CC BY
35
следует, что, получая установленный процент, Заказчик может пренебрегать эффективностью своей работы.
Нивелирование такого рода противоречий можно осуществить путем установления некой оптимальной нормы прибыли по отрасли. Качество и эффективность работы должны соотноситься с объективно высокой (но не завышенной) нормой прибыли.
Установление оптимальной нормы прибыли связано с выравниванием существующих норм прибыли основных участников ИСД. Основная идея выравнивания заключается в том, чтобы в итоге все субъекты были удовлетворены установленной нормой, а сама норма позволяла достигать одновременно эффективного уровня потенциалов развития всех участников ИСД. Заметим, что решение данной задачи носит комплексный характер.
В первую очередь, необходимо синтезировать основных участников ИСД. К их составу отнесем государство, инвестора, заказчика-застройщика, производителей материально-технических ресурсов, проектные организации, подрядные организации, потребителя. Далее выделим факторы, оказывающие влияние на норму прибыли основных участников ИСД. Данные факторы классифицируем по стадиям ИСД, чтобы обосновать их влияние на норму прибыли в динамической развертке (рис. 3).
Среди факторов, влияющих на норму прибыли различных участников ИСД, можно выделить домини-
рующие, влияющие на норму прибыли в инвестиционно-строительной сфере. К их числу отнесем:
• технологии;
• инновации;
• качество;
• инвестиционная привлекательность;
• коммуникации;
• сроки;
• информация;
• мониторинг, контроль, надзор;
• безопасность;
• производительность труда.
Таким образом, для совместного интенсивного развития основным участникам ИСД необходимо учитывать факторы, влияющие на норму прибыли. При этом нормы прибыли основных участников ИСД должны быть сопоставимы по отрасли, что обусловлено их практически равной значимостью в реализации проекта.
Экономические интересы субъектов не должны ущемляться отдельными участниками строительного рынка, а конечные потребители должны оплачивать справедливую (инновационную) капитализацию объекта строительства, обеспечивающую оптимальную норму прибыли по отрасли. Это приведет к расширению спроса на строительные объекты и сделает эффективным и доступным ряд уже существующих программ в инвестиционно-строительной сфере.
Библиографический список
1. Воронин В.А. Интеграция: сущность, стратегия, механизмы. М.: ИПО «У Никитских ворот», 2010.
2. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г., Забродин А.Ю. Инвестицонно-строительный инжиниринг: учеб. пособие / под общ. ред. И.И. Мазура. М.: Экономика, 2009.
3. Экономическая теория: учебник / под ред. А.Г. Грязновой, Т.В. Чечелевой. М.: Экзамен, 2005.
4. Яськова Н.Ю. Очерки экономической науки. Актуальные
проблемы. Ч. I. М.: КЦ МАГМУ, 2005.
5. Яськова Н.Ю. Развитие инвестиционно-строительных процессов в условиях глобализации. М.: МАИЭС, ИПО «У Никитских ворот», 2009.
6. Меньшиков С. Наш капитализм: между олигархическим и бюрократическим. [Электронный ресурс] URL: http://www.gumer.info/bibliotek_Buks/Polit/Article/mensh_kap.ph P
УДК 658.15
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОГО ПОКАЗАТЕЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА КОМПАНИИ В.И. Буньковский1
Национальный исследовательский Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Рассмотрены традиционные подходы к оценке стоимости компании. Отмечена значимость показателя оценки стоимости бизнеса компании. Уделено внимание использованию моделей дисконтированного денежного потока. Показана особенность использования инновационного показателя - экономической добавленной стоимости при оценке бизнеса компании. Библиогр. 2 назв.
Ключевые слова: оценка стоимости компании; оценка стоимости бизнеса компании; дисконтированный денежный поток; экономическая добавленная стоимость.
USE OF THE INNOVATION INDICATOR OF COMPANY'S BUSINESS VALUATION
1 Буньковский Владимир Иосифович, доктор экономических наук, профессор кафедры управления промышленными предприятиями, тел.: (3952) 405174, 89645492005, e-mail: bunker59@mail.ru Bunkovsky Vladimir, Doctor of Economics, Professor of the Department of Management of Industrial Enterprises, tel.: (3952) 405174, 89б45492005, e-mail: bunker59@mail.ru
V.I. Bunkovsky
National Research Irkutsk State Technical University, 83, Lermontov St., Irkutsk, 664074.
