CC BY
24А Н А Л И Т И Ч Е С К И Е М А Т Е Р И А Л Ы И С Т А Т Ь И
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ В 2017-2018 гг.
С. Аукуционек
DOI: 10.20542/2307-0390-2018-3/4-3-10
Аннотация: Инвестиционная активность предприятий - с точки зрения закупки оборудования и общего объёма капитальных вложений - была в 2017 году (и в первой половине 2018 года) сравнительно высокой. В рейтинге факторов, сдерживающих капиталовложения, «нехватка финансовых средств» и «высокие цены на оборудование и строительство» по-прежнему являются первостепенными ограничителями. Главными источниками финансирования капвложений предприятия видят банковский кредит и собственные средства. При этом большая часть предприятий не пытается получить банковский кредит на финансирование капвложений.
Ключевые слова: Россия; промышленность; промышленные предприятия; капиталовложения; инвестиции; инвестиционные планы; источники финансирования; банковские кредиты; предельная кредитная ставка; мотивы инвестиций.
Investment behavior of enterprises in 2017-2018 Sergey Aukutsionek reb@imemo.ru
Abstract: Investment activity of enterprises in terms of purchase of equipment and overall volumes of capital investments in 2017 (and in first half of 2018) turned out to be rather high. In the ranking of the investments' limiting factors "lack of financial resources" and "high prices for equipment and construction" remained to be paramount limiters. Enterprises suppose that bank loan and own funds are main sources of funding for capital investments. At the same time most of the companies are not trying to get a bank loan to finance capital investments.
Keywords: Russia; industry; industrial enterprise; investment; investment plans; sources of financing; bank loans; marginal lending rate; motives of investment.
Please note: Full text of the article in English can be found in "The Russian Economic Barometer", which is available on the IMEMO website (see the link below)*.
1. Показатели инвестиционного процесса в целом
Как показывают опросы РЭБ, инвестиционная активность промышленных предприятий в 2017 г. была сравнительно высокой. ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, НЕ ЗАКУПАЮЩИХ ОБОРУДОВАНИЕ два и более месяцев подряд, уменьшилась по сравнению с 2016 г. на 5 процентных пунктов - с 45 до 40%. А за первые 6 месяцев 2018 г. она сократилась ещё более: до 34%. Этот уровень, по историческим меркам, весьма близок к рекордным значениям 2007-2008 гг. (30-33%).
Если от оборудования перейти ко ВСЕМУ ОБЪЕМУ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (по 12-месячным промежуткам времени), то картина выглядит также довольно оптимистичной. Доля предприятий, у которых капитальных вложений не было в течение 6 предшествующих месяцев, и не ожидалось в течение 6 последующих месяцев (относительно момента проведения опроса), в среднем за 2017 г. составила 26%, а за первый квартал 2018 г. - 14%. (Для сравнения: результаты 2007-2008 гг. составляли 15-18%.)
Косвенным измерителем инвестиционной активности, используемым в исследованиях РЭБ, является СТЕПЕНЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПЛАНОВ. В
2017 г. исполняемость планов составила 76%. Это довольно высокий результат по историческим меркам, почти повторяющий рекорд 2006 г. (77%). Однако в первой половине
2018 г. показатель исполняемости снизился до 71%.
Аукуционек Сергей Павлович - кандидат экономических наук, руководитель Центра по изучению переходной экономики ИМЭМО РАН.
* http://www.imemo.ru/jour/REBQUE/index.php?page id=1022
2. Лимитирующие факторы капитальных вложений
Среди ФАКТОРОВ, СДЕРЖИВАЮЩИХ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ предприятий, первое место, по-прежнему, удерживает "нехватка финансовых средств". Хотя, начиная с 2009 г., доля респондентов, выделяющих такое ограничение, неуклонно уменьшалась, но в 2017 г. 58% из них по-прежнему ощущали его негативное влияние. Это - самое низкое (годовое) значение показателя за всё время наших наблюдений (начиная с 1992 г.). Причём в первой половине 2018 г. сохранялась тенденция к его дальнейшему снижению - до 56%.
Второе место привычно занимают "высокие цены на оборудование и строительство". Их рейтинг в 2017 г. был довольно низким, по историческим меркам - 53% и ещё более снизился в первой половине 2018 г. - до 36%. Это - абсолютный рекорд за все годы наблюдений, достижение которого безусловно связано с резким замедлением инфляции в нашей экономике.
