CC BY
22
ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ РЫНКА ЗОЛОТА В РЕЗУЛЬТАТЕ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
Е.В. КРИВОРУЧКО
Научная специальность: 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством
E-mail: Krivoruchko@mail.ru
Аннотация. Представлен анализ влияния мирового финансового кризиса на структуру международного рынка золота. Определены изменения поведения основных участников международного и национальных рынков золота, вызванные кризисными явлениями. Описаны новые черты рынка золота, которые были приобретены именно под влиянием кризиса. Дана оценка возможных рисков инвестиций в золото.
Ключевые слова: финансовый кризис, кризисные явления, международный рынок, инвестиционные риски, экономическая инфраструктура.
CHANGE OF STRUCTURE OF THE MARKET OF GOLD AS A RESULT OF WORLD FINANCIAL CRISIS
E. V. KRIVORUCHKO
Annotation. In this work the analysis of influence of world financial crisis on structure of the international market of gold is presented. Changes of behavior of the main participants international and the national markets of the gold, caused by the crisis phenomena are defined. New lines of the market of gold which were acquired under the influence of crisis are described. The assessment of possible risks of investments into gold is given.
Keywords: financial crisis, crisis phenomena, international market, investment risks, economic infrastructure.
В 2008—2009 гг. тема золота вдруг стала модной и новой, а затем — понятной и обычной для людей, далеких от области финансов, инвестиций и торговли драгоценными металлами. В какой-то момент стали привычными сообщения о том, что цена желтого металла преодолела очередной рубеж и устремилась к следующему. Сводки с рынка золота заняли важное место в новостном пространстве, наряду с основными экономическими событиями международной и внутренней жизни страны. Те, кто заботился о сохранении своих накоплений, стали размышлять о ненадежности бумажных денег и о переводе части своих сбережений в золото. Банки, уловив эти настроения, с готовностью разработали и вывели на рынок новые продукты: обезличенные металлические счета, инвестиционные золотые монеты и золотые слитки. На западных рынках, более развитых технологически, стали предлагаться такие продукты, как паи в торгуемых на бирже золотых фондах ETF^ англ. «exchange traded funds»), как правило, обеспеченных физическим золотом. Рекламная тактика банков и инвестиционных компаний не отличалась разнообразием — потенциальным инвесторам предлагалось сравнить доходность вложений в типичный фондовый актив и доходность вложения в желтый металл за период с 2001 г. по 2009 г. Трудно устоять перед предложением, доходность которого состав-
ляет 500—600%, при том, что индекс Dow Jones за тот же период упал на 25%.
Те, кто задумывался о феномене золота, связывают возросший интерес к нему с кризисом. В неспокойные времена растет стремление инвесторов найти «тихую гавань», в роли которой традиционно выступает золото. Однако, насколько выгодно сейчас покупать золото — после почти десятилетия безостановочного роста его цены? Следовать ли советам тех, кто нахваливает золото в качестве лучшего инструмента для сбережения накопленных средств?
Для ответа на эти вопросы необходимо осознать, что рынок золота качественно изменился по сравнению с тем, каким он был лет десять назад. Изменилась его структура, изменились фундаментальные основы для изменения цены золота. По мере того, как рынок желтого металла становится все более и более спекулятивным и волатильным, снижается привлекательность золота для долгосрочных вложений. Золото все больше приобретает свойства спекулятивного актива, дальнейший рост котировок которого грозит появлением очередного финансового пузыря.
Структура рынка золота, понимание модели которой необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений, изменилась с началом мирового финансового кризиса. Рост цены, радовавший инвесторов в течение десятилетия, уже не является
безусловным свойством желтого метала. Хотя среди аналитиков и экономистов растет число тех, кто сравнивает рынок золота с очередным финансовым пузырем, нам ближе сравнение рынка золота с амортизатором для перегретой международной экономики, который поможет избавиться от избыточной денежной ликвидности.
