CC BY
31С Т А Т Ь И И А Н А Л И Т И Ч Е С К И Е М А Т Е Р И А Л Ы
ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ В 2007-2008г.г.
С. П. Аукуционек
1. Показатели инвестиционного процесса в целом
Как показывают опросы РЭБ, инвестиционная активность промышленных предприятий в 2008г. снизилась, хотя и была всё ещё одной из самых высоких за весь период рыночных реформ. Объясняется это тем, что кризисные явления, захватившие российскую промышленность в конце 2008г., не оказали пока серьёзного влияния на среднегодовые показатели. ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, НЕ ЗАКУПАЮЩИХ ОБОРУДОВАНИЕ два и более месяцев подряд, выросла по сравнению с 2007г. на 3 процентных пункта - до 33%. Хотя перед этим она на протяжении девяти лет непрерывно снижалась. Но, несмотря на перелом тенденции, итог минувшего года всё равно лучше, чем во весь период рыночных реформ (за исключением 2007г.).
Аналогичная картина вырисовывается, если от оборудования перейти ко ВСЕМУ ОБЪЕМУ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (по 12-месячным промежуткам времени). Доля предприятий, у которых капитальных вложений не было в течение 6 предшествующих месяцев, и не ожидалось в течение 6 последующих месяцев (относительно момента проведения опроса), в среднем за 2008 г. составила 18%. Это на 3 процентных пункта хуже (больше), чем было год назад. Но, тем не менее, этот результат - в числе пяти-шести лучших за весь период рыночных преобразований, начиная с 1992г.
Косвенным измерителем инвестиционной активности, используемым в исследованиях РЭБ, является СТЕПЕНЬ ВЫПОЛНЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПЛАНОВ. В 2008г. исполняемость планов не изменилась и составила, как и в 2007г., 73% (принимая за 100% весь объём запланированных капитальных вложений предприятия). Это, напомним. - второй результат за предыдущие 17 лет наблюдений. (Рекорд 77% был зафиксирован в 2006г.).
2. Лимитирующие факторы капитальных вложений
Среди ФАКТОРОВ, СДЕРЖИВАЮЩИХ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ предприятий, первое место, по-прежнему, удерживает "нехватка финансовых средств". В 2008г. на данное обстоятельство указывали в среднем 73% респондентов - на 1 процентный пункт меньше, чем год назад. Тенденция смягчения финансовых ограничений наблюдается уже на протяжении 6-и лет, с 2002г., когда рейтинг этого показателя равнялся 84%. И начавшийся экономический кризис пока не внёс в эту тенденцию никакой новизны.
На втором месте привычно идут "высокие цены на оборудование и строительство" -59%. Здесь зафиксировано падение на 4 процентных пункта по сравнению с предыдущим годом. Что, возможно, связано с замедлением инфляции.
Третье место по частоте упоминаний занимает "высокий банковский процент" -34% (+3 процентных пункта). Долгосрочная тенденция роста данного показателя, наблюдавшаяся в 1997-2004гг., сменилась его относительной стабилизацией на уровне 30-36% в 2004-2008гг.
Рейтинг такого неблагоприятного для капитальных вложений фактора, как «большая задолженность», за год незначительно повысился на 1 процентный пункт - до 9%. Но если сравнивать с 1997-1998гг., то он уменьшился в пять раз и фактически перешел в разряд малозначащих факторов инвестирования.
Заметно вырос рейтинг такого фактора как «неясность общей обстановки». В 2008г. его рейтинг равнялся 18% (+7 пунктов). Как видно из таблицы 1, более высокие его значения наблюдались лишь в 1998-1997гг. Особенно выросла роль этого фактора с началом кризиса. Так, в четвёртом квартале 2008г. рассматриваемый показатель составлял 33% и почти столько же - 31% - в первом квартале 2009г.
«Недостаточную прибыльность инвестиционных проектов», отметили в 2008г. 14% респондентов (- 4 процентных пункта).