На третьем месте по частоте упоминаний стоит "высокий банковский процент". В качестве главного ограничителя капитальных вложений его отметили в 2017 г. 31% респондентов. Это точно повторяет результаты 2007 г. и является наименьшим значением показателя за последнее десятилетие. В первом полугодии 2018 г. он уменьшился ещё более - до 28%.
Заметным сдерживающим обстоятельством для осуществления капитальных вложений остаётся «неясность общей обстановки». Если в начале нулевых годов рейтинг этого фактора держался на уровне 13-14%, то в последние годы он почти сравнялся с рейтингом банковского процента.
Пятой по значимости идёт «недостаточная прибыльность инвестиционных проектов», которую в 2017 г. отмечали 18% респондентов, а в первой половине 2018 г. - 16%.
И замыкают список два фактора с традиционно невысокими (в последние 15-20 лет) рейтингами: «избыток производственных мощностей» (12% в 2017 г. и опять 12% - в первой половине 2018 г.) и «большая задолженность» (7% и 10%, соответственно).
ТАБЛИЦА 1.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ
(доля респондентов, отметивших данный фактор, в качестве важного, %)1)
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (1-2 кв.)
1. Нехватка финансовых средств 73 81 82 81 81 84 80 78 78 76 74 73 80 77 75 70 69 67 59 60 58 56
2. Высокие цены оборудования и строительства 50 46 54 58 58 55 53 52 51 56 63 59 51 55 54 52 48 48 51 53 53 36
3. Высокий банковский процент 22 24 24 24 25 28 26 30 31 36 31 34 35 34 32 35 36 35 42 33 31 28
4. Большая задолженность 40 38 27 23 22 22 17 17 13 12 8 9 9 14 11 9 8 6 9 9 7 10
5. Неясность общей обстановки 21 24 18 15 13 13 14 13 17 15 11 18 34 24 22 23 24 27 31 29 25 27
6. Избыток производственных мощностей 20 16 16 13 12 13 11 11 12 10 10 10 10 10 8 11 12 10 9 14 12 12
7. Малая прибыльность инвестиционных проектов 7 4 5 5 7 5 8 14 12 13 18 14 12 12 14 13 16 16 12 20 18 16
1) Предлагалось указать не более трех факторов.
Весьма высокой в 2017 г. оставалась дифференциация рейтингов по отдельным отраслям. Прежде всего, это относится к «неясности общей обстановки». Так, если для предприятий химической промышленности всё было в целом понятным, то в лёгкой промышленности и особенно в отраслях лесопромышленного комплекса ситуация представлялась принципиально иной (рейтинг данного фактора - 46 и 77%, соответственно). Никогда ещё респонденты из разных отраслей не видели (и не воспринимали) экономическую ситуацию для своих предприятий столь по-разному. Сказанное в значительной степени справедливо и для ценового фактора (разброс рейтингов - 53 процентных пункта) и фактора прибыльности инвестиционных проектов (42 п.п.).
ТАБЛИЦА 2.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА 2017 Г. (доля респондентов в каждой отрасли, отметивших данный фактор
в качестве важного, %)1)
1. Нехватка финансовых средств 2. Высокие цены оборудования и строительства 3. Высокий банковский процент 4. Большая задолженность 5. Неясность общей обстановки 6. Избыток производственных мощностей 7. Малая прибыльность инвестиционных проектов
Черная и цветная металлургия 61 68 34 5 5 18 8
Машиностроение и металлообработка 54 52 22 7 22 14 14
Химия и нефтехимия 45 19 29 0 0 0 16
Лесопромышленный комплекс 50 64 54 0 77 0 21
Промышленность стройматериалов 68 46 44 6 33 10 8
Легкая промышленность 56 50 20 4 46 16 47
Пищевая промышленность 66 72 53 15 23 0 5
Разность между максимальным и минимальным рейтингом (проц. пункты) 2017 2015 2013 2012 2011 2010 2009 2008 23 33 50 53 35 21 14 35 53 39 31 31 34 43 24 11 34 50 27 22 18 33 31 18 15 14 15 14 16 24 14 9 77 41 31 28 24 28 29 16 18 13 21 20 14 21 27 18 42 31 25 12 16 13 26 24
1) Предлагалось указать не более трех факторов.
3. Источники финансирования капитальных вложений
Говоря о НАИБОЛЕЕ ВЕРОЯТНЫХ ИСТОЧНИКАХ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ в ближайшие 2-3 года, 47% респондентов отметили кредит коммерческих банков. Это лишь немногим уступает рекорду 2013 г (48%).
