Исследование влияния макроэкономических факторов на капитализацию компаний электроэнергетики Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

14 (104) - 2012

Инвестиционная политика

УДК 338.012

исследование влияния

макроэкономических факторов

на капитализацию компаний электроэнергетики

Капитализация компаний зависит от внешней и внутренней экономической среды, представленной, в частности, макроэкономическими факторами.

В работе исследовано изменение рыночной капитализации ведущих компаний электроэнергетики, выявлены основные макроэкономические факторы, влияющие на нее, с помощью теста Грейнджера изучены причинно-следственные связи между рассматриваемыми показателями.

Ключевые слова: электроэнергетика, инвестиции, капитализация, макроэкономический фактор, тест Гоейнджера, динамика RTSeu.

Энергетика - это своеобразная промышленная платформа государства для экономического развития остальных отраслей сферы производства и услуг. Продукция электроэнергетики является фактором стратегического назначения, поскольку обеспечивает надежность и развитие технологий, комфортность жизни людей, а также в больших объемах используется в экспортном секторе экономики страны.

Е. А. ФЕДОРОВА,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Е-mail: ecolena@mail. ru Всероссийский заочный финансово-экономический институт

И. С. АНТАНЕНКОВА,

ассистент кафедры теоретических основ теплотехники Е-mail: AntanenkovaIS@mail. ru Московский энергетический институт

Однако в настоящее время в этом виде экономической деятельности необходимы срочные масштабные преобразования для незамедлительного решения ряда назревших проблем.

Прежде всего, это проблема износа основных фондов, морально устаревших и выработавших свой срок, характерная фактически для всех секторов российской промышленности. Износ активной части фондов в электроэнергетике составляет 60-65 % с отдельными отклонениями на некоторых станциях до 75-80 %.

Другая проблема - нехватка мощностей. Ежегодно в стране экономика и промышленное производство прирастают на 5-6 %. Структура российского внутреннего валового продукта (ВВП) такова, что значительный удельный вес в нем занимают энергоемкие производства (например, цветная и черная металлургия). Кроме того, не получили своего развития современные энергосберегающие технологии, которые смогли хотя бы частично решить данную проблему [7]. Но даже с учетом значительного сни-

жения энергоемкости производства в ближайшие два - два с половиной десятилетия выпуск электроэнергии должен удвоиться, что потребует реализации масштабных инвестиционных программ по вводу новых мощностей, развитию транспортных и распределительных сетей, сбытовой инфраструктуры, повышению надежности теплового хозяйства.

Для решения проблем энергетики Правительством РФ в начале 2000-х гг. был взят курс на либерализацию рынка электроэнергии, реформирование отрасли и создание условий для привлечения в нее масштабных, преимущественно частных инвестиций [5]. Цели и задачи реформы были определены постановлением Правительства от 11.07.2001 № 526 «О реформировании электроэнергетики Российской Федерации» (с учетом последующих изменений в нормативно-правовой базе цели и задачи реформирования были конкретизированы в одобренной 29.05.2003 советом директоров РАО «ЕЭС России» «Концепции стратегии ОАО РАО «ЕЭС России» на 2005-2008 гг. «5+5»).

Требуемые преобразования были успешно произведены с 2001 по 2008 г. (1 июля 2008 г. прекратило свое существование ОАО РАО «ЕЭС России»). В ходе реализации программ публичной продажи акций компании (IPO) и продажи пакетов акций генерирующих, сбытовых и ремонтных компаний, принадлежавших ОАО РАО «ЕЭС России», задача привлечения в отрасль частных инвестиций была успешно решена.

При этом ориентиром и одним из обобщающих показателей эффективности реформ в электроэнергетике стала стоимость предприятий отрасли, отражающая не только текущее состояние компаний, но и формирующиеся ожидания инвесторов относительно их будущего развития, следовательно, привлекательности для вложений.