Таблица 1.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ (доля респондентов, отметивших
данный фактор в качестве важного, %)1)
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
1.Нехватка финансовых средств 73 81 82 81 81 84 80 78 78 76 74 73
2. Высокие цены оборудования и строительства 50 46 54 58 58 55 53 52 51 56 63 59
3. Высокий банковский процент 22 24 24 24 25 28 26 30 31 36 31 34
4. Большая задолженность 40 38 27 23 22 22 17 17 13 12 8 9
5. Неясность общей обстановки 21 24 18 15 13 13 14 13 17 15 11 18
6. Избыток производственных мощностей 20 16 16 13 12 13 11 11 12 10 10 10
7. Малая прибыльность инвестиционных проектов 7 4 5 5 7 5 8 14 12 13 18 14
1) Предлагалось указать не более трех факторов.
По сравнению с прошлым годом дифференциация рейтингов по отдельным отраслям в целом увеличилась. В первую очередь это касается такого фактора, как нехватка финансовых средств. Так, если для предприятий из химической отрасли его рейтинг составил около 40%, то в лесопромышленном комплексе и машиностроении он приближается к 80% (см. Табл. 2). Заметными стали отраслевые расхождения и по фактору прибыльности инвестиционных
проектов. «Чемпионом» здесь оказалась химическая промышленность: 28% её представителей отмечали это ограничение, в числе главных для капитальных вложений. В то же время в лесопромышленном комплексе и производстве стройматериалов таких респондентов набралось всего 4-6%..
Таблица 2.
ФАКТОРЫ, ОГРАНИЧИВАЮЩИЕ КАПИТАЛЬНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ПО ОТРАСЛЯМ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА 2006г. (доля респондентов в каждой отрасли, отметивших данный фактор, в
качестве важного, %)1)
1. Нехватка финансовых средств 2. Высокие цены оборудования и строительства 3. Высокий банковский процент 4. Большая задолженность 5. Неясность общей обстановки 6. Избыток производственных мощностей 7. Малая прибыльность инвестиционных проектов
Черная и цветная металлургия 72 56 31 5 8 18 24
Машиностроение и металлообработка 78 59 30 8 17 9 17
Химия и нефтехимия 43 60 24 11 23 0 28
Лесопромышленный комплекс 79 65 40 14 10 6 4
Промышленность стройматериалов 56 54 33 5 16 6 6
Легкая промышленность 76 55 42 5 14 14 8
Пищевая промышленность 77 63 37 13 24 13 13
Разность между максимальным и минимальным рейтингом ( проц. пункты) 2008 2007 2006 2005 2004 35 9 35 21 11 11 17 35 14 30 18 11 35 20 31 9 10 17 18 17 16 14 23 14 18 8 8 4 5 8 24 16 14 10 14
1 Предлагалось указать не более трех факторов.
3. Источники финансирования капитальных вложений
Говоря о НАИБОЛЕЕ ВЕРОЯТНЫХ ИСТОЧНИКАХ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ в ближайшие 2-3 года, 39% респондентов указали, что рассчитывают получить кредиты у банков. Это - не самый высокий показатель данной рубрики. Год назад было 47%, и это был рекорд за весь период наших наблюдений (начиная с 1996г.). Тем не менее, уже третий год подряд, данная рубрика выходит на первое место по частоте упоминаний. Впечатляющий рост её рейтинга (почти в четыре раза, начиная с 1998г.)
свидетельствует о явном и позитивном сдвиге во взаимоотношениях банковского сектора с промышленностью, который произошёл за последнее десятилетие. И начавшийся в конце 2008г. кризис пока не остановил эту тенденцию.
Столь же многочисленную по численности группу составляют руководители тех предприятий, где финансирование инвестиций зависит в первую очередь от собственных средств, - 39%. Это на 3 пункта меньше, чем год назад.
Несколько выросла численность тех, кто полагает, что никаких средств для капитальных вложений нет и в ближайшие 2-3 года не предвидится. В 2007г. их доля составила всего 20% (повторив результат 2006г.), а в 2008г. - поднялась до 24%. С одной стороны, число таких пессимистов выглядит довольно большим. Но с другой стороны, по сравнению с 1996г. оно сократилось почти в 2 раза. Даже если предположить, что часть пессимистов «обитает» в рубрике затруднившихся ответить, все равно их суммарное число в 2008г. (24% + 9% = 33%) было одним из самых низких за весь период наблюдений (рекорд 2006г. был равен 25%.)
