CC BY
28
УДК 336
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕТОДА РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА
THE USE OF REAL OPTIONS METHOD FOR EVALUATION OF THE INNOVATION PROJECT
© Романова Елена Викторовна
Elena V. Romanova
кандидат экономических наук, декан заочного факультета, Саратовский социально-экономический институт (филиал) РЭУ им. Г. В. Плеханова (г. Саратов).
PhD (Economics), Dean of the Faculty of distance learning, Saratov Socio-Economic Institute (branch) of Plekhanov Russian University of Economics (Saratov).
И nemnogo_ostalos@mail.ru
Аннотация. Актуальность статьи состоит в том, что развитие неопределённости на финансовых рынках порождает потребность совершенствования методики оценки эффективности инвестиционных проектов. Цель исследования состоит в оценке возможностей использования метода реальных опционов для оценки эффективности стадии НИИОКР инвестиционного проекта. Применяются диалектический метод, метод системного анализа. Автором делается вывод, согласно которому использование метода реальных опционов для оценки эффективности венчурного финансирования научных исследований позволяет сформировать новые возможности для менеджмента.
Ключевые слова: инвестиционный проект, финансовый опцион, реальный опцион, венчурное финансирование.
Abstract. The relevance of the scientific article is that the development of uncertainty in the financial markets creates a need to improve the methodology for assessing the effectiveness of investment projects. The purpose of the study is to assess the possibility of using the real options method to assess the effectiveness of the R&D stage of an innovative project. Dialectical method and method of system analysis are used. The author concludes that the use of the method of real options to assess the effectiveness of venture financing research allows to create new opportunities for management.
Key words: investment project, financial option, real option, venture financing.
Тен
BI
энденции общественного развития, использование экономических санкций как инструмента финансового давления, условия обостряющейся конкуренции хозяйствующих субъектов за финансовые ресурсы актуализируют вопрос внедрения в практику новых управленческих инструментов, обеспечивающих оценку эффективности инвестиций, позволяющих учесть нестабильность и неопределённость экономической конъюнктуры. Источники финансовых ресурсов ограничены объективно. Но на снижение их доступности влияют сокращение числа рисковых инвесторов в условиях перманентного финансового
кризиса, санкционное финансовое давление на российскую экономику.
Очевидно, эти процессы заставляют топ-менеджмент хозяйствующих субъектов более активно внедрять новые инструменты оценки эффективности инвестиционных проектов.
Действующие на сегодняшний день Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [1], реализующие традиционную методику оценки эффективности инвестиционных проектов на основе учёта дисконтированных денежных потоков, не позволяют принимать оптимальные управленческие решения [2]. Существенным недостатком данного подхода является невозможность изменить план и сроки реализации инвестиционного проекта, сузить масштаб или приостановить его реализацию на неопре-
%
SIS4Ü'
деленный срок, невозможность для менеджера принимать оперативные и гибкие решения в условиях высокой неопределенности.
Именно поэтому возникает запрос на совершенствование методики оценки эффективности инвестиционного проекта, позволяющей детерминировать управленческую гибкость на каждом этапе разработки инвестиционного проекта.
Одним из путей решения поставленной проблемы является использование теории опционов, которая в приложении к инвестиционным проектам получила название реальных опционов, причем сам инвестиционный проект рассматривается как базовый актив. Теория реальных опционов строится на предположении, что любая инвестиционная возможность выступает как финансовый опцион, то есть экономический субъект имеет право создавать, приобретать активы в течение какого-то времени по определенной цене. При исчислении стоимости опциона априори возникает асимметрия между наличием права и отсутствием обязанности его использовать при невыгодных условиях. Используя методику ценообразования финансовых опционов в приложении к инвестиционным проектам, можно сделать вывод о выгодности или убыточности каждого этапа инвестирования.
Не смотря на то, что теория реальных опционов возникла как развитие теории финансовых опционов, провести полную аналогию между ними невозможно.
Финансовый опцион определяется как двусторонний контракт, сторонами которого выступают подписчик (лицо, продающее опцион) и держатель (лицо, которое приобретает опцион). Предметом контракта определяется право одной стороны купить или продать базовый актив по фиксированной цене при благоприятных условиях [3]. В случае финансовых опционов контрактные обязательства наступают по отношению к базовым активам - акциям, поэтому опционы такого рода активно торгуются на бирже [4].
В отношении реальных опционов подразумевается, что форму контракта он практически не принимает. При реализации инвестиционного проекта в качестве базового актива выступает денежный поток, в качестве опциона - право на конкретное использование полученного денежного потока. Существует одна сторона, владеющая и активом, и опционом - это инвестор. Принимая решения по инвестированию на каждом этапе реализации проекта, инвестор может увеличить поток по проекту, сократить или даже ликвидировать его. Использование метода реальных опционов рекомендуется использовать в рыночных ситуациях с высоким уровнем неопределенности, обеспечивая возможность менеджменту гибко реагировать на поступление новой информации, когда чистая дисконтированная стоимость проекта
(ОТУ) без учета стоимости реального опциона близка к нулю. Если ОТУ существенно меньше нуля, то никакой реальный опцион не может исправить ситуацию по проекту. Реализовывать право по реальному опциону следует при благоприятных условиях, которое в традиционной методике расчета эффективности инвестиционного проекта выражается в увеличении чистого дисконтированного дохода ^РУ). Гибкость в реализации инвестиционных возможностей приносит эффект, подобный финансовым опционам [5].
