CC BY
82
УДК 336.64
ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ И ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА:
СОБЫТИЯ И ФАКТЫ
А.Е. НИКОНОРОВ, аспирант кафедры международных отношений E-mail:[email protected] Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения
В статье отмечается, что по мере интеграции России в мировую экономику фондовый рынок нашей страны начал испытывать наплыв иностранных инвесторов. Подчеркивается, что их торговая активность непосредственно влияет на ценообразование в РФ, а рост иностранных участников в торгах с ценными бумагами может привести к повышению ликвидности активов. В связи с этим возникает угроза рисков: высокой волатильности и высокой частоты коррекций на фондовом рынке. Сделан вывод, что российский инвестор при анализе национального фондового рынка должен учитывать иностранную активность в виде притока (оттока) капитала на данном рынке.
Ключевые слова: капитал, фондовый рынок, инвестор
По мнению многих экспертов, российский фондовый рынок достаточно тесно связан с иностранным капиталом. Об этом свидетельствует ряд фактов.
Основную долю объема торгов (по данным Московской биржи на 2012 г.) создают:
- нерезиденты (инвестфонды, банки и т.д.) -31%;
- юридические лица - 11%;
- физические лица - 29%;
- дилеры - 25%;
- доверительные управляющие - 4% [3].
Известной компанией, отслеживающей приток
(отток) капитала на фондовый рынок России, является EPFR GLOBAL. EPFR (emerging portfolio fund research) - это оценка движения денежных потоков по всему миру, во всех сегментах фондового рынка на ос-
новании данных, которые управляющие и инвесторы вводят в электронную систему EPFR. Данные собираются в виде опросов управляющих и публикуются по отдельным рынкам, сегментам и сферам, а также по разным инструментам. Опросы проводятся ежедневно, данные уточняются еженедельно, ежемесячно, ежеквартально. EPFR отслеживает активы фондов на 19 трлн долл. [4]. Компания EPFR публикует информацию для своих клиентов в России каждую неделю.
Поясним, что на рис. 1 отражены приток и отток капитала зарубежных инвесторов, ориентированных на Российский фондовый рынок (правая шкала), и индекс ММВБ (левая шкала). Стоит отметить, что EPFR публикует информацию по суммарному притоку (оттоку) за целую неделю. Для наглядности корреляции ММВБ с EPFR индекс ММВБ был представлен как среднее значение за неделю. Так, на гистограмму добавлен индикатор «4-е дневное скользящее среднее».
Анализируя график на рис. 1, можно сказать, что индекс ММВБ очень сильно коррелирует с притоком (оттоком) капитала из-за рубежа. Это подтверждает предположение, что ценообразование на Российском фондовом рынке (РФР) зависит от иностранного капитала.
Дешевизна и дороговизна Российского фондового рынка зависят от торговой активности нерезидентов, т.е. от притока и оттока капитала с внешних рынков. В качестве примера возьмем период, когда внешние фондовые рынки не работают, а действует только российский. В это время можно увидеть, что оборот торгов на бирже будет очень низким. Для примера выпишем выходные дни на фондовом рынке США [6]:
Рис. 1. Приток (отток) капитала на фондовом рынке России в 2010-2013 гг [5]: верхняя кривая - индекс ММВБ; нижняя кривая - приток (отток) капитала зарубежных инвесторов, млн долл.
- 1 января - Новый год;
- 21 января - День Мартина Лютера Кинга (поборника капиталистических реформ);
- 18 февраля - День Президента (день рождения Джорджа Вашингтона);
- 29 марта - Страстная Пятница (религиозный праздник);
27 мая - День Памяти (солдат, погибших во всех войнах США);
- 4 июля - День Независимости (дата подписания Декларации о независимости);
- 2 сентября - День Труда (неофициально празднуется как последний день лета);
- 28 ноября - День Благодарения (жители США благодарят бога за материальное благосостояние и благополучие);
- 25 декабря - Рождество (религиозный праздник).
Далее выпишем обороты с российского рынка в рублях с 2011 по 2013 г. на даты, когда фондовый рынок США не торгуется (см. таблицу).
Обороты Российского фондового рынка
в 2011-2013, руб.