Что касается других потенциальных источников инвестиционных средств, то все они, кроме, может быть, поступления средств от отечественного партнера - за последние 10 лет приобрели маргинальный характер (см. таблицу 3).
Таблица 3.
ИСТОЧНИКИ ПОСТУПЛЕНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ ИНВЕСТИЦИЙ В БЛИЖАЙШИЕ ДВА-ТРИ ГОДА
(Доля респондентов, отметивших данный вариант в качестве одного из самых вероятных, усредненные
данные по двум опросам, %)).
9в") 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1. Предприятие само накопит 18 22 27 42 41 44 42 43 42 48 43 42 39
2. Кредит коммерческих банков 13 15 10 18 24 26 30 37 31 41 46 47 39
3. От отечественного партнера 7 9 8 8 12 10 9 9 9 10 9 10 6
4. От зарубежного партнера 7 8 7 4 4 4 2 2 3 2 2 3 3
5. От продажи акций, облигаций 5 5 4 3 5 3 4 3 4 3 2 2 1
6. От государства 9 7 8 8 8 6 3 4 4 4 4 4 5
7. Другие источники 2 10 5 2 4 4 5 3 3 3 4 3 7
8. Средства ниоткуда не поступят 49 41 44 37 30 28 32 27 23 22 20 20 24
9. Затруднились с ответом 19 19 18 12 10 10 9 8 12 8 5 7 9
* Предлагалось выбрать не более двух вариантов ответа.
* Второе полугодие.
4. Получение банковских кредитов
Как и в предшествующие годы, подавляющее большинство производителей даже не пытается найти БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ. После нескольких лет падения их доля в 2008г подскочила до 68%.
Что касается остальных производителей, то, начиная с 1998г., мы видим заметное повышение вероятности успеха в их переговорах с банками. Если в 1998-1999г.г. такая вероятность равнялась 0,15-0,17 (то есть из десяти предприятий, искавших инвестиционный кредит, получили его только 1-2), то к 2002г. она впервые превысила 0,5 и возросла до 0,72 в 2008г. (см. таблицу 4). Это самый высокий показатель за всё время наблюдений. Правда, доля предприятий, получивших инвестиционный кредит в 2008г., оказалась на 4 пункта меньше, чем год назад (за счёт расширения круга пессимистов, не надеявшихся получить кредит и не искавших его).
Таблица 4.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ИХ АКТИВНОСТИ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ПОИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КРЕДИТОВ ЗА ПОСЛЕДНИЕ 12 МЕСЯЦЕВ (среднее по двум полугодовым
опросам).
Предприятия, не пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций (%) Предприятия, пытавшиеся в течение года найти банковский кредит для финансирования инвестиций. Из них:
Н е п олучившие кредита (%) Получившие кредит (%) Доля получивших кредит от числа искавших его (4) = (3):[(2)+(3)]
(1) (2) (3) (4)
1998 58 35 7 0,17
1999 66 28 5 0,15
2000 69 22 9 0,29
2001 63 21 16 0.43
2002 67 16 17 0,52
2003 65 17 17 0,50
2004 63 17 20 0,54
2005 61 17 22 0,56
2006 60 15 25 0,64
2007 59 14 27 0,66
2008 68 9 23 0,72
Среди основных ТРУДНОСТЕЙ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ СОГЛАШЕНИЙ, по-прежнему называлась высота процентной ставки. Как видно из таблицы 5, именно эта проблема является главной при заключении большинства кредитных договоров. Её рейтинг повысился на 16 процентных пунктов по сравнению с 2007г. и составил 66%.
Второе место стабильно занимает проблема залога - 39%. Здесь изменений по сравнению предыдущим годом практически нет.
Третье место, как и раньше, осталось за вопросами о сроке ссуды - 24%. И замыкает наш список проблемы размера и риска невозврата ссуды - 16-15%.
Таблица 5.
