20.12.2017 103 780 281
26 11.12.2017 53 294 411 57 13.02.2018 106 283 165
27 25.01.2018 53 610 330 58 05.02.2018 109 471 182
28 26.01.2018 54 364 981 59 15.02.2018 113 198 111
29 07.02.2018 57 212 933 60 06.02.2018 115 320 542
30 19.12.2017 57 603 429 61 16.02.2018 116 430 732
31 12.01.2018 59 178 891
ПАО «ФосАгро»Med/an (V/) = 59 178 891 (руб).
Данные по капитализации акций ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь», ПАО «ФосАгро» представлены в табл. 5.
ISSN 1994-5094 167 ♦-♦
Таблица 5
Капитализация
Дата Капитализация, руб.
ПАО «Сургутнефтегаз» ПАО «Северсталь» ПАО «ФосАгро»
01.12.2017 5 531 163 589 1 160 185 631 050 71 933 489 495
04.12.2017 8 819 439 692 754 142 219 051 173 105 790 520
05.12.2017 4 985 074 783 495 659 688 944 232 130 100 932
06.12.2017 10 119 383 095 615 404 578 800 263 207 121 972
07.12.2017 9 255 596 738 766 773 129 237 129 812 384 835
08.12.2017 6 450 028 543 334 128 079 814 132 213 586 875
11.12.2017 10 123 915 838 646 819 612 093 135 687 570 406
12.12.2017 9 241 818 308 670 078 777 940 83 451 289 800
13.12.2017 7 821 360 495 287 058 415 115 162 584 347 648
14.12.2017 11 043 259 072 237 079 760 866 159 611 922 782
15.12.2017 10 517 080 732 495 339 921 328 152 231 683 044
18.12.2017 11 464 828 723 315 654 797 460 112 401 129 032
19.12.2017 7 940 278 440 382 888 458 749 147 695 191 956
20.12.2017 8 997 664 591 320 872 128 562 264 017 034 864
27.02.2018 8 931 200 468 389 064 926 002 214 173 271 349
28.02.2018 22 324 017 482 685 155 662 979 158 752 281 687
01.03.2018 15 091 754 485 315 854 251 488 120 030 200 178
Итого 703 865 452 569 32 282 293 607 945 9 563 038 028 043
Средняя капитализация, рассчитанная по формуле (3) и данным табл. 5, составила:
- для ценных бумаг ПАО «Сургутнефтегаз»:
Average (Р х Q) =
Capitalization
Кол — во торговых дней
703 865 452 569 61
= 11 538 777 911 (руб.);
- для ценных бумаг ПАО «Северсталь»:
Capitalization
Average (Р х Q) =
32 282 293 607 945 61
- для ценных бумаг ПАО «ФосАгро»:
Capitalization
Average (Р х Q) =
Кол — во торговых дней ■ = 529 217 927 999 (руб.)
9 563 038 028 043 61
Кол — во торговых дней = 156 771 115 214 (руб.)
Коэффициент free-float составил [7]:
- для ценных бумаг ПАО « Сургутнефтегаз»: FF = 25%;
- для ценных бумаг ПАО «Северсталь»: FF = 20%;
- для ценных бумаг ПАО «ФосАгро»: FF = 25%.
Определим ликвидность рисковых активов по формуле (1):
- ПАО «Сургутнефтегаз»:
MedianV)
LC, = ---х WorkDays х 100% =
г Average(P. х Q .) х FFi '
363 724 044 = 1 028 437 181 508 х 0,25
- ПАО «Северсталь»:
Median(Vi)
LC ) = ---х WorkDays х 100% ^
г Average (P. х Q .) х FFi
576 198 442
Гх247х100% = 34,942% ;
■х247х100% = 92,442%;
769 787 916 530х0,2
- ПАО «ФосАгро»:
Median(V.)
LC . = ---х WorkDays х 100%
г Average (P{ х Q .) х FF, '
59 178 891
322 055 885 246х0,25
:х247х100% = 18,155%.