Traditional approaches to company valuation are considered. The significance of the of company's business valuation indicator is marked. Attention is paid to the use of discounted cash flow models. The article demonstrates the application feature of the innovation indicator - the economic value added when evaluating the company's business. 2 sources.
Key words: company valuation; valuation of the company's business; discounted cash flow; economic value added.
Традиционно при определении стоимости объекта собственности (компании) применяются следующие подходы:
• затратный;
• сравнительный (рыночный);
• доходный.
Суть затратного подхода заключается в расчете величины всех затрат на воспроизводство объекта собственности. Этот подход целесообразно применять при возможности восстановления или возмещения объекта оценки. С помощью затратного подхода определяется минимальная цена объекта собственности. Продажа объекта собственности ниже этой цены является невыгодной. Однако при постановке на балансовый учет объектов собственности применяют именно этот подход оценки.
Методы затратного подхода.
1. Метод начальных затрат основан на определении расходов на создание, правовую охрану, приобретение и использование объекта собственности с учетом износа.
2. Метод восстановительной стоимости (стоимости восстановления). В его основе лежит стоимость затрат на создание точно такого же объекта собственности.
3. Метод замещения. Стоимость объекта собственности определяется из расчета цены, которую нужно заплатить, чтобы получить такой же объект собственности.
Суть сравнительного подхода состоит в том, что стоимость объекта собственности определяется исходя из цены продажи аналогичных объектов собственности. В рамках этого подхода используют метод сравнения продаж и метод стоимости приобретения.
Доходный подход основан на определении ожидаемых доходов от объекта собственности, стоимость которого определяется исходя из того дохода, который может быть получен покупателем в будущем за использование данного объекта собственности. В его арсенале следующие методы:
1. Метод прямой капитализации. При использовании этого метода предполагается, что все доходы предприятия будут относительно постоянными. Используя этот метод, мы определяем "ставку капитализации" - коэффициент, который учитывает как чистую прибыль от использования объекта собственности, так и возмещение расходов по приобретению этого объекта.
2. Метод дисконтирования денежных потоков. Стоимость объекта собственности определяется как
суммарная текущая стоимость доходов, образуемых при использовании данного объекта собственности.
3. Метод преимущества в прибыли. Стоимость рассчитывается исходя из того преимущества, которым обладает данное предприятие по сравнению с предприятием, у которого нет такого преимущества.
4. Метод выигрыша в себестоимости. Стоимость оцениваемого объекта собственности определяется исходя из снижения затрат на производство продукции.
5) Метод освобождения от роялти. При использовании этого метода определяется, какое вознаграждение (роялти) платило бы предприятие, если бы оцениваемый объект собственности принадлежал ему на основе лицензионного договора.
Следует отметить, что эти подходы не учитывают всеобъемлющих факторов стоимости и не отражают ни организационных, ни предполагаемых действий, связанных с возможной модернизацией экономики предприятия, диверсификацией, слиянием, поглощением производственных структур и т.п.
Основными задачами менеджеров и акционеров компаний являются сохранение и увеличение в определенных пределах экономического потенциала компании уровня прибыли и объемов продаж, благосостояния акционеров, обеспечения инвестиционной привлекательности компании и выбор путей привлечения денежных средств. Поэтому интересы акционерных обществ должны быть направлены на достижение лучших из возможных результатов деятельности, создание условий роста рыночной стоимости акций и компании, подчинив свои действия основной финансовой цели - максимизации стоимости компании, ее бизнеса.
Значимость показателя стоимости бизнеса, характеризующего богатство компании, в отличие от показателя стоимости имущества проявляется в том, что она является лучшей мерой результатов деятельности и обладает большим объемом информации, способствующей принятию более обоснованных компромиссов и удачных решений.
Оценка стоимости бизнеса компании и управление ею в целях развития деловой стратегии и поддержания поступательной деятельности компании с прицелом на дальнюю и короткую перспективу связаны с необходимостью обоснования выбора критерия оценки, выявления ключевых факторов стоимости (добавленной стоимости), определяющих величину денежного потока, управления денежными потоками, установления этапов стоимостной оценки, разработки мероприятий, обеспечивающих инвестиционную привлекательность компании.
Выбранным критерием, утверждающим всеобъемлющее значение добавленной (новой) стоимости, является дисконтированный денежный поток, основанный на ключевых факторах стоимости, который позволяет эффективно развивать стратегическую направленность деятельности компании.