Дата Оборот
21.01.2011 60 514 703 977
18.02.2011 45 369 008 531
29.03.2011 57 116 796 431
27.05.2011 51 566 673 690
04.07.2011 33 149 822 938
02.09.2011 50 014 104 968
14.10.2011 89 624 071 260
11.11.2011 56 655 402 055
28.11.2011 63 145 340 002
29.03.2012 52 953 545 320
04.07.2012 23 896 868 175
28.11.2012 26 369 538 150
25.12.2012 9 398 289 135
21.01.2013 20 228 111 196
18.02.2013 21 780 745 727
29.03.2013 10 120 213 882
27.05.2013 14 169 413 565
04.07.2013 20 680 206 109
02.09.2013 12 744 074 194
В результате получим 37 868 259 437 руб. -среднее значение по оборотам за период.
Рассчитаем среднее значение по оборотам за период, когда фондовый рынок США торгуется. Оно составило 42 437 298 616 руб. Разница -. 4 569 039 179 руб., или 10,7%. На основании данных расчетов можно предположить, что 10,7% оборотов в индексе ММВБ приходится на США.
Сравним валовые обороты на фондовых рынках США (NYSE, NASDAQ) и России (Московская биржа) (рис. 2).
В связи с тем, что обороты в виде линий выглядят хаотично, для сглаживания линий на рис. 2 были добавлены индикаторы «10-е дневное скользящее среднее». Как видно из анализа графика на рис. 2, действительно присутствует корреляция между двумя рынками.
Рассчитаем корреляцию оборотов между фондовыми рынками США и России по методу Пирсона.
Коэффициент корреляции Пирсона r вычисляется по следующей формуле (интервал варьируется от -1 до 1):
r =
Y (х -х)( у - y)
(x - x)2 X (У - y )2
Как итог расчета корреляция составила 0,5. Данный коэффициент говорит о средней зависимости между двумя рынками.
Известная компания Morgan Stanley создала индекс MSCI Russia, который охватывает 85% рыночной капитализации [9]. MSCI Russia или MSCI Russia Standard Index - фондовый индекс российского рынка, входящий в группу индексов развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. Индекс рассчитывается международной аналитической компанией Morgan Stanley Capital International Inc. Его состав и вес акций зависят от капитализации, количества акций в свободном обращении и их доступности для иностранных инвесторов. Индекс MSCI Russia служит ориентиром для многих международных инвесторов, вкладывающих деньги в российские активы. Инвестиционные фонды вкладываются в акции, входящие в структуру индекса, пропорционально их весу в нем, а также разрабатывают структурные инструменты на основе индексов. На состав индексов MSCI ориентируются фонды с активами в размере 3 трлн долл. [10].
Минфином России был подготовлен проект поправок в Налоговый кодекс РФ, устраняющих с 2014 г. преграды к прямому допуску иностранных игроков на российский рынок акций и корпора-
140 000 000
120 000 000
100 000 000
80 000 000
60 000 000
40 000 000
20 000 000
0
0000000
4 0
m oi ю m о
о (N (N (N (N
4 0
68 00
22 vH о
тН
00
m ю 00
оо т т оо иэ in 0022111
80 О vH
Г^ (N 22
22 10
(N
110
11000 000 000
- 9 000 000 000
- 7 000 000 000
- 5 000 000 000
- 3 000 000 000
- 1000 000 000
I- -1000 000 000
11122222223333
000000000000000000000000 222222222222222222222222
Рис. 2. Корреляция оборотов в США и России в 2010-2013 гг. [7, 8]: 1 - 10-й линейный фильтр (Россия), руб. (левая шкала); 2 - 10-й линейный фильтр (США), в бумагах (правая шкала)
тивных облигаций. Формально возможность владеть ими у иностранцев появилась с принятием Федерального закона от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии» [1, 11]. С 01.01.2013 он полностью вступил в силу.
Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии» определяет изменения, которые происходят в учетной системе российского рынка ценных бумаг в результате создания центрального депозитария [7]. Статус центрального депозитария присвоен НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» приказом ФСФР России от 06.11.2012 № 12-2761.