Заметим, что по проектной схеме зачастую финансируются и инновационные проекты, к которым также может быть применена схема реальных опционов. Использование метода реальных опционов при оценке и отборе инновационных проектов позволит количественно определить выигрыш в результате активных действий менеджмента. Некоторые реальные опционы могут возникать естественным путем, например на стадии разработки инновационного продукта получен дополнительный побочный результат, который возможно продать как ноу-хау или патент. На этой стадии генерирования инноваций использование метода реальных опционов предоставляет менеджеру альтернативные входы и выходы в проект (отказ от проекта в обмен на его остаточную стоимость, продажа проекта, уход в альтернативный проект, изменение масштабов проекта и т. д.).
Реальные опционы, основывающиеся на более чем одном источнике неопределенности называют «опцион-радуга». Например, коммерциализация инновационного продукта будет иметь два источника неопределенности - технологический и рыночной конъюнктуры.
Используя концепцию реальных опционов по отношению к первому этапу инновационного проекта (стадии генерирования инноваций) необходимо отметить:
1. Опционный подход к оценке эффективности инновационных проектов позволяет количественно определить дополнительный доход, который может получить венчурный инвестор на стадии разработки инновационного продукта.
2. На стадии разработки инновационного продукта возникает неопределенность двух видов:
- невозможность предсказать результаты научных исследований;
- способность венчурного инвестора гибко реагировать на появление новой информации (результатов исследований). При чем, если венчурный инвестор не может должным образом прореагировать на поступление новой информации (результатов исследований), то ситуация не является реальным опционом.
3. Применение концепции реальных опционов на стадии разработки инновации расширяет видение перспективы венчурным инвесторам, дает им стратегический рычаг для развития
1аучно-практический журнал. ISSN 2587-8042
9
научных исследований с помощью последовательных инвестиций.
Очевидно, что в случае возникновения реального опциона на стадии разработки инновации венчурный инвестор имеет право, но не обязанность его использовать. Причём существует высокая вероятность принятия неверного инвестиционного решения, если оно принимается единолично без согласования с исследователями.
Таким образом, применение концепции реальных опционов как инструмента управления на стадии генери-
рования инноваций способствует изменению способов оценки инвестиционных возможностей, способов определения стоимости, изменению подходов менеджмента от избежания неопределённости к поиску выгод от неопределённости.
Мышление категорией опционов предоставляет менеджерам, в том числе и венчурным, возможность использовать реальные опционы не только как модели оценки эффективности инвестиционного проекта, но и как инструмент стратегического управления.
Материалы поступили в редакцию 19.09.2018 г.
Библиографический список (References)
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [Электронный ресурс] / / ИПС КонсультантПлюс. URL: http:// www.consultant.ru/document/cons_ doc_LAW_28224/ (дата обращения: 18.09.2018).
2. Романова, Е. В. Экономическая теория. Ответы на экзаменационные вопросы / Е. В. Романова. М. : Экзамен, 2004. 159 c. ISBN 5-472-00191-9.
3. Вадивасова, Ю. В. Некоторые проблемы правового регулирования договора лизинга / Ю. В. Вадивасова // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2018. № 1 (70). С. 96-98. ISSN 1994-5094.
4. Сарафанова, Е. В. Экзамен по экономической теории, учёб. пособие для вузов / Е. В. Сарафанова, Е. А. Татарников, Е. В. Романова. М. : Приор-издат, 2004. 144 с. ISBN 5-95120248-5.
5. Ведяева, Е. С. Брендирование поселений как элемент обеспечения устойчивого развития сельских территорий / Е. С. Ведяева, Е. В. Романова // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2017. № 3 (67). С. 27-29. ISSN 1994-5094.
1. (1999). Metodicheskie rekomendacii po ocenke jeffektivnosti investicionnyh proektov [Methodological recommendations for assessing the effectiveness of investment projects]. URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_ LAW_28224/ (accessed 18 September, 2018).
2. Romanova, E. V. (2004). Jekonomicheskaja teorija. Otvety na jekzamenacionnye voprosy [Economic theory. Answers to exam questions]. Moscow. 159 p. ISBN 5-472-00191-9.
3. Vadivasova, Yu. V. (2018). Nekotorye problemy pravovogo regulirovanija dogovora lizinga [Some problems of legal regulation of the contract of leasing]. Vestnik Saratovskogo gosudarstvennogo social'no-jekonomicheskogo universiteta. No 1 (70). P. 96-98. ISSN 1994-5094.
4. Sarafanova, E. V., Tatarnikov E. A., Romanova. E. V. (2004). Jekzamen po jekonomicheskoj teorii, uchjob. posobie dlja vuzov [Examination in economic theory, proc. manual for schools]. Moscow. 144 p. ISBN 5-9512-0248-5.
5. Vedjaeva, E. S., Romanova, E. V. (2017).
Brendirovanie poselenij kakjelement obespechenija ustojchivogo razvitija sel'skih territorij [Branding of settlements as an element of sustainable development of rural areas]. Vestnik Saratovskogo gosudarstvennogo social'no-jekonomicheskogo universiteta. No 3 (67). P. 27-29. ISSN 1994-5094.