ГЛАВНЫЕ ТРУДНОСТИ ПРИ ЗАКЛЮЧЕНИИ КРЕДИТНЫХ ДОГОВОРОВ С БАНКАМИ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (доля предприятий, указавших на данный пункт, от числа предприятий, пытавшихся добиться получения инвестиционного кредита в последние 12 месяцев, %)
Основные проблемы при заключении договоров
Высота процентной ставки Риск невозврата ссуды Срок ссуды Проблема с залогом Размер ссуды
1998 66 60 37 26 -) 17
1999 75 46 36 29 18
2000 91 55 36 36 18
2001 53 24 27 34 18
2002 49 27 26 27 13
2003 48 21 25 45 16
2004 48 22 24 48 15
2005 55 21 23 42 15
2006 55 16 19 51 7
2007 50 19 20 40 10
2008 66 15 24 39 16
*) Второе полугодие 1998г.
5. Эффективность и цели капитальных вложений
Потенциальную прибыльность и риск инвестиций в опросах РЭБ респонденты оценивают косвенным образом - через ПРЕДЕЛЬНУЮ КРЕДИТНУЮ СТАВКУ (ПКС), которая в анкетах определяется как максимальный процент, при котором предприятию всё ещё имело бы смысл взять на 2-3 года рублёвую банковскую ссуду для капитальных вложений.
В среднем по 4-м опросам 2008г. предельная ставка кредита равнялась 7.8%. Это на 0.5 пункта больше, чем в 2007г.
ПКС по-прежнему остается заметно ниже ожидавшегося в 2008г. годового прироста цен (16.6%). Причём этот разрыв существенно вырос за минувший год. И, следовательно, также как и в 1996-2007г.г. подавляющее большинство предприятий было согласно брать дополнительный банковский кредит для инвестиций только по отрицательной (в реальном выражении) процентной ставке (см. табл. 6).
ГЛАВНОЙ ЦЕЛЬЮ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ в 2008г. было повышение качества продукции. Об этом сообщил 41% респондентов (год назад - 37%). На освоение новой продукции указали 36% (в 2007г. этот пункт набрал 32%). На третьей позиции оказалась цель снижения издержек - 29% (30%), а на четвёртой - повышение эффективности использования уже имеющихся производственных мощностей - 25% (в прошлом году - только 16%). И, наконец, несмотря на кризис, довольно много - 20% (20%) - продолжают называть одной из главных целей инвестиций расширение производственных мощностей.
Таблица 6.
ПРЕДЕЛЬНАЯ КРЕДИТНАЯ СТАВКА, ОЖИДАЕМЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН И ПРЕДЕЛЬНЫЙ «РЕАЛЬНЫЙ ПРОЦЕНТ», (процентные пункты).
Предельная кредитная ставка (ПКС) Ожидаемый респондентами годовой прирост цен Разность между ПКС и ожидаемым приростом цен
На выпускаемую и покупаемую продукцию Только на выпускаемую продукцию
(1) (2) (3) (4) = (1)-(2) (5) = (1)-(3)
1996 15.0-) 34.4 25.4 -19.4 -10.4
1997 8.8 8.2 5.1 +0.6 +3.7
1998 9.4 22.7 17.0 -13.3 -7.6
1999 10.6 39.8 30.0 -29.2 -19.4
2000 10.0 28.8 22.1 -18.8 -12.1
2001 9.4 18.3 13.4 -8.9 -4.0
2002 8.9 15.0 11.3 -6.1 -2.4
2003 9.0 14.5 11.3 -5.5 -2.3
2004 7.7 13.4 10.2 -5.7 -2.5
2005 7.9 11.1 9.2 -3.2 -1.3
2006 6.9 12.4 9.2 -5.5 -2.3
2007 7.3 11.8 9.2 -4.5 -1.9
2008 7,8 16.6 13.4 -8.8 -5.6
* Второй - четвертый кварталы.
Оценивая НАЛИЧНЫЕ МОЩНОСТИ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ СПРОСА, на продукцию предприятий, руководители последних в четыре раза чаще использовали характеристику «избыточны» (29%), чем «недостаточны» (7%). Общий баланс оценок (-22 пункта), как и все последние десять лет был отрицательным, хотя и далеко не самым плохим. Лучшие оценки наблюдались всего дважды - в 2006 и 2007гг. (см. табл. 7).