В данной ситуации кроме непосредственного наблюдения и анализа изменений капитализации компаний отрасли, важной для инвестора будет оценка влияния внешней и внутренней экономической среды, представленной, в том числе, фазой экономического цикла и соответствующими макроэкономическими факторами (индикаторами).

В качестве объекта исследования выбран индекс РТС электроэнергетики, появление которого на российском фондовом рынке было вызвано происходящими в электроэнергетике России изменениями и необходимостью инвестиционного сообщества в получении новых индикаторов развития этого вида экономической деятельности. Индекс позволил

инвесторам эффективнее оценивать обстановку на фондовом рынке России, а также разрабатывать инвестиционные проекты и стратегии.

В индекс вошли акции 14 ведущих электроэнергетических компаний России: ОАО «ФСК ЕЭС» (вес в индексе 20,78 %), ОАО «Русгидро» (25 %), ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС» (12,16 %), ОАО «Иркутскэнерго» (3,09 %), ОАО «МРСК Центра» (2,54 %), ОАО «Холдинг МРСК» (8,42 %), ОАО «МРСК Центра и Приволжья» (1,4 %), ОАО «Мосэнерго» (3,66 %), ОАО «Московская объединенная электросетевая компания» (3,39 %), ОАО «ОГК-1» (3,24 %), ОАО «ОГК-2» (3,71 %), ОАО «ОГК-3» (2,59 %), ОАО «ОГК-4» (8,61 %) и ОАО «Энел ОГК-5» (1,42 %).

Методика расчета индекса РТС электроэнергетики (RTSeu) основана на адаптированной методике расчета индекса РТС и устанавливает, что вес акций одного предприятия не должен превышать 25 %, а количество акций в индексе составляет от 10 до 15 [6].

В конце июня 2006 г. совет директоров РАО «ЕЭС России» утвердил перечень пилотных проектов по размещению эмиссий дополнительных акций оптовых генерирующих компаний (ОГК) и территориальных генерирующих компаний (ТГК) для привлечения финансовых средств в развитие тепловой генерации, а также согласовал возможность продажи части акций, принадлежащих РАО «ЕЭС России» в указанных компаниях. В перечень были включены: ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4», ОАО «ОГК-5», ОАО «Мосэнерго» (ТГК-3) и ОАО «ТГК-9» [7].

Главный вопрос: насколько привлекательны российские энергетические активы?

По мнению ряда аналитиков инвестиционных компаний, российские генерирующие мощности на момент размещения были недооценены более чем в два раза. Соответственно, потенциал роста котировок акций после IPO оценивался весьма положительно. Кроме этого предполагалось, что определенный импульс развитию рынка акций энергетических компаний, который будет способствовать росту капитализации, придаст либерализация рынка электроэнергии. Таким образом, прогнозировалось, что инвестиции в компании энергетического сектора определенно будут приносить доходность, превышающую среднерыночную.

Однако учитывая изношенность основных фондов и то, что значительная часть денежных потоков генерирующих компаний будет связана с их обновлением, предполагалось, что хотя ОГК и ТГК обладают значительным потенциалом роста, он проявится лишь в долгосрочной перспективе.

Современный ретроспективный анализ динамики индекса RTSeu (рис. 1) подтверждает оправданность прогнозов 2006 г. Период с июля 2006 г. по июль 2008 г. характеризуется значительным приростом значения индекса RTSeu.

Российская электроэнергетика вступила в новую фазу своего развития после расформирования РАО «ЕЭС России», которое произошло 01.07.2008. Акционеры холдинга по состоянию на конец рабочего дня 06.07.2008 получили пакет акций, входящих в состав РАО дочерних компаний, исходя из утвержденных коэффициентов обмена. На фондовой бирже ММВБ 16 и 17 июля начались торги акциями двух вновь созданных компаний: Федеральной сетевой компании (ФСК ЕЭС) и «ИнтерРАО ЕЭС» [9].