В управлении стоимостью важную роль играет четкое понимание того, какие показатели деятельности компании влияют на стоимость бизнеса, потому что компания, образно говоря, не может непосредственно взять стоимость как таковую и изменить ее. Компания создает или "проедает" стоимость в процессе деятельности, получая информацию об этом из значений ряда показателей - факторов стоимости, которые влияют на увеличение (снижение) стоимости.
Факторы стоимости нельзя рассматривать в отрыве друг от друга. При их применении следует анализировать сценарии развития событий и их последствия, что позволит лучше понять взаимосвязи между факторами стоимости. Например, изменение цены на продукцию в сторону ее повышения может, при прочих равных условиях, увеличить стоимость компании. Но если это повлияет на потерю значительной доли рынка, повышение цены на производимую продукцию нежелательно и даже вредно для компании. Поэтому выявление всеобъемлющих, т.е. ключевых факторов является сложной и важной задачей, так как они должны быть взаимосвязаны и взаимообусловлены. Например, может быть установлена тесная связь между снижением стоимости компании и рентабельностью к инвестициям. Однако, повысив рентабельность за счет повышения прибыли и/или уменьшения величины инвестиций, не всегда можно создать желаемую новую стоимость, если при осуществлении корреляционного анализа не установить причинно-следственную связь, которая может быть заключена не в относительно малой величине прибыли и больших инвестициях, а в высокой средневзвешенной стоимости капитала, или причина может быть в большом удельном весе заемных средств в активах и малом значении коэффициента текущей ликвидности и др.
Исходя из максимального удовлетворения требуемым условиям рассматриваемого исследования, ключевыми факторами стоимости бизнеса следует считать прибыль, инвестированный капитал, рентабельность инвестированного капитала, средневзвешенные затраты на капитал, платежеспособность, налоговую составляющую.
Дисконтированный денежный поток учитывает все факторы, влияющие на уровень бизнеса (стоимости) компании и по сути своей отражает будущий денежный поток по ставке риска, присущей денежному потоку, поэтому дисконтированный денежный поток следует принимать главной финансовой целью, подлежащей максимизации.
Дисконтированный денежный поток представляет собой текущую стоимость денежной единицы, получаемой через некоторое количество временных интервалов при дисконтировании по фиксированной процентной ставке.
Определение величины денежного потока осуществляется по формуле:
т Ср т
Уди = или =2 ¥С¥ (1 + ¡у, руб.,(1)
г=1 (1 +1) г=1
где Ум - дисконтированный денежный поток, руб.; ОР - денежный поток, руб.; (1+^ - коэффициент дисконтирования, доли ед.; / - фиксированная ставка дисконтирования за период, доли ед.; f - количество временных интервалов, М, 2, ... т; РОР - свободный денежный поток компании, представляющий собой фактическую сумму денежного потока от основной деятельности (или это есть совокупный денежный поток, создаваемый компанией), руб.:
( \ 1
¥С¥ = (П -К)
К
руб.
(2)
Здесь I - налогооблагаемая прибыль, руб.; N -налог на прибыль, руб.: £ - темпы роста свободного потока чистой прибыли, % (доли ед.); Я - рентабельность размещенных инвестиций, % (доли ед.).
Несмотря на распространенное в оценочной практике применение бухгалтерской прибыли вместо денежного потока (ОР), следует отметить, что это является суррогатной подменой, так как в российской терминологии для ОР равнозначного эквивалента пока нет, а отличительные особенности имеются.
Возникновение дисконтированного денежного потока возможно при строительстве различных объектов, в то время как прибыль непосредственно в период осуществления строительства не определяется. Дисконтированный денежный поток может увеличиваться и уменьшаться за счет притока и оттока денежных средств, происхождение которых не связано с производством и реализацией продукции, причем приток учитывается полной неразделенной суммой, а сумма оттока может быть учтена раздельно: без первоначального капитала и с таковым. Кроме того, дисконтированный денежный поток претерпевает изменения от вовлечения новых инвестиций в оборотные и необоротные активы (запасы и затраты, основные средства, нематериальные активы и др.).
Следовательно, бизнес компании зависит от величины дисконтированного денежного потока, его составляющей ОР, ключевых факторов и рассматриваемых периодов. Поэтому закономерно возникает вопрос о разработке метода, основанного на доходном подходе и собирательно вобравшего в себя все атрибуты бизнеса компании, базирующиеся на концепции дисконтированного денежного потока и модели экономической прибыли.