Чтобы лучше понять суть структурных изменений рынка золота, рассмотрим причины, которые привели к этим изменениям.
Любой экономический или финансовый кризис — это внезапная неспособность или невозможность определенных субъектов, в том числе отвечающих за функционирование экономической инфраструктуры — государства, банков, бирж, — осуществлять свою деятельность и нести свои обязательства перед другими субъектами. Последние кризисы начинались с резкого подрыва доверия к определенным активам, ценность которых неестественно выросла в результате спекулятивных операций и ажиотажного спроса. Это справедливо для азиатского кризиса 1997 г., обрушения рынка российских ГКО в 1998 г., dotcom-кризиса в 2000 г. То же характерно и для ипотечного кризиса, возникшего в 2007 г. в США. Зародившись на рынке ипотечного кредитования США, кризис перекинулся на смежные рынки — банковское кредитование, строительный рынок, автомобильную отрасль США, внешнюю торговлю США. Выйдя на международный уровень, кризис поразил рынки капитала, в первую оче-
редь, рынок ипотечных ценных бумаг, валютный и фондовые рынки. Распространение кризиса в 2008 г. происходило в соответствии с эффектом домино, когда проблемы передавались от рынка к рынку, от страны к стране.
Американские домохозяйства прекратили покупать, а американский бизнес перешел в режим жесткой экономии. Для стимулирования останавливающейся экономики ФРС начала длительный процесс снижения учетной ставки (рисунок 1).
Действия ФРС по «накачке »ликвидности, хотя и спасли банковскую и инвестиционную отрасль США от банкротств, не заставили американских потребителей больше тратить. В первую очередь из-за растущего ощущения неопределенности, чему способствовал рост безработицы и снижение уровня доходов. В частности за период с января 2008 г. по октябрь 2009 г. уровень безработицы вырос с 5 до 10% от уровня трудоспособного населения, согласно бюро статистики Департамента по Труду правительства США. Что касается уровня дохода домохозяйств, то он за этот период, наоборот, упал на 1—2% у всех категорий домохозяйств, кроме 5% богатейших, которые смогли на 2—3% улучшить свое материальное состояние (данные USCensus Bureau). Данные бюро статистики Департамента по Труду подтверждают — потребление американцев в 2009 г. снизилось примерно на 2% по сравнению с 2008 г.
Значительное падение цен на жилье в США продолжилось. С середины 2006 г. индекс Case-Shiller цен
Рис. 1. Учетная ставка ФРС, % (источник: ФРС США) Вестник Московского университета МВД России
на жилье в 20 крупнейших городах США упал более чем на 22% в реальном исчислении.
Меры ФРС по накачке экономики США ликвидностью привели к росту дефицита федерального бюджета, который увеличился в 2008 г. на 5% и составил 9654 млрд долл. Это добавило негатива к образу США, к считавшейся ведущей и самой устойчивой экономике мира.
Взвешенный курс доллара по отношению к корзине мировых валют снизился, что также стало одним из факторов снижения доверия к доллару. Хотя курс доллара непрерывно снижался с 2001 г. и было бы некорректно утверждать, что кризис сыграл роль спускового механизма, тем не менее, кризис стал фоном, на котором снижение курса доллара происходило без остановок и временных подъемов. Вплоть до начала международной стадии кризиса, когда проблемы стали испытывать экономики всех стран (рисунок 2).
В условиях растущего риска снижения доверия к доллару США использует широкий спектр не экономических, а политических, дипломатических, военных мер по «устранению конкурентов доллара». Бюджетные проблемы ряда стран Европейского Союза, напряженность на севере Африки, на Ближнем Востоке, в отношениях между Северной и Южной Кореями, военный конфликт между Россией и Грузией — прекрасно оттеняют относительную политическую стабильность доллара США. Что касается военных расходов США, то кризис «благоприятно» сказался на этой отрасли: согласно данным Мирового Банка,
доля военных расходов США в структуре бюджета выросла с 4% в 2007 г. до 4,8% в 2009 г.