Следует отметить, что снижение котировок акций энергетических компаний с этого момента не означает снижение инвестиционной привлекательности сектора. Во-первых, собственниками акций РАО «ЕЭС России» были стратегические инвесторы (в том числе банки и паевые инвестиционные фонды), имеющие внутренние ограничения на состав портфеля ценных бумаг, связанные с кредитным рей-

тингом эмитента, капитализацией или ликвидностью его акций, что стало причиной продаж акций части выделенных компаний. Во-вторых, завершающий этап реформирования РАО «ЕЭС России» совпал по времени с такими событиями, как общее замедление темпов роста мировой экономики (и экономики США в частности), снижением мировых цен на сырьевые товары и дальнейшими трудностями в финансовом секторе. Указанные тенденции привели к падению цен акций на большинстве мировых фондовых рынков. В-третьих, многие из вновь созданных компаний имеют небольшую историю существования, что затрудняет применение для их оценки некоторых методов анализа (например, технического анализа).

С середины 2008 г. наблюдается резкое синхронное падение значений фондового индекса (RTSI) и индекса RTSeu. Рынок российских ценных бумаг, как индикатор состояния мировой экономики, отреагировал сразу. Индексы RTSI и RTSeu начали свое резкое падение в июне - июле 2008 г. и достигали минимальных значений в феврале - марте 2009 г. (см. рис. 1). Такое падение индексов, следовательно и капитализации компаний, является явным дока-

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80

> Д ^¿л

Я': /

/|р Г

; V

/ И л 1

I

/ А, / . / | л г.

л А \ / У V

г г V \ л!* + •** К,. V:; * А

ч С 1 лг Гг 1

№ 1 Ч Г

*л ?

гг

41 в'

" О 2006

&

с

<<

< и О

2007

2008 Индекс RTSI

и

и «

<<

< 12 О

©

&

с

<<

О «

2009

....... Индекс RTSeu

2010

и О

2011

Рис. 1. Динамика индексов и инструментов RTSI, RTSeu в 2006-2011 гг.

7х"

27

зательством влияния факторов внешней среды в период ее резкого изменения.

На уровень середины 2006г. индексы RTSI и RTSeu вышли к апрелю 2010 г., с этого времени наблюдается незначительный рост индексов до августа 2011 г.

В августе 2011 г. произошло падение рассматриваемых индексов - так отреагировал российский фондовый рынок на снижение на крупнейших мировых биржах. Поводом для падения стал рост опасений относительно ухудшения состояния финансовой системы в Европе.

Инвестору в процессе проведения анализа инвестиционной привлекательности необходимо учитывать влияние макроэкономических факторов как индикаторов общего состояния экономики и темпов ее роста [2].

Основные макроэкономические показатели влияют на формирование капитализации экономики и компании, в частности, в первую очередь опираются на ВВП, а также показатели, его дополняющие: данные о динамике производства продукции (товаров, услуг), темпах инфляции, исполнении бюджета и его структуре, золотовалютных резервах государства, цене нефти, курсе национальной валюты, развитии секторов экономики. Рост уровня ВВП, прямых и портфельных иностранных инвестиций, объемов промышленного производства продукции,

Краткое обоснование выбора макр

мировых цен на нефть должны способствовать росту капитализации компаний-эмитентов. Обратная связь капитализации, как правило, наблюдается с такими факторами, как уровень инфляции, курс национальной валюты, уровень безработицы, дефицит платежного баланса и денежная масса.

Рассмотрим влияние макроэкономических факторов на капитализацию компаний электроэнергетической отрасли более подробно. Краткое обоснование выбора факторов влияния приведено в табл. 1.

Данные о динамике выбранных макроэкономических показателей за анализируемый период получены из источников [4, 10, 11].

Учитывая особенности выхода компаний электроэнергетики на фондовый рынок (поздний выход и, как следствие, недостаточное количество данных), анализ влияния макроэкономических факторов на капитализацию компаний проведен на основе индекса RTSeu. За расчетную базу взяты ежемесячные данные о рыночной капитализации 14-ти ведущих электроэнергетических компаний, являющихся базой расчета индекса, с июля 2008 г. (с момента прекращения существования ОАО РАО «ЕЭС») по ноябрь 2011 г., представленные на сайте РТС [6].