Вторую позицию в рейтинге 2017 г. занял пункт о самофинансировании - 44%. Рейтинг этого источника средств стабильно высок в последние 15 лет. Хотя иногда (в связи с кризисным ухудшением дел на предприятиях) он проседал ниже 40-процентного рубежа (см. таблицу 3).
Ну а третье место давно и прочно удерживает группа респондентов, полагающих, что никаких средств для капитальных вложений нет и в ближайшие 2-3 года не предвидится. Таковых в 2017 г набралось 17%. С одной стороны, число таких пессимистов выглядит довольно большим. Но с другой стороны, по сравнению, скажем, с 1996 г., оно сократилось почти в 3 раза. И даже если предположить, что часть пессимистов «обитает» в рубрике затруднившихся ответить, все равно их суммарное число в 2017 г. (17% + 6% = 23%) было одним из самых низких за весь период наблюдений.
Весьма небольшая роль отводится государству. В нём видят главный источник поступления средств только 7% руководителей предприятий. Это в два раза ниже, чем в рекордном (для данного показателя) 2014 г.
Что касается других потенциальных источников инвестиционных средств, то все они за последние 10 лет приобрели маргинальный характер.
ТАБЛИЦА 3.
ИСТОЧНИКИ ПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В БЛИЖАЙШИЕ ДВА-ТРИ ГОДА (Доля респондентов, отметивших данный вариант в качестве одного из самых вероятных,
усредненные данные по двум опросам, %)
1996** 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
1. Предприятие само накопит 18 22 27 42 41 44 42 43 42 48 43 42 39 33 38 37 43 42 34 44 45 44
2. Кредит коммерческих банков 13 15 10 18 24 26 30 37 31 41 46 47 39 36 40 42 43 48 39 39 38 47
3. От отечественного партнера 7 9 8 8 12 10 9 9 9 10 9 10 6 6 5 4 4 4 5 9 7 5
4. От зарубежного партнера 7 8 7 4 4 4 2 2 3 2 2 3 3 2 1 2 2 1 2 1 1 1
5. От продажи акций, облигаций 5 5 4 3 5 3 4 3 4 3 2 2 1 1 1 2 2 3 2 2 2 2
6. От государства 9 7 8 8 8 6 3 4 4 4 4 4 5 8 8 11 11 11 14 13 4 7
7. Другие источники 2 10 5 2 4 4 5 3 3 3 4 3 7 5 4 2 2 1 12 8 8 5
8. Средства ниоткуда не поступят 49 41 44 37 30 28 32 27 23 22 20 20 24 30 28 27 22 22 24 20 17 17
9.Затруднились с ответом 19 19 18 12 10 10 9 8 12 8 5 7 9 12 5 3 10 5 3 1 4 6
^ Предлагалось выбрать не более двух вариантов ответа. Второе полугодие.
4. Получение банковских кредитов
Как и в предшествующие годы подавляющее большинство производителей даже не пыталось найти БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. Доля таких предприятий в 2017 г. равна 76%. Это практически повторение антирекорда 2015 г. (77%).
Что касается остальных производителей, то, начиная с 1998 г. мы видели заметное повышение вероятности успеха в их переговорах с банками. Если в 1998-1999 гг. такая вероятность равнялась 0.15-0.17 (то есть из десяти предприятий, искавших инвестиционный кредит, получили его только 1-2), то к 2002 г. она впервые превысила 0,5 и возросла до 0,72 в 2008 г. (см. таблицу 5). Последующий кризис вернул ситуацию к состоянию начала нулевых годов (когда вероятность успеха не превышала 55%). Но затем снова возобладала тенденция к росту. В 2013 г. мы имели рекордный уровень данного показателя - 0.77, который был почти повторен в 2017 г. - 0.75.