Наряду с реализованными рисками ухудшения положения США, существовали и неоправданные страхи держателей долларовых активов и торговых партнеров США. В первую очередь это инфляция. Ожидалось, что вливания в фондовый и банковский секторы экономики США приведут к инфляции, однако этого не случилось. Падение спроса потребителей на товары основной корзины не удалось остановить даже почти что нулевыми кредитными ставками, и в течение всего 2009 г. можно было наблюдать такое явление, как дефляция реального курса доллара, составившая 0,34% по итогам 2009 г.
Ожидалось также, что большой бюджетный дефицит приведет к увеличению налогообложения, однако и этот страх не оправдался.
Однако, растущая сила факторов, подрывающих доверие к доллару, заставила партнеров США — кредиторов и инвесторов — пересмотреть свою политику финансирования крупнейшей мировой экономической державы. Кризис подорвал доверие к доллару США и номинированные в нем ценные бумаги.
До начала кризиса Китай, Япония, другие азиатские страны, а также Россия кредитовали США, накапливая доллары и покупая ценные бумаги правительства США. Это позволяло им наращивать и удерживать экономическую мощь, иметь высокий уровень занятости, формировать крупнейшие по размеру золотовалютные резервы.
1 ' Начало международной фазы кризиса: август — сентябрь 2008 г.
а
ч \
V
1.01.01 1.01.02 1.01.03 1.01.04 1.01.05 1.01.06 1.01.07 1.01.08 1.01.09
Рис. 2. Взвешенный индекс доллара (источник: ФРС США) — Вестник Московского университета МВД России —
HflK ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ^fc
Снижение доверия к доллару заставило центральные банки задуматься об увеличении доли золота в структуре своих ЗВР. В первую очередь речь идет о Китае и России. С третьего квартала 2007 г. по первый квартал 2009 г. количество золота в составе ЗВР России увеличилось с 428,5 до 531,9 т. За этот же период ЗВР Китая увеличились до 1054 т, или на 659 т больше чем в 2007 г. (рисунок 3).
Ожидается, что для диверсификации рисков ЦБ азиатских стран будут искать новые недолларовые виды активов. А правительства, заинтересованные в диверсификации накоплений, будут развивать и укреплять доступ к ресурсам — к золотым, нефтяным, рудным, минеральным. Однако, данный вид активов также подвержен «инфляции». Политические и военные конфликты в странах Ближнего Востока, Северной и Центральной Африки, где у Китая были и остаются интересы — фактически приводят к инфляции китайских инвестиций в ресурсоориен-тированную экономику этих стран.
Кризис также заставил центральные банки европейских стран, которые держат до 55% своих резервов в золоте, пересмотреть политику управления своими ЗВР. С 1999 г., когда цена желтого металл составляла 275 долл. за унцию, ряд европейских ЦБ, в том числе Англии, Швейцарии, Франции, Италии, Испании, Португалии, реализовали на рынке 3900 т желтого металла. Осознавая, что продажи золота центральными банками имеют негативный эффект на его цену, Ев-
ропейский Центральный Банк объявил в сентябре 1999 г. о достижении соглашения о золоте (Gold Agreement) об ограничении продаж золота в 400 т в год в течение пятилетнего периода. Соглашение было пролонгировано в 2005 г. с теми же условиями — европейским банкам разрешалось продавать не более 500 т в год в течение последующих пяти лет.
Хотя золотое соглашение было еще раз пролонгировано в 2009 г., европейские ЦБ уже не стремились избавляться от драгоценного металла, находящегося в их распоряжении. Общий объем продаж европейского золота в период действия второго золотого соглашения составил всего 150 т. Даже Греция, Португалия и Испания, чей дефицит бюджета привел к снижению кредитного рейтинга и ухудшению условий заимствования на внешнем рынке, не стали предпринимать продаж своего золота.