Данные о рыночной капитализации компаний за анализируемый период для большей наглядности представлены на рис. 2.

Таблица 1

жономических факторов влияния

Фактор Обоснование выбора

Объем (индекс) выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности Показатель, характеризующий изменение физического объема производства продукции сельского хозяйства, добычи полезных ископаемых, обрабатывающих производств, производства и распределения электроэнергии, газа и воды, строительства, транспорта, розничной и оптовой торговли

Объем (индекс) промышленного производства Показатель, характеризующий изменение создаваемой в процессе промышленного производства стоимости в результате изменения физического объема производимой продукции. Любое промышленное производство энергозатратно

Уровень инфляции Показатель, характеризующий процесс обесценения денег, переполнения каналов обращения избыточными бумажными деньгами, не обеспеченными соответствующим ростом товарной массы. Оказывает определенное влияние на уровень рентабельности в секторе экономики и, как следствие, на финансовое состояние и возможность выполнения обязательств

Золотовалютные резервы страны Показатель, влияющий на инвестиционную привлекательность и отражающий внешнеэкономическую деятельность (экспортно-импортные операции) государства; связан с результатами деятельности исследуемых компаний

Официальный курс рубля к доллару Показатель, устанавливаемый ЦБ РФ для всех видов финансовых отношений между государством и исследуемыми компаниями-экспортерами, влияет на их рублевую выручку

Цена нефти Исследуемые компании - потребители продукции и услуг субъектов естественных монополий

Инвестиции в основной капитал Показатель, отражающий совокупность затрат, направленных на создание и воспроизводство основных фондов (новое строительство, расширение, реконструкция и модернизация). Очень важен, так как для большинства энергетических компаний характерен высокий уровень износа основных производственных фондов. Для обеспечения растущих потребностей государства требуется обновление парка, рост мощностей, а также совершенствование технологических процессов

Рис. 2. Капитализация компаний индекса RTSeu с 2008 по 2011 г., млрд долл.

Изучение причинно-следственных связей между капитализацией компаний электроэнергетического сектора экономики и рассматриваемыми факторами влияния осуществляется с помощью теста Грейнджера [3, 8, 12].

Сущность теста Грейнджера на каузальность заключается в следующем: переменная х является каузальной по отношению к переменной у (обозначается х ^ у), если при прочих равных условиях значения у могут быть лучше предсказаны с использованием прошлых значений х, чем без них. Иначе говоря, должны выполняться одновременно два условия:

переменная х должна вносить значимый вклад в прогноз у;

переменная у не должна вносить значимый вклад в прогноз х.

Если каждая из этих двух переменных дает значимый вклад в прогноз другой, то, скорее всего, существует третья переменная г, влияющая на обе переменные.

В основе теста Грейнджера лежит следующая регрессия:

т т

У г = сто +ЕС уУ< - У +ЕР уХ - У +et.

М у=1

Нулевая гипотеза «х не влияет на у» заключается в одновременном равенстве нулю всех коэффициентов р. Для ее тестирования применяется обычный F-тест. Альтернативная гипотеза «у не влияет на х» тестируется аналогично, только необходимо поменять местами х и у. Для того чтобы прийти к заключению, что х влияет на у, необходимо, чтобы

гипотеза «х не влияет на у» была отвергнута, а гипотеза «у не влияет на х» - принята. Если обе гипотезы отвергаются, то между рассматриваемыми переменными существует взаимосвязь, т. е. х ^ у. Если же нулевые гипотезы не отвергаются, то каузальная связь между переменными отсутствует. Кроме того, тест Грейнджера является очень чувствительным к количеству лагов т в уравнении регрессии, поэтому целесообразно проделать данный тест для разных значений параметра т.