В соответствии с п. 5 ст. 22 Федерального закона от 07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии» статус центрального депозитария может быть присвоен только одному юридическому лицу.
Одновременно с Федеральным законом от
07.12.2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии» был принят Федеральный закон от 07.12.2011 № 415-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О центральном депозитарии», который вступил в силу с
01.07.2012 [2]. Данный документ изменяет подход к построению учетной системы фондового рынка, элементом которой становится центральный депозитарий. В частности, устанавливает новые типы счетов депо, концепцию иностранного номинального держателя, а также регулирует порядок взаимодействия депозитариев и регистраторов. Поправки в Федеральный закон от 07.12.2011 № 415-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О центральном депозитарии» внесены в соответствии с Федеральным законом от 29.12.2012 № 282-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации». Существенные корректировки связаны с появлением новой категории лицевых счетов в реестрах владельцев именных ценных бумаг - лицевого счета номинального держателя центрального депозитария. Подобные счета центральный депозитарий был обязан открыть в течение 1 года с момента присвоения ему статуса центрального депозитария, т.е. до 06.11.2013.
Центральный депозитарий получил монопольное право на открытие счетов номинального де-
ржания, т.е. посредники, в том числе иностранные, могут держать бумаги в интересах других лиц. Это открывает доступ на российский рынок Еигос1еаг и Оеаге^еат - ведущим системам расчетов и учета прав на ценные бумаги, с которыми работает большинство глобальных инвесторов [11].
К какому эффекту может привести прямой доступ иностранцев на российский рынок, видно на примере облигаций федерального займа (ОФЗ). Зарубежные инвесторы самостоятельно совершают операции с ними на российском рынке, используя счета в Еигос1еаг и Оеаге^еат. В результате за год доля нерезидентов в операциях с гособлигациями, по данным Банка России, выросла с 7 до 30% [12]. Однако доля внутренних операций с бумагами компаний, имеющих листинг и в России, и за рубежом, продолжает падать. По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), в 2011 г. на зарубежных биржах заключалось 30% сделок с бумагами российских компаний, в 2012 г. -около 50%, а в первом полугодии 2013 г. - уже 53,7% [13].
Прямой допуск к акциям даст меньший эффект, чем по ОФЗ. Рынок акций больше открыт иностранцам в виде депозитарных расписок GDR и RDR. Но эта мера сократит долю Московской биржи в расчетах с акциями: часть сделок будет проходить внутри иностранных депозитариев.
Московская биржа с 02.09.2013 перешла на систему Т+2. Это система торгов с частичным предварительным депонированием средств клиентов и с отсрочкой расчетов по сделкам на срок до двух дней после их совершения. Такой режим увеличивает торговые возможности клиентов биржи при том же уровне обеспечения и принят на большинстве бирж мира. Новая технология с частичным депонированием и отложенным исполнением в день Т+2:
- позволит снизить затраты участников рынка на фондирование операций;
- повысит приток иностранного капитала на рынок;
- сделает менее затратной модель обслуживания клиентов-нерезидентов и алготрейдеров (HFT)
[14].
Другими словами, при системе Т+0 иностранные инвесторы в России не могли торговать ценными бумагами напрямую, а только через российских посредников. А при переходе на Т+2 они получают возможность торговать ценными бумагами напрямую - через свои департаменты.
Январь - декабрь 2011 г. Январь - апрель 2012 г.
Рис. 3. Сравнение динамики мультипликатора Р/Е и данных по притоку (оттоку) капитала от EPFR и ООО «ЗеФинанс» (левая шкала - млн долл.; правая шкала - значение мультипликатора Р/Е):
1 - Р/Е; 2 - EPFR; 3 - ЗеФинанс
Следует отметить, что российский инвестор при анализе российского фондового рынка должен учитывать влияние иностранных инвесторов на ценообразование. Такое влияние выражается в виде притока (оттока) капитала на фондовом рынке России.
Проведем исследование зависимости российского рынка акций от притока (оттока) капитала на РФР.
Необходимо отметить, что в РФ существует компания - аналог EPFR - ООО «ЗеФинанс» [8]. Основная деятельность компании связана с оценкой движения капитала на фондовом рынке и оценкой инвестиционных рисков для ценных бумаг [15].