Модель экономической прибыли (ЭП), используемая с моделью дисконтированного денежного потока для оценки стоимости компании, представляет собой следующее выражение:
ЭП = (1 - Щ) ■ К, руб., (3)
где Щ - средневзвешенные затраты на капитал, % (доли ед.); К - инвестированный капитал, руб.
Следует отметить, что ЭП служит измерителем стоимости, создаваемой в единичном временном интервале, и преобразует ключевые факторы стоимости
в единый стоимостной показатель, благодаря чему он отражает результат деятельности компании, т.е. вновь созданную стоимость или экономическую добавленную стоимость (ЭДС). В отличие от экономической прибыли ЭДС включает еще и заработную плату.
В условиях обостряющейся конкуренции предприятия остро нуждаются не только в физически осязаемых технологических или иных инновациях, но и в инновационных показателях деятельности, к числу которых следует отнести показатель экономической добавленной стоимости.
Названный инновационный показатель выполняет функцию индикатора управленческих решений и, вместе с тем, служит акционерам информационным источником, характеризующим уровень созданной добавленной стоимости, ее положительного или отрицательного значения. Более того, благодаря использованию ЭДС становится возможным получить емкие по значимости количественно-качественные представления о чистой операционной прибыли (после налогообложения), налоговой составляющей и стоимости капитала с учетом стоимости собственного и заемного капитала, а также коэффициента платежеспособности (резерва, износа и др.). Иначе говоря, ЭДС, сама по себе являясь носителем разносторонней экономической информации, во взаимосвязи с другими факторами дает много производных и насыщенных полезными данными показателей.
Известно, что применяемые в настоящий период для оценки эффективности управленческих решений показатели не отражают главную экономическую цель компании - увеличение ее стоимости, и поэтому не могут дать объективный результат, приводя при этом к неизбежным ошибкам и ухудшению финансового состояния. Используя инновационный показатель ЭДС, становится возможным оценить динамику изме-
нения стоимости компании и вместе с этим выявить ошибочные выводы.
Покажем это на примере. Прибыль после уплаты налогов составила 6 909 600 руб. Затраты, обеспечившие получение этой прибыли, равны 66 260 360 руб. Тогда рентабельность R составит:
Я = 6909600 .100 = 10,42795%.
66260360
Полученный положительный результат свидетельствует о доходности (эффективности).
Однако при определении показателя ЭДС по формуле (3) с учетом стоимости инвестирования капитала, равного 12%, полученный результат свидетельствует о причинении ущерба:
ЭДС =
10,43 -12 100
• 66260360 =
руб.,
= -0,0157 ■ 66260360 = -1040287,7 где 12% - используемая в расчетах ставка дисконтирования, которая должна быть не ниже ставки Центрального банка Российской Федерации (ставка рефинансирования ЦБ РФ на ноябрь 2011 года составляет 8,25%).
Принимая во внимание динамичные изменения в бизнесе, устойчивым является тот факт, что экономическая добавленная стоимость, базируясь на важных составляющих, которые характеризуют доход на капитал, затраты на капитал, величину капитала, платежеспособность, налоги, пассивную часть бухгалтерского баланса и др., свидетельствует о новой концепции, основанной на стоимостном подходе, когда деятельность компании направлена на создание дополнительного богатства (стоимости) и одновременно служит индикатором качества управленческих решений, обеспечивающим конкурентное преимущество в бизнесе.
Библиографический список
1. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: 2. Ястребинский М.А., Янкевич П.А., Гусева Н.М. Стоимост-оценка и управление / пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", ная оценка имущественного комплекса компании и бизнеса 2000. компании. М.: Изд-во МГГУ, 2006. 48 с.
УДК 330; 332
ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ИННОВАЦИОННЫЙ СЕКТОР
А.Г. Дыкусова1
Национальный исследовательский Иркутский государственный технический университет, 664074, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Рассматриваются основные задачи, формы и методы государственного регулирования инновационной деятельности. Дан анализ зарубежного и российского опыта венчурного инвестирования инновационного сектора. Приведены примеры деятельности региональных органов государственной власти по развитию венчурного инвестирования инновационной деятельности. Библиогр. 6 назв.
1Дыкусова Анастасия Геннадьевна, старший преподаватель кафедры экономической теории и финансов, тел. 89027665284, e-mail: sara_krapalik@mail.ru
Dykusova Anastasia, Senior Lecturer of the Department of Economic Theory and Finance, tel.: 89027665284, e-mail: sara_krapalik@mail.ru