Для установления причинно-следственной связи рассматривается соответствующая вероятность Р. Для отклонения нулевой гипотезы на 5 %-ном уровне значимости необходимо, чтобы значение Р для соответствующей пары показателей находилось в пределах до 0,05.

Для проведения теста Грейнджера необходимо использовать в качестве входных (исходных) данных стационарные временные ряды. Стационарность может быть достигнута взятием первых разностей. Однако здесь возникает следующая проблема: при переходе к первым разностям (темпам прироста), характеризующим краткосрочную динамику, теряется информация долгосрочного характера, содержащаяся в уровнях соответствующих переменных.

В основе понятия коинтеграции лежит идея о том, что в некоторых случаях отсутствие стационарности у многомерного процесса вызывается общим стохастическим трендом, который может быть устранен определенной линейной комбинацией компонентов процесса, в результате чего эта линейная комбинация будет стационарной. Предположим,

7х"

29

временной ряд х( является нестационарным. Если после взятия первых разностей Ах( = х( - х ( ряд Дх( становится стационарным, то ряд х называется интегрированным порядка 1 и обозначается I (1). Соответственно, стационарный ряд Ах( является интегрированным порядка 0, I (0).

Начальным этапом коинтеграционного анализа является определение порядка интегрированности исследуемых переменных. Для этого необходимо проверить каждый временной ряд на стационарность.

Первый шаг при проверке временного ряда на стационарность заключался в его визуализации. График временного ряда очень часто делает очевидным наличие тренда или сезонной компоненты, что позволяет сделать вывод о нестационарности ряда. Сделанное в результате визуализации заключение подтверждается формализованными эконометри-ческими методами.

Одним из таких методов является построение графиков автокорреляционной (коррелограммы) и частной автокорреляционной функций временного ряда. Вторым способом проверки временного ряда на стационарность является тест на наличие единичных корней - тест Дики-Фуллера (0К) или расширенный тест Дики-Фуллера (АОК).

Для анализа все временные ряды были трансформированы в логарифмические. Первые разности логарифмов являются аппроксимацией темпов прироста соответствующих переменных. Условные обозначения для исследуемых показателей, логарифмов и первых разностей логарифмов представлены в табл. 2.

Таблица 2 Условные обозначения показателей

Форма полученного результата теста Дики-Фуллера для ряда первых разностей логарифмов исследуемых показателей с интересующими данными ¿-статистик приведена в табл. 3.

Результаты показывают, что для временного ряда первых разностей логарифмов рыночной капитализации (D1ogY) абсолютная величина ADF-ста-тистики (3,178733) превышает критические значения ¿-статистик при всех уровнях значимости (1 % -2,6261, 5 % - 1,9501, 10 % - 1,6205). Это означает, что гипотеза о наличии единичного корня должна быть отвергнута на всех рассматриваемых уровнях значимости, следовательно, трансформированный ряд является стационарным - интегрированным нулевого порядка, а исходный ряд - интегрированным первого порядка.

При проведении теста Грейнджера следовало учитывать тот факт, что анализ проводится на ежемесячных данных. Было принято решение использовать длину лага от 1 до 5.

Интерпретация результатов теста Грейнджера, проведенного для данных о рыночной капитали-

Таблица 3 Результаты расширенного теста Дики-Фуллера для ряда первых разностей логарифмов показателей

Показатель Условное обозначение Логарифм Первые разницы

Рыночная капитали- У 1овУ П10ЪУ

зация

Объем выпуска Х1 10^1 010^1

товаров и услуг по базовым видам

экономической

деятельности

Объем промышлен- Х2 10^2 010^2

ного производства

Уровень инфляции Х3 10^3 010^3

Золотовалютные Х4 10^4 D1ogX4

резервы

Курс рубля Х5 10^5 010^5

к доллару

Цена нефти Х6 10^6 010^6

Инвестиции Х7 10^ D1ogX7

в основной капитал

Показатель Статистика ADF-теста Уровень значимости, % Критические значения /-статистик

-3,178733 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX1 -2,629003 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX2 -3,130477 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX3 -4,651776 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX4 -2,696249 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX5 -3,789701 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX6 -2,563246 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

D1ogX7 -3,491161 1 -2,6261

5 -1,9501

10 -1,6205

зации компаний электроэнергетического сектора и рассматриваемых факторах с июля 2008 г. по октябрь 2011 г., приведена в табл. 4. Расчет тестов осуществлялся с помощью эконометрической программы EViews 6.0 [1].