Сравним мультипликатор P/E с двумя компаниями (источниками) по оценке движения капиталов на фондовом рынке России.
Для анализа необходимо сопоставить в едином масштабе мультипликатор P/E Russia, рассчитанный по индексу ММВБ, и ежемесячные данные по притоку (оттоку) капиталов от двух фирм. Далее следует наложить индикатор «двухдневное скользящее среднее» для сглаживания лишних шумов. Рассмотрим общую динамику (рис. 3).
Как показывает анализ данных рис. 3, мультипликатор P/E соответствует динамике движения капиталов от EPFR и ООО «ЗеФинанс».
Логика P/E такова, что когда иностранные инвесторы начинают выводить деньги из фондового рынка России, рыночная цена акций падает. Следовательно, капитализация компаний, на основе которой строится мультипликатор P/E Russia, начинает падать. При этом мультипликатор меняется в сторону понижения, что соответствует оттоку по данным EPFR и ООО «ЗеФинанс».
Частный инвестор при анализе фондового рынка должен учитывать движение капитала из-за рубежа, так как приток (отток) зарубежного капитала очень сильно влияет на ценообразование на российском фондовом рынке. При отсутствии такой информации инвестор не будет понимать происходящих на рынке процессов. Трейдер может попасть в ловушку на рынке акций (остаться в открытых позициях или получить убыток). Это возможно, когда технические индикаторы показывают рост, а на самом деле происходит отток капитала на рынке, что может вызвать коррекцию.
Список литературы
1. О центральном депозитарии: Федеральный закон от 07.12.2011 № 414-ФЗ.
2. О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О центральном
депозитарии»: Федеральный закон от 07.12.2011 № 415-ФЗ.
3. URL: http://fs.rts.ru/f/2n0/kuznecova-anna-fondovyy-rynok-na-moskovskoy-birzhe.pdf.
4. URL: http://www.epfr.com/overview.aspx.
5. URL: http://blogberg.ru/tag/EPFR/ .
6. URL: http://www.h2t.ru/blog/exchanges/1025. html .
7. URL: http://www.Moex.ru.
8. URL: http://www Zefinance.ru.
9. URL: http://www.msci.com/products/indices/ licensing/msci_russia/ .
10. URL: http://www.energ.ru/analytics/top_news/ detail.php?ID=39051&sphrase_id=2326 .
11. URL: http://www.vedomosti.ru/finance/ news/16682811/s-akcij-snimut-pogranichnyj-kontrol#ixzz2haW99tG4.
12. URL: http://www.agana.ru/upload/iblock/ b19/30.09.13.pdf.
13. URL: http://www.naufor.ru/
14. URL: http://www.gazeta.ru/business/2013/09 /02/5620009.shtml .
15. URL: http://ingria-startup.ru/residents/ zefinance_ru/.
Regional economics: theory and practice Problem. Research. Solution
ISSN 2311-8733 (Online) ISSN 2073-1477 (Print)
A STUDY OF THE INTERRELATIONSHIP OF THE RUSSIAN STOCK MARKET AND FOREIGN CAPITAL: EVENTS AND FACTS
Anatolii E. NIKONOROV
Abstract
The article notes that while Russia keeps on integrating into the world economy, its stock market started experiencing an influx of foreign investors . The paper emphasizes that their trading activity has a direct impact on pricing in the Russian Federation, and the growth of the foreign participants in trades with securities could increase the liquidity of assets This raises the threat of risk: high volatility and high frequency of correction in the stock market The author makes a conclusion that the Russian investor in analyzing the national stock market should take into account the foreign activity in the form of inflow (outflow) of capital in the market.
Keywords: capital, stock market, foreign investor References
1. RF Federal Law "On Central depositary" of December 07, 2011 № 414-FZ. (In Russ.)
2. RF Federal Law "On Amendments to certain acts of the Russian Federation in connection with adoption of the RF Federal Law "On Central depositary" of December 07, 2011 № 415-FZ. (In Russ.)
Anatolii E. NIKONOROV
Saint Petersburg State University of Aerospace Instrumentation, St. Petersburg, Russian Federation tolikdex@yandex . ru