ТАБЛИЦА 4.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ИХ АКТИВНОСТИ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ПОИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРЕДИТОВ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ
_(среднее по двум полугодовым опросам)_
Предприятия, не пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций (%) Предприятия, пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций Из них:
Не получившие кредита (%) Получившие кредит (%) Доля получивших кредит от числа искавших его
(1) (2) (3) (4) = (3):[(2)+(3)]
1998 58 35 7 0.17
1999 66 28 5 0.15
2000 69 22 9 0.29
2001 63 21 16 0.43
2002 67 16 17 0.52
2003 65 17 17 0.50
2004 63 17 20 0.54
2005 61 17 22 0.56
2006 60 15 25 0.64
2007 59 14 27 0.66
2008 68 9 23 0.72
2009 67 18 15 0.45
2010 68 13 19 0.59
2011 66 9 25 0.73
2012 70 9 20 0.69
2013 68 7 24 0.77
2014 66 12 21 0.64
2015 77 7 12 0.63
2016 71 9 21 0.70
2017 76 6 18 0.75
Среди основных ТРУДНОСТЕЙ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ СОГЛАШЕНИЙ, по-прежнему называлась высота процентной ставки. Как видно из таблицы 5, именно эта проблема является главной при заключении кредитных договоров для 46% предприятий в
2017 г. Однако рейтинг этого показателя после 2015 г. быстро понижался и в 2017 г. достиг своего исторического минимума.
Второе место стабильно занимает проблема залога, которая в 2017 г. собрала рекордно низкое число голосов респондентов за последние 15 лет - 31% (пик значений показателя был в 2015 г. - 57%).
Третье место занимает срок ссуды - 22%, рейтинг которого в последние несколько лет постепенно растёт. Далее идут размер ссуды - 12% и риск её невозврата - 4%.
ТАБЛИЦА 5.
ГЛАВНЫЕ ТРУДНОСТИ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ ДОГОВОРОВ С БАНКАМИ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (доля предприятий, указавших на данный пункт, от числа предприятий, пытавшихся добиться получения инвестиционного кредита в последние 12
месяцев, %)
Основные проблемы при заключении договоров
Высота процентной ставки Риск невозврата ссуды Срок ссуды Проблема с залогом Размер ссуды
1998 66 60 37 26* 17
1999 75 46 36 29 18
2000 91 55 36 36 18
2001 53 24 27 34 18
2002 49 27 26 27 13
2003 48 21 25 45 16
2004 48 22 24 48 15
2005 55 21 23 42 15
2006 55 16 19 51 7
2007 50 19 20 40 10
2008 66 15 24 39 16
2009 56 18 16 43 10
2010 53 18 10 47 8
2011 51 9 14 38 12
2012 52 7 13 47 21
2013 53 12 5 46 19
2014 53 18 10 48 12
2015 80 21 20 57 14
2016 63 17 17 37 16
2017 46 4 22 31 12
* Второе полугодие 1998 г.
5. Эффективность капитальных вложений
Потенциальную прибыльность и риск инвестиций в опросах РЭБ респонденты оценивают косвенным образом - через ПРЕДЕЛЬНУЮ КРЕДИТНУЮ СТАВКУ (ПКС), которая в анкетах определяется как максимальный процент, при котором предприятию всё ещё имело бы смысл взять на 2-3 года рублёвую банковскую ссуду для капитальных вложений.
В среднем по 4-м опросам 2017 г. предельная ставка кредита равнялась 6.7%, а за первые два квартала 2018 г. - 6.1%.
Долгое время после дефолта 1998 г. подавляющее большинство предприятий было согласно брать дополнительный банковский кредит для инвестиций только по отрицательной (в реальном выражении) процентной ставке (см. табл. 6). Начиная с 2009 г. эта тенденция начала ломаться. Хотя уверенно говорить о том, что реальный процент стал положительным, не приходится. Это относится и к 2017 г.
ТАБЛИЦА 6.
ПРЕДЕЛЬНАЯ КРЕДИТНАЯ СТАВКА, ОЖИДАЕМЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН И ПРЕДЕЛЬНЫЙ «РЕАЛЬНЫЙ ПРОЦЕНТ» (процентные пункты)
Предельная кредитная ставка (ПКС) Ожидаемый респондентами годовой прирост цен Разность между ПКС и ожидаемым приростом цен
На выпускаемую и покупаемую продукцию Только на выпускаемую продукцию
(1) (2) (3) (4) = (1)-(2) (5) = (1)-(3)
1996 15.0* 34.4 25.4 -19.4 -10.4
1997 8.8 8.2 5.1 +0.6 +3.7
1998 9.4 22.7 17.0 -13.3 -7.6
1999 10.6 39.8 30.0 -29.2 -19.4
2000 10.0 28.8 22.1 -18.8 -12.1
2001 9.4 18.3 13.4 -8.9 -4.0
2002 8.9 15.0 11.3 -6.1 -2.4
2003 9.0 14.5 11.3 -5.5 -2.3
2004 7.7 13.4 10.2 -5.7 -2.5
2005 7.9 11.1 9.2 -3.2 -1.3
2006 6.9 12.4 9.2 -5.5 -2.3
2007 7.3 11.8 9.2 -4.5 -1.9
2008 7.8 16.6 13.4 -8.8 -5.6
2009 8.2 6.1 3.0 +2.1 +5.2
2010 7.6 8.6 7.1 -1.0 +0.5
2011 7.3 13.4 10.2 -6.1 -2.9
2012 7.5 7.1 4.0 +0.4 +3.5
2013 7.6 9.2 7.1 -1.6 +0.5
2014 7.8 7.1 4.0 +0.7 +3.1
2015 8.8 16.0 12.3 -7.2 -3.5
2016 7.8 9.7 7.1 -1.9 +0.7
2017 6.7 7.6 4.0 -0.9 +2.7
второй - четвертый кварталы.