Таблица 7.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО ОБЪЕМУ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ МОЩНОСТЕЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ОЖИДАЕМОГО СПРОСА НА ИХ ПРОДУКЦИЮ ЧЕРЕЗ 12 МЕСЯЦЕВ (среднее по 4-м
квартальным опросам, %)
Объем мощностей относительно будущего спроса 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1-ый квартал
1. Избыточен 60 50 43 42 43 37 37 39 31 26 29 42
2. Нормален 35 40 45 48 49 51 53 49 54 58 64 48
3. Недостаточен 5 10 12 10 8 12 10 12 15 16 7 10
4. Баланс: (4)=(3) - (1) -55 -40 -31 -32 -35 -25 -27 -27 -16 -10 -22 -32
6. Нововведенческая активность предприятий.
Доля респондентов, сообщивших летом 2008г. о том, что на их предприятиях в последние 1,5 года осуществлялись ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ НОВОВВЕДЕНИЯ, составила 84%. Это - повторение прошлогоднего, рекордно высокого уровня данного показателя, начиная с 1990-1992гг. Однако, в отличие от предыдущих лет, на этот раз нововведения - продукты количественно уступали нововведениям - процессам (18% против 23%). Рекордно высокой оставалась и доля предприятий, осуществлявших оба типа нововведений параллельно (43%). (см. табл. 8).
Таблица 8.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ ПО НОВОВВЕДЕНЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ
Время проведения опроса и Доля предприятий, осуществивших нововведения в последние 1.5 года (%)
Всего В том числе с преобладанием:
Продуктов Процессов В равной мере те и другие
1990-19922) 58 31 27 4)
19933) 62 38 24 4)
1994 60 38 22 4)
1995 63 46 17 4)
1996 62 41 21 4)
1997 52 35 16 4)
1998 68 41 15 15
1999 76 43 33 4)
2000 76 39 10 26
2001 76 33 14 28
2002 80 31 14 35
2003 77 31 17 29
2004 79 29 17 33
2005 79 21 20 38
2006 79 24 20 35
2007 84 27 16 43
2008 84 18 23 43
' Опросы проводятся один раз в год, в августе.
2 Ретроспективная оценка , полученная в опросе за январь 1993г.
3 Июльский опрос
4 Данный вариант ответа не предусматривался.
Доля новой продукции, освоенной не ранее, чем 1,5 года назад (считая с момента летнего опроса), в общем объеме выпуска составила 13%. Это на 1 процентный пункт меньше, чем в опросе 2007г. и весьма близко к самым худшим показателям за весь период реформ (см. таблицу 9).
Таблица 9.
СТРУКТУРА ПРОДУКЦИИ (доля в реальном объеме выпуска продукции разных типов; данные по
ежегодным летним опросам, %).
Новая 1) продукция ) Старая продукция, выпуск которой 2) Баланс (5) = (1) - (4)
Растет Стабилен Падает
(1) (2) (3) (4) (5)
1993 26 13 38 23 +3
1994 19 7 38 36 -17
1995 16 12 45 27 -11
1996 16 13 34 37 -21
1997 16 16 42 26 -10
1998 14 18 38 30 -16
1999 14 33 40 13 +1
2000 14 29 47 10 +4
2001 12 29 46 13 -1
2002 16 23 46 15 +1
2003 12 26 46 16 -4
2004 15 31 40 14 +1
2005 11 21 53 15 -4
2006 13 30 48 9 +4
2007 14 32 41 12 +2
2008 13 23 49 15 -2
11 Продукция, появившаяся не ранее, чем за полтора года до момента проведения опроса. 2 Продукция, появившаяся не позднее, чем за полтора года от момента проведения опроса.
Обычно новая продукция заменяет старую, спрос на которую падает. И общий результат этого процесса для предприятия определяется знаком разности между долями первой и последней. С этой точки зрения ситуация с обновлением продукции в минувший год (когда указанная разность равнялась -2 процентным пунктам) стала заметно хуже, чем в 2006-2007гг, когда этот баланс был положительным.
