CC BY
147
И. В. Галанцева, Ф. К. Ахмедзянова ИССЛЕДОВАНИЕ ИСТОЧНИКОВ ПРОТИВОРЕЧИЙ МЕЖДУ ФИНАНСОВЫМ И РЕАЛЬНЫМ СЕКТОРАМИ И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ИХ РАЗРЕШЕНИЮ
Ключевые слова: финансовый сектор, реальный сектор экономики, финансовый кризис, фондовый рынок, рынок ценных
бумаг.
В статье выявляется проблема взаимодействия финансового и реального секторов экономики, и разрабатываются подходы к их разрешению.
Key words: financial sector, the real sector of economy, financial crisis, stock market, securities market.
The article reveals the problem of interaction between financial and real sectors of the economy and the approaches to the resolution of them are being developed.
Проблема взаимодействия реального и финансового секторов экономики всегда привлекала внимание ученых-экономистов и в современных условиях ее значимость еще более возрастает. На современном этапе первоочередными задачами экономической политики России являются вопросы повышения конкурентоспособности национальной экономики на основе модернизации и инноваций. В этой связи возрастает значение финансового сектора экономики в решении данных задач [11]. Проблемы повышения эффективности реального сектора экономики России, определение приоритетных направлений его развития, поиск путей эффективного взаимодействия с финансовым сектором экономики становится все более настоятельной необходимостью для России. Между тем не только в России, но и в мировой экономике в целом произошел значительный разрыв между реальным сектором экономики и финансовым. Это несоответствие со временем явилось одной из причин современного мирового финансового кризиса.
Для исследования сущностной характеристики взаимосвязи финансового и реального секторов экономики будет полезным совершить исторический экскурс и заглянуть в творческую лабораторию известных ученых Х1Х-ХХ вв. и обратиться к категории «фиктивный капитал». Дело в том, что эволюция роли фиктивного капитала сопровождалась изменением характера взаимоотношений финансового и реального секторов экономики. К тому же отношение к фиктивному капиталу на различных этапах развития общества было неоднозначным. Как известно, впервые понятие фиктивного капитала было определено К.Марксом в 3 томе «Капитала». По К. Марксу ценные бумаги являются титулом, дающим «только юридическое право на получение части прибавочной стоимости». «В качестве дубликатов, которые сами могут продаваться как товары, а потому обращаются как капитальные стоимости, они иллюзорны» Они, как отмечает К. Маркс, «составляют фиктивный капитал, образуемый капитализацией дохода по ценным бумагам». В тоже время К. Маркс видел в ценных бумагах не только фиктивный капитал, но и форму объединения денежных средств, на основе которой происходит «образование акционерных обществ. Благодаря этому происходит ... колоссальное
266
расширение масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала».
Формируется капитал непосредственно
ассоциированных индивидуумов». Таким образом, на марксистском этапе развития экономической науки, наряду с паразитическим, спекулятивным характером этой формы капитала, подчеркивался ее позитивный характер.
В современных условиях подходы к
фиктивному капиталу существенно изменились. Повышение значимости финансового сектора в хозяйственной жизни, а также значительное
увеличение объема средств, циркулирующих на финансовых рынках на протяжении всего ХХ века, являлось и остаётся объектом острых дискуссий среди ученых-экономистов, представителей различных экономических школ. И это не случайно, что рост интереса к данным процессам, особенно характерный для последних двух десятилетий, происходил по мере того, как они начинали оказывать все большее реальное воздействие на ход экономического развития отдельных стран и мировой экономики в целом. Ряд экономических кризисов, произошедших в конце ХХ столетия, и современный мировой финансовый кризис, вызывают необходимость проводить дальнейшие исследования по взаимосвязи реального и финансового секторов экономики.
Одним из первых, кто заложил основы методологии исследования взаимосвязи реального и финансового секторов экономики был Дж. М. Кейнс. Он писал: «С отделением управленческих функций от собственности на капитал, что стало обычным для сегодняшнего дня, с развитием организованного рынка инвестиций в дело вступает новый важный фактор, который иногда способствует инвестициям, но иногда чрезвычайно увеличивает неустойчивость системы».
Неустойчивость системы, которая является следствием функционирования фондового рынка, вытекает, по его мнению, из его соотношения с реальным сектором экономики. В этой связи он отмечает: «Расширение производственного капитала в стране становится побочным продуктом деятельности игорного дома». Получается так, что
не потребности финансирования реального сектора определяют функционирование фондового рынка, а, наоборот инвестиции в реальный сектор являются побочным результатом деятельности финансового сектора.