Анализ результатов теста Грейнджера, в первую очередь позволяет сделать вывод о влиянии рыночной капитализации компаний электроэнергетической отрасли прежде всего на объем выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (XI) и объем промышленного производства (Х2) в моменты времени ^ + 1, ^ + 2, ^ +3, I + 4. Это объясняется тем, что в настоящее время ТЭК является одним из устойчиво работающих производственных комплексов российской экономики. Он определяющим образом влияет на состояние и перспективы развития национальной экономики, обеспечивая около 1/4 производства валового внутреннего продукта и 1/3 объема промышленного производства.

В то же время выявлено, что на саму капитализацию У в момент времени ^+1 оказывают влияние: объем выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (Х1) - влияние взаимно; золотовалютные резервы (Х4), курс рубля (Х5),

Интерпретация резул!

цена нефти (Х6) и инвестиции в основной капитал (Х7) - влияние взаимно. Влияние этих параметров можно объяснить тесной взаимосвязью и взаимозависимостью электроэнергетического сектора с внешнеэкономической деятельностью государства. Это также подтверждает тот факт, что влияние рассматриваемых факторов на капитализацию в последующие моменты времени (^ + 2, ^ + 3...) практически отсутствует, т. е. электроэнергетика очень быстро реагирует на их изменение.

В рассматриваемом периоде спрос и цены на нефть высокие, следовательно, в страну поступает много валюты (долларов США) от продаж, и ЦБ РФ, скупая большую их часть, пополняет золотовалютные резервы. Доллары скупаются для того, чтобы они не дешевели и, таким образом, не снижалась рублевая выручка компании от экспортных продаж, соответственно, не уменьшался объем налоговых поступлений в бюджет. Этот процесс находит отражение в выявленном устойчивом влиянии цены нефти (Х6) на курс рубля (Х5) при ^ + 1, ^ + 3, ^ + 4, ^ + 5. Кроме этого необходимо отметить влияние цены нефти (Х6) на все остальные рассматриваемые факторы - этот факт объясняет зависимость экономики РФ от экспорта энергоресурсов.

Таблица 4

1тов теста Грейнджера

Фактор Количество лагов

т = 1 т = 2 т = 3 т = 4 т = 5

Рыночная капитализация У Y^X2 Y^X1 Y^X2 Y^X4 Y^X6 Y^X7 Y^X1 Y^X2 Y^X6 Y^X7 Y^X2 Y^X4 Y^X7 Y^X4 Y^X7

Объем выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности Х1 Х1~Х2 Х1^Х4 Х1~Х7 Х1~Х2 Х1^Х7 Х1~Х2 Х1^Х7 Х1^Х2 Х1^Х5 Х1^Х7 Нет связи

Объем промышленного производства Х2 Х2^Х4 Х2~Х7 Нет связи Х2~Х4 Х2~Х7 Х2^Х5 Х2^Х7 Х2^Х5

Уровень инфляции Х3 Х3^Х1 Нет связи Нет связи Нет связи Нет связи

Золотовалютные резервы Х4 Х4^У Х4^Х6 Х4^Х7 Х4^Х1 Х4~Х2 Х4^Х7 Х4^У Х4^Х1 Х4^Х7 Х4^Х1 Х4^Х2 Х4^Х5 Х4^Х7 Х4^Х5 Х4^Х7