168 ♦-
Вестник СГСЭУ. 2018. № 2 (71) -♦
Проведем сортировку рисковых активов по возрастанию ликвидности: ПАО «ФосАгро», ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь».
Коэффициент текущей ликвидности, не являющийся основным показателем финансовой устойчивости предприятия, очень динамичен. Помимо ликвидности необходимо учитывать финансовые коэффициенты:
- финансового риска - показатель финансовой независимости предприятия;
- автономии - собственные средства в объеме источников финансирования;
- финансовой устойчивости - удельный вес капитала в сумме всех источников финансирования;
- соотношения мобильных и иммобилизованных средств, характеризующий уровень мобильности активов организации [2, с. 22].
Однако коэффициент текущей ликвидности играет главную роль в решении инвестиционных задач [13, с. 20; 9, с. 2213].
На основе вычислений нами сделаны следующие выводы:
1. Методика Московской биржи, по которой рассчитывается уровень ликвидности ценных бумаг, является корректной. Уровни ликвидности рисковых активов ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «Северсталь», ПАО «ФосАгро», которые включаются в портфель непрофессиональных игроков рынка, подтверждают это предположение [12, с. 3138; 10, с. 119].
2. Уровень ликвидности ценных бумаг, являющийся биржевым показателем финансово-экономического состояния компании, корректно отражает уровень текущей ликвидности ее баланса.
1. Антиколь А.М. Критерий ликвидности финансовых активов в задачах портфельного инвестирования // Финансовый менеджмент. 2012. № 5. С. 94-101.
2. Антиколь А.М.., Халиков А.М. Актуальные аспекты моделирования портфельных инвестиций // Современные аспекты экономики. 2009. С. 193-216.
3. ГаджиагаевМ.А.,ХаликовМ.А. Динамическая модель оптимального управления кредитным портфелем коммерческого банка с дополнительным критерием ликвидности временной структуры активов-пассивов // Путеводитель предпринимателя. 2016. № 29. С. 72-85.
4. Информация об эмитенте ПАО «Сургутнефтегаз» // Московская межбанковская валютная биржа. URL: https:// www.moex.com/ru/issue.aspx?code=Sngs (дата обращения: 20.03.2018).
5. Информация об эмитенте ПАО «Северсталь» // Московская межбанковская валютная биржа. URL: https://www. moex.com/ru/issue.aspx?code=chmf (дата обращения: 20.03.2018).
6. Информация об эмитенте ПАО «ФосАгро» // Московская межбанковская валютная биржа. URL: https://www. moex.com/ru/issue.aspx?code=phor (дата обращения: 20.03.2018).
7. Коэффициент free-float // Московская межбанковская валютная биржа. URL: https://www.moex.com/ru/listing/free-float.aspx (дата обращения: 20.03.2018).
8. Методика расчета индексов Московской биржи // Московская межбанковская валютная биржа. URL: http:// fs.moex.com/files/3344/ (дата обращения: 04.11.2017).
9. Новикова А.Б., Халиков М.А. Z-модели оценки вероятности банкротства предприятий корпоративного сектора экономики: критика, направления совершенствования // Фундаментальные исследования. 2015. № 2-10. С. 2213-2221.
10. Халиков М.А., Антиколь А.М. Методы и модели поддержки решений по управлению инвестиционным портфелем // Финансовый менеджмент. 2011. № 4. С. 116-125.
11. Халиков М.А., Максимов Д.А. Многошаговая оптимизация портфеля финансовых активов неинституционального инвестора // Путеводитель предпринимателя. 2017. № 33. С. 211-219.
12. Халиков М.А., Максимов Д.А. Особенности моделей управления инвестиционным портфелем неинституционального инвестора - агента российского фондового рынка // Фундаментальные исследования. 2015. № 2-14. С. 3136-3145.
13. Хечумова Э.А. Модели и методы формирования пороговых значений финансово-экономических показателей деятельности предприятия: дис. ... канд. экон. наук. М., 2011.