Й. Шумпетер рассматривает взаимодействие финансового и реального секторов через призму инвестиционной деятельности финансовых институтов в условиях развития и рамках экономического цикла. По его мнению, капитал (и, соответственно, финансовый сектор) выполняет вспомогательную роль, когда функционирующие хозяйствующие субъекты реального сектора «уже имеют необходимые средства производства или могут . постоянно пополнять их за счет доходов от предшествующего производства». Наряду с этим, по мнению ученого, любая новая комбинация инноваций невозможна без внешнего финансирования и не может быть реализована за счет внутренних инвестиций.
Взаимосвязь реального и финансового секторов экономики осуществляется через инвестиции. Согласно Дж. М. Кейнсу, непосредственной закупке капитала предшествует получение
предпринимателем денег («финансов» в его терминологии) у финансовых учреждений. Здесь создание последними денежных средств через кредитование фирм-инвесторов является
необходимым условием инвестирования. Однако Дж. М. Кейнс в явном виде не формулировал данный тезис; он неявно вытекает из его теории. Один из представителей посткейнсианства Х.Ф. Мински сделал на этом акцент, отметив, что «в капиталистической экономике деньги связаны с процессом создания капитальных активов и контроля над ними». По его мнению «... создание денег представляет собой часть механизма... выпуска конкретной инвестиционной продукции». Как считает Х. Мински, «денежная масса определяется в очень значительной мере внутри экономики, поскольку ее изменения отражают ожидания будущей конъюнктуры со стороны предприятий и банков». Таким образом, деньги это актив, который создается внутри экономики, т.е. эндогенно, для приобретения производственного имущества (в первую очередь, основного капитала). Представляет также интерес предложенная Х. Мински гипотеза финансовой
нестабильности. Согласно его гипотезе капиталистическая экономика эндогенно порождает финансовую структуру, которая подвержена
финансовым кризисам. Х. Мински считал финансовую систему источником нестабильности, но он связывал нестабильность не со спекулятивными манипуляциями на фондовом рынке, а с условиями предоставления кредита банками.
На современном этапе развития экономики большой интерес вызывают теории асимметрии информации. Основателями этой теории являются Дж. Акерлоф, Дж. Стиглиц, которые доказывают невозможность равномерного распределения информации между покупателями (кредитные
институты) и продавцами (предприятия,
заинтересованные в получении финансовых ресурсов). Эта асимметрия информации связана с тем, что
предприятие обладает заведомо большей
информацией о вероятности возврата займа, чем
кредитное учреждение, что дает ему преимущество. В свою очередь кредитный институт, стремясь преодолеть барьер асимметрии информации и понимая стремление предпринимателей, относится скептически к данным, предоставляемым в кредитных заявках. В результате этого, предприятия за инвестиционные проекты с чистыми
приведенными денежными доходами платят
премию по завышенному уровню рыночной
процентной ставки, а в некоторых случаях могут вообще не иметь доступа к финансовым ресурсам. При финансировании реального сектора проблема асимметрии информации сталкивается с особенностями функционирования финансовой
системы. Финансовые учреждения обменивают денежные средства на обещание вернуть их в будущем на определенных условиях, т. е. выбор объекта вложения основывается на принципе самой высокой ожидаемой доходности. Предприниматели, внедряющие инновации, характеризуются
наибольшим уровнем асимметрии информации по причине нехватки общей информации для новаторов, так как большая их часть характеризуется отсутствием опыта, а так же неопределенностью ее долгосрочной экономической эффективности.
Основная часть инвестиционных ресурсов
формируется финансовой системой исходя из существующей системы оценок будущих доходов, тем самым финансовые учреждения могут, как стимулировать, так и препятствовать процессу капитальных вложений. Таким образом, для получения эффективной оценки взаимодействия реального и финансового секторов экономики феномен рыночного финансирования должен присутствовать изначально и рассматриваться
значительно шире, чем просто вспомогательный механизм. В условиях асимметрии информации компании вынуждены платить премию за финансирование, которая зависит от состояния балансов компаний, то есть для компаний с более высоким уровнем долга стоимость новых финансовых ресурсов будет выше, чем для компаний с меньшим объемом заложенности, что позже сказывается на их развитии.