Курс рубля к доллару Х5 Х5^У Х5^Х4 Х5~Х6 Х5^У Нет связи Нет связи Нет связи

Цена нефти Х6 Хб^У Х6^Х5 Х6~-Х7 Х6^Х1 Х6^Х2 Х6^Х4 Х6^Х7 Х6^Х2 Х6^Х4 Х6^Х5 Х6^Х7 Х6^Х5 Х6~Х7 Х6^Х5 Х6~Х7

Инвестиции в основной капитал Х7 Х7^У Х7~Х2 Нет связи Нет связи Нет связи

ФИНАНСОВАЯ АНАЛИТИКА

проблемы и решения ' 31

Следует также отметить незначительное влияние уровня инфляции во все рассматриваемые моменты времени. Это можно объяснить тем, что в исследуемом периоде инфляция не превышала уровня, являющегося критичным для состояния данного вида экономической деятельности.

Таким образом, понимая, какие макроэкономические факторы оказывают наибольшее влияние на капитализацию компании, можно выстроить эффективную систему (стратегию) управления ее стоимостью.

Список литературы

1. Брюков В. Г. Как предсказать курс доллара. Эффективные методы прогнозирования с использованием Excel и EViews. М.: КноРус; ЦИПСиР, 2011.

2. Галаева Е. В., Корсакова А. А., Марыга-нова Е. А., Назарова Е. В., Юрьева Т. В. Макроэкономика. М.: ММИЭИФП, 2002.

3. Грейнджер К. В. Некоторые свойства временного ряда и их использование в некоторых эко-нометрических моделях // Журнал эконометрики. 1981. Изд. 16, № 1.

4. Институт комплексных стратегических исследований, http://www. icss. ac. ru/macro.

5. Министерство энергетики Российской Федерации, http://www. minenergo. gov. ru.

6. Московская межбанковская валютная биржа, http://rts. micex. ru.

7. Напольнов А. В. Российская энергетика в эпоху перемен: инвестиционный аспект // Инвестиционный банкинг. 2006. № 5.

8. Пособие для студентов по курсу «Анализ временных рядов» (Руководство по эконометричес-кому пакету EViews). М.: МИЭФГУ - ВШЭ, 2003.

9. Синицын Е. В., Стерхов А. В. К вопросу об оценке инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики (на примере оптовых генерирующих компаний) // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 21.

10. Федеральная служба государственной статистики, http://www. gks. ru.

11. Центральный банк Российской Федерации, http://www. cbr. ru.

12. Швайко П. Л. Емкость первичного рынка ГКО: результаты эконометрического анализа // Эковест. 2002. № 2.

26 апреля 2012 г. в гостинице «Марриотг Гранд Отель» (г. Москва, Тверская, 26) Ассоциация российских банков, Банк России и Федеральная служба по финансовому мониторингу проводят юбилейную X международную научно-практическую

конференцию

«Повышение эффективности российской системы ПОД/ФТ: новые вызовы и стратегические задачи»

Информационный партнер конференции - Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»

Цели конференции:

- анализ состояния российской системы противодействия отмыванию преступных доходов и финансированию терроризма и дополнительных мер по повышению ее эффективности

- координация взаимодействия российских банков и государственных органов в области ПОД/ФТ;

- выработка позиции в отношении Закона США «О налогообложении иностранных счетов» (FATCA);

- выявление особенностей проявления рисков, связанных с ПОД/ФТ, в деятельности кредитных организаций;

- обсуждение новой редакции 40+9 Рекомендаций ФАТФ и особенностей их применения к российской системе ПОД/ФТ, а также мер, принимаемых Правительством РФ и Банком России по совершенствованию норм действующего законодательства;

- обсуждение передового опыта реализации политик ПОД/ФТ российскими и зарубежными банками.

За дополнительной информацией, а также по вопросам участия обращаться по телефонам: (495) 645-16-95, (495) 690-30-13; (495) 690-46-91 либо E-mail: khasapova_my@arb.ru

http://www.arb.ru