Важно отметить, что рост интереса центральных банков к золоту дал толчок к развитию стагнирую-щей в начале XXI в. золотодобывающей отрасли. Власти Китая и Россия объявили о планах увеличения объема покупок золота непосредственно у местных производителей, минуя рынок. В частности, в апреле 2009 г. Китай объявил, что закупил 454 т золота с 2003 г. по настоящее время, увеличив объем золота в ЗВР до 1054 т. Предполагается, что Центральный банк Народной Республики будет покупать золото у китайских золотодобывающих компаний в объеме не менее 75 т в год.
1200,0
1000,0
800,0
600,0
400,0
200,0
1
-Кл 7 ал I 1
/
V /
- - - - -
0,0
0 0 0 0 10 10 2 0 2 0 с: 0 с: 0 4 0 4 0 "■Л 0 "■Л 0 6 0 6 0 0 г- 0 8 0 8 0 с* 0
02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02
1 с: 1 с: 1 с: 1 с: 1 1 с: 1 с: 1 с: 1 1
О О о О о О О О о О О О о О О О о О о
Рис. 3. Количество золота в составе ЗВР Китая и России, т (источник: World Gold Council)
HflK ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ ^fc
Россия также покупает золото у своих производителей. По мнению российского премьера В. Путина, Россия должна иметь не менее 10% своих ЗВР в форме золота, тогда как сейчас (в 2009 г.) только 3—4%.Согласно официальным статистическим данным в течение первых семи месяцев 2009 г. ЦБРФ закупил около 50 т золота.
Таким образом, учитывая изменение настроения банков по отношению к золоту, можно утверждать, что 2009 г. — поворотный момент в истории золота, момент усиления роли золота как резервного актива.
В отличие от центральных банков частные и институциональные инвесторы покупать золото у золотодобывающих компаний напрямую не могут. Тем не менее, интерес к приобретению золота на рыночных условиях привел к тому, что инвесторы превратились в важнейший фактор развития и рынка золота. В первом квартале 2009 г. объем инвестиций в золото превысил объем мировой ювелирной промышленности.
Существенное влияние на рынок оказало появление и растущая популярность золотых паевых фондов — золотых ETF(exchange-traded funds). Золотые ETFs — это инвестиционные инструменты, ценные бумаги, торгуемые на фондовом рынке, на 100% обеспеченном физически существующими слитками золота. Паи ETF торгуются как ценные бумаги на бирже, и
они не подлежат налогообложению, не требуют складских мощностей в отличие от физического золота.
Появление этих инструментов привело к увеличению числа участников рынка золота — среди частных лиц, хеджевых и пенсионных фондов, прочих институциональных инвесторов. Рост интереса к этим инструментам настолько велик, что объем золотых депозитариев, связанных с ETF, составлял в 2009 г. 1729 т, что больше, чем золотое хранилище центрального банка Швейцарии или Китая. И это при том, что история ETF началась в 2003 г.! Интерес к золотым ETF проявляют не только организации, но и обычные граждане, для которых владение золотом стало более доступным.
Рост доступности золота, рост доли инвесторов на рынке желтого металла привели к тому, что золото стало постепенно терять свою привлекательность в качестве «безопасной гавани» для сохранения сбережений. Спекулятивные сделки, нервозность и настроение трейдеров — это те новые свойства, которые приобрел рынок золота. Волатильность золота, рассчитанная на основе ежедневных котировок, по своей фигуре стала походить на график месячной волатильности индекса доллара США, рассчитанного на основе средневзвешенного курса по отношению к основным валютам.