Таким образом, взаимодействие реального и финансового секторов экономики на основе теории асимметрии информации показывает, что финансовый сектор является важным элементом рыночной экономики, а информационная природа рыночного финансирования определила институциональную обусловленность этого процесса. Взаимодействие реального и финансового секторов экономики зависит от того, как успешно институциональная система собирает информацию необходимую для рыночного финансирования, обеспечивает защиту и достоверность информации.
Рассматривая соотношение между реальным и финансовым секторами экономики, следует отметить, что на различных этапах развития человеческого общества подход к приоритетности
того или иного сектора экономики среди экономистов рассматривался по-разному. Так, например, в период доминирования кейнсианства в экономической теории отмечалась важная, но не первостепенная роль финансового сектора. Общепринятым было мнение, что развитие финансового сектора производно от роста экономики в целом. Есть исследования экономистов, рассматривающих финансовый сектор как важную детерминанту экономического роста.
На наш взгляд, все указанные подходы вполне правомерны, и здесь нельзя не согласиться с мнением ученых о том, что сложно оценить направления связи между этими секторами, и какой из них в этом движении является «ведущим», а какой «ведомым». Взаимодействие реального и финансового секторов носит диалектический характер, так как, с одной стороны, они взаимосвязаны, а с другой стороны происходит обособление рассматриваемых подсистем. Данные сектора выполняют различную роль в экономической системе. В реальном секторе экономики осуществляется производство товаров и услуг, удовлетворяющие потребности людей, т.е. данный сектор выступает своего рода трансформационным ядром, где исходные ресурсы трансформируются в новые виды благ и услуг. Что же касается финансового сектора, то он представляет собой трансакционную подсистему, которая опосредует финансовые потоки между субъектами экономической системы. В процессе воспроизводства происходит образование временно свободных денежных средств, которые могут быть направлены в финансовый сектор. С другой стороны реальный сектор подпитывается ресурсами финансового сектора. Взаимодействие реального и финансового секторов в процессе воспроизводства позволяет сократить продолжительность кругооборота, ведет к росту рентабельности капитала.
Реальный и финансовый секторы, как основополагающие части экономической системы представляют собой сложные многофункциональные подсистемы с определенной структурой, субъектами, целями и экономическими интересами [10]. К примеру, цель финансовых инвесторов заключается, по образному выражению Кейнса, только в «опережении пули», тогда как реальные инвесторы стремятся приобрести оборудование, использование которого принесет в будущем прибыль. Отсюда следует и различие горизонтов планирования, так как о результатах использования производственного оборудования можно судить только по истечении срока его эксплуатации, а «опережение пули» может быть делом одного дня, как это явствует из слов самого Кейнса.
Согласно подходу Х.Мински, основным источником финансовой нестабильности выступает неадекватное соотношение реальных возможностей получения прибыли и долговых обязательств. В периоды экономических бумов кредиты все больше используются для спекулятивной и компенсационной торговли, а не для инвестирования проектов в реальном секторе. Финансовая структура становится все более хрупкой и бизнес-цикл заканчивается обесцениванием долга, что приводит к последующему
спаду. Все эти гипотезы тесно взаимосвязаны и, согласно им, существует отрицательная связь между развитием финансового сектора и ростом реального сектора экономики.
Кризисы в странах с трансформационной экономикой конца 1990-х годов, и, прежде всего в российской экономике, продемонстрировали верность указанных гипотез. Наиболее ярко нарушение баланса между финансовым и реальным секторами экономики проявилось в российской экономике еще в 1998 г. В тот период основу фондового рынка составляли государственные краткосрочные облигации (ГКО). Ими торговали все — и банки, и иностранные спекулянты. Многие работали по следующей схеме: занимали за
границей доллары, переводили в рубли, покупали ГКО, а спустя некоторое время, предъявив их к погашению или продав, переводили средства обратно в доллары. Доходность таких операций доходила до 50% годовых. Пирамида ГКО становилась все выше и неустойчивей: чтобы рассчитаться по старым облигациям, правительство выпускало новые, под более высокий процент. Создание подобной пирамиды хорошо соответствовало описанной Х.Мински схеме Понци финансирования (Ponzi finance). Высокие процентные ставки привлекали как российских, так и иностранных покупателей, но после конверсии внутреннего долга во внешний российский финансовый рынок стал полностью зависеть от действий иностранных спекулянтов. Следует отметить, что кризису 1998 года в России предшествовал кризис в странах Юго-Восточной Азии в 1997 г. В результате этого усугубились проблемы рефинансирования растущего краткосрочного государственного долга и 17 августа 1998 года Правительство России объявило дефолт по внешнему долгу, что стало началом финансового и экономического кризиса в России. Кризис 1998 г. показал хрупкость финансовой системы России и обнажил противоречия между финансовым и реальным секторами экономики.