Оценивая НАЛИЧНЫЕ МОЩНОСТИ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ СПРОСА на продукцию предприятий, руководители последних в два -три раза чаще использовали характеристику «избыточны» (23-25%), чем «недостаточны» (7-10 %). Общий баланс оценок (минус 15-16 процентных пунктов), как и все последние два десятилетия был отрицательным. (см. табл. 7).
ТАБЛИЦА 7.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ОБЪЕМУ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ МОЩНОСТЕЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО СПРОСА НА ИХ ПРОДУКЦИЮ ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ
(среднее по четырём квартальным опросам, %)
Объем мощностей 1998 1999 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 ■ч- 5 6 7 СО О ¡г- *
относительно будущего спроса о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 о 2 О см 21
(1) Избыточен 60 50 43 42 43 37 37 39 31 26 29 40 28 23 27 22 22 24 29 25 23
(2) Нормален 35 40 45 48 49 51 53 49 54 58 64 50 62 65 61 66 69 66 60 65 70
(3) Недостаточен 5 10 12 10 8 12 10 12 15 16 7 10 9 12 12 10 9 10 11 10 7
(4) Баланс: (4)=(3) - (1) -55 -40 -31 -32 -35 -25 -27 -27 -16 -10 -22 -30 -19 -11 -15 -12 -13 -14 -18 -15 -16
6. Мотивы инвестиций
Доля респондентов, сообщивших летом 2017 г. о том, что на их предприятиях в последние 1.5 года осуществлялись ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ, составила 68%. И выросла до 70% в 2018 г. Для постдефолтного периода это результат ниже среднего. Но всё же число инноваторов последние три года постепенно растёт.
ТАБЛИЦА 8.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО НОВОВВЕДЕНЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ (%)
Время проведения опроса1) Доля предприятий, осуществивших нововведения в последние 1.5 года (%)
Всего В том числе с преобладанием:
Продуктов Процессов В равной мере те и другие
1990-19922) 58 31 27 4)
19933) 62 38 24 4)
1994 60 38 22 4)
1995 63 46 17 4)
1996 62 41 21 4)
1997 52 35 16 4)
1998 68 41 15 15
1999 76 43 33 4)
2000 76 39 10 26
2001 76 33 14 28
2002 80 31 14 35
2003 77 31 17 29
2004 79 29 17 33
2005 79 21 20 38
2006 79 24 20 35
2007 84 27 16 43
2008 84 18 23 43
2009 77 23 25 29
2010 75 24 26 25
2011 73 21 23 29
2012 84 18 20 46
2013 72 23 14 35
2014 76 22 16 39
2015 76 16 10 49
2016 67 13 22 31
2017 68 24 15 29
2018 70 16 22 32
1) Опросы проводятся один раз в год, в августе. 2) Ретроспективная оценка, полученная в опросе за январь 1993 г. 3) Июльский опрос. 4) Данный вариант ответа не предусматривался.
Вообще же инновационная составляющая в капитальных вложениях в 2017 г. была весьма заметной, хотя - в отличие от большинства последних лет - не доминирующей. Так, например, ГЛАВНЫМИ ЦЕЛЯМИ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ нашими респондентами назывались: повышение качества выпускаемой продукции - 28%, и повышение эффективности использования наличных производственных мощностей - тоже 28%. Причём для последнего из двух показателей это абсолютный рекорд за весь период наблюдений (начиная с 1996 г.). А вот освоение и выпуск новой продукции указывались только в 23% случаев (почти вдвое ниже, чем в «тучные годы»).