20 : ' : : : ■!■-■■■ 0,9
0 -.;---:--;---:-----: —:-:---------0
С— с— с— С-^С^С^СОСОСОСОСОСОСОСЛСЛСЛСЛСЛСЛ©©©©
©©© ©©©©©©©©©©©©©©©© — ^ — —
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
ечсчеч счсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчсчс^
©©© ©© — ©©©©©© — ©©©©©^©©©о
Рис. 4. Волатильность цены золота и индекса доллара
На диаграмме представлены графики волатиль-ности золота и индекса доллара США. Совпадения фигур в моменты «А» (ипотечный кризис в США) и в «Б» (начало международного финансового кризиса) говорят о том, что психология участников валютного и золотого рынков становится похожей — рынок золота, с приходом инвесторов и спекулянтов, приобрел свойственную им нервозность (рисунок 4).
Показатель месячной волатильности рассчитан по формуле:
Vт '
где Qsd — стандартное отклонение цены финансового инструмента за выбранный период — календарный месяц;
Т— количество выбранных периодов в календарном году = 12.
Центральные банки и инвесторы — это категории покупателей золота. Что касается поставщиков желтого металла, то к моменту начала кризиса золотодобывающая промышленность демонстрировала медленное снижение объемов добычи. Относительное снижение добычи золота с 2001 по 2008 гг. составило 14%.
Вот общая картина по объему добычи непосредственно в предкризисные годы. Годовой объем мирового производства золота в 2005 г. составил 2518 метрических т, в 2006 г. — 2469 т, в 2007 г. — 2444 т, в 2008 г. — 2356 т. Однако уже в 2009 г. производство золота продемонстрировало рост и составило 2572 т.
До начала 2009 г. снижение добычи золота являлось следствием роста стоимости производства, роста затрат, связанных с разведкой новых месторождений и истощением существующих месторождений, что приводило к удорожанию извлечения единицы желтого метала (удельной стоимости извлечения на существующих месторождениях). В некоторых золотодобывающих странах вступили в силу ужесточения законодательных ограничений в области защиты окружающей среды.
Другой особенностью влияния кризиса на золото добывающую отрасль является то, что центр мирового производства перемещается из стран «большой четверки» к растущим национальным рынкам, в частности к Китаю, России, Индонезии и Перу. В частности, в 2007 г. Китай стал крупнейшим производителем золота, чему способствовала политика государства, направленная на поддержку разработок рудников и
рационализации промышленности. Вероятно, политика продолжится, и следует ожидать, что рост производства золота в Китае продолжится как в натуральном выражении, так и относительно объема мирового производства. Усилия по геологическим исследованиям и разведке предпринимаются в разных регионах по всему миру, и Китай с Россией являются лидерами в этом процессе.
Тем не менее, следует учитывать инертность золотодобывающей отрасли, вяло реагирующей на рост цен, что является следствием длительного процесса «от разведки до масштабного производства», который в среднем занимает от пяти до десяти лет.
Другой канал поставки золота на рынок — переработка золотого лома — испытывает более динамичный подъем. В отличие от первичного производства золота, производство вторичного золота быстро реагирует на ценовые изменения.
Весь 2008 г. и начало 2009 г. цены на золото росли, превысив 1000 долл. за унцию, и продавцы золотого лома приняли решение о том, что цены достаточно высоки для того, что бы заниматься переработкой. В результате, поставка золотого лома выросла. Переработка золотого лома, которая в среднем оценивалась в 1000 т в год, увеличилась в два раза в четвертом квартале 2008 г. и первом квартале 2009 г.
Рост продаж золотого лома объяснялся не только растущими ценами, но и тем, что держатели ювелирных украшений (не профессиональные продавцы, а простые потребители) столкнулись с экономическими проблемами, решили продать свои золотые сбережения.
Следует рассмотреть также производство ювелирной продукции, которое до недавних лет было стабильным и надежным источником для удовлетворения потребностей в золотых украшениях.
Объем производства золотых украшений достиг максимума в 1997 г., что составило 3342 т, и с тех пор этот показатель снижается. В 2009 г. этот показатель составил 2100 т. Снижение объемов производства с 2001 г. стало следствием снижения спроса, что, в свою очередь, стало следствием роста цен. Цены выросли как в долларах, так и в национальных валютах.