Рассматривая характер взаимосвязи финансового и реального секторов экономики, следует учитывать разные обстоятельства, среди которых особенности исторического этапа развития экономики страны, уровень развития экономики, прохождение экономикой той или иной фазы цикла. Например, в России во второй половине XIX столетия индустриализация, в основном связанная со строительством железных дорог, требовала огромных капиталовложений. Поэтому в тот период возросло значение финансового сектора в экономическом развитии страны. В ситуации перехода от депрессии к подъему экономики также возрастает значимость финансового сектора, так как возникает острая потребность в дополнительных денежных ресурсах для финансирования инноваций и приобретения новых факторов производства. На эффективность взаимосвязи реального и финансового секторов влияет множество факторов микро-, мезо и макроуровней. Например, среди факторов макроуровня можно выделить ставку
процента, валютный курс, уровень инфляции, систему налогообложения, инвестиционный рейтинг страны. К факторам микроуровня можно отнести уровень рентабельности, фондовооруженность, коэффициент обновления основных фондов и др.
На взаимосвязь финансового и реального секторов экономики влияет также структура финансового сектора. Структура финансового сектора экономики в разных странах отличается, а именно: есть страны, где в финансовом секторе доминирует банковский сектор и другие финансовые посредники, а в финансовых системах других стран преобладают рынки ценных бумаг. Например, в США и Великобритании функционируют развитые фондовые рынки, и многие предприятия активно привлекают финансовые средства путем выпуска ценных бумаг. Что касается долгосрочных кредитов коммерческих банков, то они играют менее важную роль в финансировании промышленных компаний в этих странах. В то же время немецкие компании используют, в основном, банковские кредиты. При этом основным способом, обеспечивающим эффективное использование кредитных средств, является установление банками непосредственного контроля над заемщиками путем значительного участия в собственности. Участие банков в капитале промышленных корпораций имеет преимущества как для банков, так и для предприятий. Банки получают возможность обеспечения контроля за долгосрочной финансовой устойчивостью предприятия-заемщика, в свою очередь у предприятий уменьшается потребность в собственном капитале. К тому же предприятия имеют возможность строить долгосрочные отношения с банками для гарантии получения новых кредитов. Ярким примером тесного взаимодействия банка с промышленностью является «Deutsche Bank», который участвует в 400 промышленных и коммерческих компаниях химической, сталелитейной,
электротехнической, металлургической, строительной, пищевой промышленности, автомобилестроении и других подотраслях машиностроительного комплекса, торговли, транспорта, сферы бытовых услуг.
Что же касается других развитых стран, то они занимают промежуточное положение между банкоориентированной структурой финансового сектора и доминированием рынка ценных бумаг.
В России на финансовом рынке представлены три типа институтов: коммерческие банки, которые стремятся диверсифицировать операции и расширить спектр предлагаемых услуг, специализированные банки, которые ориентируются на инвестиционный бизнес, и небанковские институты. Однако более 70% инвестиций приходится на коммерческие банки. Как считают экономисты, есть определенное сходство российской модели с германской моделью универсального коммерческого банка. Банки, являясь основным кредитором реального сектора, имеют возможность владеть крупными пакетами акций нефинансовых предприятий. Такой механизм наиболее полно реализуется в рамках финансовопромышленных групп, где банки играют ведущую роль в регулировании финансовых потоков и инвестиционных программ. Однако, в целом
взаимосвязь банков с производством характеризуется слабостью банковского контроля за использованием кредитов вследствие особенностей учредительства многих банков, повышенных кредитных рисков и несовершенства менеджмента, что отличает их от германской системы. Что касается привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики посредством акций, то этот механизм пока не получил развития. В этой связи следует согласиться с А.А. Осиповым, что «Акции еще не служат инструментом аккумуляции средств населения, а создание новых акционерных обществ преимущественно имеет целью перегруппировку сил в большом и среднем бизнесе: слияния,
поглощения, организация новых компаний на основе выделения капитала из существующих компаний.
Вопрос о том, какая структура финансовой системы более благоприятна для экономического развития страны, является объектом острых дискуссий среди западных экономистов. И это не случайно, что после валютно-финансового кризиса 1997-1998 гг. стала очевидной необходимость реформирования всех элементов финансовой структуры стран Восточной и Юго-Восточной Азии. Современный мировой финансовый кризис еще больше актуализировал необходимость
исследования проблем реформирования финансового сектора стран, особенно тех, чьи финансовые системы оказались наиболее уязвимыми.
Какие же существуют аргументы в пользу той или иной структуры финансовой системы? В тех странах, где в структуре финансового сектора доминируют банки, последние заинтересованы в тесных контактах и стремятся поддерживать постоянные связи с компаниями-заемщиками. Для того, чтобы обезопасить себя от невозврата средств, банки должны иметь обширную информацию о конкретных проектах, под которые им необходимо выделять кредиты. Если предприятия испытывают временные финансовые трудности, банки нередко предоставляют им дополнительные средства, рассчитывая тем самым обеспечить возвращение выделенных ранее кредитов. К этому следует добавить и то обстоятельство, что банкоориентированная финансовая система делает компании-заемщики менее зависимыми от постоянных колебаний экономической активности, и, тем самым, обеспечивает относительную стабильность корпоративного сектора экономики. Что касается рынка ценных бумаг, то у его представителей, как считают западные исследователи, нет стимулов собирать информацию о финансовом состоянии компаний из-за проблемы «безбилетника».
В идеале фондовый рынок, как составная часть финансового рынка, служит поставщиком инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, но ключевую роль в этом играет именно первичный рынок ценных бумаг. Он охватывает сделки, при которых финансовые средства,
предназначенные для инвестиций, поступают непосредственно инвестору, привлекающему таким способом капитал. Именно он отражает объемы и пути направления инвестиций. Вторичный рынок во много раз превосходит первичный рынок по объему производимых операций, но не влияет прямо на размер сбережений и инвестиций в стране. Он осуществляет лишь перераспределение денежных ресурсов, уже мобилизованных через первичный рынок. Поэтому даже в случае эффективного функционирования рынка ценных бумаг, он оказывает воздействие на реальный сектор косвенно, через многочисленные звенья передаточного механизма. Поэтому он имеет другие функциональные задачи, из которых можно выделить переход прав собственности на ценные бумаги без участия эмитента, формирование устойчивого спроса на ценные бумаги и общественного мнения (мониторинг), расширение инвестиционного сектора.
Таким образом, реальный и финансовый сектора следует рассматривать в их единстве и взаимодействии. Однако взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики носит внутренне противоречивый характер. Поэтому важнейшей задачей экономической науки, является исследование источников противоречий между этими секторами и определение основных подходов к их разрешению.
Литература
1. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок: В 2-х т.- М.: Наука. 2009. - С.108.
2. Горюнов А.П., А.З. Шляхова Взаимосвязь финансового и реального секторов экономики: теоретические аспекты // Вестник ДВО РАН. - 2007. №5.- С. 34
3. Левина И.К вопросу о соотношении реального и финансового секторов //Вопросы экономики. - 2006. .№9. - С.97
4. Маркс К. Капитал. Том III, часть первая. - М.: Издательство политической литературы. 1978. - С.121.
5. Мировой финансовый сектор растет быстрее ВВП //Ведомости. - 12.01.2007. ШЬ: vedomosti.ru
6. Нуртдинов А.Р. /Институциональная среда как условие устойчивого экономического развития //Вестник Казан.технол.ун-та. - 2010-Т.14. №6. - С. 186-191.
7. Осипов А.А. Трансформация сбережений в инвестиции в экономике России.-Тверь «ТФ СЗАГС».
2005. - С.51
8. Скоробогатов А. Фондовый рынок,
институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики.//Вопросы экономики.-
2006. №12. - С.84
9. Сухарев О.С. Институциональная теория и экономическая политика: к новой теории передаточного механизма в макроэкономике. Кн.1. Институциональная теория. Методологический эскиз - М.: ЗАО «Изд-во экономика». 2007. - С.151
10. Хуснутдинов А.З. /Государственное воздействие на эффективность использования инновационноинвестиционного механизма в рыночной экономике //Вестник Казан.технол.ун-та. - 2011-Т.14. №9. - С. 300304.
11. Шигабутдинов А.Ф. /Формирование финансовых
институтов инновационного развития //Вестник Казан.технол.ун-та. - 2010-Т.14. №5. - С. 175-180.
© И. В. Галанцева - канд. экон. наук, зав. каф. социально-экономических дисциплин Бугульминского филиала КНИТУ, [email protected]; Ф. К. Ахмедзянова - канд. пед. наук, доц. той же кафедры, [email protected].