Кризис ударил по розничному рынку — снизилось потребление вообще, особенно на рынках США и Европы. Возросли складские остатки в ювелирной рознице, дистрибуции, и, соответственно, на складах готовой продукции у производителей.
Тем не менее, еще остаются факторы, позитивно влияющие на рост производства. Это рост спроса на развивающихся рынках, прежде всего, в Индии и Китае. Однако, негативное влияние на спрос будет оказывать рост цен на сам металл.
Трезвое понимание этих изменений, понимание того, как меняется цена, какие продукты существуют на рынке, позволит избежать рисков потери сбережений, принять неверные инвестиционные решения на рынке золота.
Уровень будущей цены золота, по крайней мере, в среднесрочной перспективе, не будет иметь ничего общего с балансом спроса и предложения ювелирной продукции, как это было раньше.
Плавность движения цены золота будет определяется не фундаментальными причинами, такими как сезонный и ритуальный спрос на украшения, уровень поставки золота на первичный или вторичный рынок. Инвесторы и спекулянты привнесли на этот консервативный рынок черты спекулятивных рынков, таким он и останется до наступления медвежьей стадии своего развития.
Таким образом, основным влиянием кризиса на рынок золота стало его структурное изменение. Впервые за более чем 30 лет важнейшими действующими лицами стали инвесторы, а не потребители ювелирной продукции. В свою очередь, большая масса международных инвесторов, для которых в условиях неопределенности характерно нервное и безыдейное поведение, придали рынку золота свойства спекулятивного и высоковолатильного. С отходом потребителей ювелирного золота на второй план, рынок потерял плавность и сезонную предсказуемость. Антикризисное поведение монетарных властей и центральных банков в стремлении защитить и диверсифицировать свои активы подрывает устои доллара как доминирующей валюты расчетов и резервирования, что косвенно играет в пользу роста цены золота. На золотодобывающие предприятия кризис оказал позитивное влияние, несмотря на то, что рост цены золота непрерывно происходит с 2001 г., только в 2008—2009 гг. кризис сделал добычу этого металла высокорентабельным бизнесом, а акции золотодобывающих компаний — выгодными инвестициями.
СБЕРЕЖЕНИЯ НАСЕЛЕНИЯ И ИХ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОТЕНЦИАЛ
Л.Н. МАЙОРОВА,
доцент кафедры экономики и предпринимательства Таганрогского государственного педагогического института им. А.П. Чехова Научная специальность: 08.00.05 — экономика и управление народным хозяйством (макроэкономика)
E-mail: Luba_mayorova@mail.ru
Аннотация. Одним из главных препятствий экономического роста России является неразвитость инвестиционных механизмов. Особенно остро нехватка инвестиционных ресурсов ощущается в реальном секторе экономики, в котором, в отличие от экспортно-ориентированных сырьевых отраслей, устойчивого роста не наблюдается. Поэтому научный и практический интерес вызывает изучение потенциала сбережений населения как наиболее устойчивого к колебаниям конъюнктуры мировых финансовых рынков источника инвестиций.
Ключевые слова: сбережения населения, потребление, накопление, инвестиционный потенциал.
POPULATION'S SAVINGS AND THEIR INVESTMENT POTENTIAL
L.N. MAYOROVA,
associate professor of economy and business of the Taganrog state teacher training college of a name A.P. Chekhov
Annotation. One of the main obstacles to the Russia's economic growth is the lack of investment movement development. Especially acute the shortage of investment resources is seen in the real economy. In contrast to export-oriented raw materials industries, sustainable growth is not observed there. Therefore, scientific and practical interest cause the study of the potential population's savings as the most resistant source of investment to the vibrations of the world financial markets. Keywords: population's savings, consumption, capital formation, investment potential.
